报告行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [2][9] 报告核心观点 - 人形机器人行业正加速从技术研发迈向规模化商用与产业资本深度整合的新阶段，建议关注机器人企业资本整合带来的价值重估机会以及能够规模化量产突破并积极进行产业链整合的头部企业 [6] - 自动驾驶加速迈向“量产应用”，首批L3级自动驾驶车型已获准入许可并可上市销售，建议关注相关整车厂及零部件供应商 [7][8] 人形机器人板块市场表现 - **指数表现**：本周华鑫人形机器人指数上涨5.17%，今年以来累计收益率达到98.5% [18] - **市场热度**：本周人形机器人板块成交量占中证2000指数成交量的19.5%，位于今年以来51.0%分位 [18] - **细分板块**：本周人形机器人细分赛道中，灵巧手板块表现最好，上涨9.7%，其次是电机板块上涨7.6%，丝杠板块上涨4.4%，减速器板块上涨4.7%，总成和传感器板块均上涨3.7% [21] - **个股表现**：在重点跟踪的机器人相关标的中，中坚科技（30.0%）、中鼎股份（24.6%）、中大力德（19.7%）等涨幅居前 [25] 汽车板块市场表现及估值水平 - **指数表现**：本周中信汽车指数上涨2.7%，跑赢大盘（沪深300指数上涨1.9%）0.7个百分点，在30个中信行业中位列第13位 [34] - **细分板块**：本周汽车细分板块中，汽车零部件上涨3.6%，乘用车上涨2.9%，商用车下跌0.1% [37] - **概念板块**：本周新能源车指数上涨7.2%，智能汽车指数上涨3.3%，人形机器人指数上涨0.3% [37] - **长期表现**：近一年以来（截至2025年12月26日），汽车行业指数上涨22.9%，跑赢沪深300指数（上涨16.9%）6.0个百分点；新能源车指数上涨54.9%，跑赢大盘38.1个百分点；智能汽车指数上涨19.8%，跑输大盘2.9个百分点 [37] - **海外车企**：本周跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为-0.5%，其中小鹏汽车（4.6%）、理想汽车（2.6%）、蔚来（2.2%）表现居前 [48] - **估值水平**：截至2025年12月26日，汽车行业PE（TTM）为32.7，位于近4年以来41.3%分位；行业PB为3.0，位于近4年以来96.3%分位 [52] 行业数据跟踪 - **零售数据**：12月1-21日，全国乘用车市场零售130.0万辆，同比去年12月同期下降19%，较上月同期增长5%；今年以来累计零售2,278.3万辆，同比增长4% [59] - **批发数据**：12月1-21日，全国乘用车厂商批发130.2万辆，同比去年12月同期下降23%，较上月同期下降13%；今年以来累计批发2,806.7万辆，同比增长9% [63] - **原材料价格**：本周（12月22日-12月26日），铜、铝、橡胶、塑料均价分别为9.52、2.20、1.09、0.63万元/吨，周度环比分别为-3.0%、-1.1%、-2.4%、+1.0%；钢铁均价为0.37万元/吨，周度环比为-0.1% [67] 行业重要动态 - **人形机器人标准化**：工信部于12月27日正式成立“人形机器人与具身智能标准化技术委员会”，旨在制定行业标准，加速技术商业化 [3] - **企业资本运作**： - 优必选拟以总对价约16.65亿元收购锋龙股份43%的股权，实现控制权变更 [4] - 追觅科技创始人俞浩实控的逐越鸿智拟合计支付22.82亿元，以54.9%股份控股嘉美包装 [5] - **产品与订单**： - 优必选第1000台工业人形机器人Walker S2下线，并进入东风柳汽产线实训 [4] - 银河通用机器人与百达精工达成战略合作，将部署超过1000台具身智能机器人 [30] - 傅利叶发布千元级（定价可降至五千元以内）人形六维力传感器 [30] - **自动驾驶进展**：我国首批46辆搭载L3级自动驾驶专用正式号牌的长安深蓝汽车在重庆规模化上路通行，该批车型经过超500万公里测试验证 [7] 公司公告摘要 - **易实精密**：拟通过子公司对德国孙公司ECPG增加投资额不超过790万欧元，以推进海外布局 [75] - **常熟汽饰**：拟以自有资金向德国全资子公司WAY Business增资700万欧元，以支持欧洲业务拓展 [76] - **新泉股份**： - 拟通过子公司对墨西哥新泉增加投资11,800万美元 [77] - 拟在上海投资设立全资子公司“上海新泉国际贸易有限公司”，注册资本1,000万元 [78] - **天普股份**：中昊芯英要约收购公司股份交割完成，收购人及其一致行动人共计控制上市公司68.2877%的股份 [79][80] 投资建议与推荐标的 - **人形机器人产业链**： - 关节总成：推荐新泉股份、双林股份，关注拓普集团、嵘泰股份 [10] - 丝杠：推荐双林股份、嵘泰股份，关注金沃股份 [10] - 灵巧手：推荐德昌电机控股、伟创电气、浙江荣泰，关注鸣志电器 [10] - 电机：推荐德昌电机控股、伟创电气，关注拓普集团、信捷电气 [10] - 减速器：推荐凯迪股份，关注易实精密、翔楼新材 [10] - 传感器：推荐开特股份，关注汉威科技、安培龙 [10] - 轻量化：推荐模塑科技 [9] - **自动驾驶产业链**： - 建议关注北汽蓝谷、长安汽车、江淮汽车等整车厂 [8] - 建议关注激光雷达、线控底盘等自动驾驶零部件供应商 [8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股波段择时模型**[1][29] * **模型构建思路：** 用于判断A股市场中期走势，生成仓位建议，以捕捉波段行情。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。 2. **模型名称：A股短线择时模型**[1][29] * **模型构建思路：** 用于判断A股市场短期走势，对主要宽基指数和板块进行择时，生成交易信号。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。 3. **模型名称：A股小微盘择时策略**[10][18] * **模型构建思路：** 用于在小微盘风格（如创业板指）与大盘风格之间进行轮动择时。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。 4. **模型名称：A股红利成长择时策略**[10][21] * **模型构建思路：** 用于在红利风格（如中证红利）与成长风格之间进行轮动择时。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。该策略在特定时期（如一月）会给出明确的风格偏向建议，例如“看多成长”[29]。 5. **模型名称：美股择时模型**[1][10] * **模型构建思路：** 用于判断美股市场走势，可能生成多空或杠杆交易信号。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。模型信号包括“2倍开多信号”、“做空（空仓）信号”和“持仓（反弹）信号”[25]。 6. **模型名称：黄金择时策略**[10][22] * **模型构建思路：** 用于判断黄金资产的交易时机。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。 7. **模型名称：ETF组合策略-偏股型**[10][24] * **模型构建思路：** 构建以股票型ETF为主的资产组合策略。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。 8. **模型名称：ETF组合策略-偏债型**[10][26] * **模型构建思路：** 构建以债券型ETF为主的资产组合策略。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。 模型的回测效果 1. **A股红利成长择时策略**[19] * **累计收益：** 377.37% * **年化收益：** 17.54% * **最大回撤：** 27.08% * **年化波动率：** 22.95% * **年化Sharpe：** 0.76 * **Calmar：** 0.65 2. **基准：等权配置（红利与成长）**[19] * **累计收益：** 60.61% * **年化收益：** 5.02% * **最大回撤：** 35.22% * **年化波动率：** 20.69% * **年化Sharpe：** 0.24 * **Calmar：** 0.14 量化因子与构建方式 *（报告未提及具体的量化因子构建内容）* 因子的回测效果 *（报告未提及具体的量化因子测试结果）*

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月实体部门负债增速符合预期，预计12月下降，与稳定宏观杠杆率目标一致；财政政策方面，上周政府债净增加高于计划，预计12月政府负债增速继续下行；货币政策上，上周资金面边际松弛，一年期国债收益率下行，市场或已透支2026年一次降息；资产端11月物量数据低位企稳，需观察经济后续走势 [2][3][16] - 2011 - 2024年Q4中国潜在经济增速下行，之后盈利周期进入低位窄幅震荡；目前负债端收敛空间不大，海外中美均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国；上周资金面松弛，风险偏好上升，风格转至成长占优，股债性价比偏向股票；本周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [6][7][8] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高；推荐A+H红利组合13只个股和A股组合20只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][58] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年11月实体部门负债增速8.6%，前值8.7%，预计12月降至8.3%；金融部门上周资金面边际松弛，关注1月政府债发行情况；央行明确稳定宏观杠杆率方向，等待2026年两会定量财政目标 [2][16] - 财政政策：上周政府债净增加1707亿元高于计划，下周计划净增加174亿元，11月末政府负债增速13.1%，预计12月降至12.4% [2][18] - 货币政策：上周资金成交量和价格环比上升，期限利差走扩，资金面松弛；一年期国债收益率周末收至1.29%，预计下沿1.3%，中枢1.4%，市场或透支2026年一次降息；十年国债和一年国债期限利差走扩至55个基点 [3][18] - 资产端：11月物量数据低位企稳，需观察经济能否延续企稳或上行；2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [3][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年Q4中国因边际收益递减等因素潜在经济增速下行，之后盈利周期进入低位窄幅震荡；政府2016年提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，目前负债端收敛空间不大；海外中美均势竞争，关注人民币汇率升值通道；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求高 [6][20] - 上周资金面松弛，风险偏好上升，风格转至成长占优；债券长端平稳、短端下行，股债性价比偏向股票；十债收益率上行1个基点至1.84%，一债收益率下行7个基点至1.29%，期限利差走扩至55个基点，30年国债收益率稳定在2.22%；宽基轮动策略跑输沪深300指数 [7][21] - 资金面宽松接近极限，关注1月政府债发行；债券长端有参与价值，权益转为中性，维持价值占优判断；本周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [8][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨，上证指数涨1.9%，深证成指涨3.5%，创业板指涨3.9%；申万一级行业中有色金属、国防军工等涨幅大，美容护理、社会服务等跌幅大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至12月26日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电力设备、电子等，下降前五为通信、商贸零售等；部分行业拥挤度处于2018年以来较高或较低分位数 [31] - 本周全A日均成交量1.97万亿元较上周回升，交通运输、有色金属等成交量同比增速高，银行、煤炭等成交量跌幅大 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中有色金属、国防军工等涨幅大，社会服务、美容护理等跌幅大 [36] - 截至2025年12月26日，2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [37] 行业景气度 - 外需边际回落，11月全球制造业PMI下降，主要经济体PMI涨跌互现，CCFI指数环比上涨，港口货物吞吐量回落，韩国和越南出口增速有变化 [41] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率5 - 8月回升、9 - 10月回落、11 - 12月回升，汽车和新房成交情况不佳 [41] 公募市场回顾 - 12月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为6%、4.8%、3.9%、2.4%，沪深300周度上涨2% [55] - 截至12月26日，主动公募股基资产净值3.98万亿元，较2024Q4小幅上升 [55] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高；推荐A+H红利组合13只个股和A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业，部分行业个股适当精简 [9][58]

报告行业投资评级 - 医药行业投资评级为“推荐”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 在目前国内创新支付体系下，部分创新品种已经实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，同时海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”的评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 1. 支持脑机接口政策密集出台，部分政策已执行落地 - 2025年7月，工业和信息化部等七部门联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》 [2] - 国家药监局将植入式脑机接口医疗器械列入优先审批高端医疗器械目录（2025版），预计2026年Q1脑机接口注册证将逐步落地 [2] - 国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，新增侵入式脑机接口置入费和取出费项目 [2] - 湖北省医保局出台全国首个脑机接口医疗服务价格项目，明确侵入式脑机接口置入费为6552元/次，取出费为3139元/次，非侵入式脑机接口适配费为966元/次 [2] - 12月，北大医院神经外科中心成立，国内首个“体验式”脑机接口病房启用，并实施了全球首例128通道半侵入式高通量柔性无线脑机接口植入手术 [2] - 12月13日，脑虎科技自主研发国内首款、国际第二款内置电池的全植入、全无线、全功能脑机接口产品，在复旦大学附属华山医院成功完成首例临床试验 [2] 2. 关注放疗设备技术发展，把握百亿市场机遇 - 2025年12月8日，首都医科大学宣武医院启动ZAP-X放射外科机器人在脑转移瘤患者中的临床疗效与安全性研究 [3] - ZAP-X是专为颅内及头颈肿瘤设计的精准放疗设备，拥有全球首创完全自屏蔽、数千个非共面角度和实时影像剂量双重监控等创新特性 [3] - 2022年，我国年新发恶性肿瘤约482万，约20-40%的恶性肿瘤患者会发生颅内转移，据此推算，脑转移瘤年发病人数约为150万 [3] - 2022年我国恶性脑肿瘤新发病例约8.75万人，死亡病例约5.66万人 [3] - 中国无创肿瘤放射治疗市场从2018年的人民币272亿元增长至2024年的人民币594亿元，期间的复合年增长率为13.9% [3] - 随着ZAP-X在国内头部医院的推广，核心推广企业有望获得百亿市场发展机遇 [3] 3. 病理收费改革为AI应用打开商业化瓶颈 - 12月19日国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，对现有病理类价格项目进行系统性重塑，形成28项价格项目、3项加收项、2项扩展项 [5] - 立项指南明确将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项，并将人工智能辅助诊断纳入病理诊断价格项目的价格构成，为人工智能辅助诊断技术应用理顺收费路径 [5] 4. 走出内卷，出海授权为企业带来长期价值空间的打开 - 自9月1日至12月26日，创新药指数下跌11.68%，跑输沪深300指数15.25个百分点 [6] - 9月份以来中国创新药出海合作项目陆续落地，包括舶望制药与诺华制药合作、信达生物与武田制药的合作以及一品红参股公司Arthrosi与瑞典Sobi公司的收购 [6] - 2025年自年初以来创新药指数涨幅38.11%，跑赢沪深300指数19.75个百分点，其中重磅BD落地带来估值锚点变化 [6] - 由于国内市场容易出现同靶点同赛道的竞争内卷，海外市场远期商业化分成是支持创新药价值的重要基础 [6] 5. 重视口服自免药物的市值价值 - 12月18日，武田宣布新一代高选择性口服TYK2抑制剂zasocitinib治疗成人中重度斑块型银屑病的两项关键III期研究取得积极结果 [7] - Zasocitinib来自于2022年武田收购Nimbus Therapeutics的全资子公司，武田向Nimbus Therapeutics支付40亿美元的预付款，以及高达20亿美元销售里程碑付款 [7] - 国内布局TYK2抑制剂并进入临床III期的企业包括益方生物、诺诚健华和翰森制药 [7] - 12月4日，亚虹医药发布其治疗溃疡性结肠炎新靶点新药APL-1401的Ⅰb期临床试验结果，初步结果显示在所有可评估患者中，41.7%（5/12）实现组织学改善，其中120mg组的组织学改善率达到66.7% [7] 6. 国内小核酸药物管线陆续推向临床，关注肝外靶向的进展突破 - 12月19日，悦康医药宣布其治疗高脂蛋白(a)血症的YKYY032注射液获得美国FDA和中国NMPA的临床许可，公司共有6款核酸药物获得美国FDA许可 [9] - 11月24日，Arrowhead Pharmaceuticals获得来自Sarepta Therapeutics的2亿美元里程碑付款，该款项是在完成ARO-DM1的第二个开发里程碑事件后触发的 [9] - Arrowhead的TRiM™平台更专注于肝外靶向小核酸的开发 [9] 医药行情跟踪 - 医药生物行业指数最近一周（2025/12/20-2025/12/26）跌幅为0.18%，跑输沪深300指数2.13个百分点，涨幅排名第25位 [24] - 医药生物行业指数最近一月（2025/11/26-2025/12/26）跌幅为2.33%，跑输沪深300指数5.42个百分点，涨幅排名第27位 [25] - 最近一周涨幅最大的子板块为医疗器械，涨0.08%（相对沪深300：-1.87%），跌幅最大的为医药商业，跌幅1.66%（相对沪深300：-3.61%） [31] - 最近一月涨幅最大的子板块为医药商业，涨幅3.78%（相对沪深300：0.69%），跌幅最大的为化学制药，跌幅3.98%（相对沪深300：-7.07%） [31] - 最近一年(2024/12/26-2025/12/26），化学制药涨幅最大，1年期涨幅25.62%，PE（TTM）目前为46.43倍，中药跌幅最大，1年期跌幅6.53%，PE（TTM）目前为27.08倍 [40] 医药板块走势与估值 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）36.95倍，高于5年历史平均估值31.12倍 [47] 行业重要政策和要闻 - 2025年12月25日，国家药监局发布《优先审批高端医疗器械目录（2025版）》，纳入多款技术突破性强、临床需求迫切的产品 [55] - 2025年12月25日，国家药监局修订发布《医疗器械出口销售证明管理规定》，自2026年5月1日起施行 [55] - 近期行业重要新闻包括：阿斯利康与Ionis公司的依普隆特生钠注射液在中国获批、百利天恒的双抗ADC伦康依隆妥单抗拟纳入优先审评、信达生物的伊匹木单抗N01注射液获批上市、强生的埃万妥单抗注射液获批上市、同宜医药与MultiValent Biotherapies就CBP-1018达成独家许可协议等 [56] - 其他新闻包括：诺和诺德的长效生长激素注射液诺泽优®在华获批、赛诺菲以约22亿美元收购Dynavax、先声药业与Ipsen就ADC药物SIM0613达成授权协议，先声药业有权收取高达10.6亿美元的款项等 [57]

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为82分，处于“过热”状态 [5][8] - 历史数据显示当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而当情绪值高于70分时将出现阻力 [8] - 报告建议在市场情绪过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，并关注市场泡沫风险 [20] 热点主题追踪 - 液冷主题：液冷方案因更高的散热效率和更低的PUE正成为数据中心节能降耗的主流技术路径，行业景气度持续提升 [5] - 液冷主题：全球AI巨头加速应用该技术，英伟达B100、H200芯片已升级液冷散热方案，谷歌将2026年TPU芯片出货量目标大幅上调50%至600万颗 [5] - 银行主题：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [5] - 券商主题：证监会主席提出将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [5] 个股资金流向（前一交易日） - 主力资金净流入前十个股：金风科技净流入82,875.38万元，阳光电源净流入78,428.46万元，三花智控净流入75,121.63万元，飞龙股份净流入70,205.18万元，万向钱潮净流入65,844.63万元 [9] - 主力资金净流出前十个股：胜宏科技净流出165,129.95万元，航天发展净流出152,514.24万元，海南发展净流出106,681.93万元，天孚通信净流出83,280.24万元，新易盛净流出82,317.91万元 [11] - 融资净买入前十个股：工业富联净买入81,308.50万元，航天电子净买入75,660.33万元，金风科技净买入55,450.38万元，中际旭创净买入52,266.63万元，阳光电源净买入48,625.25万元 [11] - 融券净卖出前十个股：长盈精密净卖出1,198.49万元，张江高科净卖出681.23万元，复旦微电净卖出469.85万元，三花智控净卖出441.59万元，太阳纸业净卖出381.03万元 [12] 行业资金流向（前一交易日） - 主力资金净流入前五行业：SW汽车净流入115,765万元，SW机械设备净流入50,388万元，SW食品饮料净流入22,843万元，SW家用电器净流入14,024万元，SW轻工制造净流入13,771万元 [15] - 主力资金净流出前五行业：SW电子净流出506,824万元，SW有色金属净流出277,973万元，SW计算机净流出193,300万元，SW医药生物净流出177,993万元，SW通信净流出159,738万元 [16] - 融资净买入前五行业：SW电子净买入463,387万元，SW电力设备净买入237,324万元，SW机械设备净买入181,069万元，SW通信净买入171,287万元，SW国防军工净买入138,556万元 [18] - 融券净卖出前五行业：SW非银金融净卖出705万元，SW房地产净卖出435万元，SW家用电器净卖出384万元，SW轻工制造净卖出364万元，SW农林牧渔净卖出302万元 [18]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为85分，处于“过热”状态，报告指出当情绪值高于70分时市场将出现一定阻力 [6][9][21] 市场情绪与资金流向 - 主力资金前一交易日净流入额最高的个股为德明利，净流入95,533.07万元 [10] - 主力资金前一交易日净流出额最高的个股为新易盛，净流出92,780.09万元 [12] - 融资前一交易日净买入额最高的个股为兆易创新，净买入39,940.38万元 [12] - 融券前一交易日净卖出额最高的个股为信维通信，净卖出692.14万元 [13] - 主力资金前一交易日净流入额最高的行业为SW电子，净流入491,624万元 [15][16] - 主力资金前一交易日净流出额最高的行业为SW基础化工，净流出157,709万元 [17] - 融资前一交易日净买入额最高的行业为SW电子，净买入236,043万元 [19] - 融券前一交易日净卖出额最高的行业为SW机械设备，净卖出531万元 [19] 热点主题追踪 - **液冷主题**：液冷方案因更高的散热效率和更低的PUE，正成为数据中心节能降耗的主流技术路径，行业景气度持续提升，全球AI巨头如英伟达的B100、H200芯片已升级液冷散热方案，谷歌宣布将2026年TPU芯片出货量目标大幅上调50%至600万颗，相关标的包括英维克、飞龙股份 [6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，如中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的，相关标的包括农业银行、宁波银行 [6] - **券商主题**：证监会主席提出将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率，证券行业需摒弃简单的拼规模、比增速，聚焦高质量发展，相关标的包括中信证券、国泰海通 [6]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2][7] 报告核心观点 - 报告认为模塑科技是汽车保险杠龙头企业，主业稳健增长，并依托在汽车塑化饰件的长期积累，积极向人形机器人轻量化部件新市场拓展，有望成为平台型供应商，业绩具备增长潜力[3][4][6][7] 公司主业与市场地位 - 公司深耕汽车保险杠领域三十余载，是豪华车保险杠龙头企业，2022年国内市占率13.5%，排名第二[4] - 汽车前后保险杠总成单车价值在1000-5000元，主机厂“以塑代钢”趋势有望提升单车ASP[4] - 2022年全球汽车保险杠市场规模1568亿元，预计2025年将达到2006亿元，2022-2025年均复合增长率为6.4%[4] - 公司年汽车保险杠生产能力超过600万套，产品矩阵覆盖外饰件、内饰件及发光格栅、主动进气格栅等创新智能部件[16][19] - 2024年公司实现营业总收入71.36亿元，归母净利润6.26亿元，同比分别-18.18%和+39.46%[4][29] 客户战略与订单情况 - 公司坚持大客户战略，客户覆盖北美知名电动车企、宝马、奔驰、奥迪、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等头部品牌[5][80] - 子公司墨西哥名华于2019年获得特斯拉Model Y在北美市场的前后保险杠和门槛项目定点，2022年特斯拉贡献收入11.17亿元，占公司收入比重达14.6%[5] - 2022至2024年，公司前五大客户合计销售额占比分别为62.86%、62.05%和59.56%，客户集中度较高但结构逐步优化[81] - 2024年至2025年，公司及子公司频繁获得豪华车客户及北美客户的新项目定点，为未来订单增长奠定基础[92][93] 财务表现与产能布局 - 公司2020-2024年营业总收入复合增速为3.99%，整体增速平稳[4] - 2024年公司综合毛利率为18.09%，同比提升0.70个百分点，销售净利率为8.74%，同比提升3.54个百分点[39] - 子公司墨西哥名华2024年实现净利润3.63亿元，同比大幅增长190.42%，是业绩重要驱动力[5][38] - 公司构建了辐射海内外的生产基地网络，遵从就近配套原则，主要子公司包括服务宝马的沈阳名华、服务奔驰/赛力斯等的北汽模塑，以及服务北美客户的墨西哥名华[33][38][88][90] 人形机器人新业务拓展 - 轻量化是人形机器人提升续航、缓解散热压力、增强安全性的关键趋势，“以塑代钢”使得其外壳及结构件多采用塑料件[6][95][100] - 报告测算，若按单台机器人注塑件价值量为5000元，2030年全球人形机器人注塑件市场规模有望突破100亿元[6][115] - 公司依托主业积累的优质客户资源（如特斯拉、宝马、比亚迪等均在布局人形机器人），与客户的长期合作信任度有望迁徙至新领域[6][120][122] - 公司已与国内某机器人公司签订零部件采购框架协议，并获取其外覆盖件小批量订单[6][120] 未来盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为79.0亿元、87.3亿元、96.6亿元，同比增长率均为10.6%[7][8][124] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元、7.1亿元[7][8][124] - 对应2025-2027年摊薄每股收益分别为0.51元、0.66元、0.77元[8][124]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 智能眼镜（AI/AR眼镜）行业正迎来产业爆发起点，大厂纷纷入局，相关新品有望成为继耳机、手表后甚至替代手机的下一代智能终端 [5] - 苹果计划于2026年发布、2027年发售首款智能眼镜Apple Glass，产品定位为智能穿戴配件，主打极致轻量化与低功耗 [3][14] - 全球消费级AR眼镜厂商XREAL于2025年12月18日发布搭载自研X1空间计算芯片的XREAL 1S，实现了全球首创的系统级实时2D转3D功能 [5][15] - 折叠屏手机市场增长强劲，预计2026年全球折叠屏智能手机出货量将同比增长30%，苹果首款折叠iPhone的推出将成为关键驱动力 [49][50] 行业动态：智能手机 - **中国市场数据**：2025年10月，中国市场手机总销量达3226.7万部，同比增长8.7%，其中5G手机占比90.9% [20] - **外资品牌表现**：2025年10月，外资品牌手机在华销量同比增长13.0%至702.7万部 [20] - **苹果产品线扩张**：据传苹果计划在2027年秋季前推出至少七款iPhone新机型，产品策略朝向“多尺寸、多形态、多价位”发展 [21][24] - **苹果新品预测**： - iPhone 17e预计2026年春季发布，搭载A19芯片，并可能首次导入苹果自研的C1X数据机芯片 [21][22] - iPhone 18 Pro系列预计2026年秋季发布，将导入可变光圈相机，并可能采用屏下前摄技术 [22] - 首款折叠iPhone（iPhone Fold）预计2026年秋季亮相，配置7.8英寸可折叠内屏 [22][23] - iPhone 20预计2027年秋季发布，纪念iPhone问世20周年，将采用四边曲面全屏幕设计 [23] - **vivo新品发布**：vivo S50系列于2025年12月15日发布，起售价2999元，搭载高通骁龙8系旗舰芯片，配备6500mAh电池 [25][27][29] - **三星成本策略**：为节省成本，三星Galaxy S26的后置摄像头配置预计将与S25相似 [32] - **芯片短缺影响**：机构预测，由于零部件成本飙升，2026年全球智能手机出货量可能下降2.1%，低端市场物料清单成本自年初以来上涨20%-30% [35][36] - **折叠屏市场展望**：IDC预测，2025年全球折叠屏智能手机出货量预计同比增长10%至2060万部，2026年同比增长率有望达30% [49] - **苹果折叠屏影响**：苹果首款折叠iPhone预计在发布首年将占据22%的折叠屏手机出货量份额和34%的市场价值份额，平均售价约2400美元 [50] - **供应链转移**：苹果正与印度芯片制造商CG Semi进行初步谈判，考虑在印度封装部分iPhone芯片，CG Semi的OSAT工厂计划于2026年开始生产 [56][58] 行业动态：可穿戴设备（AI/AR眼镜） - **苹果Apple Glass**： - 计划2026年发布、2027年发售，定位为需连接iPhone的智能穿戴配件，无AR显示屏 [3][14] - 核心配置预计搭载Apple Watch同款SiP芯片（如S10），该芯片拥有双核CPU与4核NPU，性能达旧款iPhone芯片水准且低功耗，有望实现全天续航 [3][14][76] - 采用极致轻量化设计，重量控制在40克左右，电池容量预计低于800mAh [4][14][77] - **XREAL 1S发布**： - 于2025年12月18日发布，定价3299元，12月22日正式发售 [5][15] - 搭载全球首颗专为空间显示定制的X1空间计算芯片，实现全球首创的系统级实时2D转3D功能，提供500英寸随身巨幕体验 [5][15] - XREAL自2022年起连续多年稳居全球消费级AR市场份额第一 [5] - **谷歌入局**：谷歌宣布计划于2026年推出首款AI驱动的智能眼镜，将与Warby Parker、三星等合作，基于Android XR操作系统构建 [59] - **Meta市场地位**：Meta的Ray-Ban Meta智能眼镜去年销量超过100万台，目前在该市场处于领先地位 [60][79] - **技术芯片进展**： - 苹芯科技推出PIMCHIP-S300多模态智慧感知芯片，采用存算一体架构，在6mm×6mm尺寸内实现毫瓦级功耗与500Gops峰值算力，旨在解决AI眼镜的续航与重量瓶颈 [61][66] - 搭载S300芯片的某客户AI+AR眼镜产品，实现45克重量与10小时续航，上线首月销量突破万台 [72][73] - **市场规模预测**：据Grandview Research数据，智能眼镜市场规模预计将从2023年的80亿美元增长至2030年的750亿美元 [79] - **谷歌生态催化**：谷歌于2025年12月9日举行Android XR特别发布会，重点展示Gemini AI模型与XR设备的整合，可能推动端侧AI与产业链发展 [74][75] 行业动态：面板 - **平板电脑市场**：2025年第三季度，全球iPad出货量同比增长4%，苹果以34%的市场份额排名第一 [80][82] - **OLED显示器市场**：2025年第三季度全球OLED显示器出货量达64.4万台，同比增长65%，预计全年出货262万台，年增84% [87] - **OLED显示器排名**：2025年第三季度，华硕以21.9%的市场份额超越三星（18.0%）首次跃居全球第一，微星以14.4%位列第三 [87][90] - **折叠屏面板增长**：Counterpoint预测2026年全球折叠屏智能手机面板出货量将同比增长46% [90] - **折叠屏面板格局**：预计2026年，三星显示将占据57%的折叠手机面板市场份额，京东方以22%的份额紧随其后 [90] - **笔记本面板升级**：苹果计划在2026年的MacBook Pro系列中首次采用OLED屏幕，取代Mini LED，新机将搭载基于台积电2nm工艺的M6芯片 [93][95] - **供应链公司动态**：汇顶科技为三星首款三折叠手机Galaxy Z TriFold提供主副屏触控方案及超窄侧边电容指纹方案 [83][86] 重点关注公司 - 报告建议关注AI眼镜产业链相关公司：立讯精密、歌尔股份、恒玄科技、瑞芯微、宇晶股份 [5][16] - 报告列出了五家公司的盈利预测与估值数据（截至2025年12月19日） [8][17] - **歌尔股份**：股价28.2元，2025年预测EPS 0.94元，预测PE 29.97倍 - **立讯精密**：股价57.73元，2025年预测EPS 2.32元，预测PE 24.84倍 - **宇晶股份**：股价35.55元，2025年预测EPS 0.14元，预测PE 253.93倍，投资评级为“买入” - **瑞芯微**：股价175.66元，2025年预测EPS 2.58元，预测PE 67.99倍 - **恒玄科技**：股价214.47元，2025年预测EPS 4.71元，预测PE 45.58倍

行业投资评级 - 对电子行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 全球存储需求范式正从“强周期性波动”转向“AI驱动结构性增长”，美光退出消费级市场集中资源于HBM是这一转变的缩影 [4][5][15] - 国产半导体产业链在AI驱动和自主可控趋势下迎来发展机遇，建议关注存储、设计、制造、设备及封测等环节的领先公司 [6][16] 行业动态：存储 - **美光战略调整**：美光科技宣布将于2026年2月底停止销售Crucial消费产品，将更多资源转向利润率更高的HBM赛道 [4][15] 其上一财季HBM产品收入增长至近20亿美元，相当于年化80亿美元收入 [4][15] - **存储市场景气高涨**：世界半导体贸易统计组织预估2025年存储器营收增长27.8% [20] 金士顿数据显示，自2025年第一季度以来，NAND Flash价格累计上涨高达246%，其中约70%的涨幅发生在过去60天内 [23][32][33] - **巨头业绩与资本开支**：美光2026财年第一财季调整后营收136.4亿美元，同比增长57%，调整后每股收益4.78美元 [22][29] 公司计划将2026年资本支出提高至200亿美元 [29] - **技术进展**：三星发布了制造尺寸小于10nm DRAM的Cell-on-Peri技术 [21] SK海力士256GB DDR5 RDIMM内存模块通过英特尔Xeon 6平台认证 [28] - **国产存储进展**：长鑫科技已正式启动IPO进程，有望以“国产存储第一股”身份登陆资本市场 [5][15] 康盈半导体的KOWIN ePOP嵌入式存储芯片采用多芯片封装，尺寸为8x9.5x0.75mm，支持最高64GB+32Gb容量，为AI端侧设备小型化提供支撑 [25][26] - **HBM产能与趋势**：预计到2025年底，三星、SK海力士、美光的HBM晶圆加工能力（月产量）分别为15万片、15万片、5.5万片 [39] HBM4将成为2026年市场的关键，SK海力士计划推出16层堆叠的HBM4产品 [38][47] 行业动态：半导体 - **产能区域化趋势**：集邦科技预估，至2030年美国半导体先进制程产能将占全球的28%，中国台湾占比可能降至55% [51][52] 中国大陆则主要扩展成熟制程产能，预计2030年占全球成熟制程产能比重可能达到52% [52] - **设备市场增长**：SEMI预计2025年全球半导体制造设备销售额将达到创纪录的1330亿美元，同比增长13.7% [66] 2025年第三季度，中国大陆半导体设备销售额达145.6亿美元，占全球主要地区销售额的48.23% [108] - **企业并购与融资**：中微公司正筹划发行股份收购杭州众硅控股权 [55][56] 二维半导体企业原集微完成近亿元天使轮融资 [62] 刻蚀硅材料企业磐盟半导体完成超亿元A+轮融资 [54] - **车用半导体市场**：TrendForce预计全球车用半导体市场规模将从2024年的677亿美元增长至2029年的近969亿美元，复合年增长率7.4% [80] 其中，车用逻辑处理器2024-2029年的复合年增长率预计为8.6% [81] - **行业整体盈利**：全球11大半导体厂商2025年第三季度合计净利润同比暴涨130%至801亿美元，英伟达净利润319亿美元，占比约40% [71] 周度行情与高频数据 - **板块表现**：2025年12月15日至19日当周，电子（申万）指数近1个月、3个月、12个月表现分别为6.7%、43.4%、70.8%，显著跑赢沪深300指数 [2] 当周申万半导体指数下跌0.99% [86] - **个股涨幅**：当周海外半导体龙头中，美光科技领涨，涨幅为10.28% [83][84] A股半导体板块周涨幅前十的个股包括臻镭科技（19.95%）、卓胜微（7.11%）等 [95][96] - **全球销售数据**：2025年10月，全球半导体销售额为727.1亿美元，同比增长27.20%，其中中国销售额为195.3亿美元，占比26.86% [104][107] - **中国台湾产值**：2025年下半年以来，中国台湾存储器制造业产值同比大幅提升 [103]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告核心围绕AI算力产业链展开，重点关注两大科技巨头动态：谷歌联手Meta强化TPU对PyTorch的支持以挑战英伟达，以及亚马逊拟投资至少100亿美元给OpenAI，这标志着AI行业竞争格局正从单一主导走向多元化 [4][5][13][14] - 报告认为，下游AI算力需求旺盛，正带动上游PCB（印制电路板）及原材料产业链进入复苏与增长阶段，并以中国台湾产业链数据作为佐证 [28][29][30][31][32] - 报告强调国产AI算力生态的重要性，通过梳理华为超节点、摩尔线程新架构、天数智芯上市进程及初创公司融资等案例，指出开放协同、全栈创新是构建自主可控算力体系的关键路径 [42][47][67][72][77][85][95] 根据相关目录分别总结 1. 周观点 (AI算力观点) - **谷歌与Meta合作**：谷歌正与Meta合作，旨在使其TPU芯片更好地运行PyTorch框架，以挑战英伟达在AI芯片领域的主导地位，Meta的动机在于降低AI推理成本并减少对英伟达GPU的依赖 [4][13] - **亚马逊投资OpenAI**：亚马逊证实正与OpenAI洽谈至少100亿美元的投资，同时OpenAI可能使用亚马逊AWS的自研AI芯片Trainium，此举有助于OpenAI获得资金并实现芯片供应商多元化，同时为亚马逊的芯片提供重量级客户背书 [5][14] - **建议关注标的**：报告建议关注天孚通信、中际旭创、腾景科技、德科立、生益电子、生益科技、沪电股份等AI算力产业链相关公司 [5][14] 2. 周度行情分析及展望 - **市场表现**：在12月15日至12月19日当周，申万一级行业中电子行业下跌3.28%，位列第31位，通信行业下跌0.89%，位列第27位，电子和通信行业的市盈率分别为63.01和48.17 [17][18][20] - **资金流向**：上周电子板块主力资金净流出262.86亿元，净流入率为-1.80%，通信板块主力资金净流出75.85亿元，净流入率为-1.14%，资金面呈现持续流出状态 [25][26] - **PCB行业趋势**：报告引用中国台湾PCB产业链数据，指出行业从2023年的衰退进入2024-2025年的复苏阶段，2025年11月台湾PCB厂商营收达774.72亿新台币，同比增长11.86%，AI算力需求是重要驱动因素 [30][31][34] - **上游材料景气度**：2025年11月，台湾PCB原料厂商营收423.06亿新台币（同比+5.17%），铜箔基板厂商营收360.90亿新台币（同比+5.40%），电子铜箔厂商营收7.16亿新台币（同比+27.81%），显示上游需求同步回暖 [32][40][41] 3. 行业动态 - **华为Scale-Up超节点**：华为发布Scale-Up超节点算力平台，通过全对等互联架构和内存语义通信技术，将数百、数千个AI处理器连接成统一整体，突破大规模算力协同瓶颈，提升有效算力利用率 [42][43][44][45][46] - **国产算力生态进展**：上海完成跨域异构算力调度商用验证，混合训练效率稳定在90%以上，联想创投系统性布局寒武纪、海光、摩尔线程、沐曦等AI算力公司，构建互补矩阵 [48][49][67][68][69] - **开放计算架构**：首届光合组织人工智能创新大会强调从封闭走向开放，通过建立标准接口推动异构算力高效协同，并启动投入达10亿元的“AI计算开放架构联合实验室”计划 [72][73][74][75] - **国产GPU进展**： - **摩尔线程**：发布新一代“花港”GPU架构，推出面向AI训推的“华山”芯片和图形渲染的“庐山”芯片，并展示“夸娥”万卡智算集群，其MTT S5000单卡在DeepSeek R1模型上的Decode吞吐超过1000 tokens/s [77][78][79] - **天数智芯**：通过港股上市聆讯，是国内首家实现训练与推理通用GPU芯片量产的企业，已推出“天垓”与“智铠”两大产品系列 [95][96][97] - **初创公司融资**：上海AI公司昉擎科技完成超5亿元融资，其创新在于提出“上下文相关”与“上下文无关”解耦的分布式AI计算架构，旨在提升算力利用效率，满足推理侧算力爆发需求 [85][86][87][92] 4. 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出了七家重点公司的盈利预测与估值，包括沪电股份、中际旭创、天孚通信、生益科技、生益电子、腾景科技、德科立，并给出了相应的投资评级（如买入、增持）和基于2025年12月19日股价的市盈率数据 [8][15]