核心观点 - 报告认为市场将延续高位震荡格局，缺乏有效提振因素，配置上应淡化短期轮动，为下阶段行情布局 [2][3][5] - 中央经济工作会议政策基调预计大致符合预期，2026年GDP增长目标或设定为5%左右，但政策力度难以大幅加码 [3][15] - 美联储12月议息会议大概率采取“鹰派”降息25BP，对后续降息路径态度谨慎 [3][17][18] - 经济基本面延续放缓态势，内需承压，预计11月社零同比增2.6%，固投累计同比-1.8%，出口同比0.4% [4][26] - 行业配置聚焦AI产业链和景气改善领域，AI短期调整提供布局契机，存储和储能链受供需共振提振 [5][8][39] 市场观点：延续震荡，等待新契机 政策事件 - 关注12月中央经济工作会议对2026年政策定调，作为“十五五”开局之年，预计经济增速目标仍为5%左右，财政力度可能提升，赤字率较2025年提高 [3][15] - 美联储12月议息会议降息25BP概率较大，但态度谨慎，关注12月末特朗普可能宣布的新任美联储主席人选 [3][18] 流动性环境 - 年末货币政策加码宽松概率低，利率预计维持窄幅震荡 [19][21] - 微观流动性有所收缩，11月公募基金权益仓位边际下降，但人民币汇率升值可能吸引外资流入 [24][25] - 中美利差倒挂收窄推动人民币升值，美元兑人民币即期汇率有望突破7关口 [20][25] 经济基本面 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，生产、新订单和新出口订单小幅回暖，但内需依旧承压 [27][28] - 消费端政策边际效应减弱，11月前三周乘用车零售同比降11%，社零增速预计小幅下降至2.6%左右 [29][30] - 出口景气度边际上行，11月前四周集装箱吞吐量周均669万标准箱，同比增9.98%，但高基数拖累增速 [31][32] - 投资端维持弱势，地产销售疲软，30城新房销售面积同比降32.9%，房价持续下行 [36][37] - 通胀方面，预计11月CPI同比0.7%，PPI同比-1.9%，猪肉价格同比降19.47% [34][35] 行业配置：AI产业趋势和景气改善领域 主线一：AI产业链 - AI产业链核心主线地位不变，短期调整提供布局契机，关注算力（TPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备）和应用（机器人/游戏/软件） [6][39][41] - 谷歌TPU需求激增，Meta可能将数十亿美元AI支出转向TPU，Anthropic承诺从2026年起使用100万块TPU [41][42] - 中国智能算力规模到2028年有望达2781.9 EFLOPS，2025年后年增速维持在40%左右 [44][48] - CPO光模块市场规模2025年预计达235亿美元，同比增32%，万卡级集群中光模块与GPU配比可达1:5-1:10 [45][47] - 液冷服务器市场2024-2029年CAGR预计达46.8%，2029年市场规模162亿美元 [49][51] - 游戏行业景气拐点向上，2025Q3归母净利同比增88.6%，AI赋能降本增效 [53][55] 主线二：存储及储能链条 - 存储领域受供给收缩和AI需求提振，DDR5内存颗粒现货价格9月初至11月21日大涨307% [57][59] - HBM市场规模到2030年预计达980亿美元，2024-2030年CAGR约33%；NAND市场规模达1010亿美元，CAGR约7% [59][62] - 2025年1-9月国内储能新增装机31.77GW/85.11GWh，同比增19.3%/28.41%；海外订单规模163GWh，同比增246% [63][66] - 2026年储能电芯出货量预计达473GWh，同比增22%，中国储能锂电池出货量占全球比重超93% [63][65] - 能源金属景气上行，碳酸锂价格较9月低点上涨近30%至93780元/吨；锂电材料如电解液价格涨107% [67][68] 调出推荐领域 - 军工缺乏主题催化，工程机械处于淡季，预计2026年2-3月为更好配置时点 [40]

AI与数据中心相关 - AI服务器使MLCC整机用量较传统架构提高300%[1] - 三环集团上半年MLCC同比增速达50%[1] - 沪电股份1.6T交换机PCB主板价值量较800G翻倍，净利率超40%[1] - 沪电股份已接1.6T交换机订单7-8亿美元，27年平台订单接满[1] - 北美AIDC扩张致电力缺口，SOFC度电成本与燃气轮机接近平价[1] 公司业绩与增长 - 沪电股份2025年归母净利润预计40.42亿元，增速56%[1] - 牧原股份9月育肥猪完全成本降至11.6元/公斤[1] - 牧原股份1-9月生猪屠宰量同比增140%，Q3屠宰业务单季度盈利[1] - 美团25Q2营收3639.9亿元，增速8%[1] - 阳光诺和并购朗研生命科学，预计26H1完成交割并表增厚利润[1]

投资评级 - 报告对伯特利（603596）维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司25Q3业绩实现快速增长，营收和利润同环比均显著提升，智能电控产品销量同比大增41.56% [4] - 毛利率环比改善1.36个百分点，未来高毛利产品放量有望进一步支撑毛利率上行 [5] - 市场开拓顺利，新定点项目预计年化收入达71.03亿元，产能建设积极推进，并加速拓展机器人丝杠业务 [6] - 受益于智能驾驶渗透率提升，公司线控刹车业务快速增长，预计25/26/27年归母净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元，对应PE分别为20/17/14倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营收83.57亿元，同比增长27.04%，归母净利润8.91亿元，同比增长14.58% [4] - 25Q3单季营收31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43%，归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比增长46.50% [4] - 25Q3毛利率20.55%，环比提升1.36个百分点，净利率11.74%，环比提升1.57个百分点 [5] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.56%/4.96%/0.47%，研发费用率环比下降1.28个百分点 [5] 业务运营与市场拓展 - 25年前三季度智能电控产品销量473.29万套，同比增长41.56%，盘式制动器销量289.43万套，同比增长27.42% [4] - 在研项目总数536项，同比增长24.07%，新增定点项目总数413项，同比增长37.21% [6] - 墨西哥二期项目、WCBS新增产线、EMB产线及空气悬架产线均按计划推进调试 [6] - 公司与浙江健壮传动科技共同设立子公司，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等产品 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为120.46/146.66/177.90亿元，同比增长21.2%/21.8%/21.3% [9] - 预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元，同比增长12.2%/21.9%/19.9% [9] - 对应每股收益分别为2.24/2.72/3.27元，PE分别为20/17/14倍 [7][9]

行业投资评级 - 电子行业评级：增持 [1] 核心观点 - 阿里巴巴于2025年11月27日发布夸克AI眼镜S1，标志着阿里正式布局AI智能硬件赛道 [4] - 夸克AI眼镜S1功能全面，涵盖导航、支付、识价、AI语音/图像问答、翻译、录音纪要等 [4] - 产品采用高通AR1旗舰芯片与恒玄BES2800芯片的双芯设计，Micro LED单色光引擎峰值亮度达300万nit，并采用可换电池设计以解决续航问题 [4] - 报告认为AI端侧智能硬件赛道获巨头纷纷布局，相关供应链值得重视 [4] 产品与供应链分析 - 艾为电子为夸克AI眼镜提供了负载开关、呼吸灯驱动芯片、音频PA芯片、电源保护芯片及Cap SoC等多款芯片 [5] - 南芯科技提供了均衡限流IC，并在充电仓与眼镜盒中部署了SC89601D充电芯片与SC8329同步升压转换器，构建全链路高效供电体系 [5] - 阿里联合高通、立讯精密、博士眼镜、至格科技等企业成立夸克AI眼镜产业生态联盟 [5] 行业竞争格局 - 理想汽车宣布将于2025年12月3日发布理想AI眼镜，旨在将AI能力更全面覆盖汽车用户生活 [5] - 三星正开发包括AI眼镜在内的多种形态产品，作为其XR路线图的一部分 [6] - 今年以来Meta已发布Oakley MetaVanguard、Meta Ray-BanDisplay等多款AI眼镜 [6] - 报告列举AI智能眼镜相关公司包括：歌尔股份、天键股份、龙旗科技、恒玄科技、艾为电子、南芯科技、天岳先进、中科蓝讯等 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对哔哩哔哩-W的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为公司广告收入健康增长，利润持续释放 [1] - 预计公司25/26/27年实现经调整归母净利润22.3/36.0/44.2亿元，较前次预测值21.1/29.6/38.9亿元有所上调 [7] 25Q3业绩表现 - 25Q3公司实现营收76.85亿元，同比增长5.2%，环比增长4.7% [4] - 25Q3经调整归母净利润为7.86亿元，同比增长233% [4] - 25Q3公司毛利率为36.7%，同比提升1.8个百分点 [4] 分业务表现 - 移动游戏收入15.1亿元，同比下降17.1%，主要受去年同期高基数影响 [4] - 增值服务收入30.2亿元，同比增长7.1%，主要得益于付费会员收入增长 [4] - 广告收入25.7亿元，同比增长22.7%，小幅超出市场预期（25.1亿元） [4] - IP衍生品及其他收入5.8亿元，同比增长2.7% [4] 游戏业务运营与储备 - 《三国：谋定天下》持续稳健运营，为游戏业务贡献增量 [5] - 10月上线新游《逃离鸭科夫》，首月销量超300万份，最高在线人数超30万，后续有望移植至手游及主机端 [5] - 新游《三国：百将牌》预计26年一季度上线，定位轻度轻氪游戏，有望在年轻人群中打开市场 [5] 用户与社区生态 - 25Q3核心用户指标创新高，DAU达1.17亿，同比增长9%；MAU达3.76亿，同比增长8% [6] - 用户日均使用时长同比增加6分钟至112分钟 [6] - 月付费用户数达3500万，同比增长17% [6] - 优质内容及社区体验推动用户稳定增长，高活用户提升广告商业价值 [6] 财务预测与估值 - 预计25/26/27年营业总收入分别为301.75亿/337.20亿/364.43亿元 [9] - 预计25/26/27年经调整归母净利润分别为22.30亿/36.01亿/44.16亿元，同比增长率分别为10309.9%/61.5%/22.6% [9] - 基于非通用会计准则的每股收益（EPS）预测分别为5.30/8.55/10.49元，对应市盈率（P/E）分别为37.50/23.22/18.94倍 [9] - 预计毛利率将从2024年的32.7%提升至2027年的40.9%，净利率将从2024年的-5.1%改善至2027年的8.9% [10]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [3][9] 核心观点 - 公司25Q3业绩利润超预期，国际业务呈现回暖态势 [2][6] - 公司25Q3 Non-GAAP归母净利润达到314亿元，同比增长14%，高于彭博一致性预期24.9% [6] - 交易服务收入增速环比加快，主要得益于海外业务恢复与新模式推广 [7] - 长期看好国内主站通过“千亿扶持”计划推动生态高质量发展，伴随外部竞争环境有望改善 [8] 25Q3业绩表现 - 25Q3总收入为1083亿元，同比增长9% [6] - 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为28.0%、1.6%和4.0%，同比变化为-2.7个百分点、-0.2个百分点和+0.9个百分点 [6] - 在线营销业务收入为533亿元，同比增长8% [6] - 交易服务业务收入为549亿元，同比增长10% [6] 海外业务（Temu） - 交易服务收入高于彭博一致预期6.9% [7] - 增长动力源于美国全托管模式恢复及全球半托管模式快速推出 [7] - 2025年1-10月，Temu蝉联全球电商应用下载榜与月活跃用户增长榜冠军 [7] - 截至2025年10月，Temu全球累计下载量突破12亿；2025年8月全球月活跃用户规模达5.3亿，创历史新高 [7] - 非美地区（尤其是拉美和非洲）成为新增长引擎，拉美地区占Temu总下载量约3成 [7] 国内主站业务 - 在线营销业务收入低于彭博一致预期3.8% [8] - 收入增速有所放缓，但长期趋势受“千亿扶持”计划支撑 [8] - 随着国补退坡，外部扰动预计减弱，竞争格局有望改善 [8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年收入分别为4292亿元、4980亿元、5693亿元，同比增长9.0%、16.0%、14.3% [9][13] - 预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为1046亿元、1226亿元、1527亿元，同比增长-14.5%、17.2%、24.5% [9][13] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为16.89元、19.48元、24.78元 [13]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为游戏出海持续推进，AI多维度赋能业务[1] - 25Q3公司实现收入283.6亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7%[4] - 25Q3公司实现毛利181.8亿元，同比增长10.3%，毛利率为64.1%，同比增加1.2个百分点[4] - 25Q3实现调整后净利润95.0亿元，同比增长26.7%，净利率为33.5%，同比增加4.9个百分点[4] 游戏业务表现 - 三季度游戏及相关服务收入为233亿元，同比增长11.8%[5] - 增长得益于《梦幻西游》PC端、《逆水寒》等重点游戏收入增长[5] - 经典游戏《梦幻西游》PC端最高在线人数创新高，达358万[5] - 海外市场方面，《命运：群星》于8月上线并登顶多个地区下载榜，《逆水寒》、《燕云十六声》于11月上线[5] - 后续产品管线包括12月上线的《暗黑破坏神 IV》国区及预计26年上线的《遗忘之海》[5] 有道业务表现 - 有道业务三季度实现收入16.3亿元，同比增长3.6%[6] - 业务持续推进“AI+教育”布局，赋能软硬件产品及服务升级[6] - 硬件方面，2025年8月推出新一代有道AI答疑笔SpaceX，人均每日答疑次数超过10次[6] - 软件方面，推出AI化的网易有道词典，在识别能力、翻译覆盖度及翻译质量上能力大幅提升[6] 云音乐业务表现 - 云音乐三季度实现收入19.6亿元，同比小幅下降1.8%[7] - 公司通过AI推动听感体验，三季度推出基于大模型技术的音效功能“AI调音大师”[7] - 该功能支持通过大模型调参实现“千歌千面”、可视化调音、个性化调节及试听功能，旨在丰富平台内容生态并提升用户体验[7] 财务预测与估值 - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1139.1/1246.3/1349.2亿元[8] - 预计25/26/27年归母净利润（Non-GAAP）分别为396.7/422.6/460.8亿元[8] - 重要财务指标预测显示，2025E营业收入同比增长8.2%，Non-GAAP归母净利润同比增长18.4%[11] - 预计毛利率将从2024A的62.5%提升至2027E的64.6%[11] - 当前市盈率（P/E）为14.6倍，2025E预测市盈率为15.8倍[11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 腾讯控股25Q3业绩全面超预期，营收、毛利及经调整净利润均实现同比增长，AI技术对广告、金融科技等业务增长驱动效果显著，游戏业务海内外表现强劲，公司未来盈利预期被上调[4] - 公司重点新游海内外表现稳健，游戏流水稳定增长，同时广告、云服务等业务受益于AI，是维持“买入”评级的主要依据[10] Q3业绩表现 - 25Q3营收1928.7亿元，同比增长15%，环比增长5%，高于一致预期1888亿元（超出2.2%）[4] - 25Q3实现毛利1088.0亿元，同比增长22%，环比增长4%，高于一致预期1063.9亿元（超出2.3%）[4] - 25Q3实现经调整净利润705.5亿元，同比增长18%，环比增长12%，超一致预期的659.7亿元（超出6.9%）[4] - VAS业务毛利率同比提升4个百分点至61%，营销业务毛利率同比提升4个百分点至57%，金融科技业务毛利率同比增加2个百分点至50%[4] 增值服务业务 - 25Q3国内游戏收入428亿元，同比增长15%，高于预期的423亿元，《三角洲行动》稳居行业流水前三，《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约》等长线运营游戏稳健[5] - 25Q3国际游戏收入208亿元，同比增长43%，高于一致预期181亿元，增长主要源于Supercell旗下游戏收入增长及新游《消逝的光芒：困兽》销量亮眼[5] 营销业务 - 25Q3营销业务收入362亿元，同比增长21%，超一致预期的356亿元[6] - 增长主要受AI驱动广告平台提升分发精准度（如腾讯广告AIM+）以及用户参与度提升带动广告曝光率所推动[6] - 截至25Q3末，微信及WeChat合并MAU达14.14亿，同比增长2%；QQ移动端MAU为5.17亿，同比下降8%；增值服务付费会员数2.65亿，同比稳定[6] 金融科技与企业服务 - 25Q3金融科技业务收入582亿元，同比增长10%，增长受商业支付活动、消费贷款服务收入增长以及AI相关云服务需求推动[7] AI投入与进展 - 25Q3资本开支为129.8亿元，同比下降24%[8] - AI功能持续完善，如优化微信小店交易生态；混元大模型在编程和数学推理能力上持续提升，其图像生成模型在全球文生图模型中排名第一[8][9] - 混元能力提升带动元宝及微信内AI功能完善，有望推出更深度的交互功能[9] 财务预测与估值 - 预计公司25/26/27年净利润（Non-IFRS）分别为2570.2亿元/2905.1亿元/3190.1亿元，此前预测值为2523.1亿元/2861.0亿元/3246.3亿元[10] - 预计25/26/27年营业收入分别为7549.58亿元/8339.33亿元/9065.62亿元，同比增长14.3%/10.5%/8.7%[12] - 预计25/26/27年每股收益（摊薄）分别为27.8元/31.6元/34.8元，对应市盈率（P/E）分别为20.2倍/17.9倍/16.3倍[12]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 化工板块本周（2025/11/17-2025/11/21）整体涨跌幅为-7.47%，在申万一级行业中排名第29位，跑输上证综指3.57个百分点，跑输创业板指1.32个百分点 [3] - 有机硅行业会议决定当库存超过45天且价格连续两周低于现金成本时，最高可减产30% [35] - XRG以约117亿欧元价格收购科思创的交易获得德国最终监管批准，总交易价值达147亿欧元 [35] 重点推荐行业与赛道 合成生物学 - 化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能产品或产业有望获得更长成长窗口 [4] - 生物基材料成本下降及“非粮”原料突破，需求有望爆发，推荐关注凯赛生物、华恒生物 [4] 三代制冷剂 - 24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因专利问题难以替代 [5] - 需求端因热泵、冷链市场发展及空调存量市场扩张而稳定增长，供需缺口将持续扩大 [5] - 拥有较高配额占比的公司将受益，相关公司包括巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [5] 电子特气 - 电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环，行业具高技术壁垒和高附加值特征 [6] - 下游晶圆制造升级迅速与国产高端电子特气产能不足的矛盾加剧，带来国产替代机遇 [6] - 需求端受集成电路、面板、光伏三轮驱动，高端产能需求迫切 [6] - 相关公司包括金宏气体、华特气体、中船特气 [7] 轻烃化工 - 近十年全球烯烃行业原料轻质化趋势显著，即原料由重质石脑油转向乙烷、丙烷等低碳烷烃 [8] - 轻烃化工具有流程短、收率高、成本低、低碳排、低能耗的特点，副产氢气可降低用氢成本 [8] - 碳中和背景下原料轻质化已成为全球不可逆趋势，推荐关注卫星化学 [8] COC/COP聚合物 - COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）性能优越，具有高透明度、低吸水性、高生物相容性等特点 [9] - 目前主流手机摄像镜头采用COC/COP塑料镜片，并拓展至预灌注、医疗包装等用途 [9] - 国内产业化进程加速，下游供应链安全担忧促使国产替代意愿加强，建议关注阿科力 [9] 钾肥 - Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解库存压力 [10] - 俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》推高小麦和玉米期货价格，提升农民种植意愿及钾肥需求 [10] - 钾肥价格有望触底回升，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [10] MDI - MDI需求端近20年稳中向好，仍是高技术壁垒产品，全球产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家巨头，总产能占比达90.85% [12] - 当前价格维持底部震荡，但单吨利润可观，未来供给格局有望向好，推荐关注万华化学 [12] 行业市场表现回顾 板块与个股表现 - 本周申万化工板块跌幅为-7.47%，跌幅最多的三个子板块为氟化工（-11.00%）、涤纶（-10.97%）、钛白粉（-10.63%） [22][23] - 本周化工个股涨幅前三为国风新材（33.33%）、同益股份（16.51%）、晨光新材（16.37%） [29] - 本周化工个股跌幅前三为安纳达（-26.13%）、泰和科技（-25.64%）、嘉澳环保（-25.62%） [30] 产品价格与价差跟踪 - 本周重点化工产品价格上涨25个，下跌28个，持平46个 [39] - 价格涨幅前五：液氯（华东）（4.74%）、氟化铝（国内均价）（4.65%）、硫磺（固态，高桥石化出厂价）（4.11%）、己内酰胺（华东 CPL）（3.90%）、环氧丙烷（华东）（3.64%） [13][39] - 价格跌幅前五：硝酸（安徽）98%（-7.32%）、丙烯酸（精酸华东）（-4.90%）、WTI原油（-3.38%）、甲醇（华东）（-3.06%）、PVC粉(乙烯法、华东）（-3.00%） [13][39] - 价差涨幅前五：热法磷酸（46.15%）、顺酐法 BDO（36.99%）、己二酸（30.71%）、环氧丙烷（10.24%）、醋酸（6.60%） [13][41] - 价差跌幅前五：磷肥 MAP（-40.65%）、黄磷（-37.50%）、磷肥 DAP（-26.84%）、甲醇（-23.64%）、PTA（-23.20%） [13][42] 行业供给侧跟踪 - 本周行业内主要化工产品共有166家企业产能状况受到影响，其中新增检修7家，重启6家 [14][45] - 新增检修企业涉及丙烯（3家）、PTA（2家）、乙二醇（1家）、DMF（1家） [45] - 重启企业涉及丁二烯（1家）、乙二醇（1家）、DMF（1家）、合成氨（1家）、磷酸一铵（2家） [45]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 全球储能市场呈现强劲增长态势，需求侧多点开花，供给侧价格触底反弹，行业景气度持续高企 [3] - 国内市场在政策强力驱动和盈利模式逐步完善的背景下，弱预期反转，装机量与招标量持续超预期 [3][10][16] - 海外市场如欧洲、美国、澳洲、中东、非洲及智利等地，或因电价机制、政策支持、刚性需求等因素，储能需求快速增长，为全球储能产业链提供广阔市场空间 [3][52][143] 需求侧总结 低ROE市场（中国、印度） - **中国装机**：2025年1-10月国内储能装机34.64GW/92.57GWh，同比高增73%/77% [10]；2025年10月单月装机2.87GW/7.46GWh [3][9] - **中国招标**：2025年10月国内储能招标规模10GW/29.4GWh，容量同比+116% [3][16]；2025年1-10月累计招标101.58GW/372GWh，已超2024年全年规模 [16] - **中国结构**：独立储能项目快速释放，10月招标占比达92.1% [21]；预计2026年渗透率有望稳定在80%以上 [21] - **中国政策**：国家能源局发布专项行动方案，设定2027年新型储能累计装机≥180GW的目标 [23]；当前多地独立储能项目内部收益率已超8% [24] - **中国盈利**：盈利模式逐步理顺，以甘肃为例，独立储能项目内部收益率可达8.16% [25]；电力现货市场建设加速，有望进一步增厚收益 [26][34] - **印度市场**：2025年10月底已投运电池储能系统0.5GWh，全年装机预计超1.7GWh [3][39]；截至2025年10月，独立储能累计招标46.59GWh，光储项目累计招标25.24GWh [3][40] 高ROE市场（欧洲、美国、澳洲） - **欧洲电价**：欧洲核心9国2025年10月日前平均批发电价80.93欧元/MWh，环比+8% [3][56]；德国电价94.41欧元/MWh，环比+15% [56] - **德国市场**：2025年10月储能装机344MWh，其中户储304MWh，同比-6.46% [3][67]；大储年化收益在15-20万欧元/MW/年 [67] - **意大利市场**：2025年第二季度储能装机817MW/2728MWh，同比+48%/+75%，大储容量增长150% [3][76] - **英国市场**：截至2025年第三季度，待建储能项目规模121.76GW，环比第二季度增长21.83GW [3][80]；2025年计划并网项目容量超17GWh [3][80] - **美国市场**：2025年第二季度新增储能装机5.57GW/15.79GWh，创季度纪录 [108]；全年装机预期上调至19GW/52.5GWh [108]；2025年9月新增并网975MW/2343.5MWh，容量同比+14.5% [3][120] - **澳洲市场**：2025年第三季度国家电力市场储能净收入1.119亿美元，同比+47% [3][129]；瞬时可再生能源渗透率达77.2% [3][135] 中ROE市场（中东、非洲、智利） - **中东市场**：中东北非地区目前已确定集成商待建设的储能项目32.1GWh，即将确定集成商的项目超47GWh [3][144][148]；2025年上半年中东地区占中国储能企业海外订单的23.4% [144] - **非洲市场**：2024年非洲储能装机1.64GWh，同比+945% [3][150]；锂电池储能系统均价0.115美元/Wh，同比下降20% [156] - **智利市场**：截至2025年初，智利已拥有999MW在运储能容量 [3][160]；计划到2026年1月实现2GW储能装机目标 [160] 供给侧总结 - **国内价格**：2025年10月，国内2小时储能系统平均报价0.628元/Wh，环比-2.1%；4小时储能系统平均报价0.52元/Wh，环比+12.1% [3][168]；碳酸锂及储能电芯价格已实现提价 [168] - **全球出货**：2025年前三季度，全球储能电芯出货规模410.45GWh，同比增长98.5%；全球储能系统出货总量286.35GWh [3]