行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为“优于大市”，且评级维持不变 [1][4] 核心观点 - 国家电网明确将加大电网投资力度，以更大力度和更实举措助力扩内需、稳增长，坚持电力发展适度超前，紧密对接国家重大战略，衔接“两新”“两重”建设 [1][3] - 展望“十五五”，国内电网投资有望维持高景气度，特高压设备、电网智能化升级改造等板块预计将受益 [2][7] - 积极的财政政策将为电网投资提供支持，财政部表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，通过扩大财政支出、优化支出结构着力扩大内需 [2][3] 行业动态与政策背景 - 2025年12月29日，国家电网公司党组召开会议，强调要充分发挥电网基础支撑和投资拉动作用 [1][3] - 2025年12月27日至28日，全国财政工作会议召开，明确明年实施更加积极的财政政策 [3] - 2025年7月雅鲁藏布江下游水电工程开工，西南水电外送需求持续增加，为电网投资带来增量需求 [2][7] 行业数据 - 2025年1-11月，中国电网工程投资完成额为5604亿元人民币，同比增长6% [3] - 2025年1-11月，中国电源工程投资完成额为8500亿元人民币，同比下降2% [3] 受益板块与投资建议 - 特高压设备和电网智能化升级改造板块预计将从电网投资加大中受益 [1][2][7] - 报告建议关注平高电气和国电南瑞两家公司 [2][7] 相关公司盈利预测 - **平高电气**：市值236亿元人民币，归母净利润预测2024年为10.2亿元，2025年为12.6亿元，2026年为16.1亿元；对应市盈率（PE）2024年为23.0倍，2025年为18.8倍，2026年为14.7倍；市净率（PB）为2.1倍 [9] - **国电南瑞**：市值1814亿元人民币，归母净利润预测2024年为76.1亿元，2025年为83.7亿元，2026年为94.6亿元；对应市盈率（PE）2024年为23.8倍，2025年为21.7倍，2026年为19.2倍；市净率（PB）为3.7倍 [9]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][37] 报告核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社会服务板块估值有望持续修复 [4][37] - 目前经济环境和市场风格下建议配置中国中免、华住集团-S、携程集团-S、亚朵、华图山鼎、中国东方教育、锅圈、古茗、蜜雪集团、首旅酒店、海南机场、王府井等，建议关注三峡旅游等 [4][37] - 中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等 [4][37] 板块复盘 - 报告期内（2025年12月15日-2025年12月28日），中信消费者服务板块上涨6.28%，跑赢沪深300指数（上涨1.67%）4.61个百分点，在30个行业指数中位列第4 [1][13] - 国信社服板块涨幅居前的股票包括：中国中免（16.91%）、中教控股（13.76%）、科德教育（9.91%）、凯撒旅业（9.57%）、首旅酒店（9.19%）[1][14][17] - 国信社服板块跌幅居前的股票包括：粉笔（-15.71%）、呷哺呷哺（-8.64%）、人瑞人才（-8.08%）[14][17] 行业与公司动态 免税 - 海南全岛封关运作于12月18日正式启动，首周离岛免税购物金额达11亿元，同比增长54.9%，购物人数16.5万人，同比增长34.1%，人均消费6667元，同比增长16% [2][19] - 北京首都机场与上海两大机场免税店招标结果落地：首都机场T3航站楼由中免集团以4.80亿元首年保底经营费中标，T2航站楼由王府井集团以1.12亿元中标；上海浦东T2/S2及虹桥T1均由中免集团获得 [2][18] 酒店 - 亚朵旗下“亚朵3.6”品牌通过90%的客房模块化和70%的公区模块化，带动平均筹建周期缩短20%，首批门店经营指标表现优异，例如上海首家门店综合RevPAR较周边同类酒店高出20%，开业不久入住率超90% [2][20] - 云南省大理白族自治州通过《民宿管理和促进条例》，自2026年1月1日起施行，首次以地方立法形式系统规范民宿产业发展 [21] 出行与旅游 - 2026年元旦假期旅游市场升温，国内航线机票预订量已突破106万张，同比增长约45%；出入境航线预订量超53万张，同比增长15% [2][23] - 东方甄选“看世界”团队于12月27日至28日赴宜昌开展直播，沉浸式体验两坝一峡、三峡人家等旅游资源 [2][24] 餐饮 - 蜜雪冰城美国首店于12月20日在洛杉矶好莱坞开业，延续“高质平价”策略，招牌冰淇淋定价1.19美元，目前海外门店已覆盖13国约4700家，全球总门店数超5.3万家 [2][25] - 古茗在部分区域门店上线两款瓶装HPP果汁，试水零售化场景延伸 [2][26] - 百胜中国董事会批准新增10亿美元股份回购授权，授权剩余额度总计约12亿美元 [26] 教育 - 教育部印发通知要求加强中小学日常考试管理，小学一二年级不进行纸笔考试，义务教育其他年级每学期组织一次期末考试 [27] - 湖南省宣布自2026年起，中考道德与法治、历史、地理、生物学四个科目由闭卷调整为开卷考试 [28] - 豆神教育推出豆神学伴机器人，以1999元预售价限量500台，当日售罄 [2][29] 上市公司公告摘要 - 峨眉山A发布2025年半年度权益分派实施公告，拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税） [31] - 行动教育审议通过股份回购预案，拟以不超过45元/股价格，回购金额不低于2000万元不超过2500万元，用于员工激励 [32] 港股通持股梳理 - 报告期内（2025年12月15日-2025年12月28日），社服港股核心标的持股比例变动如下：海底捞增0.89个百分点至28.47%，古茗增0.47个百分点至30.78%，中国东方教育增2.55个百分点至36.51%；茶百道减0.02个百分点至22.61%，蜜雪集团减0.14个百分点至19.64%，小菜园减0.86个百分点至69.01% [3][36] 重点公司盈利预测 - 亚朵（ATAT.O）：2025年预测EPS为12.16元，对应PE为24.14倍；2026年预测EPS为15.19元，对应PE为19.33倍 [5] - 携程集团-S（9961.HK）：2025年预测EPS为45.67元，对应PE为11.09倍；2026年预测EPS为30.42元，对应PE为16.64倍 [5] - 华住集团-S（1179.HK）：2025年预测EPS为1.43元，对应PE为23.41倍；2026年预测EPS为1.67元，对应PE为20.05倍 [5] - 中国中免（601888.SH）：2025年预测EPS为1.91元，对应PE为47.90倍；2026年预测EPS为2.28元，对应PE为40.12倍 [5] - 华图山鼎（300492.SZ）：2025年预测EPS为1.76元，对应PE为41.77倍；2026年预测EPS为2.20元，对应PE为33.42倍 [5]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][5] 核心观点 - 报告持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间与确定性，并从股票弹性上寻找增量环节 [2] - 报告持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向 [3] - 报告对多个成长板块提出投资观点，包括人形机器人、AI基建、自主可控、低空经济、智能焊接机器人、3D打印、核聚变及商业航天 [8][9][10] 重点事件点评 - **人形机器人**：工信部于2025年12月26日成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会，将承担基础共性、关键技术、部组件、整机与系统、应用、安全等领域的行业标准制修订工作，有利于行业从顶层设计端进行规范发展 [1][2][19] - **AI基建**：字节跳动初步计划2026年资本开支达1600亿元人民币（230亿美元），其中约一半将用于采购先进半导体，以开发AI模型和应用程序，表明AI基建投资仍是海内外大厂持续重点投入的主线 [1][3][20] 行业投资观点与重点关注标的 - **人形机器人**： - 确定性角度：关注特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司，如飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春 [2] - 弹性角度：关注增量环节或高确定性新标的，如唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技 [2] - 按细分环节关注：关节模组（恒立液压、汇川技术、蓝思科技、震裕科技）、灵巧手（飞荣达、雷赛智能、蓝思科技）、减速器（绿的谐波）、丝杠（恒立液压、绿的谐波、五洲新春）、关节轴承+连杆（龙溪股份）、电机（信捷电气、雷赛智能、步科股份）、本体及代工（蓝思科技、永创智能、博众精工）、散热（飞荣达）、传感器（汉威科技）、设备（博众精工、秦川机床）及其他（唯万密封、奥普特、国机精工、华翔股份） [8] - **AI基建**： - **燃气轮机**：作为数据中心主用与备用电源将深度受益于AI数据中心供电需求，GEV超预期上修燃机订单与扩产表明行业处于超长景气大周期 [3] - 重点关注燃机热端叶片（应流股份、万泽股份）、燃机发电机组（杰瑞股份）、燃机其他铸件（豪迈科技、联德股份）、燃机配套余热锅炉（博盈特焊） [3] - **液冷**：数据中心应用液冷将替代风冷成为产业趋势 [3] - 一次侧重点关注冷水机组及压缩机环节（冰轮环境、汉钟精机、联德股份） [3] - 二次侧重点关注集成商（高澜股份、同飞股份） [3] - 二次侧零部件端重点关注CDU、Manifold、冷板、UQD环节（飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术） [3] - 综合关注标的：AI液冷（飞荣达、高澜股份、同飞股份、南风股份、奕东电子）、燃机环节（应流股份、豪迈科技、联德股份）、制冷环节（汉钟精机、冰轮环境） [8] - **自主可控-国产化率低**： - 通用电子测量仪器重点关注普源精电、鼎阳科技、优利德，其他关注川仪股份 [9] - 半导体产业链重点推荐汇成真空、唯万密封 [9] - X线设备核心器件重点推荐奕瑞科技 [9] - **低空经济**：产业进展迅速，基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，整机和核心零部件（发动机/电机）是产业发展核心环节，重点关注应流股份、宗申动力 [9] - **智能焊接机器人**：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期市场空间近千亿，重点关注柏楚电子 [9] - **3D打印**：在航空航天、3C等领域有应用潜力，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [9] - **核聚变**：是能源变革的长期方向，首次聚变能发电标志取得实质进展，重点关注应流股份、江苏神通 [9] - **商业航天**：国内商业航天火箭进步推动卫星组网，产业进展加速，重点关注广电计量、应流股份、上海沪工 [10] 行业与公司动态 - **行业动态**： - 人形机器人：傅利叶公布首个人形机器人六维力传感器；杭州云深处科技启动上市辅导；兆威机电新一代灵巧手ZWHAND即将亮相CES [4][21][24] - AI基建：兆威机电新一代灵巧手ZWHAND即将亮相CES [4] - 商业航天：上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引 [4][21] - **政府新闻**：工信部提出打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济等新兴支柱产业 [4][22] - **公司动态**： - 人形机器人：宁波东力携手尼得科传动技术；震裕科技子公司拟分别投资10亿元建设人形机器人相关项目；宁波华翔子公司获得机器人关节订单；优必选拟以16.65亿元收购锋龙股份；浙江荣泰拟与伟创电气在泰国设立合资公司 [7][23][25] - AI基建：领益智造收购立敏达，布局AI算力散热电源 [7][23] 重点公司市场表现与预测 - **市场表现回顾（2025年12月22日至26日）**：部分重点公司一周股价变动显著，例如绿的谐波上涨9.95%，应流股份上涨6.61%，冰轮环境上涨10.79%，铂力特上涨10.42% [18] - **重点公司盈利预测（截至2025年12月26日）**：报告列出了多家公司的盈利预测与估值，例如绿的谐波2025年预测EPS为0.66元，对应PE为257倍；汇川技术2025年预测EPS为2.06元，对应PE为36倍；恒立液压2025年预测EPS为2.13元，对应PE为51倍 [11][27]

报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][4][6][37] 报告核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社会服务板块估值有望持续修复 [4][37] - 海南全岛封关运作正式启动，首周离岛免税消费展现出强劲增长势头，购物金额达11亿元，同比增长54.9% [2][19] - 元旦假期旅游市场呈现显著升温态势，国内航线机票预订量已突破106万张，同比增长约45% [2][23] - 社服港股核心标的如古茗、中国东方教育等在报告期内获港股通增持 [3][36] 板块复盘 - 报告期内（2025年12月15日-2025年12月28日），中信消费者服务板块上涨6.28%，跑赢沪深300指数4.61个百分点 [1][13] - 板块涨幅居前的股票包括：中国中免（16.91%）、中教控股（13.76%）、科德教育（9.91%）、凯撒旅业（9.57%）、首旅酒店（9.19%） [1][14][17] - 板块跌幅居前的股票包括：粉笔（-15.71%）、呷哺呷哺（-8.64%）、人瑞人才（-8.08%） [14][17] 行业与公司动态：免税 - 海南全岛封关运作于12月18日正式启动，首周离岛免税购物金额达11亿元，同比增长54.9%，购物人数16.5万人，同比增长34.1%，人均消费6667元，同比增长16% [2][19] - 封关前离岛免税政策已优化，享惠对象扩展至离境旅客，免税商品种类增至47类 [19] - 北京首都机场与上海两大机场免税店招标结果落地，中国中免连续中标首都机场T3航站楼（首年保底经营费4.80亿元）及上海浦东T2/S2、虹桥T1航站楼 [2][18] 行业与公司动态：酒店 - 亚朵旗下新品“亚朵3.6”通过90%的客房模块化和70%的公区模块化，带动平均筹建周期缩短20% [2][20] - “亚朵3.6”自2025年3月发布以来，全国已有超20家门店落地，首批门店经营指标稳居同商圈前列，上海首家门店综合RevPAR较周边同类酒店高出20%，开业不久入住率超90% [20] - 云南省首次以地方立法形式系统规范民宿产业发展，《大理白族自治州民宿管理和促进条例》将于2026年1月1日起施行 [21] 行业与公司动态：出行与旅游 - 2026年元旦假期国内航线机票预订量突破106万张，同比增长约45%；出入境航线预订量超53万张，同比增长15% [2][23] - 主题乐园成为年轻人跨年热门选择，上海迪士尼、北京环球度假区等位列跨年热门景区榜单前十 [2][23] - 出境游方面，飞往越南胡志明市和河内的机票预订量增幅尤为突出，分别达3.2倍和2.4倍 [23] - 东方甄选“看世界”团队于12月27日至28日赴宜昌开展直播，沉浸式体验“两坝一峡”、三峡人家等旅游资源 [2][24] 行业与公司动态：餐饮 - 蜜雪冰城美国首店于12月20日在洛杉矶好莱坞开业，延续“高质平价”策略，招牌冰淇淋定价1.19美元，目前海外门店已覆盖13国约4700家，全球总门店数超5.3万家 [2][25] - 古茗在部分区域门店上线两款瓶装HPP果汁，试水零售化场景延伸 [2][26] - 百胜中国董事会批准新增10亿美元股份回购授权，授权剩余额度总计约12亿美元 [26] 行业与公司动态：教育 - 教育部印发通知要求加强中小学日常考试管理，小学一二年级不进行纸笔考试，义务教育其他年级每学期组织一次期末考试 [27] - 湖南省宣布自2026年起，中考道德与法治、历史、地理、生物学四个科目由闭卷调整为开卷考试 [28] - 豆神教育推出豆神学伴机器人，以1999元预售价限量500台，当日售罄 [2][29] 港股通持股梳理 - 报告期内（2025年12月15日-2025年12月28日），部分社服港股核心标的获增持：海底捞持股比例增0.89个百分点至28.47%，古茗持股比例增0.47个百分点至30.78%，中国东方教育持股比例增2.55个百分点至36.51% [3][36] - 部分标的遭减持：茶百道持股比例减0.02个百分点至22.61%，蜜雪集团持股比例减0.14个百分点至19.64%，小菜园持股比例减0.86个百分点至69.01% [3][36] 投资建议与重点公司 - 报告建议配置的标的包括：中国中免、华住集团-S、携程集团-S、亚朵、华图山鼎、中国东方教育、锅圈、古茗、蜜雪集团、首旅酒店、海南机场、王府井等 [4][37] - 报告中线优选的标的还包括：美团-W、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、广州酒家、东方甄选、曹操出行等 [4][37] - 重点公司盈利预测显示，亚朵2025年预测EPS为12.16元，对应PE为24.14倍；携程集团-S 2025年预测EPS为45.67元，对应PE为11.09倍；华住集团-S 2025年预测EPS为1.43元，对应PE为23.41倍；中国中免2025年预测EPS为1.91元，对应PE为47.90倍；华图山鼎2025年预测EPS为1.76元，对应PE为41.77倍 [5]

核心观点 - 报告认为当前债券市场震荡概率更大，建议以长债波段操作为主 [3][146] - 一方面，2026年政策更重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序调降，国内需求依然偏弱 [3][147] - 另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期投资者情绪偏弱 [3][147] 2025年12月债券行情回顾 - **利率债收益率普遍下行**：12月，1年期国债收益率下行7个基点，10年期国债收益率下行1个基点，10年期国开债收益率下行0个基点 [9][10] - **信用债收益率分化**：高等级信用债收益率多数上行，而低等级信用债收益率下行，其中1年期、3年期、5年期AA-中短票收益率分别下行7个基点、4个基点、1个基点 [19] - **信用利差多数走阔**：短期限品种信用利差明显走阔，1年期AAA、AA+、AA信用利差分别走阔9个基点、9个基点和8个基点 [10][20] - **资金面延续宽松**：12月R001平均利率约为1.36%，R007平均利率约为1.50%，较11月均下行3个基点，利率水平持续向政策利率靠拢 [11] - **违约情况改善**：12月违约金额（包括展期）为39.1亿元，较上月大幅下降 [30] - **评级迁移**：12月中债市场隐含评级下调债券金额为12亿元，上调债券金额为302亿元，下调主体主要包括鑫达建投和恒大地产 [25] 海内外基本面回顾与展望 - **海外基本面**： - 美国经济景气回落：12月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得51.8和52.9，较前值均有回落 [35] - 美国通胀表现温和：11月美国CPI同比上涨2.7%，较上月回落0.3个百分点；核心CPI同比上涨2.6%，较上月回落0.4个百分点 [39] - 欧洲日本通胀企稳：11月欧元区和日本CPI同比分别为2.1%和2.9%，通胀企稳；12月综合PMI分别为51.9和51.5，经济景气略有回落 [43] - **国内基本面**： - 经济增速温和放缓：根据测算，11月国内月度GDP同比增速约为4.1%，较10月下降0.2个百分点 [3] - 预计2025年四季度GDP增速约为4.3%，较三季度进一步回落，全年GDP增速约为4.9% [3] - 生产端：11月工业增加值同比上涨4.8%，较10月回落0.1个百分点；高技术产业增速上升至8.4% [58] - 投资端：11月固定资产投资同比增长-11.1%，其中房地产投资同比下降29.8% [63] - 消费端：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较上月回落1.6个百分点 [67] - 进出口：11月出口同比增长5.7%，较上月回升6.5个百分点；进口同比上升1.7% [71] - 物价：11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2% [49] - **高频跟踪与预测**： - 12月国信高频宏观扩散指数B先下降后明显回升，平均表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能出现改善 [3][81] - 预计12月CPI同比或小幅上升至0.8%，PPI同比或继续回升至-2.0% [82][88] 货币政策回顾与展望 - **公开市场操作**：12月份公开市场净回笼12，147亿元 [96] - **政策利率**：7天逆回购利率维持在1.4% [96] - **中期借贷便利（MLF）**：12月MLF净投放1，000亿元，操作方式调整为多重价位中标方式 [98] - **政策表述变化**：第四季度货币政策例会删除了“物价低位运行”的相关表述，并强调“我国经济运行仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战” [3][103] 热点追踪：固收+产品 - **定义与特点**：“固收+”指以债券等固定收益资产为配置主体，同时辅以股票、可转债、衍生品等其他风险资产的投资组合，其风险与收益介于纯债和股票产品之间 [105] - **业绩回溯**： - 近十年，主要类型固收+基金指数年化收益率在3.06%至7.08%之间，其中灵活配置型基金年化收益率最高（7.08%），混合债券型一级基金夏普比率最高（1.13） [107][108] - 业绩最好的年份通常是A股大牛市年份，例如2007年万得灵活配置型基金指数年度收益率达119.8% [114] - **规模与配置**： - 截至2025年三季度末，固收+基金总规模为27，826亿元，平均规模20亿元 [125] - 2025年三季度，固收+基金增配权益资产，股票资产占比10.3%，可转债占比9.9%，合计达18.8%；债券资产占比为85.4%，较二季度下降2.7个百分点 [3][129] 大势研判 - **历史季节性**：疫情以来（2022年起），历年1月份1年期和10年期国债利率平均下行5个基点 [135] - **期限利差与信用利差**： - 截至12月24日，国债10-1期限利差为50个基点，处于2002年以来22%分位数 [135] - 长期限品种信用利差仍在历史低位，例如5年期AA-信用利差当前水平为135个基点，处于2016年以来1.2%的分位数 [144] - **票息保护度**：对于3年期AAA品种，持有3个月的票息可以抵御18个基点的收益率上行；AA-品种的票息收益可多抵御7个基点上行的保护 [145]

报告核心观点 - 当前是增配A股的战略窗口期，牛市上涨时空未显著、政策环境温暖、基本面有望回升修复、岁末年初增量资金入市 [1] - 中证A500指数作为中国核心资产代表，兼顾传统及新兴产业，具备估值、盈利、分红等相对优势，资金配置需求有望提高 [1] - 广发中证A500ETF在紧密跟踪标的指数的基础上，能实现超越标的指数的产品业绩，跟踪误差控制表现突出 [1] 当前是增配A股的战略机遇期 - 本轮牛市始于2024年9月24日宏观政策转向，截至2025年12月19日已持续15个月，万得全A平均涨幅为62%，对比历史七轮牛市平均持续26个月、平均上涨297%，上涨时空仍有较大空间 [12][13] - 2026年宏观政策将延续积极基调，财政政策更加积极并主动靠前发力，货币政策适度宽松，政策环境依然温暖 [14] - 2024年发布的新“国九条”聚焦资本市场改革，配合后续证监会细项政策落实，成为推动本轮牛市的制度保障 [14] - 2026年A股核心驱动力将从2025年的估值抬升转向企业盈利改善驱动，预计2026年全A归母净利润同比增速有望达到10% [1][15] - 2025年四季度以来耐心资本持续通过ETF增配A股，当季ETF净流入620亿元，其中净增持中证A500超700亿元，成为市场主要增量资金 [19] A500指数特色：中国核心资产新标杆 - 指数编制科学，从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券，并纳入ESG评级、流动性门槛、互联互通资格等多维度筛选，使行业市值占比与总体A股尽可能一致 [22][25][26] - 估值处于历史中枢附近，截至2025年12月25日，市盈率(PE TTM)为16.9倍，处05年以来74%分位数，接近历史均值16.8倍；市净率(PB LF)为1.7倍，处05年以来42%分位数，低于历史均值2.1倍 [27] - 横向对比A股宽基指数，中证A500自2019年以来的市盈率分位数为83%，市净率分位数为66%，均低于沪深300(84%，68%)和上证指数(97%，81%)，估值性价比凸显 [27] - 行业分布均衡，兼顾传统及新兴产业，在电子、电力设备、银行的占比分别达到13.21%、10.91%、7.54%，在电力设备、电子、医药生物等新质生产力领域权重相对其市值有所放大 [2][32] - 相较于沪深300，中证A500在电力设备行业权重高出2.1个百分点，医药高出1.5个百分点，军工高出1.4个百分点，在银行、非银金融、食品饮料等板块权重相对更低 [32] - 盈利能力较强，过去3年中证A500的ROE(TTM)中枢值为10.1%，归母净利润增速中枢值为0.5%，均高于中证全指的8.4%和-0.8% [34] - 分红水平较高，2022年以来中证A500股息率(TTM)中枢值为2.6%，高于中证全指的2.2% [35] - 基于PB-ROE匹配度模型观察，当前指数或正处于ROE和估值同向抬升的周期中，伴随盈利修复仍具备估值抬升潜力 [35] - 资金配置需求有望提高，一方面险资在“开门红”需求、政策支持及低利率环境下有望增配权益资产，另一方面居民风险偏好回暖，投资股票、基金等高风险资产的意愿上升 [38][41] 广发A500ETF龙头（563800.SH） - 该基金是广发基金于2024年11月11日成立、11月18日上市的被动指数型产品，以紧密跟踪中证A500指数收益率为核心目标 [3][45] - 产品表现优异，截至2025年12月25日，其累计净值增长率为18.85%，超越同期中证A500指数14.71%的涨幅，实现约4.11个百分点的超额收益 [51] - 跟踪误差控制突出，在全市场6只规模超过150亿元的同标的ETF中，其跟踪误差控制水平位列前三 [51] - 基金管理人广发基金实力雄厚，截至2025年12月25日，管理基金数量为451只，基金资产净值达15532亿元，其中股票型基金规模为2353.64亿元 [54] - 基金经理罗国庆在管产品31只，总规模约1271.32亿元；霍华明在管产品33只，总规模约1080.19亿元 [3][55]

核心观点 - 过去十年春节前申万银行指数胜率超过80%，绝对收益率均值为4.4%，超额收益率（相对上证指数）均值为4.9%，在31个申万行业指数中胜率最高 [2][4] - 2026年春节前银行板块高胜率特征大概率延续，驱动因素包括市场风格趋于均衡、保险开门红资金配置高股息个股意愿强、信贷开门红表现较好等 [2][16][22] - 建议采用“稳健底仓（30%，国有大行）+进攻组合（70%，优质股份行和城商行）”的个股配置策略 [3][22] 历史行情复盘 - 过去十年（2016-2025年）春节前，申万银行指数仅2020年因疫情冲击同时没有绝对收益和超额收益，其余年份胜率高 [2][4] - 个股表现分化明显，优质股份行（如招商银行、兴业银行、平安银行）和特色城商行（如宁波银行、江苏银行、长沙银行）更易获得超额收益，频繁出现在历年涨幅榜前列 [13][14] - 国有大行防御性强，2017年以来每年春节前基本都有绝对收益，但超额收益不明显，是板块的“压舱石” [2][13] 2026年行情展望与驱动因素 - 信贷投放方面，实体需求恢复缓慢，银行“早投放早受益”抢跑意愿强，预计2026年开门红信贷投放规模同比略高于2025年，利好信贷投放较好的银行 [16] - 资金配置方面，保险资产荒延续，其开门红资金配置高股息个股的意愿仍比较强 [2][16][22] - 市场风格方面，当前市场在4000点左右震荡，春季躁动主线明确前，均衡风格是较优策略 [16][22] 投资配置建议 - 稳健底仓部分（30%）重点推荐国有大行，如交通银行和工商银行 [3][22] - 进攻组合部分（70%）重点推荐优质股份行和城商行，如招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等 [3][22] - 配置逻辑基于2026年净息差降幅将大幅收敛，且大概率是此轮下行周期尾声，行业基本面筑底将驱动优质个股估值溢价修复 [3][22] 行业基本面预测 - 关键假设：预计2026年贷款增速7.0%，净息差1.34%，手续费及佣金收入同比增长8.0% [23] - 业绩输出：预计2026年净利息收入同比增长3.3%至4,278,600百万元，营业收入同比增长2.7%至5,859,615百万元，净利润同比增长3.0%至2,270,122百万元 [23]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][5] 核心观点 - 报告持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间与确定性，并从股票弹性上寻找增量环节 [2][8] - 报告持续看好AI基建相关产业链，认为字节跳动大规模资本开支计划表明AI基建投资仍是海内外大厂持续重点投入的主线 [3][8] - 报告对多个成长板块提出投资观点，包括人形机器人、AI基建、自主可控、低空经济、智能焊接机器人、3D打印、核聚变及商业航天 [8][9][10] 重点事件点评 - **事件1：工信部成立人形机器人标准化技术委员会**：2025年12月26日，工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，将主要承担基础共性、关键技术、部组件、整机与系统、应用、安全等领域行业标准制修订工作 [1][19] - **事件2：字节跳动计划大举投资人工智能**：2025年12月23日，字节跳动已初步计划2026年资本开支达1600亿元人民币（230亿美元），其中约一半将用于采购先进半导体 [1][20] 人形机器人行业观点 - **投资逻辑**：从价值量和卡位上把握空间及确定性，优选特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司；在股票弹性上重点寻找增量环节 [2][8] - **确定性环节关注标的**：包括飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春等 [2] - **弹性环节关注标的**：包括唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技等 [2] - **细分环节关注标的**： - 关节模组：恒立液压、汇川技术、蓝思科技、震裕科技 [8] - 灵巧手：飞荣达、雷赛智能、蓝思科技 [8] - 减速器：绿的谐波 [8] - 丝杠：恒立液压、绿的谐波、五洲新春 [8] - 关节轴承+连杆：龙溪股份 [8] - 电机：信捷电气、雷赛智能、步科股份 [8] - 本体及代工：蓝思科技、永创智能、博众精工 [8] - 散热：飞荣达 [8] - 传感器：汉威科技 [8] - 设备：博众精工、秦川机床 [8] - 其他：唯万密封、奥普特、国机精工、华翔股份 [8] AI基建行业观点 - **投资逻辑**：AI基建投资是海内外大厂持续重点投入主线，相关产业链将继续同步扩张受益 [3] - **燃气轮机方向**：作为海外数据中心主用电源与备用电源将深度受益AI数据中心供电需求，GEV超预期上修燃机订单与扩产表明行业是超长景气大周期 [3] - 燃机热端叶片：应流股份、万泽股份 [3] - 燃机发电机组：杰瑞股份 [3] - 燃机其他铸件：豪迈科技、联德股份 [3] - 燃机配套余热锅炉（HRSG）：博盈特焊 [3] - **液冷方向**：数据中心应用液冷将替代风冷成为产业趋势 [3] - 一次侧（冷水机组及压缩机）：冰轮环境、汉钟精机、联德股份 [3] - 二次侧集成商：高澜股份、同飞股份 [3] - 二次侧零部件（CDU、Manifold、冷板、UQD）：飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术 [3] - **综合关注标的**：AI液冷环节关注飞荣达、高澜股份、同飞股份、南风股份、奕东电子；燃机环节关注应流股份、豪迈科技、联德股份；制冷环节关注汉钟精机、冰轮环境 [8] 其他成长板块观点 - **自主可控-国产化率低**： - 通用电子测量仪器重点关注普源精电、鼎阳科技、优利德，其他关注川仪股份 [9] - 半导体产业链重点推荐汇成真空、唯万密封 [9] - X线设备核心器件重点推荐奕瑞科技 [9] - **低空经济**：产业进展迅速基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，整机和核心零部件（发动机/电机）是产业发展核心环节，重点关注应流股份、宗申动力 [9] - **智能焊接机器人**：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期市场近千亿，重点关注柏楚电子 [9] - **3D打印**：在航空航天、3C等领域有应用潜力，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [9] - **核聚变**：是能源变革的长期方向，首次聚变能发电标志取得一定实质进展，重点关注应流股份、江苏神通 [9] - **商业航天**：国内商业航天火箭进步推动卫星组网，产业进展加速，重点关注广电计量、应流股份、上海沪工 [10] 行业与公司动态 - **行业动态**： - 人形机器人：傅利叶公布首个人形机器人六维力传感器；杭州云深处科技启动上市辅导；兆威机电新一代灵巧手ZWHAND即将亮相CES [4][21] - AI基建：兆威机电新一代灵巧手ZWHAND即将亮相CES [4] - 商业航天：上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引 [4] - **政府新闻**： - 工信部表示将打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济等新兴支柱产业 [4][22] - 工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立 [4][22] - **公司动态**： - 人形机器人：宁波东力携手尼得科传动技术；震裕科技子公司拟分别投资10亿元建设人形机器人相关项目；宁波华翔子公司获得机器人关节订单；优必选拟以16.65亿收购锋龙股份；浙江荣泰拟在泰国设立合资公司 [7][23][25] - AI基建：领益智造收购立敏达，布局AI算力散热电源 [7][23] 重点公司市场表现与预测 - **本周重点关注标的**：应流股份、万泽股份、联德股份、汉钟精机、博盈特焊、飞荣达、奕瑞科技 [7] - **部分公司近期市场表现（12月22-26日）**： - 绿的谐波本周上涨9.95% [18] - 恒立液压本周上涨3.10%，年初至今上涨108.60% [18] - 应流股份本周上涨6.61%，年初至今上涨206.42% [18] - 冰轮环境本周上涨10.79% [18] - 铂力特本周上涨10.42% [18] - **重点公司盈利预测示例（截至2025年12月26日）**： - 绿的谐波：2025年预测EPS为0.66元，对应PE为257倍 [11][27] - 汇川技术：2025年预测EPS为2.06元，对应PE为36倍，总市值1984亿元 [11][27] - 恒立液压：2025年预测EPS为2.13元，对应PE为51倍，总市值1456亿元 [11][27] - 应流股份：2025年预测EPS为0.60元，对应PE为71倍 [11][27]

核心观点 - 过去十年春节前申万银行指数胜率超过80%，绝对收益率均值为4.4%，超额收益率（相对上证指数）均值为4.9%，在31个申万行业指数中胜率最高 [2][4] - 春节前银行板块高胜率由市场风格趋于均衡、保险开门红资金配置、政策发力带来信贷开门红表现较好等多因素驱动 [2][16] - 展望2026年，保险资产荒延续，开门红资金配置高股息个股意愿强，且均衡风格仍是较优策略，因此2026年春节前银行高胜率特征大概率延续 [2][16][22] 历史表现复盘 - 过去十年（2016-2025年）春节前，申万银行指数仅2020年因疫情冲击同时没有绝对收益和超额收益，其余年份胜率高 [2][4] - 个股表现分化明显，优质股份行和特色城商行更易获得超额收益，如招商银行、兴业银行、宁波银行、江苏银行和长沙银行等频繁出现在历年春节前涨幅榜前列 [2][13][14] - 国有大行防御性强，2017年以来每年春节前基本都有绝对收益，但近年来较难跑出明显超额收益，是板块的“压舱石” [2][13] 2026年行情驱动因素 - 稳增长政策延续，预计2026年信贷投放增量目标与去年相近，但银行“早投放早受益”的抢跑意愿更强，开门红信贷投放规模预计同比略高于去年 [16] - 保险资产荒延续，其开门红资金配置高股息个股的意愿仍较强 [16][22] - 市场在4000点左右震荡，波动放大，在春季躁动主线明确前，均衡风格是较优策略 [16][22] 投资配置建议 - 建议采用“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，具体比例为稳健底仓（30%，国有大行）加进攻组合（70%，优质股份行和城商行） [3][22] - 稳健性国有大行重点推荐交通银行和工商银行 [3][22] - “进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等 [3][22] 行业基本面展望 - 预计2026年净息差降幅将大幅收敛，且大概率是此轮净息差下行周期的尾声，这与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成鲜明对比 [3][22] - 银行板块基本面筑底预计将驱动优质个股估值溢价修复 [3][22] - 2026年信贷开门红投放对于全年业绩的重要性有所提升，预计春节前银行股分化仍是大概率事件 [3][22] - 报告对上市银行业绩做出预测，预计2026年净利息收入同比增速为3.3%，净利润同比增速为3.0% [23]

核心观点 - A股存在IPO全生命周期的盈利演变逻辑，企业ROE增速在上市后呈现先降后升的U型非线性演变，全市场盈利拐点平均出现在上市后第9.32年[1][16][22] - 通过“趋势识别-中观对标-微观择优”三步走筛选体系，可从全市场5000余只A股中提炼出占比约23%、具有明确阶段演进规律的样本池，并筛选出优于市场的行业和优于行业的个股[1][3] - 个股维度是识别真实周期阶段的必要前提，对于电力设备、医药生物、汽车等行业，其内部个股在两阶段分布均衡，无法从行业层面概括，必须依托个股进行精准判别[1][30] 趋势识别：基于U型曲线的个股阶段判定 - 利用二次函数对万得全A样本进行回归，在剔除异常值后共有1273只个股展现出显著的U型特征，占比约23%[2][19] - 根据二次项系数显著性及拐点位置，将样本划分为第一阶段（压力期）的241只潜力股与第二阶段（修复期）的1032只绩优股[2][19] - 回测显示，除2000年起始的超长周期样本外，其余观测窗口（2010/2015/2020/2023年起始）的第二阶段涨幅均显著大于第一阶段，其中2023年以来第二阶段样本涨幅约为第一阶段的3.6倍[2][23][25] - 全市场样本平均上市年限为12.63年，出现拐点的平均年份为第6.62年，剔除负拐点样本后，平均拐点上移至第9.32年[20][22] 中观对标：筛选具备超额韧性与上行弹性的强势行业 - 在第一阶段（压力期），传媒、公用事业及医药生物展现出极强的防御韧性，其ROE承压的下行斜率显著比大盘平缓[3][34] - 在第二阶段（修复期），电力设备、电子、家用电器切换至高弹性，其ROE修复的上行斜率跑赢市场[3][34] - 通信与医药生物行业在生命周期的两个阶段均展现出全方位的领先优势[3][35] - 银行作为成熟行业，在第二阶段的个股占比高达40%，在所有行业中断层领先，印证其极高的盈利修复确定性与经营稳健性[27] 微观择优：自下而上挖掘行业内部的领跑标的 - 食品饮料行业呈现分化：以贵州茅台、皇台酒业为代表的白酒标的处于第一阶段（压力期），而大众消费品板块大多已步入第二阶段（修复期）[36] - 银行业大多数个股已进入第二阶段，农业银行、工商银行与中国银行均呈现修复特征，仅招商银行与兰州银行被判定为第一阶段[41] - 通信行业周期阶段分布较为均匀，个股层面，蜂助手、世纪恒通、ST信通在第一阶段优于行业，元道通信、锐捷网络、菲菱科思等在第二阶段优于行业[48][52] - 医药生物行业生命周期分布均衡，第一阶段筛选出亿帆医药、东星医疗等保持较优斜率的样本，第二阶段定位了易瑞生物、兰卫医学等上行斜率更具爆发力的样本[53][55][56] 案例分析：领先标的与行业的生命周期特征 - 通信行业呈现“慢降-早拐-稳修复”特征，其ROE下行斜率缓于全样本，并在第7年左右的关键节点率先迎来盈利拐点，上行过程波动显著小于全样本[58] - 医药生物行业依靠研发复利效应，在第一阶段ROE下行表现为缓慢可控的回落，在第9年左右进入更持续、更平滑的修复通道[61][63] - 贵州茅台虽被统计判定为第一阶段，但其ROE下降斜率明显缓于食品饮料行业，且拐点出现早于行业（约上市后第14年），已呈现出向第二阶段过渡的形态，是领先行业完成生命周期跃迁的典型[64][65]