报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [2][4][29] 核心观点 - 云天化参股子公司取得云南镇雄碗厂24.38亿吨磷矿采矿权，大幅增厚公司磷矿资源储备，筑牢成本与竞争壁垒 [3][5][6] - 磷矿石稀缺属性持续强化，国内供给端受资源禀赋、环保约束等因素限制，而需求端受储能及动力电池驱动上行，供需紧平衡格局延续，价格中枢预期长期高位运行 [3][8][9][11][13] - 公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，磷矿石资源增厚有望贡献利润增量 [3][4][29] 公司事件与资源获取 - 云天化参股子公司云南云天化聚磷新材料有限公司于2025年12月23日取得云南省镇雄县碗厂磷矿的采矿权 [3][5] - 该矿区面积达23.1564平方公里，开采期限至2040年12月，资源量约24.38亿吨，平均品位22.54% [3][5][6] - 云天化目前持有聚磷新材35%股权，其控股股东云天化集团承诺3年内将聚磷新材控制权优先注入上市公司 [3][5] - 此次采矿权落地后，聚磷新材将打造磷基新材料产业园区，助力云天化实现磷资源高值高效利用 [3][5] 磷矿行业供需分析 - 供给端紧张：中国磷矿资源以全球约5%的储量贡献了全球45.8%的产量，储采比仅为33.6，远低于摩洛哥的1667，资源透支严重 [9] - 供给受限原因：富矿资源加速枯竭，整体品位持续下降（中国整体品位仅17%，可采储量平均品位不足23%，显著低于全球30%的平均水平），环保与安全生产政策趋严导致中小产能退出，行业开工率长期低位 [8][9][17] - 需求结构演变：传统农业需求（磷肥）占比从2015年的78%降至2024年的54%，而以湿法磷酸为代表的新能源材料应用消费占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，成为边际需求增长核心驱动力 [11] - 供需格局：预计2025-2027年磷矿石表观消费量将稳步上升，而有效供给增速有限，供需维持紧平衡，价格中枢有望长期维持高位 [13][18][22] - 具体数据：2024年中国磷矿石产量1.14亿吨，表观消费量1.19亿吨（同比增长11.4%），进口量207万吨（同比+46.8%），但进口依赖度仍低于2% [17][18][22] - 未来预测：预计2025-2027年中国磷矿石产量分别为1.28亿吨、1.34亿吨、1.40亿吨，表观消费量分别为1.30亿吨、1.36亿吨、1.42亿吨 [22] 新能源需求驱动 - 动力电池：2024年我国磷酸铁锂电池在动力电池领域市占率达68%，2024年磷酸铁锂正极材料出货量达244.5万吨，同比增长54.1% [23] - 储能电池：2024年全球储能电池出货量达301 GWh，同比增62.7%，2025年前三季度全球储能电芯出货量达410.45 GWh，同比大幅增长98.5% [24] - 磷矿石需求测算：假设每GWh磷酸铁锂电池消耗0.25万吨磷酸铁，单耗为4吨磷矿石/吨磷酸铁 [25][27] - 储能电池：预计2025-2027年全球出货量分别为600/800/983 GWh，对应磷矿石需求600/800/983万吨，占中国预测产量比重达4.7%/5.9%/7.0% [27][28] - 动力电池：预计2025-2027年全球出货量分别为1344/1703/2158 GWh，对应磷矿石需求672/852/1079万吨，占中国预测产量比重达5.3%/6.3%/7.7% [27][28] 公司财务预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为55.23亿元、55.74亿元、57.09亿元 [4][29] - 对应EPS为3.01元、3.04元、3.11元，对应当前股价PE为10.5倍、10.4倍、10.1倍 [4][29] - 公司磷矿石产能为1450万吨/年，在列举的主要上市公司中位居第一 [12] 行业竞争地位 - 云天化通过此次获取大型优质磷矿资源，进一步巩固其在国内磷化工行业的龙头地位 [3][6] - 具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势 [27]