行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 英伟达违反反垄断法 市场监管总局依法决定实施进一步调查 引发投资者对其在中国市场的风险担忧 [3][12] - 英伟达斥资50亿美元购入英特尔股票 每股23.28美元 英特尔盘前短线拉升 [5][14] - 英伟达遭调查将对英伟达中国市场及全球半导体行业产生不确定性影响 中美半导体产业链规则及格局正重新定义 国产芯片企业或迎来加速发展新机遇 [5][14] - 相关公司包括：神州数码、寒武纪、品高股份、北京利尔、安博通、优刻得、浪潮信息、紫光股份、超讯通信、首都在线 [5][14] 市场行情回顾 - 本周上证综指下跌1.30% 创业板指上涨2.34% 沪深300指数下跌0.44% [16] - 计算机行业指数上涨1.12% 跑赢上证综指2.43pct 跑输创业板指1.22pct 跑赢沪深300指数1.56pct [16] - 年初至今计算机行业指数上涨26.57% [16] - 本周计算机行业指数在申万31个行业指数中排名第7 在TMT四大行业中位列第2 [16] - 信息发展周涨幅25.65% 天泽信息周涨幅24.33% 开普云周涨幅15.91% 东方通周跌幅61.13% 新炬网络周跌幅18.69% [20] 科技软件行业新闻 - 华为发布全球最强算力超节点及超节点集群 Atlas 960 SuperPoD支持15488张昇腾卡 卡规模较Atlas 950 SuperPoD提升近一倍 Atlas 960 SuperCluster算力规模达百万卡 [22] - 第二届国际低空经济博览会将于2026年7月22日至25日在国家会展中心（上海）举办 展览规划面积10万平米 2025年首届博览会吸引近300家企业参展 展出面积6万平米 累计接待观众5.52万人次 [23] - 香港特区行政长官李家超提出2025年批出三个区域测试自动驾驶 百度Apollo获得香港自动驾驶车辆先导牌照 "萝卜快跑"已在香港公开道路测试并扩展至商业区和住宅区 [24] - 《国家网络安全事件报告管理办法》新规发布 关键信息基础设施网络安全事件最迟不得超过1小时报告 重大、特别重大网络安全事件最迟不得超过半小时报告 [25] - 国家数据局推进数据要素综合试验区建设 浙江温州建立三段式合规评审模式 解决数据交易信任不足困境 [27] - 张江人工智能创新小镇发布高质量发展十条政策 提供租金低至1元/平/天的创业空间 发放算力券、模型券、语料券最高各100万元补贴 设立20亿元人工智能种子基金 [28] 科技软件相关公司动态 - 道通科技2025年半年度权益分派：每10股派发现金红利5.8元（含税） 总股本670,183,396股 实际参与分配股本660,228,781股 派发现金红利总额382,932,692.98元 [30] - 品茗科技2025年半年度权益分派：每10股派发现金红利3.00元（含税） 总股本78,842,300股 实际参与分配股份78,199,300股 派发现金红利总额23,459,790.00元 [30] - 同花顺2025年半年度权益分派：每10股派1.000000元人民币现金（含税） 总股本537,600,000股 [30] - 智迪科技2025年半年度权益分派：每10股派3.00元人民币现金（含税） 总股本80,000,000股 [30] - 理工能科2025年半年度权益分派：每10股派送现金红利2.8元（含税） 总股本353,522,070股 派送总额98,986,179.6元 [30] - 虹软科技2025年半年度权益分派：每10股派发现金红利2.20元（含税） 总股本401,170,400股 实际参与分配股本400,731,400股 派发现金红利总额88,160,908.00元 [31] - 彩讯股份2025年半年度权益分派：每10股派发现金股利0.35元（含税） 总股本扣除回购股份后450,220,560股 派发现金股利总额15,757,719.60元 [31] - 浩云科技2025年半年度权益分派：每10股派发现金股利0.15元（含税） 总股本剔除回购股份后667,784,079股 派发现金股利总额10,016,761.19元 [31] - 锐明技术2025年半年度权益分派：每10股派发现金红利4元（含税） 总股本180,478,500股 派发现金总额72,191,400元 [31]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周债券市场收益率曲线整体维持陡峭，10Y到期收益率维持在1.85%附近震荡，1Y国债到期收益率维持在1.40%，30Y - 10Y、10Y国开 - 10Y国债期限利差有所走扩 [3][11] - 债市存在两个“确定性”，一是大行持续买入短债催化下短端表现更稳健，且四季度央行买债预期升温，资金面宽松下短债走势预计更稳健；二是资金宽松下信用债抗跌预计延续 [3][4][12] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评：债市的两个“确定性” - 收益曲线：国债收益率整体上行，1Y收益率下行1bp，3Y、5Y、7Y、10Y、15Y、30Y收益率分别上行约1bp、1bp、5bp、1bp、2bp、2bp；国开债收益率短端上行，中端下行，1Y收益率上行5bp，3Y收益率上行4bp，5Y收益率下行约3bp，7Y收益率下行约1bp，10Y、15Y收益率变动不足1bp，30Y收益率上行3bp [14][15] - 期限利差：国债和国开债息差倒挂加深，国债利差长端收窄，国开债短端收窄；国债1Y - DR001息差倒挂加深15bp，1Y - DR007息差倒挂加深9bp，3Y - 1Y利差走阔3bp等；国开债1Y - DR001息差倒挂加深5bp，1Y - DR007息差变动不足1bp，3Y - 1Y利差收窄1bp等 [16][17] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：2025年9月15日 - 2025年9月19日杠杆率周内震荡下降，截至9月19日降至106.91%，较上周五下降0.12pct，较本周一下降0.17pct [21] - 质押式回购情况：本周质押式回购日均成交额7.2万亿元，较上周下降0.33万亿元；日均隔夜占比87.64%，环比下降0.79pct [27][28] - 资金面：银行系资金融出先降后升，大行与政策行9月19日资金净融出4.12万亿元；主要资金融入方为券商，货基融出震荡上升；DR007与R007均先升后降，二者利差减小；1YFR007与5YFR007均震荡上升，较上周有所下降 [3][32][33] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数：本周中长期债券型基金久期中位数测算值去杠杆为2.68年、含杠杆为2.8年；9月19日久期中位数去杠杆较上周五下降0.01年，含杠杆较上周五上升0.02年 [44] - 不同债基久期：利率债基久期中位数含杠杆降至3.55年，较上周五下降0.12年；信用债基久期中位数含杠杆降至2.51年，较上周五上升0.03年；利率债基久期中位数去杠杆为3.32年，较上周五下降0.03年；信用债基久期中位数去杠杆为2.46年，较上周五上升0.01年 [47] 类属策略比价 - 中美利差：短端走阔，中长端收窄，1Y走阔5bp，2Y走阔5bp，3Y走阔约3bp，5Y收窄约4bp，7Y收窄2bp，10Y收窄7bp，30Y收窄5bp [52] - 隐含税率：短端走阔，中端收窄，国开 - 国债利差1Y走阔6bp，3Y走阔约3bp，5Y收窄3bp，7Y收窄约7bp，10Y收窄1bp，15Y收窄2bp，30Y走阔1bp [53] 债券借贷余额变化 - 9月19日，10Y国开债次活跃券借贷集中度上升，10Y国债活跃券、10Y国债次活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度下降；分机构看，除大行外均下降 [54]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 25Q2盈利能力大幅改善 单季毛利率达31.3% 较Q1的23.7%大幅提升[8] - 非显示业务持续开拓 25H1研发人员数量较上年同期增长19.4% 主要集中于非显示业务方向[5] - 显示驱动芯片封测业务国内排名第一 全球排名第三 25H1收入达9.2亿元 占总收入92.1%[8] 财务表现 - 25H1实现营收10.0亿元 同比增长6.6% 归母净利润1.0亿元 同比下降38.8% 毛利率27.7% 同比下降5.2个百分点[8] - 25Q2单季营收5.2亿元 同比增长6.3% 环比增长9.9% 归母净利润0.7亿元 同比下降18.3% 环比大幅增长136.8%[8] - 预计2025-2027年营业收入为22.7/26.2/30.4亿元 归母净利润为3.3/4.0/5.1亿元[6] - 2025年预测EPS为0.28元 对应PE为43.06倍[6][9] 业务分析 - 显示驱动芯片业务拥有28nm制程封测量产能力 覆盖LCD和AMOLED等多种面板类型[8] - 非显示芯片封测25H1营业收入0.6亿元 同比下降20.8% 但25H2有望改善[5] - 积极布局功率器件封测工艺 包括晶圆正面金属化 背面减薄及金属化和铜片夹扣键合工艺[5] - 各主要工艺良率稳定保持在99.95%以上 处于业内领先水平[5] 行业地位与前景 - 显示驱动芯片封测业务在国内市场排名第一 全球排名第三[8] - 受益于显示产业转移效应 AMOLED渗透率提高及国补延续等因素 25H2显示驱动芯片业务需求有望持续拉升[8] - 非显示业务中Cu Bump有望延续Q2增长态势 实现逐季增量 DPS稼动率也有望回升[5]

投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - AI服务器收入及订单强劲增长，PC换机周期利好CSG业务 [1] - FY2026 Q2营业收入297.8亿美元，同比增长19%，主要受AI服务器出货量增加驱动 [4] - ISG业务收入168亿美元，同比增长44%，其中服务器及网络设备收入129亿美元，同比增长69% [5] - AI解决方案金额26财年上半年达100亿美元，超过25财年全年，Q2 AI服务器订单需求56亿美元，积压订单量达117亿美元 [5] - PC设备更新换代周期推进，预计消费级PC业务将实现温和增长 [6] 财务业绩 - FY2026 Q2营业利润17.7亿美元，同比增长27%，Non-GAAP营业利润22.8亿美元，同比增长10% [4] - Non-GAAP净利润15.9亿美元，同比增长13%，稀释每股收益1.7美元/股，同比增长38% [4] - 经营活动产生现金流25亿美元 [4] - CSG业务收入125亿美元，同比增长1%，营业利润8.0亿美元，环比增长23% [5] - 预计FY2026/FY2027/FY2028营业收入1074.54/1154.35/1227.83亿美元，同比增长12.4%/7.4%/6.4% [7] - 预计归母净利润52.24/57.77/66.99亿美元，同比增长13.8%/10.6%/16.0% [7] - 戴尔目前盈利预测对应PE为16.43x/14.86x/12.82x [7] 业务分部表现 - ISG业务服务器及网络设备收入129亿美元，同比增长69%，存储收入39亿美元，同比下降3% [5] - ISG业务营业利润14.7亿美元，同比增长14.0%，环比增长47% [5] - CSG业务商业收入108亿美元，同比增长2%，消费者业务收入17亿美元，同比下降7% [5] - 中小企业市场需求强劲增长，推动CSG业务盈利能力提升 [6] 增长驱动因素 - AI服务器出货量26财年指引达200亿美元，同比增长104% [5] - 首次向CoreWeave交付英伟达GB300 NVL72解决方案 [5] - 公司推出商用PC，专为抢占入门级商用PC市场设计 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第二季度盈利能力显著提升 营业收入达9.1亿元(环比增长10.2% 同比增长11.9%) 归母净利润达1.7亿元(环比增长20.6% 同比增长24.8%) 毛利率达49.6%(同比增长3.6个百分点 环比增长0.8个百分点) [4] - 盈利能力提升主要源于半导体行业景气度回升 下游客户渗透率加深 半导体材料业务规模放量及产品结构优化 运营效率持续改善 [4] - 公司三大业务板块呈现高速增长态势 CMP材料产品矩阵协同效应凸显 显示材料保持高增长 先进封装与光刻胶业务打开新成长空间 [5][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入17.3亿元(同比增长14.0%) 归母净利润3.1亿元(同比增长42.8%) 毛利率49.2%(同比增长4.0个百分点) [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为39.6/47.3/57.5亿元 归母净利润分别为7.2/9.4/12.2亿元 每股收益分别为0.76/0.99/1.29元 [7][10] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年46.9%提升至2027年53.6% ROE从2024年11.6%提升至2027年16.6% [10] 业务板块分析 - CMP抛光垫业务2025年上半年收入4.8亿元(同比增长59.6%) 第二季度单季收入2.6亿元创历史新高 月销量稳定在3万片以上 [5] - CMP抛光液及清洗液业务2025年上半年收入1.2亿元(同比增长55.2%) 铜制程抛光液实现首次订单突破 多晶硅抛光液与清洗液组合方案获主流晶圆厂认可 [5] - 半导体显示材料2025年上半年收入2.7亿元(同比增长61.9%) YPI和PSPI产品成为国内多数主流显示面板客户第一供应商 [6] - 高端晶圆光刻胶布局近30款产品 超过15款送样验证 其中10款进入加仑样测试阶段 [6] - 半导体先进封装材料进入销售起量阶段 封装用PI产品已布局7款 其中2款取得3家客户订单 临时键合胶实现稳定规模出货 [6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为40.24/30.9/23.7倍 PB分别为5.54/4.70/3.92倍 [7][10] - EV/EBITDA指标显示估值逐步改善 从2025年23.48倍下降至2027年13.84倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 生殖康复和抗衰业务2025年上半年实现收入7,983.87万元 同比增长42.45% 预计未来几年仍保持高速增长 [6] - 盆底康复业务2025H1收入0.89亿元 同比下降15.93% 短期承压但通过创新产品推动增长 [6] - 脑机接口业务是核心战略方向 在运动康复领域开展磁刺激与EEG/fNIRS等技术融合开发 [7] - 多个在研项目处于不同推进阶段 包括国家重点研发计划和省级重点研发计划 [7][8] 财务表现 - 2025年上半年营收2.41亿元 同比增长5.62% 归母净利润0.64亿元 同比下降11.96% [5] - 2025Q2营收1.23亿元 同比下降0.89% 归母净利润0.24亿元 同比下降33.76% [5] - 预计2025-2027年营收分别为5.00亿元 6.13亿元和7.48亿元 同比增速17.8% 22.6%和22.1% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.17亿元 1.64亿元和2.03亿元 同比增速15.0% 40.7%和23.7% [9] - 2025-2027年EPS分别为1.17元 1.64元和2.03元 对应PE估值35x 25x和20x [9] 业务发展 - 生殖抗衰业务拓展至皮肤抗衰领域 研发布局面部皮肤诊疗整体解决方案 [6] - 2024年推出盆底智能解决方案PI-ONE系统 深化AI在盆底康复应用 [6] - 2025年3月推出全新一代雷达磁刺激仪 采用毫米波雷达技术实现非接触式监测 [6] - 销售模式以经销为主 直销为辅 结合线上渠道推广 [6] 估值指标 - 当前收盘价39.86元 总市值41亿元 流通市值15亿元 [1] - 近12个月最高价53.70元 最低价19.00元 [1] - 2024年毛利率72.0% 预计2025-2027年维持在71.1%-71.5% [11] - 2024年ROE 7.7% 预计2025-2027年提升至8.1%-11.2% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点等待债市回归基本面定价，长端重交易，资金宽松下信用的抗跌可能延续，当前债券市场表现偏弱，长端利率表现日内多次反转，曲线走陡行情下子弹策略理论上相对更优，可关注部分高票息地方债的利差压缩机会，资金面宽松下信用债更抗跌，利率波动而信用抗跌的格局可能持续 [2] - 卖方观点债市情绪维持低位，看震荡者众，目前卖方偏空观点数量占比升至22%，一半以上持中性态度，情绪较上周下行 [2] - 买方观点固收买方观点整体偏多，情绪指数上升，超六成看中性 [2] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债情绪指数下降，本周跟踪加权指数录得 -0.02，不加权指数录得0，较上周下降0.03，当前机构整体持中性偏空观点，22%偏多，56%中性，22%偏空 [10] - 买方市场情绪指数与利率债情绪指数上升，本周跟踪加权情绪指数录得0.05，不加权指数录得0.08，较上周上升0.11，当前机构整体持中性偏多观点，20%偏多，68%中性，12%偏空 [11] - 信用债市场热词为股债跷跷板、公募基金费率改革，股债跷跷板使债市情绪承压，债基赎回压力放大，公募基金费率改革触发负债端结构调整，信用债收益率全线抬升 [16][17] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，40%偏多，60%中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易价格整体下跌，截至9月12日，TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.38元、105.60元、107.71元与115.27元，较上周五分别 -0.01元、+0.01元、-0.24元、-1.08元；持仓量整体增加；成交量全面增加；成交持仓比全面上升 [24][25] - 现券交易30Y国债换手率下降，9月12日换手率录得4.00%，较上周下降0.52pct；利率债周度均值换手率上升，9月12日换手率录得0.95%，较上周上升0.02pct；10Y国开债换手率上升，9月12日换手率录得5.70%，较上周上升0.40pct [33][36] - 基差交易基差涨跌分化，TS与TF主力合约基差走阔，T与TL主力合约基差收窄；净基差整体走阔，除TF主力合约净基差收窄外，其余主力合约净基差均走阔；主力合约IRR涨跌分化 [40][43] - 跨期价差、跨品种价差整体走阔，跨期价差除TL主力期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔；跨品种价差除2*TS - TF期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔 [51]

核心观点 - 报告认为四季度A股市场有望继续挑战新平台 坚守AI产业趋势和景气改善的主线是最佳配置策略[2][4] - 四季度重要边际变化包括美联储降息幅度与节奏及十五五规划建议对2026年经济与政策的预期 这些因素将共同推动市场流动性充裕和主题性机会涌现[4] - 成长风格预计继续占优 重点关注AI全链条 TMT 机器人 军工等机会[77][78] 经济形势 - 预计2025年下半年经济增速稳步回落 三季度GDP增速预计4.8% 四季度进一步回落至4.6% 全年可实现5%增长目标[8][10][11] - 内需偏弱态势尚未扭转 消费回升有限 1-8月消费品以旧换新带动销售额约1.9万亿元 但消费者就业指数处于2024年下半年以来偏低位置[13][18] - 投资面临全方位下滑压力 制造业投资受开工率不足和出口前景不确定影响 基建投资受极端天气和土地收入下滑掣肘 房地产投资降幅恐继续扩大[18] - 出口全年维持偏高景气 但四季度增速恐小幅下滑 1-8月对美出口同比下降15.3% 但对东盟和欧盟出口同比分别增长14.7%和7.7%[24] - 通胀难见明显起色 预计全年CPI均值0% PPI均值-2.6% 四季度CPI难以突破1% PPI年内仍难以回正[25][31] 政策环境 - 美联储9月大概率重启降息 市场押注年内降息50-75BP 失业率升至4.3%迫近自然失业率支撑降息决策[33][36] - 通胀仍有隐忧 单次降息50BP概率低 连续降息25BP概率大 8月美国CPI同比2.9%和核心CPI同比3.1%均符合预期[37][41] - 人民币汇率大概率回升 美联储降息带动中美利差倒挂收窄 央行仍有引导汇率升值诉求 中间价与即期汇率之差表明合意水平仍有差距[42][47] - 汇率大幅升值破7仍有赖于基本面强支撑 但经济基本面尚未见到明确向好拐点[52] - 人民币汇率回升吸引外资流入 汇率升值阶段外资净流入规模较大 境外持有境内股票规模与汇率正相关性较强[56][61] 产业规划 - 十五五规划预计10月形成建议 2026年3月正式发布 经济增速目标不会低于4.5% 扩大消费在政策发力中的重要性明显抬升[69][72] - 产业层面围绕新质生产力发力 重点关注传统制造业升级 新兴产业和未来产业三大领域 包括AI 低空经济 量子信息等方向[73][74] - 中央经济工作会议前瞻财政货币双积极 超长期特别国债不低于1.3万亿元 赤字率维持4% 产业政策聚焦扩内需与反内卷[75] 配置策略 - 推荐配置AI产业趋势和景气支撑两条主线 包括算力基建 AI应用 稀土永磁 贵金属 军工 券商 电源设备 海风风电 轮胎 农药 工程机械 牛肉及乳制品等[3][77] - 成长风格预计继续占优 2024年9月至今成长行情指数上涨92% PEttm上涨118% 正处于估值驱动第一阶段[78][88] - 坚持持有成长风格是最优策略 过去8次良性调整和后续占优阶段合并行情中 成长风格5次涨幅居首3次第二[91] AI产业链 - AI基建端算力需求高增 带动PCB和CPO景气扩张 2023-2028年HDI和18+多层板复合增长率预计达16%和14% 2025年全球光模块市场规模235亿美元同比增32%[93][98] - 液冷正加速成为智算中心标配 2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR预计46.8% 2029年市场规模162亿美元[106] - 光纤景气度呈扩张趋势 光缆线路长度持续增长 空芯光纤和多模光纤等新技术有望快速推广[101][106] - AI应用端游戏行业景气现拐点 2025年上半年国内游戏市场销售收入1680亿元同比增14.1% 用户规模达6.79亿人[108][112] - 机器人板块与AI行情关联性强化 2024年9月以来与计算机指数相关性达0.87 2025年全球人形机器人市场规模预计63.4亿元[115][127] 细分领域 - 稀土领域具备断层优势 无论中美关系如何变化均形成催化 稀土出口金额和量持续改善[128][132] - 贵金属如黄金受益全球央行购金和美联储降息 2020Q1至2024Q4全球央行黄金储备增加1343.3吨 除美联储外全球央行黄金储备首次超过美债[133][139] - 券商及金融IT景气度攀升 两融余额和市场成交额持续新高 证券行业营收和盈利双双高增[144][148]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩高增，营业收入10.5亿元，同比上升33.42%，归母净利润1.92亿元，同比上升348.95%[4] - 半导体业务收入19,353.64万元，同比增长27.17%，光伏设备收入80,360.90万元，同比增长31.53%[6] - 半导体领域在手订单达23.28亿元，较年初增长54.72%[6] - 公司推出iTomic Spatix系列及四站架构腔体的高产能ALD、CVD设备，成为国内少数具备研发和生产空间型ALD设备的厂商之一[7] - 维持增持评级，基于公司在ALD领域领先优势及半导体领域持续突破[9] 财务表现 - 2025年半年度毛利率36.05%，同比下降2.35个百分点，归母净利率18.32%，同比上升12.88个百分点[4] - 2025年第二季度营业收入5.4亿元，同比下降12.43%，环比上升5.76%，归母净利润1.08亿元，同比上升175.65%，环比上升28.72%[5] - 预测2025-2027年营业收入分别为29.46/33.32/35.89亿元，归母净利润分别为3.18/4.96/5.30亿元[9] - 2025-2027年预测EPS为0.69/1.08/1.15元，对应PE倍数分别为64/41/39倍[9] 业务发展 - 半导体设备收入占主营业务收入比重从2023年度7.27%提升至2025年上半年18.45%[6] - iTomic HiK系列、iTomic MeT系列ALD设备和iTronix MTP系列CVD设备获得量产批量订单[7] - iTomic PE系列ALD设备市场认可度提升，获得多家产业链重要客户订单[7] - iTronix PE系列CVD设备拓展至先进封装领域，获得重要客户订单[7] - 光伏业务加速TOPCon、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等新型电池技术研发[8] - HY系列板式ALD设备应用于钙钛矿电池，获得客户验收并进入产业化应用阶段[8] 市场表现 - 当前股价44.32元，近12个月最高价48.75元，最低价18.35元[1] - 总市值204亿元，流通市值45亿元[1]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持 [1] 核心观点 - 海上风电国际购电协议签署 国内重点项目与央企大单同步落地 推动投资落地与产业链完善 [4] - 储能建设专项行动方案出台 指引电力现货市场建设 国内政策频出助力独立储能市场增长 欧洲大储招标数据持续火热 欧洲补气周期电价上涨 欧洲户储需求持续复苏 新兴市场户储需求超预期 [4] - 英伟达推出专为长上下文工作负载设计的专用 GPU Rubin CPX 新架构下关注液冷和 AIDC 电力设备板块投资机会 [4] - 8 月零售 199.5 万辆 同比+4.6% 环比+8.2% 建议关注有更高确定性标的 反内卷浪潮推动车市降价减少、促销平缓 车市运行日益平稳 [5] - 宁德时代枧下窝锂矿采矿权证及采矿许可证审批进展顺利 预计很快将复工复产 [8] - 中国加快推进人形机器人国家标准 宇树、乐聚、优必选等企业加速技术突破与产业落地 [8] - 氢能产业发展态势良好 要素保障体系加速构建 氢能融资难度降低 国家支持新技术持续研发 [8] 光伏 - 产业链价格延续温和上行 海外需求支撑下分化格局显现 本周硅片、电池片价格继续上行 组件价格保持稳定 [7] - 美国联邦能源监管委员会最新数据显示 2025年上半年美国新增19.4GW电力装机容量 其中光伏占比达75% 位列第一 [13] - FERC预计未来三年新增装机中 光伏仍将领跑 新增容量预计达92.6GW [13] - 意大利、阿尔及利亚和突尼斯合作推进 Medlink Renewable Generation 项目计划在北非两国部署10GW可再生能源发电 [14] - 2025年三季度行业判断：需求侧受新能源上网电价市场化政策影响 国内光伏531抢装后市场或预期下半年国内终端组件需求下降 7月初美国对等关税开始生效 美国市场或受关税政策及国内补贴政策不确定性影响而有所受损 新兴市场需求有待发掘 供给侧国内行业自律行为持续进行 效果有待观察 [15] - 光伏主产业链价格预计在成本线以上平稳震荡 二季度主产业链公司或仍处于负毛利率状态 大部分环节仍未脱离亏损现金成本 预计三季度开始盈利修复 [15] - 投资建议：关注全年确定性相对较高的 BC 技术产业趋势 相关标的包括隆基绿能、爱旭股份、博迁新材、聚和材料等 以及受益于产业链价格修复的主产业链领先公司 如通威股份、TCL中环、钧达股份、晶澳科技等 [15] 风电 - 海上风电海外合作与国内投资并进 产业链与市场化机制加速落地 [7] - 福建省宁德市700MW海上风电配储项目正式签约 总投资约196.29亿元 其中福鼎B-1区70万千瓦海上风电场项目总投资100.52亿元 规划装机容量700兆瓦 配套建设70兆瓦/140兆瓦时储能设施 项目建成投产后预计每年可输送清洁电能24.4亿千瓦时 [16] - 韩国Taenan500MW海上风电项目签署购电协议 项目位于忠清南道泰安海岸约30公里处 规划装机容量500MW 计划于2026年第四季度开工建设 于2029年底投入运营 建成后将产生足够清洁电力为约30万户家庭供电 [17] - 蓬莱大金签署首个超大型单桩制造订单 合同总金额折合人民币约12.5亿元 占公司2024年度经审计营业收入的比例约33% 大金重工在手海外海工订单累计总金额超100亿元 主要集中在未来两年交付 [18] - 投资建议：关注风电板块投资机会 相关标的包括低估值标的如明阳智能、港股金风科技等 受益海风标的如海力风电、大金重工、东方电缆等 2025年主机毛利率修复标的如金风科技、明阳智能等 [18] 储能 - 国内7月采招独立储能占比提升 德国政府推广工商储 [10] - 国家发改委、能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》 目标2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上（180GW+） [19] - 2025年上半年全国新型储能装机规模为9491万千瓦/2.22亿千瓦时（95GW/222GWh） 未来2年半新型储能装机规模还将再翻一番 [21] - 推动"新能源＋储能"作为联合报价主体一体化参与电能量市场交易 推动完善新型储能等调节资源容量电价机制 有序建立可靠容量补偿机制 [21] - 两部委力促新能源就近消纳 自用比例不低于60% 2025年10月起价格、市场参与等配套政策落地 [23] - 国家发改委、能源局公布《电力现货连续运行地区市场建设指引》 要求优化现货市场交易机制 加快完善中长期市场交易机制 因地制宜健全辅助服务市场体系 研究建立可靠容量补偿机制 [24] - 山东省机制电价竞价结果出炉：风电机制电价0.319元/kWh 光伏机制电价0.225元/kWh 与山东此前标杆电价0.3949元/度相比 光伏、风电分别下降43%、19.2% [27] - 2025年1-8月新型储能新增装机规模达28.69GW/75.94GWh 容量同比增长41.52% 8月单月全国新增并网/投运新型储能项目115个 总规模为2.84GW/8.19GWh 容量规模同比微增2.5% 环比回落34.74% [28] - 8月区域布局方面青海新增装机规模最大 为0.28GW/1.92GWh 容量占比23.44% 应用场景方面电源侧新增并网0.92GW/3.87GWh 容量占比47.22% 电网侧新增并网1.4GW/3.19GWh 容量占比38.91% 用户侧新增并网0.52GW/1.14GWh 容量占比13.87% [28] - 特斯拉发布最新储能产品：迷你Megapack容量约500MWh Megapack 3单机5MWh Megablock由4台Megapack 3组成容量20MWh [28] - 思格新能源2024年销售收入超13亿 相比2023年增长22.8倍 经调整净利润超1.5亿元 2025年1-4月收入12.1亿元 经调整净利润超4亿元 旗舰产品SigenStor毛利率2023年为32.2% 2024年为47% 2025年前四个月为51.2% [29][31] - 投资建议：储能电芯价格上涨验证储能下游需求火热 建议关注大储以及海外户储预期修复 大储板块核心公司25年PE约20倍 标的包括上能电气(25PE约25倍)、阳光电源(25年PE约18倍) 户储标的包括艾罗(主业约40亿)、德业股份(25年PE约19倍)、锦浪科技 [32] 氢能 - 成都市绿色氢能纳入试点 25年1-8月氢能电解槽订单超4GW [10] - 2025年1-8月共有69个氢能电解槽中标、签约项目 规模累计4380.65MW 制氢规模累计746485Nm³/h [33] - 从中标规模看总计975.525MW 签约订单量总计3405.125MW 市场覆盖甘肃、内蒙古、陕西、广东等18个地方 [33] - 斩获订单规模最大的五家企业分别为中集中电(1206MW)、亿境星氢能源(1120MW)、国富氢能(480MW)、中铁隧道三处(320MW)、西南院-中核华誉工程有限责任公司联合体(280MW) [33] - 技术路线包括碱性、PEM、AEM、SOEC、碱性-PEM混联五种 其中碱性电解槽中标项目规模为4272.475MW 占比为97.53% [33] - 梅赛德斯-奔驰 GenH2 卡车完成超过225,000公里测试 测试车辆总重量平均为25.6吨 氢气消耗量在轻负荷下为每100公里5.6公斤 在重负荷下为每100公里8公斤 [34][36] - 国务院批复成都市要素市场化配置综合改革试点实施方案 积极发展绿色氢能 出台社会资本投资标准化充换电、储加氢设施建设激励政策 [37] - 金风科技拟投资189.2亿元建设风电制氢氨醇一体化项目 总体规划建设3GW风电 所发电力80%以上用于电解水制绿氢 通过生物质气化耦合绿氢制取绿色甲醇60万吨/年、制取绿氨40万吨/年 [38] - 投资建议：氢能产业发展态势良好 要素保障体系加速构建 建议重点关注制氢、储运以及氢能应用等环节 [39] 电网设备 - 英伟达推出 RUBIN CPX 关注 AIDC 电力设备板块 [10] - 英伟达推出专为长上下文工作负载设计的专用 GPU Rubin CPX 用于翻倍提升当前 AI 推理运算的工作效率 [40][42] - 基于Rubin的CPX预计要到2026年底出货 下一代英伟达旗舰AI服务器全称为NVIDIA Vera Rubin NVL144 CPX 集成36个Vera CPU、144块Rubin GPU和144块Rubin CPX GPU [42] - 新架构下建议关注功率提升带来的AIDC电力设备变化 关注液冷以及柜外电源相关标的机会 [42] - 液冷板块相关标的如英维克、申菱环境、思泉新材、科创新源、溯联股份等 柜外电源箱变标的如HVDC环节的中恒电气、科华数据、科士达、禾望电气和盛弘股份 SST环节的阳光电源和金盘科技等 [42] - 投资建议：关注特高压相关标的许继电气、平高电气、国电南瑞、中国西电等 一次升压设备明阳电气、三变科技、金盘科技、伊戈尔等 配网及电表环节东方电子、泽宇智能、三星医疗、海兴电力等 [43] 电动车 - 宁德时代矿山有望复产 投资头部电池及固态电池产业链 [10] - 宁德时代枧下窝锂矿采矿权证及采矿许可证审批进展顺利 预计很快将复工复产 [44] - 楚能新能源自主研发的320Ah动力电池及系统成功应用于孝感市50台新能源公交车 续航里程超过300公里 [44] - 京山轻机全资子公司三协精密与锂电龙头企业签署价值约10.05亿元人民币的日常采购大单 占京山轻机2024年营收的11.52% [44] - 宁德时代新成立时代骐骥新能源科技（鹰潭）有限公司和时代骐骥新能源科技（江门）有限公司 注册资本均为500万元 宁德时代间接持股比例均为94.4444% [45] - 传闻小米汽车向比亚迪下达20万辆车电池订单 规模预计高达12-15GWh [47] - 投资建议：配置关注受益于碳酸锂涨价的正极和碳酸锂环节 受益于固态电池发展的三元正极、电解质和添加剂环节标的 [48] 人形机器人 - 乐聚已完成股份制改造 建议配置 T 链标的 [10] - 中国正在推动15项人形机器人国家标准研制 重点攻关安全、驱动技术和数据利用等方面 [49] - 宇树科技创始人王兴兴表示具身智能的发展面临高质量数据和模型算法等挑战 [49] - 乐聚机器人已完成股份制改造 更名为"乐聚智能（深圳）股份有限公司" 核心人形机器人产品"夸父"已在一汽红旗工厂投入使用 [50] - 优必选自主研发的人形机器人大模型"优必选 Thinker"在机器人感知与规划领域国际权威测试中斩获四项全球第一 [50] - 投资建议：行业处于小批量量产阶段 建议关注三个投资方向：新技术边际变化的赛道（灵巧手、摆线针轮减速器、电子皮肤） 主业扎实转型积极的头部企业 新边际变化的个股（新进入t链的标的） [51] 汽车零部件 - 8月主流车企表现符合预期 建议关注有更高确定性标的 [10] - 8月零售199.5万辆 同比+4.6% 环比+8.2% [52] - 地平线与哈啰达成战略合作 双方将基于Robotaxi运营场景和需求共同打造L4智能驾驶全栈解决方案及技术 [52] - 文远知行自动驾驶小巴落地比利时鲁汶市 正式打开全球第十一国市场 [53] - 六部门联合部署开展汽车行业网络乱象专项整治行动 集中整治非法牟利、夸大和虚假宣传、恶意诋毁攻击等网络乱象 [54] - 无锡威唐工业技术股份有限公司取得汽车后桥车轴支架加工模具发明专利证书 [54] - 浙江万安科技股份有限公司向深圳市同川科技有限公司投资人民币2,000万元 投资完成后持有同川科技2.72%的股权 [55] - 投资建议：关注当前成长性较好的精密件（齿轮、轴承）、底盘零部件（转向器、悬架减震）、电子电器零部件、三电系统、热管理等 标的维度建议关注在业绩、新产品及客户确定性更高的零部件 推荐双林股份、冠盛股份、继峰股份 [57] 行业概览 - 2025年硅料环节售价跟踪显示P硅料(致密料)和N硅料(致密料)价格走势 [59] - 2025年硅片环节售价跟踪显示N硅片(130μm)价格走势及预估含税现金成本 [59] - 2025年电池片环节售价跟踪显示N电池片(24.7%)价格走势及预估含税现金成本 [59] - 2025年组件环节售价跟踪显示N组件(TP双面)价格走势及预估含税现金成本 [59] - 新能源汽车产业链需求和价格观察显示碳酸锂市场行情波动显著 电池级碳酸锂均价单日大幅下挫1150元至7.345万元/吨 [60][62] - 三元前驱体价格延续上涨趋势 受硫酸钴和硫酸镍价格快速上调的影响 预计9月价格仍将延续上涨态势 [63] - 三元材料价格整体小幅下调 正极材料厂在成本端面临较大压力 [64] - 隔膜价格有一定涨幅 湿法隔膜中7μm和9μm产品主流报价分别上涨1分 头部隔膜企业产能趋紧 CR3开工率约75%-80% [65] - 电解液价格暂稳 成本端已有所上升但尚未反映至终端报价 需求端动力电芯需求显著增长 储能领域需求持续旺盛 [66] - 直流侧电池舱的价格波动幅度较小 5MWh直流侧平均价格为0.422元/Wh 3.4/3.72MWh价格为0.432元/Wh [67]