过去一年，市场并不平静。 有人看到的是指数反弹，有人感受到的是结构分化；有人开始重新谈论"投资中国"，也有人已经在讨论"2026年该怎么配置"。 在这样一个阶段，单点判断已经越来越难，真正重要的，是 如何把变化放进同一张框架里理解 。 在2025雪球嘉年华上，来自不同背景的嘉宾，从宏观、资产、行业到具体配置，反复指向了同一个关键词： 重构 。 01 雪球创始人、董事长方三文： 三个"再平衡"正在发生 雪球创始人、董事长方三文为本次大会致开幕词，为我们锚定"破局重构"的思考原点。以下是演讲内容： 我是方三文，也是雪球上的"不明真相的群众"。 首先问个老问题，今年赚了钱的人举手？我听我们同事说，今年报名参加嘉年华的球友有5000多人，去年3000多人，前年2000多人。这可以让我们 感受到，资本市场的热度在缓慢地上升。但是我们也发现了一个很有趣的现象，就是报名参加嘉年华的，大部分都是老的用户，也就意味着这些用 户是从市场不那么景气甚至比较低迷的时代穿越过来的。正是因为你们穿越了周期，所以现在你们才能骄傲地把手举起来，"我又赚钱了"！ 市场是跌宕起伏的。我们回首过去两三年发现，有一些非常有趣的变化。 02 全球资本 ...

二，克服情绪主导，"有一句我特别喜欢的话，投资是一项反人性的活动，加一个注脚，巴菲特说过非 常类似的话，别人贪婪的时候我就恐惧，别人恐惧的时候我就贪婪，但你很难克服，很多人没有意识到 自己的情绪在主导你的投资决策，所以从这个角度讲，人是从众的，人有非常强烈的羊群效应，人是跟 着感觉走的，这些都是非常错误的投资行为和投资决策，这是第二点，不要屈从于你的情绪和社会整体 的情绪。"他说。 三，推行个性化资产配置，根据自身职业、现有资产状况调整策略。 针对普通投资者，朱宁给出三大核心建议。 专题：财经年会2026：预测与战略暨2025全球财富管理论坛 《财经》年会2026：预测与战略暨2025全球财富管理论坛于2025年12月18-20日在北京举行。上海交通 大学上海高级金融学院金融学教授、耶鲁大学国际金融中心研究员朱宁表示，中国资产重估与A股走 势，当前正处于厚积薄发的阶段，他个人A股持仓已达近十年最高，美股持仓则为近十年最低，秉持逆 周期价值投资理念。 他指出，中国资产的重估与宏观经济高质量发展、新质生产力培育紧密相关，而散户情绪往往是可靠的 反向指标，当前投资者的犹豫担忧，反而为长期布局提供了契机。 从资金端来 ...

从铜价反弹到股市周期性板块领涨，从债券收益率攀升到美元汇率重获动能——全球金融市场正在经历一轮广泛而深刻的重新定 价，核心逻辑指向对美国经济增长前景的重新评估。 据追风交易台，高盛Andrea Ferrario团队最新报告显示，该行风险偏好指标上周四达到0.75，创下今年1月以来最高水平。这一轮 市场重估的驱动力来自更乐观的增长预期，高盛PC1"全球增长"因子在过去三周录得2000年以来最大幅度的反弹之一。 在这轮重估中，周期性资产表现尤为突出。材料和金融板块领涨全球股市，而美国增长定价开始赶上世界其他地区，此前美国市 场年内表现相对滞后。与此同时，大部分债券市场出现抛售，实际利率上升成为推动收益率走高的主要因素。 高盛策略师认为，美股目前的定价水平反映2026年美国实际GDP增长接近市场共识的2.0%，但仍低于高盛预测的2.5%。这意味 着如果经济数据持续超预期，资产重估进程可能延续。 债券市场方面，美国和德国10年期国债收益率的上升主要由实际利率推动，通胀定价相对滞后于顺周期资产的反弹。英国国债表 现相对较好，主要因英国经济数据不及预期。虽然多个G10国家央行政策预期从降息转向加息有基本面支撑，但高盛利率 ...

从铜价反弹到股市周期性板块领涨，从债券收益率攀升到美元汇率重获动能——全球金融市场正在经历一轮广泛而深刻的重新定 价，核心逻辑指向对美国经济增长前景的重新评估。 据追风交易台，高盛Andrea Ferrario团队最新报告显示，该行风险偏好指标上周四达到0.75，创下今年1月以来最高水平。这一轮 市场重估的驱动力来自更乐观的增长预期，高盛PC1"全球增长"因子在过去三周录得2000年以来最大幅度的反弹之一。 在这轮重估中，周期性资产表现尤为突出。材料和金融板块领涨全球股市，而美国增长定价开始赶上世界其他地区，此前美国市 场年内表现相对滞后。与此同时，大部分债券市场出现抛售，实际利率上升成为推动收益率走高的主要因素。 高盛策略师认为，美股目前的定价水平反映2026年美国实际GDP增长接近市场共识的2.0%，但仍低于高盛预测的2.5%。这意味 着如果经济数据持续超预期，资产重估进程可能延续。 增长预期重估创多年新高 据高盛数据，其风险偏好指标上周四达到0.75，为1月以来最高水平。这一轮风险资产的强势表现主要由增长预期改善驱动，PC 1"全球增长"因子在三周内的涨幅创下2000年以来最大规模之一。 值得注意的是， ...

文章核心观点 - 在流动性改善、地缘扰动、AI泡沫短期无虞三重因素下，亚洲股市更需聚焦基本面线索变化带来的结构性配置机会 [1] - 美联储12月降息预期反转缓解亚洲市场宏观压力 [1] - 全球GPR指数高位运行下俄乌冲突等构成阶段性扰动 [1] - AI领域现金流支撑与供应链瓶颈使极端泡沫叙事难现 [1] A股市场 - 需基本面超预期突破 [1] - 配置上建议聚焦资源/传统制造业定价权重估与企业出海主线 [1] - 关注低拥挤品种与红利标的 [1] 港股市场 - 受益内外部催化有望实现戴维斯双击 [1] - 建议侧重科技、医疗、资源品等五大方向 [1] 韩国股市 - 依托基本面、政策与流动性推动重估 [1] - 建议重点关注半导体/AI等行业 [1] 印度股市 - 具备补涨潜力 [1] - 货币政策宽松背景下建议优先配置利率敏感型企业与消费板块 [1] - 逆向看多IT服务 [1] 日本股市 - 受益治理红利与外资增配 [1] - 聚焦行业整合、资产重估等四大方向 [1] 东南亚股市 - 呈现复苏态势 [1] - 马来西亚建议关注AI与数据中心产业链 [1] - 印尼建议聚焦消费与新能源汽车 [1] - 泰国建议首选消费和旅游板块 [1] - 整体需密切跟踪宏观变量与政策动向 [1]

文章核心观点 - 在流动性改善、地缘扰动、AI泡沫短期无虞三重因素下，亚洲股市更需聚焦基本面线索变化带来的结构性配置机会 [1] A股市场 - 需基本面超预期突破 [1] - 配置上建议聚焦资源/传统制造业定价权重估与企业出海主线 [1] - 关注低拥挤品种与红利标的 [1] 港股市场 - 受益内外部催化有望实现戴维斯双击 [1] - 建议侧重科技、医疗、资源品等五大方向 [1] 韩国股市 - 依托基本面、政策与流动性推动重估 [1] - 建议重点关注半导体/AI等行业 [1] 印度股市 - 具备补涨潜力 [1] - 货币政策宽松背景下建议优先配置利率敏感型企业与消费板块 [1] - 逆向看多IT服务 [1] 日本股市 - 受益治理红利与外资增配 [1] - 聚焦行业整合、资产重估等四大方向 [1] 东南亚股市 - 呈现复苏态势 [1] - 马来西亚建议关注AI与数据中心产业链 [1] - 印尼建议聚焦消费与新能源汽车 [1] - 泰国建议首选消费和旅游板块 [1] - 整体需密切跟踪宏观变量与政策动向 [1]

市场环境与投资策略 - 过去三个月沪指从3800点冲高至4000点后又回落至3800点 [1] - 主动基金经理面临在把握市场Beta基础上获取稳定Alpha的难题 [1] - 具有量化思维的主观基金经理采用Smart Beta增强策略，系统化配置价值、动量、质量等有效因子以捕捉结构性机会 [1] 基金经理策略探索 - 基金经理杨冬从业19年，管理经验14年，主张通过构建复合、低相关的多策略以穿越市场周期 [1] - 2022年开始引入量化研究人员，并于2023年8月推出“主观+量化”相结合的Smart Beta策略增强产品 [1] - 此类产品在风格清晰的Beta层面获取Alpha，产品特征清晰便于投资者配置，力求实现“工具化” [1] 产品业绩与策略构成 - 广发稳健策略产品采用“主观多头+主动量化+AI增强”多策略搭配与轮动 [2] - 2024年初产品仓位为主观多头和量化各一半，主观多头侧重港股高股息率标的，量化层面采用红利低波、红利成长等子策略围绕中证红利做指数增强 [2] - 自2024年1月4日至11月20日，产品累计回报达53.94%，相较业绩基准超额达29.14个百分点 [2] 市场展望与因子分析 - 2025年AI产业链、创新药、资源品为代表的科技和资源板块走强 [2] - 股市驱动逻辑正从“成长性”主导转向“资产重估”主导，投资者共识是对持仓资产进行再平衡 [2] - A股质量因子从ROE维度看处于历史性低位区间，拥挤度极低，未来反转胜率与赔率可观 [3] - 估值因子从PB维度看长期仍是显著Alpha来源，投资低估值因子有望在长周期获取持续稳健收益 [3] 新产品发行与策略特色 - 广发基金于12月1日至12月19日推出由杨冬管理的新产品广发质量优选股票 [3] - 产品股票资产占比80%-95%，投资于港股通标的股票不超过股票资产的50% [3] - 产品采用“主观多头+主动量化+AI增强”三位一体策略构建PB-ROE组合 [3] - 策略特色一是关注ROE持续性与改善空间以避免价值陷阱，二是强调经营效率与成长性并重 [3]

市场波动与背离问题分析 - 近期市场波动率上升主要由于流动性、情绪和风险偏好变化[1] - 市场对转弱经济数据与股市表现之间的“背离”问题存在担忧，但分析对此并不悲观[1] - 国内资产重估主线脉络未变，资金寻找核心资产的诉求也未变[1] 当前配置策略建议 - 配置思路需要更加去伪存真，关注估值向盈利的切换和内外资的重新平衡[1] - 港股本轮调整相对A股更早、跌幅更深，当前位置开始具备性价比[1] - 短期资金避险和高低切可能延续，建议关注今年以来表现排名靠后的消费者服务、建筑、纺织服装、家电行业[1] 潜在投资机会识别 - 8月以来的第三轮重估中，部分行业涨幅有限但近期跌幅较大，存在更大被“错杀”概率，包括电子、医药、汽车、轻工制造等行业[1] - 港股科技近期回调较多，在风险偏好回落下对正面催化敏感度下降，但流动性环境改善后仍有重估机会[1]

文章核心观点 - 多家券商密集举办2026年度策略会，认为“新”是贯穿始终的高频关键词，A股具备结构性机会、宏观经济延续复苏态势成为行业共识 [1] 宏观经济走势 - 券商对2026年宏观经济整体表达“稳中向好、结构优化”的判断，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [2] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，呈现“前低后高”的节奏特征，中信证券预计2026年增长保持在4.9%左右，中信建投预期在5%左右 [3] - 政策层面预计供给端和需求端均呈现“增减”并行态势，旨在结构优化，2026年经济增长大致趋稳，通胀温和改善 [3] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，内需偏弱仍是需要解决的问题，物价指标是核心关注点 [4] A股市场投资主线 - 市场驱动逻辑将从“情绪、资金、估值驱动”转向“业绩验证驱动”，在内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力 [5] - 预计A股震荡上行行情有望延续，但基本面重要性上升，需防范波动，AI革命进入应用关键期及创新产业业绩兑现将支持中国资产表现 [5][6] - 资产重估与盈利改善逻辑强化乐观预期，AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期转暖 [6] 行业配置与产业机遇 - 投资主线清晰，科技、出海、周期成三大核心线索，具体关注复苏交易（基础化工、工业金属等）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等）及制造业影响力提升（化工、工程机械等） [6] - 另外三大线索包括资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、AI拓宽商业化应用版图并放大企业竞争优势 [7]

核心观点 - 多家券商对2026年宏观经济和A股市场持乐观态度，“新”成为年度策略高频关键词，市场共识为A股具备结构性机会且宏观经济将延续复苏态势 [1] 券商策略会主题 - 年度策略会主题普遍围绕“新”与“乘势”展开，例如中信证券的“奋进新征程”、中金公司的“乘势·谋新”、华泰证券的“策马启新章”等，显示出对市场新趋势和新机遇的洞察 [2] 宏观经济走势 - 券商首席经济学家整体判断2026年宏观经济将“稳中向好、结构优化”，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [3] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，增长节奏可能呈现“前低后高”的特征 [3] - 2026年是“十五五”起步之年，在政策支持、内需企稳和产业升级的支持下，GDP预期增长在5%左右 [3] 政策方向 - 供给端政策预计将增加优质消费供给并继续“反内卷”，需求端政策将适度加码且结构上“增减”结合以提升支出效率 [4] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，物价指标是内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [4] A股市场驱动逻辑 - 市场驱动逻辑预计将从2025年的情绪、资金和估值驱动转向2026年的“业绩验证驱动” [5] - 2026年A股有望延续震荡上行行情，但基本面重要性上升，需防范波动 [5] - 中长期存款大量到期后的再配置行为可能利好股市 [5] 市场预期与投资主线 - 内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力，国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 [6] - AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期延续转暖 [6] - 2026年三大核心投资线索包括：复苏交易（如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（如AI产业链、人形机器人）、以及制造业影响力提升 [6] - 另一观点强调三大线索：资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、以及AI拓宽商业化应用版图 [6]