报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 置换债券发行渐息，城投延续窄幅缩量，8月城投债净偿还84亿元，发行与到期规模同比缩量，特殊再融资债发行近尾声但提前偿还压力或未完全释放 [2][13][17] - 地市级主体融资回正，震荡行情下短久期发行占比提升，1年期债券规模明显抬升 [2][13] - 认购情绪整体回落，短久期品种逆势增长，1年以内债券需求提升 [3][14] - 信用债市场持续震荡，市场青睐短端品种，各期限、等级收益率整体上行，短久期表现相对平稳，1年以内各品种利差整体压缩 [3][15][54] 根据相关目录分别总结 置换债券发行渐息，城投延续窄幅缩量 - **发行偿还**：8月3797家HA口径城投发行债券5174亿元，偿还5258亿元，净偿还84亿元，较前月环比减少约12亿元，较去年同期收窄约166亿元；融资结构分化，地市级结束连续5个月净偿还，区县级等低层级继续缩量 [17] - **到期压力**：3797家HA口径城投债截至2026年末到期压力约6.47万亿元，2025年底剩余到期压力约18086亿元，9月为到期高峰；到期压力较大的省份有江苏、山东等，地市有青岛、南京等 [39][40][41] - **一级认购**：当月发行的城投债中，2728亿元债券披露招投标数据，平均认购倍数2.88倍，较前月降低约0.19倍；地市级主体认购倍数边际提升，各评级主体整体预冷，AA债券显著回落，长短久期表现分化，1年以内需求提升 [44][46][47] 信用债市场持续震荡，市场青睐短端品种 - **估值利差**：8月以来信用债市场震荡上行，市场倾向选择短端信用资产；月初受资金面等消息影响止跌回稳，中下旬权益市场带来波动，收益率与利差快速上行，月末二次止跌；各期限、等级收益率整体上行，短久期表现相对平稳，长短端利差表现分化，1年以内各品种利差整体压缩 [54][55][56] - **二级成交**：8月城投债成交活跃度下行，日均成交笔数连续3个月回落，taken成交笔数占比70%，多空比2.53；避险情绪驱动下，中短久期城投债成交占比明显提升，AA+、AA、AA(2)成交占比增加，1年期以内和1至3年期成交占比增加 [66][67]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期 营业收入12.14亿元(同比增长21.26%) 归母净利润4.25亿元(同比增长24.11%) [4] - PFA产品成为电生理业务新增长点 上半年完成PFA手术800余例 预计全年达4,500台 [5] - 传统三维非房颤手术加速推进 上半年完成近8,000例 预计全年超2万台 [5] - 血管介入业务保持高速增长 冠脉介入收入6.54亿元(同比增长30.02%) 外周介入收入2.13亿元(同比增长21.33%) [6] - 盈利能力保持高位 上半年毛利率73.51% 单Q2净利率36.76% [6] 财务表现 - 2025年上半年经营数据: 营业收入12.14亿元(yoy+21.26%) 归母净利润4.25亿元(yoy+24.11%) 扣非净利润4.11亿元(yoy+25.33%) [4] - 单季度表现: Q2营业收入6.50亿元(yoy+19.04%) 归母净利润2.42亿元(yoy+19.56%) [4] - 费用控制良好: 销售费用率17.24%(yoy-0.46pp) 研发费用率12.95%(yoy-0.43pp) [6] - 财务预测: 2025-2027年预计收入26.73/34.39/44.24亿元 增速29.4%/28.7%/28.7% [7] - 盈利预测: 2025-2027年归母净利润8.90/11.58/15.01亿元 增速32.2%/30.2%/29.6% [7] 业务进展 - PFA产品技术优势: 配备压力感应技术 临床数据显示对阵发性房颤安全有效 [5] - 市场推广: PFA产品已进入全国多家头部中心 正加速省级头腰部中心准入 [5] - 血管介入覆盖提升: 冠脉产品进入医院数量增长超18% 外周产品增长超20% [6] - 新产品管线: 棘突球囊获批上市 ICE和IVUS处于注册审批阶段 [6] 估值指标 - 当前股价305.49元 总市值431亿元 [1] - 预测PE: 2025-2027年分别为45x/35x/27x [7] - 预测EPS: 2025-2027年分别为6.31/8.21/10.64元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 业绩表现稳健，2025年上半年营收1163.92亿元（同比+5.12%），归母净利润70.71亿元（同比+0.81%）[4] - 中期分红计划每股派现0.123元，总额21.10亿元，占上半年归母净利润30%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为148.40/158.86/166.05亿元，对应PE为9.08/8.48/8.11倍[7][10] 财务表现 - 2025H1原铝板块收入759.46亿元（同比+11.38%），利润81.05亿元（同比+6.7%）[5] - 氧化铝板块收入332.43亿元（同比+5.75%），利润47.07亿元（同比+26.7%）[5] - 资产负债率46.88%，较年初下降1.23个百分点[6] - 预计2025年毛利率16.5%（2024年为15.8%），ROE维持18.1%高位[10] 产能与产量 - 2025H1冶金级氧化铝产量860万吨（同比+4.88%）[5] - 电解铝产量397万吨（同比+9.37%）[5] - 煤炭产量661万吨（同比+3.61%）[5] 价格与成本 - 氧化铝价格承压，2025H1国内期货均价3192元/吨（同比-8.7%）[5] - 利润增长主要来自矿石自给率提升、产量增加及生产成本控制[5] 估值指标 - 当前总市值1347亿元，流通市值1034亿元[1] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.87/0.93/0.97元[10] - P/B倍数预计从2025年1.64倍降至2027年1.22倍[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入204.28亿元，同比增长12.12%，归母净利润19.04亿元，同比下降16.62% [4] - 电解铝业务量增价稳，成本优化驱动利润改善；煤炭板块价跌拖累业绩，但已显现触底迹象 [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.19/57.84/66.78亿元，对应PE分别为8.64/7.50/6.49倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年电解铝收入141.77亿元，同比增长21.19%，产量/销量分别为87.11/87.14万吨，同比分别增长16.16%/16.26% [5] - 2025年上半年煤炭收入28.82亿元，同比下降17.91%，产量/销量分别为370.78/372.75万吨 [6] - 2024年营业收入383.73亿元，预计2025-2027年营业收入分别为406.71/426.56/440.99亿元 [10] - 2024年毛利率21.2%，预计2025-2027年毛利率分别为21.9%/23.8%/25.6% [10] 业务分析 - 电解铝：Q2电解铝均价环比小幅下跌1.1%至20201元/吨，国内氧化铝Q2均价2901元/吨，同比下降22.1%，环比下降16.9% [5] - 煤炭：国内煤炭均价25Q2同比下跌18.69%至768.56元/吨，25H1煤炭毛利率11.83%，同比下降17.74个百分点 [6] 市场表现 - 收盘价19.28元，总市值434亿元，流通市值433亿元 [2] - 公司股价近12个月最高/最低分别为22.05元/13.04元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司处于改革阵痛期 25Q2收入在低基数下呈现边际改善 但盈利能力承压 [5][6][7] - 成本红利推动毛利率同比提升3 2个百分点至39 4% 主因大豆等原材料价格下降 [6] - 销售费用率同比上升4 1个百分点至18 9% 主因渠道调整期加大费用投入以梳理价格体系 [6] - 归母净利率同比下降2 4个百分点至7 4% 综合盈利能力承压 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计收入50 4/55/60 3亿元（前值58 0/62 1/67 3亿元） 归母净利润7 15/8 54/9 65亿元（前值9 0/9 9/11 1亿元） [7] 财务表现 - 25H1营业收入21 3亿元（同比-19%） 归母净利润2 6亿元（同比-27%） [9] - 25Q2营业收入10 3亿元（同比-9%） 归母净利润0 76亿元（同比-32%） [9] - 分产品：25Q2酱油收入同比+6 4%（转正） 鸡精鸡粉同比-13 7% 食用油同比-48 8% 其他产品同比+2 8% [9] - 分地区：25Q2东部/南部/中西部/北部分别同比+1 1%/-12 4%/+5 6%/+6 8% 均较25Q1改善 [9] - 经销商数量环比25Q1增加127家 网络有序开拓 [9] 估值指标 - 当前总市值150亿元 对应PE 21/17/15X（2025-2027年） [2][7] - 预计2025-2027年每股收益0 92/1 10/1 24元 [10] - ROE预计从2024年15 9%降至2025年11 9% 后逐步回升至13 5%（2027年） [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 工商储业务高增长驱动业绩，新兴市场优势稳固 [1][7] - 2025年上半年营业收入55.35亿元（同比+16.58%），归母净利润15.22亿元（同比+23.18%） [5] - 2025年Q2营业收入29.69亿元（环比+15.7%），归母净利润8.16亿元（环比+15.67%） [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.50亿元/43.94亿元/51.23亿元，对应PE 16/13/11倍 [8][11] 业务表现 - 逆变器业务：25H1收入26.44亿元（同比+13.90%），毛利率47.83%，销售76.38万台（户储27.27万台+工商储4.29万台） [6] - 储能电池包业务：25H1收入14.22亿元（同比+85.80%），毛利率35.01%，与逆变器协同推广 [6] - 家电业务：除湿机收入4.08亿元（同比-10.30%），热交换器收入8.68亿元（同比-17.83%） [6] 增长驱动 - 工商储产品无库存影响，推出100kW-2.5MW模块化解决方案，具备高灵活性与成本优势 [7] - 新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲动态电价政策推动工商储需求 [7] - 亚非拉市场具备先发优势和渠道壁垒，欧洲去库存近尾声（东欧表现亮眼） [7] - 马来西亚产能布局应对美国关税政策不确定性 [7] 财务预测 - 2025E营业收入142.48亿元（同比+27.1%），2026E 180.66亿元（同比+26.8%） [11] - 2025E毛利率38.1%，2026E毛利率35.1% [11] - 2025E ROE 29.2%，2026E ROE 26.6% [11] - 2025E每股收益3.92元，2026E每股收益4.86元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入193.94亿元，同比增长15.48%，归母净利润3.67亿元，同比增长35.22% [6] - 动力电池业务收入140.34亿元，同比增长19.94%，毛利率14.24%，同比提升2.16个百分点 [6][7] - 储能电池业务收入45.62亿元，同比增长5.14%，全球出货量排名第七 [8] - 海外收入64.00亿元，同比增长15.79%，收入占比提升至33.00% [9] - 固态电池技术取得突破，能量密度达350Wh/kg，首条全固态实验线已贯通 [9] 财务表现 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.91/25.21/33.63亿元，对应PE为43/29/22倍 [10][13] - 2025年上半年净利率1.89%，同比提升0.28个百分点 [6] - 预计2025年营业收入404.82亿元，同比增长14.4%，2026年增长29.0%至522.07亿元 [13] 业务进展 - 动力电池全球装机量市占率3.6%，同比提升1个百分点，国内市占率5.18%排名第四 [7] - 与奇瑞星纪元、吉利银河、零跑等高端车型实现量产交付，发布"G行超级重卡标准箱" [7] - 储能领域发布"乾元智储20MWh系统"，德国基地实现5MWh液冷系统本地化生产 [8] - 海外产能扩张加速，德国、越南工厂投产，规划摩洛哥、斯洛伐克、美国新基地 [9] 技术突破 - "金石全固态电池"能量密度350Wh/kg，"G垣准固态电池"能量密度300Wh/kg续航1000公里 [9] - 固态电池技术拟应用于低空飞行器、人形机器人等新兴领域 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][11][13] 核心观点 - 公司25Q2业绩符合市场预期 收入端呈现理性增长且报表持续出清 看好行业恢复期的业绩弹性 [11][12] - 25Q2营收71.02亿元(同比-7.97%) 归母净利润30.70亿元(同比-11.10%) [12] - 25H1营收164.54亿元(同比-2.67%) 归母净利润76.63亿元(同比-4.54%) [12] - 产品结构优化与数字化营销改革深化 费率管控得当 [9][11] - 渠道合作意愿较强 应收款项融资环比增加2.1亿元 [10] 财务表现分析 - 25Q2毛利率87.9%(同比-0.95pct) 主因产品结构拖累 其中25H1中高档酒毛利率-1.2pct [9] - 25Q2税金及附加率同比+3.7pct 主因生产销售节奏错位 [9] - 25Q2销售费率同比-1.2pct 管理费率同比-0.3pct 数字化营销改革成效显现 [9] - 25Q2净利率43.2%(同比-1.5pct) [9] - 25Q2销售收现同比-15.1% 但"营收+Δ合同负债"同比+0.6% [10] 业务结构分析 - 25H1中高档酒营收同比-1.1% 其他酒营收同比-17.0% [12] - 中高档酒量增价减 销量同比+13.3% 吨价同比-12.7% [12] - 其他酒量价齐降 销量同比-6.9% 吨价同比-10.8% [12] - 25Q2国窖1573同比下滑近双位数 低度表现优于高度 [12] - 特曲60同比持平 窖龄维持调整 头曲保持正增长 [12] - 传统渠道营收同比-4.0% 新兴渠道营收同比+27.6% [12] - 境内经销商净新增2家 渠道精细化运营能力提升 [12] 盈利预测 - 2025年预测营收294.74亿元(同比-5.5%) 归母净利润124.72亿元(同比-7.4%) [13] - 2026年预测营收302.03亿元(同比+2.5%) 归母净利润129.47亿元(同比+3.8%) [13] - 2027年预测营收333.75亿元(同比+10.5%) 归母净利润144.57亿元(同比+11.7%) [13] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16/15/14倍 [13] - 2025-2027年预测毛利率分别为85.2%/85.9%/86.3% [15] 发展策略 - 25H2加速渠道精耕下沉 提升终端覆盖密度 [11] - 推出28度国窖1573新品 迎合年轻化、低度化消费趋势 [11] - 持续深化数字化营销改革 优化费率结构 [11] - 在行业调整周期保持理性增长策略 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为9月债市或打破季节性规律仍有做多机会，近期债市偏震荡，基本面环比改善但有效需求弱，政策成效待验证，中长期利率下行，9月季节性走弱或已在8月调整到位，资金面与供给无虞，机构行为信号做多，可关注30年新券25特别06与25特别02的利差压缩机会 [2] - 卖方观点从季节性规律看历年9月债市回调居多，但当前债市情绪缓和，看空机构数量下降，偏空观点占比降至10%，一半以上持中性态度 [3] - 买方观点整体中性，超八成看中性，部分机构因信用收缩等因素看多，部分因股市走强等因素看空 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数上升，加权指数0.1，不加权指数0.14较上周上升0.11，机构整体中性偏多，24%偏多、66%中性、10%偏空 [12] - 买方市场情绪指数下降，加权指数0.02，不加权指数0.03较上周下降0.03，机构整体中性偏多，10%偏多、83%中性、7%偏空 [13] - 信用债方面，固收+基金规模扩大或支撑中高评级、中短久期非金信用债需求，但增幅有限难决定走势，股市扰动债市但反应钝化，续涨或施压长债调整 [18] - 可转债本周机构整体中性偏多，73%偏多、27%中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易价格全面上升，截至8月29日，TS/TF/T/TL合约价格较上周五分别+0.10元、+0.14元、+0.15元、+0.57元；持仓量全面增加，较上周五分别增加38948手、5654手、16595手、10567手；成交量全面减少，5MA视角下较上周五分别减少432.23亿元、298.34亿元、379.90亿元、540.24亿元；成交持仓比全面下降，较上周五分别下降0.92、0.62、1.16、2.20 [24][25] - 现券交易中，30Y国债换手率下降，8月29日录得4.48%，较上周下降0.94pct；利率债换手率下降，8月29日录得0.78%，较上周下降0.10pct；10Y国开债换手率上升，8月29日录得4.71%，较上周上升0.62pct [32][35] - 基差交易方面，除TS主力合约基差走阔外其余收窄，净基差均收窄，IRR全面上升，截至8月29日，TS/TF/T/TL主力合约基差分别为-0.04元、0.05元、0.44元、0.71元，净基差分别为0.001元、0.08元、0.12元、0.21元，IRR分别为1.51%、1.25%、1.13%、1.01% [39][42] - 跨期价差涨跌分化，TS与TF主力期货合约价差走阔，T与TL主力期货合约价差收窄；跨品种价差整体走阔，除3*T - TL期货合约价差收窄外其余走阔，截至8月29日，TS/TF/T/TL合约近月 - 远月价差分别为-0.07元、0.14元、0.24元、0.46元，2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL分别为99.33元、103.21元、301.86元、206.90元 [49][50]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收6.54亿元，同比增长1.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长1.07% [4] - 扣非归母净利润为1.04亿元，同比下降6.93%，主要因非经常性损益项目增加所致 [4] - 主营业务毛利率为35.04%，保持在较好水平 [4] - 传统多壁碳纳米管导电浆料业务国内市占率达53.2%，行业龙头地位稳固 [5] - 单壁碳纳米管进入批量出货阶段，下游需求旺盛，成为新增长极 [6] - 美国工厂建设稳步推进，近期有望投产以满足核心客户需求 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为4.19/6.54/8.43亿元，对应PE 45/29/22倍 [7] 财务表现 - 2024年营业收入14.48亿元，同比增长3.1%；预计2025年达20.45亿元（+41.2%），2026年达31.65亿元（+54.8%） [9] - 2024年归母净利润2.50亿元（-15.8%）；预计2025年达4.19亿元（+67.4%），2026年达6.54亿元（+56.2%） [9] - 毛利率稳定在32%-35%区间，2024年为35.2%，2025E为32.2% [9] - ROE持续提升，从2024年8.6%预计升至2027年13.2% [9] - 每股收益从2024年0.73元增长至2027E 2.30元 [9] 业务进展 - 自主研发纳米聚团流化床宏量制备技术，实现连续化、规模化生产 [5] - 已推出四代碳纳米管导电浆料产品，覆盖主流电池体系，打破国外垄断 [5] - 全球化布局加速，对日韩头部客户供货增加 [5] - 募投单壁纳米导电材料项目稳步推进，保障后续产能释放 [6] 估值指标 - 当前总市值186亿元，流通市值175亿元 [1] - P/B从2024年4.62倍降至2027E 2.94倍 [9] - EV/EBITDA从2024年32.70倍改善至2027E 14.25倍 [9]