投资评级 - 维持"增持"评级 目标价132.00元人民币[1] 核心观点 - 机器视觉龙头企业受益于下游锂电与3C行业复苏 工业AI技术落地推动需求增长[1][3] - 2025年上半年营收同比增长30.68%至6.83亿元 归母净利润同比增长28.80%至1.46亿元[1] - 经营活动现金流净额同比增长1123.58% 主要因回款增加[2] - 公司战略布局机器人业务 成立机器人事业部并收购东莞泰莱切入直线电机领域[4] - 给予2025年80倍PE估值 基于较可比公司更快的业绩增长预期[5] 财务表现 - Q2单季营收4.15亿元 同比增长40.34% 环比增长54.94%[1] - Q2归母净利润8813.96万元 同比增长57.24% 环比增长52.34%[1] - 毛利率65.47% 同比微降0.53个百分点[2] - 期间费用率整体略降 研发费用率18.93%同比下降2.12个百分点[2] - 扣非净利润1.32亿元 同比增长36.26%[1] 业务板块分析 - 3C行业收入4.39亿元 同比增长23.82% 受益于工业AI技术落地[3] - 锂电行业收入1.67亿元 同比增长49.35% 因行业复苏及海外市场拓展[3] - 半导体行业收入0.31亿元 同比增长25.51% 具国产替代潜力[3] - 汽车行业收入0.14亿元 同比增长65.67%[3] - 东莞泰莱贡献营收0.37亿元[4] 行业前景 - 中国机器视觉市场2025年预计突破210亿元 未来五年年均增速约20%[3] - 高精度成像技术应用深化 智能分析算法持续优化[3] - 政策推动国产化进程加速 标准化和平台化方案成为主流[3] 战略布局 - 成立机器人事业部 布局dToF相机、iToF相机、双目结构光和激光雷达四大产品方向[4] - 境外资产0.85亿元 占总资产2.35% 在东南亚、欧洲布局营销网络[4] - 技术迁移应用至机器人场景 覆盖环境感知、定位导航和人机交互需求[4] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.02/2.47/3.04亿元[5] - 对应EPS预测为1.65/2.02/2.49元[5] - 营收预测调整为2025年11.72亿元(原11.17亿元) 2026年13.79亿元(原12.84亿元)[17] - 新能源行业毛利率上调2个百分点至52% 3C行业毛利率下调1.3个百分点至73.5%[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月财政数据延续回暖态势，税收端改善带动狭义财政支出提速，广义财政在银行注资特别国债等支撑下延续韧性，后续财政力度预计平稳接续，年内额外发债补充财政资金概率低 [1] 各部分总结 7月税收情况 - 7月全国一般预算收入同比增长2.7%，税收贡献明显，税收同比增长5.0%，较前值提升4个百分点，非税同比下滑12.9%，连续三月负增长且降幅走阔，税收仍有增长空间 [1] - 前七个月一般预算收入累计同比增长0.1%，已达年初预算目标，完成全年预算进度约62%，快于去年同期，7月中央财政收入同比增长2.2%，地方本级财政收入同比增长3.1% [2] 税收结构情况 - 企业/个人所得税、消费税同比均提速，7月个人所得税、消费税同比分别录得13.9%、5.4%，前七个月累计同比分别录得8.8%、2.1%，7月企业所得税同比增长6.4% [3] - 增值税同比略有下滑但整体平稳，7月增值税同比增长4.3%，与7月PPI数据印证，后续反内卷政策有助于价格和盈利回升，新发国债等有望提振增值税 [3] - 地产相关税增速多数下滑，7月契税同比降幅走阔，土地增值税延续低位，房产税增速下滑，7月地产投资、销售两端均回落 [3] - 证券交易印花税同比大增，7月证券交易印花税单月同比增长125.4%，前七个月累计同比增长62.5% [4] 一般预算支出情况 - 7月一般公共预算支出同比增长3.0%，前七个月累计同比增长3.4%，距离全年目标还有1个百分点差距 [4] - 主要拉动项是民生类支出，社保就业、卫生、教育单月同比分别录得13.1%、14.2%、4.6%，基建类支出同比仍在负区间，科技类支出同比转负，债务付息类同比转正 [4] - 7月狭义财政支出明显提速，1 - 7月预算支出完成进度达54%，基本持平近两年同期，收入端有望延续回暖，7月财政存款高增有助于后续狭义财政支出修复 [4] 政府性基金收入情况 - 7月全国政府性基金收入同比增长8.9%，前七个月累计同比降幅进一步收窄至0.7%，全年预算目标是0.7%，国有土地使用权出让收入累计同比降幅收窄至4.6% [6] - 上半年政府性基金收入完成全年进度约37%，明显快于去年同期，年初土地溢价率走高支撑土地出让收入，后续土地出让收入预计有反复，关注后续房地产政策落地节奏及影响 [6] 政府性基金支出情况 - 7月全国政府性基金支出同比录得42.4%，较前值有所回落但仍处高位，上半年累计同比增长31.7%，继续在全年预算目标上方 [7] - 全年政府性基金支出预算完成进度约43%，快于往年同期，前七个月两本账合计广义财政赤字完成5.6万亿，比去年同期高出1.8万亿，与2022年相当 [7] 总体情况 - 7月财政数据延续回暖态势，第一本账目标有望完成，第二本账可能有小幅缺口，假设全年第二本账收入增速在 - 5%左右，年底可能形成3000 - 5000亿收入缺口，但后续政策性金融工具预期基本能对冲 [8] - 关注政府债发行节奏和政策性金融工具落地节奏，三季度政府债发行处高峰，四季度预计放缓，政策性金融工具后续资金预计逐步下达，支撑三季度广义财政支出 [8]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 2025年7月中国逆变器出口额65.1亿元，环比下降1.2%，出口数量460万台，环比下降10.3%，但需求在旺季下维持高位，出口单价环比上升10.2%至1416元/台，主要因工商储产品占比提升[1][8] - 长期驱动因素包括各地区停电、电价上涨及风光装机高增长，光储平价有望进一步打开需求天花板，板块龙头业绩存在较强支撑[1][39] - 重点推荐阳光电源（目标价92.80元）、德业股份（目标价129.15元）、上能电气（目标价34.00元），均给予买入评级[5] 分区域出口表现 欧洲市场 - 出口金额28.31亿元，环比增长15.7%，同比增长28.1%，主要受夏季高温推升用电需求及电价上涨驱动[1][11] - 欧洲批发电价均价达84.8欧元/MWh，环比上涨22.1%，高电价带动光储需求[1][11] - 出口单价3187元/台，环比上升13.9%，反映工商储占比提升[1][11] - 中欧联合声明强调绿色低碳技术合作，推动国内企业深度参与欧洲市场[1][11] 亚洲市场 东南亚 - 出口至东南亚11国金额3.85亿元，环比下降40.7%，其中菲律宾出口0.85亿元，环比下降69.0%，主要受台风影响出货[2][21] - 印尼推出"百万光伏计划"，包含80GW分布式光伏+320GWh储能及20GW集中式光伏，未来需求潜力大[21] 印度 - 出口金额3.02亿元，环比下降11.7%[2][17] - 印度南部1GW核电机组检修持续两个月，夏季用电高峰电力供应趋紧，电价可能上调，刺激光储需求[2][17] 新兴市场 中东 - 出口至沙特金额1.48亿元，环比下降68.4%，但1-7月累计出口10.7亿元，同比增长29.2%[3][24] - 沙特2GW Al Sadawi光伏项目达成融资关闭，建设启动将带动未来需求[3][24] 澳大利亚 - 出口金额3.88亿元，环比大幅增长64.4%，1-7月累计出口13.1亿元，同比增长32.9%[3][36] - 推出23亿户储电池计划，居民储能补贴至高372澳元/度电，带动户储需求快速起量[3][36] - 维多利亚州计划2040年新增40GW风光储项目，支撑长期需求[36] 南美 - 巴西出口金额3.5亿元，环比增长3.2%，但1-7月累计22.2亿元，同比下降36.6%[30] - 水库水位下降触发二级红旗电价，每100千瓦时电费增加7.87雷亚尔，刺激光储需求[30] - 智利出口0.2亿元，环比下降68.3%，但天合储能向智利发货1.2GWh储能系统，能源转型持续推进[3][33] 重点公司业绩展望 - 阳光电源2024年归母净利110.36亿元（同比+16.92%），储能业务盈利韧性较强，预计2025年归母净利120.25亿元[41] - 德业股份2024年归母净利29.60亿元（同比+65.29%），工商储新品放量，预计2025年归母净利39.70亿元[42] - 上能电气2024年归母净利4.19亿元（同比+46.5%），海外业务拓展提振盈利，预计2025年归母净利6.10亿元[43]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价31.63港币 [1] 核心观点 - 现金流表现优异 经营性现金流净额对归母净利润覆盖率达134% 同比提升70个百分点 [4] - 中期派息率同比提升10个百分点至70% 对应中期股息率3.6% [4] - 业绩成长具备韧性 25H1营收同比增23%至20.3亿元 归母净利润同比增12%至3.0亿元 [1] - 关联房企滨江集团25H1在杭州获取14宗地块 同比增加4宗 持续强化区域优势 [3] 财务表现 - 基础物管收入同比增28%至11.6亿元 在管面积同比增19%至7508万平米 [2] - 5S增值服务收入同比增32%至6.5亿元 其中优居服务(装修)营收同比增37%至5.7亿元 [2][3] - 综合毛利率同比下降3.1个百分点至22.5% 主因基础物管品质投入增加及业务结构变化 [2] - 销售管理费用率优化0.8个百分点至2.9% 综合税率同比下降4.3个百分点至26.2% [2] 业务发展 - 10个项目实现平均14%的物业费提价 收缴率同比提升0.55个百分点 [4] - 软装/优享生活服务在低基数下同比增503%/42% 需观察增长持续性 [3] - 与宇泛智能达成战略合作 探索AI智能化发展及机器人应用领域 [4] - 装修业务合约负债较24年末下降2%至12.6亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年EPS至2.22/2.49/2.75元(均下调7%) [5] - 给予13倍25PE估值(高于可比公司12倍平均) 目标价上调至31.63港币 [5] - 预计25-27年营收增速14.0%/12.5%/10.7% 净利润增速12.4%/11.9%/10.5% [10] - 当前市值63.63亿港币 对应25年预测PE为9.45倍 [7][10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价29.96元人民币[5][7] 核心观点 - 公司作为中国肠胃OTC领军企业，内生外延持续稳健成长，维持买入评级[1] - 预计2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元，同比增长14%/13%/13%[5] - 给予公司2025年21倍PE估值，参考可比公司2025年Wind一致预期21倍PE[5] 财务表现 - 2025年上半年收入21.4亿元（同比下降6%），归母净利润5.2亿元（同比增长6%），扣非归母净利润4.8亿元（同比增长2%）[1] - 第二季度收入9.6亿元（同比下降4%），归母净利润2.4亿元（同比增长6%），扣非归母净利润2.2亿元（同比增长7%）[1] - 毛利率66.6%（同比下降2.4个百分点），主要因高毛利OTC业务收入占比下降[3] - 加权平均净资产收益率12.89%（同比上升1.02个百分点）[3] - 经营现金流净额6.5亿元，投资现金流净额-3.3亿元[3] 业务板块表现 - OTC业务收入15.5亿元（同比下降10%），毛利率76.1%（同比上升1个百分点）[2][3] - 健康消费品板块收入2.3亿元（同比增长17%），毛利率43.1%（同比上升1.2个百分点）[2][3] - 处方药收入3.6亿元（同比增长7%），毛利率38.8%（同比下降2个百分点）[2][3] 费用控制与研发投入 - 销售费用率29.7%（同比下降5个百分点），管理费用率4.5%（同比上升0.5个百分点），研发费用率3.1%（同比上升0.1个百分点）[3] - 公司在控制销售管理总费用率的同时加大研发投入[3] 分红政策 - 2025年上半年每股派发0.5元（含税），占同期归母净利润60.78%[1] - 公司在"十四五"期间保持每年2次现金分红频次[4] - 2025年4月发布《2025"提质增效重回报"行动方案》，强调重视投资者回报[4] 股权激励 - 2025年4月股权激励计划获得批复通过，2025年1月提升股权激励解锁条件[4] - 2025-27年资本回报率、归母净利润复合增长率和研发投入强度均较此前有所上调[4] 行业背景 - 2025年上半年中国医药制造业营业收入同比下降1.2%，利润同比下降2.8%[2] - 公司在B to C、OTO、兴趣电商等线上渠道推广成效显著[2] - 公司强化合规运营、积极参与集采、加强学术营销[2] 估值比较 - 当前股价22.3元人民币，市值141.6亿元[8] - 可比公司2025年平均PE为21倍，公司2025年预测PE为16倍[12] - 公司2025年预测PE为15.78倍，PB为3.54倍[11]

疫情后非农数据修订特征 - 2023年以来非农下修概率大幅上行至72.4%，平均修正幅度走阔至-12.8%[10] - 疫情后非农下修概率上升至52.3%，但极端下修概率降至1.5%[10] - 2025年7月非农报告对5-6月数据下修25.8万人，为1980年以来第二大下修幅度[4][10] 数据波动性加剧原因 - 非农企业调查应答率从疫情前59%降至2025年5月的42.9%[19] - 初值收集率从疫情前70%以上降至60%左右，但终值收集率仍超90%[19][26] - 企业出生-死亡模型在2023-2024年6月期间累计高估就业约44万人[21] - 2022-2024年移民年均净流入290万人，导致家庭与企业调查出现统计差异[20][34] 未来展望与风险 - 2025年下半年新增非农就业盈亏平衡水平预计降至4-9万人（低移民情形4-7万/高移民情形6-9万）[34][43] - 2024年非农年度基准修正初值下修81.8万人，2025年9月9日将公布新基准修正初值[7][52] - 非农数据波动性可能超预期，年度修正幅度存在超预期风险[53]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价65.34元人民币[1][4] 核心财务表现 - 25H1实现营收8.9亿元 同比+17% 归母净利润1.1亿元 同比+49%[1] - Q2归母净利润0.60亿元 同比+31%/环比+20% 扣非净利润0.49亿元 同比+28%/环比+4.8%[1] - 25H1综合毛利率同比+3.9pct至23.5% 期间费用率同比+2.1pct至10.9%[2] - 中期每股派现0.68元 合计派息7202万元 占上半年净利润65%[3] 分业务板块表现 - 海洋装备涂料：25H1销量3.8万吨（同比基本持平） 营收6.0亿元（同比+3.8%） 均价1.59万元/吨（同比+4.4%）[2] - 新能源涂料：25H1销量0.94万吨（同比+84%） 营收2.8亿元（同比+72%） 均价2.99万元/吨（同比-6.8%）[2] - 基础设施涂料：25H1销量131吨（同比-83%） 营收0.03亿元（同比-80%） 均价1.91万元/吨（同比+16%）[2] 增长驱动因素 - 风电涂料增长受益于国内风电装机同比增长及海外客户新订单放量[2] - 海外市场开拓取得进展 德国风机厂Nordex等企业开始贡献涂料订单增量[3] - 新产品布局：船舶涂料/海工涂料正在认证过程中 光伏玻璃涂料产线已于7月完成建设[3] - 产能扩张：珠海基地7万吨/年涂料项目6月末投产 南通基地4万吨/年项目预计年底建设完成[3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润2.6/3.1/3.8亿元 对应EPS 2.42/2.87/3.54元[4] - 基于27xPE（前值20xPE）给予目标价65.34元 较可比公司25年平均29xPE略有折让[4][15] - 当前股价57.04元（截至8月21日） 市值61.6亿元人民币[6]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价33.78元 [1][7] 核心观点 - 无人机及机载武器作为国防力量重点建设方向，国内外需求显著提升，公司作为国内稀缺供应商有望受益于国内列装和海外军贸双驱动 [1] - 上半年业绩因交付和收入确认节奏滞后出现下滑，但需求旺盛且三四季度为传统确认高峰，全年业绩预计实现增长 [2] - 产品谱系完善且在研技术领先，核心竞争力持续巩固 [4] 财务表现 - 2025年H1营收8.11亿元（同比-20.43%），归母净利-48.96万元（同比-100.74%），扣非净利-1221.74万元（同比-122.76%） [1] - Q2单季营收4.96亿元（同比-10.69%，环比+57.35%），归母净利3039.52万元（同比-52.10%，环比+198.41%） [1] - 无人机业务收入3.05亿元（同比-44.39%），毛利率39.04%（同比-1.48pct）；技术服务收入1.22亿元（同比+13622.60%），毛利率40.30%（同比+13.59pct） [2] - 经营性现金流-7.20亿元（去年同期-4.30亿元），合同负债1.69亿元（同比+350.52%） [3] - 期间费用率22.03%（同比+4.81pct），其中销售/管理/研发费用率分别为2.19%（+0.49pct）、13.47%（+1.96pct）、5.87%（+0.38pct） [3] 业务分项 - 国内收入4.57亿元（同比-0.77%），海外收入3.54亿元（同比-36.62%） [2] - 塑料薄膜制造业务收入3.61亿元（同比-17.82%），毛利率4.17%（同比-1.43pct） [2] 产品与技术 - 成熟产品包括CH-3D、CH-4、CH-5、CH-9无人机及AR系列导弹，覆盖远中近程、高中低空应用场景 [4] - 在研产品包括CH-7高空隐身无人机、CH-10A倾转旋翼机、AR模块化弹、大型空射巡飞弹，部分达国际领先水平 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润至2.35/3.66/5.21亿元（幅度-21.70%/-17.20%/-13.77%），对应EPS 0.24/0.37/0.53元 [5] - 下调主因国内低毛利率无人机业务占比提升 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值91倍，给予公司2026年91倍PE估值 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][6] - 目标价22.96元人民币，较当前股价16.24元存在41.4%上行空间 [4][6][7] 核心观点 - 内蒙项目产能爬坡顺利，显著贡献烯烃产销增长，巩固煤制烯烃成本优势 [1][2][3] - 煤价下行推动毛利率改善，25H1综合毛利率同比提升3.1个百分点至36.7% [2] - 烯烃行业景气度有望修复，公司通过新项目持续强化低成本护城河 [3][4] 财务表现 - 25H1营收228亿元，同比增长35%，归母净利润57亿元，同比增长73% [1] - Q2归母净利润32.8亿元，同比增长74%，环比增长35% [1] - 出售红墩子煤业40%股权获得4.5亿元投资收益 [1] - 拟派发中期股息每股0.28元，合计20.4亿元，分红率达36% [3] 经营数据 - 聚乙烯销量115万吨，同比增长101%，销售收入78亿元，同比增长90% [2] - 聚丙烯销量112万吨，同比增长95%，销售收入72亿元，同比增长88% [2] - 焦炭销量340万吨，同比下降4%，销售收入34亿元，同比下降33% [2] - 原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价格同比分别下降20%/32%/25%至447/763/321元/吨 [2] 项目进展 - 内蒙项目300万吨/年烯烃产线已投产 [3] - 宁东四期于4月开工，预计26年底投产 [3] - 新疆项目和内蒙二期正在推进前期工作 [3] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利润预测至121/127/137亿元，较前值上调21%/9%/6% [4] - 对应EPS为1.64/1.73/1.86元 [4][9] - 给予25年14倍PE估值，高于可比公司12倍平均水平 [4] 行业动态 - 8月21日聚乙烯/聚丙烯均价7392/6836元/吨，较Q2末变化+1.6%/-2.3% [3] - 内蒙地区原煤价格535元/吨，较Q2末上涨12% [3] - 煤矿产量收紧叠加火电旺季需求支撑煤价回升 [3] 估值指标 - 当前市值1190.94亿元 [7] - 25年预测PE 9.88倍，PB 2.29倍 [9] - ROE预计25年达23.16% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价6.67元人民币 较当前股价5.62元有18.7%上行空间 [4][6] 财务表现 - 2025H1营收28.12亿元 同比微增0.26% 归母净利2.55亿元 同比下降21.81% [1] - Q2单季营收16.01亿元 环比增长32.22% 归母净利1.44亿元 环比增长29.15% [1] - 下调2025年EPS预测至0.66元 原预测0.72元 2026-2027年EPS维持0.79元和0.83元 [4] - 2025年预测BVPS为6.70元 对应PB 0.84倍 低于行业平均1.0倍 [4][10] 业务板块表现 - 油套管业务营收同比下降8.38% 因油气行业需求偏弱且海外市场下滑 [2] - 锅炉管业务营收同比增长4.62% 受益于行业需求旺盛及内部资源协同 [2] - 品种管业务营收同比增长11.40% 实现特色产品量价齐升 [2] 产能建设与业务拓展 - 特材项目热挤压生产线瞄准新能源、精细化工、海洋装备等高端市场 [3] - 高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已进入试生产阶段 [3] - 热挤压线正在安装调试 精密管项目部分工序进入试生产 [3] - 2025年3月顺利完成首单高端不锈钢管合同交付 [3] 行业比较与估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.0倍 包括首钢股份0.7倍、武进不锈1.1倍、华菱钢铁0.7倍、中信特钢1.5倍 [11] - 公司当前市值50.64亿元人民币 6个月平均日成交额8037万元 [7]