报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报收入和归母净利润同比高增，主要因结转规模增加，虽Q1毛利率延续探底，但2025年利润率仍有改善空间，业绩有望“轻装上阵” [4][7] - 拿地销售保持行业前列，拿地遵循优质原则，2025年战略规划清晰，财务优势持续强化 [7] - 公司扎根优势区域，销售去化有保障，财务状况良好，维持2025 - 2027年EPS预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为房地产，公司网址为www.binjiang.com.cn，大股东是杭州滨江投资控股有限公司，持股45.41%，实际控制人是戚金兴 [1] - 总股本3111百万股，流通A股2682百万股，总市值313亿元，流通A股市值270亿元，每股净资产9.15元，资产负债率79.0% [1] 财务数据 利润表相关 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为704.43亿元、691.52亿元、701.89亿元、708.91亿元、714.58亿元，增速分别为69.7%、 - 1.8%、1.5%、1.0%、0.8% [6] - 净利润分别为25.29亿元、25.46亿元、28.16亿元、30.80亿元、33.40亿元，增速分别为 - 32.4%、0.7%、10.6%、9.4%、8.4% [6] - 毛利率分别为16.8%、12.5%、12.7%、13.0%、14.0%，净利率分别为3.6%、3.7%、4.0%、4.3%、4.7% [6] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为2271.95亿元、2823.58亿元、2844.16亿元、2841.21亿元，非流动资产分别为318.88亿元、311.03亿元、303.18亿元、291.33亿元 [9] - 流动负债分别为1797.59亿元、2385.54亿元、2435.46亿元、2450.88亿元，非流动负债分别为277.71亿元、202.96亿元、132.33亿元、65.85亿元 [9] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为76.68亿元、 - 251.73亿元、57.42亿元、74.03亿元，投资活动现金流分别为 - 19.73亿元、 - 1.52亿元、 - 1.52亿元、 - 1.1亿元，筹资活动现金流分别为 - 12.83亿元、 - 47.96亿元、 - 55.19亿元、 - 73.36亿元 [10] 公司经营情况 - 2025Q1权益拿地金额位居行业前五，全口径销售数据位居行业前十，Q1在杭州斩获多宗优质地块 [7] - 2025年销售目标1000亿元左右，全国份额1%以上；拿地遵循优质原则，投资金额控制在权益销售回款50%左右，区域上杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏等 [7] - 2025年继续推进实施“1 + 5”发展战略，融资方面降低有息负债水平至300亿元以内，降低融资成本至3.3%，争取控制在3.2%以内，控制直接融资比例在20%以内 [7]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 风电场处置等投资收益推动公司 2024 年业绩增长，2025 年终端需求旺盛量利齐升可期，公司积极拓展新产品和新业务培育新增长点，考虑风电铸件供需形势和投资收益等因素调整盈利预测，维持“推荐”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为 www.riyuehi.com，大股东为傅明康，持股 25.29%，实际控制人是傅明康，总股本 10.31 亿股，流通 A 股 10.27 亿股，总市值 123 亿元，流通 A 股市值 123 亿元，每股净资产 9.94 元，资产负债率 27.3% [1] 财务数据 - 2024 年实现营收 46.96 亿元，同比增长 0.87%，归母净利润 6.24 亿元，同比增长 29.55%，扣非后净利润 3.33 亿元，同比减少 21.57%；EPS 0.61 元，拟每股派发现金红利 0.35 元（含税）；2025 年一季度实现营收 13.01 亿元，同比增长 86.41%，归母净利润 1.21 亿元，同比增长 39.14% [3] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 65.36 亿元、67.26 亿元、74.16 亿元，净利润分别为 7.09 亿元、7.94 亿元、9.24 亿元 [5] 业绩增长原因 - 2024 年归母净利润增长因处置风电场股权确认投资收益 2.74 亿元（所得税前），扣非后利润下滑因铸件主业盈利水平下降 [6] 业务情况 - 2024 年铸件销量 49.04 万吨，同比增长 9.58%，铸件业务收入 46.21 亿元，同比增长 0.05%，毛利率 17.31%，同比减少 1.17 个百分点；风电类产品占营业收入总额比例超 80%，铸件业务盈利下降受风电铸件业务竞争加剧和价格下降影响 [6] - 2024 年海外业务收入 7.37 亿元，同比增长 5.86%，毛利率 29.63%，远高于国内业务毛利率水平 [6] 未来展望 - 2024 年国内风机招标规模 164.1GW，同比增长 90%，2025 年国内风电新增装机有望较快增长，推动风电铸件供需形势改善和产品价格回暖 [6] - 截至 2024 年底，公司存货规模 12.25 亿元，同比增长 88%，2025 年一季度收入规模大幅增长且存货规模进一步提升，下游需求旺盛 [6] - 截至 2024 年底，公司已形成 70 万吨铸造产能和 42 万吨精加工产能，2025 年产能利用率提升将摊薄固定成本并推升盈利水平 [6] - 公司积极调整产品结构，向大型化产品和国际客户拓展，有望优化盈利水平 [6] 新产品和新业务 - 2024 年完成核废料储存罐产品试生产和性能测试并获客户认可，完成样机生产和交付 [6] - 在合金钢领域成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，完善全过程工艺参数验证，实现批量出货 [7] - 公司将择机开展大宗原材料期货业务，保证产品成本相对稳定并降低价格波动影响 [7] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 7.09、7.94 亿元（原预测值 7.71、9.00 亿元），新增 2027 年盈利预测 9.24 亿元，当前股价对应的动态 PE 分别为 17.4、15.6、13.4 倍，维持“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度归母净利润同比增长，主要因物业出租及管理毛利增加、上年同期对无形资产计提减值准备；毛利率同比提升；商业稳健运营，出租率高且运营总收入增长；销售均价上涨；维持原有预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.34元、0.35元、0.40元，当前股价对应PE分别为39.7倍、38.7倍、33.7倍，公司商业地产运营良好，“地产开发 + 商业运营”双轮驱动有望护航后续发展，维持“推荐”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司公布2025年一季报，一季度实现营业收入97.4亿元，同比下降32.2%，归母净利润3亿元，同比增长34% [5] 主要数据 - 行业为房地产，公司网址为www.seazen.com.cn，大股东为富域发展集团有限公司，持股61.09%，实际控制人为王振华，总股本2256百万股，流通A股2256百万股，总市值302亿元，流通A股市值302亿元，每股净资产27.12元，资产负债率72.9% [8] 财务数据 利润表相关 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为1191.74亿元、889.99亿元、619.43亿元、441.03亿元、328.13亿元，同比变化分别为3.2%、 - 25.3%、 - 30.4%、 - 28.8%、 - 25.6%；净利润分别为7.37亿元、7.52亿元、7.60亿元、7.79亿元、8.94亿元，同比变化分别为 - 47.1%、2.1%、1.1%、2.5%、14.8%；毛利率分别为19.1%、19.8%、19.9%、20.0%、21.2%；净利率分别为0.6%、0.8%、1.2%、1.8%、2.7%；ROE分别为1.2%、1.2%、1.2%、1.2%、1.4%；EPS分别为0.33元、0.33元、0.34元、0.35元、0.40元；P/E分别为40.9倍、40.1倍、39.7倍、38.7倍、33.7倍；P/B均为0.5倍 [7] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为1526.78亿元、1261.23亿元、931.12亿元、742.16亿元；非流动资产分别为1545.14亿元、1385.68亿元、1225.86亿元、1066.22亿元；资产总计分别为3071.93亿元、2646.91亿元、2156.98亿元、1808.38亿元；流动负债分别为1677.45亿元、1356.21亿元、966.01亿元、710.24亿元；非流动负债分别为567.75亿元、456.93亿元、349.99亿元、248.89亿元；负债合计分别为2245.20亿元、1813.14亿元、1316.00亿元、959.12亿元；归属母公司股东权益分别为608.69亿元、616.29亿元、624.08亿元、633.03亿元 [9] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入同比分别为 - 25.3%、 - 30.4%、 - 28.8%、 - 25.6%；营业利润同比分别为 - 33.6%、 - 20.5%、2.5%、15.0%；归属于母公司净利润同比分别为2.1%、1.1%、2.5%、14.8%。获利能力方面，毛利率分别为19.8%、19.9%、20.0%、21.2%；净利率分别为0.8%、1.2%、1.8%、2.7%；ROE分别为1.2%、1.2%、1.2%、1.4%；ROIC分别为1.3%、1.0%、1.0%、1.0%。偿债能力方面，资产负债率分别为73.1%、68.5%、61.0%、53.0%；净负债比率分别为39.9%、31.4%、20.5%、9.2%；流动比率分别为0.9、0.9、1.0、1.0；速动比率分别为0.3、0.2、0.2、0.2。营运能力方面，总资产周转率分别为0.3、0.2、0.2、0.2；应收账款周转率分别为156.9、183.7、183.7、183.7；应付账款周转率分别为1.58、1.88、1.88、1.88。每股指标方面，每股收益分别为0.33元、0.34元、0.35元、0.40元；每股经营现金流分别为0.63元、4.34元、4.99元、4.95元；每股净资产分别为26.99元、27.32元、27.67元、28.06元。估值比率方面，P/E分别为40.1倍、39.7倍、38.7倍、33.7倍；P/B均为0.5倍；EV/EBITDA分别为14、4、4、3 [10] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为14.19亿元、98.00亿元、112.62亿元、111.68亿元；投资活动现金流分别为13.50亿元、 - 8.08亿元、 - 8.08亿元、 - 8.08亿元；筹资活动现金流分别为 - 90.88亿元、 - 130.93亿元、 - 122.38亿元、 - 114.89亿元；现金净增加额分别为 - 63.19亿元、 - 41.02亿元、 - 17.84亿元、 - 11.29亿元 [11] 经营情况 - 2025Q1公司毛利率29.5%，同比提升4.8个百分点；Q1末公司出租物业174座，总建面1604.4万平米，出租率97.22%，Q1商业运营总收入34.5亿元，同比增长13.5%；Q1销售金额51亿元，同比下降57.3%，销售面积65.8万平米，同比下降60.2%，销售均价7757元/平米，同比上涨7.2%，较2024年全年上涨4.1% [8] 投资建议 - 维持原有预测，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.34元、0.35元、0.40元，当前股价对应PE分别为39.7倍、38.7倍、33.7倍，公司商业地产运营良好，“地产开发 + 商业运营”双轮驱动有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收突破百亿，全年归母净利润增长30%至15.52亿元，年度业绩符合预期；线上渠道营收占比高且分销增速提升，各品牌表现良好；公司发布双十战略，加强平台、组织、数字化建设及营销宣传，同时加强精细化运营，2025Q1销售费用率下降；调整2025 - 2027年归母净利润预测，目前公司估值处在历史中低位区间，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为社会服务，公司网址为www.proya - group.com，大股东为侯军呈，持股34.51%，实际控制人为侯军呈、方爱琴，总股本396百万股，流通A股395百万股，总市值368亿元，流通A股市值367亿元，每股净资产14.50元，资产负债率28.1% [1] 财务数据 - 2024年实现营收107.78亿元（+21.04%），归母净利润同比增长30%至15.52亿元，扣非后为15.22亿元（+29.6%），毛利率为71.39%（+1.46pct），净利率为14.71%（+0.89pct），销售费用同比+29.93%至51.61亿元，销售费用率47.88%（+3.27pct），研发费用率1.95%；2024Q4单季度营收同比增长4.28%至38.12亿元，归母净利润同比增长23.42%至5.53亿元，单季度毛利率+5.65pct至73.8%，净利率+2.3pct至14.76%，销售费用率增长4.08pct至50.61% [3] - 2025Q1公司营收23.59亿元，同比增长8.13%，归母净利润同比增长28.87%至3.9亿元，扣非后为3.79亿元，销售费用同比增长5.33%至10.77亿元，销售费用率45.63%（-1.22pct） [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为123.07亿元、140.89亿元、161.49亿元，同比增长14.2%、14.5%、14.6%；净利润分别为18.05亿元、21.09亿元、24.29亿元，同比增长16.3%、16.8%、15.2%；毛利率分别为70.6%、70.6%、70.5%；净利率分别为14.7%、15.0%、15.0%；ROE分别为26.7%、25.2%、23.8%；EPS分别为4.56元、5.32元、6.13元；P/E分别为20.4倍、17.5倍、15.2倍；P/B分别为5.5倍、4.4倍、3.6倍 [6] 渠道与品牌表现 - 2024年线上渠道实现营业收入102.34亿元，同比增长23.68%，占主营业务收入的95.06%，其中线上直营渠道实现营业收入81.22亿元，同比增长20.35%，线上分销渠道实现营业收入21.12亿元，同比增长38.40% [7] - 全年护肤品系列实现营业收入90.19亿元，同比增长19.31%，毛利率71.56%；彩妆系列实现营业收入13.61亿元，同比增长21.96%，毛利率71.46%；珀莱雅品牌收入达到85.81亿元，增长19.55%；彩棠品牌收入同比增长19.04%至11.91亿元；OR品牌同比增长71.14%，收入为3.68亿元；悦芙媞品牌同比增长9.41%，收入为3.32亿元；原色波塔品牌收入达到1.14亿元；还有中高端护肤品牌有科瑞肤和singuladerm，大众洗护品牌惊时，基础护肤品牌包含韩雅（ANYA）和优资莱（UZERO） [7][8] 投资建议 - 结合2025Q1情况，调整预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为18.05亿元、21.09亿元、24.29亿元（此前分别为19.03亿元、23.08亿元），对应当前市值收盘价分别为20.4、17.5、15.2倍PE水平，目前公司估值水平处在历史中低位区间，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报收入240.62亿元，同比增长6.53%，归母净利润15.29亿元，同比增长8.26%，扣非归母净利润14.97亿元，同比增长9.96%；2025年一季度收入60.09亿元，同比增长0.64%，归母净利润4.49亿元，同比增长10.51%，扣非归母净利润4.38亿元，同比增长9.65% [3] - 公司具备经营韧性，2025Q1净利率提升；门店有序扩张，数量持续增加 [7] - 考虑医保政策、宏观环境等因素，调整2025 - 2027年盈利预测为净利润17.82、21.28、25.26亿元，维持“推荐”评级 [7] 相关目录总结 主要数据 - 行业为医药，公司网址www.yfdyf.cn，大股东为香港中央结算有限公司，持股22.50%，实际控制人为高毅，总股本12.12亿股，流通A股12.12亿股，总市值339亿元，流通A股市值339亿元，每股净资产9.04元，资产负债率57.2% [7] - 2024年毛利率40.12%，相较23年同期提升1.91pp，净利率6.87%，较23年同期下降0.13pp；2025Q1毛利率39.64%，相比去年同期提升0.39pp，净利率8.21%，相比去年同期提升0.74pp [7] - 2024年销售费用率25.68%，较23年同期提升1.39pp，管理费用率4.50%，较23年同期提升0.24pp；2025Q1销售费用率23.53%，较去年同期下降0.87pp，管理费用率4.64%，较去年同期提升0.47pp [7] - 截至2024年12月31日，公司门店总数14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增门店1,434家；2025年一季度新增门店94家，关闭门店84家，截至报告期末门店总数14,694家（含加盟店3,880家），较上期末净增门店10家 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为158.56亿、182.59亿、217.53亿、255.65亿元，非流动资产分别为121.19亿、114.49亿、107.77亿、103.47亿元，资产总计分别为279.75亿、297.08亿、325.30亿、359.13亿元 [9] - 2024 - 2027E流动负债分别为125.98亿、137.73亿、157.43亿、178.76亿元，非流动负债分别为39.83亿、30.31亿、20.78亿、11.87亿元，负债合计分别为165.81亿、168.04亿、178.22亿、190.63亿元 [9] - 2024 - 2027E少数股东权益分别为6.68亿、8.62亿、10.95亿、13.70亿元，归属母公司股东权益分别为107.26亿、120.42亿、136.13亿、154.79亿元 [9] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为240.62亿、276.26亿、317.36亿、361.80亿元，营业成本分别为144.08亿、166.33亿、190.04亿、215.74亿元 [9] - 2024 - 2027E营业利润分别为22.04亿、26.00亿、31.03亿、36.81亿元，利润总额分别为21.82亿、25.85亿、30.87亿、36.65亿元，净利润分别为16.53亿、19.76亿、23.60亿、28.02亿元 [9] - 2024 - 2027E少数股东损益分别为1.24亿、1.94亿、2.32亿、2.76亿元，归属母公司净利润分别为15.29亿、17.82亿、21.28亿、25.26亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增速分别为6.5%、14.8%、14.9%、14.0%，营业利润增速分别为7.3%、18.0%、19.3%、18.6%，归属于母公司净利润增速分别为8.3%、16.6%、19.4%、18.7% [10] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为40.1%、39.8%、40.1%、40.4%，净利率分别为6.4%、6.4%、6.7%、7.0%，ROE分别为14.3%、14.8%、15.6%、16.3%，ROIC分别为19.0%、22.5%、28.1%、36.8% [10] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为59.3%、56.6%、54.8%、53.1%，净负债比率分别为3.2%、 - 16.4%、 - 36.0%、 - 51.1%，流动比率分别为1.3、1.3、1.4、1.4，速动比率分别为0.8、0.9、1.0、1.0 [10] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.9、0.9、1.0、1.0，应收账款周转率分别为11.2、10.8、10.8、10.8，应付账款周转率分别为7.4、7.2、7.2、7.2 [10] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.26元、1.47元、1.76元、2.08元，每股经营现金流分别为2.15元、2.54元、3.14元、3.31元，每股净资产分别为8.66元、9.75元、11.05元、12.58元 [10] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为22.2倍、19.1倍、16.0倍、13.4倍，P/B分别为3.2倍、2.9倍、2.5倍、2.2倍，EV/EBITDA分别为9.6倍、9.0倍、7.3倍、6.1倍 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为26.10亿、30.83亿、38.09亿、40.12亿元，投资活动现金流分别为 - 36.09亿、1.90亿、1.90亿、1.90亿元，筹资活动现金流分别为 - 9.20亿、 - 16.00亿、 - 16.08亿、 - 15.98亿元 [11] - 2024 - 2027E现金净增加额分别为 - 19.19亿、15.02亿、22.20亿、24.33亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润同比增长34%，增速高于营收主要因少数股东损益同比减少，Q1少数股东损益占比同比下降79.7个百分点至-15.3% [4][7] - 2025Q1公司销售面积和金额同比分别下降12.5%和12.8%，销售均价同比微跌0.4%，较2024年全年上涨2.6%；Q1新增土储建面72.4万平米、总地价200.2亿元，拿地销售面积比、拿地销售金额比升至49.7%、57.1%，权益比例57.6%；新增土储分布于北京、上海等城市，北上新增土储总地价152.9亿元、权益地价70.6亿元 [7] - 维持原有预测，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.54元、0.59元、0.63元，当前股价对应PE分别为17.0倍、15.3倍、14.5倍；公司财务状况稳健，投资积极聚焦，土储结构优化，有望以优质资产助力未来发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为招商蛇口，代码001979.SZ，行业为房地产，大股东是招商局集团有限公司，持股50.84%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会，流通A股8458百万股，总市值825亿元，流通A股市值770亿元，每股净资产10.97元，资产负债率67.4% [1] 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入204.5亿元，同比下降13.9%，归母净利润4.5亿元，同比增长34% [4][7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1698.21亿元、1545.37亿元、1375.38亿元，同比分别下降5.1%、9.0%、11.0%；净利润分别为48.58亿元、53.78亿元、56.72亿元，同比分别增长20.3%、10.7%、5.5% [6] - 2024 - 2027年毛利率分别为14.6%、14.6%、15.3%、15.8%；净利率分别为2.3%、2.9%、3.5%、4.1%；ROE分别为3.6%、4.2%、4.5%、4.6% [6] - 2024 - 2027年资产负债率分别为66.7%、64.8%、60.8%、55.8%；净负债比率分别为27.0%、14.8%、4.0%、 - 5.7% [8] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为316.05亿元、376.01亿元、346.53亿元、325.59亿元；投资活动现金流分别为31.58亿元、 - 1.77亿元、 - 1.77亿元、 - 1.77亿元；筹资活动现金流分别为 - 234.05亿元、 - 528.65亿元、 - 421.18亿元、 - 408.82亿元 [9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年收入下滑受集采和安博司销售模式调整影响，随着集采产品终端覆盖率提升和安博司销售模式调整结束，相关产品收入增速有望回升；研发高投入，长效干扰素有望2025年底前获批；发布员工持股计划草案彰显发展信心；看好公司业绩恢复和长效干扰素市场空间，虽下调2025 - 2026年净利润预测，但维持“推荐”评级 [8][9] 公司概况 - 行业为医药，公司网址为www.kawin.com.cn，大股东是北京松安投资管理有限公司，持股22.46%，实际控制人是周德胜，总股本171百万股，流通A股171百万股，总市值42亿元，流通A股市值42亿元，每股净资产10.97元，资产负债率24.3% [1] 业绩情况 - 2024年报实现收入12.30亿元，同比下降12.87%；归母净利润1.42亿元，同比增长22.18%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长11.75%；EPS为0.83元/股；2024年度利润分配预案为每10股派3.0元（含税） [3] - 2025年一季报实现收入2.32亿元，同比增长8.90%；归母净利润0.26亿元，同比增长15.92%；扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长16.08% [3] 财务预测 |年份|营业收入（百万元）|YOY（%）|净利润（百万元）|YOY（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|EPS（摊薄/元）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|1,412|21.7|117|39.7|83.5|8.3|6.6|0.68|36.0|2.4| |2024A|1,230|-12.9|142|22.2|81.9|11.6|7.7|0.83|29.5|2.3| |2025E|1,544|25.5|173|21.6|81.6|11.2|8.8|1.01|24.3|2.1| |2026E|1,985|28.6|222|28.3|81.4|11.2|10.4|1.30|18.9|2.0| |2027E|2,367|19.2|272|22.4|81.8|11.5|11.6|1.59|15.5|1.8|[7] 资产负债表 |会计年度|流动资产|现金|应收票据及应收账款|存货|非流动资产|资产总计|流动负债|非流动负债|负债合计|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1,860|903|428|144|756|2,616|538|197|735|1,843|2,616| |2025E|2,194|1,091|514|209|689|2,883|701|159|860|1,972|2,883| |2026E|2,621|1,300|660|271|613|3,234|908|120|1,027|2,138|3,234| |2027E|3,045|1,544|787|317|529|3,574|1,063|80|1,143|2,341|3,574|[10] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|营业费用|管理费用|研发费用|净利润|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1,230|223|597|115|138|159|142|203|0.83| |2025E|1,544|285|741|146|157|187|173|282|1.01| |2026E|1,985|369|953|188|202|240|222|347|1.30| |2027E|2,367|432|1,136|225|241|294|272|412|1.59|[10] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入2024 - 2027年增速分别为 - 12.9%、25.5%、28.6%、19.2% [11] - 营业利润2024 - 2027年增速分别为13.0%、17.6%、26.2%、21.1% [11] - 归属于母公司净利润2024 - 2027年增速分别为22.2%、21.6%、28.3%、22.4% [11] 获利能力 - 毛利率2024 - 2027年分别为81.9%、81.6%、81.4%、81.8% [11] - 净利率2024 - 2027年分别为11.6%、11.2%、11.2%、11.5% [11] - ROE2024 - 2027年分别为7.7%、8.8%、10.4%、11.6% [11] - ROIC2024 - 2027年分别为21.9%、21.5%、30.8%、37.9% [11] 偿债能力 - 资产负债率2024 - 2027年分别为28.1%、29.8%、31.8%、32.0% [11] - 净负债比率2024 - 2027年分别为 - 35.0%、 - 47.8%、 - 55.1%、 - 61.7% [11] - 流动比率2024 - 2027年分别为3.5、3.1、2.9、2.9 [11] - 速动比率2024 - 2027年分别为3.1、2.8、2.6、2.5 [11] 营运能力 - 总资产周转率2024 - 2027年分别为0.5、0.5、0.6、0.7 [11] - 应收账款周转率2024 - 2027年分别为3.0、3.2、3.2、3.2 [11] - 应付账款周转率2024 - 2027年分别为0.9、0.6、0.6、0.6 [11] 每股指标 - 每股收益2024 - 2027年分别为0.83、1.01、1.30、1.59元 [11] - 每股经营现金流2024 - 2027年分别为0.59、2.08、1.78、2.04元 [11] - 每股净资产2024 - 2027年分别为10.78、11.54、12.51、13.70元 [11] 估值比率 - P/E2024 - 2027年分别为29.5、24.3、18.9、15.5倍 [11] - P/B2024 - 2027年分别为2.3、2.1、2.0、1.8倍 [11] - EV/EBITDA2024 - 2027年分别为13.9、10.9、8.3、6.4倍 [11] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流|投资活动现金流|筹资活动现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|100|-177|85|8| |2025E|356|3|-171|188| |2026E|304|3|-96|210| |2027E|348|3|-107|244|[12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 新兴市场增速强劲，公司收入快速增长，订阅+渠道双转型进展顺利，一季度扣非净利润亏损同比收窄，期间费用率持续下降 [7][8] - 公司制定“福昕国际”和“福昕中国”两大业务体系差异化发展战略，有望带动收入增长和带来第二增长动能 [8] - 调整公司盈利预测，看好公司成长性，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为计算机，公司网址为www.fuxinsoft.cn，大股东为熊雨前，持股39.82%，实际控制人是熊雨前，总股本91百万股，流通A股91百万股，总市值59亿元，流通A股市值59亿元，每股净资产27.92元，资产负债率22.3% [1] 相关研究报告 - 公司2024年实现营业收入7.11亿元，同比增长16.44%，归母净利润2696万元，同比扭亏；2025年第一季度营业收入2.02亿元，同比增长19.78%，归母净利润 -583万元，亏损同比收窄45.02%，利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税） [3] 财务数据 利润表预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8.51亿元、10.30亿元、12.62亿元，同比增长19.7%、21.0%、22.5%；净利润分别为0.91亿元、1.20亿元、1.62亿元，同比增长239.2%、31.4%、35.1% [6] 资产负债表预测 - 预计2025 - 2027年资产总计分别为32.77亿元、35.07亿元、38.17亿元，负债合计分别为6.54亿元、7.80亿元、9.50亿元 [9] 主要财务比率预测 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为92.4%、92.3%、92.2%，净利率分别为10.7%、11.7%、12.9%，ROE分别为3.5%、4.3%、5.5% [6][10] 现金流量表预测 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为80百万元、104百万元、165百万元，投资活动现金流分别为120百万元、120百万元、120百万元，筹资活动现金流分别为 -6百万元、 -4百万元、 -3百万元 [11] 业务分析 收入增长情况 - 2024年实现营业收入7.11亿元，同比增长16.44%，2024年第四季度、2025年第一季度收入分别为2.02亿元（YoY +20.03%）、2.02亿元（YoY +19.78%） [7] - 2024年版式文档通用产品及服务、智能文档处理平台及应用收入分别为6.33亿元（YoY +17.52%）、7832万元（YoY +16.33%） [7] - 2024年北美市场占比53%（YoY +9.41%）、欧洲（含中东）市场占比25%（YoY +24.02%）、中国大陆市场占比11%（YoY +18.00%）、其他亚太市场占比7%（YoY +53.42%），其他市场占比4%（YoY +13.37%） [7] 双转型进展 - 订阅指标：2024年四季度、2025年一季度订阅收入分别为1.06亿元（YoY +54.89%）、1.17亿元（YoY +57.58%），单季占营收比重分别提升至55%、58%；2024年订阅业务ARR 4.11亿元（YoY +64.42%），2025年第一季度末4.52亿元（YoY +60.18%），核心产品PDF编辑器订阅续费率为91% [7] - 渠道指标：2024年四季度、2025年一季度渠道收入分别为9731万元（YoY +56.53%）、8486万元（YoY +34.30%），单季占营收比重分别为48%、42% [7] 利润及费用情况 - 2024年归母净利润2696万元，同比扭亏，扣非净利润 -2.02亿元，亏损同比增长12.52%；2025年第一季度扣非净利润 -1396万元，亏损同比收窄32.41% [8] - 2024年期间费用率较2023年同期下降5.2pct至108.8%，2025年第一季度同比下降8.8pct至97.0% [8] - 2024年毛利率同比下降1.4pct至93.4%，2025年第一季度较2024年同期下降3.1pct至91.6% [8] 业务战略布局 - “福昕国际”：2024年将PDF编辑器区分版本，丰富AI助手功能，2025年是订阅优先转型计划收官之年 [8] - “福昕中国”：2024年收购福昕鲲鹏完成深度整合，2025年初收购通办信息进入智慧政务服务领域，AI产品智能文档解决方案2025年深化商业化运营，打造一横多纵战略布局 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入223.58亿元，同比降0.36%，归母净利润5.19亿元，同比降44.13%；2025年一季度收入54.35亿元，同比降1.88%，归母净利润2.51亿元，同比降21.98% [3] - 火炬项目助力2024年毛利率提升至33.17%，同比升0.62pp；净利率3.06%，同比降1.95pp；2025Q1毛利率34.22%，同比降0.98pp，净利率5.29%，同比降1.32pp [6] - 2024年净增门店1703家，截至2025年一季度末有门店15252家；2025年一季度新增211家，调整关闭236家；重点布局11个优势省份，一季度新增直营门店中优势省份及重点城市占比92% [6] - 考虑公司注重精细化管理，后续利润率有望回升，调整2025 - 2027年盈利预测为净利润9.12、10.05、12.35亿元；公司为药店板块头部，经营稳定，维持“推荐”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产从9074百万元增至15142百万元，非流动资产从11971百万元降至9956百万元，资产总计从21045百万元增至25099百万元 [10] - 流动负债从10920百万元增至14608百万元，非流动负债从2969百万元降至714百万元，负债合计从13889百万元增至15322百万元 [10] - 归属母公司股东权益从6581百万元增至8396百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入从22358百万元增至32877百万元，营业成本从14942百万元增至21377百万元 [10] - 营业利润从914百万元增至1972百万元，利润总额从916百万元增至1976百万元，净利润从685百万元增至1551百万元 [10] - 归属母公司净利润从519百万元增至1235百万元，EPS从0.68元增至1.62元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增速为 - 0.4%、14.9%、13.6%、12.7%，营业利润增速为 - 34.7%、59.2%、10.2%、23.0%，归母净利润增速为 - 44.1%、75.6%、10.2%、22.9% [11] - 获利能力方面，毛利率从33.2%增至35.0%，净利率从2.3%增至3.8%，ROE从7.9%增至14.7%，ROIC从7.6%增至16.7% [11] - 偿债能力方面，资产负债率从66.0%降至61.0%，净负债比率从30.7%降至 - 41.9%，流动比率从0.8增至1.0，速动比率从0.5增至0.6 [11] - 营运能力方面，总资产周转率从1.1增至1.3，应收账款周转率维持在9.7左右，应付账款周转率维持在6.6左右 [11] - 每股指标方面，每股收益从0.68元增至1.62元，每股经营现金流从1.04元变为3.24元，每股净资产从8.66元增至11.05元 [11] - 估值比率方面，P/E从26.8倍降至11.3倍，P/B从2.1倍降至1.7倍，EV/EBITDA从11.5倍降至5.9倍 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流从792百万元增至2464百万元，投资活动现金流从 - 628百万元变为 - 15百万元，筹资活动现金流从 - 1348百万元变为 - 1245百万元 [12] - 现金净增加额从 - 1184百万元变为1204百万元 [12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司一季度销量有所承压，但盈利表现超预期，2025款问界M9、M8上市后订单亮眼，有望推动盈利能力提升，且公司启动港股融资推进全球化战略，维持“推荐”评级 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.seres.com.cn，大股东是重庆小康控股有限公司，持股24.52%，实际控制人是张兴海，总股本16.33亿股，流通A股15.1亿股，总市值2071亿元，流通A股市值1914亿元，每股净资产14.16元，资产负债率76.8% [1] 财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入191.5亿元（同比-27.9%），归母净利润7.5亿元（同比+240.6%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+244.3%） [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1783.82亿元、2144.34亿元、2546.81亿元，净利润分别为98.15亿元、130.84亿元、155.14亿元 [6] 销量情况 - 2025年一季度问界销量为45279台，同比下滑45.7%，主要因问界M7在2024年一季度基数较高 [7] 车型表现 - 2025款问界M9上市27天大定突破4万台，问界M8截至4月29日大定超过6万台，有望分别成为50万级、40万级爆款高端新能源车型 [7] 融资用途 - 公司港股上市募资用于研发投入、多元化新营销渠道及海外销售等投入、营运资金及一般公司用途 [7] 盈利预测与投资建议 - 维持公司2025 - 2027年净利润预测分别为98亿/131亿/155亿元，维持“推荐”评级 [8]