行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 核心观点 - 数据中心规模及功率持续提升，高效冷却技术快速发展，液冷主要解决高能耗和高发热难题，2024年中国算力中心总耗电量达1660亿kWh，占全社会总用电量1.68%[2] - 液冷技术具有换热效率高、节能、减少噪音等多重优势，液体比热容是空气的1000-3500倍，导热系数是空气的20-30倍，节能效果达20-30%，浸没式液冷PUE可低至1.1以下[17][22] - 主流液冷技术为冷板式与浸没式，冷板式技术成熟且应用比例达91%，浸没式解热能力更高但成本较高[2][23] - 冷却液按基质分为水基、油基和含氟冷却液，分别适用于不同场景，含氟冷却液性能优异但售价较高[2] - 冷却液市场空间快速扩张，预计2028年全球AI数据中心新增装机量达59GW，催生约8.9万吨冷却液需求，传统服务器新增需求约1.9万吨[2][118] 主流冷却路径梳理 - 全球数据中心市场规模从2017年465.5亿美元增长至2027年1632.5亿美元，复合增长率13.4%[13] - 中国液冷数据中心市场规模预计2027年突破1000亿元，2019-2027年复合增速达51.4%[17] - 风冷散热效率不足，芯片功率超300W时风冷失效，液冷成为必然选择，三大运营商要求2025年新建数据中心液冷应用比例超50%[2][17] - 液冷技术按接触方式分为间接冷却（冷板式）和直接冷却（浸没式、喷淋式），按相变分为单相与双相[2][22] - 冷板式液冷兼容性好、成本低、维护方便，但解热能力不如浸没式；浸没式液冷散热效率高但运维复杂且冷却液成本高[23][25] - 微通道冷板式液冷技术兴起，热流密度超500W/cm²，英伟达等厂商推动其发展，但制造难度和成本较高[38][40] 水基冷却液 - 主要用于单相冷板式液冷，具有高比热容、低成本等优点，但易滋生藻类和细菌[2][48] - 分为纯水液和配方液，纯水液以去离子水为主，配方液添加防冻剂、缓蚀剂等，最佳浓度区间为20%-30%[48][50] - 国内生产商包括康普顿、统一股份等，终端应用案例有京东云冷板解决方案和阿里云浸没式方案[50] 油基冷却液 - 包括矿物油、合成油和合成烃，主要用于单相浸没式液冷，矿物油成本低但黏度大，合成油性能好但成本高[53][55] - 硅油冷却液介电强度高、化学稳定，但散热能力较差，改性硅油提升性能，供应商包括晨化股份、兴发集团等[57][59] - 终端应用案例涵盖新华三、英特尔、中国石油等企业的浸没式液冷方案[58] 含氟冷却液 - 氟化液具有优异电绝缘性、热传导性和化学惰性，是理想冷却液，包括全氟聚醚、全氟胺、氢氟醚等[63][64] - 全氟聚醚售价40-50万元/吨，分子量低于2500适用于冷却液，巨化股份、晨光博达等推动国产替代[103][108] - 氢氟醚环保性好但绝缘性较差，售价25-80万元/吨，生产商包括3M、巨化股份、东岳集团等[92][93] - 全氟胺绝缘性优异但GWP值高，3M主导市场，南通詹鼎等尝试国产替代[95][96] - 3M退出PFAS生产，国产替代加速，新宙邦、巨化股份等企业有望填补市场空缺[112][113] 市场空间测算 - 2024年全球AI数据中心新增装机量7GW，传统数据中心46GW，预计2028年分别增至59GW和64GW[118] - 液冷渗透率从2024年14%提升至2028年85%，浸没式渗透率从9%增至60%，推动冷却液需求增长[118] - 冷却液总需求从2024年1.4万吨增至2028年10.8万吨，年复合增速显著[118]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 数据中心规模及功率持续提升 高效冷却技术快速发展 液冷主要解决高能耗和高发热难题 2024年中国算力中心总耗电量达1660亿kWh 占全社会总用电量的1.68%[2] - 液冷技术具有换热效率高、节能、减少噪音等多重优势 液体比热容是空气的1000-3500倍 导热系数是空气的20-30倍 液冷相比传统风冷节能20-30%以上 冷板式PUE可低至1.2以下 浸没式PUE可低至1.1以下[2][17][22] - 主流液冷技术为冷板式与浸没式 冷板式液冷技术方案相对成熟 是目前主要的液冷应用方案 2022年冷板式液冷应用比例达91% 浸没式液冷应用比例达8%[2][23][24] - 不同基质冷却液适用于不同场景 水基冷却液用于单相冷板式液冷 油基冷却液与含氟冷却液可用于单相或多相浸没式液冷[2] - 冷却液市场空间快速扩张 根据SemiAnalysis预测 2028年全球新增AI数据中心装机量将达59GW 预期催生出约8.9万吨冷却液需求 传统服务器新增装机量带来1.9万吨冷却液需求[2][118] 主流冷却路径梳理 - 全球数据中心市场规模快速增长 2017年全球数据中心规模为465.5亿美元 预计2027年将达到1632.5亿美元 期间复合增长率达13.4%[13] - 数据中心PUE要求持续提升 2023年6月起要求数据中心电能比不高于1.4 2025年起要求不高于1.3 全国在用超大型数据中心平均PUE达1.46 大型数据中心平均PUE为1.55[2][10][13] - 风冷散热效率难以匹配高功率需求 当芯片功率超过300W时传统风冷系统散热能力失效 芯片热流密度超过120W/cm² 远超风冷散热极限[2][17] - 液冷技术商用条件逐渐成熟 实践案例不断增多 阿里巴巴、中科曙光、华为、联想、京东、浪潮、中国联通等企业已有成熟应用[27][28] - 2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元 2019-2027年复合增速高达51.4%[17] 水基冷却液 - 水基冷却液主要用于单相冷板液冷 分为纯水液和配方液 具有高比热容、低成本等优点 但存在易滋生藻类、细菌等问题[2][48][50] - 水基冷却液最佳浓度区间应控制在20%-30% 25%的乙二醇/丙二醇水溶液是较为理想的选择[50] - 国内主要生产商包括康普顿（纳米改性水冷液）、统一股份（工业级水冷液）[50] 油基冷却液 - 油基冷却液包括矿物油、合成油、合成烃和硅油 主要应用于单相浸没式液冷技术[53][55][57] - 矿物油具有价格低、高沸点、无毒等优点 但存在可燃、粘性大、流动阻力大等问题[54][55] - 合成油具有稳定性好、抗氧化性强等优势 但成本较高[54][55] - 硅油冷却液介电强度高、化学性质稳定 但比热容和导热系数较低 粘度较高[57][59] - 主要供应商包括统一股份、中国石油、奥吉娜化工、晨化股份、宏达新材、兴发集团、润禾材料等[55][59] 含氟冷却液 - 含氟冷却液主要包括全氟聚醚、全氟胺、氢氟醚、全氟烯烃等 具有流动性好、毒性低、绝缘性好等优势 但售价相对较高[2][63][64] - 全氟聚醚(PFPE)具有优异的耐热性、耐氧化性、低挥发、不燃烧等特性 当前售价约40-50万元/吨[103] - 全氟胺(PFA)电绝缘性能高、热传递性能好 但GWP值一般大于5000[95][96] - 氢氟醚(HFE)环保性能较好 GWP值较低 但绝缘性能较弱 售价约为25-80万元/吨[91][93] - 六氟丙烯多聚体包括二聚体(HFPD)和三聚体(HFPT) 具有低GWP值、成本低等优势 目前售价约为20-30万元/吨[88] - 3M宣布退出PFAS生产 国产替代持续推进 巨化股份、永和股份、东岳集团等国内企业快速占据市场份额[109][113] 市场空间测算 - 2024年全球AI数据中心新增装机量达7GW 预计2028年达59GW 期间复合增速高达70%[118][119] - 2024年AI数据中心液冷渗透率14% 预计2025年提升至33% 2025年将成为液冷需求启动元年[118][119] - 2024-2028年全球冷却液需求量预计分别为1.4万吨、2.0万吨、5.0万吨、7.9万吨、10.8万吨[118] 投资建议 - 重点推荐巨化股份（全氟聚醚、氢氟醚等）、东岳集团（全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体、改性硅油等）、中国石油（矿物油、合成油等）[2][122]

核心观点 - 传媒互联网行业呈现AI技术突破与影视内容复苏双重驱动 百度文心新模型登顶Hugging Face榜首 电影《731》上映3天票房近10亿元[6][7][8] - 丽珠集团创新转型成效显著 2025年上半年归母净利润同比增长9.4% IL-17A/F单抗临床3期数据优效于司库奇尤单抗[9][10][11][12] - 金融工程监测显示主要股指期货合约处于贴水状态 中证1000指数期货年化贴水达12.52%[13][14] - 全球市场表现分化 A股市场主要指数普遍上涨 创业板综指单日涨幅1.84%[2][19] 市场表现 - 2025年9月24日A股主要指数全线上涨 上证综指收3853.64点涨0.83% 深证成指收13356.14点涨1.80% 创业板综指涨1.84% 科创50指数表现突出涨3.49%[2] - 市场成交活跃 沪深两市合计成交金额达23267.83亿元 其中沪市10157.07亿元 深市13110.76亿元[2] - 全球市场表现分化 恒生指数涨1.37% 道琼斯指数持平 纳斯达克指数跌0.48% 日经225指数跌0.4%[5][19] 传媒互联网行业 - 传媒板块本周上涨0.38% 跑赢沪深300指数1.39个百分点 但跑输创业板指0.84个百分点 行业涨跌幅在全部板块中排名第12位[6] - 百度文心新模型ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking登顶Hugging Face榜首 腾讯发布混元3D 3.0模型提升3D建模精度 阿里云开源30B参数轻量级模型通义DeepResearch[7] - 电影市场表现强劲 《731》上映3天票房达10.65亿元 占比87.9% 带动本周电影总票房12.12亿元[7][8] - 游戏行业亮点突出 2025年8月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》[8] 公司研究：丽珠集团 - 2025年上半年营收62.72亿元同比微降0.2% 但归母净利润12.81亿元同比增长9.4% 扣非归母净利润12.58亿元增长8.9%[9] - 二季度业绩改善明显 营收30.91亿元同比增长1.7% 归母净利润6.44亿元增长14.4% 扣非归母净利润6.40亿元增长13.2%[9] - 分业务板块表现：化学制剂销售收入32.70亿元增长1.4% 毛利率81.17% 中药制剂收入7.99亿元增长7.3% 原料药及中间体收入16.62亿元下降5.7%[10] - 创新药研发取得重大突破 IL-17A/F单抗LZM012治疗银屑病临床3期数据优效于司库奇尤单抗 已提交上市前沟通交流申请[11][12] 金融工程分析 - 截至2025年9月24日 主要指数成分股分红进度：沪深300指数中174家公司已完成分红 69家处于预案阶段 上证50指数已实现股息率2.20% 剩余股息率0.57%[13] - 行业股息率比较显示煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三[13] - 股指期货升贴水监测：IH主力合约年化升水2.47% IF主力合约年化贴水1.71% IC主力合约年化贴水8.34% IM主力合约年化贴水12.52%[14] 资金流向 - A股资金流入前十包括豪威集团涨3.92%、东方财富涨1.26%、北方华创涨停 流出前十中药明康德涨0.24%、工业富联跌3.16%[21][22] - 港股资金流向显示信达生物流入4.02亿港元 阿里巴巴-W流出99.15亿港元 腾讯控股流入44.25亿港元[22] 商品及宏观经济 - 商品期货表现分化 黄金涨0.84%至854.98美元 白银涨0.80%至10356美元 ICE布伦特原油涨1.59%至67.63美元[15] - 2024年11月宏观经济数据显示PPI同比下降2.9% CPI同比99.4% M1货币同比-0.0% 贸易顺差97443.13亿美元[16]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期与影视行业底部反转 关注AI应用底部机会 [3][41] - 基本面底部改善 关注游戏、广告媒体、影视等板块 把握个股α [3] - 行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [3] 板块表现回顾 - 传媒行业本周上涨0.38% 跑赢沪深300（-1.01%） 跑输创业板指（1.22%） [1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第12位 [1][13] - 涨幅靠前公司包括吉视传媒、果麦文化、利欧股份、ST惠程等 [1][12] AI技术突破与开源进展 - 腾讯发布混元3D 3.0模型 推出3D-DiT分级雕刻技术 显著提升建模精度 [2][16] - 阿里云开源通义DeepResearch模型 参数仅30B（激活3B） 在多个权威评测集取得SOTA成绩 [2][17] - 百度文心新模型ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking登顶Hugging Face文本生成模型榜单首位 [2][17] - 火山引擎在公有云大模型市场份额达49.2% 位居第一 [35] - 阿里云开源通义万相动作生成模型Wan2.2-Animate 支持动作模仿和角色扮演两种模式 [36][38] 电影市场表现 - 电影《731》上映3天票房达9.97亿元 [2][18] - 本周电影总票房12.12亿元 《731》单片贡献10.65亿元 占比87.9% [3][19] - 票房前三分别为《731》《捕风追影》（0.45亿元）《浪浪山小妖怪》（0.23亿元） [3][19] 内容与综艺表现 - 网络剧TOP3为《赴山海》（播映指数83.31）《灼灼韶华》（80.16）《不眠日》（79.2） [24][27] - 综艺节目TOP3为《王牌对王牌第九季》（播映指数78.58）《地球超新鲜》（78.24）《心动的信号第八季》（77.34） [25][28] 游戏行业数据 - 2025年8月中国手游收入前三分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][29] - iOS游戏畅销榜前三为《三角洲行动》《和平精英》《三国志：战略版》 [33] - 安卓热玩榜前三为《心动小镇》《我的休闲时光》《仗剑传说》 [37] 数字藏品市场 - 近期NFT交易额前三为MutantApeYachtClub、Azuki Elementals和Invisible Friends [34] - Moonbirds地板价2.89ETH 7日涨幅10.37% 成交额2296.3ETH [37] 上市公司动态 - 浙文互联子公司浙文科技收购星巢网络37.27%股权及杭州芯筑73.91%股权 [39] - 慈文传媒获得政府补助1000万元 其中760万元计入公司收益 [40] 重点公司推荐 - 游戏板块推荐恺英网络（总市值573亿元 2025E PE 27x）、吉比特（总市值396亿元 2025E PE 26x）、心动公司 [3][5][41] - 媒体端推荐分众传媒（总市值1203亿元 2025E PE 21x）、哔哩哔哩 [3][5] - 影视板块推荐万达电影（总市值271亿元 2025E PE 25x）、华策影视（总市值180亿元 2025E PE 41x） [3][5][41] - IP潮玩推荐泡泡玛特（总市值3645亿元 2025E PE 34x）、浙数文化、姚记科技 [3][5][41]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - 行业基本面底部改善 重点关注游戏板块新品周期与影视行业底部反转 同时关注AI应用底部机会 [3][41] - AI应用安卓时刻有望到来 持续看好AI应用端机会 重点把握豆包产业链 AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [41] - 推荐游戏板块恺英网络 吉比特 心动公司等标的 影视板块推荐万达电影 光线传媒 华策影视等 媒体端关注分众传媒 芒果超媒等 IP潮玩推荐泡泡玛特 姚记科技等 [3][41] 板块表现回顾 - 本周传媒行业上涨0.38% 跑赢沪深300指数-1.01% 跑输创业板指1.22% [1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第12位 [1][13] - 涨幅靠前公司包括吉视传媒 果麦文化 利欧股份 ST惠程等 跌幅靠前包括幸福蓝海 ST华扬 上海电影 金逸影视等 [1][12] 重点关注领域 - 腾讯发布混元3D 3.0模型 推出3D-DiT分级雕刻技术及混元3D Studio平台 大幅提升3D生产效率 [2][16] - 阿里云开源通义DeepResearch模型 参数30B（激活3B） 在多个权威评测集取得SOTA成绩 [2][17] - 百度文心新模型ERNIE-4.5-21B-A3B-Thinking登顶Hugging Face文本生成模型榜单首位 [2][17] - 电影《731》9月18日上映 前三日票房达9.97亿元 [2][18] 行业数据跟踪 - 本周电影票房12.12亿元 其中《731》票房10.65亿元 占比87.9% 《捕风追影》票房0.45亿元 占比3.7% 《浪浪山小妖怪》票房0.23亿元 占比1.9% [3][19][21] - 综艺节目排名前五为《王牌对王牌第九季》《地球超新鲜》《心动的信号第八季》《花儿与少年同心季》《一饭封神》 [3][25][28] - 2025年8月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》 柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》 [3][29] - iOS游戏畅销榜排名前五为《三角洲行动》《和平精英》《三国志：战略版》《王者荣耀》《无畏契约：源能行动》 [33] - 海外数字藏品市场最近7日成交额前三为MutantApeYachtClub Azuki Elementals Invisible Friends [34][37] 行业新闻动态 - 火山引擎在公有云大模型市场份额达49.2% 位居第一 阿里云27% 百度智能云17%分列二三位 [35] - 阿里云开源通义万相动作生成模型Wan2.2-Animate 支持动作模仿和角色扮演两种模式 [36][38] - 浙文互联子公司浙文科技收购星巢网络37.27%股权及杭州芯筑73.91%股权 [39] - 慈文传媒获得政府补助1000万元 其中760万元归上市公司所有 占最近年度净利润25.04% [40] 重点公司推荐 - 游戏板块推荐恺英网络 吉比特 心动公司 [3][41] - 影视板块推荐万达电影 光线传媒 华策影视 [3][41] - 媒体端推荐分众传媒 芒果超媒 [3][41] - IP潮玩推荐泡泡玛特 姚记科技 [3][41] - 重点公司估值显示恺英网络2025E PE 27倍 分众传媒2025E PE 21倍 芒果超媒2025E PE 41倍 [5][43]

核心观点总结 - 存款搬家成为资本市场行情核心引擎 居民资金从低收益存款转向风险资产推动资产价格上涨 [5][6] - 人形机器人产业处于从0到1早期阶段 Figure完成10亿美元融资 投后估值达390亿美元 [8][9] - 微软在英国投资300亿美元建设AI基础设施 反映云与AI设施需求持续旺盛 [10] - 房地产与股市出现显著分化 万得全A自2024年9月底上涨53% 而70城二手房价格下跌4.4% [15] 非银行业专题分析 - 居民财富呈现三大变化趋势 人口老龄化加剧导致风险偏好提升不如之前剧烈 财富集聚度提升使高净值客户拥有更多信息优势 财富配置资管化趋势明显 [6] - 资管产品承接方式多元化 包括公募基金中的ETF、FOF、"固收+"基金 保险中的分红险 银行理财中的"多资产"等产品 [7] - 资管产品扩容提升市场定价能力 为中长久期资金提供低波动、稳定回报投资机会 使市场风格更加均衡 [7] 机械行业动态 - 人形机器人领域技术进展迅速 华为官宣昇腾AI与具身智能新动向 汉威科技动捕服开启人机交互新篇章 智元灵犀X2完成韦伯斯特空翻 [11] - 政府积极推动人形机器人应用落地 科技部推动在汽车制造、物流搬运、电力巡检等场景加速应用 [12] - AI算力基础设施投资保持高强度 微软300亿美元投资英国云与AI设施 OpenAI将"星际之门"项目引入英国 [10][12] 重点公司推荐 - 人形机器人产业链关注特斯拉核心供应商 包括飞荣达、龙溪股份、唯万密封、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技等 [9][12] - AI液冷环节推荐飞荣达、高澜股份、同飞股份、南风股份、奕东电子 [10][13] - 低空经济领域重点关注应流股份、宗申动力等整机和核心零部件企业 [14] 市场表现数据 - 主要股指普遍下跌 上证综指跌0.17%至3821.83点 深证成指跌0.29%至13119.81点 创业板综指跌0.70%至3850.05点 [2] - 全球市场表现分化 道琼斯指数持平于33597.92点 纳斯达克指数跌0.48%至10961.46点 恒生指数跌0.7%至26159.12点 [3] - 商品期货涨跌互现 黄金涨1.48%至847.78 白银涨1.35%至10273.00 豆粕跌2.69%至2922.00 [17]

行业投资评级 - 房地产行业评级为优于大市 [1][4] 核心观点 - 房价与股市在2025年3月前共振向上但3月后分化 股市自2024年9月底低点上涨53% 而70城二手房价格下跌4.4% [1] - 房价表现更多由"估值"（预期）主导而非"基本面"（收入） [1] - 分化原因为楼市缺乏新逻辑提供上涨预期 而股市有Ai、反内卷等大逻辑支撑 [1] - 房价止跌短期靠预期改善（如新政策逻辑） 中期靠收入提升 [2] - 地产股投资建议在止跌前把握波段机会 推荐中国金茂、中国海外宏洋集团、中国海外发展、华润置地、招商蛇口 [2] 市场表现分析 - 2024年10月至2025年3月一线城市二手房价格上涨1.3% 万得全A上涨26.6% [11] - 2025年4月至8月一线城市二手房价格累计下跌3.6% 万得全A上涨26.1% [11] - 44城二手房挂牌价月环比跌幅为-1.32% 且跌幅有扩大趋势 [12] - 核心6城（北上广深杭蓉）最近一周二手房估算实时成交量为2443套 [15] - 8月新房景气度（百强销售额/2019年同月）为25% 创历史新低 [16] 房价影响因素框架 - 房价受"基本面"（收入预期）和"估值"（主流逻辑预期）双重影响 [22][24] - 2020年以来收入信心指数与房价相关性增强 [22] - "924"政策后2024年10月70城二手房价格跌幅收窄至-0.5%（一线上涨0.4%） 但收入预期未改善 体现估值主导 [24] - 2025Q2收入信心指数创2023年以来新低 Q3预计难改善 [27] - 楼市缺乏新逻辑（如大幅降息、真收储、重启棚改）支撑预期 [28][31] 投资建议与公司推荐 - 地产股超额收益与房价同步 中期基本面左侧但短期政策博弈机会频繁 [36] - 推荐公司包括中国金茂（0817.HK 总市值185亿元 2025E PE 10.6x）、中国海外宏洋集团（0081.HK 总市值80亿元 2025E PE 4.9x）、中国海外发展（0688.HK 总市值1380亿元 2025E PE 5.9x）、华润置地（1109.HK 总市值1971亿元 2025E PE 7.2x）、招商蛇口（001979.SZ 总市值851亿元 2025E PE 13.1x） [3][36]

行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市 [1] 核心观点 - 人形机器人仍处于从0到1的早期阶段 核心重点跟踪产业的技术进展及变化 除人形机器人头部企业特斯拉进展稳步推进外 领先企业Figure同样进展快速 融资重点推进制造的规模化扩张 家庭与商业场景应用的落地以及大规模数据收集 持续看好人形机器人的长期投资机会 建议从价值量和卡位上把握空间&确定性 从股票弹性上寻找增量环节 [2] - AI算力需求持续旺盛 微软在英国投资300亿美元建AI基础设施 各国政府与科技巨头仍将在未来数年保持高强度投资 AI算力仍然是需求确定性高增长的投资主线 建议重点关注未来1-2年基本面斜率最大的AI液冷环节 其余关注AI数据中心用电的燃机环节和制冷环节 [3] 重点事件及点评 - Figure完成10亿美元C轮融资 投后估值达390亿美元 本轮融资由Parkway Venture Capital领投 英伟达 麦格理资本 英特尔资本等机构跟投 融资主要用于推动FigureAI平台Helix和BotQ制造体系的规模化扩张 推动人形机器人在家庭与商业场景的应用 构建下一代GPU基础架构以及启动大规模数据收集工作 [1][18] - 微软宣布在未来四年内投资超过300亿美元（约220亿英镑）扩建其在英国的云与AI设施 并与英国初创公司Nscale合作建造一台拥有超过2.3万个先进图形处理器（GPU）的英国最大超级计算机 投资核心部分用于扩建微软在英国的数据中心版图以应对客户对AI技术迅速增长的需求 [3][19] 行业动态 - 人形机器人领域：华为官宣昇腾AI 具身智能新动向 汉威科技动捕服开启人机交互新篇章 智元灵犀X2完成韦伯斯特空翻 智元机器人Genie Trailblazer计划全球招募 舞肌科技发布第一代Wuji Hand灵巧手 Figure完成超10亿美元C轮融资 日本商社兼松最早将于2027年在全球首次量产球形齿轮 宇树发布开源世界模型 [4] - 3C领域：Meta推出旗下首款内置显示屏的智能眼镜 起售价799美元 [4] - AI基建领域：2025华为全联接大会公布昇腾AI芯片三年发展路线图 英伟达要求供应商开发微通道水冷板（MLCP） [4] 政府新闻 - 科技部正在推动人形机器人在汽车制造 物流搬运 电力巡检等场景加速落地应用 [5] - 微软 OpenAI等美国科技巨头宣布在英国进行数百亿美元的科技基础设施投资计划 [5] - 江苏扬州瞄准助力低空经济发展 "低空经济产业学院"揭牌启航 中信海直开启合肥战略合作 首飞跨城货运航线 [5][23] 公司动态 - 均胜电子发布机器人AI头部总成与基于Jetson Thor的全域控制器 [7] - 兴业科技与能斯达签署战协拟共同研发柔性电子皮肤 [7] - 铁流股份与长三角哈特研究院共建实验室布局人形机器人关键零部件 [7] - 露笑科技控股子公司与开普勒机器人及头部跨境电商签战略协议 [7] 行业投资观点 - 人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性 优选特斯拉产业链核心供应商或实力强卡位好的公司 股票弹性上重点寻找增量环节 重点关注关节模组 灵巧手 减速器 丝杠 关节轴承+连杆 电机 本体及代工 散热 传感器 设备等环节 [8] - AI基建：重点关注AI液冷环节 燃机环节和制冷环节 [8] - 自主可控-国产化率低：重点关注通用电子测量仪器 半导体产业链和X射线设备核心器件 [8] - 低空经济：低空经济产业进展迅速基建先行 全国低空交通"一张网"项目启动 统一标准构建空管网络 整机和核心零部件（发动机/电机）会是产业发展核心环节 [9] - 智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量 长期来看智能焊接机器人市场近千亿 [9] - 3D打印：3D打印作为增材制造技术 在制造领域有实现复杂结构 轻量化 缩短研发周期等优势 随技术成熟将在航空航天 3C等各领域实现应用打开市场空间 [9] - 核聚变：核聚变是能源变革的长期方向 首次聚变能发电标志核聚变取得一定实质进展 [9] - 商业航天：国内商业航天火箭进步推动卫星组网 海外卫星应用成果显著 整体产业化进展加速 [9] 重点公司推荐 - 人形机器人产业链：飞荣达 龙溪股份 唯万密封 恒立液压 汇川技术 绿的谐波 蓝思科技 兆威机电 雷赛智能 信捷电气 伟创电气 步科股份 中坚科技 永创智能 博众精工 汉威科技 秦川机床 奥普特 东华测试 国机精工 华翔股份等 [2][8] - AI基建产业链：飞荣达 高澜股份 同飞股份 南风股份 奕东电子 应流股份 豪迈科技 联德股份 汉钟精机 冰轮环境等 [3][8] - 自主可控产业链：普源精电 鼎阳科技 优利德 川仪股份 汇成真空 唯万密封 奕瑞科技等 [8] - 低空经济产业链：应流股份 宗申动力等 [9] - 智能焊接机器人产业链：柏楚电子 [9] - 3D打印产业链：铂力特 华曙高科 南风股份 [9] - 核聚变产业链：应流股份 江苏神通 海陆重工 [9] - 商业航天产业链：广电计量 应流股份 上海沪工 [9] 市场表现 - 人形机器人相关公司近一周市场表现：绿的谐波上涨12.83% 鸣志电器上涨14.87% 汇川技术上涨8.63% 兆威机电上涨16.72% 中坚科技上涨14.42% 震裕科技上涨0.77% 伟创电气上涨17.55% 龙溪股份下跌4.96% 汉威科技下跌1.50% 蓝思科技下跌6.08% [17] - AI基建相关公司近一周市场表现：汉钟精机上涨5.21% 冰轮环境上涨7.49% 应流股份上涨1.75% 豪迈科技上涨4.09% [17]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 居民存款搬家是当前资本市场行情的核心引擎 由低利率环境、资产荒和资本市场赚钱效应驱动 推动百万亿级别居民财富向风险资产再配置[1][2][14] - 本轮存款搬家呈现三大新特征：人口老龄化导致风险偏好下降、财富集中度提升使高净值客户成主导力量、居民通过资管产品入市而非直接炒股[3][18][48] - 资管产品成为重要承接工具 重点关注公募基金中的ETF、FOF、"固收+"、基金投顾 保险中的分红险 银行理财中的多资产策略产品[3][63][64] - 资管产品扩容深刻影响资产定价 推动股债均衡配置 并为REITs、中资美元债、可转债等另类资产提供流动性支撑[4][97][107] 居民财富行为变化分析 人口老龄化影响 - 中国60岁以上人口达3-4亿 老龄化速度全球最快 呈现"未富先老"特征 人均GDP仅发达国家一半[19][20] - 居民风险偏好系统性降低 2024年调研显示超50%居民预期年化收益率低于5% 倾向于"保值不亏"[31][33] - 资产配置转向金融资产 金融资产占比从2000年45%升至2023年65% 重点增配存款、保险准备金和证券投资基金[23][33] 财富集中化趋势 - 财富向超高净值家庭集中 亿元资产家庭数量13万户 总财富占比达58% 较上年提升2个百分点[37] - 高净值家庭流动性资产占比更高 亿元家庭可投资资产比例达60% 千万家庭52.7% 普通富裕家庭仅36%[38] - 企业主成高净值主体占比54% 房地产和股市投机路径收窄 财富积累主要靠企业经营[38][47] 存款搬家现象 - 2025年7月居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 非银存款新增2.15万亿元创历史记录[48] - 利率下行是直接触发因素 2025年6月后存款利率全面低于2.0% 国有大行3年期定存利率不足1.5%[2][51][52] - 资金通过四大渠道转移：银行理财（规模30.67万亿元）、保险（36.23万亿元）、公募基金（ETF规模5.12万亿元）和直接入市（2025年前8月开户1721万户）[54][56][58] 资管产品承接机会 公募基金产品 - 股票型ETF规模3.50万亿元 占A股流通市值3.0% 较美国8.0%仍有提升空间 中央汇金重仓持有稳定市场[65][69][70] - FOF基金规模1700亿元 较年初增360亿元 通过双层分散风险实现多元资产配置 解决投资者"选基难"问题[71][73] - "固收+"基金规模1.93万亿元 较年初增7.6% 夏普比率优于纯债基金 证监会在高质量发展方案中明确支持[74][78] - 基金投顾解决三大难题：多资产轮动、选基难、稀缺策略获取 智能投顾采用60:40股债恒定策略[79][83] 保险产品 - 分红险具备独特优势 实际结算收益率3.0%-3.5% 高于增额终身寿险2.5% 通过特别储备机制平滑收益曲线[85][88] - 2025年1-7月人身险保费收入增7.5% 储蓄型保险受青睐 独立账户运作具备较高风险容忍度[84][85] 银行理财 - 多资产理财产品规模30.67万亿元 同比增长7.5% 主流策略包括红利策略、指数策略、全球配置和多元均衡策略[89][94] - 与公募基金相比更注重绝对收益和持有体验 在非标资产、另类投资领域具有传统优势[95] 资产价格影响机制 标准化资产 - 银行理财增配利率债和高等级信用债（占比38.8%） 权益资产仅2.4% 通过"固收+"产品间接入市[98][99] - 保险资金偏好高股息资产和超长期利率债 权益投资呈现结构性变化 增配价值股并通过ETF加大行业配置[101][102] - 公募基金成为成长板块定价核心 加仓TMT、新能源、医药等行业 债券型基金增配中短期限利率债提供流动性支撑[103] 另类资产 - 公募REITs规模1800亿元 年化分红率4%-6% 显著高于三年期定存 90%以上实现分红承诺[107][108] - 可转债成为"固收+"核心配置品种 提供下行保护和上行潜力 在股市上涨环境中分享收益[107][112] - 中资美元债信用风险较高 资金可能集中在高等级短期品种 香港推进数字资产创新或带来转型机遇[110][117] 投资测算与建议 - 测算显示2030年居民金融资产占比将达51.4% 现金及存款占比降至38.5% 公募基金占比升至7.5%[121][122][123] - 券商板块受益于存款搬家 资金面、业绩面、估值面三击可期 推荐资金使用效率高的券商和互联网券商[124][125] - 保险板块关注负债端及业绩兑现稳健的公司[126]

证券研究报告 | 2025年09月23日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-09-22 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3828.57 | 13157.97 | 4522.60 | 14313.61 | 3877.25 | 1408.64 | | 涨跌幅度（%） | 0.22 | 0.66 | 0.45 | 0.95 | 0.78 | 3.37 | | 成交金额（亿元） | 9417.99 | 11796.82 | 5631.49 | 4465.45 | 5437.71 | 1142.41 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 行业与公司 电新行业周报:AIDC 电力设备/电网产业链双周度跟踪（9 月第 2 期） 电新行业周报:风电产业链双周度跟踪（9 月第 2 期） 互联网行 ...