市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为65分，市场情绪处于"较热"区间 [2][5][7] - 当情绪值低于或接近50分时市场获得支撑，高于90分时将出现阻力 [7] - 市场逐渐进入上涨态势，近期情绪好转且政策面提供支持 [7] 热点主题追踪 - 户外运动主题：国家发展改革委等六部门将49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单，予以重点支持，旨在打造标杆、以点带面带动产业提质升级 [5] - 电力设备主题：国际能源署预测到2030年全球数据中心耗电量将翻一番，中国1—9月国家电网固定资产投资超4200亿元，同比增幅8.1%，全年投资规模有望首次站上6500亿元台阶 [5] - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上；海外订单2025年上半年同比暴增220%，达160 GWh [5] 资金流向：个股净流入前十 - 阳光电源主力净流入150,862.08万元，融资净买入43,442.32万元 [8][10] - 宁德时代主力净流入102,038.45万元 [8] - 亿纬锂能主力净流入56,065.98万元 [8] - 天齐锂业主力净流入55,020.41万元 [8] - 胜宏科技主力净流入46,573.30万元 [8] 资金流向：行业净流入情况 - SW电力设备行业主力资金净流入1,005,218万元，融资净买入273,877万元 [13][15] - SW基础化工行业融资净买入26,693万元 [15] - SW钢铁行业融资净买入25,197万元 [15] - SW商贸零售行业主力资金净流入45,027万元 [13] - SW煤炭行业主力资金净流入28,437万元 [13] 资金流向：个股净流出前十 - 比亚迪主力净流出79,259.95万元 [10] - 中兴通讯主力净流出55,144.63万元 [10] - 平潭发展主力净流出54,486.64万元 [10] - 粤传媒主力净流出52,807.64万元 [10] - 赛力斯主力净流出49,194.96万元 [10] 资金流向：行业净流出情况 - SW计算机行业主力资金净流出598,796万元 [13] - SW电子行业主力资金净流出347,271万元 [13] - SW通信行业主力资金净流出241,615万元 [13] - SW传媒行业主力资金净流出171,979万元 [13] - SW汽车行业主力资金净流出156,432万元 [13]

核心观点 - 当前市场情绪综合评分为43分，处于"中性"状态，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而高于90分时会出现阻力[1][9][21] - 户外运动、光刻胶和储能三大主题成为今日市场热点，分别受到政策支持和产业突破的推动[5] - 主力资金在行业层面呈现明显分化，电力设备行业净流出达107.95亿元，而计算机行业融资净买入3.92亿元[17][19] 市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标从六大维度构建，属于摆荡指标，适用于震荡市的高抛低吸策略[22] - 情绪评分区间划分为：过冷(0-19)、较冷(20-39)、中性(40-59)、较热(60-79)及过热(80-100)[21][22] - 近60个交易日情绪指数运行显示市场在20分位过冷线和80分位过热线之间波动[14] 热点主题分析 - 户外运动主题因49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单而受关注，相关标的包括三夫户外和影石创新[5] - 光刻胶主题受益于北京大学团队突破性研究成果，首次解析液相环境中光刻胶分子微观结构，相关标的为晶瑞电材和南大光电[5] - 储能主题受政策推动，2027年装机目标1.8亿千瓦，直接投资2500亿元，项目IRR提升至8%以上，海外订单2025年上半年同比暴增220%达160GWh[5] 资金流向监测 - 个股层面，雪人集团主力净流入4.95亿元居首，阳光电源主力净流出16.08亿元最多[10][11][12] - 行业资金流向显示SW电力设备净流出107.95亿元，SW计算机融资净买入3.92亿元[17][19] - 融资融券方面，中科曙光融资净买入3.99亿元，汇川技术融券净卖出993.46万元[10][13] 行业资金表现 - 主力资金净流入前三大行业为SW轻工制造(1.05亿元)、SW综合(4799万元)[16] - 融资净买入前三大行业为SW计算机(3.92亿元)、SW基础化工(3.40亿元)、SW食品饮料(3.07亿元)[19] - 融券净卖出前三大行业为SW银行(4278万元)、SW机械设备(2464万元)、SW医药生物(2053万元)[19]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩短期承压，但通过控量稳价战略蓄力，并推动渠道精耕以强化终端触达，为未来稳健发展奠定基础 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度总营收231.27亿元，同比下降5%；归母净利润107.62亿元，同比下降7% [1] - 2025年第三季度总营收66.74亿元，同比下降10%；归母净利润30.99亿元，同比下降13% [1] - 2025年第三季度毛利率同比下降1个百分点至87.17%，主要因低毛利产品收入占比提升 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比增加2个百分点至13.50%，管理费用率同比增加0.3个百分点至3.80%，反映公司在终端消费疲软背景下加大销售费用投放以促进动销 [2] - 2025年第三季度净利率同比下降2个百分点至46.62% [2] - 2025年第三季度销售回款同比下降2%至79.63亿元，合同负债同比增长45%至38.38亿元，显示发货节奏有所放缓 [2] 战略与运营 - 产品端坚持对国窖1573实施控量稳价策略，其产品批价稳定性优于竞品 [3] - 资源向特曲60版、特曲、头曲等中高端大众主流产品倾斜，并持续推进38°产品发展，推广冰饮、调配等新品饮方式以巩固大众市场 [3] - 积极布局高增长光瓶酒赛道，全新二曲产品已在核心城市开展试点推广 [3] - 渠道端推动“五码合一”数字化变革，实现渠道精耕；通过自建电商平台及深化与主流电商、即时零售平台合作，强化对终端与消费者的直接触达 [3] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年每股收益预测分别为8.26元、8.64元、9.40元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为16倍、16倍、14倍 [4] - 预测2025年主营收入289.85亿元，同比下降7.1%；归母净利润121.57亿元，同比下降9.8% [11] - 预测2026年主营收入299.66亿元，同比增长3.4%；归母净利润127.22亿元，同比增长4.7% [11] - 预测2027年主营收入321.77亿元，同比增长7.4%；归母净利润138.34亿元，同比增长8.7% [11]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [8] 核心观点 - 公司成本位于周期底部，盈利能力持续优化，海外市场延续高增长态势 [5][6] - 2025年第三季度毛利率同比提升3个百分点至24.43%，净利率同比提升1个百分点至8.24% [5] - 2025年第三季度海外营收同比增长18%至16.87亿元，海外经销商数量净增加192家 [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.80元、2.17元、2.53元，对应市盈率（PE）分别为21倍、18倍、15倍 [7][8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营业收入117.86亿元，同比增长8%，归母净利润11.16亿元，同比增长17% [4] - 2025年第三季度总营业收入38.87亿元，同比增长4%，归母净利润3.17亿元，同比增长21% [4] - 2025年第三季度扣非净利润2.23亿元，同比减少8% [4] 盈利能力分析 - 毛利率提升主要受益于糖蜜成本下降和海运费压力减轻 [5] - 预计未来1-2年糖蜜价格仍处于周期底部，公司水解糖成本可托底，有助于持续锁定毛利率优势 [5] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别同比增加1个百分点，至6.24%和3.77% [5] 业务运营分析 - 分产品看，2025年第三季度酵母及深加工产品营收26.45亿元，同比增长2%，主要由销量增长贡献 [6] - 2025年第三季度制糖产品营收2.56亿元，同比减少17% [6] - 公司积极推进战略新品酵母蛋白的市场推广，食品原料业务2025年第三季度营收5.61亿元 [6] - 子公司扩建与云南普洱二期建设推进中，产能预计持续释放，俄罗斯、埃及产线已于2025年初投产，印尼工厂预计2026年投产 [6] 区域市场表现 - 2025年第三季度国内营收21.90亿元，同比减少3%，受下游烘焙需求疲软影响 [6] - 海外市场在中东、非洲、东南亚、中亚等地区延续高增长 [6] - 截至2025年第三季度，国内经销商数量净增加173家至18419家，海外经销商数量净增加192家至6535家 [6] 公司发展与预测 - 国内年初推进的事业部架构调整，磨合期结束后中后台效率持续提升 [7] - 产能瓶颈预计随各项目建成投产而逐渐突破 [7] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为10.1%、10.9%、10.0% [9] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为17.9%、20.6%、16.6% [9]

市场情绪与策略观点 - 当前华鑫市场情绪综合评分为79分，处于“较热”状态 [2][10][23] - 历史数据显示，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而高于90分时将出现阻力 [10][23] - 随着近期市场情绪好转及政策面支持，市场逐渐进入上涨态势 [10] 热点主题追踪 - 户外运动主题：国家发展改革委等六部门将49个地区纳入首批高质量户外运动目的地建设名单，予以重点支持，旨在打造标杆、以点带面，带动全国户外运动产业提质升级 [6] - 光刻胶主题：北京大学研究团队通过冷冻电子断层扫描技术，首次在原位状态下解析了光刻胶分子的微观三维结构，指导开发出可显著减少光刻缺陷的产业化方案 [6] - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标为1.8亿千瓦，预计撬动2500亿元直接投资，政策将项目内部收益率推升至8%以上 [6] - 海外储能订单在2025年上半年同比暴增220%，达到160 GWh，电芯排产已出现加价抢购现象，供需格局可能扭转 [6] 资金流向分析 - 主力资金前一交易日净流入前十的个股包括阳光电源（净流入105,146.49万元）、三七互娱（净流入52,490.64万元）和航天科技（净流入49,808.61万元）等 [11] - 主力资金前一交易日净流出前十的个股包括比亚迪（净流出114,202.31万元）、宁德时代（净流出76,529.02万元）和三六零（净流出75,783.38万元）等 [13] - 融资前一交易日净买入前十的个股包括工业富联（净买入87,064.66万元）、阳光电源（净买入53,293.26万元）和兆易创新（净买入49,011.82万元）等 [13] - 融券前一交易日净卖出前十的个股包括信立泰（净卖出1,385.91万元）、招商银行（净卖出588.88万元）和中银证券（净卖出528.86万元）等 [14] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十的行业中，SW传媒净流入39,464万元，SW农林牧渔净流入33,325万元，SW国防军工净流入27,436万元 [17] - 主力资金前一日净流出前十的行业中，SW有色金属净流出399,192万元，SW计算机净流出347,890万元，SW电力设备净流出289,018万元 [18] - 融资前一日净买入前十的行业中，SW电力设备净买入225,480万元，SW医药生物净买入211,862万元，SW计算机净买入129,792万元 [20] - 融券前一日净卖出前十的行业中，SW电子净卖出3,228万元，SW国防军工净卖出1,580万元，SW银行净卖出1,356万元 [20]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 报告公司是中国家居智能清洁设备领先企业，扫地机市场份额持续领跑，洗地机加速拓市，并全新切入割草机高景气细分赛道，未来业绩有望持续提升 [8][9] - 尽管2025年前三季度归母净利润同比下滑30%，但第三季度已实现同比正增长3%，显示盈利状况改善迹象 [4] - 通过产品研发创新与海外市场拓展，公司未来业绩有望延续增长态势 [7][9] 财务表现 - 2025年第三季度总营收41.63亿元，同比增长61%；2025年前三季度总营收120.66亿元，同比增长72% [4] - 2025年第三季度归母净利润3.60亿元，同比增长3%；2025年前三季度归母净利润10.38亿元，同比减少30% [4] - 2025年第三季度毛利率同比减少12个百分点至42.15%，主要因推行自补策略及低毛利洗地机占比提升；净利率同比减少5个百分点至8.65%，但降幅收窄 [5] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额同比减少200%至-10.60亿元，主要因销售规模扩大与渠道结构调整下备货增加 [5] - 销售/管理/研发费用率分别同比减少2/2/1个百分点至24.39%/2.01%/8.23%，公司强化费控成效明显 [5] 产品分析 - 2025年第三季度扫地机业务收入同比增长40%，推出G30系列产品覆盖全价格带，海内外高端市场份额持续提升 [6] - 洗地机业务自2024年起发力，营收持续翻倍增长，市占率已稳步提升至20%以上，新品A30 Pro与A30 Pro Steam搭载蒸汽功能，迅速赢得消费者心智 [6] - 全新推出智能割草机，未来重点拓展欧洲市场，预计将为公司带来全新增长动能 [6] 市场拓展 - 2025年第三季度国内市场营收实现翻倍增长，双11初期GMV在去年同期高基数下实现超30-40%增长 [7] - 海外市场营收同比增长约50%，在北欧、亚太优势市场保持领先，法国、意大利等西南欧拓市取得进展，日本、泰国等亚太地区市占率首次突破20%，北美市场份额再创新高 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为6.65/9.15/11.39元，当前股价对应PE分别为24/17/14倍 [9] - 预计2025-2027年主营收入分别为185.41亿元/231.53亿元/278.68亿元，增长率分别为55.2%/24.9%/20.4% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.23亿元/23.71亿元/29.50亿元，增长率分别为-12.8%/37.7%/24.4% [11]

投资评级 - 报告对山西汾酒维持"买入"投资评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为山西汾酒在行业深度调整周期内业绩韧性显著优于同业 [5] - 公司全国化2.0战略持续深化，稳步推进南方空白市场经销网络搭建，成效显化 [7] - 随着全国化战略加速推进，公司差异化竞争优势凸显 [8] 业绩表现 - 2025年前三季度总营收329.24亿元，同比增长5%，归母净利润114.05亿元，同比增长0.5% [4] - 2025年第三季度总营收89.60亿元，同比增长4%，归母净利润28.99亿元，同比减少1% [4] - 2025年第三季度毛利率同比提升0.3个百分点至74.63% [5] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别同比减少0.4个百分点和1个百分点至10.17%和3.86% [5] - 2025年第三季度净利率同比减少1个百分点至32.66%，主要系营业税金及附加增加所致 [5] - 2025年第三季度销售回款同比减少3%至83.43亿元，合同负债同比增长5%至57.81亿元 [5] 产品与渠道分析 - 2025年第三季度汾酒产品收入同比增长5%至87.81亿元，其他酒产品收入同比减少29%至1.63亿元 [6] - 公司构建多层次产品体系，以青花30/26覆盖高端、青花20作增长引擎、老白汾主打百元价格带、波峰控量，四轮驱动业绩增长 [6] - 2025年第三季度代理渠道收入同比减少0.4%至82.57亿元，团购电商直销渠道收入同比增长125%至6.87亿元 [6] 区域市场分析 - 2025年第三季度省内收入同比减少35%至22.73亿元，省外收入同比增长31%至66.71亿元 [7] - 2025年第三季度省内经销商数量较2025年上半年末净增34家至797家，省外经销商数量净增331家至3562家 [7] - 省外汾酒经销商净增259家至2872户，省外其他酒类经销商净增72家至690户 [7] 盈利预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为9.95元、10.57元、11.56元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [8] - 预测2025-2027年主营收入分别为369.37亿元、389.54亿元、420.51亿元，增长率分别为2.6%、5.5%、8.0% [11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为121.43亿元、128.96亿元、141.07亿元，增长率分别为-0.8%、6.2%、9.4% [11]

行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - AI应用已发展出落地能力并实现商业变现，企业级应用需求正在爆发 [7] - 亚马逊AWS季度业绩强劲，AI相关业务是核心增长引擎，印证AI应用落地潜力 [7] - 高通发布AI推理芯片挑战英伟达生态，有望重构数据中心算力竞争格局 [4] - 英伟达GTC大会展示了其在AI芯片、6G通信、量子计算等前沿领域的战略布局，技术生态壁垒坚固 [5] - AI数据标注平台Mercor完成大额融资，反映AI产业链上游数据服务需求旺盛 [5] 算力动态 - 算力租赁价格保持平稳，例如腾讯云A100-40G配置价格为5.73元/时，阿里云同配置价格为31.58元/时，环比上周均无变化 [16][17] - 高通于2025年10月27日发布AI200和AI250推理芯片，主打低功耗、高性价比和模块化部署 [4][17] - AI200配置768GB LPDDR内存以控制成本；AI250采用近内存计算架构，内存带宽提升超10倍，适合生成式AI应用 [19] - 两款芯片均支持液冷散热，单机柜功耗约160千瓦，并配套AI软件栈，支持主流AI框架 [19][22] - 消息推动高通股价单日大涨11.09%，市值增长近200亿美元，沙特AI公司Humain已敲定合作，预计带来超30亿美元收入 [4][22] - 高通芯片预计在2026年（AI200）和2027年（AI250）开始大规模商用，面临英伟达CUDA生态壁垒和商用时间差挑战 [4][25] AI应用动态 - Perplexity AI搜索网站周访问量环比增长5.73% [26][28] - 访问量前三的AI应用为ChatGPT（1397.0M）、Bing（798.1M）和Gemini（275.6M） [26][28] - 英伟达GTC大会于2025年10月29日举行，黄仁勋阐述了下一代芯片架构、6G通信、量子计算、AI基础设施等战略规划 [5][27] - 英伟达以10亿美元收购诺基亚2.9%股份，合作开发AI原生的6G移动网络架构 [30] - 推出BlueField-4 DPU处理器，性能为前代6倍；展示下一代Vera Rubin超级芯片，采用Arm架构CPU与两颗Rubin GPU组合 [34][35] - Vera Rubin NVL144平台计划于2026年下半年发布，具备3.6 Exaflops的FP4推理能力，较当前旗舰产品提升3.3倍 [35] - 推出Omniverse DSX框架，用于设计和运营AI工厂，包含DSXFlex、DSXBoost、DSXExchange三大组件 [39] - 英伟达预计在2026年有望成为首家实现5000亿美元业务规模的企业 [40] - 在自动驾驶领域，与Uber建立战略合作，计划从2027年开始将全球自动驾驶车队规模扩大至10万辆 [43] AI融资动向 - AI数据标注平台Mercor于2025年10月28日完成3.5亿美元C轮融资，估值达100亿美元，较上轮增长5倍 [5][46] - 本轮融资由Felicis Ventures领投，Benchmark、General Catalyst等参与 [5][46] - Mercor平台汇聚超过3万名领域专家，平均时薪超过85美元，专注于为AI实验室提供高价值专家资源 [46] - 融资将用于扩展人才网络、优化匹配机制、提升交付速度，并计划拓展至医疗保健和法律服务等专业领域 [5][48] 投资建议 - 亚马逊2025财年第三季度总净销售额1801.69亿美元，同比增长13%；净利润211.87亿美元，同比增长38% [7] - AWS净销售额330.06亿美元，同比增长20.2%，创2022年以来最高增速；运营利润率34.6% [7] - AWS增长驱动力包括AI相关业务（推理、训练、定制芯片Trainium应用）、企业上云迁移项目、智能代理举措 [7] - AWS过去一年新增算力产能380吉瓦；Trainium2芯片订单已饱和，季度营收环比增长150% [7] - Trainium3计划于2025年底发布预览版；AWS计划在2027年底实现总算力产能翻倍，并在韩国追加50亿美元投资建设AI数据中心 [7] - 报告建议中长期关注在AI应用、算力、工业AI等领域有业务布局的特定公司 [8][60]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [11] - 铜行业：中美经贸谈判利好，维持“推荐”评级 [11] - 铝行业：宏观利好叠加海外供给扰动，维持“推荐”评级 [11] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [11] - 锑行业：长周期供需偏紧支撑锑价，维持“推荐”评级 [11] 核心观点 - 美联储如期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，并决定于12月1日结束缩表，此举强化了贵金属价格的支撑 [5] - 宏观信号积极，包括美联储降息及中美领导人会晤预期升温，提振市场风险偏好，对铜、铝等工业金属价格形成支撑 [6][8] - 有色金属板块表现强劲，近1月、3月、12月涨幅分别为5.0%、41.0%、60.6%，显著跑赢沪深300指数 [3] - 细分品种中，钨、锂、钴子板块周涨幅居前，分别达到+13.03%、+10.53%、+4.68% [21] 贵金属市场 - 价格方面，周内伦敦黄金价格报4011.50美元/盎司，环比下跌92.90美元/盎司，跌幅2.26%；伦敦白银价格报48.96美元/盎司，环比上涨0.95美元/盎司，涨幅1.99% [4] - 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比减少73.9万盎司至3341万盎司；SLV白银ETF持仓环比减少739万盎司至48836万盎司 [33] - 美国10月谘商会消费者信心指数为94.6，略低于前值95.6 [4] 铜市场 - 价格方面，LME铜收盘价为10915美元/吨，环比上涨74美元/吨，涨幅0.68%；SHFE铜收盘价为87030元/吨，环比下跌670元/吨，跌幅0.76% [6] - 库存方面，LME铜库存为134625吨，环比减少1725吨；COMEX库存为355660吨，环比增加7699吨；SHFE库存为116140吨，环比增加11348吨；电解铜社会库存为18.26万吨，环比增加0.10万吨 [6] - 冶炼端，中国铜精矿TC现货价格为-42.06美元/干吨，环比下降0.54美元/干吨 [7] - 下游开工率方面，精铜制杆开工率为60.43%，环比下降1.12个百分点；再生铜制杆开工率为22.8%，环比上升4.11个百分点；电线电缆开工率为60.8%，环比上升1.54个百分点 [8] 铝市场 - 价格方面，国内电解铝价格为21300元/吨，环比上涨170元/吨 [8] - 库存方面，LME铝库存为558050吨，环比大幅增加84925吨；国内上期所库存为113574吨，环比减少4594吨；国内电解铝锭社会库存为61.9万吨，环比增加0.1万吨 [8] - 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为5125元/吨，新疆地区为4870元/吨，环比均增加202元/吨 [8] - 下游开工率方面，铝型材龙头企业开工率为53.5%，铝线缆龙头企业开工率为63.4%，环比分别下降0.2和1.0个百分点 [9] - 海外供应出现扰动，有电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产 [9] 锡市场 - 价格方面，国内精炼锡价格为284560元/吨，环比上涨1850元/吨，涨幅0.65% [9] - 库存方面，上期所锡库存为5919吨，LME锡库存为2875吨，环比分别增加153吨和125吨 [9] - 供应端持续紧张，缅甸锡精矿复产缓慢、印尼打击非法开采导致全球供应缺口扩大，库存处于历史低位 [9] 锑市场 - 价格方面，本周国内锑锭价格为15.00万元/吨，环比下跌6500元，跌幅4.15% [10] - 需求端表现疲弱，终端订单匮乏，下游采购意愿收缩，出口市场亦难见起色 [10] 锂市场 - 价格方面，国内工业级碳酸锂价格为81500元/吨，环比上涨4500元/吨，涨幅5.84% [44] - 库存方面，国内碳酸锂全行业库存为23375吨，环比减少1245吨 [44] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1][9] 核心观点 - 创新药出海节奏恢复，2025年前三季度License-out交易数量达103笔，总金额920.3亿美元，较2024年全年增长77%[2] - 科研服务和CXO板块引领行业复苏，第三季度归母净利增速分别为99.83%和45.44%[4] - 医疗器械招投标市场第三季度同比增长29.8%，出口额241.0亿美元，同比增长5.0%[5] - 自免和减重等前沿领域取得出海突破，新技术应用有望获得更优临床结果[6][7] - 创新价值兑现加速，在对外授权高峰期维持行业推荐评级[9] 创新出海分析 - 2025年10月第三周国内落地多个创新药对外授权项目，涉及维立志博、翰森制药等企业[2] - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，首付款12亿美元，总交易额最高可达114亿美元[2] - 9月1日至10月30日，万得创新药指数下跌8.17%，医药生物指数下跌6.15%，跑输沪深300指数[2] - 辉瑞制药登记SSGJ-707的III期临床，标志出海价值进入里程碑兑现阶段[2] 行业复苏态势 - 药明康德第三季度单季度扣非后归母净利润39.4亿元，创近5年新高[4] - 创新药板块第三季度接近盈亏平衡，研发效率提升和新药商业化使亏损面减少[4] - 高值耗材中骨科企业如春立医疗、大博医疗和威高骨科已实现利润回升[4] - 低值耗材中英科医疗、奥美医疗和康德莱实现前三季度归母利润正增长[4] 医疗器械表现 - 2025年第三季度医学影像设备增长55.02%，体外诊断设备同比下降25.90%[5] - 2025年上半年医疗器械进出口总额410.9亿美元，同比增长1.1%[5] - 医院诊断与治疗类产品出口额112.3亿美元，同比增长8.2%[5] - 中国制造水平提升，产品凭借性价比优势在全球市场持续渗透[5] 前沿领域进展 - 诺诚健华与Zenas BioPharma达成两款临床前口服自免药物合作[6] - 荃信生物与罗氏达成QX031N全球独家许可协议，首付款7500万美元[6] - 诺和诺德与辉瑞就Metsera展开收购交锋，整体估值90亿美元[7] - 礼来替尔泊肽2025年第三季度销售额248.37亿美元，同比增长125%[7] 市场表现跟踪 - 医药生物行业指数最近一周涨幅1.31%，跑赢沪深300指数1.74个百分点[21] - 最近一月跌幅1.83%，跑输沪深300指数1.83个百分点[25][39] - 最近一周化学制药子板块涨幅最大达3.07%，医疗器械跌幅最大为1.15%[28] - 医疗服务子板块一年期涨幅32.97%，PE（TTM）为36.53倍[37] 估值水平 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）38.80倍，高于5年历史平均估值31.26倍[42]