投资评级 - 买入-B评级(维持) [4] 核心观点 - 上半年主营产品销量增长 Q2业绩环比改善明显 [4] - 新材料新能源产品和化学肥料销量实现双位数增长 [6] - 公司具有较强的成本控制优势 通过煤气化平台构建多产业链协同运营模式 [6] - 统筹推进项目规划 多个重点项目接近收尾阶段 [7] - 看好公司一体化产业链布局和成本控制优势 [8] 财务表现 - 2025H1实现营业收入157.6亿元 同比-7.1% [5] - 2025H1归母净利润15.7亿元 同比-29.5% [5] - 2025Q2营业收入79.9亿元 环比+2.8% [5] - 2025Q2归母净利润8.6亿元 环比+21.9% [5] - 2025H1销售毛利率18.0% 同比-3.2个百分点 [6] - 2025Q2销售毛利率19.6% 环比提升3.3个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利分别为42.2/48.9/56.0亿元 [8] - 对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍 [8] 产品业务分析 - 新材料新能源产品营收76.2亿元 同比-8.4% [6] - 新材料新能源产品销量140.4万吨 同比+13.6% [6] - 化学肥料营收38.8亿元 同比+6.4% [6] - 化学肥料销量288.4万吨 同比+33.2% [6] - 有机胺产品营收11.6亿元 同比-8.6% [6] - 醋酸及衍生品营收17.1亿元 同比-16.3% [6] - 新材料新能源产品毛利率8.5% 同比-7.0个百分点 [6] - 化学肥料毛利率30.0% 同比-4.5个百分点 [6] - 有机胺产品毛利率12.0% 同比+3.7个百分点 [6] - 醋酸及衍生品毛利率33.4% 同比+6.8个百分点 [6] 项目进展 - 酰胺原料优化升级项目建成投产 [7] - 20万吨/年二元酸项目接近收尾阶段 [7] - 荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾阶段 [7] - 多个储备项目已启动前期准备工作 [7] 市场数据 - 当前收盘价27.15元 [2] - 年内最高价28.78元 最低价19.73元 [2] - 流通A股21.19亿股 总股本21.23亿股 [2] - 流通A股市值575.36亿元 总市值576.45亿元 [2] - 基本每股收益0.74元 摊薄每股收益0.74元 [3] - 每股净资产15.99元 净资产收益率5.10% [3]

投资评级 - 华鲁恒升投资评级为"强推"并维持 目标价35.28元 当前价26.75元 预期涨幅31.9% [1][2] 核心观点 - Q2业绩环比修复 归母净利润8.62亿元 环比增长21.95% 营业收入79.92亿元 环比增长2.84% [6] - 技改升级+新材料项目助力长期成长 气化平台升级改造项目投资30.39亿元 预计年营收36.65亿元 [6] - 周期底部深化护城河 2025H1研发费用支出3.52亿元 同比增长38.35% 四项期间费用率维持4.25%低位 [6] - 新产能逐步释放 酰胺原料优化项目投产 20万吨/年二元酸项目进度93% 可降解材料项目进入试生产阶段 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入157.64亿元 同比下降7.14% 归母净利润15.69亿元 同比下降29.47% [6] - Q2毛利率19.63% 环比提升3.28个百分点 净利率12.00% 环比提升2.06个百分点 [6] - 2025E预测营收357.65亿元 同比增长4.5% 归母净利润35.10亿元 同比下降10.1% [2][6] - 2026E预测归母净利润41.67亿元 同比增长18.7% 每股收益1.96元 市盈率13.6倍 [2][6] 业务板块分析 - 新能源新材料产品收入76.2亿元（占比48.3%）同比下降8.4% 销量140.4万吨 同比增长13.6% [6] - 化学肥料收入38.8亿元 同比增长6.4% 销量288.4万吨 同比增长33.2% [6] - 有机胺系列收入11.6亿元 同比下降8.6% 醋酸及衍生品收入17.1亿元 同比下降16.3% [6] - Q2各板块收入环比改善 新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸分别环比增长3.0%/4.4%/5.9%/8.0% [6] 资本结构 - 总市值567.96亿元 资产负债率29.70% 每股净资产15.06元 [3] - 2025E预测经营现金流71.90亿元 投资现金流-47.92亿元 自由现金流充裕 [7] - 2025E预测ROE 10.6% ROIC 10.9% 较2024年的12.6%和13.1%有所下降 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025Q2业绩环比改善 归母净利润8.62亿元 环比+21.9% 主要受益于销量增长和煤价下行带来的成本改善 [5][6] - 公司通过精细化管理持续优化能耗指标 在周期底部筑牢低成本护城河优势 [6] - 双基地项目稳步推进 酰胺原料优化项目已投产 二元酸及BDO/NMP一体化项目接近收尾 为中长期成长奠定基础 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.24/42.03/47.39亿元 同比增速-9.7%/+19.3%/+12.8% [6] 财务表现 - 2025H1营业收入157.64亿元（同比-7.1%） 归母净利润15.69亿元（同比-29.5%） [5] - 2025Q2单季毛利率19.6%（环比+3.3pct） 净利率12.0%（环比+2.1pct） 期间费用率4.5%（环比+0.4pct） [6] - 预测2025年营业收入340.25亿元（同比-0.6%） 毛利率17.1% 净资产收益率10.4% [7][8] 产品运营 - 2025Q2肥料销量143万吨（同比+29.8%） 有机胺15万吨（同比-0.2%） 醋酸及衍生品40万吨（同比+3.9%） 新能源新材料74万吨（同比+6.5%） [6] - DMC产品因供应收缩和新能源需求提升 2025Q3价格环比+3.3% 价差环比+5.3% [6] - 尿素价格2025Q3环比-4.3% 但价差收窄幅度（-6.7%）小于价格降幅 显示成本端优化 [6] 项目进展 - 荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾阶段 [6] - 20万吨/年二元酸项目处于收尾阶段 [6] - 多个储备项目已启动前期准备工作 [6] 行业观察 - 化工行业在"反内卷"背景下格局加速优化 终端需求复苏有望推动景气修复 [6] - 公司主要产品煤耗/电耗/汽耗等指标均优于年初目标 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于当前1.754倍市净率低于五年估值中枢2.58倍 具备较高安全边际[8] 核心观点 - 2025年第二季度业绩符合预期 呈现量利齐升态势 单季度营收79.92亿元(环比+2.84%) 归母净利润8.62亿元(环比+21.95%)[8] - 产品价差明显修复 主要因煤炭成本回落(原料煤/燃料煤Q2均价环比降12.7%/11.6%)及节后补库需求提升[8] - 荆州基地已全面投产 德州基地新产能持续释放 公司形成"双航母"发展模式 低成本核心优势巩固[8] - 化工行业"反内卷"政策推动供给侧优化 加速淘汰落后产能 行业格局确定性改善[8] 财务表现 - 2025年上半年营收157.64亿元(同比-7.14%) 归母净利润15.69亿元(同比-29.47%)[8] - 2025年第二季度毛利率环比提升3.28个百分点至19.63% 但主要产品价差仍处历史底部区间(尿素24%/DMF5%/醋酸10%)[8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为35.15/46.38/54.88亿元 对应PE估值16/12/10倍[2][8] - 当前资产负债率29.7% 每股净资产15.06元 股息率2.27%[3] 运营情况 - Q2肥料销量同比增长29.8% 新材料产品增6.5% 主要受益于20万吨己二酸及52万吨尿素新项目投产[8] - 主要产品Q2销量环比显著回暖：有机胺+8.1% 醋酸及衍生品+19.6% 新能源新材料+11.4%[8] - 荆州基地16万吨密胺树脂项目已投产 20万吨BDO及5万吨NMP进入试生产 20万吨甲酸/30万吨TDI将于2025-2027年分批投产[8] - 德州基地20万吨己二酸2024年投产 20万吨草酸2025年陆续投产 老装置技改持续推进[8] 市场数据 - 当前股价26.4元 市净率1.8倍 流通市值559.46亿元[3] - 一年股价波动区间19.73-28.78元[3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年二季度盈利环比改善 营收79.9亿元（环比+2.8%） 归母净利润8.6亿元（环比+21.9%）[1][10] - 新产能投放推动销量增长 荆州基地新增20万吨/年BDO和5万吨/年NMP产能 [2][11] - 煤价下跌助力成本下降 陕西神木烟煤坑口价588元/吨（同比-29% 环比-16%）[3][16] - 公司通过分红回购和项目投资提升回报 拟每10股派现2.50元 拟2-3亿元回购股份 投资30.39亿元升级气化平台 [4][17] 财务表现 - 二季度毛利率19.6%（环比+3.3pct） 净利率12.0%（环比+2.1pct）[1][10] - 上半年板块毛利率分化明显 新能源新材料9% 化肥31% 有机胺12% 醋酸及衍生品33% [3][16] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润至33.94/40.20/43.58亿元 EPS为1.60/1.89/2.05元 [4][30][35] - 当前估值对应PE为15.5/13.1/12.1X PB为1.60/1.51/1.43X [5][37] 产品运营 - 二季度主营产品销量显著增长 新能源新材料73.97万吨（环比+11%） 化肥143.07万吨（环比-2%） 有机胺14.60万吨（环比+8%） 醋酸及衍生品40.32万吨（环比+20%）[2][11] - 产品价差环比分化 尿素价差869元/吨（环比+26%） 辛醇价差3351元/吨（环比+1%） 己内酰胺价差1063元/吨（环比-18%） 醋酸价差1131元/吨（环比-11%）[3][16] - 营收结构以新能源新材料为主导 占比48% 化肥/有机胺/醋酸分别占比25%/7%/11% [2][11] 行业与市场 - 主要产品价格同比下行 尿素1877元/吨（同比-17%） 辛醇7549元/吨（同比-23%） 己内酰胺9180元/吨（同比-30%） 醋酸2498元/吨（同比-19%）[3][16] - 煤炭供需宽松预期延续 2025年煤价中枢或继续下移 [16] - 同业估值对比显示华鲁恒升2025年PE为15.5X 高于宝丰能源（9.8X）但低于湖北宜化（13.4X）[36]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入31.58亿元 同比减少1.08% [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润1.02亿元 同比减少13.01% [1] - 2020年至2024年扣非后归母净利润分别为2.41亿元、23.98亿元、4.93亿元、0.15亿元和2.1亿元 呈现暴涨暴跌态势 [2] 融资活动 - 发布向特定对象发行A股股票预案 计划向不超过35名特定投资者募资不超过15亿元 [1] - 2019年至2020年及2021年两次定向增发合计募资近50亿元 [2] - 上市以来累计募资超52亿元 分红17亿多 派息融资比33.3% [6] 股价市场反应 - 发布业绩和定增预案后股价连续下挫 8月13日跌近5% 8月14日跌近3% [1] - 年内股价上涨10.25% 远低于化工指数同期超19%的涨幅 [5] - 当前股价处于多年来低位 投资者对定增方案普遍质疑 [5] 行业与产品状况 - 主营业务包括醋酸及衍生品、硫酸、氯碱、ADC发泡剂等产品的生产与销售 [2] - 醋酸价格从2021年6000元/吨高位跌至近期2500元/吨以下 [2] - 市场价格受高库存和弱需求双重夹击 下游采购意愿低迷 [3] 投资项目规划 - 募资用于"醋酸乙烯及EVA一体化项目（一期工程）" 建设33万吨/年醋酸乙烯装置和80万吨/年硫酸装置 [4] - 项目总投资32.26亿元 建设期3年 拟使用募集资金15亿元 [4] - 项目达产后将优化产能布局 长期增强盈利能力 [4] 股东回报与治理 - 上市以来分红率超47% 但股民获得感不强 [6] - 未来三年股东分红回报规划要求每年分红率不低于10% 或三年累计不低于30% [6] - 实际控制人为镇江市国有资产监督管理委员会 [2]

公司治理结构变更 - 公司拟取消监事会 由董事会审计委员会行使原监事会职权 相关制度将同步废止 [3][5] - 监事会主席郝晓峰等3人职务将自然免除 过渡期内仍继续履职直至股东大会审议通过 [4] - 公司章程及附件将删除"监事会"相关章节 部分条款描述调整为"审计委员会"和"股东会" [5][6] 定向增发计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票 募集资金总额不超过15亿元 已获董事会审议通过 [7][24] - 发行数量不超过总股本30%（约3.5亿股） 预计2025年12月末完成 [25][26] - 募投项目聚焦醋酸乙烯生产 与现有醋酸业务形成产业链协同 预计提升产品附加值 [28][29] 前次募投项目进展 - 2021年非公开发行募资9.93亿元 实际到位净额9.84亿元 用于醋酸造气工艺技术提升等项目 [12][13] - 醋酸造气项目经历两次延期后于2023年底投产 2024年贡献净利润7248.54万元 累计降本5286.14万元 [15][16][23] - 截至2025年6月30日 前次募集资金专户余额已归零 闲置资金理财未超授权额度 [14][18][19] 财务数据影响 - 定向增发可能导致2025年每股收益摊薄 在净利润持平假设下基本每股收益将从0.18元降至0.15元 [24][27] - 前次募投项目2025年上半年实现净利润2951.63万元 累计净利润达1.02亿元 [23] - 公司近五年未被证券监管部门处罚或采取监管措施 治理合规性良好 [10] 业务发展规划 - 醋酸乙烯项目采用美国DuPont工艺包 技术储备成熟 可依托现有醋酸产能保障原料供应 [28][29] - 新项目将延伸化工产品链 优化"C26化学原料和化学制品制造业"业务结构 [28] - 公司拥有匹配的生产团队和技术人才 具备实施募投项目的人员基础 [29]

核心经营数据 - 醋酸及衍生品产量437,116.41吨，销量378,101.68吨，实现营业收入98,276.15万元，产销差异主要因部分中间产品自用[1] - 硫酸及衍生品产量213,740.14吨，销量207,827.91吨，营业收入11,266.40万元[1] - 甲醇产量228,967.44吨，销量35,279.89吨，营业收入7,536.77万元，产销差异主要因部分中间产品自用[1] - 氯碱产量120,347.77吨，销量104,285.58吨，营业收入17,551.34万元[1] - 氯苯及氯乙酸产量19,260.8吨，销量19,319.16吨，营业收入7,114.57万元[1] 主要产品价格变动 - 醋酸价格区间1,948-2,460元/吨，同比下降受市场供需影响[2][3] - 醋酸乙酯价格区间4,398-5,204元/吨，同比下降受市场供需影响[2][3] - 甲醇价格区间1,947-2,636元/吨，同比上升受市场供需影响[2][3] - 离子膜碱价格区间2,660-2,797元/吨，同比上升受市场供需影响[2][3] - 硫酸（98%）价格区间488-548元/吨，同比上升受市场供需影响[2][3] - 二氯苯价格区间4,896-5,147元/吨，同比下降受市场供需影响[2][3] - 氯乙酸价格区间2,478-2,661元/吨，同比上升受市场供需影响[2][3] 主要原材料价格变动 - 煤炭价格区间554-657元/吨，同比降低受市场供需影响[3][4] - 乙醇价格区间4,770-5,212元/吨，同比上升受市场供需影响[3][4] - 工业盐价格283.19元/吨未变动，同比下降受市场供需影响[3][4] - 硫磺价格区间1,381-2,025元/吨，同比上升受市场供需影响[3][4] 数据披露说明 - 所有经营数据未经审计，仅供投资者了解公司现时经营状况作参考[4]

产品产量与销量 - 2025年4 - 6月醋酸及衍生品产量437,116.41吨、销量378,101.68吨[4] - 2025年4 - 6月硫酸及衍生品产量213,740.14吨、销量207,827.91吨[4] - 2025年4 - 6月甲醇产量228,967.44吨、销量35,279.89吨[4] - 2025年4 - 6月氯碱产量120,347.77吨、销量104,285.58吨[4] - 2025年4 - 6月氯苯、氯乙酸产量19,260.8吨、销量19,319.16吨[4] 产品营收 - 2025年4 - 6月醋酸及衍生品营收98,276.15万元[4] - 2025年4 - 6月硫酸及衍生品营收11,266.40万元[4] - 2025年4 - 6月甲醇营收7,536.77万元[4] - 2025年4 - 6月氯碱营收17,551.34万元[4] - 2025年4 - 6月氯苯、氯乙酸营收7,114.57万元[4] 产品价格 - 4 - 6月醋酸价格1,948 - 2,460元/吨，同比下降[3] - 4 - 6月甲醇价格1,947 - 2,636元/吨，同比上升[3] - 4 - 6月煤炭价格554 - 657元/吨，同比降低[7] - 4 - 6月乙醇价格4,770 - 5,212元/吨，同比上升[7] - 4 - 6月工业盐价格283.19元/吨未变动，但同比下降[7]

公司业绩表现 - 2024年公司收入342.26亿元，同比上升25.55%，归母净利润39.03亿元，同比上升9.14%，扣非归母净利润38.70亿元 [1] - 1Q25公司营业收入77.72亿元，同比下降2.59%，归母净利润7.07亿元，同比下降33.65% [1] - 2024年新能源新材料相关产品收入164.33亿元，肥料收入72.97亿元，有机胺收入25.11亿元，醋酸及衍生品收入40.70亿元 [2] 产品销量与价格 - 2024年新能源新材料相关产品销量255.22万吨，同比上升17.12%，有机胺销量58.74万吨，同比上升12.62%，肥料销量471.15万吨 [2] - 2024年尿素、异辛醇、己二酸、醋酸、碳酸二甲酯等主要产品价格下行 [2] - 1Q25尿素/己二酸/己内酰胺/醋酸/碳酸二甲酯价格同比下跌 [3] 原材料价格与费用 - 2024年原料煤/苯/丙烯价格变动区间均值为843.5/7377.5/6200元/吨，同比分别为-15.65%/11.44%/1.81% [2] - 2024年销售费用同比上升47.95%，销售费用率0.26%，同比上升0.04pcts，财务费用同比上升223.39%，财务费用率0.64%，同比上升0.39pcts，管理费用同比下降 [3] 现金流与产能 - 2024年经营性现金流净额49.68亿元，同比上升5.36%，投资活动现金流净额-50.75亿元，同比上升30.29% [3] - 荆州二期52万吨/年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目进入试生产阶段 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为344.23/385.71/398.80亿元，同比上升0.6%/12.1%/3.4%，归母净利润分别为38.53/44.29/52.39亿元，同比变化-1.3%/14.9%/18.3% [3]