报告行业投资评级 未提及明确投资评级，但报告标题有“看好/维持”字样，推测可能看好该行业 [5] 报告的核心观点 国内动力煤价下跌，澳洲和欧洲三港动力煤离岸价格上涨；4月陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均下降，煤及褐煤5月进口量月环比下降；三大港口煤炭库存月环比下降，六大发电集团日均耗煤量月环比下降；国内、国际海运费月环比涨跌不一 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 动力煤价格 - 国内动力煤价格环比上月下跌，6月13日秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格610元/吨，环比上月跌2.71%；产地内蒙古、山西动力煤价格月环比也下跌 [1][10] - 国际动力煤价格月环比涨跌不一，6月13日澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格涨幅4.29%，南非理查德RB动力煤离岸价格跌幅0.89%，欧洲三港DES ARA动力煤离岸价格涨幅1.02% [1][14] 动力煤产量 - 5月原煤月度产量同比上涨，产量为40328.45万吨，增幅5.06% [17] - 4月陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量陕、晋环比同比均上涨，蒙同比下降、环比上涨 [20] 动力煤进口 - 5月煤及褐煤月度进口量月环比、同比均下降，进口量3604.01万吨，环比降幅4.73%，同比降幅17.75% [22] - 4月动力煤月度进口量月环比上升，同比下降明显，进口量1137.92万吨，环比涨幅24.53%，同比降幅29.65% [24] 动力煤库存 - 截至6月13日，三港合计铁路调入煤炭量月环比下降4.75%、同比上升6.54%，吞吐量月环比上升27.88%、同比上升4.64% [27] - 三港合计煤炭库存月环比下降17.05%、同比上涨11.06%，锚地煤炭船舶数量月环比上涨143.33%、同比上涨32.73% [28] - 截至6月13日，六大发电集团煤炭库存可用天数月环比下降2.60%、同比上升2.19%，库存量月环比下降2.99%、同比下降4.52% [38] 动力煤下游需求 - 截至6月13日，六大发电集团日均耗煤量月环比下降0.19%、同比降低6.29% [39] - 5月全国发电量同比增长2.77%至7377.64亿千瓦时，火力发电量同比上升1.68%至4614.56亿千瓦时，火电占比同比下跌0.67个百分点 [39][45] 动力煤运费 - 国内海运费环比涨跌不一，6月13日秦皇岛到上海航线CBCFI环比涨幅15.49%，秦皇岛到宁波航线CBCFI环比跌幅1.24% [2][46] - 国际海运费涨跌不一，6月13日澳洲纽卡斯尔 - 中国煤炭海运费涨幅1.60%，印尼塔巴尼奥 - 中国广州煤炭CDFI程租跌幅8.12% [2][46] 行业基本资料 - 股票家数65家，占比1.44%；行业市值38004.93亿元，占比3.89%；流通市值33016.28亿元，占比4.19%；行业平均市盈率11.84 [6] 相关报告汇总 - 包含多份煤炭行业报告，如2025年6月9日的《煤炭行业2025年中期投资策略：高股息与多频次高分红兼备，煤炭防御性红利价值凸显》等 [54]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 上市航司5月国内与国际客座率水平明显优于去年同期，需求端较去年有所改善，国内航线重塑供需平衡进程稳步推进，客座率持续提升，今年旺季航司盈利弹性值得关注 [1][4] - 国内航线处于淡季时供需改善主要体现为客座率提升，进入旺季则更多反映为票价提升；国际航线今年整体继续承压，若北美航线无明显修复，供大于求现状短期难改 [4] 各部分总结 行业总览 - 国内航线5月运力投放同比提升2.8%、环比提升4.8%，三大航运力投放环比提升超5%，主要因五一假期需求增量；同比增速维持在3%以下 [2][9] - 国内航线5月客座率环比提升0.6pct、同比提升2.8pct，3月以来三大航客座率同比明显提升，东航提升最明显；春秋4月客座率降至90%以下，5月回升至92%，需求水平优于去年同期 [2][9] - 大航中东航、南航与海航客座率趋同，国航低2 - 3pct，说明航司销售策略稳定，有助于机票价格企稳 [3][10] - 国际航线5月运力投放同比提升20.3%、环比提升1.0%，增速下降因去年同期基数提升，整体增长趋缓；客座率环比下降1.1pct、同比提升3.4pct，因去年同期基数低 [4][12] - 预计今年国际航线继续承压，国内航线供给管控使运力向国际线转移，若北美航线未修复，国际线供大于求现状难改 [4][12] 国内航线运力投放 - 5月上市公司国内航线运力投放同比提升2.8%、环比提升4.8%，行业运力投放增速提升 [2][9][13] - 三大航运力投放环比提升超5%，因五一假期需求增量；同比增速维持在3%以下 [2][14] - 预计今年国内航线运力投放增速维持低增长，以匹配供需、缓解经营压力 [16] 国内航线客座率 - 5月上市公司整体客座率环比提升0.6pct、同比提升2.8pct，3月以来三大航客座率同比明显提升，东航提升最明显 [2][9][29] - 春秋4月客座率降至90%以下，5月回升至92%，未缩减运力投放，需求水平优于去年同期 [2][36] - 客座率提升代表行业供需改善，淡季主要体现为客座率提升，旺季则更多反映为票价提升，今年旺季航司盈利弹性值得关注 [36] 国际航线 - 5月上市航司国际航线运力投放同比提升20.3%、环比提升1.0%，增速下降因去年同期基数提升，整体增长趋缓；客座率环比下降1.1pct、同比提升3.4pct，因去年同期基数低 [4][12][48] - 预计今年国际航线承受供给端压力，国内航线供给管控使运力向国际线转移，若北美航线未修复，供大于求现状短期难改 [4][50] 机场吞吐量 - 5月主要机场国际旅客吞吐量同比提升，上海、首都、白云和深圳机场同比增长分别达25%、24%、20%和31%，分别达19年同期的104%、58%、91%和116%，上海与深圳机场恢复程度较高 [55]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 国内汽车市场在政策刺激与技术创新双重驱动下，呈现“电动化加速渗透、自主品牌强势崛起”特征，汽车产业竞争重心正转向智能化领域 [4] - 混动化趋势将会持续提升，内燃机将以混动形式长期存在 [10] 根据相关目录分别进行总结 汽车产销数据 - 5月汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比分别增长11.6%和11.2%；新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比增长35%和36.9% [1] - 1 - 5月，汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%；新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44% [1] 国内市场 - 5月汽车国内销量213.5万辆，环比增长3%，同比增长10.3%；中国品牌乘用车销量162.2万辆，同比增长22.6%；新能源汽车国内销量109.5万辆，同比增长27.9%，占汽车国内销量的51.3% [2] - 1 - 5月，汽车国内销量1025.8万辆，同比增长11.7%；中国品牌乘用车销量756.2万辆，同比增长26.3%；新能源汽车国内销量447万辆，同比增长40%，占汽车国内销量的43.6% [2] - 5月新能源汽车零售中，纯电动汽车销量61万台，同比增长24%；插混汽车销量30万台，同比增长32%；增程式汽车销量12万台，同比增长52% [2] - 1 - 5月新能源汽车零售中，纯电动汽车销量267万台，同比增长38%；插混汽车销量127万台，同比增长31%；增程式汽车销量42万台，同比增长19% [2] 出口市场 - 5月汽车出口55.1万辆，环比增长6.6%，同比增长14.5%；新能源汽车出口21.2万辆，环比增长6.1%，同比增长1.2倍 [3] - 1 - 5月，汽车出口249万辆，同比增长7.9%；新能源汽车出口85.5万辆，同比增长64.6%，占总出口的34.3% [3] - 5月新能源汽车中，纯电动汽车出口13.8万辆，同比增长79.8%；插混汽车出口7.4万辆，同比增长2.4倍 [3] - 1 - 5月新能源汽车中，纯电动汽车出口54万辆，同比增长30.3%；插混汽车出口31.5万辆，同比增长2倍 [3] - 整车出口前十企业中，奇瑞出口量达44.2万辆，排名第一，同比增长1.6%，占总出口量的17.7%；比亚迪排名第二，出口增速最为显著，出口达38.2万辆，同比增长1.1倍 [3] 投资策略 - 看好与华为深度合作的车企，包括智选车模式下的赛力斯（601127）、江淮汽车（600418）、北汽蓝谷（600733）、上汽集团（600104），以及HI模式下的长安汽车（000625） [10] - 看好国内汽车管路总成龙头供应商川环科技（300547）、汽车变速操纵控制系统龙头企业宁波高发（603788）、国内涡轮增压壳体企业科华控股（603161）、气门传动组核心供应商新坐标（603040）、国内气缸套龙头公司中原内配（002448）等 [10] 行业基本资料 - 股票家数233，占比5.16% [6] - 行业市值43749.92亿元，占比4.51% [6] - 流通市值33478.1亿元，占比4.25% [6] - 行业平均市盈率29.74 [6]

报告行业投资评级 - 看好/维持商贸零售行业 [6] 报告的核心观点 - 2025年5月社零总额环比提速，主要受“6·18”大促时间提前影响，1 - 5月社会消费稳健复苏 [1] - 按消费类型看，必选消费保持稳健增长，可选品类持续复苏，高增品类受益于消费政策支持 [2][3] - 按零售业态看，线上渠道稳健增长，线下结构性分化有所收敛，高性价比消费趋势延续 [4] - 5月消费回暖节奏延续，刺激政策对消费需求的释放拉动效果显著，预计后续扩大内需相关举措仍将持续推进，消费链条具备进一步修复空间 [4] 相关目录总结 社零总额情况 - 2025年5月份，社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速环比4月上升1.3个百分点，除汽车以外的消费品零售额同比增长7.0% [1] - 2025年1 - 5月社会消费品零售总额累计同比增长5.0% [1] 消费类型表现 - 2025年5月商品零售额同比增长6.5%，餐饮收入同比增长5.9%，商品零售增速稍高于餐饮消费增速 [2] - 商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+14.6%、+0.1%和+8.0%，必选消费表现稳健 [2] - 年初以来可选消费品呈现持续复苏态势，化妆品类和服饰鞋帽类表现一般，黄金珠宝类销售额表现亮眼，家用电器类和家居类等同比实现双位数增长 [2] - 2025年5月，家用电器类销售额同比+53.0%，家具类销售额同比+25.6%，金银珠宝类销售额同比+21.8% [3] - 其他没有政策刺激的行业除体育娱乐用品类外均表现相对平稳，化妆品类、烟酒类、服饰鞋帽类销售额分别同比+4.4%、+11.2%和+4.0% [3] 零售业态情况 - 2025年1 - 5月全国网上零售额同比增长8.5%，环比增长0.8pct.，其中实物商品网上零售额同比增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%，占比环比提升0.2pct. [4] - 线下渠道的分化趋势延续但有所收敛，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别+8.5%、+6.3 %、+5.7%，百货店、品牌专卖店零售额同比增速相对较低，分别为+1.8%和+1.3% [4] 投资策略 - 建议关注受益于政策驱动的耐用品赛道，以及具备渠道整合能力和产品竞争力的消费龙头企业，同时持续跟踪服务型与创新型消费板块在结构升级背景下的潜在机会 [4] 行业重点公司盈利预测与评级 | 简称 | EPS(元)（24A、25E、26E） | PE（24A、25E、26E） | PB | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 珀莱雅 | 3.92、4.65、5.43 | 21.63、17.82、15.27 | 5.72 | 推荐 | | 贝泰妮 | 1.19、1.64、1.95 | 35.95、27.96、23.47 | 3.19 | 推荐 | | 爱美客 | 6.47、7.37、8.33 | 28.21、23.72、20.99 | 6.42 | 推荐 | | 中国中免 | 2.06、2.31、2.63 | 32.49、26.17、22.97 | 2.2 | 推荐 | | 周大生 | 0.92、1、1.12 | 15.76、13.64、12.18 | 2.27 | 推荐 | [11] 行业基本资料 - 股票家数92，占比2.04% [6] - 行业市值8114.58亿元，占比0.84% [6] - 流通市值7297.61亿元，占比0.93% [6] - 行业平均市盈率58.43 [6]

报告核心观点 - 2025年建筑建材行业市场和基金持仓情况有改善，地产负向循环动力减弱，基建和制造业投资增长对冲地产下滑，行业需求有改善迹象，美国贸易保护助推内需政策释放，市场和政策共推供给端优化，内需释放和供给优化带来行业新平衡和估值修复 [4][5][8] 行业的市场和基金持仓情况依然较差，但有改善 - 2025年1月1日到6月13日建筑材料和建筑装饰指数涨幅分别为6.77%和8.48%，较沪深300指数超涨，较上证指数下跌，涨幅排名同比提高，行业指数绝对涨幅好于2024年同期 [17][19][20] - 2025年Q1基金重仓股持股比例建材下降、建筑装饰提升，建筑材料行业重仓股持有基金个数多的公司有海螺水泥等，建筑装饰行业有中国建筑等，2025年上半年市场偏好龙头、优秀和央国企公司 [23][28][31] 地产负向循环影响还在但动力在减弱 - 地产负向循环拖累经济和行业需求，2025年政府工作报告为房地产回归健康发展提供保障 [32] - 到2025年5月房地产固定资产投资同比下滑已持续38个月，1 - 5月投资额累计3.62万亿，同比下滑10.7%，土地购置额同比降幅扩大，竣工降幅收窄 [36][40] - 2025年新开工和施工面积同比下降幅度收窄，1 - 5月销售面积同比下降2.9%，降幅较2024年收窄10个百分点，新建商品房和二手房价格下降动力减弱 [46][53][56] 基建投资和制造业投资仍保持较好增长，对冲地产下滑 - 2025年1 - 5月地方政府专项债累计发行规模1.63万亿，同比增长40.72%，超长期国债发行时间前置、额度增加，助力基础设施投资稳定增长 [57][62] - 2025年1 - 5月制造业固定资产累计投资同比增长8.5%，增速较上月下降0.3个百分点，设备更新改造带动厂房等土建投资增量 [65] 2025年房地产行业拖累建筑建材需求程度有改善迹象，一季度拉动经济增长 - 2025年1 - 5月全国固定资产累计投资额19.19万亿元，同比增长3.7%，水泥产量同比下降4%，降幅收窄，价格指数疲弱，平板玻璃价格低位波动、产量降幅扩大，石油沥青产量同比转正 [68][73][78] - 2025年一季度中国GDP实际增速5.4%，房地产拉动GDP 0.77个百分点，房地产负向循环可控，政策推动地产回归健康发展，带来建筑建材需求企稳改善 [83] 美国贸易保护助推内需政策释放，助推地产止跌企稳带来行业需求改善 - 2025年一季度货物和服务净出口累计拉动GDP增长2.13个百分点，1 - 5月进出口累计差额同比增长40.18% [84] - 2025年4月美国实施“对等关税”政策，后续“关税战”存在不确定性，5月中国对美国出口额占比下降但仍较大，“中美贸易战”加剧将影响中国出口和经济增长 [91][95] - 国际国内双循环战略下，稳地产是2025年工作重点，美国关税影响加大将促进相关政策落地，推动建筑建材行业需求止跌企稳 [96][98][102] 市场和政策共推建筑建材行业供给端加速优化 - 2022 - 2025年6月房地产下行，建筑建材需求下降、竞争激烈，行业盈利水平低，很多企业亏损停产，行业供给端优化加速 [103][118] - 2024年《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年版）》等行业政策提高置换门槛、提升产品标准等，加速落后产能退出和供给端优化 [120] 内需释放和供给端加速优化带来行业新平衡和估值修复 - 基建和房地产作为释放内需重要方向，受益政策推动建筑材料行业下游需求探底止跌企稳 [124] - 行业供给端优化加速，落后产能淘汰，行业集中度提升、格局优化，龙头和优秀公司市场份额提高 [124][125] - 房地产回归健康发展轨道预期增强，市场对房地产过度悲观预期改善，带来建筑建材行业估值修复，供给和需求发力带来行业新平衡，龙头和优秀公司有更大估值修复和业绩弹性 [126][127] 行业重点公司盈利预测与评级 - 报告给出北新建材、伟星新材等多家公司2023 - 2026年EPS、PE、PB数据及评级，部分公司被强烈推荐 [10]

实体经济 - 2025年一季度德法英日实际GDP仅比2019年季度均值超1.7 - 4.6%，欧洲经济停滞，美国经济暂无衰退忧虑[13] - 美国家庭部门杠杆率与1999年持平，2024年四季度消费信贷偿还占比为5.51%未触阈值6%，消费有支撑[27] - 受产业扶持信息设备和器械投资增长，银行信贷放宽利于投资，但利率升高或对企业杠杆产生压力[37] 通胀与货币 - 通胀中枢或抬升至2.5%，特朗普政策影响通胀节奏，减税最快2026年体现影响[51] - 美联储可能降息1 - 2次至4 - 4.25%，欧洲或继续降息[60] - 2015年后联邦赤字率顺周期，2024年略高于2023年，利息支出占比中期维持高位[66] 资本市场 - 美国十年期国债利率下限3.7 - 3.85%，上限4.75 - 5%，模型不支持短期突破5%[71] - 美股处于类似1997 - 2000年的长期泡沫，未达2000年水平，维持中性略偏积极[75] 风险提示 - 美国通胀上行[6]

报告核心观点 传统消费领域，家居和纺服内销下半年在国补等政策推动下延续复苏，外销短期关税延期风险暂时消除但未来仍有不确定性；新消费领域，泛娱乐玩具行业基于情绪消费快速发展，下半年重点公司有诸多亮点，建议重视该行业机会 [15] 家居行业 家居内销 - 竣工下行压制家居自然需求，国补填补需求低谷：2024年家居需求承压，24Q4国补落地后销售改善，2025年销售向好；地产销售反弹后回落，竣工数据持续下行，预计近期仍将承压，压制家居自然需求；2025年以旧换新补贴额度翻倍，补贴政策有望带动更多省市投入，大型上市公司有望提升份额 [16][19][28] - 家居企业业绩边际改善，股息率高水平：重点公司业绩端仍存压力，定制公司2024年收入压力大，25Q1同比降幅大多收窄；龙头公司表现优异，预计家居内销企业Q2业绩韧性更强；重点公司PE-TTM普遍在15倍以内，多数ROE在11%以上且积极提升分红比例，股息率全部超3%，半数超5% [29][30] - 投资建议：国补填补需求低谷，关注高股息率下的配置价值：建议关注股息率高、具备渠道和品牌优势、业绩确定性强的龙头公司，如顾家家居、索菲亚、志邦家居、欧派家居等；关注喜临门、金牌家居、瑞尔特等 [32] 家居外销 - 出口企业业绩持续增长，关税政策存在不确定性：2023年11月起家具出口数据恢复同比增长，重点企业收入自24Q1以来持续正增长；特朗普上任后关税政策变化大，对出口造成扰动，美国已与多国达成协议暂缓加征部分关税；家得宝25Q1库存回到22年高位区间，或影响未来采购意愿 [33][38] - 关注业绩稳定、估值低位的优质出口企业：9家外销企业2024年8家收入增长，25Q1全部增长，利润端普遍增长；业绩带动下企业估值回到中间水平，分红比例普遍较低；建议关注建霖家居、匠心家居等业绩稳定、估值低位的优质出口企业 [47][50] 泛娱乐玩具行业 泛娱乐玩具行业快速发展 - 行业规模增长迅猛：按GMV计，中国泛娱乐玩具市场规模从2019年的488亿元增长到2024年的1018亿元，复合年增长率达15.8%，2024年同比增速超40%；集换式卡牌未来增速或下行，人偶、毛绒玩具未来增速提升 [51] - 行业分类及产业链：基于玩法和消费群体分为卡牌和IP玩具两大类，卡牌行业卡游份额70%，IP玩具行业相对分散，CR10为46%；产业链包括上游IP运营、中游产品设计制作、下游产品流通，IP运营是最有价值环节；基于产业链分工将玩具企业分为一体化、IP运营型、渠道型、产品型四类，关注点各有不同 [54][57][60] 重点企业 - 泡泡玛特：2024年业绩增长加速，海外开拓迅猛，国内持续增长；不断拓展品类，提高客单价，探索乐园、饰品店等新业态；打造多元风格IP矩阵，对单一IP依赖度降低 [61][64][65] - 布鲁可：近年来业绩快速增长，2024年盈利能力显著提升；拼搭角色类玩具为核心，经销是主要销售模式；积极拓展IP和价格带 [68][70][71] - 卡游：2024年业绩快速增长，集换式卡牌是主要收入来源，经销是主要销售模式；2025年4月在香港交易所递交招股说明书 [72][73] - 乐自天成：业绩稳步增长，2023年起开始盈利，2024年经调整净利率为5%左右；授权IP为主，自有IP为辅，经销是主要销售模式，未来计划开设100多家门店；2025年5月在香港交易所递交招股说明书 [78][81] 纺织服装 服装家纺 - 政策持续提振服装家纺内需：2025年上半年微改善，预计下半年延续回暖趋势；各部门出台促消费政策，扩大内需；行业库存周转较慢，2025年库存周期向上，预计在动销提升下进入良性周期；建议关注海澜之家、富安娜等优质品牌 [83][88][92] 运动服饰 - 关注集团化、国际化进展：2025年各品牌继续扩张，国产品牌流水增长；国产运动集团加速集团化、国际化布局，安踏收购狼爪，特步收购索康尼、迈乐；继续推荐安踏体育 [93][98] 纺织制造 - 关税风险暂时缓解，产业链竞争优势仍在：纺织制造板块25Q1收入和利润同比增长，一季度环比改善，主要因海外基地产能利用率提升；1 - 5月纺织品出口额累计同比增2.5%，服装出口额累计微降0.5%，二季度以来出口有所恢复；关税风险暂时缓解，长期来看关税将倒逼企业拓展新兴市场；建议关注具备海外产能布局的优秀制造企业，如申洲国际、华利集团 [99][102][103]

报告核心观点 本周消息面扰动因素增加，但市场整体区间震荡趋势不变，3季度有望开启新慢牛行情，建议抓住景气度线索进行投资 [4][5][6] 周度观点 - 本周消息面扰动因素增加，以色列与伊朗冲突加剧使全球对油价担忧提升，黄金价格上涨，市场担心引发通胀风险，但中东冲突对中国直接影响有限，间接影响主要是油价大幅上涨风险，且情绪影响大于实质影响 [4][7] - 6月13日国务院常务会议提出更大力度推动房地产市场止跌回稳，明确政策发力的四个方向，各地有望响应落实，利于地产周期调整，对经济运行有边际改善作用 [4][7] - 市场虽有调整，但区间震荡趋势不变，核心要素是基本面预期向好，市场期待政策与外部因素改善，维持结构性行情可能性大，主流热点围绕产业景气度，创新药、新消费等热点景气度高，3季度有望启动中长期慢牛走势，3400点将成中期慢牛起点，A股资产重估进行中，中国资产具备配置价值 [5][8] - 建议抓住景气度线索，中小盘和成长风格有望延续，小周期可能调整但大周期调整可能性低，大市值公司价值有望上升，中小市值弹性占优，继续看好创新药、新消费等热点，关注低估值高分红价值股逢低布局机会 [6][9] 一周数据 - 本周市场普涨，中小盘股表现较好，上证指数涨1.1313%，科创50涨1.4959%，深证成指涨1.4249%，创业板指涨2.3203%，沪深300涨0.8789%，中证500涨1.6047%，中证1000涨2.0955% [10][12] - 本周TMT行业领跑 [13] - 两市换手率回升，市场成交趋于活跃，融资余额随市场活跃度下降而下行 [15][17] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外整体合理，各行业估值分布有差异，如农林牧渔市盈率21.0，市净率2.2等 [19][21]

报告核心观点 - 银行行业财政发力支撑社融平稳增长，但信贷需求仍偏弱，盈利维持稳定积极因素多，看好银行板块配置价值 [2][7][8] - A股已站在中长期慢牛起点，市场中小盘占优风格有望延续，电子、计算机和家电行业较优 [9][10][12] - 电子行业受硬件创新和AI浪潮推动进入新发展阶段，晶圆代工、SoC、热管理材料三大核心领域增长动能明确 [20] - 光伏行业需行业自律和技术创新助力供给侧优化，降银成为降本提效重要方向 [23][25] - 锂电板块景气度回暖，固态电池、钠电有望迎来规模化应用节点 [27] - 金属行业镁供需或进入紧平衡，锂供给过剩状态或逐渐改善，关注三条配置主线 [31][33] - 计算机行业AI Agent板块政策、技术、需求多维共振，有望重塑行业价值 [41][42][43] - 汽车行业电动智能化趋势明显，整车关注智能化，零部件关注细分行业格局和公司治理能力 [45][46][50] 银行行业 5月社融与金融数据情况 - 5月社融新增2.29万亿，同比多增2248亿，主要源于政府债发行前置，存量社融同比增速8.7%，二、三季度政府债发行高峰有望支撑社融平稳；企业债券融资1496亿，同比多增1211亿 [3] - 5月信贷读数偏弱，人民币贷款单月新增6200亿，同比少增3300亿，1 - 5月累计新增1.07万亿，同比少增4600亿，受地方隐性债务置换影响 [3] - 企业短贷同比多增、中长贷同比少增，票据冲量减小；居民短贷负增，按揭早偿改善支撑中长贷多增，中长贷增长取决于楼市回暖情况 [4][6] - 5月新发贷款定价总体平稳，企业和个人住房新发放贷款加权平均利率与上月持平，5月下旬LPR下调预计6月新发贷款利率环比走低 [6] - 5月M1同比增2.3%，环比大幅提升0.8pct，与去年低基数有关；M2同比增7.9%，环比回落0.1pct；人民币存款新增2.18万亿，同比多增5000亿 [6] 投资策略 - 银行信贷增速放缓，存款增速回升，降息后信贷投放利率预计下行，存款挂牌利率调降改善负债成本，净利息收入增长边际压力可控 [7] - 全年规模扩张有望稳定，净息差收窄幅度缩小，非息收入增速有望改善，资产质量总体平稳，拨备或释放反哺利润 [7] - 看好银行板块配置价值，建议关注国有大行等高股息标的和优质区域行 [8] A股市场 A股熊长牛短原因 - ROE趋势性下行，盈利驱动指数上行动力不足；历史分红比例逐年下行，整体分红回报偏低 [9] - 估值波动性大，牛市估值泡沫大，难维持高估值；注重融资，融资金额增长消耗市场资金，公司质量良莠不齐 [9] - 中国经济转型，投资产业链下行，高端制造等现金生产力上行，产生此消彼长效应 [9] A股中长期慢牛起点依据 - 全球化布局加快，制造业占据竞争优势，军事实力提升增强全球对中国资产信心 [10] - 股市资产质量优化，IPO融资规模降低，并购重组受重视，退市常态化；制度建设完善，市场监管和稳定机制成熟 [10] - 低利率时代股权配置需求增长，居民储蓄向股票市场配置意愿增强；经济复苏温和漫长，股票市场易呈慢牛走势 [10][11] 市场风格与行业对比 - 市场处于宽信用宽货币阶段，中小盘和成长占优风格有望延续，市场风格相对集中，大小盘区分度大于风格区分度 [12] - 行业选择看重收入增速和ROE，电子、计算机收入端领跑，家电兼具增长与盈利水平，食品饮料增长前景不乐观 [12] 下半年投资策略 - 市场进入中期慢牛可能性大，短期从中小盘和成长类个股入手，行业首选电子、计算机和家电 [13] - 看好人工智能等产业前沿题材、消费领域新消费、红利资产、供给侧收缩的周期板块 [13][14] 电子行业 行业表现 - 年初至2025年6月4日，电子行业指数跑赢创业板指数，受AI大模型产业价值重估和终端侧AI应用迭代驱动，后受关税政策干扰 [20] - 2025年Q1基金持有电子行业总市值5705.58亿元，占流通A股市值比重降至4.78%，持仓市值前十公司半导体标的占比90% [20] 核心领域增长动能 - 晶圆代工受益于AI发展，芯片需求上升带动产能增长，全球半导体销售额到2030年将超1万亿美元，消费电子等非AI应用需求有望复苏，受益标的有中芯国际等 [20] - SoC因AI技术成为重要组成部分，市场需求增长，全球市场规模预计从2024年的1384.6亿美元增至2029年的2059.7亿美元，受益标的有瑞芯微等 [21] - 热管理材料散热效能影响消费电子产品稳定性，全球热管理市场规模将从2023年约159.8亿美元增长到2028年的264.3亿美元，受益标的有思泉新材等 [21] 光伏行业 供给侧优化 - 抢装带动25年Q1业绩回暖，但全行业仍亏损，产能出清进行中，需行业自律和技术创新破局 [23] - 硅料和电池片环节是供给侧优化核心抓手，硅料启停成本高，头部企业易达成减产协议；电池片承担技术进步重任，需持续技术迭代 [24] 降银新技术 - 金属化降本包括原材料端寻找新型导电非贵金属替代银浆和工艺端改进减少银浆用量两个方向 [25] - 纯铜浆若解决相关问题或为理想方案，叠栅技术作为新一代平台化技术成熟度有望提升，将给辅材环节带来升级迭代或增量需求 [25] 投资策略 - 新政带动Q1产业链利润修复，但下半年分布式项目投资意愿或下降，产业链产能过剩，落后产能出清待时日 [26] - 关注电池片和硅料环节尾部产能出清、优势辅材龙头和储能PCS领域，推荐阳光电源，德业股份有望受益 [26] 锂电行业 板块景气度 - 25Q1产业链终端需求维持较高增长，电池等环节盈利和收入回暖，板块景气度回升 [27] - 25 - 26年新技术商业化进程推动，板块有望迎来利润修复与估值提升，当前具备配置价值 [27] 投资机会 - 板块基本面向上机遇：电池环节有望营收利润同步上升，受益于新需求和新技术，关注国轩高科、宁德时代；材料环节集中度将提升，看好三元正极，华友钴业等有望受益 [27][28] - 新技术潜在催化：固态电池应用落地有望加速，关注国轩高科；钠电已突破规模化成本临界点，宁德时代、华阳股份等企业将受益 [29] 金属行业 行业供给周期 - 全球金属行业处于弱供给周期，矿端有效供给增量刚性化，2024年全球金属勘探投入降至125亿美元，绿地勘探项目数量占比降至低点 [32] - 全球矿业供给状态在2028年前或延续强刚性化特征，矿端平均供给增速显著低于金属产出增速 [32][33] 配置主线 - 关注库存周期低迷但供需强韧性的工业金属、成长属性强化的小金属、具有强对冲属性的贵金属三条配置主线 [33] 镁与锂行业供需 - 镁行业供需或进入持续性紧平衡，中国形成新型产业集群，下游需求扩张，2024 - 2027年全球原镁产量或由112万吨增至200万吨，需求或由112万吨增长至200.1万吨，相关标的有宝武镁业等 [36] - 锂行业供给过剩状态或逐渐改善，盐湖提锂是关键变量，2024 - 2027年全球锂供给或由123.1万吨LCE增至186万吨LCE，需求或由103万吨增至184万吨，相关标的有天齐锂业等 [37] 计算机行业 行业回顾 - 上半年计算机指数在DeepSeek催化下跑赢大盘，一季度跑出超额收益，后估值承压回撤，当前处于震荡区间，存在结构性分化 [40] - 计算机板块估值处于中位偏高水平，机构持仓下滑趋势企稳有望回升，行业风险度适中 [40] 行业展望 - AI Agent板块政策、技术、需求多维共振，景气度持续上行，下半年市场流动性宽裕，风险偏好稳中有升，机构持仓意愿增强 [41] - 政策主线为科技自立自强与发展数字经济，技术端模型与海外差距缩小，国产算力成熟，需求端传统行业需要AI Agent提效 [41] 投资策略 - AI Agent具备爆发潜力，有望重塑计算机行业价值，市场规模将从2024年的1473亿元增长至2028年的3.3万亿元 [42] - 关注平台类、垂类、国产算力相关上市公司，如科大讯飞、金山办公、海光信息等 [44] 汽车行业 销量跟踪 - 2025年1 - 4月我国汽车销量同比增速提升，国内销量812.3万辆，同比增长12%；新能源汽车累计销量430万辆，同比增长46.3% [45] - 2025年1 - 4月汽车出口193.7万辆，同比增长6.02%；新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.49%，出口稳定增长 [45] 行业趋势 - 智能化是汽车电动化后半场，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地，关注头部企业布局 [46] 板块业绩 - 乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显，2024年/2025Q1营业收入分别为20,634.82/4348.59亿元，归母净利润分别为598.32/140.92亿元 [47] - 零部件板块盈利能力稳步回升，2024年/2025Q1营业收入分别为9,661.16/2,344.26亿元，归母净利润分别为474.1/143.23亿元 [47] 行情表现 - 2025年1月1日至6月9日，汽车指数涨幅明显，中信乘用车指数上涨4.96%，中信汽车零部件指数上涨14.32% [49] - 汽车零部件板块上涨源于企业盈利能力提升和市场风格，部分公司开拓机器人业务提升估值 [49] 投资策略 - 整车板块关注智能化，受益标的为与华为深度合作的车企，如赛力斯、长安汽车等 [50] - 零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力强的公司，如川环科技、科华控股、宁波高发等 [51]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [4] 报告的核心观点 - 短期政策加力止跌回稳有望推动板块估值修复，长期需关注房企在新模式下的发展机遇 建议短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业 推荐保利发展、新城控股；华润置地、龙湖集团等也有望受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 5月新房销售面积同比降幅有所扩大，销售均价环比回升带动销售金额同比降幅收窄 2025年1 - 5月商品房累计销售面积同比增速为 - 2.9%、前值为 - 2.8%；累计销售金额同比增速为 - 3.8%、前值为 - 3.2% 5月商品房销售面积同比增速为 - 3.3%、前值为 - 2.1%；销售金额同比增速为 - 6%、前值为 - 6.7%；销售均价单月同比增速为 - 2.8%、单月环比增速为 2.5% [1] 开发投资情况 - 5月新开工面积与竣工面积同比降幅收窄，开发投资维持弱势 2025年1 - 5月房屋累计新开工面积同比增速为 - 22.8%、前值为 - 23.8%；房屋累计竣工面积同比增速为 - 17.3%、前值为 - 16.9%；开发投资累计金额同比增速为 - 10.7%，前值为 - 10.3% 5月单月新开工面积同比增速为 - 19.3%，前值为 - 22.1%；竣工面积同比增速为 - 19.5%，前值为 - 27.9%；开发投资金额同比增速为 - 12%，前值为 - 11.3% [2] 到位资金情况 - 5月房企到位资金同比降幅扩大，主要因国内贷款同比变化较大 2025年1 - 5月房地产开发企业累计到位资金同比增速为 - 5.3%，前值为 - 4.1% 5月单月到位资金同比增速为 - 10.1%，前值为 - 5.3% 其中，国内贷款同比增速为 - 13.1%，前值为 14.5%；自筹资金同比增速 - 8.7%，前值为 - 9.6%；定金及预收款同比增速为 - 12.7%，前值为 - 8.5%；个人按揭贷款同比增速为 - 8.5%，前值为 - 12.7% [3] 未来行业大事 - 2025年7月中旬，统计局公布1 - 6月房地产数据 [5] 行业基本资料 - 股票家数113，占比2.5%；行业市值11850.53亿元，占比1.23%；流通市值11039.25亿元，占比1.41%；行业平均市盈率 - 6.92 [5]