投资评级 - 报告对华通线缆给予"买入"评级，并维持该评级 [2][7] 核心观点 - 报告核心观点为该公司通过电缆、油服双主业协同发展并持续加强海外布局，同时上游电解铝项目即将投产，有望贡献显著利润弹性 [5][6][7] 业务与运营总结 - 公司坚持线缆和油服业务双主业协同发展，线缆产品包括中低压电力电缆和电气装备用电缆，油服产品包括连续油管和智能管缆 [5] - 2025年前三季度公司营收53.44亿元，同比增长13.30%；归母净利润2.57亿元，同比下降7.38%，主要受关税和运费扰动影响 [5] - 2025年上半年公司境外营收占比达70%，毛利率为13.80%；境内营收占比27%，毛利率为14.69% [5] - 公司在非洲坦桑尼亚与喀麦隆建设生产基地以辐射周边市场；在北美市场通过巴拿马生产基地和韩国釜山基地增强供应稳定性，中低压产品主要通过韩国工厂销售，潜油泵电缆通过巴拿马工厂销售 [5] 新项目与增长动力 - 公司业务拓展至上游电解铝产业，位于安哥拉的铝工业园一期项目预计于2025年12月投产，年产能达12万吨 [6] - 该项目依托当地低价水电资源，预计吨铝利润较为可观 [6] - 公司已于2025年5月、7月分别与大宗商品贸易商嘉能可、摩科瑞签订了2500万美元、3000万美元的合同 [6] 财务预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为74.25亿元、92.82亿元、112.84亿元 [7][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.49亿元、6.30亿元、10.43亿元，增长率分别为9.3%、80.5%、65.5% [9][11] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.68元、1.23元、2.04元 [7][11] - 预测2025-2027年当前股价对应市盈率（PE）分别为54.1倍、30.0倍、18.1倍 [7][11] - 预测毛利率将从2025年的14.7%提升至2027年的19.9%；净资产收益率（ROE）将从2025年的10.3%提升至2027年的23.2% [11][12]

核心观点总结 - 报告认为美股市场将迎来关键窗口期，建议震荡分化中逢低买入，重点关注流动性改善利好的小盘科技股以及财报表现较好的保健和金融板块 [3][13] - 对于A股市场，报告判断将延续震荡运行格局，投资机会主要围绕涨价扩散、低位补涨和科技主题三大方向展开，同时需关注12月重要会议的政策定调 [3][29] - 当前市场结构呈现小微盘风格占优、双创板块表现疲软的特征，综合、消费及化工行业领涨，而TMT等成长行业领跌 [4][30][31] 海外宏观热点与策略 - 下周海外宏观关键事件聚焦于英伟达财报、非农数据及FOMC会议纪要，这些事件将影响AI行情走向和联储降息预期 [3][13] - 美股策略建议逢低买入，关注流动性改善利好的小盘科技股，以及本轮财报业绩表现较好的保健和金融板块，同时SNAP重新发放后利好的必需消费也值得关注 [3][20] - 美债策略建议区间震荡操作，在4.2%左右收益率水平逢高做多，等待非农数据和联储纪要对12月降息提供更明确指引 [3][20] - 黄金策略判断触底反弹后将震荡运行，中长期看好，建议采取区间交易策略并逢低布局 [3][21] 国内宏观热点及策略 - 国内10月金融数据走弱，新增信贷2200亿元低于前值1.29万亿元，新增社融8161亿元低于前值3.53万亿元，主要受政府债券和企业债券同比多减拖累 [23] - 10月经济数据显示三驾马车均有回落，出口同比转负至-0.8%，固投和地产投资同比降幅扩大至-1.7%，社零同比延续5个月回落至2.9% [26][27] - A股策略建议关注三大方向：涨价扩散领域包括新能源、有色、化工；低位补涨领域包括红利策略的银行、煤炭、公用事业以及低位消费的食饮、社服、家电等；科技主题包括军工、国产半导体、AI应用等 [3][29] 市场复盘分析 - 本周市场表现显示全A指数下跌，但小微盘风格占优，万得微盘股指数上涨4.1%，中证2000上涨0.9%，而科创50下跌3.8%，创业板指下跌3.0% [30][34] - 行业表现方面，综合、商贸零售、美容护理行业涨幅领先，分别上涨5.33%、4.91%、4.79%；通信、电子、国防军工行业跌幅居前，分别下跌2.37%、1.73%、1.72% [31][32] - 估值层面，电子行业在PE和PB的十年历史分位均接近极值高位，PE-TTM达62.6倍，PB-LF达4.8倍 [33][35][38] 资金情绪分析 - 市场交易活跃度小幅回暖，本周万得全A日均成交额20438.3亿元，环比提升314.8亿元；日均换手率1.91%，环比提升0.05% [39][40] - 恐慌情绪方面，国内沪深300ETF隐含波动率18.53，环比提升5.22%；海外VIX指数19.83，环比上行3.93%，显示国内外恐慌情绪同步升温 [43][44] - 内资流向显示，公募新发节奏放缓，股票+混合型基金新发规模环比下降135.46亿份；融资余额创新高至24881.4亿元，净流入126.21亿元；ETF和融资资金共同加配医药板块 [45][50] - 外资方面，北向资金成交活跃度回落，成交占比11.04%，环比下降1.06%；十大活跃股聚焦电力设备、电子、通信行业 [54][55]

核心观点 - 报告核心观点认为，AI产业正从通用能力向产业实效转化，技术落地加速与场景需求释放将驱动AI应用板块增长潜力 [6][58] - 行业趋势体现为AI应用从单点功能向全流程赋能延伸，基础设施领域增长势头强劲 [6][58] 算力动态 - 算力租赁价格本周保持平稳，例如腾讯云A100-40G配置价格为5.73元/小时，阿里云同配置价格为31.58元/小时，环比上周均无变化 [14][16] - 新浪微博开源VibeThinker-1.5B模型，以15亿参数和不足8000美元的训练成本实现突破，在AIME数学竞赛中得74.4分，超越参数量达其447倍的DeepSeekR1（70.0分）[2][15][24] - 该模型采用独创的"频谱到信号原则（SSP）"训练框架，通过两阶段多样性探索策略，在逻辑推理任务中表现卓越，其训练总成本不足8000美元，成本效益比达到30-60倍 [18][19][28] AI应用动态 - Kimi智能助手周访问量环比增长39.84%，平均停留时长环比增长28.96%，在AI应用中增速第一 [29][30] - OpenAI发布GPT-5.1系列模型，重点增强模型自然度与亲和力，GPT-5.1Instant成为首个引入"思维链"与"自适应推理"机制的模型 [3][31][33] - GPT-5.1提供多种预设语气风格，如专业可靠、亲和友善等，并试验更精细的特征调节功能，使人机交互更具个性化 [3][34][37] AI融资动向 - AI代码编辑器Cursor完成23亿美元D轮融资，估值达293亿美元，投资方包括Accel、Andreessen Horowitz、Coatue、Nvidia和Google等 [4][46] - Cursor独创CursorXComposer双引擎架构，其年度经常性收入（ARR）突破5亿美元，日活跃用户超100万，付费用户达36万，企业客户覆盖5万家 [47][48] 行情复盘 - 上周（11.10-11.14）AI应用指数日涨幅最大值为1.34%，日跌幅最大值为-2.00%；AI算力指数日涨幅最大值为1.78%，日跌幅最大值为-2.18% [52][54] - AI算力指数中，高伟达以+5.10%录得最大涨幅，工业富联以-11.60%录得最大跌幅；AI应用指数中，恒银科技以+17.94%录得最大涨幅，淳中科技以-17.43%录得最大跌幅 [52][55][57] 投资建议与行业验证 - 腾讯2025年第三季度总收入1928.7亿元，同比增长15%，其中金融科技及企业服务营收582亿元，同比增长10%，研发投入228.22亿元，同比增长28% [6][58] - 腾讯元宝打通微信、腾讯会议等数十个内部应用，腾讯云CodeBuddy已覆盖内部90%的工程师群体，验证了AI技术向产业实效转化的可行性 [6][58] - 报告建议关注嘉和美康、亿道信息、迈信林、唯科科技、合合信息、能科科技等公司在AI应用落地方面的投资机会 [7][59][60]

核心观点 - 当前市场情绪综合评分为43分，处于"中性"状态，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而高于90分时会出现阻力[5][8][21] - 热点主题集中在有色金属、电力设备和银行三大领域，分别受美元降息/AI需求、能源转型投资和高股息特性驱动[5] - 主力资金和融资融券数据显示资金在特定行业和个股间存在显著分化，电子行业净流出达146.07亿元，而有色金属、电力设备等主题虽被看好但面临资金流出压力[9][12][13][16][17] 市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券六大维度构建，属于摆荡指标，适用于震荡市的高抛低吸策略[22] - 情绪评分区间划分为：过冷（0-19分）、较冷（20-39分）、中性（40-59分）、较热（60-79分）、过热（80-100分）[21][22] - 指标显示近60个交易日全A指数与情绪指数运行在20分位过冷线至80分位过热线之间，当前处于中性区域[14] 热点主题分析 - 有色金属主题：美元降息提振需求预期，AI数据中心拉动边际增量；铜价因金融属性、矿端紧张和冶炼厂减产而中枢上移；铝价受国内产能见顶和海外增量有限影响，十五五开局呈紧平衡[5] - 电力设备主题：AI加速渗透电力行业，国际能源署预测2030年全球数据中心耗电量翻倍；中国1—9月国家电网固定资产投资超4200亿元，同比增8.1%，全年投资规模有望首次突破6500亿元[5] - 银行主题：银行股高股息特性显著，中证银行指数股息率达6.02%，高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金配置标的[5] 资金流向数据 - 主力资金净流入前十个股包括先导智能（净流入9.40亿元）、航天发展（7.52亿元）、盈新发展（6.34亿元）等[9][10] - 主力资金净流出前十个股中新易盛净流出15.92亿元、香农芯创12.46亿元、中际旭创11.65亿元[13] - 融资净买入前十个股中药明康德净买入2.07亿元、先导智能2.02亿元、中芯国际1.86亿元[12] - 行业资金流向：主力净流入前五行业为国防军工（8.46亿元）、房地产（5.45亿元）、建筑装饰（4.71亿元）、医药生物（4.01亿元）、煤炭（1.38亿元）；净流出前五为电子（-146.07亿元）、电力设备（-85.42亿元）、基础化工（-57.13亿元）、通信（-53.58亿元）、计算机（-51.02亿元）[16][17] - 融资净买入前五行业为煤炭（1.34亿元）、商贸零售（0.69亿元）、石油石化（0.55亿元）、轻工制造（0.53亿元）、医药生物（0.42亿元）[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周确认宏观流动性边际收敛预估，后续基本假设为盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，主推长债加价值类权益资产，本周推荐上证50指数（仓位80%）、30年国债ETF（仓位20%） [8][24] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年10月实体部门负债增速8.6%，前值8.8%，预计11月降至8.5%，年底降至8.3%；金融部门上周资金面收敛，11月资金面高点或在6日，后续宏观流动性收敛概率高；政府工作报告表明稳定宏观杠杆率方向不变，大规模化债有利提升预期，央行报告强化判断 [2][17] - 财政政策：上周政府债净增4761亿元，高于计划，下周计划净增2283亿元；10月末政府负债增速13.9%，前值14.5%，预计11月降至13.0%，年底维持该水平 [3][18] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差微降，资金面收敛；一年期国债收益率周末收至1.41%，预计下沿1.3%，中枢1.4%；十年国债和一年国债期限利差微降至40个基点；预计十年和三十年国债收益率波动区间分别为1.6%-1.9%和1.8%-2.3% [3][18] - 资产端：10月物量数据较9月走弱，关注经济企稳上行时机；两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 2025年展望：资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行向名义经济增速靠拢，货币配合财政震荡中性；2011年起中国潜在经济增速下行，2016年确认并提出三大政策目标，2023年配置时代开启；股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉，交易抓大缩表周期下的波段扩表 [20] - 上周情况：资金面收敛，股熊债平，权益价值占优，股债性价比小幅偏向债券；十债收益率稳定在1.81%，一债收益率上行1个基点至1.41%，期限利差微降至40个基点，30年国债收益率下行1个基点至2.15%；宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数1.1pct，2024年7月建仓以来累计跑输-6.62pct，最大回撤12.1% [6][21] - 其他情况：2025年两会后坚定资产负债表两端判断，年内两次实体部门扩表，中后期资金面配合弱但风险偏好提升；美国情况似2001年互联网泡沫破裂，上半年度实际GDP同比增2.0%，主流机构预估今年回归趋势水平，9月美联储上调2025 - 2027经济增长预估，中国外部环境蜜月期已过 [7][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股小幅下跌，成交量与上周接近；上证指数跌0.2%，深证成指跌1.4%，创业板指跌3%；申万一级行业中综合、纺织服饰等涨幅大，通信、电子等跌幅大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至11月14日，拥挤度前五为电力设备、电子等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为医药生物、商贸零售等，下降前五为电力设备、汽车等；部分行业拥挤度处于2018年以来较高或较低分位数 [31] - 本周全A日均成交量2.04万亿元，较上周微升；食品饮料、综合等成交量同比增速高，传媒、计算机等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中综合、商贸零售等涨幅大，通信、电子等涨幅小 [36] - 截至2025年11月14日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [38] 行业景气度 - 外需边际回升，10月全球制造业PMI升至50.8，主要经济体PMI涨跌互现，CCFI指数环比涨3.4%，港口货物吞吐量回落，韩国10月出口增速降、11月前10日升，越南出口增速微降 [40] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，十行业拟合产能利用率11月略回升但处历史低位，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落；截至11月9日二手房挂牌价指数环比降0.39%，10月31日生产资料价格指数环比涨0.3% [40] 公募市场回顾 - 11月第2周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为2.3%、1.1%、0.5%、 - 0.5%，沪深300周度下跌1.1% [53] - 截至11月14日，主动公募股基资产净值3.89万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [53] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高；红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征；推荐A + H红利组合13只个股、A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [9][59]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为“推荐”（维持）[1][9] 报告核心观点 - 报告核心观点为关注原料药中价格触底反弹的品种，并认为在反内卷引导下，部分品种有望维持较高景气度[1][2] - 国内创新支付体系下，部分创新品种已实现研发投入回报的正循环，海外临床数据发布及对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速[9] 原料药价格周期与触底反弹 - 原料药及中间体各品种供应格局不同，形成不同的价格周期，阿莫西林和6-APA在2023-2024年形成高景气大年，维生素E在2024年形成高景气大年[2] - 碳酸亚乙烯酯（VC）近期大幅提价，11月13日国内报价至11万元/吨，对比8月份不足5万元/吨的价格大幅提升[2] - VC提价受益于新能源反内卷推动，储能相关产业需求释放，行业格局基本趋向稳定[2] - 富祥药业电解液添加剂毛利率自2022年至2025年H1一直为负，2025年H1已接近扭亏[2] - 考虑VC仅是电解液成本的一部分，其提价对整个储能产业链影响有限，在反内卷引导下，VC在2026年有望维持较高景气度[2] 高值耗材集采出清与出口增长 - 2025年H1国内高值耗材市场中，血管介入增长5%，神经外科增长7%，骨科植入整体下跌6%，但其中脊柱增长13%，关节增长6%[3] - 骨科植入在集采出清后，受益于手术量增长和国产化替代，行业恢复自然增长，大博医疗等上市公司实现中报利润增长[3] - 2025年第三季度我国医疗器械出口额为152.24亿美元，同比增长4.53%，其中医用耗材出口总额77.00亿美元，同比增长3.32%，医疗设备出口总额38.01亿美元，同比增长8.83%[3] - 高端设备和高值耗材成为出口亮点，2025年第三季度内窥镜与X射线断层检查仪等中高端医疗设备增速均超过19%，彩超增速达11.77%，人造关节增速达28.32%[3] 流感疫情与用药检测市场 - 第45周门急诊流感样病例流感阳性率达到29.8%，较上周大幅提升12.3个百分点，住院严重急性呼吸道感染病例流感阳性率9.8%，较上周提升5.6个百分点[4] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为6.1%，显著高于过去3年水平（2022年2.0%、2023年4.9%、2024年3.6%），南方省份为5.5%，高于前一周水平4.6%[4] - 快速监测和居家检测推广提高流感治疗规范性，对抗流感病毒药物起到推动作用，2021-2023年罗氏的玛巴洛沙韦实现高速增长[4] - 2025年国家药监局批准昂拉地韦、玛舒拉沙韦片和玛硒洛沙韦片三个流感新药，部分毒株对神经氨酸酶抑制剂耐药问题已引起重视[4] 创新药出海与价值兑现 - 2025年前三季度License-out交易数量达103笔，已超2024年全年数量，总金额达920.3亿美元，较2024年全年增长77%[5] - 9月单月中国相关交易共计29笔，首付款金额3.25亿美元，交易总金额88.22亿美元，10月单月交易共计27笔，首付款金额15.09亿美元，交易总金额207.19亿美元[5] - 创新药出海对外授权只是关键一步，未来里程碑收益依靠海外临床推进，销售分成更看重临床结果和合作方全球销售能力[5] - 短期创新药估值受资本市场风险偏好影响，长期价值更注重临床结果和销售分成兑现[5] 减重市场并购与差异化布局 - 诺和诺德与辉瑞制药针对Mestera进行并购交锋，交易价格相较于最早报价提高约17亿美元，反映减重市场巨大吸引力[6] - 礼来2025年3季报替尔泊肽销售额达到248.37亿美元（增长125%），在美国市场份额超过诺和诺德的司美格鲁肽，预计全年销售额超320亿美元[6] - 诺和诺德与礼来宣布自2026年起降低减重GLP-1产品价格，以提升药物可及性，调价范围主要针对联邦医疗保险和医疗补助等渠道[6] - 美国减重市场治疗渗透率不足1%，新优化价格将大幅提升可及性，诺和诺德和礼来领先优势将巩固，后续跟进企业需注重差异化布局[6] - 研发企业重点关注差异化布局，如amylin类似物、超长效制剂、三靶点、四靶点等方向，歌礼制药预计2026年Q2向美国FDA递交IND[6] 科研服务与CXO行业复苏 - 2025年前3季度，科研和CXO板块继续引领行业复苏，连续3个季度利润增速为正，第三季度科研板块归母净利增速为99.83%，CXO板块归母净利增速为45.44%[8] - 行业龙头复苏迅速，药明康德第三季度单季度扣非后归母净利润为39.4亿元，创近5年新高，截至2025年9月末持续经营业务在手订单人民币598.8亿元，同比增长41.2%[8] - 药明康德上调收入增速从13-17%上调至17-18%，计划剥离非CDMO业务，CRO和SMO细分行业企业控股权变更后将影响订单报价和盈利水平[8] - 海外CDMO订单有望继续保持增长，GLP-1美国定价变化或刺激新的定制需求释放[8] 医药行业市场表现 - 医药生物行业指数最近一周（2025/11/08-2025/11/14）涨幅为3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第5位[22] - 医药生物行业指数最近一月（2025/10/14-2025/11/14）涨幅为3.26%，跑赢沪深300指数1.30个百分点，涨幅排名第14位[26] - 最近一周涨幅最大的子板块为医药商业，涨幅5.66%（相对沪深300：6.74%），最近一月涨幅最大的子板块为医药商业，涨幅10.04%（相对沪深300：8.08%）[30] - 最近一年（2024/11/14-2025/11/14），化学制药涨幅最大，达27.14%，PE（TTM）为49.69倍，中药跌幅最大，为4.05%，PE（TTM）为29.25倍[38] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为39.36倍，高于5年历史平均估值31.22倍[48] 选股思路与重点关注公司 - 选股思路包括关注原料药周期触底反转品种如富祥药业、司太立，合成生物学赋能如奥翔药业[9] - 关注流感新药上量和医保谈判结果，推荐众生药业，流感检测推荐英诺特、圣湘生物[9] - 医疗器械领域推荐祥生医疗，高值耗材出口突破关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安[9] - 关注脑机接口和人型机器人传感皮肤应用，推荐美好医疗，关注翔宇医疗[9] - 关注治疗领域新突破和新技术方向创新药，推荐昂立康，关注舒泰神、热景生物、信立泰[9] - CXO受益于格局变化和重要订单落地，推荐维亚生物、普蕊斯，关注昭衍新药、益诺思[9] - 关注已实现对外授权品种，如三生制药、信达生物、科伦博泰，小核酸突破推荐悦康医药、阳光诺和，关注迈威生物[9][10] - 关注痛风大病种市场，推荐长春高新、一品红，关注IO+ADC升级，推荐上海谊众、汇宇制药，关注基石药业、复宏汉霖[9][10]

核心观点 报告核心观点为量化ETF投顾策略在2024年表现出色，其中高景气/红利轮动策略总收益率达110.41%，鑫选ETF绝对收益策略总回报为54.04% [9][26] 同时，指数基金新发市场活跃，资金持续流入A股、跨境及商品类ETF，特别是港股通互联网等主题 [37][49][55] ETF投顾策略跟踪 鑫选ETF绝对收益策略 - 策略组合2024年初至今总回报为54.04%，较ETF等权超额11.1%，夏普比率1.55，最大回撤6.3%，波动率16.25% [9] - 最新持仓包括酒ETF（10%）、创新药ETF（15%）、银行ETF（10%）、证券ETF（10%）、有色金属ETF（5%）、化工ETF（10%）、新能源ETF（5%）、黄金股ETF（10%）、养殖ETF（5%）、证券保险ETF（5%）、红利低波ETF（5%） [10] - 具体持仓ETF代码及权重详见表格，如华泰柏瑞红利低波ETF（5%）、国泰中证畜牧养殖ETF（5%）、鹏华中证酒ETF（10%）等 [11] 全天候多资产多策略ETF风险平价策略 - 2024年初至今收益率为27.75%，最大回撤3.62%，波动率4.53%，夏普比率2.56 [13] - 策略覆盖商品（黄金ETF）、美股（标普500ETF）、国内权益（行业轮动、风格轮动、大小盘轮动）、国内债（10年国债ETF、30年国债ETF） [15] - 持仓以债券为主，上证10年期国债ETF权重43.68%，黄金ETF权重8.02%，并配置畜牧养殖、美股、港股等多元化资产 [16] “复苏”固收+组合 - 组合从2021年至今年化收益7.63%、年化波动率7.06%，夏普率1.07，采用港股高流动性ETF月度轮动结合30年长债持仓 [19] - 八月持仓中，博时上证30年期国债ETF权重59.20%，港股ETF如易方达中证香港证券投资主题ETF（3.05%）、广发中证香港创新药ETF（3.35%）等分散配置 [20] 中美核心资产组合 - 2015年初至今年化回报33.66%，较各指数等权超额收益12.11%，夏普比率1.65，最大回撤18.23%，波动率17.62% [23] - 组合纳入白酒、红利、黄金、纳指四种标的，结合RSRS择时和技术面反转策略，最新持仓为中证红利ETF [23] 高景气/红利轮动策略 - 2021年初至今年化收益25.49%，较各指数等权超额收益22.91%，夏普比率1.09，最大回撤22.91%，波动率24.2% [26] - 信号为高景气成长时调入创业板ETF和科创50ETF各50%，信号为红利时调入红利低波ETF与央企红利50ETF，最新持仓为央企红利50ETF、红利低波ETF [26] 双债LOF增强策略 - 2019年初至今年化收益6.43%，夏普比率2.48，最大回撤2.42%，波动率2.52%，通过调整债券与其他标的权重降低波动 [29] 结构化风险平价（QDII）策略 - 2024年初至今收益率28.53%，最大回撤2.38%，波动率4.68，夏普比率2.57，配置QDII权益、黄金、国内红利及债券ETF [32] 策略表现总览 - 2024年初至今，高景气红利轮动策略总收益率110.41%居首，鑫选技术面量化策略54.04%，中美核心资产组合78.85%，双债增强10.03%，结构化风险平价28.53%，全天候多资产风险平价27.75% [35] 指数基金新发市场追踪 新申报指数基金 - 本周新申报指数基金包括华宝国证商用卫星通信产业ETF、鹏华中证港股通信息技术综合ETF、易方达中证全指红利质量ETF等，覆盖卫星通信、港股通、红利质量等主题 [37] 新成立指数基金 - 本周新成立公募基金24只，募集总金额141.73亿元，其中指数基金14只，首发规模65.90亿元 [39] - 新成立基金包括德邦中证800指数增强A（募集11.73亿元）、国投瑞银上证综合指数增强A（9.71亿元）、银华创业板综合ETF联接A（8.61亿元）等 [39] 首发基金 - 下周首发指数基金24只，如国投瑞银北证50成份指数A、华宝北证50成份指数A、天弘中证细分化工产业主题ETF等，覆盖北证50、化工、港股通互联网等板块 [42] 上市基金 - 下周2只基金上市，南方恒生科技ETF（上市份额45,187.60万份）和华夏中证光伏产业ETF（上市份额29,971.30万份） [44] ETF资金流向 不同资产类别ETF资金流向 - 截至2025年11月14日，A股ETF净申赎122.0亿元，债券ETF-2.7亿元，商品ETF59.4亿元，跨境ETF102.4亿元 [49] A股ETF细分类别资金流 - A股宽基ETF净流出-31亿元，科创50、创业板指净买入居前，行业方面电力设备及新能源净流入28亿元，电子23亿元，非银16亿元，主题ETF中机器人主题净流入近16亿元 [50] - 资金净买入前5产品中，宽基如科创50ETF（25.13亿元）、500ETF（4.49亿元），行业如证券保险ETF（13.87亿元）、科创芯片ETF（10.57亿元），因子如自由现金流ETF（8.16亿元） [54] 跨境ETF资金流 - 跨境ETF本周净买入102亿元，香港市场ETF获增持91亿元，前5产品包括港股非银ETF（16.55亿元）、恒生互联ETF（10.70亿元）、恒生科技ETF天弘（9.31亿元） [55][58] 商品类ETF资金流 - 商品类ETF中黄金ETF净买入58亿元 [59] 市场表现复盘 全球大类资产表现 - A股市场万得微盘指数年初至今涨83.54%，创业板指涨49.80%，港股恒生指数涨30.82%，美股纳斯达克指数涨19.13%，大宗商品伦敦金现涨52.44% [63] 一级行业表现 - 本周消费者服务涨4.81%，纺织服装涨4.43%，医药涨3.29%，基础化工涨3.28%，计算机跌3.72%，电子跌4.44%，通信跌4.90% [64] 鑫选ETF池周涨幅TOP35 - 周涨幅前5为恒生医疗ETF（5.90%）、旅游ETF（5.86%）、恒生医药ETF（5.73%）、科创生物医药ETF（4.01%）、化工ETF（3.72%） [65]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司业绩底部企稳，2025年第三季度营收实现同比增长1%，亏损同比显著收窄 [4] - 费用控制效果明显，销售费用率同比下降31个百分点，净利率同比提升23个百分点 [5] - 渠道开拓顺利，宴席场景表现亮眼，与胖东来联名产品"酒鬼·自由爱"上市后迅速成为爆品 [6] - 公司通过调整经营策略、强化费控和渠道深耕，有望持续贡献业绩增量 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度总营收7.60亿元，同比下降36%；归母净利润亏损0.10亿元，同比下降117% [4] - 2025年第三季度总营收1.98亿元，同比增长1%；归母净亏损0.19亿元，较2024年同期的亏损0.65亿元大幅收窄 [4] - 2025年第三季度毛利率为61.22%，同比下降3个百分点 [5] - 2025年第三季度合同负债为1.17亿元，同比下降43% [5] 经营策略与渠道表现 - 宴席场景表现亮眼，湖南区域升学宴场次同比攀升，推动终端动销和扫码数据向好 [6] - 深化BC联动营销模式，通过宴席、消费者扫码等联动促销取得较好动销效果 [6] - 积极进行渠道创新，开拓连锁KA、企业团购、国际渠道 [6] - 后续将继续推进品销联动，强化渠道建设，促进终端动销，加强成本控制 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.04元、0.24元、0.49元 [7][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.15亿元、0.76亿元、1.58亿元，增长率分别为16.7%、424.4%、106.7% [10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为1461倍、279倍、135倍 [7] - 预计2025-2027年营收增长率分别为-25.2%、9.9%、18.0% [10]

投资评级 - 首次覆盖江瀚新材，给予“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司是全球功能性硅烷细分领域头部企业，全球市场占有率近20%，截至2025年上半年，市场占有率稳居全球前三、国内第一 [3] - 在新能源、光伏及半导体新兴需求助推下，功能性硅烷需求提升有望拉动价格筑底回升 [3] - 公司凭借低成本优势、优质客户资源、强研发实力、新产能增量及充裕现金流构筑全方位竞争力 [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.50、5.95、6.98亿元，EPS分别为1.2、1.59、1.87元/股，当前股价对应PE分别为23.6、17.9、15.2倍 [5][6] 国内规模最大功能性硅烷生产企业 - 公司专注主业，具备20余年的产品研发经营经验，持续稳居国内市占率第一 [3][11] - 公司建立了涵盖14个系列100多个品种的完整绿色循环产业链，产品品类丰富，销售市场遍布全球多个区域 [3][25] - 截至2025年上半年，公司外销占比达49.45%，产品覆盖80余个国家和地区，全球化布局降低了单一市场波动风险 [36][40] - 2024年功能性硅烷产量为11.78万吨，同比增长13.01%，销量达11.71万吨，同比增长12.19% [32] - 2025年上半年公司毛利率达27.91%，优于同业其他可比公司 [4][39] 新兴需求拉动增长，新能源、光伏、半导体贡献消费增量 - 2025年1-10月国内新能源汽车销量为833万辆，同比+15.37%，有望带动电池系统相关硅烷偶联剂需求量提升 [3][52] - 光伏新增装机量CAGR（2024-2028）预计为14%，有望带动组件封装胶膜及背板材料用高端硅烷量提升 [3][52] - 半导体销售额同比回暖，带动先进封装、晶圆级封装工艺中的界面处理对硅烷偶联剂的需求 [3][52] - 国内橡胶轮胎外胎产量逐年提升，绿色轮胎的推广有望带动含硫硅烷需求量提升 [3][51] 低成本优势、优质客户资源、强研发实力、新产能增量及充裕现金流构筑公司竞争力 - 公司凭借规模化生产与氯元素闭环循环工艺实现极致成本控制，具备强大的成本优势 [4][69] - 公司已与全球前十大轮胎企业建立深入战略合作伙伴关系，与多位客户签订长期框架协议，锁定价格以保障订单稳定 [4][76] - 截至2025年上半年，公司研发费用为3122.38万元，占营业收入的比例为3.30%，研发支出比例较上年同期提升0.18个百分点 [4][80] - “功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目”于2024年12月达产，2025年上半年投入进度已达58.96%，已实现效益8492.82万元 [4][82] - 公司具备高质量的盈利能力和稳健的资产效率，近乎零有息负债的资本结构下财务成本极低 [4][90] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年主营收入分别为23.48亿元、26.80亿元、29.56亿元，增长率分别为6.0%、14.1%、10.3% [6][100] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、5.95亿元、6.98亿元，增长率分别为-25.3%、32.4%、17.3% [6][100] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益分别为1.20元、1.59元、1.87元 [6][100] - 预测公司2025-2027年ROE分别为8.8%、11.1%、12.4% [6][100]

核心观点 - 2026年传媒行业布局已开启，AI技术驱动用户、内容、媒介三维关系重构，行业兼具科技应用与可选消费双属性，建议关注国企AI赋能、大厂2C应用及新势力资本化三大投资维度[4][16][48] - 传媒板块维持推荐评级，2025年11月10日至14日板块表现稳健（申万传媒指数月涨幅0.3%，年涨幅21.4%），AI技术国产化从市场驱动转向政策驱动，十五五规划开启后国央企与民企同步推进新五年战略[2][4][16] 行业表现与市场回顾 - 2025年11月10日至14日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-0.18%、-1.40%、-3.01%，传媒子板块中O2O指数涨幅居前，祥源文旅、值得买、欢喜传媒周涨幅分别达17.64%、16.31%、11.67%[14] - 哔哩哔哩2025年第三季度营业额76.9亿元（10.8亿美元），同比增长5%，广告业务营业额25.7亿元（361.0百万美元）同比增23%，经调整净利润7.86亿元，日活月活双增[15] AI技术赋能与行业趋势 - AI硬件迭代加速：月之暗面开源Kimi K2 thinking模型，OpenAI推出GPT-5.1，阿里夸克AI眼镜等新媒介设备持续创新，推动社交、内容与媒介新发展[4][17] - 微短剧市场规模突破500亿元，用户规模达6.62亿，首次超越电影票房，题材从爽点堆叠向女性成长、职场等现实题材多元化发展[30][31] - 腾讯2025年第三季度国际游戏收入208亿元，首次突破200亿大关，同比增长43%，占总游戏收入比例提升至32.7%[24] 细分领域动态 - 电商平台双11表现亮眼：京东成交额创新高，订单量增长近60%；抖音超10万商家直播销售额翻倍；小红书"种草直达"推动超100个单品成交破千万[26][27][28] - 电影市场2025年度票房破450亿元，《鬼灭之刃》《惊天魔盗团3》等IP引进片带动影视公司股价上涨，中国电影11月累计涨幅达31.81%[30][36] - 玩具出口承压：2025年前三季度中国玩具出口金额272.72亿美元，同比下滑8.3%，对美出口额降17%，企业转向潮玩、AI玩具等高附加值产品[34] 重点公司推荐逻辑 - 国企改革标的：东方明珠（获搬迁补偿款增厚现金流）、芒果超媒（AI重塑内容引擎）、中信出版（优质内容AI表达）借力AI践行文化强国[4][48][49] - AI应用端标的：蓝色光标（数字营销头部企业）、华策影视（微短剧+AI赋能）、姚记科技（上海短视频中心园区发展）受益于大厂2C应用落地[4][48][49] - 新势力产业链标的：B站（视频博客AI工具）、腾讯（游戏现金流+AI赋能）、阜博集团（微短剧客户扩张）受益于小红书、OpenAI等资本化预期[4][48][49] 政策与产业环境 - 2025年11月15日市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，针对算法共谋、封禁屏蔽等8类新型垄断风险提出合规指导，旨在促进平台经济创新与健康发展[19] - 十五五规划开启后，文化强国战略与AI基建政策驱动成为行业双变量，国央企标杆价值凸显，科技与文化融合拉动新消费场景[16][18]