投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1收入78.99亿元（同比+10.10%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%） [1] - 2025Q2收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%） [1] - 2025Q2毛利率同比+2.27pct至26.19%，净利率同比+0.56pct至10.82% [2] - 上半年发酵产量22.8万吨（同比+11.8%） [1] 业务分项表现 - 2025Q2酵母及深加工收入29.81亿元（同比+12%），制糖业务收入2.28亿元（同比+20%） [1] - 包装类产品收入0.99亿元（同比+4%），其他业务收入3.22亿元（同比-55%） [1] - 食品原料收入4.54亿元（环比增长） [1] - 国内收入23.05亿元（同比+4%），国外收入17.78亿元（同比+22%），海外占比提升至43.54% [2] - 线下收入30.33亿元（同比+23%），线上收入10.50亿元（同比-12%） [2] 渠道与运营 - 经销商总数增加1352家至24589家，其中国内/国外分别增加697/655家 [2] - 国内经销商平均收入13万元/家（同比+0.3%），国外经销商平均收入28万元/家（同比+10%） [2] 成本与费用 - 毛利率提升主要受益于糖蜜等原材料成本下行 [2] - 2025Q2销售费用率5.57%（同比+0.08pct），管理费用率3.37%（同比+0.23pct），财务费用率0.08%（同比+0.23pct） [2] - 其他收益占营收比重同比下降1.29pct（主要因政府补助减少） [2] 战略布局 - 拟以5.06亿元收购晟通糖业55%股权，标的公司承诺2025-2027年净利润2896/7586/9889万元 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入167/184/202亿元（同比增速10%/10%/10%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润15.7/18.0/20.4亿元（同比增速18%/15%/13%） [3] - 对应PE分别为22X/19X/17X [3] 行业与市场 - 所属食品饮料/调味发酵品行业 [6] - 当前股价39.59元，总股本868.14百万股，总市值343.70亿元 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入79亿元 同比增长10.1% 归母净利润8亿元 同比增长15.7% 扣非归母净利润7.4亿元 同比增长24.5% [1] - 第二季度营业收入41.1亿元 同比增长11.2% 归母净利润4.3亿元 同比增长15.4% 扣非归母净利润4.1亿元 同比增长34.4% [1] - 上半年净利率10.5% 同比提升0.6个百分点 第二季度净利率10.8% 同比提升0.6个百分点 [2] 业务分项表现 - 第二季度酵母及深加工产品收入29.8亿元 同比增长11.7% 制糖产品收入2.3亿元 同比增长20.1% 包装产品收入0.99亿元 同比增长3.6% 食品原料及其他产品收入7.8亿元 同比增长9.3% [1] - 第二季度国内业务收入23.1亿元 同比增长4.3% 海外业务收入17.8亿元 同比增长22.3% [1] - 酵母主业环比改善 YE业务保持双位数增长 包装及食品原料业务稳步增长 [1] 盈利能力分析 - 上半年毛利率26.1% 同比提升1.8个百分点 第二季度毛利率26.2% 同比提升2.3个百分点 [2] - 毛利率提升主要受益于糖蜜成本下降和渠道促销活动减少 [2] - 第二季度销售费用率5.6% 管理费用率3.4% 研发费用率4.1% 同比基本持平 财务费用率0.1% 同比增加0.2个百分点 [2] 成本与补助情况 - 上半年政府补助0.35亿元 同比下降62.4% [2] - 扣非归母净利率9.4% 同比提升1.1个百分点 [2] - 糖蜜价格下降概率较大 海外成本优势持续显现 [3] 产能与市场地位 - 公司为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商 酵母总产能超45万吨 [3] - 在全球16个城市拥有生产基地 产能建设稳步推进 [3] - 通过本土化运营和深入市场调研 持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力 [1] 未来展望 - 国内酵母市场需求持续改善 海外扩张态势良好 [3] - 收入端有望持续增长 利润端具备充足弹性 [3] - 海运费用持续优化 成本红利有望延续 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025H1营业总收入78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[2][4] - 2025Q2营业总收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[2][4] - 2025H1毛利率同比提升1.8pct至26.09%，归母净利率同比提升0.49pct至10.12% [10] 区域与业务表现 - 国内收入2025H1为44.04亿元（同比+2.07%），2025Q2同比+4.29%；国外收入34.62亿元（同比+22.6%），2025Q2同比+22.28% [10] - 酵母及深加工产品收入2025H1为57.54亿元（同比+12.38%），2025Q2同比+11.66%；制糖产品收入3.84亿元（同比-34.64%），2025Q2同比+20.09% [10] 成本与利润率分析 - 糖蜜价格下行推动毛利率显著提升，2025Q2毛利率同比+2.27pct至26.19% [10] - 费用率变化：2025H1销售费用率同比+0.4pct，研发费用率同比-0.24pct；2025Q2销售费用率同比+0.08pct，财务费用率同比+0.23pct [10] 中长期发展展望 - 酵母蛋白成为第三增长曲线，已应用于运动保健品、乳制品等领域，规划产能包括运动型酵母蛋白项目及年产1.1万吨酵母蛋白产业化示范工程 [10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.33/18.97/21.43亿元，对应PE估值21/18/16倍 [10] 市场表现与估值 - 当前股价38.68元，近12月最高/最低价分别为40.00/29.44元 [7] - 近12个月股价表现优于沪深300指数，累计涨幅达31% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 25H1公司实现营业收入78.99亿元（同比+10.10%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+24.49%）[1] - 25Q2单季度营业收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非归母净利润4.05亿元（同比+34.39%）[1] - 预计2025-2027年EPS为1.83/2.12/2.46元，对应PE为21X/18X/15X [3] 业务表现 分产品表现 - Q2酵母及深加工产品营收29.81亿元（同比+11.66%），制糖产品2.28亿元（同比+20.08%），包装类产品9900万元（同比+3.60%）[3] - 食品原料业务实现营收4.54亿元 [3] 分区域表现 - Q2国内营收23.05亿元（同比+4.3%），海外营收17.78亿元（同比+22.3%）[3] - 海外业务占比提升带动产品结构优化 [3] 财务指标 盈利能力 - Q2毛利率26.19%（同比+2.27pct），受益于糖蜜价格下降及海外业务结构优化 [3] - 2025E毛利率预测25.1%，2027E提升至25.7% [4] - 2025E ROE预计13.2%，2027E提升至14.4% [4] 费用控制 - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08pct/+0.24pct/+0.03pct/+0.22pct [3] - 政府补助减少导致其他收益占比同比下降1.29pct [3] 经营进展 - 上半年发酵产量22.8万吨（同比+11.8%）[3] - 酵母蛋白、蔓越莓酵母等新品市场开拓显著 [3] - 推进海外子公司本土化建设及新兴市场开发 [3] - 启动生物智造中心及无血清细胞培养基项目 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入167.79/187.44/206.94亿元，年复合增速10.4%-11.7% [4] - 2025E归母净利润15.89亿元（同比+20%），2027E提升至21.38亿元 [4] - 2025E经营性现金流21.94亿元，2027E增长至30.32亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1营收78.99亿元（同比+10%），归母净利润7.99亿元（同比+16%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+24%） [4] - 2025Q2营收41.05亿元（同比+11%），归母净利润4.29亿元（同比+15%），扣非归母净利润4.05亿元（同比+34%） [4] - 2025Q2毛利率同比提升2pct至26.19%，净利率同比提升1pct至10.82% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.81/2.06/2.31元，对应PE为20/17/15倍 [7] 业务分析 成本与盈利优化 - 糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻驱动毛利率提升，2025年已完成低价原料采购锁定 [5] - 2025Q2销售/管理费用率分别同比+0.1pct/0.2pct至5.57%/3.37% [5] 主业与产能扩张 - 2025H1发酵产量22.8万吨（同比+12%），主导产品订单完成率超99.5% [6] - 2025Q2酵母及深加工产品营收29.81亿元（同比+12%），制糖产品营收2.28亿元（同比+20%） [6] - 俄罗斯、埃及产能已投产，印尼工厂预计2026年投产，海外经销商数量净增315家至6343家 [6] 区域表现 - 2025Q2国内/国外营收分别为23.05/17.78亿元，同比+4%/+22%，海外市场增速显著 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年主营收入167.69/183.69/198.91亿元，同比+10.3%/+9.5%/+8.3% [10] - 归母净利润15.68/17.91/20.05亿元，同比+18.3%/+14.3%/+12.0% [10] - ROE预计从2025年的12.8%提升至2027年的13.9% [10]

业绩表现 - 25H1营收79亿元同比增10.1% 归母净利润7.99亿元同比增15.66% 扣非净利润7.42亿元同比增24.49% [1] - 25Q2营收41.05亿元同比增11.19% 归母净利润4.29亿元同比增15.35% 扣非净利润4.05亿元同比增34.39% 显著超预期 [1] 业务分析 - 25Q2酵母及深加工收入29.81亿元同比增11.7% 烘焙面食酵母个位数增长 YE保持双位数高增长 [2] - 制糖业务收入2.28亿元同比增20.1% 包装业务收入0.99亿元同比增3.6% 其他产品收入7.76亿元同比增9.3% [2] - 25Q2国内业务收入23.05亿元同比增4.3% 较Q1的-0.3%显著回暖 海外业务收入117.78亿元同比增22.3% [2] 成本与盈利 - 25Q2毛利率26.2%同比提升2.3个百分点 环比提升0.2个百分点 主因糖蜜成本下降及产品结构优化 [3] - 扣除股份支付影响后25H1净利润8.63亿元同比增18.8% 政府补助0.35亿元同比降62.4% [3] - 25Q2归母净利率10.5%同比升0.38个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.08/+0.23/+0.03/+0.23个百分点 [3] 发展前景 - 国内烘焙酵母需求持续复苏 衍生品业务驱动结构升级 低毛利贸易业务逐步剥离 [4] - 海外通过本土化运营及性价比优势提升市占率 重点拓展非洲、中东、东南亚等新兴市场 [2][4] - 原材料成本环比持续下降 预计H2进一步释放利润空间 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润16.3/19.0/21.7亿元 同比增23%/17%/14% [5] - 对应PE估值19x/16x/14x [5]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，对应26年17x PE [1][6] 核心观点 - 25Q2收入/归母净利润同比+11.19%/+15.35%，扣非归母净利润同比+34.39%超预期 [1][6] - 国内Q2营收环比改善至+4.3%，海外延续22.3%高增长，全球市场份额超20% [6] - 成本下行推动毛利率同比+2.27pct至26.19%，净利率同比+0.38pct至10.5% [6] - 中期分红每股0.30元，新设印尼子公司加速海外扩张 [6] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润16.5亿/18.5亿/20.5亿，EPS 1.90/2.13/2.36元 [1][6] - 25年营收预计167亿元（同比+10%），毛利率25.4%，净利率9.9% [14][15] - 26年ROE提升至14.7%，资产负债率降至42% [15] 业务表现 - H1海外营收34.62亿元（+22.59%），占比提升至43.8% [6] - Q2酵母产品营收29.8亿（+11.7%），制糖产品2.3亿（+20.1%） [6] - 糖蜜成本下降是毛利率改善主因，动态调整原料结构成效显著 [6] 市场表现 - 当前股价35.62元，总市值309亿元，26年PE 16.7x [3][15] - 12个月绝对收益+18%，跑输沪深300指数8个百分点 [5] - 每股净资产13.0元，PB 2.6x，低于历史中位数 [3][15]

财务表现 - 25H1实现收入79亿元同比+10.1%归母净利润8亿元同比+15.7%扣非归母净利润7.4亿元同比+24.5% [1] - 25Q2实现收入41.1亿元同比+11.2%归母净利润4.3亿元同比+15.4%扣非归母净利润4亿元同比+34.4% [1] - 25Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.4pcts/+1.7pcts至10.5%/9.9% [2] 分产品收入 - 25Q2酵母及深加工产品收入29.8亿元同比+11.7% [1] - 25Q2制糖产品收入2.3亿元同比+20.1% [1] - 25Q2包装类产品收入1亿元同比+3.6%食品原料+其他业务合计收入7.76亿元同比+9.3% [1] 分区域收入 - 25Q2国内收入23.1亿元同比+4.3%海外收入17.8亿元同比+22.3% [1] 盈利能力 - 25Q2毛利率26.2%同比+2.3pcts主因糖蜜等原材料成本回落及价格端稳定 [2] - 25Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.1pcts/+0.2pcts/+0.2pcts研发费用率持平 [2] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入168.9/186.7/205.4亿元分别同比+11.2%/+10.5%/+10.0% [2] - 预计25-27年归母净利润15.7/17.8/19.4亿元分别同比+18.8%/+13.3%/+9.0% [2]

主营业务收入结构 - 酵母及深加工产品收入575,351.60万元 占主营业务收入73.2% [1] - 食品原料收入88,806.18万元 占主营业务收入11.3% [1] - 制糖产品收入38,417.11万元 占主营业务收入4.9% [1] - 包装类产品收入19,407.34万元 占主营业务收入2.5% [1] - 其他产品收入64,652.34万元 占主营业务收入8.2% [1] - 主营业务收入总计786,634.57万元 [1] 销售渠道分布 - 线下销售渠道收入574,010.16万元 占主营业务收入73.0% [1] - 线上销售渠道收入212,624.41万元 占主营业务收入27.0% [1] 地区收入构成 - 国内销售收入440,391.09万元 占主营业务收入56.0% [1] - 国外销售收入346,243.48万元 占主营业务收入44.0% [1] 经销商网络变化 - 国内经销商总数18,246个 较期初净增加254个（新增1,194个 减少940个） [1] - 国外经销商总数6,343个 较期初净增加315个（新增316个 减少1个） [1]

业绩总结 - 2025年1 - 6月公司主营总收入786,634.57万元[2] - 酵母及深加工产品2025年1 - 6月主营收入575,351.60万元[2] - 制糖产品2025年1 - 6月主营收入38,417.11万元[2] - 包装类产品2025年1 - 6月主营收入19,407.34万元[2] - 食品原料2025年1 - 6月主营收入88,806.18万元[2] - 其他产品2025年1 - 6月主营收入64,652.34万元[2] - 线下销售2025年1 - 6月主营收入574,010.16万元[2] - 线上销售2025年1 - 6月主营收入212,624.41万元[2] - 国内市场2025年1 - 6月主营收入440,391.09万元[4] - 国外市场2025年1 - 6月主营收入346,243.48万元[4] 用户数据 - 期末国内经销商数量18,246个，较期初增加1,194个，减少940个[5] - 期末国外经销商数量6,343个，较期初增加316个，减少1个[5] - 期末经销商总计24,589个，较期初增加1,510个，减少941个[5]