根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：期权PCR择时策略[5][73] - **模型构建思路**：该策略基于期权持仓量PCR（Put/Call Ratio）这一市场情绪指标进行择时，逻辑结合了顺趋势（PCR上行提示情绪较好）和反趋势（PCR较低指示情绪低点未来可能反转）两种模式[5][73] - **模型具体构建过程**：策略的具体构建方法参考了另一篇专题报告《捕捉情绪拐点—衍生品市场指标如何驱动权益投资》(2024-12-12)[73]，报告中未提供更详细的构建公式和参数说明 模型的回测效果 1. 期权PCR择时策略（上证50）[80] - 收益：14.20% - 最大回撤：24.96% - 年化波动率：18.33% - 胜率：50.58% - 卡尔玛比率：0.57 - 夏普比率：0.76 2. 期权PCR择时策略（沪深300）[79] - 收益：19.13% - 最大回撤：23.42% - 年化波动率：19.03% - 胜率：51.24% - 卡尔玛比率：0.82 - 夏普比率：0.97 量化因子与构建方式 1. 因子名称：期权持仓量PCR[65][73] - **因子构建思路**：PCR（Put/Call Ratio）是衡量市场情绪的指标，通过计算看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值来反映市场多空力量对比[65][73] - **因子具体构建过程**：PCR = 看跌期权持仓量 / 看涨期权持仓量[65]，该比值上升代表市场情绪相对较好，下降则可能预示情绪转弱 2. 因子名称：股指期货基差比例[18][23] - **因子构建思路**：通过计算期货价格与对应现货指数价格的相对差异，反映市场对未来走势的预期和情绪[18][23][25] - **因子具体构建过程**：基差比例 = （期货价格 / 对应指数 - 1）[23]，该指标为正值表示升水（看涨情绪），负值表示贴水（可能预示悲观或流动性紧张）[25] 3. 因子名称：期权隐含波动率（VIX）[51][53] - **因子构建思路**：VIX指数反映市场对未来30天股市波动性的预期，是衡量市场恐慌情绪的重要指标[51] - **因子具体构建过程**：基于期权市场价格计算得出的波动率指数，数值越高代表市场预期的未来波动越大，恐慌情绪越强[51][53] 因子的回测效果 *注：报告中主要展示了基于PCR因子构建的策略回测结果，未单独提供各因子的IC值、IR等传统因子测试指标[79][80]*

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：华福金工权益基金评价模型**[16][46] * **模型构建思路**：通过将基金收益率与一系列基准指数进行滚动窗口回归，选取拟合优度最高的指数作为基金的业绩参考基准，从而对基金进行风格分类和评价[16][46] * **模型具体构建过程**： 1. 选取22个基准指数作为自变量，基金收益率作为因变量[16][19] 2. 在每个月底，对每只基金逐个与基准指数进行一元线性回归，计算R²（拟合优度）[16] 3. 回归窗口期为6个月，进行滚动窗口回归，得到每个基金的R²时间序列矩阵[16] 4. 选取近6期R²的均值最大的那个指数，作为该基金当期的业绩参考指数[16] 5. 基金评价部分：基于上述方法确定的基准，计算基金的alpha（超额收益）和胜率[46][47] 6. 根据alpha的稳定性、趋势以及胜率在全市场的分位数，对基金进行综合打分并划分等级（如AAA, AA+, AA, BB+）[46][47] * **模型评价**：该模型能够形成立体的、面向所有主动权益基金的综合打分体系，有助于识别具有持续超额收益能力的基金[46] 模型的回测效果 1. **华福金工权益基金评价模型**，基金评级分布（2025年10月）：AAA级基金38只，AA+级基金81只，AA级基金175只，BB+级基金262只，其他基金2361只，有评分基金总计2917只[48][50] 2. **华福金工权益基金评价模型**，不同风格分类下绩优基金占比（2025年10月）：价值类基金绩优率23%，中小盘类基金绩优率最高（具体数值未列出），其余基金绩优率均较上月有所提升[50] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：基金风格分类因子**[16][22] * **因子构建思路**：基于基金收益率与不同风格基准指数的相关性，将基金划分为大盘、中小盘、价值、成长、板块主题等风格类别[16][22] * **因子具体构建过程**： 1. 使用华福金工权益基金评价模型，为每只基金确定其业绩参考指数[16] 2. 根据业绩参考指数所属的预定义分类（大盘、中小盘、价值、成长、板块主题），将基金划入对应的风格类别[16][19][22] 因子的回测效果 1. **基金风格分类因子（价值类）**，2025年10月收益表现：样本数14只，最大值5.6%，0.75分位数3.9%，中位数3.7%，0.25分位数3.5%，最小值3.1%[22][23] 2. **基金风格分类因子（中小盘类）**，2025年10月收益表现：样本数195只，最大值6.3%，0.75分位数0.3%，中位数-1.1%，0.25分位数-2.4%，最小值-9.0%[22][23] 3. **基金风格分类因子（成长类）**，2025年10月收益表现：样本数444只，最大值8.2%，0.75分位数-1.2%，中位数-2.8%，0.25分位数-4.2%，最小值-10.5%[22][23] 4. **基金风格分类因子（大盘类）**，2025年10月收益表现：样本数82只，最大值2.2%，0.75分位数0.4%，中位数-0.1%，0.25分位数-0.9%，最小值-3.6%[22][23] 5. **基金风格分类因子（板块主题类）**，2025年10月收益表现：样本数39只，最大值3.1%，0.75分位数0.7%，中位数-0.1%，0.25分位数-2.3%，最小值-6.0%[22][23]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 基础化工行业整体表现强劲，中信基础化工指数本周上涨3.62%，显著跑赢大盘 [2][15] - 行业内部子板块分化明显，磷肥及磷化工、有机硅等板块领涨，而橡胶助剂、电子化学品等板块下跌 [2][18] - 报告提出五大投资主线，聚焦于具备竞争力的成长赛道、景气复苏领域以及龙头白马股 [3][4][5][9] 化工板块市场行情回顾 整体表现 - 本周化工板块表现优异：中信基础化工指数上涨3.62%，申万化工指数上涨3.54%，同期上证综指上涨1.08%，创业板指上涨0.65% [2][15] 子行业表现 - 涨幅前五子行业：磷肥及磷化工(12.4%)、有机硅(10.04%)、复合肥(9.72%)、粘胶(5.15%)、纯碱(4.81%) [2][18] - 跌幅后五子行业：橡胶助剂(-2.56%)、电子化学品(-0.67%)、改性塑料(-0.55%)、橡胶制品(-0.27%)、钾肥(0.38%) [2][18] 个股表现 - 涨幅前十公司：清水源(47.78%)、振华股份(37.19%)、佛塑科技(33.38%)等 [19][24] - 跌幅前十公司：汇得科技(-24.78%)、亚士创能(-19.09%)、凯美特气(-18.64%)等 [24][25] 重点公司公告 - 万华化学：宁波工业园MDI二期装置（100万吨/年）计划于2025年11月15日开始停产检修，预计检修55天 [25] - 多氟多：子公司获得中广核硼同位素产品订单，公司已建成100吨/年硼稳定同位素产线 [3][25][27] - 四川美丰：控股子公司拟投资约9000万元建设井口零散气回收利用项目 [27] 重要子行业市场回顾 聚氨酯 - 纯MDI：华东地区价格19000元/吨，周环比上升3.26%，开工负荷78% [28][30] - 聚合MDI：山东地区价格14500元/吨，周环比上升0.69%，开工负荷78% [28][30] - TDI：华南地区价格13700元/吨，周环比上升1.48%，开工负荷80.13%，较上周上升3.73个百分点 [33][34] 化纤 - 涤纶长丝：POY价格6500元/吨（周环比+0.78%），FDY价格6725元/吨（周环比+0.37%），DTY价格7800元/吨（周环比+0.65%），平均产销率53.55% [43][44][47] - 氨纶：下游江浙织机开机率72.28%，与上期稳定 [45][50] 轮胎 - 全钢胎：山东企业开工负荷65.54%，较上周走高0.21个百分点 [51][52] - 半钢胎：企业开工负荷74.45%，较上周走低0.24个百分点 [51][52] 农药 - 除草剂：草甘膦原药均价2.74万元/吨，周环比下跌0.36%；草铵膦原药均价4.56万元/吨，周环比下跌0.44% [53][55][56][58] - 杀虫剂：毒死蜱价格4.10万元/吨，周环比持平；吡虫啉均价6.60万元/吨，周环比下跌0.30% [58][60][61] 化肥 - 氮肥：尿素价格1613.6元/吨，周环比下跌0.63%，开工负荷率83.55% [65][66][68] - 磷肥：磷酸一铵价格3472.5元/吨（周环比+2.17%），磷酸二铵价格4019.38元/吨（周环比+0.16%） [71][72][73] - 钾肥：港口62%白钾主流均价3217元/吨，与上期持平 [75][76][78] - 复合肥：45%复合肥出厂均价约3145.56元/吨，周环比持平，开工负荷率38.44%，较上周上升2.97个百分点 [79][80][83] 维生素 - 维生素A：国产均价63元/kg，周环比持平 [83][85][87] - 维生素E：国产均价52.5元/kg，周环比持平 [84][85][87] 氟化工 - 萤石：均价3450元/吨，周环比下跌2.13%，开工负荷36.6% [88][89][90] - 无水氢氟酸：均价11450元/吨，周环比持平，开工负荷52.97% [90][91][93] - 制冷剂：R22均价17000元/吨（持平），R32均价62500元/吨（持平），R134a均价53500元/吨（周环比+0.94%） [94][95][97] 有机硅 - 有机硅DMC价格11100元/吨，周环比上升1.83%；硅油价格18625元/吨，周环比大幅上升23.14% [97][100][101][104] 氯碱化工 - 纯碱：行业开工负荷率83.6%，周产量74.1万吨 [104][105][106] - 电石：行业开工负荷率为75.23%，环比上升0.22个百分点 [105][108][109][111] 煤化工 - 无烟煤：价格857.5元/吨，周环比上升3% [111] - 甲醇：价格2117.5元/吨，周环比下跌4.29% [111][112][113][115] - 合成氨：价格2122元/吨，周环比下跌1.39% [112][113][115] - DMF：价格3912.5元/吨，周环比持平，开工负荷约55% [116][117][118] - 醋酸：价格2225元/吨，周环比下跌3.47%，周产量环比减少约1.15% [118][119][121][122] 行业动态与投资主线 行业动态 - 多氟多硼同位素产品首获中广核订单，产品应用于原子能、半导体等领域，已建成100吨/年产线 [3][27] - 巴斯夫湛江基地2-EHA装置提前投产，设计年产能约10万吨，基地总资本支出预计约为87亿欧元，低于原预算 [3] 投资主线 - 投资主线一：轮胎赛道，国内企业具备较强竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟等 [3] - 投资主线二：消费电子复苏带动上游材料企业，建议关注东材科技、斯迪克等面板产业链公司 [4] - 投资主线三：景气周期与底部反转行业，包括磷化工、氟化工、涤纶长丝 [5] - 投资主线四：经济复苏下的龙头白马，如万华化学、华鲁恒升等 [9] - 投资主线五：供给异动的维生素品种，因巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，建议关注浙江医药、新和成等 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司业绩拐点已现，2021-2024年制约盈利的不利因素已基本消化，后续盈利在多地产能协同和规模效应带动下有望修复 [2][3] - 外销业务受益于行业需求回升、自主品牌高增长和美国产能稀缺性三重驱动，内销业务稳扎稳打 [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、3.8亿元、4.9亿元，同比增速分别为+253%、+62.2%、+30.7% [6] 财务表现与预测 - 截止至9M25公司实现营收67.6亿元，同比+10.3%，实现归母净利润1.61亿元，同比+205%，归母净利率同比+4.9个百分点至2.4% [3] - 预计2025-2027年营收分别为92.7亿元、105.3亿元、119.4亿元，同比增速分别为+9.7%、+13.5%、+13.4% [12] - 公司当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为23倍、14倍，2026年市盈率略低于可比公司均值 [6] 外销业务驱动因素 - 海外家具需求有望底部回升：美国床垫零售额在2022-2024年连续下滑后，预计2025年增速回升至持平，2026-2029年增速约1-2% [44][52][53] - 境外线上自主品牌高速增长：截止至9M25境外线上OBM营收占境外营收的31%，前三季度营收增长76%，EGO HOME品牌进入美国亚马逊床垫排名头部 [4][81] - 美国工厂扭亏为盈，盈利弹性可期：1H25公司美国工厂盈利0.3亿元，后续盈利性或可对标美国本土床垫厂7%-10%的稳态营业利润率，美西扩建项目进行中 [4][100] 内销业务发展状况 - 内销营收占比约17%，主要由自主品牌构成：截止至9M25内销营收11.7亿元，同比+11.6% [5][118] - 多品类布局与渠道优化：公司拓展沙发、定制品类、0压智能床等，打造一站式全屋家居场景，线下升级门店店态，线上深耕电商直播 [5][120][124] - 记忆绵床垫渗透率提升空间大：2020年我国记忆绵床垫市占率约10%，对比美国约50%的渗透率，未来提升空间广阔 [112] 公司治理与产能布局 - 回购股份用于激励：2025年5月回购方案实施以来，公司总计回购股份19,406,350股、占比3.4%，拟用于员工持股计划或股权激励 [2][22] - 全球产能协同初具规模：公司拥有位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，美国本地产能在双反政策下稀缺性凸显 [17][100][105]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][106] 核心观点 - 赛微电子是全球领先的MEMS代工领域龙头，在智能传感时代迎来高景气发展机遇 [2][4] - 公司掌握激光雷达振镜等“卡脖子”领域关键技术，滤波器、激光雷达等已成为新增长极 [5] - 公司PB相比可比公司平均值相对较低，且作为国内MEMS代工龙头具有一定稀缺性 [5][106] 公司概况 - 赛微电子成立于2008年5月，2015年5月在深交所创业板上市，是全球领先的高端集成电路芯片晶圆制造厂商 [3][16] - 2016年收购全球领先的MEMS芯片制造商瑞典Silex，2025年6月转让其控制权后仍持有45.24%股份 [3][16][19] - 公司股权结构稳定，实际控制人杨云春持股24.46% [19][21] 主营业务 - MEMS晶圆制造和工艺开发是主要营收来源，占比超八成 [22][26] - 产品涵盖流量、红外、气体、压力、惯性等多种MEMS传感器及微振镜、硅光子等多种器件 [22][23] - 终端应用领域包括通信计算、生物医疗、工业汽车、消费电子等 [22] 财务表现 - 2025Q1-Q3营业收入6.82亿元，同比下降17.37% [25] - 2025Q1-Q3归母净利润15.76亿元，同比大幅增长1438.05%，主要系出售Silex股权所致 [37] - 2025Q1-Q3综合毛利率提升至38.32% [31] - 2025Q1-Q3研发费用占比高达43.30% [48] 行业前景 - 全球MEMS市场规模将从2023年146亿美元增长至2029年200亿美元，CAGR达5% [4][71] - 中国是全球最大的MEMS市场，混合现实、智能网联汽车等行业发展将带来高景气机遇 [4] - 射频器件是规模最大的MEMS细分领域，预计2029年市场规模达41.52亿美元 [74][78] 技术优势 - 公司长期保持全球MEMS晶圆代工第一梯队，掌握TSV、PZT、晶圆键合等核心工艺技术 [79][81] - 采用“工艺开发+代工生产”模式，打造MEMS特色工艺龙头 [91] - 拥有业界一流的专家与工程师团队，研发人员占比38.17% [48] 盈利预测 - 预计2025、2026、2027年营业收入分别为8.96、5.80、7.66亿元 [5][103] - 预计2025、2026、2027年归母净利润分别为11.32（含股权转让收益）、-0.48、0.47亿元 [5][103] - 预计2025、2026、2027年EPS分别为1.55、-0.07、0.06元 [5][103]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告核心观点 - 特斯拉董事会提出一项巨额薪酬激励方案，若埃隆·马斯克在未来10年内达成一系列目标，将获得价值约1万亿美元的报酬 [3] - 该薪酬方案预计在2025年11月6日的年度股东大会上投票表决，基于过往73%的支持率及马斯克本人投票权变化，预计通过概率较高 [5][6] - 方案若通过，将有助于巩固马斯克在董事会的控制权，将其个人利益与公司长期价值深度绑定，并加速推进自动驾驶出租车和人形机器人等高回报项目 [6] - 方案通过及特斯拉人形机器人计划于2026年商业化，预计将为特斯拉产业链及国内人形机器人行业带来巨大利好和投资机会 [7] 薪酬方案核心目标 - 公司市值从当前约1万亿美元提升至不低于8.5万亿美元 [5] - 累计汽车交付量达到2000万辆特斯拉整车 [5] - 100万辆自动驾驶出租车投入商业运营 [5] - 实现1000万份全自动驾驶活跃订阅 [5] - 交付100万台Optimus人形机器人 [5] - 盈利提升至4000亿美元，约为2024年的24倍 [5] 薪酬方案投票背景与预期 - 首次投票在2018年已获得约73%股东支持，但因程序缺陷被法院撤销 [5] - 2024年特斯拉注册地改为德州，马斯克本人可以参加投票，并于股权登记日增持10亿美金 [6] - 挪威政府全球养老基金已明确表示将投反对票 [5] - 基于过往投票结果和马斯克投票权变化，预计此次投票通过概率较高 [6] 薪酬方案通过的影响 - 高层稳定性：有助于巩固马斯克在董事会的控制权，降低离职风险 [6] - 激励与长期目标对齐：奖励与市值、交付量、Robotaxi、Optimus等里程碑挂钩，确保个人利益与公司长期价值绑定 [6] - 加速关键项目：马斯克有更大动力推进Robotaxi和Optimus等高风险高回报项目 [6] - 资本与资源配置：公司可在不增加现金支出的前提下，以股票激励方式为研发提供长期资金支持 [6] - 市场情绪提振：初步投票结果显示方案获通过后，特斯拉股价在投票前出现明显上涨 [6] 潜在投资机会 - 若薪酬方案通过且特斯拉人形机器人2026年商业化，特斯拉产业链及国内人形机器人行业将获巨大利好 [7] - 产业链公司将获得订单激增、技术升级等机会 [7] - 建议关注特斯拉产业链公司：三花智控、拓普集团、新泉股份、恒帅股份等 [13] - 建议关注国内人形机器人整机公司：长安汽车、小鹏汽车、东杰智能等 [13]

核心观点 - 固收+基金在2025年10月业绩表现分化，转债型产品收益回暖，混合型和股票型收益回落，同时基金整体调降了成长风格配置和转债仓位，但优选组合持续跑赢基准 [1][2][5] - 纯债基金在2025年10月业绩回暖，中长期和短期基金指数均上涨，基金整体上调了久期和高信评信用债配置，其优选组合亦持续贡献超额收益 [6] 固收+基金业绩表现 - 2025年10月，混合型、股票型和转债型固收+基金分别上涨0.16%、0.17%、0.49%，转债型产品收益表现略有回暖 [2][13] - 股票型和混合型固收+基金今年以来净值波动较大，10月收益表现相较9月有所回落 [2][13] 固收+基金风险特征 - 对比2025年10月与9月，固收+基金整体在债券久期配置上相对持平，在信用策略上更加谨慎 [4][18] - 在股票资产上，固收+基金在成长风格上的暴露有所减少，略微增加了市值因子的风格暴露，股票仓位基本持平 [4][20] - 在转债资产上，固收+基金整体减少了对平价的风险暴露，仓位整体有所调降 [4][23] 固收+基金优选组合 - 通过胜率、赔率等多个维度优选10只基金构建的固收+优选组合，在2025年10月跑赢二级债基指数0.19%，今年以来跑赢0.54% [5][28] - 在2025年四季度持仓中，西部利得祥运A表现突出，10月上涨0.75%，今年以来上涨21.52% [34][36] 纯债基金业绩表现 - 中长期纯债型基金指数2025年10月上涨0.51%，今年以来收益为0.80% [6][36] - 短期纯债型基金指数2025年10月上涨0.28%，今年以来上涨1.21% [6][36] 纯债基金风险特征 - 对比2025年10月与9月，纯债基金整体上调了久期配置和高信评信用债配置 [6][43] - 从风险暴露的分歧度来看，信用标准差较小，表明纯债基金在信用策略的调整上一致性较强 [6][43] 纯债基金优选组合 - 在约束风格暴露后优选特质收益Alpha较高的基金构建的组合，2025年10月跑赢中长期纯债基金指数0.12%，今年以来超额0.19% [6][47] - 在2025年四季度持仓中，平安惠复纯债A和长信稳惠A在10月收益表现较好，分别上涨1.12%和0.91% [53][55]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5] 核心观点 - 新材料产业被政策定调为万亿级支柱产业，将催生数个万亿级甚至更大规模的市场[4][26] - 半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，头部企业有望最大化产业红利[4] - 下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期，高标准、高性能材料需求将逐步释放[4] - 锂电材料价格大幅上涨，六氟磷酸锂价格在不到4个月内从4.98万元/吨上涨至11.08万元/吨，涨幅超120%[28] 本周行情回顾 - Wind新材料指数收报5143.87点，环比上涨3.19%[3][9] - 子板块表现：半导体材料指数收报7934.2点，环比下跌1.34%；显示器件材料指数收报1117.03点，环比上涨0.53%；有机硅材料指数收报6696.74点，环比上涨6.2%；碳纤维指数收报1523.16点，环比上涨0.18%；锂电指数收报3068.67点，环比上涨13.5%；可降解塑料指数收报2166.74点，环比上涨0.44%[3][9] - 涨幅前五个股：方大炭素(19.84%)、晶瑞电材(16.1%)、回天新材(13.21%)、联瑞新材(10.23%)、硅宝科技(9.79%)[3][21] - 跌幅前五个股：安集科技(-11.11%)、上海新阳(-6.17%)、道恩股份(-5.88%)、长阳科技(-5.44%)、皖维高新(-4.84%)[3][22] 行业热点跟踪 - 摩尔线程IPO获证监会同意注册，标志着半导体领域重要进展[4][25] - 安世中国回应荷兰断供事件，指出荷兰安世欠付货款高达10亿元人民币，但安世中国库存充足可满足客户需求[25][26] - 四中全会定调新材料产业，明确加快新能源、新材料等战略性新兴产业集群发展[4][26] - 前瞻布局未来产业，包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等，预计未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业[4][26] 重点标的与投资逻辑 - 半导体材料：看好光刻胶进口替代（彤程新材），电子特气国产化（华特气体），电子化学品需求释放（安集科技、鼎龙股份）[4] - 平台型公司：国瓷材料三大业务保持高增速，新能源业务爆发式增长[4] - 高分子助剂：利安隆新产能释放，并进军千亿润滑油添加剂市场打造第二增长点[4] - 绿电上游材料：碳中和背景下，关注金属硅龙头合盛硅业、EVA粒子领先企业联泓新科、三氯氢硅产能企业新安股份及三孚股份[4] 相关数据追踪 - 费城半导体指数收报7228.66点，环比上涨3.61%[29] - 9月中国集成电路出口金额190.47亿美元，同比上涨32.72%，环比上涨7.47%；进口金额410.52亿美元，同比上涨14.08%，环比上涨14.51%[31]

核心观点 - 报告核心观点为在2025年11月，模型推荐增配价值和质量类因子，其中多策略选股模型在质量选股策略上配置权重最高，达43.37%，在价值股选股策略上配置权重最低，为16.86% [1][2] - 极致风格高BETA选股策略在大盘价值策略上配置权重最高，为50%，在小盘成长策略上配置权重最小，为11.87% [4] - 2025年10月，A股市场整体下跌，沪深300指数收益率为0%，中证1000收益率为-0.9%，中证500收益率为-1.1%，创业板收益率为-1.56% [14] - 10月表现最佳的选股策略为均线趋势策略，其绝对收益达5.41%，相对中证全指超额收益为5.57% [6][16][18] 市场回顾 - 2025年10月A股市场主要指数普遍下跌，创业板指跌幅最大为-1.56%，沪深300指数收益率为0% [14] - 10月行业表现分化，中信一级行业中煤炭、石油石化和有色金属涨幅居前，而传媒、汽车和电子等行业下跌 [15] - 报告跟踪的6个选股策略中，10月极致风格高BETA组合、"红利+"优选股票策略、均线趋势策略、情绪价量策略和科创板策略均录得正超额收益 [16] - 均线趋势策略10月表现最佳，相对中证全指超额收益达5.57%，在偏股基金中排名前2.8% [16][18] 多策略选股 - 多策略选股组合包含四个子策略：价值股策略、成长股策略、质量选股策略和出清选股策略，通过风险平价和动量优化调整权重 [19] - 2025年11月组合在质量选股策略权重占比最高约43.37%，价值股策略权重占比最小约16.86% [2][19] - 11月推荐组合包含50只股票，平均市值1173.8亿元，行业集中在电子、医药和国防军工，单边换手率约为47.5% [24] - 10月多策略选股策略绝对收益-0.82%，相对中证全指超额收益-0.67% [2] - 策略历史表现优异，自2017年初至2025年10月31日年化超额收益16.07%，信息比1.52 [42][47] 极致风格高BETA选股策略 - 策略将个股按市值和成长价值交叉分组，构建大盘成长、大盘价值、小盘成长和小盘价值四个子策略 [50][52] - 2025年11月在大盘价值策略权重占比最高为50%，小盘成长策略权重最小为11.87% [4][53] - 11月推荐组合含90只股票，平均市值2085.81亿元，行业集中在银行，招商银行和中国神华权重各占5% [56][58] - 10月策略绝对收益2.55%，相对中证全指超额收益2.71% [4][66] - 策略历史表现突出，自2011年5月31日至2025年10月31日年化超额收益21.12%，信息比2.28 [75][79] "红利+"优选股票策略 - 策略在红利策略基础上，结合波动、ROE、估值和盈利增长等因子筛选"红利+"优选股票池，并从中证800和1000成分股中挑选30只高股息标的 [80] - 2025年11月持仓股票平均市值1401.88亿元，行业集中在银行（占比40%）和电力及公用事业（占比10%） [5][80] - 10月策略绝对收益3.56%，相对中证全指超额收益3.72%，相对红利收益指数超额收益-1.53% [5][89] - 今年以来策略绝对收益15.53%，相对中证全指超额收益-6.45% [18][89] - 策略历史年化收益14.85%，相对中证全指年化超额收益11.16%，信息比1.10 [94][98] 均线趋势策略 - 策略以中证800为基础池，使用"（20日均线-240日均线）/20日均线"作为趋势强度因子，在低趋势组中选取质量因子打分前33支股票 [99][101] - 2025年11月持仓股票平均市值1347.74亿元，行业集中在石油石化（占比33.33%）和通信（占比18.16%） [6][101][102] - 10月策略绝对收益5.41%，相对中证全指超额收益5.57%，为当月表现最佳策略 [6][110] - 今年以来策略绝对收益19.97%，相对中证全指超额收益-2.85% [6][116] - 策略自2016年初至2025年10月31日年化收益15.50%，年化超额收益13.94%，信息比0.96 [116][121] 情绪价量策略 - 策略结合量价分析方法与市场情绪评分LWMA240进行择时，综合价量共振、波动、流动性、估值和ROE等因子筛选股票 [122] - 2025年10月情绪平均分0.13，月末评分0.17，期间触发2分标签2次 [122] - 11月推荐组合含50只股票，平均市值416.91亿元，行业集中在机械（24%）、电子（22%）和汽车（10%） [127][128] - 10月top50组合绝对收益0.04%，相对中证全指超额收益0.19% [6][133] - 今年以来top50组合绝对收益43.60%，相对中证全指超额收益16.29% [18][133] - 策略历史表现优异，自2014年9月3日至2025年10月31日top50组合年化收益24.34%，年化超额收益17.84%，信息比1.13 [139][143][145] 科创板策略 - 2025年10月科创板策略组合绝对收益-2.60%，相对中证全指指数超额收益2.89% [7] - 今年以来策略绝对收益76.61%，相对中证全指超额收益23.39% [7][18] - 策略持仓选入30支股票，行业高度集中在电子行业，权重占比75.35% [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 核心观点 - 基因编辑技术为基，以创新驱动打造全链条抗体药物研发平台 [2] - 公司业务高成长性及高壁垒，临床前动物及药理药效评价基本盘稳固，抗体开发业务已逐步进入业绩兑现期，叠加潜在的新药管线具有潜力 [6] - 预计公司2025-2027年收入增速分别为45%、36%、35%，归母净利润增速分别为323%、103%、75% [6] 公司业务与平台 - 公司成立于2009年，以靶点人源化模型动物起步，逐步切入全人抗体开发业务，形成一站式抗体新药开发平台 [3] - 利用独有RenMice®平台，自2020年正式启动“千鼠万抗”计划并打造“抗体货架”，开发单抗、双抗、纳米抗体、ADC等前沿品种 [3] - 已输出高质量抗体分子针对1,000多个靶点，建立超百万条全人抗体序列库 [3] - 公司构筑了从抗体发现、动物模型研发制备、临床前药理药效评估到临床开发等的全链条新药研发体系 [64] 财务表现 - 25H1实现营收6.21亿元，同比增长51.3%；整体毛利率继续保持在74.4%的高水平 [3] - 公司自23年起亏损大幅收窄，24年首次扭亏，25H1实现净利润约4800万元 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为14.2亿元、19.3亿元、26.1亿元，当前市值对应PS倍数仅7.6倍、5.6倍、4.1倍 [6] 临床前动物产品与药效服务 - 临床前动物产品与药效服务业务涵盖基因编辑、模式动物销售及临床前药理药效评价 [4] - 25H1公司实现模式动物销售2.74亿元（同比+56%）、临床前药理药效评估1.55亿元、基因编辑业务2862万元 [4] - 模式动物销售业务21-24年营收CAGR超50%，其中靶点人源化小鼠销售及授权业务金额占比提升（25H1占比94%）贡献高毛利 [4] - 公司内部开发了超过4,300种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠1,700余种 [68] 抗体开发业务 - 抗体开发业务已成为业绩增长核心驱动，21-24年营收CAGR达53%，25H1营收1.63亿元（同比+38%） [5] - 23Q3“千鼠万抗”计划大规模投入期结束，抗体序列货架基本完善 [5] - 25H1，公司已达成合作/授权/转让协议约280项，其中23、24、25H1分别新签约60、100、80项合约 [5] - 截止25H1，公司已转让/授权/合作开发的抗体分子项目61个 [5] 客户与市场拓展 - 客户涵盖全球前十大制药企业（以2024年度销售收入计算）均建立了合作 [4] - 公司海外营收占比已从2020年不足40%提升至2025H1的68.3% [40] - 2024年海外收入构成中抗体开发业务已成为第一大业务，营收达到2.41亿元，占比达到海外收入的36.1% [40] 新药管线进展 - 自建立药物研发团队以来，公司已有10个药物分子分别与包括Syncromune、荣昌生物、微芯新域、启德医药等在内的商业伙伴达成了外部转让/授权/合作开发，其中6个已处于临床试验阶段 [5] - 公司就YH001、YH002、YH003、YH005、YH008、YH011、YH013等管线产品达成了外部合作 [108] 行业背景 - 全人源及人源化抗体药物已成为主流，预计全人源是未来抗体药物的发展趋势 [49] - 2018-2024年FDA共批准了65个创新抗体药物，其中22个是全人源抗体，占批准抗体总量的33.8% [49] - 据弗若斯特沙利文估计，2024年全球抗体药物市场规模为2704亿美元，预计2031年增长至4634亿美元，2024-2031年CAGR约8.0% [47]