炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 转自：新华财经 新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业兴业，外资持有A股市值3.4万亿元，269家企业境外 上市……"十四五"期间，监管部门坚持"引进来"和"走出去"并重，以制度型开放为核心的深层次变革持 续推进，推动全球资本与中国市场实现双向奔赴。在"努力让更多全球资本投资中国、共享成长"的目标 引领下，市场人士预期，围绕提升跨境投融资便利化、强化互联互通水平、健全金融风险防控体系等领 域，扩大资本市场制度型开放的举措有望密集出台。 "如果2016年汽车业务不独立运作，那么我们'双王'战略就不可能成功。"汇川技术董事长朱兴明面对记 者，一语道出子公司联合动力实现分拆上市的关键。9月15日，联合动力启动招股，发行价12.48元/ 股，募集资金36亿元。9月25日，联合动力正式在创业板上市，上市首日公司股价上涨147.6%，报收 30.9元/股，总市值超740亿元。在新能源汽车发展历史潮流下，联合动力不到十年就迅速成长为国内独 立第三方汽车动力总成供应商巨头。下一步，联合动力将在汽车智能化时代从跨界者向颠覆者转变，致 力成为智能电 ...

● 本报记者 昝秀丽 新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业兴业，外资持有A股市值3.4万亿元，269家企业境外 上市……"十四五"期间，监管部门坚持"引进来"和"走出去"并重，以制度型开放为核心的深层次变革持 续推进，推动全球资本与中国市场实现双向奔赴。 在"努力让更多全球资本投资中国、共享成长"的目标引领下，市场人士预期，围绕提升跨境投融资便利 化、强化互联互通水平、健全金融风险防控体系等领域，扩大资本市场制度型开放的举措有望密集出 台。 引进来走出去内外联动 "十四五"期间，中国资本市场高水平双向开放迈入新阶段，"引进来"的吸引力与"走出去"的竞争力同步 提升，绘就内外联动的开放图景。 "引进来"蹄疾步稳。"十四五"期间，外资控股证券基金期货公司数量显著增长，证监会新增核准13家外 资控股证券基金期货公司；合格境外投资者数量增长迅速，截至8月底，共有907家境外机构获得合格境 外投资者资格，持股规模9493亿元；北向资金近期呈现持续净流入的态势，截至二季度末，北向资金整 体持股市值达到2.29万亿元，较一季度末增加超2%。 汇丰环球投资研究最新发布的"新兴市场投资意向调查"显示，在众多新兴市场中 ...

资本市场开放举措 - 全面取消行业机构外资持股比例限制 完善合格境外投资者制度 优化沪深港通 沪伦通 基金互认等互联互通机制 建立境外上市备案制度 [1] - "十四五"期间新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业 外资持有A股市值达3.4万亿元 269家企业境外上市 [1] - 合格境外投资者资格机构累计907家 2025年前8个月新增47家境外机构获批 [3] 外资投资规模与结构 - QFII进入1145家A股公司前十大股东 合计持股市值1434.64亿元 较一季度末增加212.90亿元 [2] - QFII和北向资金持仓占A股总市值3% 若恢复至2021年峰值水平预计有0.2万亿美元资金流入 [2] - 外资投资覆盖超1100家上市公司 前五大持仓行业为金融 信息技术 工业 材料 可选消费 [2] 市场表现与资产吸引力 - MSCI中国指数盈利企稳且盈利上修范围扩大 互联网 科技 制药 汽车板块呈现盈利预期上修趋势 [3] - 境外机构在中国债券市场托管余额4.0万亿元 占中国债券市场托管余额比重2.1% [3] - A股总市值突破100万亿元 外资机构持仓稳定在3万亿元以上 债券市场市值全球第二 [5] 企业跨境发展与收入 - "十四五"期间269家企业在境外成功上市 涵盖机器人 新消费等行业 [6] - A股上市公司2025年上半年实现境外收入4.90万亿元 同比增长4.50% 占比连续3年提升 [6] - 中资券商和基金公司加速拓展跨境业务 通过基金互认 ETF互挂 跨境理财通等布局海外资产管理 [6] 未来开放方向 - 扩大股票通标的范围 丰富跨境金融产品 拓展与其他国际交易所互联互通 放松人民币进出限制 [7] - 增强国内政策稳定性 透明度和可预期性 鼓励外资机构来华投资展业 [7] - 通过放松资本管制 扩大市场开放 资本市场改革等措施提振全球对中国经济信心 [7]

沪新资本市场合作 - 上交所与新交所联合举办沪新深化合作交流会 近70家沪市上市公司和两地机构参与[1] - 两所合作推动2023年12月沪新ETF互通产品落地 目前已有5只ETF互通产品在两地交易所上市[1] - 2024年1月两所合作编制的中证新交所亚洲新兴市场科技指数正式发布 标志指数合作项目实质性落地[1] 国际合作深化路径 - 交流会聚焦沪新资本市场合作新机遇 探索深化合作路径助力沪市企业拓展国际市场[1] - 上交所表示企业布局海外市场有助于中国规则、中国标准、中国故事走向世界[1] - 上交所将推动沪新ETF互通持续发展 助力境外投资者把握中国资本市场深度发展机遇[1] 资本市场开放政策 - 上交所将在证监会统筹指导下持续打造便利友好的跨境投融资环境[1] - 坚定不移推动资本市场高水平制度型开放 助力经济高质量发展[1]

资本市场制度型开放的内涵与意义 - 制度型开放属于高层次开放，旨在发掘制度优势以维护国家长治久安，中国已成为全球第二大经济体、第一贸易大国，同时是对外投资和利用外资大国[9] - 制度型开放强调全方位开放，覆盖规则、规制、管理、标准等宏观、中观和微观三个层次，区别于传统的商品和要素流动型开放[9] - 制度型开放更侧重于"边境后"规则，包括产权保护、产业补贴、环境标准等，要求国内规则与国际接轨，并坚持"引进来"和"走出去"并重的对称性开放[10] - 推进资本市场高水平制度型开放是建设高水平社会主义市场经济体制的需要，有助于发挥市场在资源配置中的决定性作用[11] - 制度型开放有助于健全经济高质量发展体制机制，消除制约生产要素流动和金融资源配置的障碍，提高全要素生产率[11] - 制度型开放是稳慎扎实推进人民币国际化的需要，可提升人民币国际认可度和资本市场国际竞争力[12] - 制度型开放有助于防范化解外部冲击风险，减轻对海外市场的融资依赖，增强人民币资产吸引力，并健全宏观经济治理体系[12] 推进资本市场制度型开放的基本原则 - 坚持"以我为主"原则，根据国内经济发展需要主动、渐进、可控地推进开放，无需遵循国际严格标准[15] - 坚持"面向国际"原则，加快国内制度与国际高标准对接，减少信息不对称以增强境外投资者配置人民币资产意愿[16] - 坚持"立足本土"原则，避免简单嫁接外来制度，需考虑本土实际情况并创造配套条件，同时推广中国特色制度安排[17][18] - 坚持"面向市场"原则，开放需满足市场需求、机构能力和监管抓手三条件，确保风险可控[19] - 坚持"整体推进"原则，需统筹改革与开放，深化改革为开放提供基础，开放对改革提出更高要求[20] - 坚持"安全为重"原则，在复杂外部环境下把防风险摆在首要位置，处理好"放得开"与"看得清"和"管得住"的关系[21] 股票市场制度型开放的路径 - 支持中资企业境外上市，截至2025年4月底已完成242家境内企业境外上市备案，但面临境内外法律差异和合规风险，建议加大政策支持、编制合规手册并加强国际监管协调[24] - 吸引外企国内挂牌上市，建议优化中国存托凭证（CDR）政策、研究设立A股国际板并鼓励国内机构投资者参与交易[25] - 完善股票发行注册制，需提高信息披露质量、实施分级披露制度，并落实中介机构责任追溯和"黑名单"制度[26] - 活跃并购重组市场，建议建立绿色通道审批、丰富支付工具如定向可转债，并完善跨境并购法律体系和域外执法合作[27] - 优化QFII/QDII制度和互联互通机制，建议扩大投资范围、提高外资持股比例，并拓展与其他国际交易所的互联互通[28] - 有序恢复T+0交易制度，需加强投资者适当性管理和风险监管，如设置交易门槛和预收保证金[29] - 延长股票交易时间，沪深交易所当前交易时长仅4小时，建议逐步延长至5-6小时以提升国际化水平[30] - 完善做空机制，引入反向ETF等工具，并建立实时监控系统以避免市场动荡[31] - 完善穿透式监管机制，需平衡监管与数据安全关系，提高外资参与积极性[32] - 强化投资者保护体系，建议加强经营机构适当性管理义务、创新投资者教育模式，并完善权利救济体系[33] - 培育耐心资本，建议打通中长期资金入市堵点、拓宽退出渠道如股权转让市场，并提高政策稳定性[34] - 扩大外资券商准入，目前有4家外资独资券商和12家外资控股券商，建议优化监管政策并增强政策稳定性[35] - 支持中资券商走出去，需加强合规风险监管，确保跨境业务与风险管理能力匹配[36] 债券市场制度型开放的路径 - 完善信息披露机制，建议统一披露标准、建立单一查询平台，并加大违规处罚力度[39] - 改进评级机制，需优化评级方法、提高信息披露要求，并稳妥推进评级行业开放[40] - 创新人民币国际债券发行机制，建议将人民币国际债与"一带一路"结合，鼓励新兴经济体来华发行债券[41] - 提高外资配置利率债吸引力，需完善货币政策预期管理和风险对冲工具[42] - 改善外资信用债投资条件，需完善法律和制度设计，并鼓励信用衍生品交易[42] - 优化投资渠道，截至2024年末境外机构在中国债券市场托管余额4.20万亿元，占比仅2.4%，远低于美国的31%，需提升便利度[43] - 完善债券持有人会议制度，建议细化法律规则并建立瑕疵救济机制[44] - 健全债券受托管理人制度，需防范利益冲突并明确赔偿责任[45] - 加强风险防范和处置机制，建议细化投资者保护条款、增加约束性条款，并坚持市场化违约处置原则[46] 风险防范措施 - 防范制度水土不服风险，需稳慎推进开放，避免照抄照搬模式[49] - 防范信息外泄风险，需加强信息安全监测并解决国内与国际规则不兼容问题[50] - 防范外部冲击风险，需深化结构性改革、完善跨境资本流动管理，并健全宏观经济治理体系[51][52] - 防范恶意攻击风险，建议制定跨市场应对预案并完善交易报告制度[53] - 防范金融制裁风险，需充实反制裁工具箱、完善人民币跨境支付设施，并加强对外金融负债监测[54]

管涛、刘立品（管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事） 刘立品 武汉大学董辅礽经济社会发展研究院博士研究生 摘要 加快推进中国资本市场高水平制度型开放是资本市场实现高质量发展的必由之路。宜树立"边境后规则比边境开放更重要"的观念，按照"以我为主、面向 国际、立足本土、面向市场、整体推进、安全为重"的基本原则，对标国际高标准规则，全流程梳理我国资本市场的制度薄弱环节，完善资本市场生态体 系。在推进资本市场制度型开放过程中，对于可能面临的制度水土不服、信息外泄、外部冲击、恶意攻击和金融制裁等风险要严加防范。 原文出自: 管涛,刘立品.加快推进中国资本市场高水平制度型开放[J].金融市场研究,2025(8):1-12. 管涛 武汉大学董辅礽经济社会发展研究院博士生导师 中银证券全球首席经济学家 中银证券宏观分析师 2018年中央经济工作会议首次提出"制度型开放"一词，强调"要适应新形势、把握新特点，推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变"，2019 年"制度型开放"被首次写入政府工作报告，此后"制度型开放"一词在政府文件中被反复提及。近年来，国内关于制度型开放的研究明显增多，但对资本市 ...

人事调整 - 中国证券业协会党委书记及会长赵山忠正式就任证监会机构司司长 [1] - 机构司原司长申兵回归国际司并担任司长职务 [1] 新任机构司司长背景 - 赵山忠曾担任深圳证监局副局长、证监会办公厅副主任及重庆证监局党委书记和局长 [3] - 2023年2月出任证券业协会党委书记和会长 [3] - 公开强调资本市场需通过持续改革提升投资者服务能力并增强投资者信心与获得感 [3] 新任国际司司长背景 - 申兵现任证监会证券基金机构监管司司长并曾任证监会国际部主任 [3] - 此次回归国际司预计将推动跨境监管合作和资本市场制度型开放 [3] - 曾指出代表新质生产力方向的企业在A股、H股及境外上市中国企业中的占比持续提升 [5] - 提及这类企业估值相较于其他新兴经济体仍处于历史相对低位 为外资长期配置提供良好机会 [5] 调整意义 - 体现证监会强化机构监管和推进高水平对外开放的连续性与稳定性 [5] - 有利于巩固监管合力和提升监管效能 [5]

资本市场高水平开放 - 中国证监会提出稳步推进高水平制度型开放，系统研究完善资本市场对外开放总体布局和实施路径，推动在岸与离岸市场协同发展[1] - 外资机构积极布局中国市场，中国企业加速"走出去"，中国市场对全球资本的吸引力与日俱增[1] - 证监会持续完善对外开放政策，放宽合格境外投资者准入条件，扩大投资范围，优化境外上市备案制度，推动A股纳入MSCI等国际指数[2] 外资机构参与情况 - 中国资本市场已有摩根大通证券（中国）、渣打证券（中国）、法巴证券（中国）等多家外商独资券商，以及星展证券（中国）、大和证券（中国）等外资控股券商[2] - A股总市值突破100万亿元，外资持仓稳定在3万亿元以上，外资持股占比稳步上升[2][3] - 外资机构通过设立分支机构、参与跨境业务等方式分享中国经济增长红利，同时带来先进经验与技术[3] 外资机构对中国市场的信心 - 摩根士丹利上调中国经济增速预期和股指目标，认为中国股票市场结构性改善稳步推进[4] - 瑞银财富管理认为中国科技板块蕴含超额收益机会，景顺亚太区指出中国科技板块（AI、电动车、机器人）估值仍具吸引力[4] - 外资加速布局中国的原因包括中国经济韧性、政策红利释放和长期资金配置需求[4] 未来开放政策方向 - 证监会将加快落实2025年对外开放举措，包括优化合格境外投资者制度，拓展QFII可交易期货期权品种至100个，研究推出人民币外汇期货[5] - 商务部提出有序扩大资本市场对外开放，吸引外资参与创业投资和股权投资，引导外资长期投资[5] - 未来可能进一步扩大互联互通范围，放宽外资业务准入，深化跨境监管合作，支持企业"走出去"与外资"引进来"协同[5][6] 制度型开放建议 - 建议拓宽互联互通渠道，扩大衍生品市场开放，研究推出"新股通"等新机制[6] - 优化跨境投融资制度，放宽外资持股比例限制，探索升级跨境理财通[6] - 推动绿色金融国际合作，统一ESG披露标准，完善跨境数据流动和外汇管理政策[6]

资本市场对外开放 - 证监会强调稳步推进高水平制度型开放 [1] - 系统研究完善资本市场对外开放总体布局和实施路径 [1] - 稳妥有序落实自主开放重点举措 [1] - 推动在岸与离岸市场协同发展 [1] - 持续拓展资本市场跨境合作新空间 [1] 研究与服务 - 增强资本市场重大问题研究的权威性和影响力 [1] - 更好服务国家战略和监管需要 [1]

熊猫债市场发展里程碑 - 境外机构在岸人民币债券历史累计发行量达10938.9亿元 正式突破万亿元大关 [1] 发行规模演变 - 2005-2015年受制度限制累计发行仅113亿元 2016年政策放宽后年度发行量突破千亿元 [2] - 2024年创1948亿元年度发行纪录 2025年上半年交易商协会完成1535亿元注册(同比+165%) 发行844亿元 [2][3] - 2025年预测净发行量1610亿元 总发行量或达2230亿元(同比+14%) 近三年年均增速达79% [6] 发行主体多元化 - 累计发行机构超90家 覆盖国际开发机构/外国主权政府/境外金融机构/非金融企业四大类别 [3] - 区域横跨五大洲 主权政府类发行人扩容至8个国家地区 含匈牙利50亿元绿色债及韩国30亿元可持续发展债 [3][5] - 国际开发机构中亚投行/新开发银行/非洲进出口银行2025年发行约350亿元支持"一带一路"及绿色项目 [5] - 跨国企业如奔驰/拜耳/宝马/巴斯夫多次发行 巴西企业书赞桉诺发行首单南美绿色熊猫债(票面利率2.45% 获3.8倍认购) [5] 投资者结构优化 - 投资者从大型银行扩展至央行/主权基金/保险/资管/境外私募基金等多元机构 [3] - "债券通""互换通"等互联互通机制完善提升人民币资产吸引力 [3] 政策与市场驱动因素 - 2015年人民币加入SDR/2016年放宽资金回流/2022年明确资金自由汇出等政策推动发展 [2] - 境内低利率环境与人民币汇率稳定提供融资成本优势 会计准则等效/资金汇兑便利化等制度创新降低合规成本 [3][6] - 央行2024年提出"提升人民币融资货币功能" 熊猫债成为人民币国际化重要抓手 [7]