行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - OpenAI与亚马逊AWS签署为期七年、总值380亿美元的云服务采购协议，OpenAI将获得访问数十万颗英伟达GPU的能力用于AI模型训练和运行 [3][10] - 月之暗面推出Kimi K2 Thinking开源思考模型，该模型基于"模型即Agent"理念训练，在多项基准测试中达到SOTA水平 [3][33] - 谷歌加速向市场开放其最强大的AI芯片TPU第七代产品Ironwood [3] - 科大讯飞发布基于全国产算力的讯飞星火X1.5深度推理大模型，端到端性能达到国际竞品效率的93%以上，整体性能达到GPT-5的95%以上 [4][34] - 闪迪FY26Q1营收为23.08亿美元，同比增长23%、环比增长21%，数据中心收入环比增长26% [5] - 宏碁2025Q3合并营收为734.0亿新台币，环比增长10.3%，Q3毛利81.9亿新台币，环比增长21.7%、同比增长6.7% [6][34] - 小鹏汽车发布四项物理AI应用，包括第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON以及汇天两套飞行体系 [7][35] - 淘宝闪购带来的新用户在双11期间电商订单数已超过1亿 [8] - eBay宣布将与ChatGPT达成合作，使eBay自有的AI购物Agent与第三方Agent实现互联互通 [9] - 2025年10月共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20.1亿美元，占全球TOP100手游发行商收入35.6% [12] 本周行情回顾 - 上证指数周涨跌幅为1.08%，创业板指周涨跌幅为0.65%，沪深300周涨跌幅为0.82%，中证1000周涨跌幅为0.47% [2][21] - 恒生科技周涨跌幅为-1.2%，纳斯达克指数周涨跌幅为-3.04% [2][21] - 传媒指数周涨跌幅为0.06%，恒生互联网科技业周涨跌幅为-1.9%，中证海外中国互联网50指数周涨跌幅为-1.07%，人工智能指数周涨跌幅为-0.53% [2][21] - A股传媒涨幅前三：中国电影(+26.76%)、中文传媒(+12.62%)、湖北广电(+7.95%) [28] - A股传媒跌幅前三：吉宏股份(-11.97%)、鸿合科技(-8.73%)、芒果超媒(-7.08%) [28] - 港股涨幅前三：猫眼娱乐(+10.84%)、同道猎聘(+7.84%)、百度集团-SW(+5.78%) [28] - 港股跌幅前三：云音乐(-10.88%)、创梦天地(-9.52%)、中国儒意(-8.3%) [28] - 美股涨幅前三：唯品会(+6.69%)、Dropbox(+6.45%)、华住(+6.4%) [28] - 美股跌幅前三：叮咚买菜(-9.24%)、甲骨文(-8.89%)、万国数据(-8.01%) [28] AI+领域要闻 - OpenAI与亚马逊AWS签署380亿美元云服务协议，OpenAI将立即开始在AWS基础设施上运行工作负载 [3][10][33] - 月之暗面推出Kimi K2 Thinking开源思考模型，原生掌握"边思考，边使用工具"的能力 [3][33] - 谷歌TPU第七代产品Ironwood将于未来数周内正式商用 [3][33] - 科大讯飞星火X1.5深度推理大模型支持130+种语言，整体性能达到GPT-5的95%以上 [4][34] - 小鹏汽车发布物理AI四大应用，包括第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON以及汇天两套飞行体系 [7][35] 互联网要闻 - 淘宝闪购新用户在双11期间电商订单数超过1亿 [8] - eBay将与ChatGPT合作实现AI购物Agent互联互通 [9] - 亚马逊与OpenAI达成380亿美元算力合作协议 [10] 传媒要闻 - 2025年第43周内地电影总票房2.15亿，环比微涨2.8%，观影人次582.55万，环比增长2.63% [11] - 10月电影市场总票房26.12亿，相比去年10月的36.24亿下降27.9% [11] - 2025年10月中国手游厂商全球TOP100合计收入20.1亿美元，腾讯蝉联全球手游发行商收入冠军 [12]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1] 核心观点 - 公司业绩符合预期，前三季度毛利率改善明显 [1][4] - 海外业务中标数据中心变电站设备，国内业务助力特高压建设，合同负债增长29.27%至50.66亿元，支撑未来业绩 [5] - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为16.97/19.96/23.59亿元，对应PE分别为30/26/22倍 [6] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收170.04亿元，同比增长11.54%，实现归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [4] - 2025年第三季度实现营收56.72亿元，同比增长17.17%，实现归母净利润3.40亿元，同比增长4.12% [4] - 2025年前三季度毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点，2025年第三季度毛利率为23.19%，同比下降0.55个百分点 [4] 业务进展 - 海外业务方面，公司重塑国际业务管理体系，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变获得GE公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备 [5] - 国内业务方面，公司助力陇东－山东、哈密－重庆±800千伏特高压直流输电工程投产，并保障宁夏－湖南、陕北－安徽等国家重点工程建设 [5] 财务预测 - 预计营业收入从2024年的222.81亿元增长至2027年的325.16亿元，年均复合增长率约13% [8][9] - 预计归属母公司净利润从2024年的10.54亿元增长至2027年的23.59亿元，2025年预计同比大幅增长61.0% [8][9] - 预计毛利率从2024年的20.7%持续提升至2027年的22.6%，ROE从2024年的4.8%提升至2027年的8.5% [8][9] - 预计每股收益从2024年的0.21元增长至2027年的0.46元 [8][9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 电磁线业务持续保持高景气度，业绩稳健增长[1] - 公司以产能出海的主动性开拓全球市场的增长性[5] - 预计公司未来几年收入和利润将保持增长，估值具有吸引力[6] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入147.69亿元，同比增长15.92%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长8.73%[4] - 2025年第三季度实现营收54.34亿元，同比增长13.30%；归母净利润1.68亿元，同比增长11.05%[4] - 2025年前三季度毛利率为10.37%，同比下降0.15个百分点；但第三季度毛利率为10.44%，同比提升0.68个百分点[4] 业务分项表现 - 电磁线产品2025年前三季度营收58.15亿元，同比增长21%，其中新能源车用电磁线销量同比增长54%[5] - 电缆产品2025年前三季度营收88.70亿元，同比增长13%，直销电缆营收超28亿元，同比增长33%，占电线电缆营收比重由28%提升至36%[5] - 新型业务领域，海上风电变压器和发电机用电磁线销量同比增长87%，服务国内外多个海上风电项目[5] 海外拓展 - 欧洲捷克项目已签约厂房（含土地）《购买协议》，并已取得产权证，筹备工作按计划加速推进[5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为200.33亿元、225.98亿元、254.44亿元[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.98亿元、7.80亿元、8.71亿元[6] - 对应2025-2027年市盈率分别为14.7倍、13.2倍、11.8倍[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.95元、1.06元、1.19元[8]

核心观点 - 市场预计延续高位震荡态势 配置上内部扩散和高切低现象延续 但这并非产业景气行情走向调整的信号 此过程反而是进行AI产业主线布局良机 有业绩支撑领域也值得重视 [2] - 行业结构出现内外部扩散不能作为成长产业景气行情第一阶段尾声的判断 复盘显示第一阶段尾声主线行业往往更加强势而非内部扩散或外部扩散 [6][28] - AI产业景气趋势明确 三季报再获验证 短期有继续调整压力但却是布局下阶段行情的良好时机 成长科技产业主线和业绩硬支撑领域仍是本轮趋势性上涨行情中的最佳选择 [47] 市场观点 - 美国政府停摆已超过历史上最长的35天 多项重要经济数据无法准时公布 导致美联储降息不确定性增强 但12月美联储继续降息仍是大概率事件 市场对美联储12月降息概率的押注从10月末议息会议结束后的60%上升到70% [3][12][14] - 10月出口同比为-1.1% 较上月8.3%大幅下降 受工作日相对减少 高基数拖累有所回落 对美出口同比下降25.17% 是主要拖累项 中美经贸关系阶段性缓和措施有望对出口形成小幅提振 但预计四季度出口增速整体小幅为负 [4][15][17][18] - 10月通胀数据有所回暖 CPI同比0.2% 好于前值-0.3% PPI同比-2.1% 较前值-2.3%降幅收窄0.2个百分点 受国庆长假期带动消费价格水平改善以及整治内卷式竞争政策见效带动工业品价格企稳回暖 但整体价格水平依然低迷 仍需货币政策宽松呵护 [5][20][21][25] 行业配置分析 - 复盘历史三轮成长产业景气周期行情第一阶段尾声 行业结构并未出现内外部扩散的规律性信号 智能手机产业周期行情第一阶段尾声 电子主线未出现内部扩散 但风格外有色 煤炭 汽车阶段性表现更加强势 移动互联网产业周期行情第一阶段尾声 强势主线传媒还经历一波加速上涨 新能源产业周期行情第一阶段尾声 强势的电力设备仍然强势 未出现内部扩散 而风格外消费类行业阶段性表现更加强势 [6][28][31][36][43] - 成长风格作为行情主线 在良性调整阶段中跌幅居前是大概率事件 调整时间通常在1-2个月 调整幅度在15-20%左右 调整过程均伴随其他风格普跌和行业轮动高切低 [30] 具体配置方向 - 继续布局和坚守产业景气趋势明确的AI产业链 具体关注算力端包括CPO PCB 液冷 光纤 应用端包括机器人 游戏 软件等 AI应用作为最容易承接内部估值扩散的领域 具备较多潜在催化可能 [48] - 业绩硬支撑领域主要包括电力设备如储能 电池 军工 存储 工程机械等 电力设备受益储能需求高增 固态电池突破性进展 军工三季报业绩持续边际改善 存储受益AI下游需求增长 涨价明显 工程机械三季报业绩持续改善 海外需求亮眼 [49][51] - 将有色金属调出本月推荐 预计短期有调整压力 贵金属受中美关系缓和 美联储降息预期收敛影响 价格存在短期继续调整压力 稀土永磁同样受中美关系缓和 其估值存在阶段性消化压力 能源金属碳酸锂近期价格大涨已充分甚至过度反应下游储能需求预期 [51]

投资评级 - 报告对海兴电力的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩拐点初现，单季度营收同比增长25.1%，归母净利润同比增长30.2% [4] - 国内新规表（2025版规范智能电能表）的招标有望改善公司产品毛利率，因新规表成本预计将有一定幅度增加 [5] - 公司海外市场秉持“全球化布局与本地化运营”协同发展，加快营销渠道部署 [5] - 国内与海外市场的边际变化有望共同改善公司经营情况 [5] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入33.69亿元，同比小幅下降1.2%；实现归母净利润7.32亿元，同比下降7.5% [4] - 2025年第三季度单季表现强劲，实现营收14.45亿元，归母净利润3.36亿元 [4] - 毛利率方面，2025年前三季度毛利率为39.89%，同比下降6.08个百分点；2025年第三季度单季毛利率为37.67%，同比下降11.76个百分点 [4] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为49.60亿元、54.54亿元、60.50亿元 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.45亿元、10.81亿元、12.45亿元 [6] - 对应2025-2027年的预测市盈率（P/E）分别为19.1倍、16.7倍、14.5倍 [6] - 预测毛利率将从2025年的38.8%逐步提升至2027年的40.8% [8] 估值与指标 - 报告日期公司收盘价为37.05元，总市值约为180亿元 [1] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.94元、2.22元、2.56元 [8] - 预测净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为11.8%、11.9%、12.0% [8]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1] 核心观点 - 公司前瞻布局固态变压器等新一代电源技术，积极响应人工智能发展对高端电力装备的需求 [5] - AI算力基础设施已成为公司最强劲的增长引擎，AIDC及IDC领域销售收入同比迅猛增长337.47% [5] - 公司新能源及其他业务板块保持稳健增长，风电领域销售收入同比增长71.21%，发电及供电领域增长35.10% [5] - 公司业绩表现强劲，2025年前三季度营收同比增长8.25%，归母净利润同比增长20.27%，毛利率同比提升 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收51.94亿元，同比增长8.25%，归母净利润4.86亿元，同比增长20.27% [4] - 2025年第三季度实现营收20.40亿元，同比增长8.38%，归母净利润2.21亿元，同比增长21.71% [4] - 2025年前三季度毛利率为26.08%，同比提升1.87个百分点，第三季度毛利率为26.39%，同比提升0.86个百分点 [4] 业务亮点 - 公司在AIDC领域将全面推出HVDC、SST等新一代电源模块研发成果 [5] - 公司10kV/2.4MW固态变压器样机已完成，适用于HVDC 800V供电架构，具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优势 [5] - 2025年前三季度公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入9.74亿元，同比增长337.47% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营收分别为86.90亿元、109.49亿元、138.40亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.36亿元、9.71亿元、11.18亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为57.6倍、43.6倍、37.9倍 [6] 重要财务指标 - 预计2025年营业收入同比增长25.9%，2026年增长26.0%，2027年增长26.4% [8] - 预计2025年归属母公司净利润同比增长28.1%，2026年增长32.0%，2027年增长15.1% [8] - 预计2025年毛利率为24.0%，2026年为23.6%，2027年为23.2% [8] - 预计2025年净资产收益率为14.0%，2026年为15.6%，2027年为15.2% [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司业绩符合预期，特高压及主网建设加速，作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长 [4][5][6] - 预计25/26/27年归母净利润分别为13 95/16 20/18 46亿元，对应PE分别19/16/14倍 [6][8] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收84 36亿元，同比增长6 98%，实现归母净利润9 82亿元，同比增长14 62% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润9 77亿元，同比增长15 13%，毛利率为25 09%，同比提升0 82个百分点 [4] - 2025年第三季度实现营收27 40亿元，同比下降3 63%，实现归母净利润3 18亿元，同比下降1 83% [4] - 2025年第三季度扣非归母净利润3 15亿元，同比下降0 22%，毛利率为25 84%，同比提升0 26个百分点 [4] 技术创新与研发 - 公司前三季度研发支出为3 76亿元，同比增长26 2% [5] - 成功研制国际首台800kV/80kA大容量断路器，标志着我国在高压大容量断路器领域实现全球领先 [5] 财务指标与预测 - 公司前三季度合同负债为18 68亿元，同比增长46 32%，有望支撑未来业绩增长 [5] - 预计2025年营业收入140 81亿元，同比增长13 5%，归属母公司净利润13 95亿元，同比增长36 3% [8] - 预计2026年营业收入155 12亿元，同比增长10 2%，归属母公司净利润16 20亿元，同比增长16 2% [8] - 预计2027年营业收入168 80亿元，同比增长8 8%，归属母公司净利润18 46亿元，同比增长14 0% [8] - 预计毛利率持续改善，2025E/2026E/2027E分别为23 4%/23 8%/24 2% [8] - 预计ROE稳步提升，2025E/2026E/2027E分别为12 0%/12 2%/12 2% [8] - 预计每股收益持续增长，2025E/2026E/2027E分别为1 03/1 19/1 36元 [8] 估值指标 - 报告日期收盘价19 45元，近12个月最高价/最低价分别为20 08元/14 27元 [1] - 总股本1,357百万股，总市值264亿元 [1] - 基于盈利预测，2025E/2026E/2027E的P/E分别为18 92/16 29/14 29倍 [6][8] - 2025E/2026E/2027E的P/B分别为2 27/1 99/1 75倍 [8] - 2025E/2026E/2027E的EV/EBITDA分别为10 53/7 38/5 64倍 [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司作为金属包装行业领军企业，三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大 [6] - 公司25Q3业绩承压，单季度归母净利润同比下降，但积极布局海外市场，拓展增长新空间，关注二片罐提价进展 [1][3][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97%；实现归母净利润10.76亿元，同比增长41.4% [3] - 2025年第三季度单季度实现营业收入66.19亿元，同比增长81.28%；实现归母净利润1.73亿元，同比下降18.61% [3] - 2025年前三季度公司毛利率为13.52%，同比下降3.78个百分点；归母净利率为5.87%，同比下降1.14个百分点 [4] - 2025年第三季度单季度毛利率为12.44%，同比下降3.83个百分点；归母净利率为2.61%，同比下降3.21个百分点 [4] 海外业务布局 - 公司拟投资建设泰国二片罐生产线项目，总投资额约4.416亿元，规划年产能7亿罐，预计2026年9月具备量产能力 [5] - 公司拟投资建设哈萨克斯坦二片罐生产线项目，总投资额约6.4652亿元，规划年产能9亿罐，预计2027年第一季度具备量产能力 [5] - 海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，公司通过搬迁部分国内产线设备到目标地区，降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为238.60亿元、254.97亿元、267.65亿元，同比分别增长74.5%、6.9%、5.0% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.34亿元、13.99亿元、15.33亿元，同比分别增长56.1%、13.4%、9.6% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.55元、0.60元，对应PE分别为12.32倍、10.87倍、9.92倍 [6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为13.8%、16.3%、16.4%，ROE分别为12.7%、13.2%、13.3% [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超预期，归母净利润同比增长提速至40.43% [4] - 公司盈利水平进一步提升，单季度净利率达近年新高 [4][5] - 公司通过滚动股权激励绑定核心团队，并投资扩产以提升产能和运营效率 [6][7] - 公司在高端市场和产品取得突破，资质认证及客户覆盖持续拓宽 [7] - 基于业绩和前景，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收56.03亿元，同比增长25.76%；归母净利润11.14亿元，同比增长34.54% [4] - 2025年第三季度单季营收22亿元，同比增长35.95%；单季归母净利润4.77亿元，同比增长40.43% [4] - 2025年前三季度毛利率36.93%，同比提升0.21个百分点；第三季度单季毛利率38.73%，环比提升2.64个百分点 [4] - 2025年前三季度净利率20.1%，同比提升1.36个百分点；第三季度单季净利率21.92%，同比提升0.84个百分点，环比提升1.43个百分点 [4][5] 公司运营与战略 - 公司于2025年7月发布股权激励计划，覆盖7位高管及147名中层管理与技术骨干 [6] - 公司拟投资约15亿元建设高端铸钢泵阀件及结构件制造项目，预计建成后年产值约10亿元 [7] - 2025年上半年公司向国际核聚变ITER项目交付近千台阀门，并参与多个海外核电项目 [7] - 公司多项产品获得国际认证，包括澳大利亚Watermark认证、ASME UV证书等，并在FPSO大口径高压特材阀门领域取得突破 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为76.98亿元、93.99亿元、112.4亿元 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.18亿元、18.43亿元、22.17亿元 [9] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.96元、2.38元、2.86元 [9] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为27倍、22倍、19倍 [9]

投资评级 - 对诺思格的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 行业需求回暖，公司业绩稳健向上，临床业务已现回暖迹象，部分订单价格有所企稳回升 [1][4] - 公司费用端持续优化，业绩呈现稳健改善态势 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长，同比增速分别为7.5%、15.6%、14.7% [6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入6.07亿元，同比增长8.09%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长13.21% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.28亿元，同比增长24.48%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长32.98% [4] - 2025年第一季度至第三季度销售费用率为1.66%，管理费用率为10.07%，研发费用率为7.54% [5] 财务预测与估值 - 预测2025年营业收入为7.82亿元（同比+5.1%），2026年为8.73亿元（同比+11.7%），2027年为9.72亿元（同比+11.3%） [6][8] - 预测2025年归母净利润为1.51亿元（同比+7.5%），2026年为1.74亿元（同比+15.6%），2027年为2.00亿元（同比+14.7%） [6][8] - 预测毛利率持续改善，从2024年的37.1%提升至2027年的38.8% [8] - 基于当前股价，预测2025年市盈率为41.37倍，2026年为35.79倍，2027年为31.21倍 [8] 业务运营分析 - 临床CRO行业订单量增加，价格压力缓解并企稳，部分高端客户因公司科学性优势，价格有回升趋势 [4] - 公司通过精细化管理和AI技术应用布局，有望进一步提升毛利率水平 [4] - 单三季度管理费用率环比下降2.14个百分点至8.45%，研发费用率环比下降1.2个百分点至6.63%，显示费用管控有效 [5]