投资评级 - 报告给予公司“强烈推荐”评级（维持）[3][7] 核心观点 - 公司是全球第二大六氟磷酸锂（6F）企业，技术领先且完成一体化布局，综合优势突出[1][7][10] - 六氟磷酸锂行业供需在2025年下半年出现逆转，价格从底部上涨超170%至15万元/吨，预计公司该业务在2026年将产生显著的盈利弹性[1][7][13][14] - 公司培育多年的圆柱电池业务开始放量，预计2025年出货量超10GWh，2026年有望达到20-30GWh，并开始贡献正向盈利[1][7][27] - 公司硼同位素业务获得突破，已开始交付订单，后续发展值得期待[7][29] 六氟磷酸锂业务优势 - 公司完成“氟资源→氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整产业链一体化布局，原材料成本优势明显[7][10] - 公司是国内首家突破高纯晶体六氟磷酸锂技术并实现进口替代的企业，独创“双釜”氟化氢溶剂法，原料利用更充分[7][10] - 公司现有6F产能超6万吨，是全球主流电解液和电池企业的主要供应商[7][13] 六氟磷酸锂行业供需与盈利弹性 - 行业集中度高，前三家企业市占率近80%，2025年下半年以来供需逆转，行业处于满产状态，库存告急[13][14] - 六氟磷酸锂三方市场均价从底部5万元/吨上涨至近期超15万元/吨，涨幅超过170%[7][13] - 公司客户结构分散，2024年前五大客户营收占比不到30%，散单占比高，使得销售均价高于同行，在涨价过程中业绩弹性更敏感[7][14] - 据测算，若六氟磷酸锂含税价格达10万元/吨，预计2026年公司6F业务利润贡献有望超过20亿元[14][26] 圆柱电池业务进展 - 公司电池业务聚焦圆柱电池，全极耳产品性能优越，在动力、储能、小动力等领域获得突破，目前产线处于饱和状态[7][27] - 公司已在国内拥有2个、海外4个生产基地，2025年底产能达30GWh，未来计划扩张至100GWh以上[27] - 全极耳方案正引领圆柱行业迭代，除了车用市场，在电动工具、二轮车以及EVTOL、AI电源等新兴市场也带来增量[28] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为10260百万元、21914百万元、26213百万元，同比增长25%、114%、20%[2][32] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为337百万元、2772百万元、3275百万元，同比增长-209%、723%、18%[2][7] - 分业务看，新能源材料（主要为6F）业务2025-2027年预计毛利率分别为28%、41%、39%；锂电池业务毛利率分别为10%、14%、15%[31][32] - 对应2026年市盈率（PE）约为15.7倍[2][7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 基础化工行业整体表现强劲，中信基础化工指数本周上涨3.62%，显著跑赢大盘 [2][15] - 行业内部子板块分化明显，磷肥及磷化工、有机硅等板块领涨，而橡胶助剂、电子化学品等板块下跌 [2][18] - 报告提出五大投资主线，聚焦于具备竞争力的成长赛道、景气复苏领域以及龙头白马股 [3][4][5][9] 化工板块市场行情回顾 整体表现 - 本周化工板块表现优异：中信基础化工指数上涨3.62%，申万化工指数上涨3.54%，同期上证综指上涨1.08%，创业板指上涨0.65% [2][15] 子行业表现 - 涨幅前五子行业：磷肥及磷化工(12.4%)、有机硅(10.04%)、复合肥(9.72%)、粘胶(5.15%)、纯碱(4.81%) [2][18] - 跌幅后五子行业：橡胶助剂(-2.56%)、电子化学品(-0.67%)、改性塑料(-0.55%)、橡胶制品(-0.27%)、钾肥(0.38%) [2][18] 个股表现 - 涨幅前十公司：清水源(47.78%)、振华股份(37.19%)、佛塑科技(33.38%)等 [19][24] - 跌幅前十公司：汇得科技(-24.78%)、亚士创能(-19.09%)、凯美特气(-18.64%)等 [24][25] 重点公司公告 - 万华化学：宁波工业园MDI二期装置（100万吨/年）计划于2025年11月15日开始停产检修，预计检修55天 [25] - 多氟多：子公司获得中广核硼同位素产品订单，公司已建成100吨/年硼稳定同位素产线 [3][25][27] - 四川美丰：控股子公司拟投资约9000万元建设井口零散气回收利用项目 [27] 重要子行业市场回顾 聚氨酯 - 纯MDI：华东地区价格19000元/吨，周环比上升3.26%，开工负荷78% [28][30] - 聚合MDI：山东地区价格14500元/吨，周环比上升0.69%，开工负荷78% [28][30] - TDI：华南地区价格13700元/吨，周环比上升1.48%，开工负荷80.13%，较上周上升3.73个百分点 [33][34] 化纤 - 涤纶长丝：POY价格6500元/吨（周环比+0.78%），FDY价格6725元/吨（周环比+0.37%），DTY价格7800元/吨（周环比+0.65%），平均产销率53.55% [43][44][47] - 氨纶：下游江浙织机开机率72.28%，与上期稳定 [45][50] 轮胎 - 全钢胎：山东企业开工负荷65.54%，较上周走高0.21个百分点 [51][52] - 半钢胎：企业开工负荷74.45%，较上周走低0.24个百分点 [51][52] 农药 - 除草剂：草甘膦原药均价2.74万元/吨，周环比下跌0.36%；草铵膦原药均价4.56万元/吨，周环比下跌0.44% [53][55][56][58] - 杀虫剂：毒死蜱价格4.10万元/吨，周环比持平；吡虫啉均价6.60万元/吨，周环比下跌0.30% [58][60][61] 化肥 - 氮肥：尿素价格1613.6元/吨，周环比下跌0.63%，开工负荷率83.55% [65][66][68] - 磷肥：磷酸一铵价格3472.5元/吨（周环比+2.17%），磷酸二铵价格4019.38元/吨（周环比+0.16%） [71][72][73] - 钾肥：港口62%白钾主流均价3217元/吨，与上期持平 [75][76][78] - 复合肥：45%复合肥出厂均价约3145.56元/吨，周环比持平，开工负荷率38.44%，较上周上升2.97个百分点 [79][80][83] 维生素 - 维生素A：国产均价63元/kg，周环比持平 [83][85][87] - 维生素E：国产均价52.5元/kg，周环比持平 [84][85][87] 氟化工 - 萤石：均价3450元/吨，周环比下跌2.13%，开工负荷36.6% [88][89][90] - 无水氢氟酸：均价11450元/吨，周环比持平，开工负荷52.97% [90][91][93] - 制冷剂：R22均价17000元/吨（持平），R32均价62500元/吨（持平），R134a均价53500元/吨（周环比+0.94%） [94][95][97] 有机硅 - 有机硅DMC价格11100元/吨，周环比上升1.83%；硅油价格18625元/吨，周环比大幅上升23.14% [97][100][101][104] 氯碱化工 - 纯碱：行业开工负荷率83.6%，周产量74.1万吨 [104][105][106] - 电石：行业开工负荷率为75.23%，环比上升0.22个百分点 [105][108][109][111] 煤化工 - 无烟煤：价格857.5元/吨，周环比上升3% [111] - 甲醇：价格2117.5元/吨，周环比下跌4.29% [111][112][113][115] - 合成氨：价格2122元/吨，周环比下跌1.39% [112][113][115] - DMF：价格3912.5元/吨，周环比持平，开工负荷约55% [116][117][118] - 醋酸：价格2225元/吨，周环比下跌3.47%，周产量环比减少约1.15% [118][119][121][122] 行业动态与投资主线 行业动态 - 多氟多硼同位素产品首获中广核订单，产品应用于原子能、半导体等领域，已建成100吨/年产线 [3][27] - 巴斯夫湛江基地2-EHA装置提前投产，设计年产能约10万吨，基地总资本支出预计约为87亿欧元，低于原预算 [3] 投资主线 - 投资主线一：轮胎赛道，国内企业具备较强竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟等 [3] - 投资主线二：消费电子复苏带动上游材料企业，建议关注东材科技、斯迪克等面板产业链公司 [4] - 投资主线三：景气周期与底部反转行业，包括磷化工、氟化工、涤纶长丝 [5] - 投资主线四：经济复苏下的龙头白马，如万华化学、华鲁恒升等 [9] - 投资主线五：供给异动的维生素品种，因巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，建议关注浙江医药、新和成等 [9]

硼同位素业务进展 - 子公司多氟多硼基通过中广核子公司现场审核，并开始交付硼同位素产品 [1] - 硼同位素产品应用于原子能工业、生命健康、半导体、新能源等领域，其中医疗领域供应99%丰度硼-10同位素，半导体领域供应硼-11化合物，原子能领域中标供应96%丰度产品且招标量可观、利润率高于传统化工行业 [1] - 公司已建成100吨/年硼稳定同位素产线，能满足不同丰度和纯度需求，本部规划1000吨产能，一期200吨正在建设中 [1][2] 硼同位素行业与技术背景 - 硼同位素是核电站的“安全密码”及硼中子癌症治疗核心原料，其高效分离技术长期被国外垄断 [1] - 公司从2017年开始研究，于2023年9月成功实现硼同位素自主分离 [1] - 核电行业景气度提升推动产能建设加速，例如中核集团百吨级生产基地于2024年3月奠基，总投资约10亿元，预计2026年12月投产 [2] 六氟磷酸锂业务状况 - 公司主营产品六氟磷酸锂受益于下游新能源与储能需求爆发、供给端产能集中且扩产谨慎，国庆节后价格大幅上涨 [2] - 公司判断短期内市场供应紧平衡状态可能持续至2026年，价格仍有上行空间，但价格波动幅度将趋于理性 [3] 公司财务与市场表现 - 硼同位素产品当前收入占比较低，对当期经营业绩影响较小 [2] - 公司股价自9月至今累计涨幅已超过116% [2]

公司业务进展 - 子公司多氟多硼基（山东）新材料科技有限公司正式接受中广核子公司苏州热工研究院有限公司的订单，并开始交付硼同位素产品 [1] - 公司已建成100吨/年硼稳定同位素系列新材料产线，能满足相关领域不同丰度和纯度的产品需求 [1] - 硼同位素产品主要应用于原子能工业、生命健康、半导体、新能源等领域 [1] 产品研发历程 - 公司从2017年开始硼同位素产品的研究 [1] - 于2023年9月份成功实现硼同位素自主分离 [1] 当前财务影响 - 目前该产品收入占比较低，对当期经营业绩影响较小 [1]

公司业务进展 - 子公司多氟多硼基(山东)新材料科技有限公司通过中国广核集团有限公司子公司苏州热工研究院有限公司的现场审核 [1] - 公司正式接受中国广核集团订单并开始交付硼同位素产品 [1] 公司合作关系 - 公司与中国广核集团子公司苏州热工研究院有限公司建立业务合作关系 [1]

上纬新材要约收购与治理结构变动 - 智元恒岳完成要约收购交割，持有上纬新材2.36亿股股份，占总股本的58.6232%，智元恒岳及其一致行动人共计持股2.57亿股，占总股本的63.6232% [1] - 公司提名彭志辉（稚晖君）等为第四届董事会非独立董事候选人，相关议案将提交11月25日临时股东会审议 [1] 天赐材料签订重大电解液供应合同 - 全资子公司九江天赐与国轩高科签订框架协议，约定2026-2028年度供应预计总量87万吨电解液产品 [1] - 公司与中创新航签订保供框架协议，承诺2026-2028年度供应预计总量72.5万吨电解液产品，两项协议均预计对2026至2028年度经营业绩产生积极影响 [1][2] 星网宇达恢复军队采购资格 - 公司已从军队采购禁止名单中移除，恢复参加军队物资采购活动资格，可全面参与军队采购活动 [3] 中简科技签订重大销售合同 - 公司与客户A签订碳纤维及碳纤维织物采购合同，总金额5.63亿元，占公司最近一个会计年度经审计主营业务收入的69.34% [4] 多氟多硼同位素产品取得进展 - 子公司多氟多硼基新材料科技开始向中广核子公司交付硼同位素产品，该产品主要应用于原子能工业、生命健康、半导体、新能源等领域 [5] - 公司已建成100吨/年硼稳定同位素系列新材料产线，但目前该产品收入占比较低，对当期经营业绩影响较小 [5] 新希望设立合资公司扩大养殖业务 - 公司拟与央企基金、欠发达基金共同投资设立新六创益乡村发展有限公司，注册资本28.7亿元，公司出资21亿元，占比73.17% [6] - 合资公司将收购公司部分现有养殖项目股权，并计划在重点帮扶区域新设十六家子公司用于生猪养殖 [6] 苏大维格收购半导体设备公司 - 公司拟以5.1亿元收购常州维普半导体设备有限公司51%股权，标的公司是国内极少数实现半导体光掩模缺陷检测设备规模化量产的企业 [7] 节能风电拟定增募资投建风电项目 - 公司拟定增募资不超过36亿元，用于投建多个风电项目，总装机容量包括中节能阿克塞县10万千瓦风电项目等 [9] 力星股份签署战略合作协议 - 公司与浙江荣泰签署战略合作协议，拟在产业机器人用丝杆部件等重要领域的滚动体应用开展合作 [10] 百济神州上调营收预期 - 公司调整2025年营业收入预测至362亿元至381亿元，调整前为358亿元至381亿元，营收增长得益于百悦泽在美国市场的领先地位及全球其他重要市场的持续扩张 [11][12] - 公司预计2025年研发、销售及管理费用合计为295亿元至309亿元，毛利率维持在80%至90%的中高位区间 [11] 其他公司重大合同与订单 - 豪恩汽电收到某头部新能源汽车品牌定点信，预估生命周期内总营业额约4.7亿元 [15] - 大禹节水联合体预中标3.10亿元海南水利项目 [15] - 龙建股份公司中标4.41亿元项目 [15] - 重庆建工子公司联合体中标7.81亿元江湾项目(一期)EPC总承包项目 [15]

公司业务进展 - 子公司多氟多硼基（山东）新材料科技有限公司通过中广核子公司苏州热工研究院有限公司的现场审核并开始交付硼同位素产品 [1] - 公司于2023年9月成功实现硼同位素自主分离 [1] - 公司已建成100吨/年硼稳定同位素系列新材料产线 [1] 产品与应用领域 - 硼同位素产品主要应用于原子能工业、生命健康、半导体、新能源等领域 [1] - 产线能满足相关领域不同丰度和纯度的产品需求 [1] 研发历史与未来规划 - 公司从2017年开始硼同位素产品的研究 [1] - 未来将根据市场情况逐步建设、释放新增产能 [1]

公司业务进展 - 公司子公司多氟多硼基(山东)新材料科技有限公司开始交付硼同位素产品 [1] - 交付基于中国广核集团有限公司子公司苏州热工研究院有限公司牵头的现场审核后接受的订单 [1]

公司业务进展 - 公司子公司多氟多硼基(山东)新材料科技有限公司正式向中国广核集团有限公司交付硼同位素产品 [1] - 该业务进展基于通过中广核子公司苏州热工研究院有限公司牵头的现场审核后获得订单 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入43.28亿元同比下降6.65% 净利润0.51亿元同比下降16.55% 主要因行业竞争激烈及产品价格低位运行[1] - 公司计划通过扩展市场、优化服务、提升运营效率等方式应对当前挑战[1] - 新能源材料板块营收占比最高达34.97% 毛利贡献最大为19.53%[2] - 六氟磷酸锂上半年出货2.3-2.4万吨 全年预计5万吨 毛利率15%-20% 下半年盈利能力有望回升[2] - 锂电池板块上半年出货3.2GWh 下半年预计提升 产能释放后将成新利润增长点[2] 业务板块营收与盈利结构 - 氟基新材料营收占比30.39% 毛利贡献8.62%[2] - 电子信息材料营收占比5.55% 受光伏行业低迷影响出现产品价格倒挂[2] - 新能源材料营收占比34.97% 毛利贡献19.53%[2] - 新能源电池营收占比25.30% 毛利贡献9.74%[2] 主要产品经营情况 - 六氟磷酸锂价格波动受原材料成本驱动 公司采用现货期货结合采购模式动态调整库存[2] - 电池业务因产能饱和实行预收款政策锁定客户 六氟磷酸锂预付款主要面向海外长期订单[2] - 电子信息材料板块将重点拓展半导体及芯片客户 产品已获国内主流客户认可[2] 新兴业务布局 - 固态电池聚焦聚合物/硫化物等材料路线 与科研机构合作研发 重点优化性能与成本[2] - 硼同位素产品应用于原子能/医疗/半导体领域 现有产能100吨 规划1000吨产能（一期200吨在建）[2]