核心观点 - 中国医疗器械市场2023年规模突破10328亿元，稳居全球第二，在政策扶持、老龄化及技术创新的驱动下蓬勃发展 [3][8] - 政策明确产业链升级目标，AI、国产高端设备（如影像、手术机器人）及家用器械加速发展，同时集采深化正重塑市场格局，推动基层医疗与国产替代分层推进 [3][25] - 医药生物板块中医疗器械子行业表现突出，本周涨跌幅排名靠前（+2.70%），医疗耗材（+3.93%）、体外诊断（+2.55%）、医疗设备（+1.94%）领涨三级行业 [14][15] 行业规模与结构 - 中国医疗器械行业2023年市场规模达10328亿元，多学科交叉、知识密集、资金密集型特征显著 [8] - 上游依赖电子元件、原材料、软件系统等领域的技术突破，中游聚焦研发制造，下游以医疗卫生机构为核心应用场景 [8][9] - 行业起步晚但发展迅速，现已成为门类齐全、创新活跃的朝阳产业，政策支持与老龄化推动进入黄金发展期 [11][13] 市场动态 - 医药板块申万二级行业中，医疗器械估值水平为73.43倍（PE-TTM），化学制药（90.80倍）和生物制品（73.43倍）居前 [14][17] - 三级行业中疫苗（103.73倍）、其他生物制品（102.91倍）、化学制剂（98.27倍）估值最高 [15][19] - 第十一批国家药品集采启动，涉及55个品种（2024年公立医院销售额约440亿元），规则优化引入价差计算新锚点 [25][26] 技术创新与产业协同 - 深圳市成立运动医学概念验证中心，通过"政医企资"模式打通研发-临床-产业全链条，重点支持人工韧带材料、AI康复系统等项目 [21][22] - 中国完成首个复制型天坛痘苗载体艾滋病疫苗I期试验，采用"天坛株"痘苗病毒载体，安全性及免疫反应验证取得突破 [27][30] - AI、物联网和区块链技术为医疗器械创新注入新动能，国产高端设备（如影像、手术机器人）加速替代 [3][8]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 2025年全球十大半导体厂商资本支出预计达1350亿美元，同比增长7%，为近三年来首次恢复增长[4][28] - 英伟达正式获得H20芯片对华出口许可，标志着中美半导体贸易出现缓和迹象[4][28] - 半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，头部企业有望最大化产业红利[4] 行业行情回顾 - Wind新材料指数收报4182.68点，环比上涨2.57%[3][9] - 半导体材料指数上涨2.91%[3][9] - 显示器件材料指数上涨0.7%[3][9] - 有机硅材料指数上涨0.9%[3][9] - 碳纤维指数微跌0.01%[3][9] - 锂电指数上涨2.01%[3][9] - 可降解塑料指数上涨3.13%[3][9] - 个股表现：皇马科技(16.52%)、仙鹤股份(12.23%)涨幅居前，阳谷华泰(-5.08%)、联瑞新材(-4.2%)跌幅较大[3][23][24] 行业热点事件 - 杜邦、科慕、科迪华达成和解，将支付8.75亿美元解决PFAS污染索赔[27] - 锦富技术拟投资10.137亿元在上海建设电子化学品生产基地[28] - 7月中国集成电路出口金额178.88亿美元，同比上涨29.16%；进口金额373.03亿美元，同比上涨12.96%[33] 重点标的推荐 - 半导体材料：彤程新材（光刻胶）、华特气体（电子特气）、安集科技、鼎龙股份（电子化学品）[4] - 新材料平台：国瓷材料（齿科/新能源材料）、利安隆（高分子助剂）[4] - 绿电上游：合盛硅业（金属硅）、联泓新科（EVA粒子）、新安股份/三孚股份（三氯氢硅）[4] 数据追踪 - 费城半导体指数收报5678.02点，环比上涨2.72%[31][33] - NAND Flash和DRAM价格走势受半导体需求回暖影响显著[34][36]

市场降息预期升温 - 美股三大指数集体上涨，纳指创历史新高，市场对美联储降息预期进一步升温[1][8] - 经济数据偏弱，非农数据大幅下修，非制造业PMI强化经济降温信号[1][8] - 特朗普提名主张降息的白宫经济顾问米兰担任美联储理事，任期至明年1月[1][8] - 美联储官员表态偏鸽派，卡什卡利重申年内降息两次，戴利认为需尽快降息[1][8][10] - 市场预期9月降息概率达88.9%，预计年内将降息三次[1][8] 经济数据表现 - 美国7月ISM非制造业PMI为50.1，低于前值和预测值[2][9] - 美国7月标普全球服务业PMI终值55.7，略高于前值和预测值的55.2[2][9] - 美国当周初请失业金人数22.6万人，高于预测值22.1万人和前值21.9万人[2][9] - 欧元区消费者信心指数继续回升[63][66] - 英国制造业PMI上升[71][73] - 日本失业率保持不变[74][76] 全球资产表现 - COMEX银涨幅最大达4.43%，纳斯达克综合指数涨3.87%，德国DAX涨3.15%[2][33] - NYMEX轻质原油跌幅最大达5.11%，IPE布油跌4.47%，CBOT豆油跌2.61%[2][33] - 美股材料行业涨幅最大达5.01%，医疗保健行业跌幅最大为0.37%[2][45] - 港股材料行业涨幅最大达9.82%[45] - A股材料行业涨幅最大达3.53%，医疗保健行业跌幅最大为0.72%[45] - 日股能源行业涨幅最大达11.74%，信息技术行业跌幅最大为7.54%[45] 外汇市场动态 - 日元兑人民币升值1.54%，新西兰元兑人民币升值1.09%[46][48] - 卢布兑人民币贬值1.79%，美元兑人民币贬值0.39%[46][48] - 美元指数下降0.43%[46][48] 大宗商品走势 - COMEX银涨幅最大达4.43%[52][54] - NYMEX轻质原油跌幅最大达5.11%[52][54] - IPE布油跌4.47%，CBOT豆油跌2.61%[52][54] 流动性变化 - 美国10年期国债收益率上涨4BP至4.27%[57][61] - 日本10年期国债收益率下跌7.3BP至1.48%[57][61] - 德国10年期国债收益率下跌6BP至2.65%[57][61] - 印度10年期国债收益率上涨2.8BP至6.40%[57][61]

投资评级 - 维持买入评级，预计2025-2027年归母净利141/147/158亿元，对应PE12.0/11.5/10.7倍 [5] 核心观点 - 储能海外订单加速：8月初与保加利亚Sunterra RE签署1GWh储能协议，7月底与欧洲SUNOTEC签署2.4GWh订单，2025年累计获取日本500MWh、芬兰100MWh、Zelestra 1GWh等项目 [2] - 美国政策边际改善：储能ITC补贴延长至2036年，外国敏感实体材料成本占比限制逐年放宽（26-29年60%/55%/50%/45%，30年后40%）[3] - AIDC业务布局：2025年5月设立子公司开展AI数据中心电源业务，依托光伏逆变器技术优势向AI电源迁移 [4] 财务预测 - 营收增长：2025E-2027E预计89.6/100.9/109.8亿元，同比+15%/+13%/+9% [6] - 盈利能力：2025E毛利率29.3%，净利率16.1%，ROE维持27%以上 [12] - 现金流：2025E经营性现金流21.9亿元，资本支出1.8亿元 [12] 业务动态 - 欧洲市场突破：2025年累计获得保加利亚3.4GWh储能订单，占欧洲市场份额显著提升 [2] - 美国市场策略：40.9%税率下出现抢发货现象，通过海外产能布局和供应链调整应对潜在关税 [4] - 技术延伸：电力电子技术向AIDC电源领域迁移，已组建专项研发团队 [4]

行业投资评级 - 军工行业获"强烈推荐"评级，核心逻辑为2025-2027年多重催化下内需外需高增长预期 [2][43] 核心观点 - **短期驱动因素**：9月3日阅兵仪式临近带动板块热度，叠加细分领域催化（如Palantir获美国陆军100亿美元军事数字化合约、商业航天密集发星、中国船舶重组停牌等）[2][42] - **资金面**：杠杆资金连续四周净流入，被动资金因指数上涨短期流出但长期看好，反映市场对2025年需求恢复的强预期 [2][42] - **估值水平**：申万军工指数PE-TTM（剔除负值）75.58倍（五年分位数100%），但2025年基本面恢复预期支撑配置价值 [2][42] - **中长期逻辑**：十四五任务冲刺、建军百年目标及军贸发展推动内贸/外贸双线增长，主题机会丰富（如核聚变、商业航天）[43][47] 细分领域与标的推荐 1) 内贸主线 - **陆装**：天秦装备、高德红外、理工导航等 [43] - **飞机**：中航沈飞、中航西飞等 [43] - **发动机**：航宇科技、航发科技等 [43] - **深海/无人系统**：西部材料、航天彩虹等 [43] 2) 外贸主线 - 重点标的：广东宏大、国睿科技、航天南湖 [44] 3) 新兴产业 - **核聚变**：国光电气、联创光电等（美国Helion Energy聚变电厂建设催化）[47][49] - **商业航天**：航天动力（银河航天低轨卫星发射及捷龙三号火箭成功发射催化）[47][48] 市场表现数据 - **指数表现**：申万军工指数本周（8.4-8.8）上涨5.93%，超额沪深300指数4.69pct，年内累计涨幅21.56%（超额17.23pct）[2][14][16] - **细分领域涨幅**：信息化（+8.55%）、商业航天（+8.14%）领涨，主因Palantir合约及卫星发射催化 [19][20] - **个股表现**：佳缘科技（+63.29%）、北方长龙（+48.46%）等涨幅居前，西部材料（-12.66%）等回调 [21][24] 行业动态 - **航空航天**：长征十二号火箭发射银河航天低轨卫星，捷龙三号火箭完成吉利星座部署 [48] - **低空经济**： - 政策端：北京延庆、深圳、山东东营出台低空飞行管理及无人机应用支持政策 [50][52][53] - 技术突破：峰飞航空eVTOL完成海上平台物资运输，国产30KW航空转子发动机量产 [56][57] - 国际合作：美国拟放宽无人机超视距飞行限制，推动商用场景扩展 [60]

核心观点 - 资本市场定价逻辑随经济发展阶段变化，从股息定价转向供给定价，反内卷政策强化供给端定价逻辑[3] - 中国价格复苏对就业产生正面影响但可能抑制产出，出口价格持续改善是关键[3] - 供给驱动的价格复苏更有利于资产价格上升，短期价格波动对资本市场影响有限[3] - 重点看好非银金融、低PB行业、军工、恒生科技（自主可控）及科创芯片、AI应用、金属锡等方向[3] 市场表现分析 宏观经济 - 7月PPI同比下降3.6%，上游原材料加工行业（燃料加工、黑色冶炼、有色冶炼）在反内卷政策下改善[8] - 7月出口金额同比增长7.2%（美元计），增速较6月提升1.3个百分点，对欧盟出口表现强劲但对美、东盟环比下行[11][13] - 出口韧性源于中国制造业全球竞争优势，后续需关注价格复苏带动出口超预期的持续性[15] 港股市场 - 恒生指数周涨1.43%，恒生中国企业指数涨1.03%，恒生科技涨1.17%[16] - 细分行业中房地产服务、台资企业、纸业股超额收益领先[20] A股市场 宽基与因子 - 上证指数周涨2.11%，中证1000领涨宽基指数[22] - 股指期货远月贴水加深，IH/IF/IC/IM基差均走阔[23] - 高贝塔、业绩扭亏、微盘股、基金重仓股因子表现突出[28] 行业表现 - 先进制造和周期产业周涨幅超3%，医药医疗逆势跌0.75%[29] - 军工细分领域（地面兵装、航海装备）超额收益居前，医疗服务、数字媒体相对弱势[33] 外资动向 - IC/IF净空仓小幅收敛，IM净多仓收敛，IH持仓稳定[40] - 人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高于中债+掉期收益率[43] 投资方向 - 供给定价逻辑下关注低PB行业及自主可控领域（军工、恒科）[3] - 科技主线聚焦科创芯片、AI应用及机构重仓的科技龙头[3] - 周期品中金属锡具备结构性机会[3] 下周关注 - 美国物价数据及中国金融经济数据发布[45]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 奢侈品行业表现 - 亚太（除日本）地区营收环比改善，LVMH/Hermes/Kering在亚洲（不含日本）营收分别同比-6%/+5%/-19%[3][12] - 日本市场受高基数影响增速放缓或降幅扩大，Hermes在各地区保持增长表现坚挺[3][12] - LVMH 2025Q2营收同比下降4%至195亿欧元，净利润同比下降22%至57亿欧元，亚洲（除日本）占比降至30%[14][15] - Hermes 2025Q2营收同比增长5.6%至39亿欧元，美洲/日本/欧洲/亚洲（除日本）分别增长12.3%/14.7%/9.1%/5.2%[20][21] - Kering 2025Q2营收同比下降18%至37亿欧元，Gucci/YSL/BV收入同比-25%/-10%/+1%[28][29] 行情数据 - 家电板块周涨跌幅+2.3%，细分白电/黑电/小家电/厨电分别+1.7%/+0.3%/+3.9%/+3.3%[4][34] - 纺织服装板块周涨跌幅+4.23%，细分纺织制造/服装家纺分别+3.34%/+4.19%[4][36] - 原材料价格：LME铜/铝环比-1.46%/-1.04%，328级棉现货15,178元/吨（-0.54%）[4][36] 投资主线 - 内需复苏方向：大家电（美的/海尔/格力）、宠物（乖宝/中宠）、小家电（小熊/苏泊尔）、电动两轮车（雅迪/爱玛）[4][30] - 出海主题：清洁电器（石头/科沃斯）、摩托车（春风动力）、工具类（巨星科技）[4][33] - 中国制造优势：家电代工（美的/海尔）、纺服制造（华利/申洲国际）[33] 公司销售跟踪 - 白电：海尔空调25M06线下销额同比+48%，美的洗衣机线上销额同比+38%[45][47] - 小家电：苏泊尔电饭煲线下均价同比+16%，科沃斯扫地机线上销额同比+67%[47][48] - 厨电：老板油烟机线上销额同比+195%，火星人集成灶线下销额同比-5%[48][49] - 黑电：海信彩电线下销额同比+36%，小米线上均价同比+26%[49][50]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - GPT-5正式发布并在AIME 2025上取得满分成绩，编程能力超越Claude-opus-4_1，以0_4%优势成为编程新王，在文本、网页开发、视觉、复杂提示词、编程、数学、创造力、长查询等方面均为第一名，全面超越Gemini-2_5-pro、Grok4等竞品[2] - 科技三巨头（谷歌、微软、Meta）业绩亮眼：谷歌母公司Alphabet第二季度营收同比增长13_8%，净利润同比增长19_4%；微软第四财季营收同比增长18%，智能云业务（含Azure）营收同比增长26%；Meta第二季度营收同比增长22%，净利润同比增长36%[3] - 科技巨头加大AI投资力度：谷歌第二季度资本支出同比增长七成，环比增超三成，2025年全年资本支出规划上调100亿美元至850亿美元；微软预计2026财年第一季度资本支出同比增幅超50%；Meta全年资本支出规划在660亿至720亿美元之间，2026年将显著增长[3] - AI驱动的服务器、数据存储和高速网络基础设施需求增长为PCB市场带来新机遇，高阶PCB产品产能供应不足，中长期看AI和网络基础设施发展需要更复杂、高性能、高密度互连（HDI）的PCB产品[3] 建议关注领域 - PCB设备：大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、东威科技、正业科技、日联科技等[4] - PCBA设备：凯格精机、劲拓股份、博杰股份、燕麦科技、矩子科技、思泰克等[4] - 先进封装：芯碁微装、快克智能等[4] - 温控设备：英维克、佳力图、申菱环境、高澜股份等[4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 贵金属 - 中国连续第9个月增持黄金，7月末黄金储备7396万盎司，环比增加6万盎司[3][12] - 美联储降息预期升温，美国短债收益率及美元指数大幅下挫，市场预计9月开始降息[3][12] - 美联储人事变动或改写货币政策基调，避险情绪驱动贵金属表现强势[3][12] - 个股推荐：白马关注招金黄金、山金H、紫金等；黑马关注西金、晓程等[3][13] 工业金属 - 铜：智利El Teniente矿暂停采矿，供应扰动支撑铜价；中长期新能源需求强劲将拉大供需缺口[15][18] - 铝：短期季节性淡季或导致震荡，中长期国内产能天花板+新能源需求旺盛支撑价格[18] - 个股推荐：铜关注金诚信、洛钼等；铝关注云铝、华通等[18] 新能源金属 - 枧下窝采矿端确定停产，短期未有复产计划，锂价或偏强运行[19] - 锂矿为电动车产业链弹性最大标的，建议战略性布局[19] - 个股推荐：盐湖股份、永兴材料等；弹性标的关注天齐锂业、赣锋锂业[19] 其他小金属 - 稀土：轻稀土短期下行空间有限，中重稀土价格或持弱稳[20][23] - 锑、钼、钨等小金属个股推荐湖南黄金、金钼股份、中钨高新等[23] 市场表现 - 有色（申万）指数涨5.8%，跑赢沪深300[28] - 个股涨幅前十：科创新源（53.05%）、阿石创（32.78%）、宁波韵升（24.27%）[5][26] - 估值：铜铝板块PE（TTM）较低，稀土及磁性材料估值最高[32][34] 价格与库存 - 铜铝库存环比累库：全球铜库存55.33万吨（环比+3.06万吨），铝库存102.87万吨（环比+3.17万吨）[48][51] - 贵金属价格走强：LBMA黄金周涨1.04%，白银涨4.93%[66] - 小金属：钨精矿周涨1%，锂辉石精矿涨2.9%[69][73] 重大事件 - 宏观：特朗普施压美联储降息，中国7月PPI同比下降3.6%[39][43] - 行业：Century Aluminum重启5.7万吨闲置产能，宁德时代枧下窝停产[44][46] - 个股：顺博合金25H1归母净利同比+110.56%[46]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 核心观点 新能源汽车和锂电板块 - 7月新能源车出口增长强劲，出口21.3万辆，同比+120.4%，环比+7.6%，占乘用车出口44.7% [9] - 上海洗霸与有研稀土成立合资公司，注册资本2亿元，上海洗霸持股82.5% [10] - 建议关注成本曲线有优势的企业、出海布局企业、快充技术领先企业等 [11][13][14][15] 光伏板块 - "反内卷"政策带动光伏玻璃价格回升，8月新单价格调整为11元/平方米 [17] - 头部玻璃企业报价已上调至11元/平方米及以上，市场供不应求 [17] - 8月玻璃限价出售，行业供需格局有望改善 [18] - 建议关注硅料、硅片、玻璃环节、逆变器及跟踪支架环节等 [25][26] 风电板块 - 广西启动1.95GW海风竞配 [29] - 辽宁深远海海上风电项目推进迅速，计划2027年10月全容量并网 [30] - 建议关注海风及深海科技产业链、风机整机企业、铸锻件等零部件企业 [32] 储能板块 - 7月储能招投标总规模达9.0GW/25.8GWh，独立储能占比达92% [37] - 2小时储能系统均价为0.526元/Wh，环比下降17.9%创历史最低 [38] - 建议关注优质储能集成标的、户储企业、储能运营商等 [42] 电力设备板块 - 液冷行情持续催化，看好英伟达液冷、BBU、超级电容 [45] - 国网输变电设备第四批招标公示，电力电缆/组合电器/电容器增速领先 [46][47][48][49][50][51][53] - 国家能源局将推动长治-南阳第二回特高压交流工程规划建设 [54] - 建议关注出海、电改、数字配网三条投资方向 [55] 工控及机器人板块 - 7月制造业PMI指数49.3%，较上月-0.4pct [58] - 华北工控推出高效能工控机BIS-6960M-A10FI [59] - 傅利叶发布陪伴机器人GR-3，具备55个自由度 [60] - 建议关注工控自动化龙头、人形机器人产业链 [63] 氢能板块 - 国家能源局公示8大绿色氢/氨/醇项目 [66] - 潜江市新建13公里氢气输送管道，年输送1.6亿标方氢气 [67] - 广元市加快布局氢能产业发展 [68] - 建议关注绿氢主线、燃料电池主线企业 [71]