投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖欧福蛋业，给予“买入”评级 [2] - 核心观点：公司开创并引领中国蛋品加工业，内核优异，有望继续领跑行业成长 [1][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、1.12亿元、1.30亿元，最新市值对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍 [7][9] - 给予公司2026年29倍市盈率估值，目标市值32亿元，较2025年12月18日收盘价有45%的上涨空间 [8][9] 公司概况与市场地位 - 公司来自丹麦，成立于2004年，是跨国集团THORNICO旗下专业从事蛋制品业务的中国运营主体 [8][21] - 在国内首推巴氏杀菌蛋液，并与国内头部烘焙、餐饮、食品加工企业建立稳定合作关系 [8][21] - 2021年，公司蛋液、蛋粉市占率分别为18.1%和9.3%，在高度分散的市场中占据领先地位 [8][90] - 实控人通过持股平台间接控制公司65.80%的股份，管理层经验丰富且与公司利益绑定 [24][28] 业务与财务表现 - 公司拥有四大产品线：蛋液/蛋粉为基本盘（收入占比常年在90%以上），预制蛋品增速亮眼，饮料类处于培育期 [8][29] - 2015年至2024年，公司营业收入年复合增长率为8.3% [8] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入6.74亿元，归母净利润0.66亿元，同比增长29.8% [7][33] - 盈利能力持续向好，毛利率呈上行趋势，2025年前三季度毛利率为23.4% [7][33] - 公司资产运营效率较高，存货周转天数在30天左右波动 [37] 行业前景与驱动因素 - 中国是全球鸡蛋第一产销大国，2024年产销量超3000万吨，但鸡蛋加工比例仅5%~7%，远低于日本（50%）、美国（33%）和欧盟（25%）的水平 [8][41] - 三大因素驱动蛋品加工市场扩容：1）消费观念和生活方式转变，偏好方便健康食品；2）餐饮连锁化率提升（预计2025年达24%），倒逼供应链标准化；3）蛋品加工技术升级，向高附加值发展 [8][43][46][52] - 烘焙市场预计2023至2029年年复合增长率为7.4%，为公司蛋制品需求提供支撑 [8][57] - 餐饮行业回归理性消费，鸡蛋作为平价、营养、百搭的食材，使用量有望上升 [8][69] - C端市场空间广阔，中高端鸡蛋市场高速增长，预计年轻一代对蛋制品的接受度高 [8][73][74] 公司核心竞争优势 - 建有高水平、标准化、覆盖全流程的质量控制体系，从源头严控产品质量 [8][86] - 对蛋制品加工具有系统认知，具备可持续的产品开发能力，能针对下游客户痛点开发功能性产品（如超长保质期蛋液、热稳定蛋液等） [8][89][93] - 长期服务积累的工艺参数及复配技术形成难以模仿的竞争壁垒 [12] - 绑定大量优质头部客户，合作关系稳固，客户粘性强 [8][90][96] 未来增长看点 - **区域扩张**：国内四川资阳工厂（一期）于2025年10月投产，年处理鸡蛋量可达2万吨，预计年产值约2亿元，辐射成渝经济圈 [100][101] - **产品升级与延伸**：横向丰富蛋液、蛋粉产品组合，提高附加值；纵向推进蛋白增值业务，如2025年7月建成150吨溶菌酶生产线 [106][108] - **拓展C端市场**：将发展C端作为业务重心，加码推广小包装蛋液（作为乳清蛋白替代）、预制蛋品和即饮蛋白饮，布局线上线下全渠道 [8][109] - **发展海外市场**：公司产品已取得多项国际认证，可利用国内蛋价优势及海外禽流感造成的供应缺口，把握窗口期拓展境外市场 [102][103] 关键财务预测与估值比较 - 预测2025-2027年营业总收入分别为9.14亿元、10.84亿元、12.36亿元，同比增长率分别为0.8%、18.6%、14.1% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、1.12亿元、1.30亿元，同比增长率分别为106.5%、19.0%、15.9% [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.46元、0.55元、0.63元 [7] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为15.1%、15.2%、15.0% [7] - 公司2026年预测市盈率20倍，低于可比公司26年市盈率均值29倍 [8][9]