报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 行业需求大幅下滑情况下，公司依靠品牌、渠道和技术等综合竞争力提升市占率，资金充裕具备更多分红基础 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 国内PPR管道技术先驱与龙头品牌企业，产品分PPR、PE、PVC三大系列管材管件 [7] - 2024年和2025年一季度资产负债率分别为21.07%和19.16%，货币资金和交易性金融资产约25亿 [5] - 2024年经销模式营收占比75.77%，直销营收占比24.23%，较2023年提高2.01个百分点，应收账款同比减少0.12亿元 [5] 财务数据 - 2024年营收62.67亿元，同比降1.75%；归母净利润9.53亿元，同比降33.49%；扣非后归母净利润9.17亿元，同比降28.08%；EPS为0.61元 [3] - 2025年一季度营收和归母净利润分别为8.95亿元和1.14亿元，分别同比降10.20%和25.95% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.42亿元、11.26亿元和12.37亿元，对应EPS分别为0.65、0.71元和0.78元 [6] 业务分析 - 2024年PPR、PE、PVC产品营收分别下滑1.72%、6.90%和8.09%，其他产品（防水材料和涂料）同比增12.94% [4] - 2024年管道销售量30.04万吨，同比增2.30% [4] - 2024年营业成本同比增2.82%，综合毛利率41.72%，同比降2.60个百分点 [4] 优势分析 - 2024年品牌强度和价值位居建筑建材行业第6名，稳居中国塑料管道十大品牌 [6] - 2024年保有50多家销售公司和3万多个营销网点 [6] - 2024年主编和参编国家和行业标准260多项，较去年增加30多项；获专利1700多项，较去年增加100多项 [6] 分红情况 - 2024年股利支付率为99%，从2023年以来持续向上 [5] 交易数据 - 52周股价区间18.82 - 10.54元，总市值186.27亿元，流通市值172.09亿元 [7] - 总股本/流通A股为159,204/159,204万股，52周日均换手率1.67 [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 行业需求大幅下滑情况下，公司依靠品牌、渠道和技术等综合竞争力提升市占率，资金充裕具备更多分红基础 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 62.67 亿元，同比下降 1.75%；归母净利润 9.53 亿元，同比下降 33.49%，扣非后归母净利润 9.17 亿元，同比下降 28.08%，EPS 为 0.61 元；2025 年一季度营业收入和归母净利润分别为 8.95 亿元和 1.14 亿元，分别同比下降 10.20%和 25.95% [3] - 预计 2025 - 2027 年归属于母公司净利润分别为 10.42 亿元、11.26 亿元和 12.37 亿元，对应 EPS 分别为 0.65、0.71 元和 0.78 元 [6] 业绩变动原因 - 2024 年营业收入下滑因产品价格下降，虽产品销量逆势增长 2.30%达 30.04 万吨，但 PPR、PE 和 PVC 产品营业收入分别下滑 1.72%、6.90%和 8.09%，其他产品同比增长 12.94% [4] - 2024 年营业成本同比增长 2.82%，综合毛利率为 41.72%，同比下降 2.60 个百分点，叠加投资收益同比减少 1.61 亿元，资产减值损失增加 0.75 亿元，信用减值损失增加 0.15 亿元，导致利润大幅下降 [4] 资金与分红情况 - 2024 年和 2025 年一季度资产负债率分别为 21.07%和 19.16%，货币资金和交易性金融资产约 25 亿，2024 年股利支付率为 99%，从 2023 年以来持续向上 [5] - 2024 年经销模式营业收入占比为 75.77%，直销营业收入占比为 24.23%，较 2023 年提高 2.01 个百分点，应收账款同比减少 0.12 亿元 [5] 公司优势 - 2024 年公司品牌强度和品牌价值位居建筑建材行业第 6 名，持续稳居中国塑料管道十大品牌 [6] - 2024 年保有 50 多家销售公司和 3 万多个营销网点 [6] - 2024 年主编和参编国家和行业标准 260 多项，较去年增加 30 多项；获得专利 1700 多项，较去年增加 100 多项 [6] 公司简介 - 国内 PPR 管道的技术先驱与龙头品牌企业，产品分 PPR、PE、PVC 三大系列管材管件，用于不同领域 [7] 交易数据 - 52 周股价区间 18.82 - 10.54 元，总市值 186.27 亿元，流通市值 172.09 亿元，总股本/流通 A 股 159,204/159,204 万股，52 周日均换手率 1.67 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,378.28|6,266.59|6,580.02|7,097.23|7,702.81| |增长率（%）|(8.27)|(1.75)|5.00|7.86|8.53| |归母净利润（百万元）|1,432.41|952.67|1,041.73|1,126.38|1,237.11| |增长率（%）|10.40|(33.49)|9.35|8.13|9.83| |净资产收益率（%）|25.61|18.71|18.88|18.85|19.10| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.65|0.71|0.78| |PE|13.00|19.55|17.88|16.54|15.06| |PB|3.33|3.66|3.38|3.12|2.88|[11] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业深度报告|建筑建材行业：内需释放下的新平衡—行业框架报告|2025 - 04 - 23| |行业普通报告|建材行业：美国高关税促内需发力，政策逐步落地促行业估值修复—美国加征高关税点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告点评|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业 2025 年投资展望|2024 - 12 - 27| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |公司普通报告|伟星新材（002372.SZ）：市占率逆势向上，现金牛分红提升|2024 - 04 - 10|[13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年接线盒盈利能力下滑，2025年有望修复；增资收购江洲汽车部件，第二主业贡献盈利 [1][2] 财务要点 - 2024年全年营收15.87亿，同比增长3.04%，归母净利7139.50万元，同比下降56.73%；2025年Q1营收4.19亿元，同比增长2.65%，归母净利2088.07万元，同比下滑41.64% [1] 接线盒业务情况 - 2024年受光伏行业产能过剩和铜价高位震荡影响，接线盒销售均价下降18.0%，毛利率从23年22.90%降至15.43% [1] - 2023年市占率11.7%，2024年下滑至9.4%，或因海外产能推进延期；随着政策落地和价格筑底，2025年盈利能力有望改善，Q1毛利率较24年Q4增加4.7% [2] 汽车部件业务情况 - 2024年通过变更募投项目延伸至汽车零部件领域，增资江洲汽车部件51%股权，建设年产650万套零部件项目 [2] - 2024年年报显示，汽车零部件业务收入3.0亿元，占比18.9%，净利润贡献2438.6万，毛利率达27.52%，与接线盒生产技术契合，有协同效应 [2] 公司盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为1.09、1.64和2.08亿元，对应EPS分别为0.91、1.36和1.73元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为30、20和16倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,540.38|1,587.18|1,706.83|1,937.63|2,214.25| |增长率（%）|23.35%|3.04%|7.54%|13.52%|14.28%| |归母净利润（百万元）|164.99|71.40|108.70|163.56|207.55| |增长率（%）|42.59%|-56.73%|52.25%|50.46%|26.90%| |净资产收益率（%）|7.86%|3.36%|4.90%|6.93%|8.16%| |每股收益（元）|1.37|0.59|0.91|1.36|1.73| |PE|19.84|45.85|30.12|20.02|15.77| |PB|1.56|1.54|1.48|1.39|1.29| [4] 公司简介 - 江苏通灵电器股份有限公司主要从事太阳能光伏组件接线盒及其他配件等产品的研发、生产和销售，是我国光伏接线盒行业规模较大的企业之一 [5] 未来重大事项提示 - 2025年5月20日年度股东大会召开 [5] 交易数据 - 52周股价区间37.72 - 23.22元，总市值32.74亿元，流通市值13.55亿元，总股本/流通A股12,000/12,000万股，52周日均换手率6.22 [5] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导 + 出海有望维持|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：格局、技术、应用三重驱动，储能行业迈向新周期—《新型储能制造业高质量发展行动方案》点评|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展|2025 - 02 - 10| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速|2025 - 01 - 02| |行业深度报告|2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程|2024 - 08 - 05| |公司普通报告|通灵股份（301168.SZ）：业绩稳健增长，拓展汽车内外饰第二赛道—2023年年度业绩预告点评|2024 - 02 - 27| [10] 分析师简介 - 洪一：中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域，获2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5 [11] - 侯河清：金融学硕士，3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电新行业的研究 [12] - 吴征洋：美国密歇根大学金融工程硕士，4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域 [13]

报告公司投资评级 - 报告将中广核技评级上调至“强烈推荐”[5][11] 报告的核心观点 - 2024年中广核技营收61.68亿元同比降2.9%，归母净利润-3.62亿元同比增50.87%；2025Q1营收10.61亿元同比降18.89%，归母净利润-0.65亿元同比增0.2%；高分子材料业务受成本和竞争影响业绩短期承压但整体符合预期[1] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为0.29、0.87和1.23亿元，对应EPS分别为0.03、0.09和0.13元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为232、78和55倍；看好公司高技术研发布局[11] 公司简介 - 中广核核技术发展股份有限公司主营远洋运输、工程承包等业务，主要产品有加速器、改性高分子材料、辐照加工服务[6] - 52周股价区间8.54 - 5.74元，总市值70.34亿元，流通市值58.8亿元，总股本/流通A股94,543万股，52周日均换手率2.59 [6] 各业务情况 改性高分子材料业务 - 2024年营收48.56亿元同比降0.9%，毛利率降0.81pct；增量市场销量同比增43.8%，产能利用率从2023年的63.36%升至2024年底的73.21% [1][2] - 2025年将推动新材料业务成本压降，提升毛利率高于15%的产品销量占比；多个在研项目迈向高端，未来随着人形机器人等市场增长公司有望受益[2] 加速器业务 - 2024年销量57台同比增29.55%；拥有辐照中心18座，在运电子加速器62台，总功率超5,160千瓦，电子束辐照加工能力居国内前列且初步实现全国网络布局[3] - 在新产品领域加强产业化示范应用，多项科技成果达国际先进水平或获奖，相关技术已应用于废水处理环节[3] 医疗健康业务 - 报告期内质子产业园建成投产，完成国产首台质子加速器生产下线；截至2024年12月，全球在运质子中心115个，国内在运10个，我国质子中心数量提升空间大[4] - 布局中能回旋加速器生产医用同位素项目，同位素产业园预计2025年建成；锗镓发生器研制项目完成攻关，制造出样机为产业化奠定基础[4] 测控设备业务 - 2023年公司与相关方共同设立中广核京师光电科技（天津）有限公司，致力于半导体传感器等产品研发等；全球SiPM市场竞争格局集中[10] - 公司研发出EQR20硅光倍增器系列产品和4040 - SN封装产品；随着与NDL深入合作，未来产品领域有望拓宽[10] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,352.52|6,168.40|6,666.62|7,397.53|8,413.17| |增长率（%）|-8.53|-2.90|8.08|10.96|13.73| |归母净利润（百万元）|-737.16|-362.17|29.37|87.22|123.24| |增长率（%）|-470.90|50.87|108.11|197.03|41.30| |净资产收益率（%）|-13.20|-6.92|0.56|1.63|2.26| |每股收益（元）|-0.78|-0.38|0.03|0.09|0.13| |PE|-9.26|-18.85|232.45|78.26|55.39| |PB|1.22|1.31|1.30|1.28|1.25|[12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业深度报告|机械行业：低空经济有望迎商业化拐点|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|机械行业：高端装备步入深海|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|机械行业：政府工作报告从提振消费、未来产业、有效投资三维度利好机械设备行业|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|机械行业：深圳将发布专项政策，人形机器人有望充分受益—可选是否添加副标题|2025 - 02 - 24| |行业深度报告|机械行业：冰雪产业高质量发展利好制冷设备|2024 - 12 - 15| |行业深度报告|机械行业2025年投资展望—机械行业2025年投资展望:中小市值估值持续修复，关注顺周期与高成长|2024 - 12 - 11| |行业深度报告|机械行业：工业母机是人形机器人批量化生产降本的核心|2024 - 12 - 04| |行业深度报告|机械行业：人形机器人或解决定制化痛点|2024 - 11 - 22| |行业普通报告|机械行业：通用设备有望迎顺周期拐点|2024 - 09 - 27| |行业深度报告|机械行业：专用设备有望迎估值修复|2024 - 09 - 25| |公司深度报告|汉钟精机（002158.SZ）：压缩机龙头有望受益设备更新|2024 - 07 - 11|[17]

报告公司投资评级 - 报告将中广核技评级上调至“强烈推荐”[5][11] 报告的核心观点 - 2024年中广核技营收61.68亿元同比降2.9%，归母净利润-3.62亿元同比增50.87%；2025Q1营收10.61亿元同比降18.89%，归母净利润-0.65亿元同比增0.2%；高分子材料业务受成本和竞争影响业绩短期承压但整体符合预期[1] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为0.29、0.87和1.23亿元，对应EPS分别为0.03、0.09和0.13元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为232、78和55倍；看好公司高技术研发布局[11] 各业务情况总结 改性高分子材料业务 - 2024年营收48.56亿元同比降0.9%，毛利率降0.81pct；增量市场销量同比增43.8%，产能利用率从2023年的63.36%升至2024年底的73.21%；2025年将推动成本压降，提升高毛利率产品销量占比[1][2] - 在研项目迈向高端，辐照交联尼龙高性能工程塑料、核电高性能中子屏蔽材料研发项目2024年4月结题验收，国产化辐照交联乙烯 - 四氟乙烯共聚物（XETFE）获鉴定证书；未来随着人形机器人等市场增长公司有望受益[2] 加速器业务 - 2024年销量57台同比增29.55%；拥有辐照中心18座，在运电子加速器62台，总功率超5160千瓦，电子束辐照加工能力居国内前列且初步实现全国网络布局[3] - 在新产品领域加强产业化示范应用，与清华大学核研院联合研发成果达国际先进水平，“电子束辐照处理废水的关键技术、装备及应用”获2024年度北京市科学技术奖一等奖并应用于酒企废水处理[3] 医疗健康业务 - 报告期内质子产业园建成投产，完成国产首台质子加速器生产下线；截至2024年12月，全球在运质子中心115个，国内在运10个，我国质子中心数量提升空间大[4] - 布局中能回旋加速器生产医用同位素项目，同位素产业园预计2025年建成；锗镓发生器研制项目完成攻关，制造出样机为产业化奠定基础[4] 测控设备业务 - 2023年与北师大相关团队设立公司开展半导体传感器等产品研发；全球SiPM市场竞争格局集中，头部企业占约83%份额[10] - 研发出EQR20硅光倍增器系列和4040 - SN封装产品，性能更优、尺寸更合适且成本更低；随着与NDL深入合作，未来产品领域有望拓宽[10] 公司财务指标总结 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为66.67亿、73.98亿和84.13亿元，增长率分别为8.08%、10.96%和13.73%；归母净利润分别为2937万、8722万和1.23亿元，增长率分别为108.11%、197.03%和41.30%[11][12] 财务指标预测 - 2025 - 2027年毛利率分别为14%、15%和16%，净利率分别为1%、1%和2%；资产负债率分别为43%、43%和44%；ROE分别为0.56%、1.63%和2.26%[12][16] 公司基本信息总结 - 中广核核技术发展股份有限公司主营远洋运输等业务，主要产品有加速器、改性高分子材料、辐照加工服务[6] - 52周股价区间8.54 - 5.74元，总市值70.34亿元，流通市值58.8亿元，总股本/流通A股94543万股，52周日均换手率2.59[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年接线盒盈利能力下滑，受光伏行业产能过剩和铜价高位震荡影响，销售均价下降、成本上升，全年毛利率从23年的22.90%降至15.43% [1] - 2025年接线盒盈利能力有望修复，随着对等关税政策落地和光伏主产业链价格筑底，新增产能布局或提速，25年Q1毛利率较24年Q4增加4.7% [2] - 增资收购江洲汽车部件，汽车零部件业务成第二主业，2024年该业务收入3.0亿元，占比18.9%，净利润贡献2438.6万，毛利率达27.52%，与现有业务有协同效应 [2] 财务要点 - 2024年全年营业收入15.87亿，同比增长3.04%，归母净利7139.50万元，同比下降56.73%；25年Q1营业收入4.19亿元，同比增长2.65%，归母净利2088.07万元，同比下滑41.64% [1] - 预计2025 - 2027年净利润分别为1.09、1.64和2.08亿元，对应EPS分别为0.91、1.36和1.73元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为30、20和16倍 [3] 公司简介 - 江苏通灵电器股份有限公司主要从事太阳能光伏组件接线盒及其他配件等产品的研发、生产和销售，是我国光伏接线盒行业规模较大的企业之一 [5] 未来重大事项提示 - 2025年5月20日召开年度股东大会 [5] 交易数据 - 52周股价区间37.72 - 23.22元，总市值32.74亿元，流通市值13.55亿元，总股本/流通A股12,000/12,000万股，52周日均换手率6.22 [5] 相关报告汇总 - 包含电力设备及新能源、光伏、锂电等行业报告，以及通灵股份2023年年度业绩预告点评报告 [10] 分析师简介 - 洪一为中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2016年加盟东兴证券研究所，覆盖电力设备新能源领域，获2017年水晶球公募榜入围、2020年wind金牌分析师第5 [11] - 侯河清为金融学硕士，有3年产业投资经验，2022年加盟东兴证券研究所，覆盖电新行业 [12] - 吴征洋为美国密歇根大学金融工程硕士，有4年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，覆盖电力设备新能源领域 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 江苏银行一季度规模增速、息差等核心指标表现亮眼，资产质量优异，风险抵补能力充足，业绩实现稳健增长，结合一季度经营情况和全年趋势，预计 2025 - 2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7% [5] 各部分总结 公司概况 - 江苏银行是在江苏省内 10 家城市商业银行基础上合并重组的现代股份制商业银行，2007 年开业，是江苏省唯一省属地方法人银行、全国 20 家系统重要性银行之一，2016 年在上海证券交易所上市 [5] 财务数据 - 2025 年一季报显示，营收、归母净利润同比增速分别为 +6.2%、+8.2%，年化加权平均 ROE 为 16.5%，同比提高 1.12pct，一季度末不良率 0.86%，环比下降 3bp，拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 880 亿、959 亿、1051 亿元，增长率分别为 8.9%、9.0%、9.6%；净利润分别为 353 亿、394 亿、440 亿元，增长率分别为 10.9%、11.5%、11.7% [10] 营收分析 - 1Q25 营收、净利润同比 +6.2%、+8.2%，增速较 2024 年均下降 2.6pct，正向贡献来自净利息收入较快增长（yoy +21.9%，相较 24 年提升 15.7pct）和手续费及佣金净收入较快增长（yoy +21.8%，相较 24 年提升 18.5pct），拖累项为其他非息收入，两项合计同比 -40.2%，其他综合收益较 24 年末下降 29.0 亿 [2] 信贷情况 - 1Q25 总资产、贷款较年初 +12.8%、+8%，单季度新增贷款规模 1668 亿、超去年全年增量的八成，对公、零售、票据贴现较年初分别 +13.5%、2.5%、27.4%，公司主动压降票据贴现，加大实体投放力度，零售信贷需求复苏仍需时间 [2] 净息差情况 - 测算 1Q25 单季净息差为 1.58%，环比 4Q24 提高 12bp、同比 1Q24 提高 2bp，得益于负债成本大幅下降，1Q25 计息负债付息率 1.93%，环比、同比分别下降 19bp、54bp，生息资产收益率 3.29%，环比、同比分别下降 3bp、48bp [3] 资产质量 - 1Q25 不良贷款率 0.86%，环比下降 3bp，关注贷款占比 1.33%，环比下降 7bp，逾期贷款占比 1.11%，环比下降 1bp，资产质量整体改善，2024 年逾期 90 天以上贷款/不良贷款为 71.4%，第三阶段贷款占比等于不良率，不良确认较为审慎 [4] - 2024 年全年核销不良贷款 248.8 亿，同比多核 78.5 亿，加回核销转出后的不良净生成率为 1.41%，同比上升 24bp，与零售风险阶段上行有关 [4] - 1Q25 公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比 +28.2%，期末拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct，依然处在高位 [4] 投资建议 - 24 年分红比例稳定在 30%，2025 年 4 月 28 日收盘价对应 2024 年股息率为 5.14%，考虑公司区位经济优势、资产质量优异及较高股息价值，维持“强烈推荐”评级 [5][9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 国瓷材料2025年1季度营收9.75亿元，YoY+17.94%，归母净利润1.36亿元，YoY+1.80%，核心业务稳健发展，但综合毛利率同比降2.05个百分点至39.67%，拖累净利润增速 [3] - 重点板块发展前景好，产品销售有望持续提升，公司已成长为平台型公司，市场竞争力增强 [4][5] - 维持2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元，当前股价对应P/E值分别为22、20和18倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 国瓷材料专业从事功能陶瓷材料研产销，有六大业务板块，产品用于电子信息和5G通讯、生物医疗、汽车及工业催化等领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间23.07 - 14.32元，总市值165.51亿元，流通市值133.46亿元，总股本/流通A股99,705/99,705万股，52周日均换手率1.66 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,859|4,047|4,519|5,101|5,799| |增长率（%）|21.86%|4.86%|11.66%|12.88%|13.70%| |归母净利润（百万元）|569|605|744|824|925| |增长率（%）|14.50%|6.27%|22.96%|10.76%|12.27%|[6] 核心业务发展情况 - 电子材料板块强化MLCC介质粉体应用拓展，电子浆料高增长，MLCC介质粉体延续复苏，电子浆料业务市场开拓顺利 [3][4] - 催化材料板块推进国产替代，份额提升，突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，完成国七、欧七标准产品储备 [3][4] - 生物医疗材料板块强化高端齿科粉体开发推广，加强新品研发投入，部分新品已应用 [3][4] - 新能源材料板块隔膜涂覆材料原材料上涨致阶段性盈利承压，以高纯氧化铝等为支点卡位新能源赛道，推出多款核心辅材 [3][4] - 精密陶瓷板块新能源汽车用陶瓷球高速增长，国瓷赛创新产品开发提速，部分产品量产，将围绕核心材料打造陶瓷基板产业平台 [3][4] - 陶瓷墨水受益新产品释放业绩，营收压力部分缓解 [3] 盈利预测及投资评级 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元，当前股价对应P/E值分别为22、20和18倍，维持“强烈推荐”评级 [5] 相关报告汇总 - 包含公司报告、公司深度、行业报告、行业深度等多种类型报告，涉及国瓷材料业绩、业务发展、行业前景等内容 [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 国瓷材料2025年1季度营收9.75亿元，YoY+17.94%，归母净利润1.36亿元，YoY+1.80%，核心业务稳健发展，但综合毛利率同比降2.05个百分点至39.67%，拖累净利润增速 [3] - 重点板块发展前景好，产品销售有望持续提升，公司已成长为平台型公司，市场竞争力增强 [4][5] - 维持2025 - 2027年盈利预测，净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75、0.83和0.93元，当前股价对应P/E值分别为22、20和18倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 国瓷材料专业从事功能陶瓷材料研产销，有六大业务板块，产品用于电子信息和5G通讯、生物医疗、汽车及工业催化等领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间23.07 - 14.32元，总市值165.51亿元，流通市值133.46亿元，总股本/流通A股99,705/99,705万股，52周日均换手率1.66 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,859|4,047|4,519|5,101|5,799| |增长率（%）|21.86%|4.86%|11.66%|12.88%|13.70%| |归母净利润（百万元）|569|605|744|824|925| |增长率（%）|14.50%|6.27%|22.96%|10.76%|12.27%|[6] 核心业务发展情况 - 电子材料板块强化MLCC介质粉体应用拓展，电子浆料高增长，MLCC介质粉体延续复苏，电子浆料业务市场开拓顺利 [3][4] - 催化材料板块推进国产替代，份额提升，突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，完成国七、欧七标准产品储备 [3][4] - 生物医疗材料板块强化高端齿科粉体开发推广，加强新品研发投入，部分新品已应用 [3][4] - 新能源材料板块隔膜涂覆材料原材料上涨致阶段性盈利承压，以高纯氧化铝等为支点卡位新能源赛道，推出多款核心辅材 [3][4] - 精密陶瓷板块新能源汽车用陶瓷球高速增长，国瓷赛创新产品开发提速，部分量产，将围绕核心材料打造陶瓷基板产业平台 [3][4] - 陶瓷墨水受益新产品释放业绩，营收压力部分缓解 [3] 相关报告汇总 - 包含公司报告、公司深度、行业报告、行业深度等多种类型报告，涉及国瓷材料业绩、业务发展、行业前景等内容 [14] 分析师简介 - 刘宇卓有10余年化工行业研究经验，曾任职中金公司研究部，加入东兴证券后获多项荣誉 [15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 江苏银行一季度规模增速、息差等核心指标表现亮眼，资产质量优异，风险抵补能力充足，业绩实现稳健增长，结合一季度经营情况和全年趋势，预计 2025 - 2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 江苏银行是在江苏省内 10 家城市商业银行基础上合并重组而成的现代股份制商业银行，2007 年正式挂牌开业，是江苏省唯一省属地方法人银行、全国 20 家系统重要性银行之一，2016 年在上海证券交易所上市 [5] 2025 年一季报情况 - 营收、归母净利润同比增速分别为 +6.2%、+8.2%，年化加权平均 ROE 为 16.5%，同比提高 1.12pct；一季度末不良率 0.86%，环比下降 3bp；拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct [1] 营收情况 - 营收、净利润同比 +6.2%、+8.2%，增速较 2024 年均下降 2.6pct；正向贡献来自规模高增和净息差企稳回升带来的净利息收入较快增长（yoy +21.9%，相较 24 年提升 15.7pct）以及手续费及佣金净收入较快增长（yoy +21.8%，相较 24 年提升 18.5pct）；主要拖累项为其他非息收入，一季度债市波动调整下，公允价值变动净损失 16.5 亿，投资收益 50.8 亿形成一定对冲，两项合计同比 -40.2%，其他综合收益较 24 年末下降 29.0 亿 [2] 信贷情况 - 1Q25 总资产、贷款较年初 +12.8%、+8%，增速处于上市银行前列；单季度新增贷款规模 1668 亿、超去年全年增量的八成；对公、零售、票据贴现较年初分别 +13.5%、2.5%、27.4%，反映公司一季度主动压降票据贴现，加大实体投放力度、特别是对公贷款，零售信贷需求复苏仍需时间 [2] 净息差情况 - 测算 1Q25 单季净息差（初期末口径）为 1.58%，环比 4Q24 提高 12bp、同比 1Q24 提高 2bp；主要得益于负债成本大幅下降，测算 1Q25 计息负债付息率 1.93%，环比、同比分别下降 19bp、54bp；生息资产收益率 3.29%，环比、同比分别下降 3bp、48bp，环比降幅相对较小 [3] 资产质量情况 - 1Q25 不良贷款率 0.86%，环比下降 3bp；关注贷款占比 1.33%，环比下降 7bp，逾期贷款占比 1.11%，环比下降 1bp，资产质量整体改善；2024 年逾期 90 天以上贷款/不良贷款为 71.4%，第三阶段贷款占比等于不良率，反映不良确认较为审慎；2024 年全年核销不良贷款 248.8 亿，同比多核 78.5 亿，加回核销转出后的不良净生成率为 1.41%，同比上升 24bp，判断主要与零售风险阶段上行有关；1Q25 公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比 +28.2%；期末拨备覆盖率 343.5%，环比下降 6.4pct，依然处在高位 [4] 投资建议相关 - 24 年分红比例稳定在 30%，2025 年 4 月 28 日收盘价对应 2024 年股息率为 5.14%；预计 2025 - 2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7%，对应 BVPS 分别为 14.68、16.86、19.28 元/股；2024 年 4 月 28 日收盘价 10.13 元/股，对应 0.69 倍 2025 年 PB [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|743|808|880|959|1051| |增长率（%）|5.3|8.8|8.9|9.0|9.6| |净利润（亿元）|288|318|353|394|440| |增长率（%）|13.3|10.8|10.9|11.5|11.7| |净资产收益率（%）|15.3|14.3|14.0|13.6|13.3| |每股收益(元)|1.57|1.74|1.92|2.15|2.40| |PE|6.47|5.84|5.26|4.72|4.23| |PB|0.88|0.80|0.69|0.60|0.53|[10]