以下文章来源于投中网 ，作者王满华 投中网 . 投中网是领先的创新经济信息服务平台，拥有立体化传播矩阵，为创新经济人群提供深入、独到的智识和洞见，在私募股权投资行业和创新商业领域拥有 权威影响力。官网：www.chinaventure.com.cn 又一国货老品牌传来了破产重整的消息。 近日，全国企业破产重整案件信息网显示，上海瑞慈化妆品有限公司（下称上海瑞慈）被其债权人卡莱丽化妆品有限公司（下称卡莱丽）申请破产清算。 上海瑞慈是昔日国货护手霜龙头东洋之花的母公司，一时间，关于"东洋之花倒闭"的消息冲上热搜。 不过事实上，针对卡莱丽提出的破产清算申请，法院因认定上海瑞慈"尚有清偿能力"当庭驳回。也就是说，东洋之花破产重整实为误读。 虽然法律层面上海瑞慈（东洋之花）并未构成破产条件，但风波还是不可避免地将这一老牌国货品牌的经营问题暴露台前。 昔日的国内护手霜龙头，究竟怎么了？ 01 "破产"风波始末 首先来回顾一下此次东洋之花"破产"风波的经过。 本次事件的另一主角，卡莱丽化妆品有限公司是知名日化企业隆力奇集团的子公司，主要从事化妆品的研发生产和销售。早在2023年2月，卡莱丽就曾 以"加工合同纠纷"为由将上海 ...

又一国货老品牌传来了破产重整的消息。 近日，全国企业破产重整案件信息网显示，上海瑞慈化妆品有限公司（下称上海瑞慈）被其债权人卡莱 丽化妆品有限公司（下称卡莱丽）申请破产清算。上海瑞慈是昔日国货护手霜龙头东洋之花的母公司， 一时间，关于"东洋之花倒闭"的消息冲上热搜。 不过事实上，针对卡莱丽提出的破产清算申请，法院因认定上海瑞慈"尚有清偿能力"当庭驳回。也就是 说，东洋之花破产重整实为误读。 虽然法律层面上海瑞慈（东洋之花）并未构成破产条件，但风波还是不可避免地将这一老牌国货品牌的 经营问题暴露台前。 针对这一案件，当时法院给出的裁判结果是，要求上海瑞慈支付卡莱丽2537541.5元加工款及违约金。 但从公开信息来看，上海瑞慈并未按时履行判决。 于是今年3月，卡莱丽以上海瑞慈"不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力"为由，向上海市浦东新区人 民法院申请对其破产清算。 不过在法院听证阶段，上海瑞慈称其并不具备破产原因：第一，其对外欠付的款项在陆续归还中，并正 在开发新产品配方以提升盈利能力；第二，其核心资产"东洋之花"商标，估值约为人民币1700万元，如 进行破产清算则可能导致原有的销售渠道和商标价值等无形资产丧失市 ...

将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 巅峰时，产品年销量超过1000万支。 作者丨 王满华 来源丨 投中网 又一国货老品牌传来了破产重整的消息。 近日，全国企业破产重整案件信息网显示，上海瑞慈化妆品有限公司（下称上海瑞慈）被其债权人卡莱丽化妆品有限公司（下 称卡莱丽）申请破产清算。上海瑞慈是昔日国货护手霜龙头东洋之花的母公司，一时间，关于"东洋之花倒闭"的消息冲上热 搜。 不过事实上，针对卡莱丽提出的破产清算申请，法院因认定上海瑞慈"尚有清偿能力"当庭驳回。也就是说，东洋之花破产重整 实为误读。 虽然法律层面上海瑞慈（东洋之花）并未构成破产条件，但风波还是不可避免地将这一老牌国货品牌的经营问题暴露台前。 昔日的国内护手霜龙头，究竟怎么了？ "破产"风波始末 首先来回顾一下此次东洋之花"破产"风波的经过。 此外，在案审查过程中，上海瑞慈已向卡莱丽还款130万元，还出具了还款承诺书，承诺于年底前将剩余部分款项清偿完毕， 并提交了由第三方出具的《资产评估报告》。 本次事件的另一主角，卡莱丽化妆品有限公司是知名日化企业隆力奇集团的子公司，主要从事化妆品的研发生产和销售。早在 2023年2月，卡莱丽就曾以"加工 ...

行业运营模式 - 跨境电商直播基地面向欧美 日韩 东南亚等地区 覆盖六大品类商品包括日用百货和美妆护肤等[3] - 采用外籍主播进行直播 通过当地俗语和互动方式提升海外观众接受度[3] - 主播根据时差交替上播 深夜时段为业务黄金时段[3] 人才培养与生态建设 - 引进6名外籍主播完成签约 突破跨境直播语言生态建设和国际化人才引进[4] - 构建内容创作者+平台服务商+供应链企业生态矩阵[4] 具体直播案例 - 主播通过Tiktok平台选择美区进行直播 使用英文讲解产品并展示细节[2][3] - 直播时长3小时 注重产品演示效果和用户互动而非重复介绍[2][3] - 主播亲自体验所有带货商品以确保货真价实并丰富讲解内容[2]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025H1业绩表现靓丽 营业总收入1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% [2] - 全球化战略卓有成效 内销保持韧性增长 外销新兴市场实现高速增长 [2] - 通过数字化布局提升运营效率 SKU组合效率提升13% 各业务板块均实现正增长 [3] - 全球化供应链协同效果显著 汇兑收益增加推动财务费用率优化 [4] - 预计2025-2027年净利润持续增长 对应PE估值处于较低位置 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入1564.94亿元(yoy+10.22%) 归母净利润120.33亿元(yoy+15.59%) [2] - 2025Q2营业总收入773.76亿元(yoy+10.39%) 归母净利润65.46亿元(yoy+16.02%) [2] - 2025H1毛利率26.9%同比提升0.1pct 财务费用率-0.2%同比改善0.2pct [4] - 预计2025年净利润215.18亿元(yoy+14.8%) 2026年237.85亿元(yoy+10.5%) 2027年264.27亿元(yoy+11.1%) [5] 业务板块表现 - 制冷产业收入428.53亿元(yoy+4.2%) 厨电产业收入206.72亿元(yoy+2.0%) 洗护产业收入320.06亿元(yoy+7.6%) [3] - 空气能源解决方案业务收入329.78亿元(yoy+12.8%) 水产业收入97.93亿元(yoy+20.8%)增速最快 [3] - 内销市场收入同比增长8.8% 其中卡萨帝品牌增长超20% Leader品牌增长超15% [2] - 外销市场收入同比增长11.7% 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [2] 估值指标 - 当前股价25.95元对应2025年PE11.3倍 2026年PE10.2倍 2027年PE9.2倍 [5] - 每股收益预计2025年2.29元 2026年2.53元 2027年2.82元 [5] - 净资产收益率预计2025年16.9% 2026年16.7% 2027年16.4% [9]

纪要涉及的公司 捷佳股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现与趋势**：今年上半年整体业绩较去年略有增长，二季度开始反弹，预计三季度业绩增长加速，全年业绩较去年明显好转，扣非净利润或大幅增长；产能利用率维持在 80%-90%高位，通过增加优质订单和减少低毛利订单提升收入质量[2][3] - **客户结构变化**：疫情期间至 2022 年以国际品牌为主，后转向国内电商客户，现重新与国际客户合作；2024 年二季度金百利欧洲订单落地，7 月宝洁加拿大订单落地；预计 2026 年初金百利东南亚业务、2026 年中旬宝洁日韩业务落地；预计 2025 年收入端同比增长 20%-30%，利润端表现更突出，受益于客户和订单结构优化[2][4][5] - **出口区域比例**：目前欧洲约占 30%，澳新及东南亚合计约占 30%，美国约占 10%，国内市场约占 30%，未来国际订单落地后结构将变化[2][6] - **美国建厂计划**：预计 2026 年初达产，服务宝洁、强生等客户；美国劳动力成本高，但“美国制造”产品有溢价，预计毛利率约 15%，净利率约 7 - 8%，管理和运营成本相对较低[2][7][9] - **湿巾赛道发展**：广告投放和市场需求快速增长，国内竞争激烈、利润低，主要机会在国际市场，公司聚焦海外，通过美国工厂产能扩张和国内订单驱动适时扩张把握机会[10][11] - **服务大客户情况**：为宝洁和金百利等大客户提供不同品类产品，份额根据品类市场占有率决定，如婴儿湿巾业务占其整体业务 70%，公司对应份额约 70%[12] - **价格传导机制**：与客户采用成本加成法报价，约定价格调整机制，应对原材料和汇率波动[14] - **大客户订单周期与价格调整**：大客户每月或每周更新预测订单，滚动三个月后调整，年初定框架性价格，小订单随之调整[15] - **国内工厂供货模式**：除美国外其他地区由国内工厂供货，以 FOB 形式谈判，海运费波动及进船资源由客户承担[16] - **海外扩张思路**：通过现有大客户开拓新区域并提升内部占比，开发新客户，凭借合作建立信任和共同研发挖掘国际品牌市场份额[17] - **主要客户收入贡献**：当前主要大客户有沃尔沃、金百利和宝洁，金百利最大，2025 年宝洁预计增量多，国内 babycare 份额减少[18] - **研发与产品品类**：研发依托国际品牌客户合作，在工艺上创新，如推出点断式湿巾；每年推出湿巾新产品，国际客户推荐新品类；为欧莱雅代工化妆品，非重点业务[20][21] - **竞争壁垒**：自 2009 年与国际客户建立长期合作关系，通过培训和整改符合其多维度要求，国内厂家短时间难以做到[22] - **自由品牌业务**：发展自由品牌困难，公司主要从事 ODM 和 OEM 业务，市场运营无优势，与卓实成立基金孵化品牌，仍在技术开发阶段[24] - **棉柔巾业务**：市场增速快、规模大，但生产工艺简单、门槛低、竞争激烈、利润有限，仅根据部分客户需求生产，非重点发展方向[25] - **海外湿巾市场规模**：美国占全球近 40%份额，宝洁和金佰利代工业务对应美国市场规模预计近 40 亿元，全球约 100 亿元，加上其他代工需求，总体湿巾代工市场规模约 300 亿元，医疗湿巾市场约 100 亿美元，全球湿巾代工市场规模约 1000 亿元[26] - **未来扩张计划**：根据宝洁、强生和金佰利等客户订单情况逐步扩展产能，考虑设立美国产能及其他第三方国家生产基地，扩张速度取决于客户转单速度[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **金百利业务调整原因**：在欧洲自研材料含塑无法销售，失去优势后战略调整将生产外包，预计不会转回自产[13] - **解禁股东减持情况**：解禁涉及民营基金，参加合伙人大会表示看好公司，未减持且无减持计划；包含铜陵国资部分资金，发布减持公告迫于行政要求[23] - **产能提升方式**：订单紧急时可通过白夜班连续生产模式提升产能，2025 年预计扩展约 20 亿片湿巾产能[30] - **国内湿巾设备情况**：设备成熟，扩产速度快，订单许可下最长两到三个月可完成扩产[31] - **湿巾生产线价格**：国产生产线约 700 万元，纯进口生产线约 1500 万元，自动化程度高的价格更高[32] - **激励计划**：公司考虑进一步激励计划，增强内部势头[33]

行业赛道分布 - 候选品牌集中在九大赛道 其中颜值经济占比最高达23.6% 包含时尚珠宝 美妆护肤 医美等细分领域 [1] - 食品康养赛道占比18.1% 涵盖保健品 餐饮连锁等 运动户外与服饰占比13.1% 智能消电占比12.7% [1] - 体验经济占比12.2% 消费科技10.5% 兴趣消费7.2% 宠物经济占比最低仅2.5% [1] - 近300家入围品牌覆盖28个细分领域 包括AI服务 谷子经济等新兴方向 [10] 品牌成立时间 - 成立10年以内的品牌占比最高达36.86% 10-30年品牌占比40.25% 合计超七成品牌属于"00后品牌" [13] - 成立50年以上的品牌仅占8.47% 其中百年品牌仅3.39% 海外品牌在50年以上区间占主导地位 [13] - AI服务和AI硬件领域的新锐品牌表现突出 成立时间普遍在3年以内 [13] 区域分布特征 - 上海以30%的占比成为品牌总部最集中城市 其次是北京18.5% 广东16.4% 浙江12.2% [6] - 上海外资品牌占比达31% 在美妆 酒店文旅等赛道领先 杭州以AI服务 宠物用品见长 [14] - 北京消费科技品牌占比超50% 深圳智能消电品牌占比20% 厦门户外运动品牌占比近70% [14][15] 四大核心趋势 - 健康生活意识驱动养生与运动消费 户外运动和保健品领域品牌占比最高 [11] - AI技术深度赋能产品升级 智能家电实现康养功能 AI玩具具备情感交互能力 [11] - 体验经济中酒店文旅品牌最集中 文旅消费形成"旅行+"跨界新场景 [12] - 情绪价值推动兴趣消费 谷子经济 IP周边等品类因社交需求扩大市场空间 [12] 七大细分趋势 - 美妆行业功效导向显著 医研共创模式兴起 防晒和洗护垂类增速突出 [16] - 户外运动消费细分加剧 传统服饰品牌加速布局 社群运营成关键要素 [18] - 新中式养生受90后追捧 药食同源理念普及 即食型养生零食受青睐 [19][20] - 沉浸式旅游结合体育赛事 1元门票带动7-8元综合消费 AI技术赋能景区服务 [21] - 潮玩经济价格带上移 300元以上大娃受宠 包挂饰拓展消费场景 [22][23] - 企业出海呈现品牌 文化 服务三维度 泡泡玛特等潮玩品牌海外收入年增超100% [25][26] - 87%企业看好AI+消费前景 个性化推荐和智能客服成为最普及应用场景 [27][28]

高品质消费品牌TOP100评选 - 南方都市报联合广东连锁经营协会等机构历时4个多月评选"2025高品质消费品牌TOP100"，聚焦品牌影响力、创新力、社会责任等五大维度[1] - 评选覆盖九大赛道28个细分领域，近300家入围企业中颜值经济赛道占比最高达23.6%，食品康养赛道18.1%位居第二[3] - 入围品牌呈现四大趋势：健康生活驱动养生运动消费、AI推动产品服务升级、新奇体验点燃消费热情、情绪价值解锁新场景[5] 赛道分布特点 - 颜值经济赛道中，美妆个护领域功效护肤成为刚需，今年5月化妆品零售总额同比增长4.4%，618期间高端化妆品市场竞争加剧[17] - 运动户外赛道呈现细分化趋势，传统服饰品牌如报喜鸟、波司登纷纷布局，滔搏成为soar和Norrna中国独家运营商[20] - 食品康养赛道中，"新中式养生"兴起，90%的90后开始重视养生，茶饮品牌争相布局"0添加"健康产品[22] 品牌年龄结构 - 近七成候选品牌为"00后品牌"，成立时间在25年以内的有160个[8] - 成立10年以内的品牌占比近四成，其中AI服务和AI硬件领域品牌成立时间多在3年以内[10] - 50年以上历史品牌占比仅8.5%，其中海外品牌占主导，周大福等4个国货品牌在50-100年区间[10] 区域分布特征 - 上海、北京、广东、浙江、福建为品牌总部最集中的TOP5省份[12] - 上海是"全能型选手"，覆盖七大一级赛道，外资品牌占比达31%；北京在消费科技赛道占比超50%[14][15] - 深圳以智能消电为主，AI服务和硬件占比20%；厦门户外运动品牌占比近70%，包括安踏、特步等[15] AI技术应用趋势 - 87%受访企业认为AI在消费领域应用前景广阔，八成企业计划今年加大AI应用[40] - AI主要应用于智能客服、产品设计、个性化推荐等领域，个性化推荐被认为效果最佳[43] - AI家电成为高端市场核心竞争力，如海尔视觉大模型洗衣机和智能扫地机器人[37] 新兴消费现象 - "跟着演出去旅行"带动文旅消费，1元音乐节门票可拉动7-8元综合消费[25] - 潮玩经济中300元以上大娃受追捧，泡泡玛特通过本土化运营加速出海[27][28] - 低空经济赋能文旅，无人机表演、直升机游览等成为新增长点[26]

交易概述 - 公司拟受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权，同时通过江苏星丝域现金收购丝域实业100%股权，交易对价为16.5亿元 [1] - 交易完成后，丝域实业将成为公司的控股子公司，公司间接持有其65%股权 [1][4] - 江苏星丝域股权转让价格为0元，因其注册资本未实缴且无实际经营活动 [3] 资金安排 - 公司拟变更4.29亿元募集资金用途，从"门店升级改造项目"转为"丝域实业收购项目" [5] - 江苏星丝域拟申请不超过10亿元银行贷款，公司拟为其中不超过6.5亿元提供担保 [5] - 其他少数股东将承担剩余35%股权对应的担保责任 [5] 财务表现 - 公司2024年营收93.37亿元，同比增长6.68%，归母净利润1.81亿元，同比增长72.44% [6][7] - 2021-2023年归母净利润连续三年下滑，分别为2.02亿元、1.22亿元、1.05亿元 [6] - 2025年一季度营收24.03亿元，同比增长9.53%，归母净利润3100.81万元，同比增长165.96% [7] 收购标的详情 - 丝域实业2024年营收7.23亿元，净利润1.83亿元，净利率25.36% [9] - 2025年一季度营收1.44亿元，净利润0.27亿元，净利率18.54% [9] - 截至2024年末拥有2503家门店（176家直营，2327家加盟），会员超200万 [10] 行业背景 - 中国毛发生活养护市场规模从2020年432.3亿元增长至2023年570.9亿元，年复合增长率9.7% [11] - 预计2028年市场规模达812.5亿元，2023-2028年复合增长率7.3% [11] 战略协同 - 公司将与丝域实业在会员运营、渠道共享、产业协同等方面发挥协同效应 [11] - 公司拥有超500家大店，可开放部分门店设立丝域养发门店 [11] - 此次收购有助于公司拓展新业态，强化本地生活和新家庭服务领域优势 [11]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为价值在线网络互动 [2] - 参与单位近130家机构，包括TPG投资、鹏华基金、中欧基金等众多基金、资管、保险、证券及投资公司 [2][3] - 活动时间为2025年6月10日19:00 - 20:00，地点为价值在线网络互动平台 [3][4] - 上市公司接待人员有董事、副总经理兼董事会秘书侍光磊先生，丝域实业原创始人陈英燕女士，投资者关系经理彭仪女士 [4] 丝域实业情况 发展历史、业务及商业模式 - 丝域实业长期深耕个护行业，是产品和品牌公司，重视产品创新，以科技驱动研发，建立严格质量管理体系，子公司为高新技术企业和专精特新中小企业，2023年珠海市丝域科技有限公司被评为数字化转型标杆企业 [4] - 专注头皮、头发健康护理，提供头发健康解决方案，覆盖多种头发症状，是细分养发产品龙头企业，打造“产品 + 服务 + 渠道”一体化运营模式 [4] - 截至2024年末，拥有2,503家门店，其中176家直营门店，2,327家加盟门店，会员数量超200万 [4] - 依托华南理工大学协同创新研究中心，研发专业产品，拥有多项发明专利，个护产品包括洗护、清洁、护理、造型养护产品及工具等 [4][5] 行业市场情况 - 我国毛发生活养护市场规模从2020年的432.3亿元增长至2023年的570.9亿元，年复合增长率为9.7%；预计到2028年将达812.5亿元，2023 - 2028年复合增长率为7.3% [5] 孩子王与丝域协同作用 会员协同 - 双方会员关联性高，孩子王有巨量宝妈、宝爸及老年带娃人群，有养发护发需求，可通过多种方式实现会员引流 [6] 布局协同 - 孩子王超500家大店可开放部分区域设丝域养发门店，拓展下沉市场加盟业态可与丝域共同发展，丝域线下门店网络支持孩子王“线上下单 + 到店服务”模式 [6][7] 渠道协同 - 孩子王构建线上线下全渠道优势，线下近1,200家，APP及小程序会员超6,400万，私域会员超1,000万，丝域产品可借助其渠道触达消费者 [7] 产业协同 - 孩子王及五星控股赋能丝域完善运营体系、增强数字化能力，巨子生物参与并购提升丝域研发能力，强化其商业模式，提升市场份额和竞争力 [7] 业态协同 - 收购丝域丰富孩子王服务产业业态，契合其“商品 + 服务 + 社交”运营模式，完善服务产业生态，提升顾客忠诚度和品牌影响力 [7][8] 丝域实业整合运营与后续规划 整合运营 - 孩子王有母婴童行业经验，构建数字化管理体系，交易完成后取得丝域控制权，实现资源整合与协同，丝域原创始人参与并购利于稳定管理层和战略落地 [8] 后续规划 - 完善市场布局，在华东、华北及下沉市场扩张门店，优化单店模型 [8][9] - 发挥孩子王数字化优势，实现会员引流，向男性、老年人群渗透 [9] - 丝域产品通过孩子王全渠道优势实现销售增长 [9]