投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1][59] 核心观点 - 报告认为在各项政策作用下，房地产市场正朝着止跌回稳的方向迈进，尽管过程中房价可能出现小幅震荡 [5] - 预期在更积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，存量房收储及城中村改造工作有望加速，从而改善住房供求关系，加快市场止跌回稳进程 [5][59] - 核心观点强调“以高水平安全保障城市高质量发展”，住建部提出城市更新是带动投资和消费、提升城市安全韧性的关键途径 [5][6][15] 政策动态 - 住建部强调将城市更新摆在突出位置，系统推进“好房子、好小区、好社区、好城区”建设，并明确各类改造任务 [14][15] - 广州安居集团持续公开征集存量商品房用作保障性住房，遵循市场化、法治化原则 [6][14] - 佛山推出涵盖土地、规划、金融等12个方面的新政，旨在促进市场平稳健康发展 [14] - 成都允许存量自持租赁住房转为普通商品住房上市交易，并要求商住项目同步建成运营 [14] 销售端表现 - 2025年第47周，全国68城新建商品住宅成交面积为223万平方米，环比增长7%，但同比下降33% [7][19] - 年初至今（第47周），68城新建商品住宅累计成交面积为10575万平方米，累计同比下降15% [7][19] - 同期，全国20城二手房成交面积为186万平方米，环比下降，同比下降12%；年初至今累计成交8817万平方米，累计同比增速为+3% [7][36] 投资端表现 - 2025年第47周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积为2331万平方米，同比下降39%；成交溢价率为0.5%，环比下降 [7][41] - 分线城市看，一线城市土地成交面积80万平方米，同比增加73%；二线城市成交586万平方米，同比下降40%；三线城市成交1665万平方米，同比下降40% [7][41] - 北京、成都、武汉等地有土地成交，其中北京两宗地块总成交金额为32.706亿元 [41][42] 融资端表现 - 2025年第47周，国内信用债发行规模为31.1亿元，同比减少75%，环比减少33%；平均发行利率为2.58%，环比持平 [8][48] - 年初至今（第47周），信用债累计发行规模为3600.3亿元，同比微增0.3% [8][48] 市场行情回顾 - 本周（2025年11月17-21日）房地产指数下跌5.83%，同期沪深300指数下跌3.77%，板块相对收益为-2.06%，表现弱于大市 [54] - 板块在28个行业中排名第19位 [54] - 个股方面，*ST中迪、世联行、财信发展涨幅居前；冠城大通、荣盛发展、济南高新跌幅居前 [57][58]

宏观经济与政策 - 国内政策聚焦增强消费品供需适配性以促进消费，强调通过人工智能融合赋能重点行业来拓展新消费增量 [3] - 基建与产业方面，目标到2030年建立多层次新能源消纳调控体系，新增用电需求主要由新能源满足，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，基础设施REITs项目累计推荐105个，发售基金总额2070亿元，预计带动新项目总投资超1万亿元 [4] - 海外宏观方面，美联储12月降息不确定性加剧，10月会议纪要显示许多官员认为2025年剩余时间维持利率不变可能是合适的，但部分官员讲话后市场对12月降息概率预期增至约70% [6] - 美国9月非农就业数据超预期，新增非农就业11.9万人，失业率4.4%，但8月数据下修转负，劳动力市场波动放大，美联储12月降息决策将结合10月PCE数据综合分析 [8][10][14] 汽车与交通行业 - 国七排放标准预计2027年发布、2029年实施，被称为“史上最严环保法规”，要求氮氧化物排放量较国六降低60%至<30mg/km，并加装四级催化转化系统 [17] - 国七标准下尾气后处理系统单车价值量较国六提升约50%，整体市场规模有望突破千亿元，催化剂、封装和电控系统占据80%以上份额，柴油商用车需增加紧耦合SCR、双尿素喷射系统等 [18] - 小鹏汽车第100万台整车下线，广州车展车企竞逐具身智能新赛道，华为乾崑智驾ADS合作车型月销破10万 [63] - 乘联分会预计2025年11月狭义乘用车零售225万辆，新能源渗透率有望首次超过60% [63] 科技与人工智能 - 英伟达FY26Q3业绩超预期，营收570亿美元，同比增长62%，数据中心收入创512亿美元记录，公司预计FY26Q4营收达650亿美元，Blackwell平台销量远超预期 [52][82] - 谷歌发布Gemini3系列模型，Gemini3Pro在主流AI基准测试中超越前代及主要竞品，并以1501分登顶LMArena排行榜，同时推出AI图像模型NanoBananaPro，支持多图片混合输入及高清分辨率 [27][53][83][84] - 阿里巴巴上线千问App，蚂蚁集团推出全模态AI助手“灵光”，AI应用下载量快速攀升，AI应用或迎来黄金时代 [28] - AI算力需求持续旺盛，Mid-training技术的兴起提升了算力需求的可预见性，刺激数据标注和DataInfra产业的AI化需求 [68] 医药与生物科技 - 减肥赛道开启“长效革命”，辉瑞以约92亿美元收购Metsera获得超长效GLP-1管线，礼来、诺和诺德也积极布局超长效平台技术 [56] - 实现超长效给药的技术路径包括抗体偶联、脂肪酸端基修饰、皮下储库缓控释及肽钉合技术，国内多家企业已有相关布局 [57][58][59] - 医药行业持续看好创新药及其产业链，短期关注流感相关投资机会 [60] 能源与原材料 - 动力煤价格持续上涨，秦港Q5500动力煤平仓价834元/吨，广州港价格达890元/吨，炼焦煤价格从底部反弹累计涨幅达53.4% [22] - 2026年电煤中长期合同签订通知发布，长协机制基准价维持675元/吨不变，引入月度调整机制增强与市场联动，煤炭供需基本面改善，价格具备向上弹性 [23][24] - 化工品方面，环氧丙烷价格创年内新高至8411元/吨，己内酰胺价格涨至8625元/吨，氯化钾市场价格延续上涨至3259元/吨 [86] - 国内首台套绿氢煤化工项目全面投运，填补大容量电解槽在化工行业持续稳定运行的技术空白 [87] 消费与农业 - 乳制品行业供需拐点可期，液奶需求跌幅收窄，牧场奶牛存栏量下降推动供需改善，预计2026年奶价可能止跌回升，行业机会集中于功能营养产品、深加工及海外市场三大方向 [79] - 生猪养殖行业能繁母猪去化加速，2025年10月能繁存栏同比-2.0%，环比-1.1%，春节前猪价中枢有望抬升，板块防守配置价值显现 [31][33] - 中国再度全面暂停进口日本水产品，利多国内水产板块，2022年中国大陆及港澳台占日本水产出口金额比重达50.9% [32] 金融与REITs - 非银金融板块，人身险产品费用分摊指引发布，有助于寿险行业费用率压降，险企2026年开门红展望乐观，长端利率底部企稳支撑资产端 [44][45] - 中金公司计划换股吸收合并东兴证券和信达证券，国泰海通拟收购印尼证券公司，券商板块业绩延续高景气 [46] - REITs市场交易活跃，本周成交额23.75亿元，同比增长23.89%，政策支持消费基础设施发行REITs，板块配置性价比提升 [39][40] 其他行业动态 - 传媒行业模型和Agent应用快速发展，推荐关注AI游戏、AI广告、AI漫剧、AI电商等商业化落地较快的方向 [27][29] - 可控核聚变行业取得进展，TAE缩短商业化时间表，东部超导实现REBCO带材量产突破，产能达6000km/年 [91][92] - 通信行业坚定看好“光、液冷、国产算力”三条主线，AI应用加速落地有望带动全球算力产业链建设井喷 [85]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 谷歌Gemini 3系列模型及阿里系Agent快速成长，AI应用或迎来黄金时代，具备云基础设施、模型能力、用户流量优势的科技巨头正打造C端AI应用生态闭环，加速AI应用商业化 [3] - 建议继续布局商业化落地较快的AI应用方向，包括AI游戏、AI广告、AI漫剧、AI电商及AI设计 [3] - A股传媒板块在报告期内表现优于市场主要指数，其中营销子板块表现最佳 [40] 行业数据综述 - 游戏方面，《境界刀鸣》获内地iOS游戏免费榜第一，《金铲铲之战》获内地iOS游戏畅销榜第一 [9] - 游戏预约方面，《逆战：未来》在TapTap平台的安卓和iOS预约榜均排名第一 [9] - 电影方面，《鬼灭之刃:无限城篇 第一章 猗窝座再袭》以2.48亿元周票房获得冠军，累计票房达5.32亿元 [24] 行业新闻综述：AIGC - 海外大模型密集推新，谷歌Gemini 3 Pro在主流AI基准测试中显著超越前代及主要竞品，并引入分级定价机制（200k tokens以下任务，输入/输出价格为每百万token 2/12美元） [29] - 谷歌发布AI图像模型Nano Banana Pro，支持多图片混合输入、多语言文字翻译及高分辨率输出 [30] - 阿里巴巴上线千问App，蚂蚁集团推出全模态AI助手“灵光”，国内AI应用生态快速发展 [3] 行业新闻综述：游戏 - 网易《燕云十六声》海外上线，24小时玩家突破200万 [31] - 吉比特《九牧之野》公测定档2025年12月18日 [31] - 分析认为“微恐+X”或成为游戏领域下一个长青赛道 [31] - 腾讯以11.6亿欧元入股育碧旗下Vantage Studios，围绕核心IP打造生态系统 [33] 行业新闻综述：影视/IP - 哔哩哔哩会员购平台《凡人修仙传·重返天南》系列周边众筹金额超4000万元，创国产动画IP衍生品众筹新纪录 [33] - 海淀区发布精品短剧产业扶持政策，对符合标准的项目提供最高200万元奖励，并对海外播出效果好的项目最高奖励500万元 [34] 公告总结 - 荣信文化与余禾文化达成合作，共同拓展AI漫剧新生态 [34] - 哔哩哔哩与晋江原创达成知识产权合作框架协议，2026-2028年合作交易额上限为1.4/1.45/1.5亿元 [38] - 力盛体育定增获深交所审核通过 [39] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第47周下跌1.25%，表现优于上证综指（-3.90%）、沪深300（-3.77%）等主要指数 [40] - 传媒子板块中，营销板块表现最好，周涨幅为3.16%，体育板块表现较弱，周跌幅为6.90% [40] - 个股方面，A股宣亚国际周涨幅最大（+33.64%），美股谷歌-A周涨幅最大（+8.41%），港股凤凰卫视周涨幅最大（+5.77%） [41]

国七排放标准与市场影响 - 国七标准预计2027年发布，2029年实施，被称为“史上最严环保法规”，旨在更严格控制污染物和温室气体排放[3] - 国七标准下柴油发动机氮氧化物排放量需低于30mg/km，较国六标准降低60%[3] - 国七阶段尾气后处理系统单车价值量较国六提升约50%，催化剂、封装和电控系统占据80%以上份额，预计整体市场规模将突破千亿元[4] - 燃油乘用车需新增核心部件EHC，GPF需结构性升级，三元催化器体积和贵金属用量需增加[4] - 柴油商用车需增加紧耦合SCR、双尿素喷射系统、ASC以及T8/T9氮氧化物传感器，DPF和SCR也需升级[4] 技术路径与增量市场 - 混动车型采用小型化方案，增加小功率EHC，优化TWC和GPF[4] - 尾气后处理系统是最大增量市场，通过催化转化和过滤捕集等技术降低有害排放[26] - 催化单元是系统核心，由催化载体和催化剂涂层组成，活性组分为铂、钯、铑等贵金属[27] 受益公司与投资标的 - 艾可蓝针对国七标准已开展预研和开发工作，拥有尾气后处理四大核心技术[5] - 中自科技主要产品为各类汽油车、柴油机等尾气净化催化剂[5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 动力煤新长协机制维持不变，港口基准价稳定在675元/吨，行业稳价逻辑延续[3] - 动力煤和炼焦煤价格已处于拐点右侧，供需基本面改善支撑价格上行[4][13] - 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑，当前持仓低位，为布局时点[5] 市场表现与估值 - 本周煤炭指数大跌5.89%，跑输沪深300指数2.12个百分点[8][21] - 煤炭板块市盈率PE为15.41倍，市净率PB为1.34倍，估值处于A股全行业低位[24] 动力煤产业链分析 - 价格方面：秦港Q5500动力煤平仓价834元/吨，环比持平；广州港价格指标达890元/吨，进入800-860元/吨的第四目标价格区间[3][29] - 供给与需求：供给端受国庆后严查超产影响收缩；需求端因北方寒潮导致取暖需求跳涨，沿海八省电厂日耗合计187.1万吨，环比大涨4.18%[3][60][64] - 库存与物流：环渤海港库存2598.3万吨，环比大涨6.94%；港口呈现净调入状态，净调入量191.4万吨[17][88] 炼焦煤产业链分析 - 价格方面：京唐港主焦煤报价1780元/吨，环比下跌4.3%；焦煤期货从6月初的719元/吨反弹至1103元/吨，累计涨幅达53.4%[3][99][102] - 供需关系：蒙古焦煤生产和进口减量催化国内价格上行；主要钢厂日均铁水产量236.2万吨，环比微跌0.3%[3][122] - 库存情况：独立焦化厂炼焦煤库存总量889万吨，环比下跌3.69%；库存可用天数13.3天，环比大跌5%[20][131] 投资建议与个股布局 - 投资逻辑围绕周期弹性和稳健红利双主线，通过四主线精选个股[5][14] - 主线一（周期逻辑）：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - 主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][14] - 主线三（多元化铝弹性）：推荐神火股份、电投能源[5][14] - 主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源[5][14]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 社会服务行业整体维持“看好”评级，重点子板块呈现结构性分化，旅游、餐饮及美丽健康等领域展现出强劲增长动力与投资机会 [1][5][6][7] 旅游/潮玩板块总结 - 携程2025年第三季度业绩表现稳健，实现营收183.7亿元，同比增长15.5%[5][17]，剔除一次性收益后，经调整EBITDA为63.5亿元，同比增长11.7%[5][17] - 携程分业务看，交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理营收分别同比增长11.6%、18.3%、3.1%、15.2%[19]，其中国际业务增势强劲，出境酒店及机票预订同比增长近20%，Trip.com总预订量同比增长超60%[19] - 潮玩线下渠道进入存量竞争阶段，截至2025年10月，国内线下潮玩门店数量为3967家，当月净关闭9家[5][29] - 潮玩行业平均店效同比增长10%，但品牌分化显著，泡泡玛特10月及1-10月平均店效分别同比大增68%和55%[5][31] 餐饮板块总结 - 茶饮行业供给收缩，截至2025年10月全国门店数52.07万家，当月净减少0.36万家，行业平均月店效21.24万元，同比增长5.8%[36][39] - 咖啡行业持续加速，截至2025年10月门店数20.25万家，当月净增0.56万家，行业平均月店效28.9万元，同比增长1.2%[36][39] - 头部品牌扩张迅速，2025年1-10月，蜜雪冰城、古茗、瑞幸、幸运咖分别净增门店7565家、3013家、6826家、3388家[36][46] - 中餐品牌如小菜园、绿茶、老乡鸡保持扩张，门店数分别达743家、525家、1653家，10月同店店效分别同比增长3.5%、3.7%、3.3%[6][50][52] - 海底捞10月同店店效同比微增0.1%，但通过新开外卖店模式，其外卖销售额同比大幅增长131.3%[6][52] 锅圈业务总结 - 锅圈2025年第三季度开店节奏重启加速，单季净增门店361家，总门店数回升至10761家[6][55] - 公司聚焦低线市场，52.72%的门店分布在三线及以下城市，覆盖全国31个省份和280座城市[6][55] - 私域运营成效显著，2025年上半年会员人数达5030万人，同比增长62.8%，预存卡金额达6亿元，同比增长37.2%[6][59] 美丽健康板块总结 - 蔓迪国际拟上市港交所，公司为防脱赛道龙头，其米诺地尔产品在中国市场份额达57%[7][62][69] - 蔓迪国际业绩稳定增长，2024年收入14.6亿元，2025年上半年线上收入占比提升至74%，新推出的功效洗发水产品2025年上半年营收占比达4.7%[7][71] - 美丽田园医疗健康发布超级品牌、超级连锁、超级数字化三大战略，并通过收购思妍丽、奈瑞儿整合行业资源[7][78][80] - 青木科技拟收购挪威保健品公司65.8314%股权，标的公司2024年及2025年上半年收入分别为1.5亿、0.98亿挪威克朗，净利润分别为0.3亿、0.23亿挪威克朗[7][81] 行业行情回顾 - 本周（11月17日至11月21日）港股消费者服务、传媒、商贸零售指数分别下跌5.34%、5.09%、4.43%，相对恒生指数涨跌幅为-0.25、0、+0.66个百分点[8][82] - 2025年初至今，传媒与商贸零售板块表现强劲，指数分别上涨42.5%和72.47%，显著跑赢大市[8][82] - 本周港股消费板块中，乐华娱乐、绿茶集团、百胜中国涨幅靠前[8][91]

核心观点 - 北交所新股市场表现强劲，2025年新股首日涨幅均值达364%，资产端质量提升为2026年打新带来机遇 [2] - 排队企业利润体量高质量，预计将带动募集资金和申购上限提高，2026年新股申购收益率测算可达3.00%-4.50% [2][37] - 市场调整后估值性价比凸显，建议关注北证50绩优成分股和科技成长次新股 [3] 新股发行与打新策略 - 截至2025年11月21日，北交所2025年合计过会35家企业，上市22家，预计2026年上市数量有望提高 [2][12] - 2025年三季度末以来，网上发行有效申购户数中枢稳定在59.89万户，冻结资金中枢稳定在6927.10亿元 [2][14] - 2025年新股中签率整体处于0.03%左右，三季度后未进一步下滑；100股资金申购门槛2025年7-11月均值达404.58万元 [2][18][20] - 2025年1-11月单家企业平均募集资金达2.50亿元（扣除开发科技），较2024年增长22.92% [28] - 排队企业2024年归母净利润均值达9933.81万元，归母净利润5000万元以上企业数量157家，占比92.90% [31] - 2025年上市企业首日涨幅均值363.58%，其中大鹏工业首日涨幅达1211.11% [36] 市场表现与估值分析 - 本周北证50指数报1377.39点，周跌幅9.04%，PE TTM 65.04X；北证专精特新指数报2299.57点，周跌幅8.04%，PE TTM 73.96X [3][49][57] - 北证A股整体PE估值由48.61X下跌至44.22X，与创业板估值差缩至4.05X，与科创板估值差拉大至-24.46X [49][50] - 北证A股本周日均成交额184.62亿元（-13.65%），日均换手率4.31% (-0.65pcts) [55] - 按行业分类，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PE TTM（剔负）分别为38.35X、82.85X、41.95X、51.15X、34.97X [3][68] 投资建议与股票池 - 建议关注北证50成分中绩优股和科技成长次新股，聚焦新质生产力和专精特新属性 [3][73] - 股票池调出瑞华技术，调入海昇药业；推荐关注信息技术产业链的万源通、化工新材料产业链的贝特瑞、安达科技、禾昌聚合、高端装备产业链的开特股份、捷众科技、同力股份、五新隧装、林泰新材以及医药生物产业链的海昇药业、无锡晶海、德源药业、梓橦宫等 [3][73][75] IPO审核动态 - 本周3家企业更新状态至已过会（兢强科技、通领科技、爱得科技），2家企业提交注册（新天力、爱舍伦），17家企业更新至已问询 [4][102] - 海菲曼和美德乐定于2025年11月27日和28日上会 [4][102] - 截至2025年11月21日，已过会未申购企业中待上市企业18家，已注册企业1家，提交注册企业7家，已过会企业10家 [41] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数先增后减，截至2025年10月底为6055家，总市值23918.50亿元，市盈率16.91倍 [84][87] - 流动性方面，2025年前十月月成交额均值55.78亿元，定增募资额度合计39.70亿元 [92][94][97] - 行业分布上，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比均超过5% [99]

国内宏观政策 - 国常会部署增强消费品供需适配性，强调通过人工智能赋能重点行业以拓展新消费增量[2][10] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，用于支持重点领域项目[3][12] - 国家发改委累计向证监会推荐105个基础设施REITs项目，其中83个已上市，发售基金总额2070亿元，预计带动新项目总投资超1万亿元[3][12] - 财政部部长表示“十五五”期间将合理确定赤字率和举债规模，以提高财政政策效能[3][14] - 地产政策聚焦城市更新，包括上海推动“好房子”建设和成都优化存量资源利用等措施[3][15][16] - 中金公司宣布将通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，以建设一流投资银行[4][18] 海外宏观政策 - 美联储12月降息概率波动剧烈，会议纪要显示官员意见分歧，概率从30%升至70%[5][23] - 日本政府推出新经济刺激计划，重点缓解生活成本压力并加大投资，敦促央行维持低利率[24][26] - 美国政府结束持续43天的停摆，特朗普称停摆导致损失1.5万亿美元[26] - 多数海外股指在11月第三周下跌，标普500指数下跌1.95%，日经225指数下跌3.48%[27]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，"资产荒"逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会[4] - 支持消费基础设施和商贸流通体系建设，鼓励辖内金融机构主动对接北京国际消费中心城市建设重点项目，支持符合条件的消费基础设施发行基础设施领域不动产投资信托基金[5][13] - 发行市场保持活跃，共有11只REITs基金等待上市[7][55] 市场回顾 - 2025年第47周，中证REITs（收盘）指数为810.2，同比上涨5.82%，环比下跌0.97%；2024年年初至今累计上涨7.11%，同期沪深300指数累计上涨29.8%，累计超额收益-22.69%[4][6][15] - 中证REITs全收益指数1041.16，同比上涨11.84%，环比下跌0.89%；2024年年初至今累计上涨20.82%，同期沪深300指数累计上涨29.8%，累计超额收益-8.98%[4][6][19] - REITs市场交易规模成交量达5.57亿份，同比增长13.21%；成交额达23.75亿元，同比增长23.89%；区间换手率2.21%，同比-0.94pct[4][26] - 近30日REITs市场交易规模成交总量达38.81亿份，同比增长15.76%；成交总额达161.93亿元，同比增长5.62%；近30日平均区间换手率0.52%，同比-3.9pct[31][32] 分板块表现 - 保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.88%、-0.70%、-1.21%、-0.89%、-1.09%、-1.87%、-1.45%[4][6][36] - 保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一月涨跌幅分别为-0.55%、+1.67%、+0.63%、-4.01%、-3.11%、-1.76%、+2.79%[4][6][36] - 国泰君安东久新经济REIT、平安广州广河REIT涨幅分别为0.56%、0.51%；中信建投明阳智能新能源REIT、华泰江苏交控REIT、华夏基金华润有巢REIT跌幅分别为4.86%、4.05%、2.85%[51][52] 一级市场跟踪 - 共有11只REITs基金等待上市，华夏中核清洁能源封闭式基础设施证券投资基金首发申请已反馈，中航中核集团能源封闭式基础设施证券投资基金首发已申报[7][55][56] - 待上市REITs覆盖能源基础设施、交通基础设施、仓储物流、消费基础设施、园区基础设施、保障性租赁住房等多种资产类型[56][58]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 生猪产能去化加速，行业悲观情绪或逐步扭转，板块低位防守配置价值显现 [3][12] - 中国再度全面暂停进口日本水产品，有利于国内水产板块 [4][18] - 宠物板块受益于消费升级与关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化 [4][23] 周观察：生猪能繁去化加速与进口政策变化 - 截至2025年11月21日，全国生猪均价为11.62元/公斤，周环比下降0.01元/公斤，同比下降4.75元/公斤 [3] - 截至2025年11月20日，生猪出栏均重为128.81公斤/头，周环比增加0.33公斤/头 [3] - 2025年10月能繁母猪存栏量为3990万头，同比下降2.0%，环比下降1.1%，去化速度超预期 [3][12] - 预计春节前生猪供给增量有限，需求受降温及旺季支撑，猪价中枢有望逐步抬升 [3][12] - 因中日关系紧张，中国自2025年11月19日起全面暂停进口日本水产品；2022年中国大陆、香港及台湾合计占日本水产出口金额的50.9% [4][18] 周观点：子板块投资逻辑 - 生猪养殖因生猪及仔猪均陷入亏损，叠加政策、疫病等因素催化，去化进程或加速，推荐关注牧原股份、温氏股份等公司 [4][22] - 饲料板块国内市场受益于禽畜后周期，海外需求强劲对价格形成支撑，推荐关注海大集团、新希望等公司 [4][22] - 宠物板块方面，2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年增速保持在10%以上；2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025-2028年复合年均增长率预计达9.64%，推荐关注乖宝宠物、中宠股份等公司 [4][23] - 转基因产业化扩面提速，行业龙头企业有望受益，推荐关注大北农、登海种业等公司 [23] 本周市场表现 - 本周（11月17日至11月21日）上证指数下跌3.90%，农业指数下跌3.45%，跑赢大盘0.45个百分点 [4][24] - 子板块中渔业板块领涨，个股方面，中水渔业上涨61.05%、荃银高科上涨27.40%、国联水产上涨22.54% [4][30] 本周价格跟踪 - 生猪价格：11月21日全国外三元生猪均价为11.64元/公斤，周环比下跌0.77%；仔猪均价为19.15元/公斤，周环比上涨0.42%；自繁自养头均利润为-135.90元/头，周环比下降18.37% [33][35] - 白羽鸡：鸡苗均价3.48元/羽，周环比下跌0.29%；毛鸡均价7.15元/公斤，周环比上涨0.42% [33][40] - 黄羽鸡：中速鸡均价11.85元/公斤，周环比下跌2.47% [33][38] - 牛肉：均价66.57元/公斤，周环比下跌0.06% [33][39] - 水产品：草鱼价格16.13元/公斤，周环比下跌0.06%；鲈鱼价格20.80元/公斤，环比持平；对虾价格25.00元/公斤，周环比下跌10.71% [33][44] - 大宗农产品：玉米期货结算价2183.00元/吨，周环比上涨0.05%；豆粕期货结算价2427.00元/吨，周环比下跌2.49% [33][46] - 糖：NYBOT11号糖价格14.77美分/磅，周环比下跌0.54%；国内郑商所白糖期货价格5353.00元/吨，周环比下跌2.14% [33][50] 行业数据 - 肉类进口：2025年10月猪肉进口量为7.00万吨，同比下降21.1%；鸡肉进口量为0.71万吨，同比下降72.1% [52][53] - 饲料产量：2025年10月全国工业饲料总产量为2907万吨，环比下降4.2% [55][57]