投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应2025-2027年PE分别为39/29/27倍 [3] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：营业收入5.66亿元（同比-5.05%），归母净利润0.47亿元（同比+11.75%），销售费用2.76亿元（同比-11.68%）[1] - **研发投入**：2025H1研发费用7,141.13万元（同比+1.22%），占营收比例12.61% [2] - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润至1.61/2.16/2.38亿元（原预测1.71/2.21/2.46亿元）[3] - **毛利率稳定性**：2025E-2027E毛利率维持在82% [11] 研发管线进展 - **临床阶段产品**： - 培集成干扰素α-2注射液治疗慢性HBV感染Ⅲ期已申报注册上市 [2] - siRNA药物KW-040（乙肝治疗）提交临床试验注册申请 [2] - KW-045（儿童疱疹性咽峡炎）、KW-051（带状疱疹）、KW-053（尖锐湿疣）、KW-059（肝上皮样血管内皮瘤）均处于临床Ⅱ期 [2] - KW-063（骨髓增殖性肿瘤）提交临床试验注册申请 [2] 商业化产品表现 - **市场地位**：金舒喜在人干扰素α2b外用制剂市场份额前列，凯因益生（干扰素α2b注射液）细分领域领先 [3] - **集采推进**：金舒喜已在近30个省级联盟执行带量采购，推动销量增长 [3] 估值与市场数据 - **当前估值**：总市值63.58亿元，总股本1.71亿股，一年股价区间18.77-40.19元 [5] - **股价表现**：近1年绝对收益80.97%，相对沪深300超额收益52.80% [7] - **ROE提升**：2025E-2027E摊薄ROE从8.2%升至10.4% [11] 财务指标预测 - **营收增长**：2026E/2027E营收增速分别为22.76%/17.88% [4] - **费用结构**：2025E销售费用率45%，研发费用率12% [12] - **现金流**：2025E经营活动现金流1.91亿元，2027E增至3.18亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价47 33元人民币[1][5][7] 核心财务表现 - 1H25收入5 7亿元同比-5% 归母净利润0 5亿元同比+12%[1] - 2Q25收入3 3亿元同比-13% 归母净利润0 2亿元同比+7%[1] - 调整2025-27年收入预测至12 8/15 0/16 9亿元（较前值下调7%/7%/8%）[5][12] - 调整2025-27年归母净利预测至1 7/2 1/2 4亿元（较前值下调1%/1%/9%）[5][12] 产品管线进展 - siRNA药物KW-040于7M25获批开展乙肝临床试验 采用GalNAc肝靶向递送技术[1][3] - 长效干扰素派益生新增成人慢乙肝适应症申请进入CDE专业审评 预计25年内获批[1][3] - 干扰素喷雾剂KW-045完成儿童疱疹性咽峡炎Ⅱa期临床[4] - 干扰素注射液KW-051完成带状疱疹Ⅱ期临床 KW-063获骨髓增殖性肿瘤IND受理[4] 运营效率与研发 - 2Q25销售/管理/研发费用率分别为48%/11%/13%（环比-1pct/-1pct/+3pct）[2] - 1H25研发投入7141万元同比+1 2% 占营收12 6%[4] - 核心产品金舒喜、凯因益生保持样本医院领先地位 凯力唯通过学术合作下沉县域市场[2] 估值依据 - SOTP估值80 9亿元：仿制药业务给予25年24x PE（市值13 2亿） 创新药业务DCF估值67 7亿（WACC=10 9%）[13][14] - 当前市值61 04亿元 对应25年PE 35 95x PB 3 03x[8][11]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025/2026/2027年PE分别为38倍/32倍/26倍 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.66亿元（同比-5.05%），归母净利润0.47亿元（同比+11.75%） [1] - 销售费用率降至48.70%（同比-3.65pp），归母净利率提升至8.36%（同比+1.25pp） [3] - 2025E/2026E/2027E营收预测13.59亿元/16.06亿元/19.49亿元，归母净利润1.64亿元/1.94亿元/2.37亿元 [4][5] 研发进展 - 研发投入7,141.13万元（同比+1.22%），占营收12.61% [2] - 培集成干扰素α-2注射液治疗HBV感染III期临床已申报上市，siRNA药物KW-040提交临床试验申请 [2] - 5款在研药物（KW-045/KW-051/KW-053/KW-059/KW-063）处于临床II期或申报阶段 [2] 产品市场表现 - 凯力唯凭借医保覆盖优势通过学术合作与县域下沉保持销售韧性 [3] - 金舒喜在30省集采落地，PDB采样显示其人干扰素α2b外用制剂市场份额领先 [3] - 凯因益生在人干扰素α2b注射液细分领域市场份额持续领先 [3] 盈利预测 - 2025E毛利率82.20%，净利润率12.06%，ROE提升至8.37% [7] - 每股收益预测：2025E 0.96元，2026E 1.14元，2027E 1.39元 [5][7] - 经营活动现金流预计从2025E 2.43亿元增至2027E 2.85亿元 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.66亿元 同比下降5.05% [1] - 归母净利润4738.32万元 同比增长11.75% [1] - 归母净利润实现稳健增长 市场地位进一步巩固 [1] 核心产品策略 - 凯力唯医保报销适应症覆盖国内主要基因型 具备较好准入条件 [1] - 针对丙肝疾病隐匿性强特点 坚持优化下沉县域市场的策略 [1] - 与肝病领域专家开展深度学术合作 增强产品市场韧性 [1] 产品市场地位 - 金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中市场份额位居前列（2025年Q1 PDB数据） [2] - 凯因益生在细分领域市场份额保持领先地位 [2] - 干扰素产品通过目标终端对标管理持续推动医院准入 [2] 产能建设进展 - 抗体生产基地建设项目完成主体结构竣工验收 [2] - 车间净化装修与设备调试工作高效有序推进 [2] - 生物制品制剂车间完成施工前准备 固体车间升级进入收官阶段 [2] 长期发展战略 - 持续专注病毒及免疫性疾病领域 [2] - 以提升临床治愈率为目标进行治疗方案升级迭代 [2] - 致力于为医生和患者提供有价值的治疗方案 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.66亿元，同比下降5.05% [1] - 归属净利润4738.32万元，同比增长11.75% [1] 盈利能力驱动因素 - 金舒喜、凯因益生集采政策落地实施推动净利增长 [1] - 公司持续推行降本增效措施 [1] - 销售投入占比下降及毛利率上升带动盈利能力提升 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.66亿元 同比下降5.05% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4738.32万元 同比增长11.75% [1] 盈利能力驱动因素 - 金舒喜和凯因益生集采政策落地实施推动净利润增长 [1] - 降本增效措施带动销售投入占比下降和毛利率上升 [1]

公司研发进展 - 长效干扰素派益生®新增成人慢性乙型肝炎适应症的上市许可申请已于2024年9月获国家药监局正式受理，后续审评进度需关注监管部门公示[2] - 2025年将加速推进KW-051（带状疱疹治疗）、KW-045（疱疹性咽峡炎治疗）、KW-053（尖锐湿疣治疗）的临床进展，并推进1类新药KW-040的I期临床研究[3] - 乙肝功能性治愈药物组合研发聚焦抗病毒、抗原抑制及免疫调节机制，KW-001已完成Ⅲ期临床并提交上市申请，KW-027处于Ib期临床，KW-040临床试验申请已获受理[6] 产品市场表现与策略 - 丙肝产品凯力唯®在产品力和推广模式上具备竞争优势，国内丙肝市场存在扩容机会，公司目标助力国家2030年消除丙肝目标[4] - 金舒喜®已被纳入江西集采，公司将结合两癌筛查行动方案拓展品牌影响力并优化渠道以提升市场份额[5] 财务数据与机构预测 - 2025年一季度主营收入2.32亿元（同比+8.9%），归母净利润2566.85万元（同比+15.92%），毛利率达82.95%[6] - 机构预测2025年净利润区间为1.71亿-1.89亿元，2026年预测2.10亿-2.53亿元，2027年最高预测达3.10亿元[8] - 近3个月融资净流入9417.72万元，90天内7家机构给予评级（5家买入、2家增持），目标价最高44.97元[6][8]

公司财务表现 - 2024年公司营业收入12.30亿元 同比下滑12.87% 归母净利润1.42亿元 同比增长22.18% 扣非归母净利润1.37亿元 同比增长11.75% [2] - 2025Q1公司营业收入2.32亿元 同比增长8.90% 归母净利润0.26亿元 同比增长15.92% 扣非归母净利润0.24亿元 同比增长16.08% [2] 营收下滑原因分析 - 金舒喜 凯因益生产品受集采政策落地影响 销售价格普遍下降 且集采初期终端覆盖调整导致四季度收入承压 [3] - 安博司产品因销售模式调整处于交接过渡期 2024年未产生收入贡献 [3] 研发管线进展 - KW-001（培集成干扰素α-2注射液）完成Ⅲ期临床试验并提交上市申请 有望成为2025年核心增长点 [4] - KW-045完成Ⅱa期临床试验受试者全部出组 KW-051完成Ⅱ期临床试验受试者全部出组 [4] - KW-053人干扰素α2b阴道泡腾片获尖锐湿疣适应症临床试验批件 已进入Ⅱ期临床阶段 [4]

财务表现 - 2024年公司营业收入12 30亿元 同比下滑12 87% 归母净利润1 42亿元 同比增长22 18% 扣非归母净利润1 37亿元 同比增长11 75% [1] - 2025Q1营业收入2 32亿元 同比增长8 90% 归母净利润0 26亿元 同比增长15 92% 扣非归母净利润0 24亿元 同比增长16 08% [1] 营收下滑原因 - 金舒喜 凯因益生等产品受集采政策影响 销售价格下降 且集采初期终端覆盖调整导致四季度收入承压 [2] - 安博司因销售模式调整处于交接过渡期 2024年未贡献收入 [2] 研发进展与产品管线 - 培集成干扰素α-2注射液(KW-001)完成Ⅲ期临床并提交上市申请 有望成为2025年核心增长点 [2] - KW-045完成Ⅱa期临床全部受试者治疗及随访 KW-051完成Ⅱ期临床全部受试者出组 [2] - KW-053人干扰素α2b阴道泡腾片获尖锐湿疣适应症临床批件 已进入Ⅱ期临床 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2026年归母净利润预测下调至1 71亿元 2 21亿元(原预测1 93亿元 2 47亿元) 降幅均为11% [3] - 新增2027年净利润预测2 46亿元 对应PE分别为28倍 21倍 19倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年营收下降但盈利提升，2025年Q1营收和归母净利润同比增长，后续产品有望企稳或恢复性增长 [1][2] - 丙肝产品凯力唯稳健增长，长效干扰素获批可期，多个在研项目处于临床Ⅱ期 [3] - 公司发布员工持股计划，彰显长期发展信心 [4] - 考虑集采影响，调整2025、2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [8] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入12.30亿元，同比减少12.87%；归母净利润1.42亿元，同比增长22.18%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长124.62% [1] - 2025年Q1实现营业收入2.32亿元，同比增长8.9%；归母净利润0.26亿元，同比增长15.92%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长16.08% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为14.12/16.57/19.11亿元，2025 - 2027年EPS分别为1.04/1.33/1.57元 [8] 收入下滑原因 - 2024年公司收入下滑主要系金舒喜、凯因益生集采影响及安博司模式调整过渡 [2] 产品情况 - 2024年凯力唯实现稳健增长，同年完成医保目录续约 [3] - 培集成干扰素α - 2注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请于24年9月30日被CDE受理 [3] - KW - 045、KW - 051、KW - 053项目处于临床Ⅱ期，其中KW - 045和KW - 051已完成全部受试者出组 [3] 员工持股计划 - 受让标的股票价格为13.13元/股，股份来源为公司回购专用证券账户已回购的A股普通股股票，合计不超过公司股本总额的2.05% [4] - 考核目标以2024年为基数，2025年营收增长不低于5%或净利润增长不低于10%（解锁100%）；2026年营收增长不低于15%净利润增长不低于20%（解锁100%） [4] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业收入、净利润、毛利率等指标及变化情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [11]