文章核心观点 在全球能源转型加速推进的背景下，风电产业蓬勃发展，中国风电铸件行业作为产业链关键环节迎来重要发展机遇，市场规模与风电新增装机容量呈显著正相关，行业在技术、产能和质量上进步显著，已成为全球供应的主导力量，预计市场规模将持续增长 [1][14][15] 风电铸件行业概述 - 风电铸件是风机的特殊铸件，主要包括箱体、轮毂、底座、主轴套等，种类多样，约占风机总成本的10% [3] - 生产工艺主要包括铸造和精加工两大环节，精加工环节因设备投入和人力成本较高，部分小规模民营企业将此外协 [5] 行业发展历程 - 1970-80年代：现代风电技术起步，铸件生产规模小，以手工或半自动为主 [8] - 1990年代：可再生能源概念普及，风电机组功率提升，推动铸造工艺改进和专业化 [8] - 2000年代：全球清洁能源需求增加，风电铸件需求大幅增长，行业形成规模化、标准化生产体系 [8] - 2010年代：风电成为重要电力来源，大型高效机组成为主流，制造工艺更精细先进，如采用CAD和自动化技术 [8] - 2020年代至今：应对气候变化，风电被广泛采纳，行业加强研发创新，海上风电兴起对铸件性能提出更高要求 [8] 行业产业链 - 上游：主要包括焦炭、生铁、废钢、铝合金等原材料及生产设备，原材料成本约占生产成本的60-70% [9] - 中游：风电铸件制造企业，主要为国产企业 [9] - 下游：风电产业 [9] - 上游原材料现状：中国焦炭产量从2015年的4.48亿吨提升至2024年的4.89亿吨，年均复合增长率0.98%，2025年1-10月产量4.19亿吨，同比增长3.3% [11] - 生铁产量：2024年为8.52亿吨，同比下降2.18%，2025年1-10月为7.11亿吨，同比下降1.8%，整体供给相对稳定 [11] - 废钢消费量：从2015年的0.93亿吨大幅攀升至2024年的2.52亿吨，年均复合增长率达11.71%，预计2025年将达2.53亿吨 [11] 风电装机容量与行业驱动 - 中国风电装机容量：截至2025年9月底，全国风电新增装机容量61.09GW，同比增加21.97GW，累计装机容量581.59GW，同比增加102.04GW [13] - 全球风电装机容量：2024年全球新增装机容量达创纪录的117GW，累计装机容量达1136GW，同比增长11%，中国新增装机容量占全球近70% [14] - 截至2025年上半年，全球风电新增装机容量72.2GW，较2024年同期的44.1GW大幅增长64%，累计装机容量1245GW，年增长率13.5%，风电已满足全球约12%的电力需求 [14] 行业发展现状与市场规模 - 全球市场规模：2024年全球风电铸件行业市场规模为44.82亿美元，同比增长8.61%，预计2025年将增至51.58亿美元 [14] - 中国市场规模：2024年中国风电铸件行业市场规模为206.4亿元，同比增长13.16%，预计2025年将增长至233.7亿元 [1][15] - 中国产能：从2021年的202万吨增长至2024年的269万吨，年复合增长率10.02%，预计2025年将进一步提升至291万吨 [16] - 产能建设案例：日月股份于2022年12月在酒泉投资12.3亿元建设年产10万吨生产线进入试生产 [1][15]，大连重工装备集团于2024年4月18日投产大型高端风电铸件智能制造基地 [1][15]，豪迈科技的高端铸造6.5万吨建设项目于2025年9月陆续投入使用 [1][15] 行业竞争格局与重点企业 - 行业特点：已形成较高准入壁垒，具有投资大、周期长、技术难的特点，头部企业在关键部件领域已达国际水平，进入全球主流供应链，行业集中度有望提升 [17] - 代表企业：包括吉鑫科技、日月股份、宏德股份、佳力科技、金雷股份、通裕重工、豪迈科技、宁波永祥、龙马控股、华东风能等 [2][3][17] - 吉鑫科技：专注于大型风力发电机组零部件，产品包括轮毂、底座、轴等，具备一站式生产能力，2025年上半年其轮毂、底座等主产品营业收入5.87亿元，同比增长27.33% [17] - 日月股份：致力于大型重工装备铸件，截至2025年6月30日拥有年产70万吨铸件产能，最大铸件重量达250吨，2025年上半年其球墨铸铁类产品营业收入28.23亿元，同比增长66.06% [18] 行业发展趋势 - 大型化与轻量化并行：为适应8MW以上大功率机组，铸件向大型化、一体化发展，并通过新材料和薄壁设计实现轻量化，以降低载荷和成本 [20] - 材料创新与工艺升级：高强度球墨铸铁、特种合金钢等新材料提升性能，数字化模拟浇注、智能控温、无损检测及增材制造复合技术提高合格率、稳定性并缩短周期 [21] - 智能化与绿色化深度融合：通过自动化生产线、工业机器人和物联网技术实现智能制造，同时开发可再生材料、优化熔炼工艺、完善回收处理系统以减少能耗和碳排放，推动全生命周期绿色管理 [22]

黄河流域生态保护成效 - 黄河流域万元国内生产总值用水量和万元工业增加值用水量均较2023年下降 [1] - 黄河流域干流连续3年达到Ⅱ类水质，流域优良水体比例连续两年超过90% [7] - "十四五"时期沿黄9省区累计完成造林2亿亩，修复退化草原2.31亿亩 [6] 黄河流域经济发展表现 - 2024年上半年黄河流域9省区进出口总值达3.12万亿元，创历史同期新高，占全国14.3%，同比增长8.2%，连续17个月保持增长 [1] - 陕西2024年新能源汽车产量达119.8万辆，位居全国前列 [20] - 山东滨州惠民县风电产业基地年产30万吨风电铸件，规模和技术水平全国领先 [20] 水资源管理与利用 - 内蒙古河套灌区通过推广引黄滴灌，农业用水量从2020年43.3亿立方米降至2024年39.6亿立方米 [11] - 宁夏银川市贺兰县立岗镇近3年共节水1300万立方米，并通过水权交易获得33万元收益 [11] - 2002年以来黄河流域累计进行32次调水调沙，累计输沙入海36.5亿吨，下游河道主河槽平均降低3.1米 [12] 生态治理与修复工程 - 毛乌素、库布其、腾格里等沙地沙漠完成一条长逾380公里、面积215万亩的环绿洲林草带锁边闭环 [7] - 青海黄南州尖扎县在坎布拉镇万里沟新栽种4000余株云杉树苗，近3年栽种的青海云杉成活率超过90% [5] - 山东与河南签订黄河流域首个横向生态保护补偿协议，黄河入鲁水质保持在Ⅱ类以上，河南累计获得山东生态补偿金2.5亿元 [16] 绿色能源产业发展 - 青海海南州塔拉滩光伏产业园每年发电180亿千瓦时，相当于两座核电机组全年发电总量 [19] - 陕西榆林市榆神工业园区聚焦"煤头化尾"升级，将煤炭转化为煤制油、煤基高端化工产品如碳酸二甲酯 [19] - 山东东营市推进100万千瓦海上光伏项目，宁夏中卫市开展"千乡万村驭风行动" [19]

市场指数与行业表现 - 主要股指表现分化：上证指数报3987点，近1日下跌0.73%，近5日下跌3.22%，近1月下跌1.64%；深证综指报2518点，近1日下跌1.27%，近5日上涨0.37%，近1月上涨2.44% [1] - 风格指数差异明显：大盘指数近1月上涨1.79%，近6月上涨24.97%；中盘指数近1月上涨0.5%，近6月上涨34.12%；小盘指数近1月上涨0.05%，近6月上涨27.44% [1] - 能源金属行业表现突出：近1月上涨15.07%，近6月上涨92.65%；航运港口近1月上涨6.97%，近6月上涨16.62%；广告营销近1月下跌3.84%，近6月上涨10.13% [1] - 医疗服务Ⅱ行业跌幅居前：近1日下跌3.69%，近1月下跌2.83%，近6月上涨36.13%；游戏II近1日下跌3.63%，近1月下跌12.81%，近6月上涨50.18% [1] 公募基金持仓分析 - 行业配置转向科技板块：2025年三季度主动权益型公募基金加仓创业板，增配通信、传媒、有色金属和电力设备，减仓家用电器、社会服务、汽车等内需消费方向 [2][11] - 电子行业持仓创历史新高：TMT科技板块拥挤度达历史高位，电子持仓占比达到25.7%，超过单一行业20%的经验上限，TMT全产业链持仓占比创40%新高 [11] - 后续行情观察指标：机构持仓高点往往同步市场变化，电子行业2025年归母净利润预计增长54%，2026-2027年增速分别为34%和25%；PPI转正可能推动风格切换至价值股 [11] - 低配板块机会显现：金融板块中非银配置系数较低，周期、地产链显著低配，消费中白酒筹码有望出清，医药内部创新药持仓增至高位而其他子行业减仓 [11] 重点公司业绩表现 - 奥飞数据业绩超预期：2025年前三季度营收18.24亿元，同比增长15.3%；归母净利润1.45亿元，同比增长37.3%；毛利率35%，同比提升9.4个百分点 [3][12][15] - 金雷股份毛利率持续提升：2025年前三季度毛利率24.63%，同比提升1.88个百分点；三季度毛利率26.41%，环比提升1.58个百分点，铸件盈利弹性释放 [14][15] - 海信视像稳健增长：2025年前三季度营收428.30亿元，同比增长5%；归母净利润16.29亿元，同比增长24%；MiniLED产品出货量同比增长108.24% [17][19] - 华峰测控业绩超预期：2025年前三季度收入9.39亿元，同比增长51.21%；归母净利润3.87亿元，同比增长81.57%；SoC测试机8600面向AI、HPC市场 [32][34] 银行业绩与配置价值 - 招商银行营收企稳：2025年三季度单季营收同比增长2.1%，利息净收入同比增长1.7%，财富管理收入同比增长19%，当前股息率近5% [36][39] - 常熟银行业绩领跑：2025年前三季度营收91亿元，同比增长8.2%；归母净利润34亿元，同比增长12.8%；险资和国资股东三季度增持约2.8亿元 [38][40] - 兴业银行价值凸显：2025年前三季度利息净收入同比改善，中期分红率维持在30%以上，当前股息率约5.3%，吸引中长期资金增持 [41][43] - 苏州银行高拨备优势：2025年前三季度拨备覆盖率420%，中期分红比例提升至32.4%，利息净收入同比增长8.9% [42][44] 消费品行业动态 - 贵州茅台增长稳健：2025年前三季度营业总收入1309亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.3亿元，同比增长6.25%；直营渠道收入占比39.8% [45][46] - 五粮液主动调整：公司追求长远发展，当前注重压力释放和市场基础夯实 [47] - 山西汾酒收入符合预期：公司维持稳健增长态势，市场表现稳定 [48]

投资评级 - 报告对豪迈科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超市场预期，下游行业维持高景气度 [5][9] - 轮胎模具业务受益于全球汽车保有量增长及新能源汽车渗透率提升带来的稳定需求 [9] - 风电铸件业务因中国“十四五”收官带动陆风抢装，预计“十五五”期间全球新增风电装机将达150-160GW，其中海上风电同比增长近300% [9] - 数控机床业务加速增长，上半年营收同比增长145.08%，第三季度进一步加速，公司新推出多款五轴机床产品 [9] - 公司推出新一期员工持股计划，参与员工预计不超过2100人，价格为30元/股，旨在提升员工积极性 [9] - 基于第三季度业绩超预期和机床订单加速，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [9] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度实现营业收入80.76亿元，同比增长26.89%；归母净利润17.88亿元，同比增长26.21%；扣非净利润17.23亿元，同比增长27.83% [5] - 2025年第三季度单季度营收28.11亿元，同比增长26.21%；归母净利润5.92亿元，同比增长29.49% [9] - 2025年第三季度净利率为21.07%，同比提升0.55个百分点；前三季度综合期间费用率为8.18%，同比下降1.45个百分点，主要得益于销售费用率下降和汇兑收益增多 [9] - 盈利预测：预计2025年归母净利润为24.50亿元（原预测24.37亿元），2026年为28.28亿元（原预测27.91亿元），2027年为31.99亿元（原预测31.71亿元） [7][9] - 预计2025年至2027年营业收入分别为111.09亿元、124.15亿元、137.27亿元，对应增长率分别为26.0%、11.8%、10.6% [7] - 预计2025年至2027年每股收益分别为3.06元、3.54元、4.00元，对应市盈率分别为19倍、16倍、15倍 [7][9] 业务板块分析 - **轮胎模具**：行业景气持续，需求稳定，受全球汽车保有量增长、新能源汽车渗透率提升及轮胎定期更换刚性需求驱动 [9] - **风电铸件**：受国内陆风抢装潮推动，预计2026年全球新增风电装机150-160GW，海上风电达31GW，同比增长近300% [9] - **数控机床**：业务高速增长，产品线扩展至五轴超快激光微加工机床、精密立式五轴车铣复合等，应用于电子信息、汽车制造、精密模具、半导体等行业 [9]

公司核心事件 - 公司实际控制人之一暨董事长兼总经理徐卫明被苏州市吴中区监察委员会实施留置措施 [1] - 公司强调日常经营管理由高管团队负责 其他董事及高级管理人员均正常履职 公司及子公司日常经营情况正常 控制权未发生变化 [1] - 董事长徐卫明在2025年10月9日正常出席公司半年度业绩说明会 距离被留置仅间隔5天 [1][2] 董事长个人情况 - 董事长徐卫明1968年出生 拥有多年行业管理经验 2024年从公司获得的税前报酬为210.48万元 [1] - 徐卫明与其子徐晓辉通过直接及间接方式合计控制公司28.4%的股份 [1] - 徐卫明曾于2020年因"私人秘密"被符某青敲诈勒索 当日完成转账33.5万元 该案件已了结 符某青被判处有期徒刑十年六个月 [2] 公司经营与财务表现 - 公司预计2025年前三季度实现营业收入37亿元左右 同比增长25.04% 归母净利润约2.48亿元 同比增加约1.69亿元 增幅达213.92% [2] - 公司成立于2006年7月 主营特殊钢材料的研发、生产和销售 为科创板首家特殊钢企业 [3] - 公司股价在2025年以来累计涨幅达86.56% 但在10月14日收盘报28.25元/股 日内下跌5.58% [3]

风电铸件生产能力 - 公司车间配备多台高精度机床和恒温设施 可满足大兆瓦风电主轴及轴承座等关键部件的精密加工需求 [1] - 公司目前批量生产加工的风电铸件最大为14MW [1] - 上述生产能力极大增强了公司在风电铸件领域的核心竞争力和交付保障能力 [1]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收32.26亿元，同比增长80.41%，归母净利润2.84亿元，同比减少32.74%，扣非后净利润2.59亿元，同比增长69.98%[4] - 收入规模大幅增长主要受益于国内风电抢装，风电铸件出货量较快增长[7] - 归母净利润同比下滑主要因去年同期有大额投资收益（转让酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权确认投资收益约2.73亿元税前），今年同期无此类收益[7] - 公司在大型风电铸件领域具备竞争优势，拥有70万吨铸造产能和42万吨精加工能力，大型码头配套和便利运输条件有助于把握风机大型化和海上风电发展机遇[7] - 稳步推进产品多元化布局，包括核废料储存罐产品试生产和性能测试得到客户认可，合金钢领域成功研发低合金钢、洛钼钢等特殊铸钢产品并实现批量出货[7] 财务数据总结 收入与利润 - 2025年上半年营收32.26亿元（+80.41% YoY），归母净利润2.84亿元（-32.74% YoY），扣非净利润2.59亿元（+69.98% YoY）[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为70.36亿元、68.20亿元、79.07亿元，同比增长49.8%、-3.1%、15.9%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.69亿元、6.78亿元、8.66亿元，同比增长7.2%、1.4%、27.8%[6][8] - 2025年上半年综合毛利率15.74%，同比下降3.4个百分点，销售、管理、研发等合计费用率7.8%，同比下降2个百分点[7] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率分别为16.8%、17.1%、18.4%，净利率分别为9.5%、9.9%、11.0%[6] - 预计2025-2027年ROE分别为6.4%、6.3%、7.8%，EPS分别为0.65元、0.66元、0.84元[6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年动态PE分别为19.9倍、19.6倍、15.4倍，PB分别为1.3倍、1.2倍、1.2倍[6][8] 资产负债情况 - 2024年总资产136.79亿元，资产负债率27.9%[1] - 预计2025-2027年资产负债率分别为25.6%、24.2%、25.5%[9] 业务发展 风电业务 - 全资子公司日星铸业位于宁波市象山县临港工业区，具备大型码头配套和便利的大型风电铸件运输交付条件[7] - 大型铸件产能包括年产18万吨海装关键铸件项目、年产13.2万吨大型化铸造产能项目、甘肃日月年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目[7] - 大型铸件加工产能包括年产12万吨海装核心铸件精加工项目、年产22万吨大型铸件精加工项目（已建成10万吨）[7] 多元化布局 - 积极推进新产品和新业务，优化和丰富产品线，增强抗风险能力[7] - 完成核废料储存罐产品试生产和性能测试并得到客户认可，完成样机生产和交付，2025年继续参与项目深度发展[7] - 在合金钢领域成功研发低合金钢、洛钼钢等特殊铸钢产品，实现批量出货[7]

核心观点 公司2025年上半年营业收入大幅增长80.41%至32.26亿元，主要受益于风电行业产销两旺及产品销售量增加，但净利润同比下降32.74%至2.84亿元，主要因上年同期存在处置子公司股权收益而本期无此类收益[7][12][24] 公司持续扩大产能规模至70万吨铸造产能和42万吨精加工能力，并积极推进大型化风电产品、核电装备及合金钢等新领域布局，以提升市场竞争力和抗风险能力[7][12][19] 财务表现 - 营业收入32.26亿元，同比增长80.41%，主要因产品销售量增加[7][12] - 营业成本27.18亿元，同比增长87.99%，与销售量增加同步[7] - 归属于上市公司股东的净利润2.84亿元，同比下降32.74%，主要因上年同期处置孙公司股权实现2.73亿元投资收益而本期无此类收益[7][24] - 扣除非经常性损益的净利润2.59亿元，同比增长69.98%，反映主营业务盈利改善[7][28] - 经营活动现金流量净额-2.24亿元，同比下滑12.30%，因增加存货储备及减少票据贴现[7][12] - 研发费用1.49亿元，同比增长73.03%，用于技术研发和产品创新[12][20] 产能与布局 - 铸造产能达70万吨，精加工产能42万吨，最大铸件重量达250吨[7][12] - 甘肃酒泉"年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目"已于2023年3月投产，配套10万吨精加工能力，辐射西北、华北市场[8][13] - 宁波基地年产13.2万吨铸造产能项目于2023年4月进入生产阶段，目前处于产量爬坡期[13] - 区位优势显著，象山临港工业区具备大型码头，支持海上风电大型铸件海运交付[23] 技术与研发 - 累计获得授权专利178项，其中发明专利66项，技术成果包括大型厚断面球墨铸铁件组织性能控制等关键技术[12][19] - 研发重点覆盖海上及陆上大型化风电产品、核废料储存罐、低合金钢及铬钼钢等特殊材料，已实现批量出货[12][19] - 2023年获"KY1693百吨级球墨铸铁乏燃料运输容器筒体铸件"国内首台（套）产品认证[19] 行业与市场 - 全球风电新增装机预计持续增长，2025年达138GW，2030年达194GW，海上风电2024-2029年CAGR为28%[3][4] - 中国风电累计并网容量5.73亿千瓦，上半年新增装机5139万千瓦，海上风电249万千瓦，同比增长22.7%[4] - 风机大型化趋势明确，大兆瓦机型降低成本并提升发电效率，推动产业链技术迭代[5][17] - 塑料机械铸件需求稳定，中国注塑机产量占全球70%，市场规模约200-300亿元[6] 产品与客户 - 产品涵盖风电铸件（占比超80%）、塑料机械铸件、柴油机铸件及加工中心铸件，应用于能源、通用机械等领域[7][12] - 客户集中度高，前五名客户销售额占比超50%，与全球主要风电主机厂商形成稳定合作关系[22][28] - 定价采用"材料成本+加工费+利润"模式，材料成本受生铁、废钢价格波动影响[10][11] 供应链与生产 - 采购主要依赖生铁和废钢，通过规模化采购控制成本，与供应商建立长期合作[9][20] - 生产模式为"以销定产"，分工序制作，精加工环节逐步内移以提升交付能力[9][14] - 持续推进熔炼材料替代和工艺优化，降低综合废品率及成本[15] 战略发展 - 聚焦风电大型化及海上风电市场，拓展核电装备（如乏燃料储存罐）及合金钢产品[12][19][21] - 通过"一体化交付"提升客户服务能力，结合自有产能与外协加工弹性布局[14][17] - 践行绿色制造，获"国家级绿色工厂"认证，单位产品能耗持续下降[16]

财务表现 - 营业收入32.26亿元 同比增长80.41% 主要因主要产品出货量增加 [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.84亿元 同比减少32.74% 主要因上年同期存在处置孙公司股权实现的2.73亿元投资收益而本报告期无该类收益 [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.59亿元 同比增长69.98% 主要系主要产品销售量增加所致 [1] 业务概况 - 公司致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售 产品包括风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件 [1] - 产品主要用于装配能源、通用机械、海洋工程等领域重工装备 [1] - 截至2025年6月30日 公司拥有年产70万吨铸件的产能规模 最大重量250吨的大型球墨铸铁件铸造能力 [1]

核心财务表现 - 1H25收入12.83亿元，同比增长79.85%，扣非归母净利润1.79亿元，同比增长176.89% [1] - 2Q25收入7.78亿元，同比增长69.97%，环比增长54.16%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长205.07%，环比增长136.49% [1] - 业绩超预期，主要因2Q25铸造业务盈利明显改善，带动1H25铸件板块业绩转正 [1] 分业务业绩表现 - 风电轴类产品1H25收入8.70亿元，同比增长93.6%，毛利率24.79% [1] - 2Q25风电铸造轴出货量约2.7万吨，为布局该业务以来单季度最高，子公司山东金雷重装1H25净利润0.19亿元，2Q25首次盈利 [1] - 其他精密轴业务1H25收入1.82亿元，同比增长11.6%，毛利率34.2% [1] - 装配业务1H25收入1.37亿元，毛利率8.4% [1] 业务发展趋势 - 风电铸件业务受益于全球海风增量，其他精密轴业务保持较快增长 [2] - 2025年风电铸件业务产量上行，产品售价提升和成本下降推动2Q25实现盈利 [2] - 后续增长空间得益于"十五五"国内海风潜在增量及海外海风高景气客户上量 [2] - 其他精密轴业务持续开拓下游市场，预计今明两年保持较快增长 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年盈利预测5.5%至4.30亿元，维持2026年预测不变 [3] - 当前股价对应2025/2026年20.8/16.6倍市盈率 [3] - 上调目标价16.0%至29.53元，对应2025/2026年22.0/17.6倍市盈率，较当前股价有5.8%上行空间 [3]