报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月实体部门负债增速降幅超预期，预计后续下行重回缩表，金融部门资金面后半周有反弹迹象，短期股债表现不佳或难持续 [2][17] - 财政政策上政府债净增加，预计政府部门负债增速下降；货币政策上资金面边际收敛，预计国债收益率有波动区间 [3][18] - 10月物量数据走弱，关注经济企稳上行，需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] - 上周股债表现不佳，股债性价比偏向债券，权益风格价值占优，主推长债加价值类权益资产，本周推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%） [6][8] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优，推荐A + H红利组合和A股组合，集中在银行等行业 [9][65] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年10月实体部门负债增速8.6%，前值8.9%，预计11月降至8.5%，年底降至8.4%；金融部门资金面后半周反弹，稳定宏观杠杆率方向不变，大规模化债有利 [2][17] - 财政政策：上周政府债净增加2378亿元，下周计划净增加2480亿元，10月末政府负债增速13.9%，前值14.5%，预计11月降至13.0%，年底维持该水平 [3][18] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差微升，一年期国债收益率周末收至1.40%，预计下沿1.3%，中枢1.4%；十年国债和一年国债期限利差微升至42个基点，预计十年和三十年国债收益率波动区间分别为1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3% [3][18] - 资产端：10月物量数据较9月走弱，两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 展望2025年，资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行向名义经济增速靠拢，货币配合财政震荡中性 [20] - 2016年开始国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，权益风格价值占优 [20] - 上周股债表现不佳，十债收益率稳定在1.82%，一债收益率下行1个基点至1.40%，期限利差微升至42个基点，30年国债收益率上行1个基点至2.16% [6][21] - 年内有两次实体部门扩表，美国经济回落最悲观时候或已过去，中国外部环境蜜月期已过 [7][22] - 后续基本假设是盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，对应股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，主推长债加价值类权益资产，本周推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%） [8][24] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌3.9%，深证成指跌5.1%，创业板指跌6.2%；申万一级行业中银行、传媒等跌幅小，电力设备、综合等跌幅大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至11月21日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为计算机、传媒等，下降前五为电力设备、医药生物等 [31] - 本周全A日均成交量1.87万亿元，较上周2.04万亿元回落，国防军工、计算机等成交量同比增速高，电力设备、食品饮料等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中银行、食品饮料等跌幅小，电力设备、综合等跌幅大 [36] - 截至2025年11月21日，2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [37] 行业景气度 - 外需边际回升，10月全球制造业PMI升至50.8，CCFI指数环比涨2.6%，港口货物吞吐量回落，韩国10月出口增速降、11月前20日升，越南出口增速微降 [41] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率11月略有回升但仍处历史最低，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落 [41] 公募市场回顾 - 11月第3周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别在 - 2.3%、 - 3.3%、 - 3.8%、 - 4.7%，沪深300周度下跌3.8% [59] - 截至11月21日，主动公募股基资产净值3.7万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [59] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [65] - 推荐A + H红利组合13只个股、A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [65]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为22分，处于"较冷"状态，市场波动较小且投资者观望情绪浓厚[4][7][20] - 当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，高于70分时将出现阻力，当前情绪水平暗示市场可能处于震荡整理阶段[7] - 报告重点追踪三大热点主题：有色金属、电力设备和银行，分别受益于美元降息、AI数据中心耗电增长和高股息特性[4] 市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标通过对过去5年历史数据统计，从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度构建[21] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，当市场出现趋势时可能出现钝化现象[21] - 情绪评分区间划分为：过冷（0-19）、较冷（20-39）、中性（40-59）、较热（60-79）及过热（80-100）[21] 热点主题追踪 - 有色金属主题：美元降息提振需求预期，AI数据中心拉动边际增量，铜价因金融属性叠加矿端紧张和冶炼厂减产而中枢上移，铝价因国内产能见顶和海外增量有限呈现紧平衡[4] - 电力设备主题：全球能源转型与数字化转型交汇，国际能源署预测到2030年全球数据中心耗电量将翻倍，中国1-9月国家电网固定资产投资超4200亿元，同比增幅8.1%，全年投资规模有望首次突破6500亿元[4] - 银行主题：中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[4] 资金流向数据 - 主力资金净流入前十个股包括凯美特气（77457.53万元）、易点天下（65350.43万元）和视觉中国（55334.43万元）等[8] - 融资净买入前十个股包括德科立（15571.82万元）、北京银行（15087.04万元）和中文在线（14052.98万元）等[11] - 主力资金净流出前十行业包括电子（-2027586万元）、电力设备（-1614347万元）和计算机（-1092813万元）等[16] - 融资净买入前十行业包括SW传媒（6906万元）和SW综合（-1019万元）等[18]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][15] 核心观点 - 恒勃股份作为汽摩进气系统领军企业，正积极开拓新能源热管理系统、高性能改性材料等新业务，有望打开新的成长空间 [4][5][12][13] - 公司业绩稳步增长，2020-2024年营收和归母净利润复合年增长率分别为10.84%和19.15% [7] - 公司凭借技术研发、优质客户资源和清晰的战略布局，未来业绩有望持续增长 [11][12][15] 公司概况与业务构成 - 公司是国家专精特新“小巨人”，主要从事汽车、摩托车进气系统及关键零部件的研发、生产与销售 [4][5] - 2025年上半年，汽车发动机进出气系统零件和摩托车配件营收占比合计超过90%，是公司核心业务 [5] - 公司产品线主要包括：汽摩进出气系统及零部件、新能源汽车热管理系统、智能仪表以及燃料电池阴极过滤器 [5][6][9] 财务表现与盈利能力 - 公司营收从2020年的5.73亿元增长至2024年的8.65亿元，归母净利润从2020年的0.65亿元增长至2024年的1.31亿元 [7] - 2025年前三季度实现营收7.31亿元，同比增长19.09%，归母净利润0.94亿元，同比增长8.89% [7] - 毛利率维持在30%以上，2024年为32.53%，费用率整体呈稳中有降趋势，2024年期间费用率为14.80% [8] 研发创新与竞争优势 - 公司掌握ICE与HEV进气系统、燃油蒸发系统及新能源热管理系统等核心技术，具备独立的CAE仿真与NVH分析能力 [11] - 拥有CNAS认可的实验中心，配备150余台设备，覆盖100多项检测项目 [11] - 在摩托车进气系统领域的市场份额约为45%，汽车领域市场份额约为15%，未来具备较大发展空间 [11] 客户资源与市场地位 - 摩托车领域与雅马哈、本田、铃木等全球头部企业保持长期稳定合作 [12] - 汽车领域已实现对广汽、奇瑞、吉利、比亚迪、长城等国内主流自主品牌的全覆盖 [12] - 新能源领域积极开拓理想、小鹏、问界等新势力品牌，冷却水壶、膨胀箱等产品已批量供应广汽、吉利等 [8][10] 战略布局与成长新曲线 - 公司与DMI合资设立公司，进军高性能改性高分子材料（如PEEK）领域，切入“以塑代钢”轻量化赛道 [12][13] - 计划以新加坡为中心构建辐射东南亚的“三角协同”制造网络，加速全球化布局 [10] - 全球PEEK市场规模预计2025年接近70亿元，2031年将超过131亿元，中国市场2025年预计达21.8亿元，年复合增长率为14.4% [14] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为9.81亿元、11.16亿元、12.70亿元 [15][17] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.59亿元、1.76亿元、2.01亿元，对应EPS分别为1.54元、1.71元、1.94元 [15][17] - 预测毛利率2025-2027年分别为31.4%、30.0%、29.3%，ROE将提升至11.9% [17][18]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [8] 核心观点 - 公司主营业务盈利稳中向好，2025年第三季度营业收入达3.52亿元，同比增长27.97%，归母净利润达0.34亿元，同比增长45.71%，盈利质量提升 [5] - 公司积极推进国际化战略，海外市场拓宽成效显著，2025年上半年成功中标几内亚价值4.06亿美元的EPC项目订单，标志着智能装备“出海”战略迈入新阶段 [6] - 公司持续高研发投入，2025年前三季度研发投入达4785.84万元，同比增长75.52%，并与华为合作成功研发矿山智能工业巡检机器人，预计将开辟新的盈利空间 [7] 主营业务与财务表现 - 2025年前三季度公司净利润达1.11亿元，同比上升31.53% [5] - 2025年第三季度扣非归母净利润为0.30亿元，同比增长42.97% [5] - 公司预测2025-2027年收入分别为22.62亿元、31.05亿元、40.36亿元，每股收益（EPS）分别为1.14元、1.72元、2.45元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25.5倍、16.8倍、11.8倍 [8] 国际化战略与订单 - 公司依托“一带一路”战略，加强与中钢集团、紫金国际等企业合作，通过“抱团出海”提升竞争力 [6] - 中标几内亚EPC项目订单，将承担128公里超长距离越野转弯型带式输送系统设计工作 [6] 研发投入与技术合作 - 公司研发的智能控制系统、数字孪生仿真平台等创新成果已成功应用于多个项目 [7] - 与华为共建的联合创新中心成功研发矿山智能工业巡检机器人V1.0版本 [7]

行业投资评级 - 投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - Shopify 2025年第三季度业绩全面表现优异，展现出增长势头、运营效率与品牌优势 [1] - 公司营收与GMV均实现32%的同比增长，自由现金流利润率维持18%的稳健水平，连续九个季度保持两位数现金流利润率 [4][5][10] - 订阅解决方案与商户解决方案两大核心业务协同发力，商户解决方案收入同比增长38%，成为核心驱动力 [5] - 公司依托覆盖175个国家的全光谱商户生态与持续的技术投入，将深化全渠道服务能力，巩固SaaS领域核心优势 [6][10] 营收与盈利表现 - 2025年第三季度总收入达28.44亿美元，同比增速由26%加快至32% [5] - 订阅解决方案收入为6.99亿美元，同比增长15%；商户解决方案收入为21.45亿美元，同比大幅增长38% [5] - GMV同比增长32%至920.13亿美元，与营收增速完全匹配 [5] - 毛利润达13.91亿美元，同比增长24% [5] - 扣除股权投资影响净利润为3.67亿美元，同比增长6.7% [5] - 当季自由现金流达5.07亿美元，自由现金流率为18% [5] 客户与市场拓展 - 客户层面形成覆盖从初创企业至雅诗兰黛、Meta、SKIMS、Supreme等全球知名品牌的全层级矩阵 [6] - 每26秒即有创业者完成首笔销售 [6] - 业务覆盖175个国家/地区，服务数百万企业，海外市场成为业绩重要补充 [6] - 全渠道赋能模式进一步完善，线上线下场景深度融合 [6] 产品与服务 - 2025年第三季度研发费用达3.75亿美元，同比增长13% [8] - 产品端以“订阅解决方案+商户解决方案”为核心，覆盖企业全生命周期需求，并配套贷款、现金预支等金融服务 [8] - 截至第三季度末，现金及现金等价物达24.14亿美元，较2024年末增长61.1% [8] 技术创新 - 研发投入重点聚焦平台速度、定制化、可靠性与安全性优化 [9] - 通过可靠工具助力各类规模的零售企业启动、扩展、营销及运营 [9] 投资建议与展望 - 考虑到短期业绩确定性较强，建议投资者重点跟踪其第四季度业绩指引兑现情况、费用管控成效及全球商户生态拓展进度 [10] - 第四季度增长指引明确且叠加零售旺季红利 [10]

行业投资评级 - 禾赛科技投资评级为“推荐”并予以维持 [1] 核心观点 - 禾赛科技在2025年第三季度展现出营收与利润的强劲增长，依托技术领先性与规模化交付能力，在车载与机器人激光雷达领域持续扩大市场份额 [9] - 公司通过“高端产品突破+系统解决方案”的战略，精准卡位L3级自动驾驶多传感器趋势，并借助AI驱动实现运营效率的系统性提升 [9] - 公司已进入“规模放量—盈利提升—技术迭代”的正向循环，未来随着ADAS渗透率加速与全球Robotaxi/Robotruck车队规模化部署，其龙头地位与定价能力将进一步巩固 [9] 营收与盈利表现 - 第三季度净收入达1.117亿美元，同比增长47.5% [4] - 产品收入同比增长57%，主要得益于ADAS领域出货量的大幅提升及机器人激光雷达产品销售收入的提升 [5] - 单季度激光雷达总出货量达44.14万台，其中ADAS激光雷达出货38.08万台，同比增长193.1% [5] - 季度净利润创纪录达到0.36亿美元，同比实现大幅度扭亏为盈 [4] - 毛利率保持在42%的健康水平，运营支出同比下降23% [5] - 研发费用下降9.7%，销售与管理费用分别下降5.6%和4.1% [5] - 提前一季度实现全年净利润目标，并将全年GAAP净利润预期上调至0.49-0.63亿美元 [4] 市场地位与客户结构 - 公司在长距车载激光雷达领域连续7个月保持领先地位，8月份市场份额达46%，分别是第二、三名的1.5倍和2.4倍 [6] - 成功在两大顶级ADAS客户的2026年全系车型中实现100%激光雷达设计中标 [6] - 极氪旗舰车型改款版本已将公司激光雷达作为标准配置 [6] - 与全球领先的自动驾驶出租车和卡车公司达成新供货协议，包括Motional、Pony.ai、Hello Inc.、JD Logistics等，覆盖北美、亚洲和欧洲三大主要市场 [7] - 部分车型采用多达8个主激光雷达和盲区激光雷达的全套解决方案 [7] 产品与技术布局 - 高端ETX激光雷达凭借全球最远探测距离的优势，再次获得国内前三新能源车企的设计订单，预计于2026年底或2027年初实现量产 [7] - 成功推动“ETX+多FTX”的盲区解决方案落地，从单一产品供应商转型升级为系统解决方案提供商 [7] - 行业为满足安全冗余与新规要求，正加速向L3级多激光雷达方案转型，预计每辆L3自动驾驶汽车的激光雷达配置数量将达3-6个，单车价值提升至500-1000美元 [7] - 公司维持了0.279亿美元的高强度研发投入 [7] 运营效率与产能建设 - 公司通过AI技术驱动成本、周期和质量的全方位改进，实现运营效率显著提升 [8] - 在实现收入强劲增长的同时，将毛利率维持在42%的健康水平 [5][8] - 于9月份成为全球首家年产量突破百万台的激光雷达企业 [8]

行业投资评级 - 报告对英伟达的投资评级为“推荐(维持)” [1] 核心观点 - 英伟达在2025年第三季度业绩创下新高，主要由数据中心业务和Blackwell系列产品驱动 [1][3] - 公司通过新一代技术扩展产品矩阵，并在全球范围内与多家领军企业达成合作，巩固AI计算与数据中心领域的领先地位 [4][6][7] 营收与盈利表现 - 2025年第三季度总营收达570亿美元，同比增长62%，环比增长22% [3] - 数据中心业务营收为512亿美元，同比增长66%，环比增长25%，占总营收接近九成 [3][4] - GAAP净利润为319.1亿美元，同比增长65%，环比增长21% [3] - GAAP毛利率为73.4%，较上一季度略有提升 [3][4] - GAAP每股摊薄收益为1.30美元，同比增长67% [4] - 游戏业务、专业可视化业务、汽车与机器人业务分别实现30%、56%、32%的同比增长 [4] - 运营费用为58.39亿美元，同比增长36%，但未对整体盈利构成明显压力 [4] 产品与技术布局 - Blackwell架构带动多元产品更新迭代，推出新型GPU“NVIDIA Rubin CPX”，专为大规模上下文处理设计 [4] - 游戏领域发布支持DLSS 4多帧生成与Reflex技术的《无主之地4》《战地6》等新作 [4] - 专业可视化业务推出全球最小AI超算DGX Spark，以紧凑形态提供完整AI技术栈 [4] - 汽车与机器人平台升级DRIVE AGX Hyperion 10开发平台，支持L4级自动驾驶车队建设 [4][6] - 发布工业级边缘AI平台IGX Thor，推动实时物理AI在边缘场景部署 [6] 客户与生态合作 - 与OpenAI达成战略合作，为其下一代AI基础设施部署至少10吉瓦的英伟达系统 [6] - 与谷歌云、微软、甲骨文、xAI等企业合作，共同构建美国AI基础设施，部署数十万块GPU [6] - 在欧洲与德国电信合作推出全球首个工业AI云，推动德国工业转型 [6] - 在亚洲与韩国政府及现代、三星、SK、NAVER云等企业合作，扩展AI基础设施，部署超过25万块GPU [6] - 与优步合作计划自2027年起构建全球最大L4级移动网络，目标规模10万辆 [6] AI技术赋能 - 训练侧：Blackwell平台在MLPerf Inference v5.1基准测试中刷新纪录，并包揽所有Training v5.1项目冠军 [6] - 推理侧：推出NVQLink开放系统架构，将GPU计算与量子处理器紧密耦合，已被全球十余家超算中心采用 [6] - 发布Omniverse DSX蓝图，为设计和运营千兆瓦级AI工厂提供开放框架 [6] - 与英特尔合作开发多代定制数据中心与PC产品，集成NVLink技术 [6] - 与诺基亚合作将AI-RAN产品纳入5G-Advanced与6G网络方案 [6]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [9][56] 核心观点 - 白酒行业筑底特征愈加清晰，市场配置情绪回暖，系低位布局良机，CPI回暖、去库共识深化及双11大促催化筑底，美联储释放鸽派信号构筑利好条件，中长期头部酒企抗风险能力突出，集中度稳步提升，叠加内需政策落地与消费情绪修复，长远空间可期 [5][54] - 大众品板块结构分化明显，细分赛道景气延续，休闲零食景气延续，软饮料淡季龙头稳健，乳制品行业临近供需改善拐点，餐饮供应链行业出清触底，重点标的引领改善，企业端业绩于2025年三季度呈现企稳态势，通过产品创新、渠道开拓等方式开启差异化竞争 [6][55] - 商社板块建议关注八马茶业，其作为中国原叶茶市场第一品牌，线下门店超3700家，中期规划万店规模，闭店企稳，新开带包厢门店提升店效，品牌效应有望持续释放 [8][56] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，生育政策出台叠加原奶周期反转预期催化板块需求 [8][56] 一周新闻速递总结 - 行业新闻：1-10月白酒产量下降11.5% [4][16]，1-10月啤酒进口量下滑7.6% [18]，1-10月郑州食品烟酒价格下降1.8% [18]，1-10月贵州烟酒茶工业增加值增长2.1% [18]，前10月江苏白酒产量13.3万千升 [18]，全球酒精饮料2025年销量预计进一步下滑 [18]，宋书玉强调理性增长及价格稳定 [4][18]，“赤水河谷 中国酱香”区域品牌首批企业矩阵发布 [4][18] - 公司新闻：贵州茅台启动“年会季” [4][19]，五粮液推马年生肖新品并与京东深化合作 [4][19]，洋河股份入选“最具爱心慈善捐赠企业”并推进朗热酒庄项目 [19]，珍酒李渡解读“七大超级战略体系” [19]，华润酒业协同开发“白酒亿元品类” [19]，郎酒经销商聊城出货、回款双过亿 [4][19] 市场表现总结 - 食品饮料行业近1月、3月、12月相对表现分别为-0.7%、-1.8%、-3.5%，同期沪深300指数为-3.3%、1.7%、15.2% [2] - 本周涨幅前五个股：古井贡酒涨2.10% [29]，贵州茅台涨0.69% [29]，五粮液跌0.44% [29]，山西汾酒跌1.82% [29]，迎驾贡酒跌3.01% [29]；跌幅前五个股：路德环境跌14.27% [29]，酒鬼酒跌10.78% [29]，珍酒李渡跌8.39% [29]，水井坊跌5.25% [29]，金种子酒跌5.22% [29] - 大众品板块涨幅前五：国联水产涨22.54% [29]，南侨食品涨11.91% [29]，H&H国际控股涨10.49% [29]，伊利股份涨2.65% [29]，双汇发展涨1.26% [29]；跌幅前五：三元股份跌18.17% [29]，欢乐家跌15.10% [29]，千味央厨跌12.02% [29]，金达威跌11.07% [29]，品渥食品跌9.98% [29] 行业核心数据趋势总结 - 白酒行业：2024年累计产量414.50万吨，同比下降7.72% [32]，营收7964亿元，同比增长5.30% [32] - 调味品行业：市场规模从2014年2595亿元增至2024年6871亿元，10年复合年增长率10.23% [34][36]，百强企业产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年复合年增长率10.72% [36] - 啤酒行业：2025年10月规上企业累计产量3163.10万千升，同比增长5.6% [44]，累计同比持平 [43] - 葡萄酒行业：2025年10月产量7.2万千升 [42]，累计同比下降21.7% [42] - 休闲食品行业：市场规模从2016年0.82万亿元增至2022年1.2万亿元，6年复合年增长率6% [45] - 能量饮料：市场规模从2019年786亿元增至2024年1116亿元，4年复合年增长率7.28% [47] - 预制菜：2019-2024年复合年增长率23%，预计2026年达7490亿元 [51] - 餐饮收入：从2010年1.8万亿元增至2024年5.57万亿元，14年复合年增长率9% [52] 投资策略总结 - 白酒板块建议关注高股息龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，及优先出清、回调到位的弹性个股如酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][54] - 大众品与餐饮供应链板块建议关注安井食品、巴比食品、千味央厨、立高食品、锅圈、小菜园等 [6][55] - 商社板块重点关注八马茶业 [8][56] - 大众品预期修复中关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等 [56] - 饮料板块关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等 [56] - 生育政策及原奶周期反转催化下关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业等 [56]

核心观点 - 报告核心观点为宽基ETF净买入规模显著，其中创业板ETF等产品表现突出，并重点推介了多种量化ETF投资策略及其历史业绩 [2][3] ETF投顾策略跟踪 鑫选ETF绝对收益策略 - 鑫选ETF策略组合过去三年年化收益达14.23%，最大回撤为8.6%，夏普比率为1.44，样本内表现出色 [10] - 2024年初至今该组合总回报为46.28%，较ETF等权超额9.64%，夏普比率1.33，最大回撤6.3%，波动率16.25%，卡玛比率3.5 [10] - 2024年至今一笔买入收益最高的标的为创业板ETF，持有区间涨幅达40.69% [10] - 最新持仓包括酒ETF（10%）、创新药ETF（15%）、银行ETF（10%）、证券ETF（10%）、有色金属ETF（5%）、化工ETF（10%）、新能源ETF（10%）、黄金股ETF（10%）、红利低波ETF（5%）、证券保险ETF（5%）、创业板ETF（10%） [10] 全天候多资产多策略ETF风险平价策略 - 2024年初至今该策略收益率为25.43%，最大回撤3.62%，波动率4.64%，夏普比率2.26 [13] - 策略结合行业轮动、风格轮动等权益策略，并运用风险平价方法降低组合波动，资产覆盖商品（黄金ETF）、美股（标普500ETF）、国内权益（行业/风格/大小盘轮动）及国内债（10年国债ETF、30年国债ETF） [15] - 持仓以债券ETF为主，上证10年期国债ETF权重达44.11%，黄金ETF权重7.85%，其余包括创业板50ETF（5.58%）、银行ETF（3.99%）等 [16] "复苏"固收+组合 - 该组合针对传统股债哑铃策略在宏观因子层面的集中度风险，通过在港股高流动性ETF中做月度轮动并配置30年长债，力求在通胀和信用因子上平配 [19] - 自2021年至今组合年化收益7.63%，年化波动率7.06%，夏普比率1.07 [19] - 八月持仓中博时上证30年期国债ETF权重达59.20%，港股ETF如易方达中证香港证券投资主题ETF（3.05%）、广发中证香港创新药ETF（3.35%）等分散配置 [20] 中美核心资产组合 - 组合纳入白酒、红利、黄金、纳指四类标的，结合RSRS择时与技术面反转策略，2015年初至今年化回报33.37%，较各指数等权超额12.43%，夏普比率1.64，最大回撤18.23% [23] - 最新持仓为空仓 [23] 高景气/红利轮动策略 - 策略根据信号在高景气成长（创业板ETF、科创50ETF）与红利（红利低波ETF、央企红利50ETF）间轮动，2021年初至今年化收益24.95%，较各指数等权超额22.91%，夏普比率1.07，最大回撤22.91% [26] - 最新持仓为央企红利50ETF与红利低波ETF [26] 双债LOF增强策略 - 策略通过调整双债LOF与其他资产权重，以债券为主提升稳定性，2019年初至今年化收益6.37%，夏普比率2.46，最大回撤2.42%，波动率2.52% [29] 结构化风险平价（QDII）策略 - 策略将国内债券ETF与QDII权益产品、黄金、国内红利ETF结合，2024年初至今收益率27.27%，最大回撤2.38%，波动率4.60%，夏普比率2.41 [32] - 资产覆盖商品（黄金ETF）、QDII（纳指ETF、日经ETF等）、国内红利（银行ETF、电力ETF等）及国内债（5年地方债ETF、10年地方债ETF等） [30][32] 策略表现总览 - 2024年初至今各策略总收益率分别为：鑫选技术面量化策略46.28%、高景气红利轮动策略104.10%、中美核心资产组合75.83%、双债增强9.78%、结构化风险平价策略（QDII）27.27%、全天候多资产风险平价策略25.43% [35] 指数基金新发市场追踪 新申报指数基金 - 本周新申报指数基金29只，涵盖工业有色金属、科创板芯片、红利主题、人工智能、卫星产业等多领域，如天弘中证工业有色金属主题ETF、易方达上证科创板芯片ETF等 [37] 新成立指数基金 - 本周新成立公募基金35只，募集总金额360.35亿元，其中指数基金19只，首发规模129.88亿元 [38] - 规模较大的新成立指数基金包括大摩中债1-5年政金债A（31.10亿元）、华西中债1-5年政策性金融债（30.03亿元）、广发沪深300指数量化增强A（14.15亿元）等 [38] 首发基金 - 下周首发指数基金8只，包括农银创业板指数A、招商资管中证机器人指数A、广发中证A50ETF等，投资类型以被动指数型为主 [40] 上市基金 - 下周5只基金即将上市，如摩根恒生港股通50ETF、天弘中证细分化工产业主题ETF等，上市交易份额最高为摩根恒生港股通50ETF（73.34亿份） [42][43] ETF资金流向 不同资产类别资金流向 - 截至2025年11月21日，A股、债券、商品、跨境ETF本周净申赎金额分别为477.9亿元、138.1亿元、63.7亿元、211.1亿元 [48] A股ETF细分类别资金流 - A股ETF中宽基产品净流入345亿元，中证500、创业板指净买入居前，国证2000遭抛售 [49] - 行业ETF中医药、电子、非银分别净流入22亿、21亿、17亿元，主题ETF中机器人主题净流入近20亿元 [49] - 资金净买入规模前5的宽基ETF包括500ETF（57.99亿元）、创业板（47.04亿元）、300申赎（44.88亿元）等 [53] 跨境ETF资金流 - 跨境ETF本周整体净买入211亿元，香港市场ETF获增持183亿元 [54] - 净买入前5产品包括中概互联（17.34亿元）、恒生科技（31.07亿元）、恒生互联（21.55亿元）等 [57] 商品ETF资金流 - 商品类ETF中黄金ETF净买入61亿元 [58] 市场表现复盘 全球大类资产表现 - A股市场中创业板指本周跌6.15%，年初至今涨36.35%；美股纳斯达克指数本周跌2.74%，年初至今涨15.34%；商品市场伦敦金现本周跌0.44%，年初至今涨54.88% [62] 一级行业表现 - 本周涨幅居前的行业包括银行（-0.87%）、食品饮料（-1.98%），跌幅较大的包括电力设备及新能源（-9.47%）、消费者服务（-9.41%）等 [63] 鑫选ETF池周涨幅 - 本周涨幅前三的鑫选ETF为传媒ETF（-0.21%）、豆粕ETF（-1.05%）、银行ETF（-1.06%），年初至今涨幅最高的为港股通创新药（83.43%） [65]

核心观点 - 锂电产业链持续景气，供需格局优化，价格触底修复，部分环节如碳酸锂、六氟磷酸锂等因需求强劲、供给偏紧而进入上升阶段，维持新能源汽车行业“推荐”评级 [3][4][77][78] - 新能源汽车产销数据保持强劲增长，10月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，1-10月累计产销同比分别增长33.1%和32.7%，渗透率达46.7% [3][48] - 投资策略上优选有望贡献超额收益的方向，包括机器人、固态电池、电池材料α品种、液冷散热等，并列出具体看好的公司 [4][78] 行情跟踪 - 本周（截至2025年11月23日）行业指数普遍回调，新能源汽车指数、锂电池指数、燃料电池指数、充电桩指数、储能指数周涨跌幅分别为-7.34%、-10.99%、-8.46%、-9.57%、-11.60% [5][14] - 2025年初至今，电力设备行业指数上涨35.21%，跑赢沪深300指数22.03个百分点，在申万31个行业中排名第4 [17] - 细分指数年初至今表现强劲，锂电池指数、储能指数、新能源汽车指数涨幅分别达58.06%、46.52%、38.80% [21] - 个股层面，本周深中华A、盛新锂能、滨海能源涨幅靠前，分别上涨32.2%、12.2%、9.8%；华盛锂电、海科新源、西典新能跌幅靠后，分别下跌33.2%、25.4%、23.6% [5][25][26] 锂电产业链价格跟踪 - 碳酸锂价格本周报价9.24万元/吨，较上周上涨8.4%，年初至今上涨23.1%；氢氧化锂报价8.13万元/吨，较上周上涨6.3%，年初至今上涨16.8% [30][33] - 六氟磷酸锂价格本周报价17.50万元/吨，较上周大幅上涨15.5%，年初至今涨幅高达180% [30][33] - 磷酸铁锂正极材料本周报价3.81万元/吨，较上周上涨8.1%，年初至今上涨13.2% [30][33] - 钴价（长江有色）本周报价40.5万元/吨，较上周上涨2.0%，年初至今大幅上涨138.2%；镍价（LME）本周下跌2.7% [30][33] - 隔膜、铝塑膜及部分电解液价格本周保持稳定 [30][33][36] 产销数据跟踪 - 2025年10月中国新能源汽车产销分别为177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20% [3][48] - 2025年1-10月中国新能源汽车累计产销分别为1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，占汽车总销量的46.7% [3][48] - 主要车企10月销量表现分化：比亚迪销量44.2万台（同比-12%），理想交付3.18万台（同比-38%），小鹏交付4.20万台（同比+76%），蔚来交付4.04万台（同比+93%） [49] - 10月中国动力电池装车量84.1GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1%；其中磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，占比80.3%，同比增长43.7% [64] 行业动态 - 中国化学与物理电源行业协会将发布通知，建议磷酸铁锂企业参考行业平均成本区间报价，以遏制低价内卷和无序竞争 [66] - 激光雷达企业禾赛科技获得小米和理想2026年全系车型定点合作，并达成激光雷达100%标配，累计激光雷达交付量已突破200万台 [66] - 华为宣布其乾崑智驾ADS高速L3解决方案即将启动商用，鸿蒙座舱已拥有134万用户 [67] - 广汽昊铂成为全国首家获批最高时速120公里L3测试牌照的车企 [68] - 特斯拉Robotaxi服务正式向公众开放（限iPhone用户），并计划年底前全面取消安全监督员 [69] - 英伟达2026财年第三季度汽车业务收入5.92亿美元，同比增长32%，并推出新的自动驾驶开发平台 [70] 重点公司公告 - 深圳新星全资子公司年产10,000吨三氟化硼气体及20,000吨三氟化硼络合物项目已完成建设并具备试生产条件，产品应用于锂电池、固态电池添加剂等领域 [72] - 豪鹏科技越南生产基地已顺利投产，其BBU电池业务已成功导入多家行业头部客户并实现批量交付 [73] - 盛新锂能与华友控股集团签署合作框架协议，后者预计在2026-2030年期间采购锂盐产品22.14万吨，订单金额或达约200亿元 [74] - 容百科技与宁德时代签订合作协议，成为其钠电正极粉料第一供应商，宁德时代承诺每年采购不低于其总采购量的60% [75] 行业评级及投资策略 - 维持新能源汽车行业“推荐”评级，看好产业链价格触底修复及优质企业 [4][78] - 具体投资方向包括：1）主材：如宁德时代、尚太科技、湖南裕能等；2）新方向：机器人（浙江荣泰）、液冷散热（强瑞技术、申菱环境等）、固态电池（深圳新星、豪鹏科技等） [4][78]