报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][4][6][37] 报告核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社会服务板块估值有望持续修复 [4][37] - 海南全岛封关运作正式启动，首周离岛免税消费展现出强劲增长势头，购物金额达11亿元，同比增长54.9% [2][19] - 元旦假期旅游市场呈现显著升温态势，国内航线机票预订量已突破106万张，同比增长约45% [2][23] - 社服港股核心标的如古茗、中国东方教育等在报告期内获港股通增持 [3][36] 板块复盘 - 报告期内（2025年12月15日-2025年12月28日），中信消费者服务板块上涨6.28%，跑赢沪深300指数4.61个百分点 [1][13] - 板块涨幅居前的股票包括：中国中免（16.91%）、中教控股（13.76%）、科德教育（9.91%）、凯撒旅业（9.57%）、首旅酒店（9.19%） [1][14][17] - 板块跌幅居前的股票包括：粉笔（-15.71%）、呷哺呷哺（-8.64%）、人瑞人才（-8.08%） [14][17] 行业与公司动态：免税 - 海南全岛封关运作于12月18日正式启动，首周离岛免税购物金额达11亿元，同比增长54.9%，购物人数16.5万人，同比增长34.1%，人均消费6667元，同比增长16% [2][19] - 封关前离岛免税政策已优化，享惠对象扩展至离境旅客，免税商品种类增至47类 [19] - 北京首都机场与上海两大机场免税店招标结果落地，中国中免连续中标首都机场T3航站楼（首年保底经营费4.80亿元）及上海浦东T2/S2、虹桥T1航站楼 [2][18] 行业与公司动态：酒店 - 亚朵旗下新品“亚朵3.6”通过90%的客房模块化和70%的公区模块化，带动平均筹建周期缩短20% [2][20] - “亚朵3.6”自2025年3月发布以来，全国已有超20家门店落地，首批门店经营指标稳居同商圈前列，上海首家门店综合RevPAR较周边同类酒店高出20%，开业不久入住率超90% [20] - 云南省首次以地方立法形式系统规范民宿产业发展，《大理白族自治州民宿管理和促进条例》将于2026年1月1日起施行 [21] 行业与公司动态：出行与旅游 - 2026年元旦假期国内航线机票预订量突破106万张，同比增长约45%；出入境航线预订量超53万张，同比增长15% [2][23] - 主题乐园成为年轻人跨年热门选择，上海迪士尼、北京环球度假区等位列跨年热门景区榜单前十 [2][23] - 出境游方面，飞往越南胡志明市和河内的机票预订量增幅尤为突出，分别达3.2倍和2.4倍 [23] - 东方甄选“看世界”团队于12月27日至28日赴宜昌开展直播，沉浸式体验“两坝一峡”、三峡人家等旅游资源 [2][24] 行业与公司动态：餐饮 - 蜜雪冰城美国首店于12月20日在洛杉矶好莱坞开业，延续“高质平价”策略，招牌冰淇淋定价1.19美元，目前海外门店已覆盖13国约4700家，全球总门店数超5.3万家 [2][25] - 古茗在部分区域门店上线两款瓶装HPP果汁，试水零售化场景延伸 [2][26] - 百胜中国董事会批准新增10亿美元股份回购授权，授权剩余额度总计约12亿美元 [26] 行业与公司动态：教育 - 教育部印发通知要求加强中小学日常考试管理，小学一二年级不进行纸笔考试，义务教育其他年级每学期组织一次期末考试 [27] - 湖南省宣布自2026年起，中考道德与法治、历史、地理、生物学四个科目由闭卷调整为开卷考试 [28] - 豆神教育推出豆神学伴机器人，以1999元预售价限量500台，当日售罄 [2][29] 港股通持股梳理 - 报告期内（2025年12月15日-2025年12月28日），部分社服港股核心标的获增持：海底捞持股比例增0.89个百分点至28.47%，古茗持股比例增0.47个百分点至30.78%，中国东方教育持股比例增2.55个百分点至36.51% [3][36] - 部分标的遭减持：茶百道持股比例减0.02个百分点至22.61%，蜜雪集团持股比例减0.14个百分点至19.64%，小菜园持股比例减0.86个百分点至69.01% [3][36] 投资建议与重点公司 - 报告建议配置的标的包括：中国中免、华住集团-S、携程集团-S、亚朵、华图山鼎、中国东方教育、锅圈、古茗、蜜雪集团、首旅酒店、海南机场、王府井等 [4][37] - 报告中线优选的标的还包括：美团-W、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、广州酒家、东方甄选、曹操出行等 [4][37] - 重点公司盈利预测显示，亚朵2025年预测EPS为12.16元，对应PE为24.14倍；携程集团-S 2025年预测EPS为45.67元，对应PE为11.09倍；华住集团-S 2025年预测EPS为1.43元，对应PE为23.41倍；中国中免2025年预测EPS为1.91元，对应PE为47.90倍；华图山鼎2025年预测EPS为1.76元，对应PE为41.77倍 [5]

核心观点 - 报告认为当前债券市场震荡概率更大，建议以长债波段操作为主 [3][146] - 一方面，2026年政策更重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序调降，国内需求依然偏弱 [3][147] - 另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期投资者情绪偏弱 [3][147] 2025年12月债券行情回顾 - **利率债收益率普遍下行**：12月，1年期国债收益率下行7个基点，10年期国债收益率下行1个基点，10年期国开债收益率下行0个基点 [9][10] - **信用债收益率分化**：高等级信用债收益率多数上行，而低等级信用债收益率下行，其中1年期、3年期、5年期AA-中短票收益率分别下行7个基点、4个基点、1个基点 [19] - **信用利差多数走阔**：短期限品种信用利差明显走阔，1年期AAA、AA+、AA信用利差分别走阔9个基点、9个基点和8个基点 [10][20] - **资金面延续宽松**：12月R001平均利率约为1.36%，R007平均利率约为1.50%，较11月均下行3个基点，利率水平持续向政策利率靠拢 [11] - **违约情况改善**：12月违约金额（包括展期）为39.1亿元，较上月大幅下降 [30] - **评级迁移**：12月中债市场隐含评级下调债券金额为12亿元，上调债券金额为302亿元，下调主体主要包括鑫达建投和恒大地产 [25] 海内外基本面回顾与展望 - **海外基本面**： - 美国经济景气回落：12月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得51.8和52.9，较前值均有回落 [35] - 美国通胀表现温和：11月美国CPI同比上涨2.7%，较上月回落0.3个百分点；核心CPI同比上涨2.6%，较上月回落0.4个百分点 [39] - 欧洲日本通胀企稳：11月欧元区和日本CPI同比分别为2.1%和2.9%，通胀企稳；12月综合PMI分别为51.9和51.5，经济景气略有回落 [43] - **国内基本面**： - 经济增速温和放缓：根据测算，11月国内月度GDP同比增速约为4.1%，较10月下降0.2个百分点 [3] - 预计2025年四季度GDP增速约为4.3%，较三季度进一步回落，全年GDP增速约为4.9% [3] - 生产端：11月工业增加值同比上涨4.8%，较10月回落0.1个百分点；高技术产业增速上升至8.4% [58] - 投资端：11月固定资产投资同比增长-11.1%，其中房地产投资同比下降29.8% [63] - 消费端：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较上月回落1.6个百分点 [67] - 进出口：11月出口同比增长5.7%，较上月回升6.5个百分点；进口同比上升1.7% [71] - 物价：11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2% [49] - **高频跟踪与预测**： - 12月国信高频宏观扩散指数B先下降后明显回升，平均表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能出现改善 [3][81] - 预计12月CPI同比或小幅上升至0.8%，PPI同比或继续回升至-2.0% [82][88] 货币政策回顾与展望 - **公开市场操作**：12月份公开市场净回笼12，147亿元 [96] - **政策利率**：7天逆回购利率维持在1.4% [96] - **中期借贷便利（MLF）**：12月MLF净投放1，000亿元，操作方式调整为多重价位中标方式 [98] - **政策表述变化**：第四季度货币政策例会删除了“物价低位运行”的相关表述，并强调“我国经济运行仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战” [3][103] 热点追踪：固收+产品 - **定义与特点**：“固收+”指以债券等固定收益资产为配置主体，同时辅以股票、可转债、衍生品等其他风险资产的投资组合，其风险与收益介于纯债和股票产品之间 [105] - **业绩回溯**： - 近十年，主要类型固收+基金指数年化收益率在3.06%至7.08%之间，其中灵活配置型基金年化收益率最高（7.08%），混合债券型一级基金夏普比率最高（1.13） [107][108] - 业绩最好的年份通常是A股大牛市年份，例如2007年万得灵活配置型基金指数年度收益率达119.8% [114] - **规模与配置**： - 截至2025年三季度末，固收+基金总规模为27，826亿元，平均规模20亿元 [125] - 2025年三季度，固收+基金增配权益资产，股票资产占比10.3%，可转债占比9.9%，合计达18.8%；债券资产占比为85.4%，较二季度下降2.7个百分点 [3][129] 大势研判 - **历史季节性**：疫情以来（2022年起），历年1月份1年期和10年期国债利率平均下行5个基点 [135] - **期限利差与信用利差**： - 截至12月24日，国债10-1期限利差为50个基点，处于2002年以来22%分位数 [135] - 长期限品种信用利差仍在历史低位，例如5年期AA-信用利差当前水平为135个基点，处于2016年以来1.2%的分位数 [144] - **票息保护度**：对于3年期AAA品种，持有3个月的票息可以抵御18个基点的收益率上行；AA-品种的票息收益可多抵御7个基点上行的保护 [145]

报告核心观点 - 当前是增配A股的战略窗口期，牛市上涨时空未显著、政策环境温暖、基本面有望回升修复、岁末年初增量资金入市 [1] - 中证A500指数作为中国核心资产代表，兼顾传统及新兴产业，具备估值、盈利、分红等相对优势，资金配置需求有望提高 [1] - 广发中证A500ETF在紧密跟踪标的指数的基础上，能实现超越标的指数的产品业绩，跟踪误差控制表现突出 [1] 当前是增配A股的战略机遇期 - 本轮牛市始于2024年9月24日宏观政策转向，截至2025年12月19日已持续15个月，万得全A平均涨幅为62%，对比历史七轮牛市平均持续26个月、平均上涨297%，上涨时空仍有较大空间 [12][13] - 2026年宏观政策将延续积极基调，财政政策更加积极并主动靠前发力，货币政策适度宽松，政策环境依然温暖 [14] - 2024年发布的新“国九条”聚焦资本市场改革，配合后续证监会细项政策落实，成为推动本轮牛市的制度保障 [14] - 2026年A股核心驱动力将从2025年的估值抬升转向企业盈利改善驱动，预计2026年全A归母净利润同比增速有望达到10% [1][15] - 2025年四季度以来耐心资本持续通过ETF增配A股，当季ETF净流入620亿元，其中净增持中证A500超700亿元，成为市场主要增量资金 [19] A500指数特色：中国核心资产新标杆 - 指数编制科学，从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券，并纳入ESG评级、流动性门槛、互联互通资格等多维度筛选，使行业市值占比与总体A股尽可能一致 [22][25][26] - 估值处于历史中枢附近，截至2025年12月25日，市盈率(PE TTM)为16.9倍，处05年以来74%分位数，接近历史均值16.8倍；市净率(PB LF)为1.7倍，处05年以来42%分位数，低于历史均值2.1倍 [27] - 横向对比A股宽基指数，中证A500自2019年以来的市盈率分位数为83%，市净率分位数为66%，均低于沪深300(84%，68%)和上证指数(97%，81%)，估值性价比凸显 [27] - 行业分布均衡，兼顾传统及新兴产业，在电子、电力设备、银行的占比分别达到13.21%、10.91%、7.54%，在电力设备、电子、医药生物等新质生产力领域权重相对其市值有所放大 [2][32] - 相较于沪深300，中证A500在电力设备行业权重高出2.1个百分点，医药高出1.5个百分点，军工高出1.4个百分点，在银行、非银金融、食品饮料等板块权重相对更低 [32] - 盈利能力较强，过去3年中证A500的ROE(TTM)中枢值为10.1%，归母净利润增速中枢值为0.5%，均高于中证全指的8.4%和-0.8% [34] - 分红水平较高，2022年以来中证A500股息率(TTM)中枢值为2.6%，高于中证全指的2.2% [35] - 基于PB-ROE匹配度模型观察，当前指数或正处于ROE和估值同向抬升的周期中，伴随盈利修复仍具备估值抬升潜力 [35] - 资金配置需求有望提高，一方面险资在“开门红”需求、政策支持及低利率环境下有望增配权益资产，另一方面居民风险偏好回暖，投资股票、基金等高风险资产的意愿上升 [38][41] 广发A500ETF龙头（563800.SH） - 该基金是广发基金于2024年11月11日成立、11月18日上市的被动指数型产品，以紧密跟踪中证A500指数收益率为核心目标 [3][45] - 产品表现优异，截至2025年12月25日，其累计净值增长率为18.85%，超越同期中证A500指数14.71%的涨幅，实现约4.11个百分点的超额收益 [51] - 跟踪误差控制突出，在全市场6只规模超过150亿元的同标的ETF中，其跟踪误差控制水平位列前三 [51] - 基金管理人广发基金实力雄厚，截至2025年12月25日，管理基金数量为451只，基金资产净值达15532亿元，其中股票型基金规模为2353.64亿元 [54] - 基金经理罗国庆在管产品31只，总规模约1271.32亿元；霍华明在管产品33只，总规模约1080.19亿元 [3][55]

核心观点 - 过去十年春节前申万银行指数胜率超过80%，绝对收益率均值为4.4%，超额收益率（相对上证指数）均值为4.9%，在31个申万行业指数中胜率最高 [2][4] - 2026年春节前银行板块高胜率特征大概率延续，驱动因素包括市场风格趋于均衡、保险开门红资金配置高股息个股意愿强、信贷开门红表现较好等 [2][16][22] - 建议采用“稳健底仓（30%，国有大行）+进攻组合（70%，优质股份行和城商行）”的个股配置策略 [3][22] 历史行情复盘 - 过去十年（2016-2025年）春节前，申万银行指数仅2020年因疫情冲击同时没有绝对收益和超额收益，其余年份胜率高 [2][4] - 个股表现分化明显，优质股份行（如招商银行、兴业银行、平安银行）和特色城商行（如宁波银行、江苏银行、长沙银行）更易获得超额收益，频繁出现在历年涨幅榜前列 [13][14] - 国有大行防御性强，2017年以来每年春节前基本都有绝对收益，但超额收益不明显，是板块的“压舱石” [2][13] 2026年行情展望与驱动因素 - 信贷投放方面，实体需求恢复缓慢，银行“早投放早受益”抢跑意愿强，预计2026年开门红信贷投放规模同比略高于2025年，利好信贷投放较好的银行 [16] - 资金配置方面，保险资产荒延续，其开门红资金配置高股息个股的意愿仍比较强 [2][16][22] - 市场风格方面，当前市场在4000点左右震荡，春季躁动主线明确前，均衡风格是较优策略 [16][22] 投资配置建议 - 稳健底仓部分（30%）重点推荐国有大行，如交通银行和工商银行 [3][22] - 进攻组合部分（70%）重点推荐优质股份行和城商行，如招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等 [3][22] - 配置逻辑基于2026年净息差降幅将大幅收敛，且大概率是此轮下行周期尾声，行业基本面筑底将驱动优质个股估值溢价修复 [3][22] 行业基本面预测 - 关键假设：预计2026年贷款增速7.0%，净息差1.34%，手续费及佣金收入同比增长8.0% [23] - 业绩输出：预计2026年净利息收入同比增长3.3%至4,278,600百万元，营业收入同比增长2.7%至5,859,615百万元，净利润同比增长3.0%至2,270,122百万元 [23]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][5] 核心观点 - 报告持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间与确定性，并从股票弹性上寻找增量环节 [2][8] - 报告持续看好AI基建相关产业链，认为字节跳动大规模资本开支计划表明AI基建投资仍是海内外大厂持续重点投入的主线 [3][8] - 报告对多个成长板块提出投资观点，包括人形机器人、AI基建、自主可控、低空经济、智能焊接机器人、3D打印、核聚变及商业航天 [8][9][10] 重点事件点评 - **事件1：工信部成立人形机器人标准化技术委员会**：2025年12月26日，工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，将主要承担基础共性、关键技术、部组件、整机与系统、应用、安全等领域行业标准制修订工作 [1][19] - **事件2：字节跳动计划大举投资人工智能**：2025年12月23日，字节跳动已初步计划2026年资本开支达1600亿元人民币（230亿美元），其中约一半将用于采购先进半导体 [1][20] 人形机器人行业观点 - **投资逻辑**：从价值量和卡位上把握空间及确定性，优选特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司；在股票弹性上重点寻找增量环节 [2][8] - **确定性环节关注标的**：包括飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技、五洲新春等 [2] - **弹性环节关注标的**：包括唯万密封、龙溪股份、飞荣达、唯科科技、汉威科技等 [2] - **细分环节关注标的**： - 关节模组：恒立液压、汇川技术、蓝思科技、震裕科技 [8] - 灵巧手：飞荣达、雷赛智能、蓝思科技 [8] - 减速器：绿的谐波 [8] - 丝杠：恒立液压、绿的谐波、五洲新春 [8] - 关节轴承+连杆：龙溪股份 [8] - 电机：信捷电气、雷赛智能、步科股份 [8] - 本体及代工：蓝思科技、永创智能、博众精工 [8] - 散热：飞荣达 [8] - 传感器：汉威科技 [8] - 设备：博众精工、秦川机床 [8] - 其他：唯万密封、奥普特、国机精工、华翔股份 [8] AI基建行业观点 - **投资逻辑**：AI基建投资是海内外大厂持续重点投入主线，相关产业链将继续同步扩张受益 [3] - **燃气轮机方向**：作为海外数据中心主用电源与备用电源将深度受益AI数据中心供电需求，GEV超预期上修燃机订单与扩产表明行业是超长景气大周期 [3] - 燃机热端叶片：应流股份、万泽股份 [3] - 燃机发电机组：杰瑞股份 [3] - 燃机其他铸件：豪迈科技、联德股份 [3] - 燃机配套余热锅炉（HRSG）：博盈特焊 [3] - **液冷方向**：数据中心应用液冷将替代风冷成为产业趋势 [3] - 一次侧（冷水机组及压缩机）：冰轮环境、汉钟精机、联德股份 [3] - 二次侧集成商：高澜股份、同飞股份 [3] - 二次侧零部件（CDU、Manifold、冷板、UQD）：飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术 [3] - **综合关注标的**：AI液冷环节关注飞荣达、高澜股份、同飞股份、南风股份、奕东电子；燃机环节关注应流股份、豪迈科技、联德股份；制冷环节关注汉钟精机、冰轮环境 [8] 其他成长板块观点 - **自主可控-国产化率低**： - 通用电子测量仪器重点关注普源精电、鼎阳科技、优利德，其他关注川仪股份 [9] - 半导体产业链重点推荐汇成真空、唯万密封 [9] - X线设备核心器件重点推荐奕瑞科技 [9] - **低空经济**：产业进展迅速基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，整机和核心零部件（发动机/电机）是产业发展核心环节，重点关注应流股份、宗申动力 [9] - **智能焊接机器人**：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期市场近千亿，重点关注柏楚电子 [9] - **3D打印**：在航空航天、3C等领域有应用潜力，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [9] - **核聚变**：是能源变革的长期方向，首次聚变能发电标志取得一定实质进展，重点关注应流股份、江苏神通 [9] - **商业航天**：国内商业航天火箭进步推动卫星组网，产业进展加速，重点关注广电计量、应流股份、上海沪工 [10] 行业与公司动态 - **行业动态**： - 人形机器人：傅利叶公布首个人形机器人六维力传感器；杭州云深处科技启动上市辅导；兆威机电新一代灵巧手ZWHAND即将亮相CES [4][21] - AI基建：兆威机电新一代灵巧手ZWHAND即将亮相CES [4] - 商业航天：上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引 [4] - **政府新闻**： - 工信部表示将打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济等新兴支柱产业 [4][22] - 工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立 [4][22] - **公司动态**： - 人形机器人：宁波东力携手尼得科传动技术；震裕科技子公司拟分别投资10亿元建设人形机器人相关项目；宁波华翔子公司获得机器人关节订单；优必选拟以16.65亿收购锋龙股份；浙江荣泰拟在泰国设立合资公司 [7][23][25] - AI基建：领益智造收购立敏达，布局AI算力散热电源 [7][23] 重点公司市场表现与预测 - **本周重点关注标的**：应流股份、万泽股份、联德股份、汉钟精机、博盈特焊、飞荣达、奕瑞科技 [7] - **部分公司近期市场表现（12月22-26日）**： - 绿的谐波本周上涨9.95% [18] - 恒立液压本周上涨3.10%，年初至今上涨108.60% [18] - 应流股份本周上涨6.61%，年初至今上涨206.42% [18] - 冰轮环境本周上涨10.79% [18] - 铂力特本周上涨10.42% [18] - **重点公司盈利预测示例（截至2025年12月26日）**： - 绿的谐波：2025年预测EPS为0.66元，对应PE为257倍 [11][27] - 汇川技术：2025年预测EPS为2.06元，对应PE为36倍，总市值1984亿元 [11][27] - 恒立液压：2025年预测EPS为2.13元，对应PE为51倍，总市值1456亿元 [11][27] - 应流股份：2025年预测EPS为0.60元，对应PE为71倍 [11][27]

核心观点 - 过去十年春节前申万银行指数胜率超过80%，绝对收益率均值为4.4%，超额收益率（相对上证指数）均值为4.9%，在31个申万行业指数中胜率最高 [2][4] - 春节前银行板块高胜率由市场风格趋于均衡、保险开门红资金配置、政策发力带来信贷开门红表现较好等多因素驱动 [2][16] - 展望2026年，保险资产荒延续，开门红资金配置高股息个股意愿强，且均衡风格仍是较优策略，因此2026年春节前银行高胜率特征大概率延续 [2][16][22] 历史表现复盘 - 过去十年（2016-2025年）春节前，申万银行指数仅2020年因疫情冲击同时没有绝对收益和超额收益，其余年份胜率高 [2][4] - 个股表现分化明显，优质股份行和特色城商行更易获得超额收益，如招商银行、兴业银行、宁波银行、江苏银行和长沙银行等频繁出现在历年春节前涨幅榜前列 [2][13][14] - 国有大行防御性强，2017年以来每年春节前基本都有绝对收益，但近年来较难跑出明显超额收益，是板块的“压舱石” [2][13] 2026年行情驱动因素 - 稳增长政策延续，预计2026年信贷投放增量目标与去年相近，但银行“早投放早受益”的抢跑意愿更强，开门红信贷投放规模预计同比略高于去年 [16] - 保险资产荒延续，其开门红资金配置高股息个股的意愿仍较强 [16][22] - 市场在4000点左右震荡，波动放大，在春季躁动主线明确前，均衡风格是较优策略 [16][22] 投资配置建议 - 建议采用“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，具体比例为稳健底仓（30%，国有大行）加进攻组合（70%，优质股份行和城商行） [3][22] - 稳健性国有大行重点推荐交通银行和工商银行 [3][22] - “进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等 [3][22] 行业基本面展望 - 预计2026年净息差降幅将大幅收敛，且大概率是此轮净息差下行周期的尾声，这与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成鲜明对比 [3][22] - 银行板块基本面筑底预计将驱动优质个股估值溢价修复 [3][22] - 2026年信贷开门红投放对于全年业绩的重要性有所提升，预计春节前银行股分化仍是大概率事件 [3][22] - 报告对上市银行业绩做出预测，预计2026年净利息收入同比增速为3.3%，净利润同比增速为3.0% [23]

核心观点 - A股存在IPO全生命周期的盈利演变逻辑，企业ROE增速在上市后呈现先降后升的U型非线性演变，全市场盈利拐点平均出现在上市后第9.32年[1][16][22] - 通过“趋势识别-中观对标-微观择优”三步走筛选体系，可从全市场5000余只A股中提炼出占比约23%、具有明确阶段演进规律的样本池，并筛选出优于市场的行业和优于行业的个股[1][3] - 个股维度是识别真实周期阶段的必要前提，对于电力设备、医药生物、汽车等行业，其内部个股在两阶段分布均衡，无法从行业层面概括，必须依托个股进行精准判别[1][30] 趋势识别：基于U型曲线的个股阶段判定 - 利用二次函数对万得全A样本进行回归，在剔除异常值后共有1273只个股展现出显著的U型特征，占比约23%[2][19] - 根据二次项系数显著性及拐点位置，将样本划分为第一阶段（压力期）的241只潜力股与第二阶段（修复期）的1032只绩优股[2][19] - 回测显示，除2000年起始的超长周期样本外，其余观测窗口（2010/2015/2020/2023年起始）的第二阶段涨幅均显著大于第一阶段，其中2023年以来第二阶段样本涨幅约为第一阶段的3.6倍[2][23][25] - 全市场样本平均上市年限为12.63年，出现拐点的平均年份为第6.62年，剔除负拐点样本后，平均拐点上移至第9.32年[20][22] 中观对标：筛选具备超额韧性与上行弹性的强势行业 - 在第一阶段（压力期），传媒、公用事业及医药生物展现出极强的防御韧性，其ROE承压的下行斜率显著比大盘平缓[3][34] - 在第二阶段（修复期），电力设备、电子、家用电器切换至高弹性，其ROE修复的上行斜率跑赢市场[3][34] - 通信与医药生物行业在生命周期的两个阶段均展现出全方位的领先优势[3][35] - 银行作为成熟行业，在第二阶段的个股占比高达40%，在所有行业中断层领先，印证其极高的盈利修复确定性与经营稳健性[27] 微观择优：自下而上挖掘行业内部的领跑标的 - 食品饮料行业呈现分化：以贵州茅台、皇台酒业为代表的白酒标的处于第一阶段（压力期），而大众消费品板块大多已步入第二阶段（修复期）[36] - 银行业大多数个股已进入第二阶段，农业银行、工商银行与中国银行均呈现修复特征，仅招商银行与兰州银行被判定为第一阶段[41] - 通信行业周期阶段分布较为均匀，个股层面，蜂助手、世纪恒通、ST信通在第一阶段优于行业，元道通信、锐捷网络、菲菱科思等在第二阶段优于行业[48][52] - 医药生物行业生命周期分布均衡，第一阶段筛选出亿帆医药、东星医疗等保持较优斜率的样本，第二阶段定位了易瑞生物、兰卫医学等上行斜率更具爆发力的样本[53][55][56] 案例分析：领先标的与行业的生命周期特征 - 通信行业呈现“慢降-早拐-稳修复”特征，其ROE下行斜率缓于全样本，并在第7年左右的关键节点率先迎来盈利拐点，上行过程波动显著小于全样本[58] - 医药生物行业依靠研发复利效应，在第一阶段ROE下行表现为缓慢可控的回落，在第9年左右进入更持续、更平滑的修复通道[61][63] - 贵州茅台虽被统计判定为第一阶段，但其ROE下降斜率明显缓于食品饮料行业，且拐点出现早于行业（约上市后第14年），已呈现出向第二阶段过渡的形态，是领先行业完成生命周期跃迁的典型[64][65]

报告核心观点 - 报告为国信证券发布的2026年1月各行业“金股”推荐汇总，旨在为投资者提供当月重点关注的股票标的及投资逻辑 [1][2] 建筑行业 - 推荐**圣晖集成**，投资逻辑在于其作为台资洁净室工程服务商，是谷歌TPU全链条核心工程供应商，并随台积电赴美建厂 [2] - 公司服务于芯片制造、封装、PCB、组装、数据中心全产业链建厂需求，谷歌、微软在台数据中心建设由其台湾母公司负责 [2] - 公司与台湾母公司共享技术与客户资源，即将赴美开展业务，潜在可能获得TSMC Arizona和北美多个数据中心订单 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为2.06元，2026年预测EPS为3.05元，对应2026年预测PE为24.49倍 [3] 社会服务行业 - 推荐**中国中免**，投资逻辑在于2026年国内免税进入新一轮周期拐点 [2] - 短期看，元旦到春节海南消费旺季叠加封关后政策效应释放，有望带动高频数据改善和业绩预期向上 [2] - 全年维度受益于高端消费复苏，业绩端有望展现出弹性；中线看，免税从消费回流大叙事进一步延伸出国货重要销售渠道的价值重估 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为2.28元，2026年预测EPS为2.65元，对应2026年预测PE为34.52倍 [3] 电子行业 - 推荐**蓝特光学**，投资逻辑在于公司业绩高速增长，光学棱镜产品系列日益丰富，玻璃非球面透镜需求显著增长 [2] - 公司在玻璃晶圆相关AR眼镜领域与多家光波导厂商广泛合作 [2] - 建议重视公司在H客户新机创新、光模块、手持影像设备及AR眼镜相关的利润弹性，以及作为全方位光学加工工厂的品类扩张潜力 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为0.88元，2026年预测EPS为1.17元，对应2026年预测PE为31.70倍 [3] 公用环保行业 - 推荐**中国广核**，投资逻辑在于核电核准常态化，国家能源局明确指出将稳步提高核能在能源消费中的比重 [2] - 广东省核电电价取消变动成本补偿，核电市场化电价机制改善 [2] - 惠州核电预计2026年投产，装机容量持续增长，公司业绩有望触底反弹 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为0.19元，2026年预测EPS为0.21元，对应2026年预测PE为18.19倍 [3] 有色金属行业 - 推荐**紫金矿业**，投资逻辑在于其作为有色行业龙头，目前金、铜业务利润占比高，业绩弹性大，未来成长性强，即将发布十五五发展规划 [2] - 公司锂业务进入到快速放量的阶段，正好赶上锂行业景气度高的时候 [2] - 综合来看，公司是2026年估值性价比最高的金铜标的 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为1.94元，2026年预测EPS为2.39元，对应2026年预测PE为13.66倍 [3] 农林牧渔行业 - 推荐**优然牧业**，投资逻辑在于当前国内牛肉价格反转走势明确，原奶周期反转仅差一步之遥，看好后续肉奶景气共振上行 [2] - 公司作为全球奶牛养殖龙头，原奶业务直接受益奶价回暖，牛肉价格上涨会增加奶牛淘汰和牛犊外售收益，有望充分受益肉奶景气上行，实现高弹性业绩修复 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为0.17元，2026年预测EPS为0.59元，对应2026年预测PE为8.32倍 [3] 互联网行业 - 推荐**腾讯控股**，投资逻辑在于公司业绩稳健，并蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务比如微信电商爆发以及AI Agent赋能并未包含在当前盈利预测中 [2] - 腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为AI时代最佳卡位的企业之一 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为28.52元，2026年预测EPS为33.18元，对应2026年预测PE为17.98倍 [3] 医药行业 - 推荐**药明康德**，投资逻辑在于公司层面，短期看业绩、中期看订单、长期看资本开支，药明康德在业绩、订单、资本开支层面均有支撑 [2] - 行业层面，正式生效的《生物安全法案》（主要指美国《2026财年国防授权法案》第851节）更为温和，具有较大的协商空间，包括删除具体公司名称、增加缓冲期等，靴子落地，CXO板块估值有望修复 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为4.41元，2026年预测EPS为5.02元，对应2026年预测PE为18.43倍 [3] 轻工行业 - 推荐**太阳纸业**，投资逻辑在于自2025年第四季度起公司进入新一轮产能集中释放阶段，2025年第四季度广西基地投产超200万吨，2026年下半年预计山东基地70万吨高档包装纸与60万吨漂白化学木浆及碱回收项目投产 [2] - 看好在此轮扩产周期中未来两年的业绩弹性，当前PB约1.4倍，估值不贵 [2] - 作为原材料木浆高度依赖进口的行业，短期有人民币升值催化 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为1.39元，2026年预测EPS为1.56元，对应2026年预测PE为10.10倍 [3] 纺服行业 - 推荐**安踏体育**，投资逻辑在于看好旗下轻奢运动品牌的景气度和主品牌的经营韧性，当下估值便宜，2026年预测PE仅14倍，PEG小于1 [2] - 短期催化因素包括1月披露第四季度经营情况且临近春节消费旺季，有望改善市场的担忧情绪 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为5.42元，2026年预测EPS为6.11元，对应2026年预测PE为13.14倍 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 我国公募REITs已从试点迈入常态化发展阶段，发行规模扩容、资产类型丰富，但2025年规模回落，认购倍数波动，二级市场走势分六个阶段，收益表现介于沪深300与中证全债间，波动率和相关性特征使其适合平衡组合波动 [13][19][21][27] - 公募REITs流通盘持有主体集中，机构主导，不同类型REITs持有人结构有板块分化，券商自营和保险资金偏好不同，公募基金FOF配置REITs产品数量扩张但节奏放缓，配置从分散到集中 [2][28][30][36] - 各类型公募REITs运营表现分化，产业园核心资产抗跌、传统园区承压，仓储物流出租率和租金有差异，消费出租率高位稳健、租金分化，保障房运营韧性强，交通受出行需求影响，生态环保运营回暖，能源光伏风电表现不同，市政运营压力增加，水利波动后爆发，新型基础设施待发展 [42][46][51][54][57][61][63][67][69][71] - 当前REITs市场环境有不确定性，建议采取哑铃配置策略，一级市场打新和战配聚焦优质项目、审慎对待长锁定期战配，二级市场锚定“政策红利+资产优质”主线，挖掘刚需资产分红价值、布局新基建赛道，把握扩募增量机会 [74][75][82] 根据相关目录分别进行总结 市场复盘：从估值波动到价值回归 行情特征和驱动因素 - 我国公募REITs发行规模近年稳步扩容，2025年延续常态化发行但规模回落，新增“首单”项目拓宽资产版图 [13] - 2021 - 2025年认购倍数波动，受产品供给稀缺性、市场情绪及资产类型收益预期驱动 [19] - 二级市场走势分六个阶段，2025年中证REITs全收益指数表现弱于沪深300和中证转债，优于中证全债，分化原因包括市场资金分流、解禁、供给扩容等 [21][22] - REITs收益表现介于沪深300与中证全债间，与中证转债互补，波动率和相关性特征使其适合平衡组合波动 [27] 机构配置偏好差异 - 公募REITs流通盘持有主体集中，机构主导，券商自营占比51.3%，保险资金、产业资本等占比不同，个人投资者等持有比例低 [28] - 不同类型REITs持有人结构有板块分化，券商自营偏好高流动性、高弹性资产，保险资金侧重长期现金流稳定资产 [30] - 公募基金FOF配置REITs产品数量扩张但节奏放缓，配置从分散到集中 [31][36] 基本面：资产类型表现分化 - 产业园：营业收入以租金为主，2025年出租率与租金水平“分化加剧、供需博弈”，优质科创园区、核心区位资产抗跌，传统产业园承压 [42] - 仓储物流：2025年营业收入多波动下降，出租率头部稳健、部分波动大，租金水平整体下行，核心资产抗风险能力突出 [46] - 消费：2025年呈现分化特征，第三季度部分REITs表现亮眼、部分跌幅明显，出租率高位稳健、租金水平分化，核心商圈、优质运营资产抗风险能力强 [51] - 保障房：市场运营韧性强，多数REITs出租率维持93%以上，租金水平波动小，核心城市租赁刚需释放，住房业态抗风险能力突出 [54] - 交通：核心驱动逻辑为出行需求复苏与资产运营效率提升，车流量和通行费表现分化，核心路段资产韧性突出 [57][58] - 生态环保：两只REITs三季度营收同比增长，生活垃圾处理和污水处理领域表现较好，产能利用率提升 [61] - 能源：除华夏特变电工新能源REIT外，其余能源REITs2025年营收下滑，光伏领域亮眼、风电领域低迷 [63] - 市政：国泰海通济南能源供热REIT供热面积和收费面积稳定，但停热率和收费率三季度显著降低 [67] - 水利：银华绍兴原水水利REIT营业收入上半年波动后三季度爆发，原水价格稳定，供应原水量三季度环比增加是营收增长关键 [69] - 新型基础设施：两只数据中心REITs2025年第三季度首次披露营收，托管服务费收缴率为100%，为后续运营奠定基础 [71] 投资建议：政策红利与资产分化下的结构性机会 一级市场：分化行情中精选项目 - 今年REITs打新热度退却，出现上市即破发，打新收益降低受二级市场表现和一级市场定价影响，一二级市场价差收窄 [75] - 新上市REITs首日热度高但短期热度回落，不同资产类型表现分化，保障房短期韧性强，仓储物流、消费类疲软 [75] - 建议一级市场打新和战配聚焦优质项目，审慎对待长锁定期战配 [75] 二级市场：哑铃策略攻守兼备 - 公募REITs适合“闲置资金+长期持有”投资需求，应摒弃短期波段交易思维，以长期价值投资视角参与 [77] - 中美模拟组合数据显示，投资组合中适当加入REITs可提升夏普指数，但配置比例并非越高越好 [77][78] - 后市短期有局部解禁扰动，2026上半年解禁高峰，长期优质标的有配置价值，建议采取哑铃策略，挖掘刚需资产分红价值、布局新基建赛道，把握扩募增量机会 [82]

宏观与策略 - 上周A股三大指数连涨五日，市场成交活跃，商业航天板块在政策与产业催化下表现亮眼，贵金属及有色金属板块涨幅靠前[7] - 上周债市收益率上行，周五10年期国债利率收于1.84%，较前周上行0.68个基点[8] - 上周转债市场表现强势，中证转债指数全周上涨1.64%，价格中位数上涨1.52%，算术平均平价全周上涨2.42%，全市场转股溢价率较上周下降0.21%[8] - 转债市场价格中位数已升至134元，逼近8月下旬高点，各平价区间转债溢价率水平均达历史95%分位数以上[8] - 后续在春季躁动行情预期及部分机构季节性加仓背景下，转债市场仍有支撑，但需关注1月年报业绩预告披露及部分热门题材涨幅较高的考验[9] - 当前转债市场估值处于历史高位，整体性机会难寻，相对收益投资者建议小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债，绝对收益建议关注130元以下正股高波品种或估值处于历史底部的行业龙头[9] 行业与公司 医药行业 - 2025年多个新机制降压药物读出数据和/或取得临床进展，阿斯利康的Baxdrostat已提交新药上市申请，在难治高血压人群中验证了ASI机制的有效性与安全性[10] - 罗氏/Alnylam的AGT siRNA药物在Ph2研究中于特定亚组验证了机制有效性与长效特征，并已启动针对ASCVD人群的Ph3临床研究[10] - 未来几年，多个针对心肾事件终点的Ph3临床研究将读出数据，包括EASi-KIDNEY、BaxDUO、PREVENT-HF及ZENITH等[11] - 海外进展方面，Baxdrostat、Zilebesiran、Lorundrostat等药物在临床开发上取得不同进展[11] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块累计下跌0.46%，其中A股食品饮料下跌0.57%，跑输沪深300指数约2.52个百分点，H股食品饮料上涨1.08%[12] - 板块内涨幅前五分别为安记食品(29.65%)、日辰股份(9.00%)、西麦食品(8.54%)、水井坊(6.87%)和*ST西发(6.70%)[12] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类，白酒需求仍然偏弱，优质酒企聚焦供给端优化，啤酒行业库存良性，静待需求回暖[13] - 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，饮料行业景气延续，龙头明显跑赢，零食板块优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利[13] - 2026年看多食品饮料板块，建议关注成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转四条主线[14][15] - 下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒[15] 荣盛石化 - 荣盛石化为国内民营炼化龙头，核心浙石化项目具备4000万吨原油加工、880万吨PX及420万吨乙烯处理能力，是全球最大PX、PTA生产商[15] - PX供给端2024-2025年国内产能近乎零扩张，需求端持续增长，叠加海外调油需求影响，推动PX议价增强，截至2025年12月19日PX-石脑油价差达332美元/吨，较年初提升88%[16] - PTA在2026年无新增产能，下游聚酯长丝预计同比增长4-5%，供需将改善，当前PTA加工费为218元/吨，较年初仍有提升空间[16] - 海外炼厂扰动推高汽柴油裂差，11月欧洲/新加坡/美国汽油价差最高达27/17/25美元/桶，较年初分别上涨286%/125%/92%，柴油价差最高41/33/48美元/桶，较年初分别上涨174%/93%/110%[17] - 公司拥有1366万吨成品油产能及350万吨/年出口配额，可通过规划出口窗口期实现套利[17] - 硫磺供需紧平衡，价格持续上行，12月11日国内固体/液体硫磺均价分别达3936元/吨、3993元/吨，同比涨幅均超160%，公司依托浙石化拥有121万吨硫磺产能，居行业第三，将显著增厚利润[17] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.8/22.7/25.7亿元，同比增长90.9%/64.2%/13.1%[18] 光迅科技 - 光迅科技是国内光通信领军企业，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，据Omida数据，公司在全球光器件行业排名第四[18] - 2025年三季度，公司归母净利润为3.47亿元，同比增长35.42%，环比增长56.00%，创历史新高[19] - 全球AI算力高景气度持续，预计2025年海外主要云厂商合计资本支出超过3700亿美元，同比增幅超60%，国内主要云厂商资本支出超过3600亿元[20] - 公司400G光模块已批量交付，800G产品获得订单，产品结构升级带动毛利提升，有望受益国内算力需求[20] - “东数西算”到“毫秒用算”网络建设推动传输网络需求增长，Ciena预测2028年全球光传输网络市场规模有望达140亿美元[20] - 公司通过自研以及收购形成三大光芯片平台布局，低速光芯片自供率较高，积极研发100G以上高速率产品[21] - 2025年公司拟定增募资35亿元，用于算力中心高速光传输等产品生产建设和高速光互联及新兴光电子技术研发项目[21] - 预计公司2025-2027年收入分别为116.81/150.12/169.93亿元，归母净利润分别为10.60/15.08/18.51亿元[21] 金融工程 - 2025年以来，机器人板块在人工智能行情催化下显著走强，人形机器人指数、宇树机器人指数年内累计涨幅分别为38.97%和45.60%，明显跑赢同期沪深300指数[22] - 中证机器人指数以机器人产业链核心上市公司为样本，截至2025年12月19日，指数平均市值为206.43亿元，成分股行业分布以机械(46.48%)、计算机(18.49%)和电力设备及新能源(16.17%)为主[22] - 指数预期2025—2026年净利润增速预计回升至57.35%和31.56%[22] - 自基期以来，中证机器人指数年化收益率4.76%、夏普比0.30，长期风险收益表现优于中证500和中证1000[23] - 截至2025年第三季度，跟踪该指数的被动产品数量增至13只，合计规模突破400亿元[23] - 华夏中证机器人ETF(562500.SH)是跟踪该指数的被动产品，截至2025年第三季度，基金规模达227.98亿元，占全市场跟踪该指数基金规模的57%[24] - 自2023年6月29日由华龙先生管理以来，基金年化跟踪误差为0.36%，滚动季度日均跟踪偏离度控制在0.02%以内[24] 市场数据与动态 全球市场指数 - 2025年12月30日，道琼斯指数收盘48461.93点，下跌0.51%，纳斯达克指数收盘23474.35点，下跌0.50%，标普500指数收盘6905.74点，下跌0.34%[4] - 法国CAC40指数收盘8112.02点，上涨0.10%，德国DAX指数收盘24351.12点，上涨0.04%[4] - 日经225指数收盘50526.92点，下跌0.44%，恒生指数收盘25635.23点，下跌0.71%[4] - 沪深300指数收盘4639.37点，下跌0.38%[4] 商品期货 - 2025年12月29日，黄金收盘1014.12美元/盎司，上涨0.20%，白银收盘18879.00元/千克，上涨4.74%[31] - ICE布伦特原油收盘60.64美元/桶，下跌2.57%，铜收盘100360.00元/吨，上涨2.34%[31] 资金流向 - 截至2025年12月26日，两市融资融券余额为25433亿元，其中融资余额25265亿元，融券余额169亿元，两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为11.0%[26] - 近半年以来大宗交易日均成交金额达到22亿元，2025年12月26日当日大宗交易成交金额为80亿元，近半年平均折价率6.62%，当日折价率为9.59%[27] - 近一周内调研机构较多的股票是诺德股份(51家)、德赛西威、盛邦安全等[28]