行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 持续看好游戏与AI应用机会，GPT-5.2等AI技术进步是重要催化 [1] - 建议把握游戏板块超跌布局机会，并关注AI应用及影视院线 [3] - 板块景气度持续改善，近期调整赋予较好买入机会，行业有望触底向上 [34] 市场表现回顾 - 本周（12月8日-12月14日）传媒行业上涨0.42%，跑输沪深300指数（0.76%）和创业板指（4.14%）[1][11] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第13位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括博纳影业（56%）、广西广电（20%）、北京文化（13%）和三人行（12%）[11][12] - 周跌幅靠前的公司包括ST返利（-26%）、华谊兄弟（-19%）、祥源文旅（-15%）和联建光电（-13%）[11][12] 行业重要动态与数据 - **AI技术进展**： - OpenAI发布GPT-5.2模型，据称可帮助职场人每周节省至少10小时 [1][16] - Runway推出首个通用世界模型GWM-1，能构建理解物理规律的动态仿真环境 [1][17] - 谷歌推出AI实验项目“Disco”，其功能GenTabs可将浏览器标签页实时生成为定制化Web应用 [1][17] - **电影票房**： - 本周电影总票房为6.65亿元 [2][17] - 《疯狂动物城2》以4.2亿元票房位居第一，票房占比达69.2% [2][17][20] - 《得闲谨制》票房1.20亿元，占比19.9% [2][17] - 下周将上映《阿凡达3》，猫眼想看人数达84.5万 [20][21] - **游戏数据**： - 2025年11月中国手游海外收入前三名为：点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[2][25] - 本周中国区iOS游戏畅销榜前三为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《无尽冬日》[28] - **网络内容**： - 网络剧播映指数前三为《大生意人》（82.95）、《狙击蝴蝶》（81.29）、《枭起青壤》（80.14）[22] - 综艺节目播映指数前三为《现在就出发第3季》（81.14）、《喜人奇妙夜第二季》（79.27）、《声生不息·华流季》（77.78）[24][26] 投资建议与关注方向 - **游戏板块**： - 看好强新品周期推动业绩与估值上修，近期调整提供布局机会 [3][34] - 推荐标的包括：巨人网络、恺英网络、吉比特、心动公司 [3][34] - **IP潮玩**： - 行业维持高景气，受众及品类持续泛化 [3][34] - 重点推荐泡泡玛特 [3] - **AI应用**： - 重点把握应用场景机会，关注AI动漫短剧、营销、教育、电商、社交等方向 [3][34] - AI动漫短剧推荐中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、芒果超媒等 [34] - AI广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联 [34] - **影视院线**： - 关注内容政策转向、供给端底部改善带来的需求改善可能 [3][34] - 《疯狂动物城2》票房表现出色，关注影视院线板块机会 [3] - 推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影）[3][34] - **媒体广告**： - 关注经济底部向上可能带来的广告投放增长 [3][34] - 关注分众传媒、哔哩哔哩等 [3][34] 重点公司估值摘要 - **恺英网络 (002517.SZ)**：投资评级“优于大市”，总市值475亿元，2025年预测EPS为1.01元，对应PE为22倍 [4][36] - **分众传媒 (002027.SZ)**：投资评级“优于大市”，总市值1034亿元，2025年预测EPS为0.39元，对应PE为18倍 [4][36] - **芒果超媒 (300413.SZ)**：投资评级“优于大市”，总市值448亿元，2025年预测EPS为0.75元，对应PE为32倍 [4][36] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：投资评级“优于大市”，总市值2607亿元，2025年预测EPS为9.25元，对应PE为21倍 [36]

报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 核心观点：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期 [1] - 核心观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 [6] - 核心观点：新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现 [4] 市场及行业回顾 - 2025年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [4][15] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数 [4][20] - 个股表现上，蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前 [4][26] 游戏行业 - 版号发放：11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高；1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8% [4][30] - 市场收入：10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4% [4][32] - 出海表现：25年10月，中国自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0%；出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣 [41] - 新游动态：12月预计有13款新游上线，包括B站代理的《嘟嘟脸恶作剧》和雷霆游戏的三国SLG《九牧之野》等 [46] 影视行业 - 电影票房：11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》贡献；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8% [49] - 单片表现：《疯狂动物城2》上映9日（截至12月5日9时）累计票房突破22亿元 [60] - 剧集市场：11月正片播放量全网剧集TOP10中，《唐朝诡事录之长安》以15.00亿播放量问鼎榜首，《水龙吟》和《四喜》分别取得7.14亿和6.00亿的成绩 [5][67] - 综艺市场：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个 [5][68] - 短剧与漫剧：11月短剧热度第一为《弃我如尘，嫁你为珍》，漫剧热度第一为《边关不用我守》 [5][76] AI应用进展 - 视频模型：可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频 [5][83] - 视频模型：PixVerse V5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型 [5][84] - 大模型进展：谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃；Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验 [5][91] - 应用落地：阿里通义千问单周下载量突破千万；搭载千问模型的AI眼镜已发布，具备拍摄、翻译等功能 [5][95] 投资建议与组合 - 投资主线一（景气赛道）：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等；IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等） [6][98] - 投资主线二（政策与AI）：娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等 [6][98] - 投资组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司；12月投资组合调整为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技 [7][98] 重点公司分析摘要 - **恺英网络**：25年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%；海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%；自研“织梦”大模型及“SOON”AI开发平台 [103] - **分众传媒**：25年上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；毛利率达68.3%，同比提升3.15个百分点；计划收购新潮传媒 [108] - **泡泡玛特**：25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；海外收入55.9亿元，同比增长439.6%；THE MONSTERS IP收入48.1亿元，同比增长668.0% [116] - **吉比特**：25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5%；毛利率92.3%，同比增长4.1个百分点；新游戏《杖剑传说（大陆版）》流水4.2亿元 [125]

行业投资评级 - 电子行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 春季躁动行情在即，建议关注1月份业绩预告催化集中的AI算力与存力产业链，同时基于2026年AI手机、AI眼镜、折叠屏等端侧创新预期，维持对电子行业“保持乐观展望，维持配置耐心，以时间换空间”的投资建议 [1] - 继续推荐自主可控（代工+设备）、海外算力+存力产业链 [1] - 近期多个硬科技主题基金快速获批，有望助力板块加速开启筑底反弹 [1] 行情回顾与市场表现 - 过去一周（截至报告期），上证指数下跌0.34%，电子行业整体上涨2.63% [1][11] - 电子子行业中，电子化学品涨幅较大，上涨6.99%；光学光电子跌幅较大，下跌0.22% [11] - 同期，恒生科技指数下跌0.43%，费城半导体指数下跌3.58%，台湾资讯科技指数上涨0.79% [1][11] - 过去一周电子板块涨幅前十的公司中，富信科技上涨45.57%，东田微上涨35.90% [16] 海外AI算力与芯片动态 - 博通发布2025财年四季度财报，实现营收180.2亿美元，非GAAP口径下调整后净利润为97.1亿美元 [2] - 博通预计下一季度AI芯片收入将同比翻倍至82亿美元 [2] - 博通在四季度收到Anthropic额外追加的110亿美元AI芯片订单，将于2026年末交付，并迎来第五家AI芯片客户的10亿美元订单 [2] - 目前博通AI芯片订单储备已达730亿美元，预计未来18个月内完成交付 [2] - 当前海外云厂商持续加单ASIC芯片 [2] 地缘政治与国产替代 - 特朗普政府宣布放行NVIDIA H200及同级AMD MI、Intel Gaudi对华出口，但要求将销售额的25%上缴美方并实施客户审批，最新架构的Blackwell、Rubin芯片仍禁售 [4] - H200性能显著强于H20，短期内对国内云厂商与头部AI公司具备阶段性缓解算力紧缺的作用，但高比例分成显著抬升成本，叠加审批与公共采购限制，实际放量仍存不确定性 [4] - 国产替代持续加速，华为Ascend 910C在算力、显存与性价比上快速追近，叠加政策倾斜，有望逐步提升市场份额 [4] 智能驾驶与机器人 - 地平线在2025年技术生态大会上宣布战略升级为“向高同行”，目标转向“赋能行业、普惠大众”，加速推动智能汽车与通用机器人时代的到来 [3] - 随着星途ET5和深蓝L06量产，地平线的高阶智驾方案HSD已将高阶智驾带入13万—15万价格区间 [3] - 地平线已帮助合作伙伴推出傅利叶人形机器人、云鲸清洁机器人、英汉斯网球机器人、影石全景无人机等“现象级”产品 [3] XR（扩展现实）生态进展 - 谷歌举办XR Edition特别发布活动，系统性地展示了XR领域的最新进展，包括三星Galaxy XR上线新功能、联合XREAL推出有线XR眼镜Project Aura（将于2026年发布）、AI眼镜原型机首次用上谷歌Nano Banana图像编辑能力 [4][7] - 谷歌将安卓XR定位为“业界首个为扩展现实设备打造的统一平台”，核心在于统一的Android基础，可以将智能手机时代的体验优势延伸至XR领域 [7] - 报告认为未来具备显示功能的AR设备仍是XR的理想方案 [7] 数据中心电源架构演进 - 根据CDCC数据，预计2028年中国算力规模将达2780亿EFLOPS，是2025年的近三倍 [8] - 算力增长推高数据中心机柜功率密度，通用服务器机柜功率已提升至15–16kW，而英伟达GB200 NVL72整机柜功率达120kW以上 [8] - 为提升电源转换效率，缩短供电链路减少能量损耗的800V直流架构成为演进方向 [8] - 在高频、高压、低损耗且成本降低的要求下，碳化硅和氮化镓将替代硅基器件成为核心功率器件 [8] 重点推荐与关注公司 - 报告重点推荐：翱捷科技、江波龙、生益科技、德明利、蓝思科技、立讯精密、蓝特光学、恒玄科技、澜起科技、中芯国际 [1] - 基于博通财报及海外ASIC趋势，推荐国内相关公司：翱捷科技、芯原股份、灿芯股份等 [2] - 智能驾驶和机器人领域，建议关注模拟芯片企业：圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、晶丰明源等 [3] - AI服务器与PCB产业链，继续看好：工业富联、沪电股份、生益科技、立讯精密、鹏鼎控股、东山精密、景旺电子等 [4] - XR生态领域，建议持续关注：蓝特光学、水晶光电、舜宇光学科技、豪威集团、歌尔股份、立讯精密等 [7] - 数据中心电源需求推动下，碳化硅、氮化镓器件及上游环节受益，建议关注：斯达半导、天岳先进、东微半导、新洁能、芯联集成、华虹半导体、华润微、扬杰科技及士兰微等 [8] - 报告列出了涵盖消费电子、半导体、设备及材料、被动元件等领域的详细重点投资组合 [9] - 报告提供了20家重点公司的盈利预测及投资评级，例如中芯国际2025年预测EPS为0.57元，对应PE为107.4倍；翱捷科技2026年预测EPS为0.12元 [10] 行业动态摘要 - 中国信通院数据显示，2025年10月外资品牌手机在华销量增长13%至702.7万部 [36] - 微软宣布230亿美元AI投资计划，重点关注印度 [36] - 研调显示，2025年第三季度折叠手机全球出货量同比增长14%，创单季新高 [36] - 机构数据显示，2025年第三季度美国PC出货量同比下降1%，至1770万台 [36]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”的投资评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心聚焦于人形机器人与AI基建两大成长赛道，认为产业量产与景气周期正在加速 [1] - 人形机器人方面，智元第5000台通用具身机器人下线标志着产业量产不断推进，规模量产将加速到来 [1][2] - AI基建方面，AI算力是需求确定性高增长的主线，电力将成为AI发展瓶颈，燃气轮机作为数据中心电源将深度受益 [1][3] - GEV上修燃机订单指引与扩产规划，表明行业处于超长景气大周期 [1][3] 重点事件点评 人形机器人 - 2025年12月8日，智元机器人累计下线通用具身机器人达5000台，其中远征系列A1/A2生产1742台，灵犀系列X1/X2生产1846台，精灵系列G1/G2生产1412台 [1][19] - 该事件表明产业量产不断推进，规模量产将加速到来 [2] - 投资建议从价值量和卡位上把握空间与确定性，从股票弹性上寻找增量环节 [2] - **确定性标的**：重点关注特斯拉产业链核心供应商或卡位好的公司，如飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春 [2] - **弹性标的**：重点关注增量环节或高确定性新标的，如唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技 [2] AI基建 - 2025年12月9日，GEV在投资者大会上预计2025年底积压订单+预留协议将达到80W（此前Q3预期为70W），同时宣布2026年中产能达20GW，2028年产能扩充至24GW，年产90-100台重燃 [1][20] - 燃气轮机作为海外数据中心主用与备用电源，将深度受益于AI数据中心供电需求 [3] - 建议重点关注燃机产业链核心卡位环节 [3] - **燃机热端叶片**：应流股份、万泽股份 [3] - **燃机发电机组**：杰瑞股份 [3] - **燃机其他铸件**：豪迈科技、联德股份 [3] - **燃机配套余热锅炉(HRSG)**：博盈特焊 [3] 行业投资观点总结 人形机器人 - 从价值量和卡位上把握空间及确定性，优选特斯拉产业链供应商及卡位好的公司 [6][9] - 股票弹性上重点寻找增量环节，重点关注以下细分领域及公司 [9]： - 关节模组：恒立液压、汇川技术、蓝思科技、震裕科技 - 灵巧手：飞荣达、雷赛智能、蓝思科技 - 减速器：绿的谐波 - 丝杠：恒立液压、绿的谐波、五洲新春 - 关节轴承+连杆：龙溪股份 - 电机：信捷电气、雷赛智能、伟创电气、步科股份 - 本体及代工：蓝思科技、中坚科技、永创智能、博众精工 - 散热：飞荣达 - 传感器：汉威科技 - 设备：博众精工、秦川机床 - 其他：唯万密封、奥普特、东华测试、国机精工、华翔股份 AI基建 - AI算力是需求确定性高增长的投资主线，电力将逐渐成为AI发展瓶颈环节 [3] - 重点关注以下细分领域 [9]： - **AI液冷**：飞荣达、高澜股份、同飞股份、南风股份、奕东电子 - **燃机环节**：应流股份、豪迈科技、联德股份 - **制冷环节**：汉钟精机、冰轮环境 其他成长赛道 - **自主可控-国产化率低** [10]： - 通用电子测量仪器：普源精电、鼎阳科技、优利德、川仪股份 - 半导体产业链：汇成真空、唯万密封 - X线设备核心器件：奕瑞科技 - **低空经济**：产业进展迅速，基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，重点关注整机和核心零部件环节，如应流股份、宗申动力 [10] - **智能焊接机器人**：在钢结构行业已开始从0到1放量，长期市场空间近千亿，重点关注柏楚电子 [10] - **3D打印**：在航空航天、3C等领域有应用潜力，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [10] - **核聚变**：能源变革的长期方向，重点关注应流股份、江苏神通 [10] - **商业航天**：产业化进展加速，重点关注广电计量、应流股份、上海沪工 [10] 本周重点关注标的 - 报告列出了本周重点关注的公司标的：应流股份、万泽股份、联德股份、汉钟精机、博盈特焊、五洲新春、信捷电气、唯万密封、飞荣达、奕瑞科技 [5] 行业动态与公司动态摘要 行业动态 - **人形机器人** [4][22]： - 12月8日：智元第5000台通用具身机器人正式下线 - 12月9日：奇瑞机器人年内第1000只“机器狗”交付应用 - 12月9日：智元开源VideoDataset，为VLM训练加速 - 12月11日：王兴兴认为具身智能拐点可能在未来一两年内发生 - 12月12日：字节跳动提出端到端机械臂-灵巧手VLA策略学习 - **AI基建** [4][22]： - 12月9日：GEV上修燃机订单指引与扩产规划 - 12月9日：布鲁克菲尔德与卡塔尔联手启动200亿美元AI基建投资 公司动态 - **人形机器人** [4][23]： - 12月10日：咸亨国际与云深处科技达成战略合作，开拓四足机器人产业 - 12月12日：胜通能源控股股东变更为“七腾机器人” - 12月12日：隆盛科技拟投资3.5亿元投建具身智能机器人创新中心项目 - **AI基建** [4][23]： - 12月10日：蓝思科技开拓服务器业务，进入AI算力赛道

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”的投资评级 [1][6] 核心观点 - 报告持续看好人形机器人的长期投资机会，认为产业量产不断推进，规模量产将加速到来 [2] - 报告认为AI算力是需求确定性高增长的投资主线，持续看好AI基建相关产业链，并指出电力将逐渐成为AI发展的瓶颈环节 [3] 重点事件点评 人形机器人 - 2025年12月8日，智元机器人累计下线通用具身机器人达5000台，其中远征系列A1/A2生产1742台，灵犀系列X1/X2生产1846台，精灵系列G1/G2生产1412台 [1][19] - 该事件表明人形机器人产业量产不断推进 [2] AI基建 - 2025年12月9日，GEV在投资者大会上预计2025年底积压订单与预留协议合计将达到80W，较此前Q3电话会预期的70W有所上修 [1][20] - GEV同时宣布2026年中产能将达到20GW，2028年产能将扩充至24GW，年产90-100台重燃，扩产规划亦较此前（2026年Q3达20GW）更为积极 [1][20] - 该事件表明燃气轮机行业处于超长景气大周期，并将深度受益于AI数据中心供电需求 [3] 行业投资观点与重点关注方向 人形机器人 - 投资建议从价值量和卡位上把握空间与确定性，并从股票弹性上寻找增量环节 [2] - **确定性方向**：重点关注特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司，包括飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春 [2] - **弹性方向**：重点关注增量环节或高确定性新标的，包括唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技 [2] - 具体细分环节及标的包括： - 关节模组：恒立液压、汇川技术、蓝思科技、震裕科技 [9] - 灵巧手：飞荣达、雷赛智能、蓝思科技 [9] - 减速器：绿的谐波 [9] - 丝杠：恒立液压、绿的谐波、五洲新春 [9] - 关节轴承+连杆：龙溪股份 [9] - 电机：信捷电气、雷赛智能、伟创电气、步科股份 [9] - 本体及代工：蓝思科技、中坚科技、永创智能、博众精工 [9] - 散热：飞荣达 [9] - 传感器：汉威科技 [9] - 设备：博众精工、秦川机床 [9] - 其他：唯万密封、奥普特、东华测试、国机精工、华翔股份 [9] AI基建 - 建议重点关注AI数据中心能源供应核心卡位的燃机产业链 [3] - **燃机热端叶片**：应流股份、万泽股份 [3] - **燃机发电机组**：杰瑞股份 [3] - **燃机其他铸件**：豪迈科技、联德股份 [3] - **燃机配套余热锅炉(HRSG)**：博盈特焊 [3] - **AI液冷**：飞荣达、高澜股份、同飞股份、南风股份、奕东电子 [9] - **制冷环节**：汉钟精机、冰轮环境 [9] 其他成长板块 - **自主可控-国产化率低**： - 通用电子测量仪器：普源精电、鼎阳科技、优利德、川仪股份 [10] - 半导体产业链：汇成真空、唯万密封 [10] - X线设备核心器件：奕瑞科技 [10] - **低空经济**：产业进展迅速，整机和核心零部件（发动机/电机）是核心环节，重点关注应流股份、宗申动力 [10] - **智能焊接机器人**：市场长期规模近千亿，重点关注柏楚电子 [10] - **3D打印**：重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [10] - **核聚变**：重点关注应流股份、江苏神通 [10] - **商业航天**：重点关注广电计量、应流股份、上海沪工 [10] 本周重点关注标的 - 应流股份、万泽股份、联德股份、汉钟精机、博盈特焊、五洲新春、信捷电气、唯万密封、飞荣达、奕瑞科技 [5] 行业动态与公司动态摘要 行业动态 - **人形机器人**： - 2025年12月9日，奇瑞机器人年内第1000只“机器狗”交付应用 [4] - 2025年12月9日，智元开源VideoDataset，为VLM训练加速利器 [4] - 2025年12月11日，智元机器人创始人王兴兴表示具身智能拐点可能在未来一两年内发生 [4] - 2025年12月12日，字节跳动研究团队提出端到端机械臂-灵巧手VLA策略学习 [4] - **AI基建**： - 2025年12月9日，布鲁克菲尔德与卡塔尔联手启动200亿美元AI基建投资 [4] 公司动态 - **人形机器人**： - 2025年12月10日，咸亨国际与云深处科技达成战略合作，开拓四足机器人产业 [4] - 2025年12月12日，胜通能源控股股东变更为“七腾机器人” [4] - 2025年12月12日，隆盛科技拟投资3.5亿元投建具身智能机器人创新中心项目 [4] - **AI基建**： - 2025年12月10日，蓝思科技开拓服务器业务 [4]

行业投资评级 - 报告对行业整体评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 报告持续看好人形机器人的长期投资机会，认为产业量产不断推进，规模量产将加速到来 [2] - 报告认为AI算力是需求确定性高增长的投资主线，持续看好AI基建相关产业链，并指出电力将逐渐成为AI发展的瓶颈环节 [3] 重点事件点评 - **人形机器人**：智元机器人于2025年12月8日累计下线第5000台通用具身机器人，其中远征系列A1/A2生产1742台，灵犀系列X1/X2生产1846台，精灵系列G1/G2生产1412台 [1][19] - **AI基建**：GEV在2025年12月9日的投资者大会上，将2025年底积压订单+预留协议指引从70W上修至80W，同时宣布2026年中产能达20GW，2028年产能扩充至24GW，年产90-100台重燃 [1][20] 行业投资观点与重点关注方向 - **人形机器人**：建议从价值量和卡位上把握空间及确定性，优选特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司；从股票弹性上重点寻找增量环节 [2][6][9] - **AI基建**：建议重点关注AI数据中心能源供应核心卡位的燃机产业链，包括燃机热端叶片、发电机组、其他铸件及配套余热锅炉（HRSG） [3][8] - **自主可控-国产化率低**：重点关注通用电子测量仪器、半导体产业链及X线设备核心器件 [10] - **低空经济**：认为整机和核心零部件（发动机/电机）是产业发展核心环节 [10] - **智能焊接机器人**：指出智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期市场空间近千亿 [10] - **3D打印**：认为该技术随成熟将在航空航天、3C等领域打开市场空间 [10] - **核聚变**：认为是能源变革的长期方向 [10] - **商业航天**：认为国内商业航天产业化进展加速 [10] 重点关注标的 - 本周重点关注标的包括：应流股份、万泽股份、联德股份、汉钟精机、博盈特焊、五洲新春、信捷电气、唯万密封、飞荣达、奕瑞科技 [5] - 人形机器人产业链具体关注环节及公司包括：关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备及其他相关公司 [9] - AI基建产业链具体关注环节及公司包括：AI液冷、燃机环节、制冷环节 [8] 行业与公司动态 - **行业动态**：人形机器人领域，奇瑞年内交付第1000只“机器狗”；智元开源VideoDataset加速工具；行业专家认为具身智能拐点可能在未来一两年发生；字节跳动提出新的机械臂-灵巧手学习策略 [4] - **行业动态**：AI基建领域，布鲁克菲尔德与卡塔尔联手启动200亿美元AI基建投资 [4][22] - **公司动态**：人形机器人领域，咸亨国际与云深处科技战略合作；胜通能源控股股东变更为“七腾机器人”；隆盛科技拟投资3.5亿元投建具身智能机器人创新中心 [4][23] - **公司动态**：AI基建领域，蓝思科技开拓服务器业务 [4][23] 重点公司市场表现与预测 - 部分重点公司近一周市场表现：应流股份股价一周变动+7.97%，豪迈科技+18.38%，冰轮环境+23.56% [17] - 部分重点公司盈利预测：绿的谐波预计2025年EPS为0.66元，对应PE为233倍；汇川技术预计2025年EPS为2.06元，对应PE为36倍；恒立液压预计2025年EPS为2.13元，对应PE为52倍 [12][25]

货币政策决议 - 美联储12月FOMC会议宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-3.50%[2] - 会议声明新增表述，强调在考虑后续降息的“程度与时间”时，将更加重视对数据、经济前景及风险平衡的评估，表明后续降息门槛抬升[4] - 投票结果显示内部分歧加剧，共3位票委投反对票，为2019年以来首次，其中1位主张降息50个基点，2位主张维持利率不变[5] 流动性管理操作 - 美联储判断银行体系准备金余额已降至充足水平，宣布将重启短期国债购买以进行技术性扩表[2][6] - 资产购买计划初期规模约为每月400亿美元，主要购买剩余期限不超过3年的短期国债，以维持金融体系流动性[6] 经济预测与展望 - 美联储在SEP中将2025年GDP增速预测上调至1.7%，将2026年GDP增速预测大幅上调至2.3%，软着陆被视为基准情形[14] - SEP将2026年核心PCE通胀预测中位数从2.6%下调至2.5%，2027年维持在2.1%，显示通胀路径预期平稳[17] - 报告判断2026年美联储大概率进行两次“政治性降息”，分别分布在3月和7月，各降息25个基点，核心变量在于FOMC换届与新主席取向[3][9] 资产表现展望 - 降息环境预计对美股构成支撑，分母端提升估值容忍度，分子端受经济韧性与AI资本开支支撑盈利预期[20] - 美债市场预计呈现结构性分化，短端利率对降息更敏感可能下行，长端利率受增长预期与期限溢价支撑相对坚挺[3][20] - 美元指数在美欧利差收敛及美国实际利率中枢下移的背景下，走势预计偏弱[3][20]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 消费场景平稳修复，茅台释放稳价预期 [1] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类 [2] - 随着年底临近，机构布局新财年，2026年看多食品饮料板块 [3] - 展望2026年，有三个判断：1）红利属性体现，估值仍有空间；2）C端消费仍是行业基本盘，但B端和商务场景或复苏更快；3）健康创新品类和数字化供应链 [3] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计下跌1.52% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.63%，跑输沪深300约1.55个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨0.07%，跑赢恒生消费指数1.96个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为盐津铺子(5.11%)、会稽山(4.85%)、新乳业(3.22%)、晨光生物(3.09%)和安记食品(3.08%) [1] - 本周推荐组合（巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒）平均涨幅-0.51%，跑赢食品饮料（申万）1.12个百分点 [15] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：龙头积极减负渠道，当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2][10] - 推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 淡季需求偏弱，茅台、五粮液批价承压，茅台预计阶段性控量，2026年有望进一步推动渠道及产品市场化改革 [10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑 [2][11] - 建议积极布局啤酒板块，继续优先推荐燕京啤酒，推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [2][11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需迎来改善带来的向上弹性 [2][13] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，维持重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：三季报披露结束，行业磨底信号明显 [2][12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] 重点公司更新与推荐组合 - 下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3] - **巴比食品**：内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高；区域拓展双轮驱动；积极拓展新渠道 [15] - 预计2025-2027年公司实现营业总收入18.7/20.9/22.7亿元 [15] - **东鹏饮料**：东鹏特饮2025H1特饮收入同比增长22%；第二曲线新品如“补水啦”、“果之茶”表现强劲；渠道数字化及营销能力领先 [15] - 预计2025/26/27收入209/259/310亿元，净利润46/58/71亿元 [15] - **山西汾酒**：全年确定性较强，省外好于省内；明年产品、区域增长势能继续领先；中长期增长久期突出 [15] - 预计2025-2027年公司收入360.0/376.2/412.9亿元，归母净利润118.7/124.7/138.6亿元 [15] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，品牌渠道优势显著；有序培育新增长极 [15] - 预计2025/2026年营业收入75.3/90.6亿元，归母净利14.7/18.0亿元 [15] 重点数据跟踪 - **白酒批价**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价下跌，国窖批价持平 [31] - **大众品原材料**：棕榈油价格有所回落，原材料价格基本维持稳定 [44]

货币政策决议 - 美联储12月FOMC会议宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-3.50%[2] - 会议声明新增表述，强调在考虑后续降息的“程度与时间”时将更重视数据评估，并指出当前利率水平已大致处于中性区间附近，意味着后续降息门槛抬升[4] - FOMC内部出现三张反对票，为2019年以来首次，其中一位主张降息50个基点，两位主张维持利率不变，显示内部分歧显著加大[5] 流动性管理操作 - 美联储判断银行体系准备金余额已降至充足水平，宣布将重启短期国债购买，初期规模约为每月400亿美元，以维持金融体系流动性[3][6] - 常备隔夜回购便利工具的使用限制被放宽，操作总额上限为5000亿美元，每个交易对手方每日限额为1600亿美元[3] 经济与政策展望 - 美联储经济预测摘要将2025年GDP增速预测上调至1.7%，2026年大幅上调至2.3%，软着陆被视为基准情形[14] - 报告预测2026年美联储大概率进行两次“政治性降息”，分别发生在3月和7月，各降息25个基点，核心变量在于FOMC换届与新主席政策取向[3][9] - 通胀预期被下调，核心PCE通胀率2026年中位数预测从2.6%下调至2.5%，2027年预测维持在2.1%[17] - 失业率预计将从目前的4.5%逐步回落至2028年的4.2%[17] 资产市场影响 - 降息预期将对美股形成支撑，分母端提升估值容忍度，分子端由经济韧性与AI资本开支支撑盈利预期[20] - 美债市场预计呈现结构性分化，短端利率对降息更敏感可能下行，长端利率受增长预期与期限溢价支撑相对坚挺[3][20] - 美元指数在利差收敛与实际利率中枢下移的背景下，走势大概率维持偏弱格局[3][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在权益市场波动剧烈背景下“固收+”产品受青睐，是2025年财富管理核心赛道，传统“固收+”公募基金不断进化，新型“固收+”产品通过+基金提供平衡风险与收益新方式，“固收+”再进化是必然，“+基金”实践是进化中最具想象力注脚，让“固收+”成为更开放、动态、灵活的财富管理生态，报告旨在为投资者提供+基金实践指南 [12] 根据相关目录分别进行总结 +基金的政策法规要点 - 非基金中基金投资公募基金需遵循持仓规则，在合同约定投资范围、资产占比上限并叙述策略，现有规章制度允许固收+基金配置证券投资基金，估值等技术细节已由FOF基金探索完成，基础设施完备，已有小部分产品开启配置探索 [1][13][15] - 基金投资范围及分类参考《公开募集证券投资基金运作管理办法》，投资基金的基金产品估值参考《基金中基金估值业务指引（试行）》 [13][14] 固收+基金配置基金的产品实践 - 偏债混和二级债基是“固收+”基金中+基金的排头兵，除特定三类基金外，143只产品投资范围含公开募集证券投资基金，均为混合债券型二级基金或偏债混合型基金，2021年12月首只相关产品发行，2024年以来近半数相关产品将基金纳入投资范围 [16] - 143只产品对基金投资比例限制均≤10%，普遍将偏股型等基金仓位计入权益仓位约束，可投资标的常见表述为“经核准或注册的公开募集证券投资基金”，多数合同约定不包括特定基金，部分对非上市基金投资有管理人限制，部分约定仅投资股票型ETF [19] +基金：主动基金和被动基金齐头并进 - 基金投资策略普遍将基金分为主动和被动两类，被动基金基于投资时钟等特性筛选，主动型基金从定量和定性层面考量，定量考量风格稳定性等指标，定性考量基金经理及管理人情况等因素 [21] 宽基和行业ETF备受青睐 - 截至2025年三季度，143只产品中47只有基金持仓，合计持仓规模34.18亿元，产品今年以来回报与基金市值占比无明显关系，富国裕利基金投资规模最大，安联安裕A基金投资市值占比最高 [26] - 47只产品重仓基金标的共106个，红利类最常见，宽基指数中科创和沪深300指数出现频率高，行业指数中非银等配置较常见，持有18只主动型非ETF产品，主要为偏股混合型和灵活配置型 [30] - 与FOF基金相比，固收+基金配置ETF比例显著更高，持仓基金中ETF占比均值92%，持仓数目更少，仓位更集中 [32][34] +基金的绩优“固收+”产品拆解 - A基金资产总值78.84亿元，为混合债券型二级基金，2022 - 2025年净值回报0%/-5%/7%/5%，2025年最大回撤 - 4%，最新一期国债等资产占比分别为55%、10%等，历史股债比约8：2，偏好聚焦优势行业，单季度持仓风格集中，股票和基金仓位对净值增长贡献大 [35][37] - B基金资产总值129.03亿元，为混合债券型二级基金，2022 - 2025年净值回报0%/1%/7%/6%，2025年最大回撤 - 2%，最新一期国债等资产占比分别为4%、6%等，历史股债比约8.5：1.5，行业配置均衡，关注市场热点，基金持仓行业多元，股票以大市值龙头为主，转债配置小市值高价低溢价标的 [42][47] +基金的可行性分析 配置基金而非个股/个债的优势 - 筹码可获得性更强，对大体量资金友好，可降低可转债等买量困扰，减少交易磨损 [51] - 可参与资产范围更广，可通过基金便捷参与港股等投资，解决小市值公司入库问题，捕捉小盘股行情 [51] - 从上而下的投研思路体系可更顺畅迁移，与债券投资出身经理的传统技能和知识储备匹配，过往投研框架和知识体系可迁移应用 [51] - 有利于产品净值波动稳定性，基金产品波动率和夏普比例普遍更优，对固收投资者净值管理友好 [51] - 与纯债仓位风险对冲，黄金等资产与利率债有较好对冲效果 [51] 配置基金而非个股/个债的劣势 投资于基金的进攻锐度受限，看好某细分方向时不一定有合适基金产品，基金涨幅可能不如核心个股 [52] 主动/被动基金的选择探讨 - 对于β不明显但部分公司α突出的行业如创新药等，需要主观力量精选投资标的，优秀主观基金经理业绩优于行业ETF，ETF优于非专业投资者直接投资股票 [53] - 绝大部分固收+基金仅能投资同管理人旗下主动型产品，若旗下有能跑出超额的主题型基金但超出传统受众偏好范围，固收+基金通过+基金投资可实现“纯债+主题型基金”产品内核，是固收+基金与主题型基金相互成就的新思路 [53]