投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级，基于2025年30倍PE估值，目标价109.78港元 [4] - 核心观点：看好公司依托成熟的品牌运营方法论打造多品牌集团，主品牌韩束有望三年破百亿，新品牌快速增长，多品牌矩阵将打开长期成长空间 [3] 公司概况与市场地位 - 公司为我国美护行业领先企业，拥有覆盖护肤、婴童护理、洗护等多赛道的“1+N”品牌矩阵 [2][14] - 2024年公司实现营业收入67.93亿元，同比增长62.1%，归母净利润7.81亿元，同比增长69.4% [8][14] - 2025年上半年营收41.08亿元，同比增长17.3%，归母净利润5.24亿元，同比增长30.7% [14][15] - 线上渠道是核心，2025年上半年线上营收占比接近93% [2] 主品牌韩束表现与策略 - 主品牌韩束是增长核心引擎，2024年收入55.91亿元，同比增长80.90%，占总营收超82% [2][15] - 2025年上半年韩束营收33.44亿元，同比增长14.25% [2][15] - 渠道战略以抖音为核心，2024年抖音GMV达54.82亿元，同比增长96%，并连续12个月蝉联抖音美妆类目GMV第一 [17][21] - 品牌定位“大众护肤”与“科学抗衰”，聚焦18-35岁三四线城市女性，核心产品红蛮腰套盒2024年累计销售1400万套 [17][19] - 产品价格带锚定200元以下，通过“套盒+高赠品”模式强化性价比 [18] 新品牌增长势能 - 婴童护理品牌“一页”增长迅猛，2023年、2024年全年及2025年上半年增速分别为498%、146%、147% [2][16] - 2024年一页品牌实现营收3.76亿元，同比增长超146%，市占率快速提升至2.3% [15][56] - 红色小象品牌自2023年转型中大童市场，目前仍在调整期 [3] - 洗护品牌（如极方、2032）处于孵化阶段，公司计划切入功效防脱等增速更快的赛道 [3][80] 多品牌运营方法论 - 公司多品牌拓展方法论与安踏体育相似，核心包括：市场化主导的品牌定位、渠道精细化运营、以及人才内部输血与合理引才 [2] - 品牌成功关键：初期选择竞争相对缓和的细分赛道（如韩束聚焦大众市场，一页切入婴童功效护肤），并通过魄力营销绑定顶流IP快速破圈 [24][39][49] - 渠道策略：精准捕捉渠道红利（如韩束押注抖音），实现快速增长后逐步提升运营精细度，如优化达播与自播比例以提升盈利能力 [2][66] - 产品策略：以爆款大单品为基础，再拓展品类矩阵，例如韩束从红蛮腰套盒扩展到X肽面霜、次抛精华等中高端单品 [47][50] - 供应链支撑：拥有自主柔性供应链，上海上美科技园日产能达200万瓶，为新品快速放量提供保障 [60] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为86.26亿元、107.10亿元、131.63亿元，同比增长26.98%、24.17%、22.90% [8][85] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.68亿元、13.26亿元、16.30亿元，同比增长36.70%、24.17%、22.90% [8][85] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为2.68元、3.33元、4.09元 [4][8] - 基于2025年预测EPS，给予30倍PE估值，目标价109.78港元，对应2026年估值约为24倍 [4][88] - 预测公司毛利率将维持平稳，2025-2027年均为76.00%，销售费用率预计稳定在55.50% [84][85] 行业与市场空间 - 中国护肤品市场规模预计从2024年的2712亿元增长至2027年的2928亿元，年复合增速约2.7% [79] - 中国婴童护理市场规模预计从2024年的314亿元增长至2027年的344亿元，年复合增速约3.1% [80] - 中国洗护市场规模预计从2024年的634亿元增长至2027年的683亿元，年复合增速约2.5% [80] - 婴童护肤、功效防脱等细分赛道增速优于行业整体水平 [49] 人才与组织保障 - 公司通过“自主培养+外部引才”双轨并进保障核心管理人才，2024年人均薪酬26.4万元，领跑行业 [2][74] - 各品牌负责人经验丰富且与品牌定位匹配，如韩束品牌总经理罗燕拥有超12年公司履历及全渠道运营经验 [76][78] - 建立了系统化的人才培养与激励体系，包括股权激励和家庭保障基金，以支持多品牌战略运行 [74]

品牌合作与营销 - 旗下核心品牌韩束正式官宣国际巨星王嘉尔担任品牌全球代言人 这是王嘉尔首次代言国货美妆品牌[1] - 此次合作是国货顶流与国际顶流的强势联手 旨在以中国美让世界看见中国[1] - 2024年至今 公司先后签署了丁禹兮 田栩宁 王嘉尔作为品牌代言人 保持与年轻消费者的深度链接[2] 财务业绩与市场地位 - 韩束品牌2024年全年营收达55.91亿元 同比增长80.9%[1] - 韩束以67.84亿元的GMV蝉联抖音美妆TOP1[1] - 王牌产品韩束红蛮腰套盒全渠道累计销售额已超过1650万套 长期占据抖音护肤套盒榜一[2] 科研创新与技术实力 - 韩束自研的环六肽-9成分成功通过备案 成为获沙利文权威认证的全球自研环六肽首创者 打破国际品牌在抗衰原料领域的技术垄断[1] - 全球多肽美容科技开创者 Karl Lintner博士加盟公司母公司 担任首席科学顾问 推动技术与国际接轨[1] - 2024年重磅推出的韩束X肽系列是品牌科研创新强功效 高品质的集大成之作[2] 产品矩阵与渠道表现 - 韩束已打造出护肤 彩妆 洗护 个护的多品类矩阵[2] - 今年9月 韩束在洁面 身体护理多个细分类目位居抖音前三[2] 公司战略与全球化布局 - 公司确立了单聚焦 多品牌 全球化的集团新战略 正式开启全球化进程[2] - 韩束官宣王嘉尔成为全球代言人是公司全球化战略的重要落子 王嘉尔的跨区域影响力被视为品牌走向国际的助推器[2][3] - 公司全球化战略正加速覆盖至俄罗斯 越南 蒙古 马来西亚 印度尼西亚等多个国家[3] - 公司正冲刺百亿元 剑指三百亿元的目标[3]

品牌战略升级与国际化布局 - 韩束官宣国际巨星王嘉尔担任品牌全球代言人，标志着品牌方向的转型、国际化战略进程加快以及品牌调性与影响力的重塑[2] - 此次合作是品牌高端化和调性重塑的重要举措，旨在通过国际视角让韩束卸下“国货平替”的标签，展现有科技、有文化、有国际交流力的现代品牌底色[8] - 王嘉尔的国际影响力是韩束进入全球化语境的切入点，其跨地域连接能力有助于将品牌故事、科研成果和产品体验带进海外市场，是品牌走向世界的关键一步[9][21][22] 代言人选择的核心逻辑 - 王嘉尔是兼具跨文化背景、国际视野与艺术创作能力的艺人，并非单纯流量偶像，其国际舞台表现持续突破华语艺人疆界，例如是首位登上科切拉音乐节主舞台的中国solo艺人之一，Instagram粉丝数一度突破三千万[5] - 这是王嘉尔首次担任国货美妆品牌的国际代言人，此前其代言多为国际高端大牌，他将作为一座桥梁，使韩束在国际语境中被重新认知和解读[6] - 王嘉尔在东南亚、欧美、日韩等地拥有稳定的粉丝基础，其社交媒体号召力本身就是一种跨境传播能力，为品牌出海提供了外部声量[22] 坚实的市场业绩与用户基础 - 韩束自2023年8月首次登顶抖音美妆榜单后，已在该平台蝉联冠军长达25个月，并在2025年上半年位列“抖音电商护肤品牌总榜”第一[10] - 品牌用户结构高度集中于美妆消费主力群体，18至35岁用户占比74.95%，一线与二线城市用户占比44.75%，显示出品牌在核心圈层和广阔市场的触达能力[10] - 韩束的复购率高且稳健，用户的“试用”转化为“继续购买”是品牌建立信任感与持久力的关键支撑[10] 科研实力与产品创新 - 品牌母公司上美股份早在2003年就开启肽类技术研发，韩束将“肽”定位为核心科技方向，其自主研发的环六肽-9于2024年成功备案，成为国内品牌在功效护肤领域自研科技原料的代表[6][17] - 韩束积极引入国际科研人才，聘用全球多肽美容科技开创者Karl Lintner博士为首席科学顾问，以提升技术表达与国际接轨的程度[11] - 品牌在2025年于IFSCC、EADV两大国际学术舞台上亮相并发布科研成果，是唯一参会且上台演讲的中国美妆品牌，展示了其在国际学界的实力[14] 产品矩阵与市场表现 - 依托上美股份的科研力，韩束已构建护肤、彩妆、洗护、个护的多品类矩阵，其中王牌产品红蛮腰套盒全渠道累计销售额已超过1650万套，长期占据抖音护肤套盒榜一[16] - 2024年推出的韩束X肽超频系列是品牌科研创新的集大成之作，以自研环六肽-9为核心成分之一，融合多肽科技与“光电抗老”原理，构建完整的抗老护肤链路[17][19] - 在2025年9月，韩束在洁面、身体护理等多个抖音细分类目中位居前三[16]

公司战略与品牌动态 - 韩束品牌加速全球化布局，官宣王嘉尔担任品牌全球代言人，被视为其国际化战略的关键部署[1] - 上美股份确立“单聚焦、多品牌、全球化”新战略，全球化进程正通过多种合作模式加速覆盖俄罗斯、越南、蒙古、马来西亚、印度尼西亚等多个国家[2] - 韩束是上美股份旗下核心品牌，2025年上半年收入为33.44亿元，占上美股份上半年总收入41.08亿元的81.4%[2] 财务业绩表现 - 2024年全年韩束实现营收55.91亿元，同比大幅增长80.9%，并以67.84亿元的GMV蝉联抖音美妆品牌第一[1] - 2025年上半年上美股份收入为41.08亿元，同比增长17.3%，公司利润为5.56亿元，同比增长约35%[1] - 韩束王牌产品红蛮腰套盒全渠道累计销售额已超过1650万套，长期占据抖音护肤套盒榜单第一名[2] 研发与产品实力 - 韩束长期深耕“肽”类研究，拥有持续22年的科研投入，其自研的“环六肽-9”成分于2024年成功通过备案，打破国际品牌在抗衰原料领域的技术垄断[3] - 韩束发展轨迹印证中国美妆产业自主研发进化之路，其年产能超过44000吨的科技园于2018年投产[1] 市场表现与行业背景 - 受益于良好业绩、研发突破及全球化布局，上美股份股价今年以来大幅上涨，截至10月13日累计上涨180%，区间最高涨幅近200%，市值为382亿港元[3] - 中国美妆正迎来本土品牌黄金期，国货美妆品牌纷纷大力推动海外布局[2] - 韩束展现出强劲发展势头，成为新国货崛起周期中的核心符号之一[1]

行业环境 - 勃肯鞋凭借舒适性与百搭特性成为中产阶级新宠，社交媒体热度高，经典款式广泛应用于多场景，品牌市值超百亿，2024年推出足部护理产品强化"舒适"标签 [2] - 半拖设计满足现代需求，其成功表明未来鞋履市场将更注重用户体验与场景适配 [2] 抖音美妆市场趋势 - 抖音4月美妆数据显示某白牌创始人两场直播GMV超1亿，国货品牌崛起，韩束、珀莱雅等表现突出，国际大牌退出榜单 [3] - 韩束红蛮腰套盒跌至第三，超20个品牌借明星效应提升销量，国货占主导，彩妆品牌eLL、蒂洛薇亮眼，珀莱雅销售额增63.46% [3] - 纯妈个人IP单日GMV破亿，抗衰功效产品热销，明星代言与福利活动助力品牌增长 [3] 头部品牌动态 - 高姿提出"长期主义"，注重产品研发与消费者需求，展示防晒、美白等技术成果，未来三年以"功效可视化"为导向突破核心品类 [5] - 泰国高端香氛护理品牌HARNN进入中国市场，预计2026年身体护理市场规模达167亿元，推出近100个SKU，计划三年内开设2000个销售点及50个专柜 [6] - 婴童护肤品牌newpage一页升级全年龄段功效护肤战略，推出覆盖0-18岁分龄产品矩阵，填补市场空白 [7] 国妆品牌发展 - 片仔癀化妆品以文化、科技和渠道为核心切入细分市场，推出金线莲系列和皇后人参精华油两大新品，深化品牌IP"癀小御"沟通 [8][9] - 环亚集团以科技创新驱动发展，展示六大核心品牌突破性成果，积累216项专利，在美白、防晒、抗衰等领域取得显著进展 [10] 新锐品牌与产品争议 - 国货彩妆品牌RedChamber朱栈的"多用膏"因三合一功能和低价走红，2023年小红书相关搜索量激增634%，但实际效果引发争议 [11] - 新锐美妆品牌同频依托重组胶原蛋白技术与独家专利成分，预售跻身天猫美妆TOP20，核心产品为次抛精华和面膜 [12]