报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [26] 报告核心观点 - 证监会全面落实“十五五”规划建议，释放推进资本市场制度性开放信号，重点包括提升跨境投融资便利化、深化内地与香港资本市场合作、加强开放环境下监管能力 [2][6][8] - 普惠金融持续高质量发展，基础金融服务广泛覆盖，乡村振兴、民营小微、民生重点群体等领域贷款量增面扩，数字普惠金融发展深化 [2][6][9] - 《证券结算风险基金管理办法》修订公布，旨在完善风险基金管理制度，增强证券登记结算系统风险防范能力，修订内容包括调整计收范围、完善规模规定、优化投资使用等 [2][6][10] 重点聚焦 - 证监会副主席李明表示将系统谋划推出更多开放举措，包括提升跨境投融资便利化水平、深化内地与香港资本市场务实合作、加强开放环境下监管能力建设 [8] - 中国人民银行发布的普惠金融指标报告显示，2024年普惠金融领域贷款量增面扩，金融支持乡村振兴更加有力，民营和小微企业信贷支持力度持续加大 [9] - 《证券结算风险基金管理办法》修订将风险基金计收范围由列举式修改为概念式，交纳比例实行差异化调整，并将基金规模上限调整为“净资产总额不少于三十亿元” [10] 行业数据 - 本周银行指数上涨2.79%，证券指数下跌0.72%，保险指数上涨1.25%，金融科技指数下跌3.44%，同期沪深300指数上涨0.82% [7][12] - 银行板块公开市场操作实现净回笼15722亿元，SHIBOR隔夜利率上升0.6个基点至1.33%，7天SHIBOR利率下降1.7个基点至1.42% [7][19] - 证券板块周度股基日均成交额为26999亿元，环比上周下降6.4%，两融余额为24988亿元，环比基本持平 [7][21] - 保险板块十年期国债到期收益率为1.814%，环比上周五上行1.88个基点 [7][23]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电整机企业出海动作频繁，行业竞争格局有望优化，龙头企业盈利能力预期提升 [5][10] - 光伏组件企业面临盈利压力，正加速向储能业务布局延伸，光储一体化成为发展趋势 [5][27] - 国内大储市场10月招标量价向好，需求持续增长，价格逐步改善，独立储能收益模式逐步成型 [6][40][41] 风电板块总结 - 本周风电指数上涨2.29%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，板块PE_TTM估值约为26.96倍 [4][11] - 头部风机企业加速海外市场拓展：金风科技签署沙特3GW风电项目协议；明阳智能与菲律宾合作进行2GW海上风电项目可行性研究；运达股份在中美洲落地首个风电项目 [5][10] - 国内风机招标价格企稳回升，2025年前三季度陆上风机招标规模达97.1GW，海上风机招标规模达5GW [17][19] - 产业链方面，本周国内中厚板价格环比下降1.7%，铸造生铁价格环比上涨1.0% [15] 光伏板块总结 - 本周申万光伏设备指数上涨6.77%，跑赢沪深300指数5.95个百分点，板块PE_TTM估值约为51.31倍 [4][28] - 细分板块中，光伏电池组件指数上涨9.18%，光伏加工设备指数上涨2.51%，光伏辅材指数上涨2.57% [4] - 头部组件企业加快储能业务布局：天合光能签订5GWh电网级储能系统合作备忘录；隆基绿能聚焦巴基斯坦市场推广户用光储解决方案 [5][27] - 产业链价格方面，N型182mm单晶硅片价格环比持平，TOPCon电池片价格环比下降1.6%，组件价格环比持平 [31][32] 储能与氢能板块总结 - 本周储能指数上涨4.86%，氢能指数上涨3.51%，分别跑赢沪深300指数4.04和2.69个百分点 [4][42] - 储能板块PE_TTM为32.74倍，氢能板块PE_TTM为37.09倍 [4] - 2025年10月国内储能招标容量为29.4GWh，同比增长116%，环比下降12%；1-10月累计招标容量达345GWh，同比增长180% [6][40] - 价格方面，2小时储能系统平均报价为0.628元/Wh，环比略降2.1%；4小时系统平均报价为0.52元/Wh，环比上涨12.1% [6][40] - 2025年前三季度全球储能电池出货量达428GWh，同比增长90.7% [61] 投资建议 - 风电领域建议关注出海进展顺利的金风科技、明阳智能、运达股份，以及受益于深远海风电发展的东方电缆、亚星锚链等 [6][66] - 光伏领域建议关注BC技术趋势相关的帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能等 [6][66] - 储能领域推荐全球竞争力领先的阳光电源、国内市场份额领先的海博思创、新兴市场实力领先的德业股份 [6][66] - 氢能领域建议关注在绿氢项目运营环节有重点布局的吉电股份 [6][66]

行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 核心观点 - 华虹半导体2025年第三季度多项核心经营指标创下历史新高 [3] - AI驱动与国产替代共振，半导体行业步入高景气周期 [6] - 先进制程需求水涨船高，我国半导体先进制造快速发展 [6] 华虹半导体业绩表现 - 2025年第三季度实现销售收入6.352亿美元，创历史新高，同比增长20.7%，环比增长12.2% [4] - 第三季度毛利率回升至13.5%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点 [4] - 截至三季度末，总体产能利用率为109.5%，较上季度上升1.2个百分点，处于满负荷运转状态 [4] - 总产能达到46.80万片8英寸等值晶圆，同比增长19.69% [4] - 独立式非易失性存储器销售收入同比激增106.6% [4] - 消费电子领域贡献销售收入4.075亿美元，占总营收比重达64.1%，同比增长23.2% [4] - 计算类产品销售收入同比增幅高达78.3% [4] 全球及中国半导体行业态势 - 2025年第三季度全球半导体销售额为2084亿美元，环比增长15.8% [6] - 2025年9月全球半导体销售额为695亿美元，同比增长25.1%，环比增长7.0% [6] - 2025年第三季度，中国申万半导体板块整体实现营收1608.72亿元，同比增加11.30% [6] - 板块实现归母净利润184.65亿元，同比增加76.70%，环比增长31.90% [6] - 全球半导体先进制程产能预计将从2024年的月产85万片晶圆，增长至2025年的月产98.2万片（同比增长15%） [6] 智能手机与SoC市场动态 - 2025年，先进制程节点（5/4/3/2nm）将占智能手机SoC出货量的51% [8] - 先进制程工艺将占智能手机SoC收入的80%以上 [8] - 预计到2025年，高通SoC出货量将接近40%，同比增长28% [9] - 2025年第三季度全球智能手机市场出货量同比增长4%，达到3.2亿部 [12] - 三星市场份额达19%，苹果以17%的市场份额排名第二 [12] - 2025年第三季度中国智能手机销量同比下降2.7% [23] - 2025年10月前两周中国智能手机整体销量同比增长11% [24] 平板电脑市场表现 - 2025年第三季度全球平板电脑出货量达到4000万台，同比增长5%，实现连续第七个季度正增长 [18] - 第三季度Chromebook出货量达420万台，同比增长3% [18] - 2025年全年全球平板出货量预计将达到1.58亿台，同比增长约4% [18] 市场行情回顾 - 截至2025年11月7日当周，美国费城半导体指数周跌幅为4.18% [27] - 中国台湾半导体指数周跌幅为2.73% [27] - 当周申万半导体指数下跌0.003% [28] 投资建议 - 建议关注中国半导体制造环节核心公司，如中芯国际、华虹半导体等 [6] - 同时建议关注存储产业链公司，如江波龙、兆易创新等 [6]

投资评级 - 报告对小鹏汽车-W(9868 HK)的评级为“推荐”并维持该评级 [1][8] 核心观点 - 公司举办2025小鹏科技日 发布第二代VLA大模型、Robotaxi、人形机器人IRON及飞行汽车等 迈向物理AI新世界 [4][7] - 公司发布鲲鹏超级增程技术并开启X9超级增程版预售 预售价35万元起 旨在解决传统增程用户痛点 [4][8] - 公司依托AI能力及规模化量产能力 驱动自身迈入具身智能等更广阔空间 并有望衍生出新商业模式 [8] - 预测公司2025年至2027年净利润分别为-12亿元、+23亿元、+47亿元 [8] 财务预测 - 预计营业收入将从2024年的40866百万元增长至2027年的159046百万元 年复合增长率显著 [6] - 预计毛利率将从2024年的14.3%持续改善至2027年的18.9% [6] - 预计公司将在2026年实现扭亏为盈 净利润达到2281百万元 净利率为1.7% 2027年净利润进一步增长至4682百万元 净利率为2.9% [6] - 预计净资产收益率(ROE)将从2024年的-18.5%改善至2027年的12.6% [6] 技术产品进展 - 第二代VLA大模型实现从视觉信号到动作指令的端到端直接输出 为AI汽车、人形机器人、飞行汽车提供统一智能基底 [7] - 小鹏Robotaxi计划于2026年推出三款车型 采用纯视觉技术路线 不依赖高精地图 车端算力达3000TOPS 并与高德达成全球生态合作 [7] - 新一代人形机器人IRON计划于2026年底量产 应用全固态电池 搭载3颗图灵AI芯片 算力达2250TOPS [7] - 小鹏汇天飞行汽车A868原型机已完成首次试飞 陆地航母分体式飞行汽车计划于2026年实现规模化量产与交付 规划年产能10000辆 [8] 增程技术突破 - 鲲鹏超级增程搭载超快充磷酸铁锂大电池 CLTC纯电续航超450km 运用5C+800V超充技术 充电12分钟可补能70% SOC [8] - 首款搭载该技术的X9超级增程版 搭载63.3kWh大电池与60L大油箱 是全球纯电及综合续航最长的大七座车型 [8]

投资评级 - 报告对中科曙光维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收加速增长，扣非归母净利润表现良好，同比增长70.17% [4][8] - 公司发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，拥抱国产AI算力产业发展机遇，单机柜算力密度提升20倍，MoE万亿参数大模型训练推理场景性能提升30%-40% [8] - 阿里巴巴和腾讯2025年第二季度资本支出合计577.8亿元，同比增长177.5%，将推动国内AI算力市场持续高速增长 [8] - 公司联合产业链企业发布“AI计算开放架构”，旨在降低AI集群研发门槛，推动产业生态共进 [9] - 公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，拥有算力基础设施全产业链布局 [9] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入88.20亿元，同比增长9.68%；归母净利润9.66亿元，同比增长25.55%；扣非归母净利润7.57亿元，同比增长70.17% [4] - 第三季度单季营业收入29.70亿元，同比增长27.51%；第三季度单季扣非归母净利润1.89亿元，同比增长139.85% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.87亿元、29.50亿元、36.31亿元，同比增长24.9%、23.6%、23.1% [6][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.63元、2.02元、2.48元 [6][9] - 预计2025-2027年毛利率稳定在28.9%-29.1%，净利率从16.1%提升至18.4% [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）从10.7%提升至13.2% [6] 产品与技术进展 - 超节点scaleX640基于开放系统硬件架构，采用“一拖二”高密架构设计，实现单机柜640卡超高速总线互连 [8] - 产品支持多品牌加速卡，软件层面兼容主流计算生态，构建“软硬协同、生态兼容”的国产智算新范式 [9] - 产品支持MoE万亿参数大模型训练、高通量推理、科学智能（AI4S）等前沿场景 [9] - 产品通过30天以上长稳运行可靠性测试，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署 [8] 行业与市场机遇 - 海外AI算力芯片在国内市场受阻，国产算力芯片迎来发展机遇，有望加速崛起 [8][9] - 公司面临“人工智能+”时代的行业智能化创新机遇 [9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司三季度营收加速增长，“算力×联接”协同优势将强力支撑其把握国内AI算力产业发展机遇 [1][6][7] - 公司是国内ICT基础设施行业领先企业，完成对控股子公司新华三30%少数股权的收购后，核心竞争力进一步增强 [7] - 公司打造一体化AI赋能平台，加速算力到应用全方位布局，未来将深度受益AI产业发展机遇，同时国际业务发展势头良好，将成为重要推动力 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入773.22亿元，同比增长31.41% [3][6] - 分季度看，公司一、二、三季度营收分别为207.90亿元、266.35亿元、298.97亿元，同比增速分别为22.25%、27.17%、43.12%，呈现加速增长态势 [6] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%，实现扣非归母净利润14.60亿元，同比增长5.15% [3][6] - 公司前三季度毛利率为13.72%，同比下降3.87个百分点 [6] - 控股子公司新华三2025年前三季度实现营业收入596.23亿元，同比增长48.07%；其中第三季度营收232.19亿元，同比增长67.79% [6] - 新华三前三季度实现净利润25.29亿元，同比增长14.75%；其中第三季度净利润6.78亿元，同比增长约77% [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.54亿元、24.60亿元、30.46亿元，对应EPS分别为0.68元、0.86元、1.07元 [5][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为966.30亿元、1163.90亿元、1356.88亿元，同比增长率分别为22.3%、20.4%、16.6% [5] - 预计2025-2027年净利润同比增长率分别为24.3%、25.9%、23.8% [5] - 以11月7日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别约为38.5倍、30.6倍、24.7倍 [5][7] - 预计2025-2027年毛利率稳定在16.2%-16.4%，净利率从2.0%提升至2.2%，ROE从13.0%提升至15.4% [5] 业务与技术优势 - 在算力层面，公司UniPoD S80000超节点产品已完成在多个大型项目的集群化部署，并全面推进下一代千卡及以上更大规模超节点产品的研发和落地 [7] - 公司加速推进相变冷板等新兴液冷技术的开发验证与产品化落地，积极筹建液冷整机柜生产线，构建大规模交付能力 [7] - 在联接层面，公司推出新一代无损网络解决方案及算力集群交换机，有效带宽提升107%，并发布新一代800G AI智算交换机，搭载102.4T超高性能交换芯片 [7] - 公司在光互联领域持续深耕，重点布局基于硅光的CPO和NPO技术，以及OCS光交换技术 [7] - 根据行业数据，2025年第二季度阿里巴巴和腾讯资本支出合计577.8亿元，同比增长177.5%，将推动国内AI算力市场持续高速增长 [7]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 得益于存储产品涨价拉动，公司Q3毛利率显著提升，归母净利润实现高增长 [7] - 利基型DRAM业务增长超预期，有望成为公司第二大产品线，定制化存储解决方案进展顺利 [7][8] - 基于行业趋势和最新财报，报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年净利润将实现快速增长 [8] 财务表现 - 2025年前三季度营收68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18% [4] - 2025年第三季度单季营收26.81亿元，同比增长31.4%，环比增长19.64%，归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97% [7] - 2025年第三季度单季毛利率为40.72%，环比提升3.71个百分点，净利率为19.27%，环比提升3.74个百分点 [7] - 预计2025年净利润为15.85亿元，2026年为26.12亿元，2027年为32.91亿元，对应EPS分别为2.37元、3.92元、4.93元 [6][8] 业务亮点 - 利基型DRAM业务2025年营收有望超预期，达成同比增长50%的目标，下半年收入增长明显 [7] - 新量产DDR4 8Gb产品快速抢占份额，自研LPDDR4系列产品将于明年量产，并规划LPDDR5小容量产品研发 [7] - 公司与TV、工业类、AI相关应用等优质客户构建稳定战略合作关系 [7][8] - 定制化存储在汽车座舱、AIPC、机器人等领域进展顺利，部分项目进入送样试产阶段，明年有望实现芯片量产 [8] 行业与公司前景 - DRAM行业供给格局持续改善，形成"价量齐升"的良好态势 [7] - 公司在消费、工业、汽车等领域需求增长，多元化产品布局形成有效协同 [7] - 公司为消费电子、汽车、工业等多领域客户提供全面的"感、存、算、控、连"生态协同解决方案 [8]

行业投资评级 - 银行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 核心观点 - 信贷投放稳健，对公信贷占比提升，债券配置灵活性增强 [3] - 行业资产质量压力整体可控，但需关注零售领域风险表现 [3] - 投资策略建议顺应资金结构变化，侧重配置而非交易，看好高股息及优质区域行 [3] 大类资产结构 - 2025年上半年上市银行整体贷款占比较2024年末提升0.1个百分点至53.4% [12] - 资产结构出现分化：国有大行增加同业资产配置（占比提升0.32个百分点至5.5%），贷款及金融投资占比下降；中小银行则整体增加贷款投放，资产结构进一步侧重信贷 [8][12] 信贷投放与结构 - 信贷增速持续下行，截至2025年9月末人民币贷款余额同比增长6.6%，较8月末下降0.2个百分点 [17] - 对公业务是主要信贷投向，2025年1-9月企业新增贷款占全部新增贷款比重达91.1% [17] - 上市银行对公贷款占比持续提升，2025年半年末较2024年末提升1.65个百分点至60.2% [19] - 制造业贷款占对公贷款比重较2024年末提升0.41个百分点至18.5%，反映制造业实体企业经营复苏 [3] 零售贷款结构 - 上市银行零售贷款占比回落，2025年半年末较2024年末下降1.40个百分点至34.3% [19] - 零售贷款结构分化：国有大行降低按揭贷款配置，增配普惠贷款；股份行则同时增配按揭（占比升1.35个百分点）和普惠贷款（占比升0.81个百分点） [3] - 区域行表现分化，经济发达地区（如杭州、北京、上海）区域行按揭贷款占比提升 [3] - 大多数城商行消费贷占比有所提升，反映消费刺激政策对信贷需求的推动 [3] 对公贷款细分结构 - 对公贷款中，基建类贷款占比高位回落，2025年半年末较2024年末下降0.33个百分点至50.5% [30] - 制造业贷款占比整体上行0.41个百分点至18.5%，其中国有大行和股份行增加制造业贷款投放，但中小行占比下行 [3][30] - 房地产行业贷款持续压降，上市银行对公地产贷款占比下降0.58个百分点至8.1% [30] 债券投资配置 - 受利率波动影响，银行偏向灵活性更高的账户把握市场机会 [3] - 2025年上半年上市银行TPL、OCI账户占比分别上升0.1和2.2个百分点，AC类账户占比下行 [3] - 债券投资以政府债和央票为主，部分银行通过交易债券提升投资收益以平抑市场波动 [3] 资产质量 - 行业整体资产质量稳健，A股上市银行2025年第三季度不良率环比持平于1.15%，拨备覆盖率环比降低4个百分点至283% [3] - 零售贷款不良率略有上升，2025年半年末平均不良率环比2024年末上升15个基点至1.58% [3] - 地产领域资产质量较稳健，已公布数据的28家银行中有14家对公地产业务不良率较2024年末下降 [3] 资产端定价与息差 - LPR调降拖累资产收益率，2025年上半年上市银行生息资产收益率较2024年回落49个基点至3.71%，贷款收益率回落40个基点至3.25% [36] - 存款挂牌利率调降带来的负债端红利有望成为推动息差企稳的重要因素 [36]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩持续高速增长，实现营业收入51.48亿元，同比增长39.34%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长50.72% [4][8] - 2025年第三季度单季增长加速，实现营业收入18.48亿元，同比增长42.87%，实现归母净利润7056.80万元，同比增长48.26% [8] - 报告看好公司未来发展，主要基于其智能汽车和智能物联网两大业务的强劲发展势头 [8][9] 智能汽车业务进展 - 公司推出滴水AI OS与AI BOX，把握汽车智能化发展机遇，形成“软硬协同”技术组合 [8] - 滴水OS 1.0 Evo是面向中央计算的AI原生整车操作系统，旨在赋予汽车自主交互决策能力 [8] - 公司与吉利汽车集团联合发布基于NVIDIA的AI BOX产品，首次实现7B大模型在车端实时流畅运行 [8] 智能物联网业务表现 - 公司智能物联网业务发展势头强劲，2025年上半年该业务实现收入12.70亿元，同比大幅增长136.14% [9] - 物联网业务覆盖行业手持终端、智能视觉与边缘计算、智能会议系统、机器人、AI PC、可穿戴设备等多个垂直品类 [9] - 公司机器人产品已在多家世界500强企业完成批量落地案例，销售网络覆盖全国及主要海外国家与地区 [9] 财务预测与估值 - 报告调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、6.77亿元、8.31亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.22元、1.47元、1.80元 [6][9] - 以2025年11月6日收盘价计算，对应2025-2027年的市盈率（P/E）分别为54.9倍、45.5倍和37.1倍 [6][9] - 预计公司毛利率将保持在31%左右，净利率将从2025年的9.2%提升至2027年的9.7% [6][11]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 宠物主粮是宠物经济的核心赛道，长期有望实现量价齐升 [3] - 国产品牌表现亮眼，通过推出中高端产品持续进行进口替代，建议关注国产宠物食品头部公司 [3][83] 主粮：宠物经济核心赛道，长期有望量价齐升 - 中国宠物市场规模稳定提升，2024年达3002亿元，同比增长7% [3][6] - 主粮为最大子赛道，2024年在宠物总支出中占比36% [3][6] - 预计到2027年，中国宠物市场规模有望达4042亿元，2024-2027年复合年均增长率（CAGR）为10% [6] - 宠物数量稳定增长，2024年犬猫总量为1.24亿只，同比增长2.1%，其中猫数量达7153万只（2017-2024年CAGR为9.6%），狗数量为5258万只（2017-2024年CAGR为0.8%）[27] - 单只宠物消费呈现升级趋势，2024年单只猫/犬年均消费金额分别为2020元（同比+8%）/2961元（同比+3%）[32] 产品：烘焙粮快速增长，精细化喂养大势所趋 - 宠物主粮沿高端化、精细化趋势发展，干粮（如膨化粮、烘焙粮）为主流，但湿粮赛道快速增长 [3][38] - 2024年4月至2025年4月，京东平台猫/狗湿粮成交量同比分别增长274%/262% [38] - 烘焙粮偏好度显著提升，2025年犬/猫主人对烘焙粮的偏好度分别为40.6%（同比+5.0个百分点）/45.6%（同比+1.3个百分点）[42] - 精细化喂养趋势延续，宠主对普通主粮的偏好度同比下降，而对年龄段专用粮、特殊功能粮、处方粮的偏好度同比上升 [48] 渠道：淘系仍为主粮主战场，抖音快速崛起 - 线上渠道是宠物主首选，57.7%的宠物主选择线上购买主粮 [3][54] - 淘系电商（淘宝、天猫）仍为主流线上渠道，2025年选择比例分别为54.7%和31.5%，但抖音快速提升，占比达30.1% [3][54] - 抖音宠物规模高速增长，2021-2024年CAGR达131.7%，2024年规模已破百亿，其中宠物食品占比57.1% [61] - 京东平台宠物用户活跃度提升，2024年新用户数同比+39%，烘焙粮商品数同比增加111%，销售额同比增加238% [67] 竞争格局：国产品牌表现亮眼，进口替代持续进行 - 外资品牌主要占据高端价格带（60元/斤及以上），国产品牌主导中端（15-30元/斤）和低端（15元/斤及以下）市场，并持续进军中高端市场（30-60元/斤）[3][72] - 国产品牌偏好度显著提升，2024年猫主粮消费者中35%偏好中国品牌（同比+7个百分点），狗主粮消费者中33%偏好中国品牌（同比+6个百分点）[3][75] - 进口替代趋势明显，2021年天猫618宠物品牌成交榜Top5中有3个外资品牌，2025年Top5中仅剩1个外资品牌 [75]