报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周公布8月经济增长数据较7月走低，部分股指回调，中美元首领通话，债市先扬后抑，超长债小跌 [1][3][11][36] - 8月经济下行压力增加，GDP同比增速约3.8%且较7月下滑，CPI为 -0.4%，PPI -2.9%，通缩风险依存，债市调整因2024年期待落空和宏观叙事变化，但8月下旬股债脱敏，经济低迷，预计债市交易转向基本面，短期有望超跌反弹 [2][3][12][13] - 上周超长债发行量较多，总发行量小幅上升，交投活跃但活跃度小幅下降，期限利差缩窄、品种利差走阔且绝对水平偏低 [1][3][11][27] 相关目录总结 每周评述 - 超长债复盘：上周8月经济数据走低、股指回调、中美元首通话，债市先扬后抑，超长债小跌，交投活跃但活跃度小幅下降，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][3][11] - 超长债投资展望：30年国债和10年国债利差32BP处于历史较低水平，20年国开债和20年国债利差7BP处于历史极低位置，预计债市交易转向基本面，短期有望超跌反弹 [2][3][12][13] - 超长债基本概况：存量超长债余额23.3万亿，占全部债券余额14.9%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [14] 一级市场 - 每周发行：上周发行超长债2442亿元，总发行量小幅上升，分品种中国债1170亿、地方政府债972亿等，分期限15年496亿、20年660亿等 [19] - 本周待发：本周已公布超长债发行计划1386亿，均为超长地方政府债 [23] 二级市场 - 成交量：上周超长债成交额12453亿，占比13.4%，交投活跃但活跃度小幅下降，各品种成交额和占比有增减变化 [27] - 收益率：上周超长债小跌，国债15年、20年等收益率有变动，国开债、地方债、铁道债收益率也有变动，代表性个券收益率有变动 [36][40] - 利差分析：上周超长债期限利差缩窄、绝对水平偏低，品种利差走阔、绝对水平偏低 [47][48] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种T2503收于114.8元，减幅0.04%，成交量79.86万手大幅下降，持仓量16.95万手小幅上升 [52]

核心观点总结 海外ESG热点事件 - 监管不确定性加剧企业披露挑战，美国EPA拟废除《温室气体报告计划》，法院命令SEC重新评估气候披露规则，反映特朗普政府放松监管倾向[3][6][10] - 政策仍在部分领域推进标准化与国际化，联盟敦促GHG Protocol认可沼气和可再生天然气，新加坡签署200万吨碳信用采购协议[3][6][8] - 技术突破加速产业化应用，Prometheus将DAC碳捕集成本降至50美元/吨，Mars启动全球最大PPA，新加坡推出分子级塑料护照系统[3][6][17] - 治理与社会责任向供应链延伸，贝恩调查显示50%企业买家计划淘汰不可持续供应商，德克萨斯州调查Glass Lewis和ISS[3][6][8] - 绿色金融创新驱动资本转向，荷兰PFZW养老基金委托Robeco 180亿美元实施主动ESG投资，推动气候科技融资模式多样化[3][6][8] 国内ESG热点事件 - 政策标准化持续赋能，财政部会同九部委发布《企业可持续披露准则应用指南》，提供价值链范围及财务影响披露操作框架[3][18][19] - 碳中和路径聚焦技术突破，内蒙古150万千瓦风储基地投运，年减碳498万吨，东方汽轮机发布全球首台F级纯氢燃机G15H实现零碳燃烧[3][18][19] - 治理强化合规与跨境协作，陕西规范售电市场运营禁止阴阳合同，南方电网深化东盟能源合作，提升区域绿色电力贸易[3][18][19] - 市场化改革推进，宁夏与黑龙江设定新能源上网电价竞价机制，宁夏下限0.18元/千瓦时，平衡收益与用户承受能力[3][18][19] - 中国建成全球最大碳排放权交易市场，覆盖60%碳排放量，配额累计成交额489.6亿元[19][34] 学术前沿研究 - 气候风险显著推动企业绿色并购行为，通过强化环保意识、影响生产经营和增加媒体监督压力等机制实现[3][37][39] - ESG披露对企业长期价值具有显著正向影响，避税行为是关键中介渠道，提升财务透明度及内部治理[3][42][44] - 异质性效应明显，小企业与非国有企业从ESG披露中获得的长期价值提升效应更强[3][42][44] ESG重要事件梳理 海外事件 - 麦当劳投资2亿美元推动再生农业，覆盖8个州、400万英亩牛肉供应链，优化放牧管理及水资源保护[8] - S&P Global与Novata合作推出可持续数据管理解决方案，强化碳计算与合规能力，覆盖范围1、2和3排放[8] - 绿色数据中心开发商Soluna获Generate Capital 1亿美元融资，支持可再生能源驱动的高性能计算[8] - 澳大利亚设定2035年温室气体减排62%-70%目标，配套53亿美元投资推动工业脱碳[8] - 美国航空与阿拉斯加航空牵头成立1.5亿美元可持续航空燃料基金，突破能源风投管理[8] 国内事件 - 财政部发布《企业可持续披露准则应用指南》，强调以投资者和债权人为基本信息使用者，推动ESG信息决策有用性[19][25] - 福建发布全面绿色转型行动方案，设定2030年非化石能源消费占比超30%，节能环保产业达3000亿元规模[19][26][28] - 全国最大线性菲涅尔光热项目全容量并网，年减碳163万吨，实现9小时稳定电量10.8亿千瓦时[19] - 青海绿电交易量突破39亿千瓦时，西北首笔挂牌交易机制创新助推能源转型[19] - 生态环境部汇报"十四五"成就，非化石能源装机占比60.9%，风电光伏装机提前完成2030年目标[34] ESG学术前沿 气候风险与企业绿色并购 - 研究样本为2001—2023年中国A股上市公司，气候风险通过环保意识、生产经营活动和媒体监督压力促进绿色并购[37][39] - 企业规模、融资能力、ESG表现及研发支出规模等因素在气候风险促进绿色并购中发挥积极作用[37][39] - 行业竞争程度和ESG投资者持股也影响气候风险对企业绿色并购的促进作用[37][39] ESG披露与企业长期价值 - 研究以2015-2024年沪深上市公司为对象，ESG披露系数1.143，对企业长期价值有显著正向影响[42][44] - 避税行为中介效应显著，系数-0.046，ESG披露通过降低避税提升企业长期价值[42][44] - 异质性分析显示小企业与非国有企业效应更强，控制变量包括企业规模、研发投入及现金流等[42][44]

证券研究报告 | 2025年09月21日 美国 9 月 FOMC 会议点评 两难中的"中庸之道" 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 邵兴宇 | 010-88005483 | shaoxingyu@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523070001 | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 事项： 美东时间 9 月 17 日，美联储召开 9 月 FOMC 会议，宣布下调联邦基金目标利率 25 个基点至 4.00%-4.25% 区间，同时维持既有的缩表节奏。 评论： 本次会议整体传递出"审慎宽松"的政策取向。鲍威尔主席强调当前"经济前景的不确定性依然较高"， 提出"就业端下行风险有所上升"，相较过去这一表述为新增提法，体现出对劳动力市场的担忧。但同时 他亦 ...

高频宏观扩散指数表现 - 国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B明显回升至98.1，指数C录得-3.6%（较上周上升0.9个百分点）[11] - 指数B标准化后上升0.71，表现显著强于历史平均水平，显示经济增长动能回升[10] - 消费、投资、房地产领域景气全面回升，具体表现为螺纹钢产量、水泥价格、全钢胎开工率、PTA产量、30城商品房成交面积及建材综合指数均上升[11] 资产价格预测 - 当前十年期国债收益率实际值为1.86%，预测值为2.29%，存在43个基点的偏差[19] - 预计下周（2025年9月26日当周）十年期国债收益率将上行至2.32%，上证综合指数将下行至3193.04点[19] - 上证综合指数当前实际值为3850.09点，预测值为3168.28点，预测值处于历史新低分位数[19] 通胀指标预测 - 预计9月CPI食品价格环比为1.5%，非食品价格环比为零，整体CPI环比为0.3%，同比回升至-0.1%[12] - 9月食品价格高频指标环比为1.4%，高于历史均值0.9%；非食品价格环比为-1.0%，低于历史均值0.7%[30] - 预计9月PPI环比为-0.1%，同比在低基数背景下回升至-2.4%[12] - 9月上旬流通领域生产资料价格总指数较8月下旬下跌0.6%，跌幅有所扩大[34]

报告行业投资评级 - 美股行业投资评级为"弱于大市·维持" [1] 报告核心观点 - 降息周期开启推动美股市场再创新高 标普500本周上涨1.2% 纳斯达克指数上涨2.2% [3] - 小盘成长风格表现最佳 罗素2000成长指数上涨3.1% 优于大盘成长风格(+1.9%) [3] - 行业表现分化显著 汽车与汽车零部件(+6.9%)和技术硬件与设备(+4.6%)领涨 耐用消费品与服装(-2.4%)和医疗保健设备与服务(-1.8%)表现落后 [3] - 资金整体流入市场 标普500成分股估算资金流为+134.6亿美元 软件与服务(+42.4亿美元)和汽车与汽车零部件(+40.1亿美元)获得最大资金流入 [4] - 盈利预期平稳上修 标普500成分股动态未来12个月EPS预期上调0.3% 半导体产品与设备(+0.7%)和能源(+0.6%)行业上修幅度领先 [5] 全球大类资产总览 - 美股主要指数全面上涨 纳斯达克综合指数年初至今涨幅达17.2% 近52周涨幅26.1% [11] - 全球股市表现强劲 MSCI新兴市场指数年初至今上涨24.7% 显著优于发达市场(+15.8%) [11] - 中国股市表现突出 恒生指数年初至今上涨32.3% MSCI中国(美元)指数上涨35.8% [11] - 美债收益率整体下行 10年期国债收益率近52周下降45个基点 30年期下降4个基点 [11] - 商品市场分化明显 COMEX黄金年初至今上涨40.9% NYMEX WTI原油下跌13.2% [11] 标普500板块观测 价格收益表现 - 通讯业务板块表现最佳 本周上涨3.5% 年初至今上涨30.2% [14][15] - 汽车与汽车零部件行业涨幅居首 本周上涨6.9% 近52周累计上涨72.8% [14][15] - 技术硬件与设备行业表现强劲 本周上涨4.6% 季初至今上涨19.9% [14][15] - 耐用消费品与服装行业表现疲软 本周下跌2.4% 年初至今仅上涨6.7% [14][15] 资金流向分析 - 信息技术板块资金流入最多 本周净流入89.15亿美元 近4周流入195.85亿美元 [17][18] - 软件与服务行业获最大资金青睐 本周净流入42.39亿美元 年初至今流入122.45亿美元 [17][18] - 汽车与汽车零部件行业资金流入显著 本周净流入40.12亿美元 季初至今流入124.79亿美元 [17][18] - 医疗保健板块资金流出最多 本周净流出5.85亿美元 年初至今流出204.4亿美元 [17][18] 盈利预测调整 - 半导体产品与设备行业盈利上修幅度最大 本周上调0.7% 年初至今上调25.9% [19][20] - 能源行业盈利预期改善 本周上调0.6% 但近52周仍下调13.8% [19][20] - 耐用消费品与服装行业盈利下修 本周下调0.8% 年初至今下调11.3% [19][20] - 标普500成分股整体盈利预期上调 本周上调0.3% 年初至今上调8.1% [19][20] 估值变化分析 - 汽车与汽车零部件行业估值提升最快 市盈率本周上升6.5% 市净率上升6.7% [21][22][24][25] - 通讯业务板块估值扩张明显 市盈率本周上升3.2% 市净率上升3.1% [21][22][24][25] - 保险行业估值承压 市盈率本周下降2.2% 市净率下降2.1% [21][22][24][25] - 技术硬件与设备行业估值提升 市盈率本周上升4.2% 市净率上升4.3% [21][22][24][25] 关键个股观测 市场表现 - 特斯拉表现突出 本周上涨7.6% 近52周上涨78.8% [29] - 科技巨头普遍上涨 谷歌本周上涨5.7% 苹果上涨4.9% [29] - 传统工业股表现强劲 卡特彼勒本周上涨8.1% 通用电气上涨6.9% [29] - 医疗保健个股分化 联合健康集团本周下跌4.5% 礼来微跌0.5% [29] 资金流向 - 特斯拉获最大资金流入 本周净流入40.11亿美元 季初至今流入122.95亿美元 [30] - 苹果资金流入显著 本周净流入14.42亿美元 近13周流入45.4亿美元 [30] - 英伟达资金流出 本周净流出1.44亿美元 但近13周仍流入50.75亿美元 [30] - 联合健康集团资金波动 本周流出1.89亿美元 但近4周流入13.61亿美元 [30] 盈利预测 - 英伟达盈利预期大幅上调 本周上调0.7% 年初至今上调32.5% [31] - 特斯拉盈利预期下修 本周上调0.8% 但年初至今下调30.9% [31] - 传统行业盈利稳健 摩根大通盈利预期年初至今上调19.1% 卡特彼勒下调7.7% [31] - 医疗个股盈利分化 礼来盈利预期年初至今上调24.6% 联合健康集团下调42.2% [31]

**报告行业投资评级** 港股市场评级为"优于大市" [1][4] **核心观点** 港股市场整体表现优于大市，行业表现显著分化，汽车、电力设备及新能源、电子等行业表现亮眼，而金融、农林牧渔等行业相对疲弱 [1][2][3] **根据相关目录分别进行总结** 全球市场表现 - 港股主要指数本周普遍上涨，恒生指数上涨0.6%，恒生科技指数上涨5.1%，恒生综指上涨0.4% [12] - 全球主要市场中，美股标普500指数上涨1.2%，纳斯达克100指数上涨2.2%，欧洲斯托克50指数上涨1.3%，日经225指数上涨0.6% [12] - 商品市场中，COMEX黄金上涨1.1%，NYMEX WTI原油下跌0.4% [12] 中观表现汇总 投资收益 - 恒生指数本周价格收益0.5%，近52周累计收益48.4% [14] - 行业表现分化显著，涨幅居前的行业包括综合(+9.6%)、汽车(+7.1%)、电力设备及新能源(+6.9%)、煤炭(+5.0%)、电子(+4.8%) [1] - 跌幅较大的行业有非银行金融(-3.4%)、农林牧渔(-3.3%)、综合金融(-3.0%) [1] - 主题指数中，恒生汽车指数表现突出，本周上涨9.3%，近52周累计收益65.3% [14] 估值水平 - 恒生指数估值小幅上升0.2%至12.3倍 [2] - 行业估值分化明显，钢铁行业估值大幅上升14.9%，汽车行业估值上升5.9%，电力设备及新能源行业估值上升5.9% [2] - 估值下降幅度较大的行业包括综合金融(-7.7%)、煤炭(-5.7%)、医药(-4.7%) [2] 盈利和股息 - 恒生指数EPS上修0.3%，恒生综指EPS上修0.7% [3] - 26个行业EPS上修，其中煤炭行业上修幅度最大达11.3%，综合金融上修5.1%，医药上修3.2% [3] - 仅钢铁(-12.0%)和银行(-0.1%)两个行业EPS下修 [3] - 恒生指数预期股息率为3.0%，高股息策略组合预期股息率达6.2% [21] 港股通成分股数据跟踪 - 港股通各行业涨跌幅显示，汽车、电力设备及新能源等行业表现较好 [15] - 资金强度排名显示，部分行业资金流入显著 [13] - 业绩预期调整幅度排名显示，煤炭、医药等行业业绩预期上调幅度较大 [15] 恒生综指成分股数据追踪 - 恒生综指各板块涨跌幅显示，科技、消费等板块表现较好 [16] - 资金强度数据显示，部分板块资金流入明显 [16] - 业绩预期调整显示，科技、医药等板块业绩预期上调 [17] **数据来源** Wind、国信证券经济研究所 [5][12][14][15][18][19][21][22][23]

量化模型与构建方式 国信金工指数增强模型 1. **模型名称**：国信金工指数增强模型[11][12] **模型构建思路**：以多因子选股为主体，分别构建对标不同基准指数的增强组合，力求稳定战胜基准[11][12] **模型具体构建过程**：构建流程主要包括收益预测、风险控制和组合优化三块[12] 具体优化模型如下： $$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$ 其中，f为因子取值向量，w为待求解的股票权重向量，wb为基准指数成分股权重向量 X为风格因子暴露矩阵，H为行业暴露矩阵，Bb为成分股标识向量 sl, sh为风格暴露上下限，hl, hh为行业偏离上下限，wl, wh为个股权重偏离上下限，bl, bh为成分股内权重占比上下限[39][40] 单因子MFE组合模型 1. **模型名称**：最大化单因子暴露组合（MFE组合）[15][39] **模型构建思路**：采用组合优化的方式来检验控制了各种实际约束后单因子的有效性，目标是在满足实际约束条件下最大化单因子暴露[39] **模型具体构建过程**：采用与指数增强模型相同的优化框架，但目标函数修改为最大化单因子暴露fTw 具体构建过程为：1) 设定约束条件，如控制行业暴露为0、市值风格暴露为0、个股权重最大偏离1%等[43] 2) 在每个月末，根据约束条件构建每个单因子的MFE组合[43] 3) 在回测期内根据各期MFE组合换仓，计算历史收益并按双边0.3%扣除交易费用[43] 公募重仓指数模型 1. **模型名称**：公募重仓指数[41][42] **模型构建思路**：以公募基金的持股信息构建一个指数，用于测试因子在“机构风格”下的有效性[41] **模型具体构建过程**：选样空间为普通股票型基金和偏股混合型基金，剔除规模小于五千万且上市不足半年的基金[42] 通过基金定期报告获取持股信息，将符合条件基金的持仓股票权重平均后，选取累计权重达到90%的股票作为成分股来构建指数[42] 量化因子与构建方式 估值类因子 1. **因子名称**：BP[17] **因子构建思路**：市净率的倒数，衡量估值水平[17] **因子具体构建过程**：净资产/总市值[17] 1. **因子名称**：单季EP[17] **因子构建思路**：衡量单季度的盈利估值水平[17] **因子具体构建过程**：单季度归母净利润/总市值[17] 1. **因子名称**：单季SP[17] **因子构建思路**：衡量单季度的收入估值水平[17] **因子具体构建过程**：单季度营业收入/总市值[17] 1. **因子名称**：EPTTM[17] **因子构建思路**：衡量滚动市盈率的倒数[17] **因子具体构建过程**：归母净利润TTM/总市值[17] 1. **因子名称**：SPTTM[17] **因子构建思路**：衡量市销率的倒数[17] **因子具体构建过程**：营业收入TTM/总市值[17] 1. **因子名称**：EPTTM分位点[17] **因子构建思路**：衡量估值在历史中的相对位置[17] **因子具体构建过程**：EPTTM在过去一年中的分位点[17] 1. **因子名称**：股息率[17] **因子构建思路**：衡量分红收益水平[17] **因子具体构建过程**：最近四个季度预案分红金额/总市值[17] 反转类因子 1. **因子名称**：一个月反转[17] **因子构建思路**：衡量短期反转效应[17] **因子具体构建过程**：过去20个交易日涨跌幅[17] 1. **因子名称**：三个月反转[17] **因子构建思路**：衡量中期反转效应[17] **因子具体构建过程**：过去60个交易日涨跌幅[17] 1. **因子名称**：一年动量[17] **因子构建思路**：衡量长期动量效应[17] **因子具体构建过程**：近一年除近一月后动量[17] 成长类因子 1. **因子名称**：单季净利同比增速[17] **因子构建思路**：衡量单季度净利润增长情况[17] **因子具体构建过程**：单季度净利润同比增长率[17] 1. **因子名称**：单季营收同比增速[17] **因子构建思路**：衡量单季度营业收入增长情况[17] **因子具体构建过程**：单季度营业收入同比增长率[17] 1. **因子名称**：单季营利同比增速[17] **因子构建思路**：衡量单季度营业利润增长情况[17] **因子具体构建过程**：单季度营业利润同比增长率[17] 1. **因子名称**：SUE[17] **因子构建思路**：衡量盈利超预期程度[17] **因子具体构建过程**：（单季度实际净利润-预期净利润）/预期净利润标准差[17] 1. **因子名称**：SUR[17] **因子构建思路**：衡量收入超预期程度[17] **因子具体构建过程**：（单季度实际营业收入-预期营业收入）/预期营业收入标准差[17] 1. **因子名称**：单季超预期幅度[17] **因子构建思路**：衡量盈利超预期幅度[17] **因子具体构建过程**：预期单季度净利润/财报单季度净利润[17] 盈利类因子 1. **因子名称**：单季ROE[17] **因子构建思路**：衡量单季度净资产收益率[17] **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2/（期初归母净资产+期末归母净资产）[17] 1. **因子名称**：单季ROA[17] **因子构建思路**：衡量单季度总资产收益率[17] **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2/（期初归母总资产+期末归母总资产）[17] 1. **因子名称**：DELTAROE[17] **因子构建思路**：衡量净资产收益率的变化[17] **因子具体构建过程**：单季度净资产收益率-去年同期单季度净资产收益率[17] 1. **因子名称**：DELTAROA[17] **因子构建思路**：衡量总资产收益率的变化[17] **因子具体构建过程**：单季度总资产收益率-去年同期单季度总资产收益率[17] 流动性类因子 1. **因子名称**：非流动性冲击[17] **因子构建思路**：衡量价格冲击成本[17] **因子具体构建过程**：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值/成交额的均值[17] 1. **因子名称**：一个月换手[17] **因子构建思路**：衡量短期换手率水平[17] **因子具体构建过程**：过去20个交易日换手率均值[17] 1. **因子名称**：三个月换手[17] **因子构建思路**：衡量中期换手率水平[17] **因子具体构建过程**：过去60个交易日换手率均值[17] 波动类因子 1. **因子名称**：特异度[17] **因子构建思路**：衡量特异性风险[17] **因子具体构建过程**：1-过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度[17] 1. **因子名称**：一个月波动[17] **因子构建思路**：衡量短期波动率[17] **因子具体构建过程**：过去20个交易日日内真实波幅均值[17] 1. **因子名称**：三个月波动[17] **因子构建思路**：衡量中期波动率[17] **因子具体构建过程**：过去60个交易日日内真实波幅均值[17] 公司治理类因子 1. **因子名称**：高管薪酬[17] **因子构建思路**：衡量公司治理水平[17] **因子具体构建过程**：前三高管报酬总额取对数[17] 分析师类因子 1. **因子名称**：预期EPTTM[17] **因子构建思路**：衡量一致预期滚动EP[17] **因子具体构建过程**：一致预期滚动EP[17] 1. **因子名称**：预期BP[17] **因子构建思路**：衡量一致预期滚动PB[17] **因子具体构建过程**：一致预期滚动PB[17] 1. **因子名称**：预期PEG[17] **因子构建思路**：衡量成长估值指标[17] **因子具体构建过程**：一致预期PEG[17] 1. **因子名称**：预期净利润环比[17] **因子构建思路**：衡量预期净利润变化[17] **因子具体构建过程**：一致预期净利润/3个月前一致预期净利润[17] 1. **因子名称**：三个月盈利上下调[17] **因子构建思路**：衡量分析师盈利预测调整[17] **因子具体构建过程**：过去3个月内分析师（上调家数-下调家数）/总家数[17] 1. **因子名称**：三个月机构覆盖[17] **因子构建思路**：衡量机构关注度[17] **因子具体构建过程**：过去3个月内机构覆盖数量[17] 1. **因子名称**：标准化预期外收入[17] **因子构建思路**：衡量收入超预期程度[17] **因子具体构建过程**：未明确给出计算公式，但参考SUE构建思路[17] 1. **因子名称**：标准化预期外盈利[17] **因子构建思路**：衡量盈利超预期程度[17] **因子具体构建过程**：未明确给出计算公式，但参考SUE构建思路[17] 模型的回测效果 1. **国信金工指数增强模型（沪深300）**，本周超额收益-0.65%，本年超额收益16.53%[5][14] 1. **国信金工指数增强模型（中证500）**，本周超额收益-0.37%，本年超额收益8.50%[5] 1. **国信金工指数增强模型（中证1000）**，本周超额收益-0.53%，本年超额收益16.52%[5] 1. **国信金工指数增强模型（中证A500）**，本周超额收益0.02%，本年超额收益9.22%[5] 因子的回测效果 沪深300样本空间 1. **一年动量因子**，最近一周0.67%，最近一月3.06%，今年以来1.10%，历史年化2.70%[19] 1. **单季营收同比增速因子**，最近一周0.66%，最近一月4.36%，今年以来16.54%，历史年化4.93%[19] 1. **三个月机构覆盖因子**，最近一周0.60%，最近一月1.96%，今年以来10.01%，历史年化3.10%[19] 1. **三个月盈利上下调因子**，最近一周0.37%，最近一月2.44%，今年以来7.80%，历史年化5.56%[19] 1. **一个月波动因子**，最近一周0.31%，最近一月-2.20%，今年以来-4.22%，历史年化0.43%[19] 1. **DELTAROA因子**，最近一周0.30%，最近一月2.29%，今年以来11.40%，历史年化4.81%[19] 1. **单季ROE因子**，最近一周0.26%，最近一月4.08%，今年以来14.71%，历史年化4.83%[19] 1. **单季净利同比增速因子**，最近一周0.21%，最近一月2.73%，今年以来12.35%，历史年化4.00%[19] 1. **三个月波动因子**，最近一周0.21%，最近一月-3.17%，今年以来-5.43%，历史年化1.34%[19] 1. **预期净利润环比因子**，最近一周0.20%，最近一月1.74%，今年以来4.12%，历史年化1.86%[19] 1. **单季ROA因子**，最近一周0.17%，最近一月2.14%，今年以来11.36%，历史年化3.88%[19] 1. **标准化预期外盈利因子**，最近一周0.17%，最近一月1.86%，今年以来10.98%，历史年化4.46%[19] 1. **股息率因子**，最近一周0.17%，最近一月-1.43%，今年以来0.00%，历史年化3.55%[19] 1. **特异度因子**，最近一周0.10%，最近一月-1.39%，今年以来0.65%，历史年化0.19%[19] 1. **高管薪酬因子**，最近一周0.10%，最近一月-0.70%，今年以来3.65%，历史年化3.21%[19] 1. **非流动性冲击因子**，最近一周0.08%，最近一月-1.09%，今年以来-2.50%，历史年化0.23%[19] 1. **单季超预期幅度因子**，最近一周0.02%，最近一月1.49%，今年以来7.65%，历史年化3.98%[19] 1. **DELTAROE因子**，最近一周0.01%，最近一月2.22%，今年以来12.47%，历史年化4.47%[19] 1. **标准化预期外收入因子**，最近一周-0.08%，最近一月1.08%，今年以来9.09%，历史年化4.84%[19] 1. **预期PEG因子**，最近一周-0.13%，最近一月1.76%，今年以来9.69%，历史年化3.72%[19] 1. **预期BP因子**，最近一周-0.16%，最近一月-4.00%，今年以来-2.87%，历史年化2.81%[19] 1. **EPTTM一年分位点因子**，最近一周-0.20%，最近一月-1.74%，今年以来3.96%，历史年化2.57%[19] 1. **SPTTM因子**，最近一周-0.20%，最近一月-3.13%，今年以来-4.10%，历史年化1.78%[19] 1. **单季营利同比增速因子**，最近一周-0.26%，最近一月1.06%，今年以来11.07%，历史年化3.64%[19] 1. **预期EPTTM因子**，最近一周-0.28%，最近一月-1.79%，今年以来2.73%，历史年化3.72%[19] 1. **单季EP因子**，最近一周-0.32%，最近一月-1.97%，今年以来3.42%，历史年化5.08%[19] 1. **三个月反转因子**，最近一周-0.33%，最近一月-2.14%，今年以来1.02%，历史年化0.79%[19] 1. **一个月反转因子**，最近一周-0.41%，最近一月-3.00%，今年以来0.00%，历史年化-0.27%[19] 1. **BP因子**，最近一周-0.47%，最近一月-3.83%，今年以来-4.11%，历史年化2.32%[19] 1. **EPTTM因子**，最近一周-0.48%，最近一月-2.04%，今年以来1.80%，历史年化4.13%[19] 1. **单季SP因子**，最近一周-0.63%，最近一月-3.59%，今年以来-3.10%，历史年化2.61%[19] 1. **三个月换手因子**，最近一周-0.64%，最近一月-2.98%，今年以来-5.56%，历史年化2.27%[19] 1. **一个月换手因子**，最近一周-0.69%，最近一月-2.90%，今年以来-6.12%，历史年化1.16%[19] 中证500样本空间 1. **高管薪酬因子**，最近一周1.13%，最近一月2.06%，今年以来9.78%，历史年化2.82%[21] 1. **标准化预期外收入因子**，最近一周1.07%，最近一月1.94%，今年以来10.83%，历史年化6.60%[21] 1. **单季营收同比增速因子**，最近一周1.05%，最近一月2.95%，今年以来13.28%，历史年化3.70%[21] 1. **单季SP因子**，最近一周0.99%，最近一月1.01%，今年以来-1.98%，历史年化4.21%[21] 1. **一年动量因子**，最近一周0.92%，最近一月0.21%，今年以来6.42%，历史年化3.07%[21] 1. **SPTTM因子**，最近一周0.76%，最近一月0.19%，今年以来-2.52%，历史年化2.69%[21] 1. **三个月机构覆盖因子**，最近一周0.66%，最近一月0.06%，今年以来3.69%，历史

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：港股精选组合模型 - **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[14][15] - **模型具体构建过程**： 1. 构建分析师推荐股票池：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件[15] 2. 对股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选[15] 3. 构建港股精选股票组合[15] - **模型评价**：该组合在回测区间20100101-20250630表现优异，年化收益19.11%，相对恒生指数超额收益达到18.48%[15] 2. 因子名称：250日新高距离因子 - **因子构建思路**：用于衡量股票价格创新高的情况，基于研究发现股票价格在接近52周最高价时其未来收益显著更高的现象[21][23] - **因子具体构建过程**： 计算公式：$$250 日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$[23] 其中： - Closet为最新收盘价 - ts_max(Close, 250)为过去250个交易日收盘价的最大值 若最新收盘价创出新高，则250日新高距离为0；若最新收盘价较新高回落，则为正值，表示回落幅度[23] 3. 复合筛选条件：平稳创新高股票筛选体系 - **构建思路**：根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度筛选出平稳创新高股票[3][23] - **具体构建过程**： 1. 样本池：全部港股（剔除成立时间不超过15个月）[24] 2. 分析师关注度：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[24] 3. 股价相对强弱：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[24] 4. 股价平稳性：使用两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只股票）[24] - 价格路径平滑性：股价位移路程比[24] - 创新高持续性：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[24] 5. 趋势延续性：过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，取排序靠前的50只[24] 模型的回测效果 港股精选组合模型绩效表现[20] - 全样本期年化收益：19.11% - 相对恒生指数超额收益：18.48% - 信息比率(IR)：1.22 - 跟踪误差：14.55% - 收益回撤比：0.78 - 最大回撤：23.73% - 最大回撤起始日：20221025 - 最大回撤截止日：20230616 分年度绩效表现（2010-20250630）[20] 各年度具体指标包括：绝对收益、恒生指数收益、超额收益、相对最大回撤、信息比、跟踪误差、收益回撤比、最大回撤起始日和截止日 因子的回测效果 平稳创新高筛选体系近期表现[23][29] - 筛选出的平稳创新高股票涵盖多个板块，包括周期板块（12只）、医药板块（10只）、科技板块（9只）、消费板块（5只）和制造板块（4只） - 具体个股表现数据显示，筛选出的股票在过去250日涨跌幅表现优异，多数股票涨幅超过100%，部分甚至超过500%

量化模型与构建方式 1. 模型名称：优秀基金业绩增强组合[4][13][49]；模型构建思路：从对标宽基指数转变为对标主动股基，在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，以达到优中选优的目的[4][49]；模型具体构建过程：首先对基金进行优选，对收益类因子进行分层中性化处理以规避风格集中化问题，基于业绩分层视角构建优选基金组合[49]；然后根据其补全持仓构建优选基金持仓组合，该组合能较好地跟踪股基中位数走势[49]；最后以业绩分层视角下的优选基金持仓为选股空间和对标基准，采用组合优化的方法控制组合与优选基金持仓在个股偏离、行业偏离及风格上的偏离，构建最终的优秀基金业绩增强组合[50] 2. 模型名称：超预期精选组合[5][13][55]；模型构建思路：对超预期股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[5][55]；模型具体构建过程：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池[5][55]；接着对超预期股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选[5][55] 3. 模型名称：券商金股业绩增强组合[6][13][60]；模型构建思路：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，进行进一步精选以获得稳定战胜偏股混合型基金指数的表现[6][60]；模型具体构建过程：以券商金股股票池为选股空间和对标基准[6][60]；采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离[6] 4. 模型名称：成长稳健组合[7][13][65]；模型构建思路：采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系，旨在对成长股股票池超额收益释放的黄金期进行提前布局[7][38][65]；模型具体构建过程：以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池[7][65]；根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票[7][65]；当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股[7]；构建100只股票等权组合[7]；引入了弱平衡机制、跃迁机制、缓冲机制和风险规避机制以降低组合换手、规避组合风险[65] 模型的回测效果 1. 优秀基金业绩增强组合，全样本年化收益（考虑仓位）20.31%[51]，全样本年化超额收益（相较偏股混合型基金指数）11.83%[51]，2025年（考虑仓位）绝对收益27.54%[2][16][23]，2025年超额收益（相对偏股混合型基金指数）-3.91%[2][16][23]，2025年在主动股基中排名分位点53.24%[2][16][23] 2. 超预期精选组合，全样本年化收益（考虑仓位）30.55%[56]，全样本年化超额收益（相较偏股混合型基金指数）24.68%[56]，2025年（考虑仓位）绝对收益45.51%[2][16][31]，2025年超额收益（相对偏股混合型基金指数）14.06%[2][16][31]，2025年在主动股基中排名分位点20.03%[2][16][31] 3. 券商金股业绩增强组合，全样本年化收益（考虑仓位）19.34%[61]，全样本年化超额收益（相较偏股混合型基金指数）14.38%[61]，2025年（考虑仓位）绝对收益33.97%[2][16][37]，2025年超额收益（相对偏股混合型基金指数）2.52%[2][16][37]，2025年在主动股基中排名分位点39.18%[2][16][37] 4. 成长稳健组合，全样本年化收益（考虑仓位）35.51%[66]，全样本年化超额收益（相较偏股混合型基金指数）26.88%[66]，2025年（考虑仓位）绝对收益51.45%[3][16][44]，2025年超额收益（相对偏股混合型基金指数）20.00%[3][16][44]，2025年在主动股基中排名分位点14.27%[3][16][44]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[27][29] * **模型构建思路**：基于行为金融学理论，从已创新高的股票中进一步筛选出具有平稳动量特征的股票，这些股票被认为可能具有更强的动量效应和持续性[27] * **模型具体构建过程**：该模型是一个多步骤的筛选流程： 1. 初始股票池：过去20个交易日创出过250日新高的股票[19][27] 2. **分析师关注度筛选**：过去3个月内有不少于5份买入或增持评级的分析师研报[29] 3. **股价相对强弱筛选**：过去250日涨跌幅位于全市场前20%[29] 4. **综合打分筛选**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标进行综合打分，并取排名在前50%的股票[29]： * **价格路径平滑性（股价位移路程比）**：$$ \text{平滑性} = \frac{|\text{过去120日涨跌幅}|}{\sum|\text{过去120日日涨跌幅}|} $$[27] 该比值越高，表明价格路径越平滑，波动越小。 * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[29] 5. **趋势延续性筛选**：对经过上述筛选的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并最终选取该指标排序最靠前的50只股票[29] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：衡量当前股价相对于其过去250个交易日最高点的回落幅度，用于识别接近或创出新高的股票，这类股票被认为具有动量效应[11] * **因子具体构建过程**：对于单只股票，在时间点t，其250日新高距离的计算公式为： $$ \text{250日新高距离} = 1 - \frac{\text{Close}_t}{\text{ts\_max(Close, 250)}} $$[11] 其中，$\text{Close}_t$ 为股票在t日的最新收盘价，$\text{ts\_max(Close, 250)}$ 为股票在过去250个交易日收盘价的最大值。若最新收盘价创出新高，则该因子值为0；若股价从高点回落，则该因子为正值，表示回落的幅度[11] 模型的回测效果 （注：研报中未提供平稳创新高股票筛选模型的具体回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、信息比率(IR)、最大回撤等，因此此部分省略。） 因子的回测效果 （注：研报中未提供250日新高距离因子的具体回测指标数值，如IC、ICIR、因子收益率、年化多空收益等，因此此部分省略。）