核心观点 - 关注2509合约到期后跨期价差走扩可能 当前T/TL合约基差处于高分位点 建议适当做窄基差 在资金偏松环境下可做多跨期基差[2][6] 跨期价差影响因素分析 - 跨期价差与资金利率走势相关 若债券票面利率明显高于资金利率则价差上行概率大 其中资金利率指近月合约交割后远期3个月利率 当前DR3M在5月7日 6月18日及7月4日报价分别为1.80% 1.68%和1.60% 呈现下行趋势 报告判断年内流动性无虞 资金利率不是价差下行的主要推手[4] - 跨期价差与近远月合约交割期权价值之差相关 当CTD切换概率增大时远月合约交割期权价值提升 价差容易走扩 特别提及部分债券增值税恢复征收后T合约价差可能出现走扩[4][6] - 近远月合约基差波动会影响跨期价差 若投资者对债市预期悲观/乐观会导致远月合约基差上行/下行 进而带动跨期基差同向变动[6] 历史表现与策略建议 - 基于T合约2024年以来数据分析显示跨期价差上行概率较大 主要原因在于近月合约临近交割时基差有收敛动力 而远月合约未必如此 价差大幅下行通常发生在资金偏紧或债市预期乐观时期（如2503-2506合约）[6] - 当前建议：基差策略方面T/TL合约处于高分位点 可适当做窄基差 曲线策略方面在权益市场扰动下可继续做陡曲线 跨期价差策略方面建议关注2509合约到期后2603合约流动性 在资金偏松环境下适当做多跨期基差[6] 数据图表说明 - 图表1展示T合约跨期价差历史走势 单位元[7] - 图表2展示T合约IRR 基差及净基差数据 IRR单位% 基差单位元[9][10] - 图表3展示TL合约IRR 基差及净基差数据 IRR单位% 基差单位元[12]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2025/2026/2027年市盈率分别为19/16/15倍 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收10.68亿元 同比+1.52% 归母净利润1.50亿元 同比+4.72% 扣非归母净利润1.38亿元 同比+8.54% [5] - 2025Q2单季度营收4.91亿元 同比+1.90% 归母净利润0.61亿元 同比+1.61% 扣非归母净利润0.48亿元 同比+2.59% [5] - 预计2025/2026/2027年营收分别为24.7/28.1/31.3亿元 同比+15.2%/+13.8%/+11.5% 归母净利润3.5/4.2/4.6亿元 同比+18.1%/+21.7%/+9.3% [7][9] 业务板块分析 - 核电行业收入4.10亿元 同比+15.67% 占比38.37% 毛利率39.48% 同比+0.97个百分点 [5] - 冶金行业收入1.97亿元 同比-10.91% 占比18.45% 毛利率24.23% 同比-1.79个百分点 [5] - 能源行业收入1.82亿元 同比-19.07% 占比17.05% 毛利率17.83% 同比+3.90个百分点 [5] - 节能服务行业收入2.01亿元 同比+6.82% 占比18.78% 毛利率31.87% 同比-4.72个百分点 [5] 订单与增长动力 - 2025H1新增在手订单10.72亿元 其中神通核能4.83亿元 冶金事业部1.96亿元 能源装备事业部0.75亿元 无锡法兰3.01亿元 瑞帆节能0.17亿元 [6] - 2025年5月我国新获批5个项目共10台核电机组 相关阀门及装备采购招标将于下半年至2026年初启动 公司将积极参与 [6] 估值与市场表现 - 当前股价13.52元 总市值69亿元 流通市值63亿元 总股本508百万股 [2] - 近12个月股价区间9.27-15.25元 [2] - 预测2025/2026/2027年每股收益0.69/0.83/0.91元 市盈率19.30/15.86/14.51倍 市净率1.74/1.56/1.41倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025半年度营业收入6.54亿元 同比增加45.59% 归母净利润1.42亿元 同比增加41.05% 毛利率42.07% 同比增加0.19pct 净利率21.71% 同比下降0.69pct [1] - 2025年第二季度营业收入4.12亿元 同比增加63.93% 环比增加70.11% 归母净利润0.9亿元 同比增加47.97% 环比增加73.84% 毛利率42.55% 同比增加2.23pct 净利率21.88% 同比下降2.36pct [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为14.41/20.46/26.50亿元 归母净利润分别为3.11/5.02/6.59亿元 摊薄EPS为2.36/3.81/5.00元 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测PE倍数分别为57/35/27倍 [6] PCB业务进展 - 全球AI算力需求爆发带动高多层PCB板及高端HDI产业升级 2025年3月单月发货量破百台设备创历史新高 4月交付量环比提升近三成 [3] - 二期基地三季度进入投产期 将显著提升高端直写光刻设备交付能力 [3] - MAS系列设备在HDI、类载板、IC载板等领域应用推进 MAS4设备最小线宽达3-4um 完成中试验证并实现小批量交付 [3] - NEX系列阻焊直写设备在客户产线稳定运行 图形精度与生产效率获高度认可 [3] - 自主研发高精度CO₂激光钻孔设备进入多家头部客户量产验证阶段 预计2025年订单规模随下游扩产需求持续释放 [4] 全球化布局 - 泰国子公司高效承接当地PC产业转移增量需求 推动东南亚市场成为重要营收增长极 营收贡献占比持续攀升 [3] - 进一步拓展越南、马来西亚等新兴市场 当地新增订单拓展势头强劲 [3] 泛半导体业务突破 - 在先进封装、IC载板、掩模版制版、引线框架、功率半导体、新型显示等多领域布局 加速国产替代 [5] - WLP 2000晶圆级直写光刻设备获中道头部客户重复订单 可实现2μm L/S 提供2.xD封装光刻工序解决方案 [5] - PLP3000板级直写光刻设备具备3μm线宽/线距 为长三角客户提供高性能光刻解决方案 [5] - MAS 6P设备在封装载板头部客户完成验收并投入量产 同时获得批量订单 线宽线距解析能力达到6/6μm水平 满足下一代HPC/AI芯片对高阶HDI及ICS封装载板的严苛量产要求 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为1.80%是利率上行的短期阻力，9月债市或打破季节性规律，短期有做多机会，三四季度流动性无虞，季末银行卖老券压力或小于一季度，增值税新规后银行卖老债意愿减弱[2] - 卖方观点显示股债比价下，看多债市观点占比降至21%，看空者占17%，加权情绪指数较上周下行[2] - 买方观点表明固收买方观点整体中性，情绪指数下降，超八成看中性[2][3] - 国债期货方面，T/TL基差升至历史高位，曲线仍可做陡[6] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数下降，本周跟踪加权指数录得0.03，不加权指数录得0.03，较上周下降0.1，当前机构整体持中性偏多观点，21%机构偏多，62%机构中性，17%机构偏空[12] - 买方市场情绪指数仍下降，本周跟踪加权指数录得 -0.02，不加权指数录得 -0.03，较上周下降0.07，当前机构整体持中性偏空观点，7%机构偏多，83%机构中性，10%机构偏空[13] - 信用债市场热词为股债跷跷板、资金面宽松，不同阶段债市受“跷跷板”效应驱动呈现波动态势，资金面宽松提振债市情绪，但难改其震荡格局[17] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，47%机构偏多，53%机构中性[18] 国债期货跟踪 - 期货交易价格涨跌分化，成交量全面减少，持仓量全面增加，成交持仓比全面下降，截至9月5日，TS/TF/T/TL合约价格分别为102.39元、105.59元、107.95元与116.35元，持仓量分别为6.7万手、11.5万手、19.6万手、12.3万手，5MA视角下成交量分别为586亿元、703亿元、953亿元、1805亿元，成交持仓比分别为0.43、0.61、0.50、1.48[23][24] - 现券交易中，30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均上升，9月5日，30Y国债换手率录得4.53%，利率债换手率录得0.94%，10Y国开债换手率录得5.30%[34][35] - 基差交易方面，基差整体上涨、净基差整体走阔，主力合约IRR整体下降，截至9月5日，TS/TF/T/TL主力合约基差分别为 -0.02元、0.05元、0.44元与0.87元，净基差分别为 -0.01元、0.05元、0.12元与0.37元，IRR分别为1.46%、1.26%、1.02%、0.46%[40][43] - 跨期价差整体走阔，跨品种价差涨跌分化，截至9月5日，TS/TF/T/TL合约近月 - 远月价差分别为 -0.01元、0.19元、0.39元、0.79元，2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL分别录得99.20元、103.24元、301.63元、207.46元[50]

根据提供的研报内容，这是一篇关于A股市场网下打新策略的定期跟踪报告，核心内容是测算和展示不同类别账户在不同规模下的理论打新收益率。报告中没有涉及传统的多因子选股模型或阿尔法因子，其核心是构建了一个**打新收益测算模型**。 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：打新收益测算模型[11][40][42][45][49] * **模型构建思路**：通过假设性的条件（如全部报价入围、全部顶格申购、上市首日以特定价格卖出），来测算不同类别（A类/B类）、不同资产规模（如1.5亿、2亿、3亿、5亿、10亿）的账户，在参与科创板、创业板及主板新股网下申购后所能获得的理想化收益和收益率。[11][40][42][45][49] * **模型具体构建过程**： * **步骤一**：确定测算范围，包括时间范围（如2024年至今、2025年至今）、股票范围（所有主板、科创板、创业板新股）和账户类别（A类、B类）。[11][42][45][49] * **步骤二**：设定关键假设。 * 假设对所有新股均成功报价并入围。[42][45][49] * 假设均按“可申购上限额度”进行顶格申购。[40] * 假设资金使用效率为90%。[42][45][49] * 卖出价格假设为“首次开板日均价”或“上市首日市场均价”。[11][40][42] * **步骤三**：计算单只股票的“满中收益”。[40] * 单只股票A类满中数量 = 该股票可申购上限额度 × 该股票的网下A类平均中签率[40] * 单只股票满中收益 = (首次开板价 - 首发价格) × 满中数量[40] * **步骤四**：计算不同规模账户的单只股票实际打新收益。由于账户规模可能小于顶格申购所需市值，实际获配数量会受规模限制，报告通过分规模（1.5亿, 2亿, 3亿, 5亿, 10亿）列表展示了这一结果。[42] * **步骤五**：计算累计打新收益及收益率。将测算时间段内所有新股的打新收益相加，得到总收益，再除以账户规模，得到打新收益率。[11][45][46][49][51] * 累计打新收益 = Σ(单只股票打新收益) * 打新收益率 = 累计打新收益 / 账户规模 模型的回测效果 报告展示了该测算模型在不同维度下的历史回测结果（单位：万元收益及百分比收益率）。 1. **A类户打新收益表现（所有板块）**[46] * **1.5亿规模**：2024年至今收益率6.43%，2025年至今收益率2.32% * **2亿规模**：2024年至今收益率5.82%，2025年至今收益率2.09% * **3亿规模**：2024年至今收益率4.57%，2025年至今收益率1.63% * **5亿规模**：2024年至今收益率3.06%，2025年至今收益率1.11% * **10亿规模**：2024年至今收益率1.65%，2025年至今收益率0.65% 2. **B类户打新收益表现（所有板块）**[51] * **1.5亿规模**：2024年至今收益率5.25%，2025年至今收益率2.09% * **2亿规模**：2024年至今收益率4.81%，2025年至今收益率1.89% * **3亿规模**：2024年至今收益率3.83%，2025年至今收益率1.48% * **5亿规模**：2024年至今收益率2.61%，2025年至今收益率1.01% * **10亿规模**：2024年至今收益率1.42%，2025年至今收益率0.59% 3. **A类户分市场打新收益表现（2025年至今收益率）** * **科创板**[45]：2亿规模收益率0.51%，10亿规模收益率0.20% * **创业板**[47]：2亿规模收益率1.01%，10亿规模收益率0.23% * **主板**[48]：2亿规模收益率0.58%，10亿规模收益率0.22% 4. **B类户分市场打新收益表现（2025年至今收益率）** * **科创板**[52]：2亿规模收益率0.49%，10亿规模收益率0.19% * **创业板**[53]：2亿规模收益率0.90%，10亿规模收益率0.21% * **主板**[54]：2亿规模收益率0.50%，10亿规模收益率0.20% 5. **近期新股表现** * **上市首日平均涨幅**：科创板个股为218.45%，创业板个股为222.39%。[1][21] * **有效报价账户数量中位数**： * 科创板：A类约3062户，B类约1602户。[2][22] * 创业板：A类约3728户，B类约2098户。[2][22] * 主板：A类约3972户，B类约2346户。[2][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现收入40.37亿元 同比增长19.55% 归母净利润1.58亿元 同比下降31.79% [6] - 2025Q2实现收入24.78亿元 同比增长58.63% 环比增长58.99% 归母净利润0.48亿元 同比下降38.41% 环比下降56.77% [6] - 预计2025/2026/2027年收入93.5/103.3/115.9亿元 同比增长3.6%/10.5%/12.2% 归母净利润7.1/8.3/11.7亿元 同比增长13.0%/15.8%/41.7% [9] - 2025H1毛利率下降主要因固定支架占比提升 跟踪支架收入占比74.24% 同比下降12.81个百分点 [7] 业务结构分析 - 2025H1光伏支架业务收入38.74亿元 其中跟踪支架系统收入28.76亿元 销售量6.75GW 固定支架系统收入9.98亿元 销售量5.97GW [7] - 公司在手订单总额72.9亿元 其中跟踪支架58.9亿元 固定支架12.1亿元 柔性支架1.6亿元 其他0.3亿元 [8] - 2024年度跟踪支架系统排名全球第二 首次进入全球前三 [8] 估值指标 - 当前市盈率对应2025/2026/2027年15/13/9倍 [9] - 总市值109亿元 总股本219百万股 流通股比例100% [3] - 每股收益预计2025/2026/2027年3.26/3.77/5.35元 [11] 财务预测 - 预计2025年毛利率18.3% ROE14.9% 净利率7.6% [11] - 流动资产预计从2024年83亿元增长至2027年127亿元 现金从29亿元增至51亿元 [13] - 经营活动现金流预计2025年7.5亿元 2026年19.1亿元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 传统业务阶段性承压 但亏损幅度环比收窄 业绩呈现逐季改善趋势 [2][3] - AI医疗业务加速落地 打造"服务+制造+数字生态"新格局 [4] - 预计2025-2027年归母净利润将实现显著增长 分别为1.99/2.38/2.75亿元 同比增长260.0%/19.8%/15.2% [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入34.70亿元 同比下降16.08% [2] - 2025年上半年归母净利润-1.21亿元 同比下降232.14% [2] - 单二季度营业收入18.09亿元 同比下降12.32% 归母净利润-0.51亿元 同比下降174.81% [2] - 预计2025年全年营业收入80.85亿元 同比下降2.7% [5][10] - 预计2025年毛利率25.6% 较2024年的25.4%有所提升 [10] 业务分析 - 集约化/区检业务2025年上半年收入9.32亿元 同比下降24.59% 客户数增长至448家 [3] - 工业板块2025年上半年收入2.10亿元 同比下降7.18% 海外业务进展亮眼 MQ-3000/MQ-3000PT获得美国FDA 510K认证 [3] - 第三方实验室业务2025年上半年收入6019万元 同比下降18.80% [3] - 医疗信息化业务2025年上半年收入0.94亿元 同比增长40.73% [4] AI医疗业务进展 - B端已为超百家医院提供AI解决方案 包括华西医院 齐鲁医院 协和医院等 [4] - 与华西医院合作推出消化科"睿兵Agent" 与齐鲁医院发布"齐鲁·心擎-急性胸痛大模型" [4] - G端依托与华为合作的"华擎智医"训推一体机 在杭州拱墅区 山东寿光市等地落地城市医疗一朵云方案 [4] - C端与美年健康合作的AI体检报告解读已在超60家机构上线 [4] 估值指标 - 当前股价17.06元 总市值103亿元 [9] - 对应2025-2027年PE倍数分别为52/43/37倍 [5][10] - 对应2025-2027年PB倍数分别为2.26/2.15/2.03倍 [10] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.33/0.40/0.46元 [5][10]

根据研报内容，以下是基础化工行业周报的关键要点总结： 行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 核心观点 - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势 推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 化工板块本周涨跌幅为-1.36% 在申万一级行业中排名第20位 跑输上证综指0.18个百分点 跑输创业板指3.71个百分点 [3] - 英伟达计划在Rubin处理器开发中 将CoWoS先进封装的中间基板材料由硅换成碳化硅(SiC) 最晚2027年碳化硅将进入先进封装 [35] - 万华化学子公司万华化学(烟台)石化有限公司与科威特石化工业公司(PIC)完成合资合作 PIC增资6.38亿美元获得25%股权 [37] 重点推荐行业及公司 合成生物学 - 能源结构调整大背景下 化石基材料或在局部面临颠覆性冲击 低耗能产品或产业有望获得更长成长窗口 [4] - 生物基材料成本下降以及"非粮"原料突破 生物基材料有望迎来需求爆发期 [4] - 推荐关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业 [4] 三代制冷剂 - 24年起三代制冷剂供给进入"定额+持续削减"阶段 二代制冷剂加速削减 四代制冷剂因专利问题价格居高不下难以形成替代 [5] - 热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张 叠加东南亚国家需求扩张 需求端保持稳定增长 [5] - 制冷剂市场供需缺口将持续扩大 价格稳定上涨 拥有较高配额占比的公司将充分受益 [5] - 相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [5] 电子特气 - 电子特气是电子工业的"粮食" 是产业链国产化的核心一环 [6] - 国内电子特气市场呈现高技术壁垒和高附加值特征 下游晶圆制造产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾加剧 [6] - 集成电路/面板/光伏三轮驱动高端产能需求 半导体对特气的拉动表现为集成电路高端化带来的量价齐升 平板显示来自产业升级与迭代带来的特气品类需求提升 光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长 [6] - 行业核心竞争力为提纯的技术+混合的配方+多(全)品类供应的潜力 [8] - 相关公司：金宏气体、华特气体、中船特气 [8] 轻烃化工 - 近十年全球烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势 烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等 [8] - 以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点 还有低碳排、低能耗、低水耗的特点 [8] - 碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势 轻烃化工头部企业价值有望重估 [8] - 推荐关注卫星化学 [8] COC聚合物 - COC/COP(环烯烃共聚物/聚合物)性能优越 依赖于C5产业链 [9] - 目前主流手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片 还拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途 [9] - 国内产业化进程加速原因：部分企业经过多年研发积累已实现产业化突破；消费电子、新能源车等下游产业链转移至国内 供应链安全担忧下下游厂商国产替代意愿加强 [9] - 建议关注COC聚合物生产环节 相关公司阿科力 [9] 钾肥 - 钾肥价格有望触底回升 行业已进入去库存周期 [10] - Canpotex撤回新报价 Nutrien宣布减产 导致短期内钾肥供给下滑 [10] - 俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》 小麦和玉米期货价格均大幅上升 农民粮食种植意愿提升推高钾肥需求 [10] - 建议关注钾肥领域 相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [10] MDI - 受益于聚氨酯材料应用端拓展 近20年MDI需求端稳中向好 [12] - MDI是公认的高技术壁垒产品 全球MDI厂家共计8家 产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中 5家厂商MDI总产能占比达到90.85% [12] - 目前MDI价格维持底部区间震荡 但单吨利润依旧可观 [12] - 推荐关注聚氨酯领域 重点关注万华化学 [12] 市场表现 板块表现 - 本周(2025/09/01-2025/09/05)化工板块涨跌幅为-1.36% 在申万一级行业中排名第20位 [23] - 上涨板块前三名：电力设备(7.39%)、综合(5.38%)、有色金属(2.12%) [23] - 下跌板块前三名：国防军工(-10.25%)、计算机(-7.27%)、非银金融(-4.96%) [23] - 化工细分板块上涨8个 下跌23个 [24] - 上涨排名前三：有机硅(3.05%)、改性塑料(2.52%)、其他橡胶制品(1.21%) [24] - 下跌排名前三：油品石化贸易(-4.08%)、合成树脂(-3.74%)、聚氨酯(-3.43%) [24] 个股表现 - 涨幅前三公司：大东南(27.09%)、泰和科技(21.80%)、领湃科技(19.28%) [29] - 跌幅前三公司：美联新材(-18.89%)、建业股份(-18.65%)、阿科力(-14.06%) [30] 价格与价差变动 价格涨幅前五 - 百草枯(浙江永农化工，42%)(6.67%) [13][39] - 氢氟酸(烟台中瑞)(4.48%) [13][39] - 顺酐(江苏)(3.92%) [13][39] - 双酚A(华东)(3.23%) [13][39] - 醋酸(华东)(2.78%) [13][39] 价格跌幅前五 - 液氯(华东)(-13.70%) [13][16][39] - TDI(华东)(-5.86%) [13][39] - 季戊四醇(0.95金禾实业)(-5.00%) [13][39] - PTA(华东)(-3.27%) [13][39] - PVA(1799，华东)(-2.93%) [13][16][39] 价差涨幅前五 - 涤纶短纤(64.60%) [13][42] - 双酚A(36.96%) [13][42] - PET(29.46%) [13][42] - 热法磷酸(6.55%) [13][42] - 甲醇(5.94%) [13][42] 价差跌幅前五 - PTA(-322.58%) [13][42] - 顺酐法BDO(-105.64%) [13][42] - 季戊四醇(-25.46%) [13][42] - 磷肥DAP(-21.35%) [13][42] - PVA(-21.32%) [13][42] 供给侧跟踪 - 本周行业内主要化工产品共有158家企业产能状况受到影响 [14][45] - 新增检修10家：生产丙烯2家(海伟石化、宁夏宝丰三期)、生产PTA1家(宁波台化)、生产乙二醇1家(建元焦化)、生产己二酸1家(唐山中浩化工)、生产合成氨4家(华鑫、永荣、德邦、明水)、生产磷酸一铵1家(济源丰田) [45] - 重启6家：生产PTA1家(宁波台化)、生产合成氨4家(潞安、正元、蔺鑫、亚鑫)、生产磷酸一铵1家(辽宁施可丰) [45]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年预测PE分别为20.8倍、18.7倍和16.7倍 [1][8] 核心观点 - 2025年H1营收16.63亿元（同比-0.92%），归母净利润2.37亿元（同比-19.27%），行业磨底期业绩承压但Q2单季营收创历史新高 [4][6] - 行业呈现复苏迹象：2025H1机床行业营收同比降幅收窄至-1.7%（2024年为-5.2%），金属切削机床营收同比增长13.8%，出口同比增长12.7% [5] - 公司持续投入研发并推进产能扩张，包括华南基地产能提升和宁波高端数控机床智能化生产基地建设，同时加强海内外市场开拓 [7] 财务表现 - 2025Q2单季营收9.23亿元（同比+0.1%），归母净利润1.38亿元（同比-15.34%），净利率14.99%（同比下滑2.26个百分点） [6] - 毛利率波动：2025H1毛利率26.14%（同比-2.22个百分点），Q2单季毛利率26.3%（同比-1.98个百分点） [6] - 现金流改善：2025年预测经营活动现金流7.67亿元，较2024年2.49亿元显著提升 [10][11] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至34.92/37.43/40.38亿元（原预测38.02/43.07/48.92亿元） [8] - 下调归母净利润预测至5.36/5.94/6.67亿元（原预测6.35/7.51/8.95亿元），对应EPS 1.03/1.14/1.28元 [8][10] - 盈利能力逐步恢复：预计毛利率从2024年27.3%提升至2027年29.0%，净利率从15.6%提升至16.5% [10][11] 行业与市场 - 出口成为重要增长动力：2025H1金切机床出口29.7亿美元（同比+12.7%），东南亚需求强劲带动出口增长 [5] - 进口结束下降趋势：2025H1金切机床进口23.8亿美元（同比+0.2%），为2022Q1以来首次正增长 [5] - 金属切削机床行业利润总额同比增长33%，平均利润率提升0.9个百分点至6.3% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资收益率预计领先市场基准指数15%以上 [1][8] 核心观点 - 2025H1营收52.65亿元(同比+27.25%) 归母净利润11.97亿元(同比+24.65%) 业绩符合预期 [4] - 25Q2单季度营收29.86亿元创历史新高(同比+25.9%) 归母净利润6.77亿元(同比+20.87%) [4] - 三梯次业务布局清晰：轮胎模具占比49.91% 大型零部件占比36.98% 数控机床占比9.62% [5][6] - 数控机床业务高速增长 25H1收入5.06亿元(同比+145.08%) 产品覆盖五轴超快激光微加工机床等高端品类 [6] - 全球生产服务体系完善 外销增速快于内销 有利于近距离服务客户 [5] 财务表现 盈利能力 - 2025H1毛利率34.48%(同比-0.74pct) 主要受轮胎模具毛利率下滑影响 [5] - 2025H1净利率22.73% 25Q2净利率22.68% 同比略降 [5] - 预测2025-2027年归母净利润24.4/28.1/32.4亿元 同比增速21.1%/15.5%/15.1% [8][11] 各业务板块表现 **轮胎模具业务** - 2025H1营收26.28亿元(同比+18.56%) 毛利率40.21%(同比-1.38pct) [5] - 毛利率下降主因产品结构变化及人员增加 [5] **大型零部件业务** - 2025H1营收19.47亿元(同比+32.94%) 毛利率24.3%(同比+0.22pct) [6] - 受益于燃气轮机和风电市场需求向好 订单饱满 生产线满负荷运转 [6] - 毛利率提升因产品结构优化、原材料降价、汇率变动及效率提升 [6] **数控机床业务** - 2025H1营收5.06亿元(同比+145.08%) 为公司重点发展业务 [6] - 产品涉及多轴复合加工机床 应用于电子信息、汽车制造、精密模具、半导体等行业 [6] 估值预测 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19.2/16.6/14.4倍 [8][11] - 预测2025-2027年EPS分别为3.05/3.52/4.05元 [8][11] - 总市值467.6亿元 流通市值464.4亿元 流通股比例99% [1] 业绩展望 - 上调盈利预测：2025-2027年营收107.8/124.4/142.0亿元(前值101.05/114.98/130.46亿元) [8] - 预计凭借技术及管理优势持续扩张市场 下游景气度持续 [8]