投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][10] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入21.54亿元（YoY+10.29%），归母净利润3.32亿元（YoY+0.38%） [3] - 中期分红方案为每10股派发现金红利0.5元（含税） [3] - 2025~2027年净利润预测分别为7.44/8.24/9.25亿元，对应EPS 0.75/0.83/0.93元，当前股价对应PE 28/26/23倍 [10] 业务板块表现 电子材料 - 营收同比增长23.65%至3.44亿元，受益于消费电子复苏及汽车/AI算力服务器需求，车规、高容新品加速放量 [3][4] - 全类型MLCC粉体技术领先，浆料业务协同增长，市占率持续提升 [4] 催化材料 - 营收同比增长12.34%至4.56亿元，蜂窝陶瓷、铈锆固溶体等产品稳居国产替代领先地位 [3][4] - 打入国际头部供应链，乘用车覆盖国内自主车企，铈锆固溶体销量持续增长 [4] 生物医疗材料 - 营收同比持平为4.38亿元，构建氧化锆粉体到修复系统的口腔全链条 [3][4] - 美学分层高透粉体批量供货，深化全球化布局提升渠道效率 [4] 新能源材料 - 营收同比增长26.36%至2.17亿元，高纯氧化铝、勃姆石超薄涂覆技术领先 [3][4] - 布局氧化物/硫化物固态电解质，筹建合资公司抢占下一代电池材料先机 [4][5] 精密陶瓷 - "材料-工艺-器件"一体化平台加速落地，氮化硅陶瓷球受益新能源电机防电腐蚀需求 [4] - 氮化铝/氮化硅陶瓷基板实现LED、卫星射频等场景批量供货，进口替代提速 [4] 数码打印及其他材料 - 营收同比增长2.59%至4.84亿元，功能性陶瓷墨水+数码釉料+纺织墨水"三条曲线"应对需求波动 [3][4] - 联合科达制造"设备+耗材"出海，全球设仓建队，技术迭代与海外扩张双轮驱动 [4] 新产品布局 - 高端覆铜板材料：完成球形氧化硅、氧化钛开发，新一代球硅产品验证中，具备高纯度、极低损耗特性 [5] - 膜用填充材料：氧化锆/氧化钛分散液突破技术瓶颈，氧化锆产品已导入国内多家客户，氧化钛获小批量订单 [5] - 固态电池：同步推进氧化物/硫化物电解质研发，硫化物方向合资公司已成立，产品处于客户验证阶段 [5][10] 市场表现 - 52周股价区间14.32~23.07元，总市值210.08亿元，流通市值177.27亿元 [6] - 52周股价跑赢沪深300指数，累计涨幅21.7%（同期沪深300涨幅-6.2%） [8] 行业定位 - 陶瓷材料平台型企业，六大业务板块覆盖电子、催化、医疗、新能源等领域，产品应用于5G通讯、汽车催化等场景 [6][10] - 技术壁垒与客户粘性构建核心竞争力，市场容量与进口替代空间持续打开 [4][10]

经济要闻 - 国务院强调提升宏观政策实施效能，激发消费潜力，扩大有效投资，促进民间投资，推进全国统一大市场建设，巩固房地产市场止跌回稳态势 [1] - 央行开展2665亿元逆回购操作，利率1.40% [2] - 1—7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，税收收入110933亿元，同比下降0.3% [3] - 中国与上合组织其他成员国贸易额2024年达5124亿美元，创历史新高，同比增长2.7% [4] - 1—7月全国政府性基金预算收入23124亿元，同比下降0.7%，国有土地使用权出让收入16950亿元，同比下降4.6% [5] - 1—7月证券交易印花税936亿元，同比增长62.5% [6] - 央行推出一揽子货币政策措施，包括降准降息，设立5000亿元服务消费与养老再贷款等 [7] - 乌克兰总统泽连斯基与美国总统特朗普会晤，讨论俄乌冲突解决方案 [5] - 新增3种个人养老金领取情形，包括医药费用支出超过居民人均可支配收入等 [9] - 巴西和美国关税谈判陷入僵局，贸易规模可能进一步下滑 [10] 重要公司资讯 - 京东外卖全职骑手突破15万人，每人每月平均缴纳五险一金约2000元 [6] - 东风集团预挂牌出售东风本田发动机公司50%股权 [6] - 零跑汽车上半年收益242.5亿元，同比增长174.0%，首次实现半年度净利润转正 [6] - 软银集团与英特尔达成20亿美元股权投资协议 [6] - 康迪科技旗下公司获得宁德时代重卡商用车换电站设备订单 [7] 煤炭行业 - 炼焦煤价格上涨，综合中国炼焦煤价格指数环比上涨17.44% [8] - 三港口炼焦煤库存量环比下降14.06% [8] - 钢厂炼焦煤库存量环比上涨3.29% [8] - 独立焦化厂炼焦煤库存环比上涨10.67%，库存平均可用天数环比上升9.09% [9] - 全样本独立焦企的产能利用率环比上升1.16个百分点 [9] - 6月焦炭、生铁、粗钢月度产量环比下降 [10] - 焦煤期货价格累计涨幅达70.65% [10] - 供给端存在收紧预期，需求端有望接棒钢铁抢出口的需求项 [11] 农林牧渔行业 - 7月猪价冲高回落，仔猪、活猪和猪肉均价环比变化分别为-4.09%、1.72%和0.31% [13] - 8月初生猪出栏均价回落至13.82元/公斤 [13] - 7月能繁母猪存栏量环比微增0.02% [14] - 政策调控初见成效，行业产能去化预期提升 [14] - 牧原股份、温氏股份等企业7月生猪销售均价环比上涨1.32%-1.85% [16] - 出栏量环比下行，出栏均重下降 [16] 机械行业 - 派克新材在金属锻件领域具备较强的产品研发和制造能力 [18] - 2025年一季度营收7.72亿元，同比增长2.95%，归母净利润7661.68万元，同比增长5.55% [19] - 产品结构有望优化，高精度、高性能模锻件需求增长 [19] - 我国电力、天然气成本构成锻件能源优势，有望抢占海外市场份额 [20] - 大型锻件产能投产将推动产品向高端迈进 [21] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.66、5.06和7.00亿元 [22]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为"看好/维持" [5] 核心观点 - 炼焦煤价格显著上涨：截至2025年8月4日，中国炼焦煤价格指数报1340.16元/吨，环比上涨199.02元/吨（+17.44%）；京唐港澳大利亚主焦煤库提价1540元/吨，环比涨310元/吨（+25.20%）；峰景矿硬焦煤普氏指数197.55美元/吨，环比涨4.40美元/吨（+2.28%）[1][10][13] - 焦煤期货价格反弹强劲：从6月3日719元/吨升至8月8日1227元/吨，累计涨幅达70.65% [3] - 供给端存在收紧预期：国家能源局核查煤矿超产，国内焦企产能利用率74.03%，环比上升1.16个百分点 [3][20] - 需求端呈现结构性特征：三港口炼焦煤库存270.84万吨，环比下降44.30万吨（-14.06%）；雅江水电站建设有望带动黑色产业链需求 [1][4] 价格数据 - 太原古交2号焦煤坑口价650元/吨，环比涨80元（+14.04%）；贵州六盘水主焦煤到厂价1350元/吨，环比涨200元（+17.39%）[13] - 国际煤价分化：京唐港澳主焦煤库提价涨幅（+25.20%）显著高于普氏硬焦煤指数涨幅（+2.28%）[1][13] 库存与产能 - 钢厂炼焦煤库存808.66万吨，环比增25.73万吨（+3.29%）；独立焦化厂库存832.75万吨，环比增80.31万吨（+10.67%）[1][20] - 焦化厂库存可用天数12天，环比增1天（+9.09%）；全样本焦企可用天数11.40天，环比增0.90天（+8.57%）[2][20] 产量变化 - 6月焦炭产量4170.30万吨，环比降67.30万吨（-1.59%），同比微增0.16% [3][26] - 生铁产量7190.51万吨，环比降220.89万吨（-2.98%），同比降3.46% [3][26] - 粗钢产量8318.40万吨，环比降336.10万吨（-3.88%），同比降9.19% [32] 行业基本面 - 行业市值3.74万亿元，占A股总市值3.52%；平均市盈率11.67倍 [6] - 呈现"强预期弱现实"特征：价格由供需基本面驱动，供给收紧预期与需求潜在增量形成支撑 [3]

经济政策与市场动态 - 央行2025年第二季度货币政策执行报告显示，5月降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并下调政策利率0.1个百分点，结构性货币政策工具利率0.25个百分点，个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，创设科技创新债券风险分担工具 [1] - 2024年4月至2025年7月，企业采购机械设备类金额同比增长7.3%，日用家电、视听设备销售额同比分别增长44.5%和22.8%，新能源车销量同比增长81.7% [1] - 7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，1-7月累计284238亿元，增长4.8% [1] - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，装备制造业增加值增长8.4%，高技术制造业增长9.3% [5] 行业数据与趋势 - 多晶硅N型致密料市场均价47元/千克，即期制造成本约39.7元/千克，单公斤净利7.3元/千克，工业硅粉价格下降使成本环比下降0.85元/千克 [4] - 7月全国乘用车厂商批发222万辆创历史新高，同比增长13%，1-7月批发1550万辆，增长12.4%，自主车企批发158万辆，增长20% [8] - 上半年食品冷链物流业务总需求量1.92亿吨，增长4.35%，服务企业总收入2799.4亿元，增长3.84% [6] - 美联储9月降息概率为84.6%，10月累计降息50个基点概率为51.5% [10] 公司动态与战略 - 盐湖股份终止以3亿美元认购高地资源普通股的计划 [6] - 东风集团预挂牌出售东风本田发动机公司50%股权 [6] - 蔚来汽车计划2025-2026年进入新加坡、乌兹别克斯坦和哥斯达黎加市场，将推出右舵车型firefly萤火虫 [6] - 中手游与Pangu就Web3支付及游戏推广达成战略合作，共同开发支付工具和电竞游戏平台 [8] - 361度与斯坦德机器人合作开发机器人服装鞋类装备，计划在全球门店展示销售具身智能机器人 [8] 卫星互联网行业 - 中国星网累计发射47颗卫星，千帆星座72颗，发射频次为每月3次，低于美国每月10次 [10] - 国内商业航天发射场在运营18个工位，在建7个，合计25个，另有多个预备建设项目 [11] - SpaceX建有60余个地面站和10余艘测量船，猎鹰9号火箭采用多组传感器冗余备份和铱星双向链路 [12] - 加注供气系统是发射场重点工程，管道超万米，功能为加注液氧、液氢等推进剂 [13] - 推荐关注地面测控站、箭上测控设备、加注及供气系统相关标的 [15] 煤炭行业 - 秦皇岛动力煤5500平仓价678元/吨，环比涨60元/吨，涨幅9.71% [17] - 6月陕西国有重点煤矿产量2248万吨，同比降2.62%，山西4805.3万吨，降5.86%，内蒙古1785.2万吨，降4.09% [18] - 三大港口煤炭库存1195.9万吨，环比降9.02%，六大发电集团日均耗煤93.45万吨，环比升3.65% [18] - 秦皇岛至上海航线CBCFI报30.1元/吨，环比涨9.06%，澳洲至中国海运费报15.8美元/吨，环比涨17.04% [19] 物流行业 - 京东物流2025H1营收985.32亿元，增长14.1%，净利润29.59亿元，增长15.27% [21] - 来自京东集团收入324.6亿，增长22.9%，外部客户收入660.7亿，增长10.2% [21] - 外部一体化供应链客户数量增长14.5%至7.37万名，单客收入23.9万元 [22] - 毛利率由9.8%降至9.0%，主因人力投入增加 [22] - 海外仓覆盖23个国家和地区，在沙特推出自营快递品牌"JoyExpress" [23]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [12] 核心观点 - 公司在金属锻件领域具备较强的产品研发和制造能力，是国内少数几家可为航空发动机、航天运载火箭及卫星、燃气轮机、深海装备等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品和精密模锻件产品的民营企业之一 [3] - 2025年一季度盈利能力改善，实现营收7.72亿元同比增长2.95%，归母净利润7661.68万元同比增长5.55% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.66、5.06和7.00亿元，对应EPS分别为3.02、4.18和5.78元 [12] 公司概况 - 主营业务是各类环形锻件、自由锻件以及模锻件的研发、生产、销售，主要产品是航空航天用锻件、石化用锻件、电力用锻件 [6] - 已进入上海电气、东方电器、哈电集团、中船重工等国内龙头企业供应链，并通过英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商认证 [3] - 被评为制造业单项冠军示范企业、国家级企业技术中心、国家级专精特新小巨人企业等 [6] 财务表现 - 2024年营业总收入32.13亿元同比减少11.21%，归母净利润2.64亿元同比减少46.37% [4] - 2025年一季度营收7.72亿元同比增长2.95%，归母净利润7661.68万元同比增长5.55% [4] - 固定资产从2017年1.7亿元增长至2025年一季度12.02亿元，在建工程5.06亿元 [29] 行业分析 - 锻造行业两极分化明显，高端领域需求驱动高精度、高性能模锻件需求增长，其中铝合金、钛合金、高温合金锻件需求量上升 [4] - 我国电力、天然气成本构成锻件能源优势，德国2023年电力价格较2021年增加1倍，天然气增加3倍 [5] - 大锻件生产受到各国政府重视，英国、意大利等国进行大规模投资 [6] 产品与技术 - 产品结构有望优化，随着模锻及特种合金锻件产能上升，盈利能力将提升 [4] - 模锻适用于大批量标准化生产，较自由锻节约材料成本 [47] - 变更募投项目生产深海装备用大型钛合金锻件，解决深海装备浮力储备不足等问题 [70] 市场机会 - 商业航天市场规模预计从2024年124亿元增至2030年346亿元，复合增长率18.65% [61] - 深海装备产业投融资额稳步增长，2024年达7.5亿元 [66] - 全球风电新增装机容量预计从2024年117GW增长至2030年194GW [81]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业维持"看好"评级，认为未来3-6个月行业具备投资机会 [5] 核心观点 价格与供需动态 - 7月猪价冲高回落：仔猪、活猪、猪肉均价分别为35.73元/公斤、14.91元/公斤、25.37元/公斤，环比变化-4.09%、1.72%、0.31%；8月11日生猪出栏价进一步回落至13.82元/公斤 [1][16] - 供应端波动显著：7月上旬集团场缩量挺价推升价格，中旬散户集中出栏导致供应压力，月末规模场控量企稳 [1][19] - 需求端疲软：高温抑制终端消费，屠宰开工率环比下降1.76个百分点至25.89%，二次育肥仅小幅试探 [19][20] 产能与政策调控 - 能繁母猪存栏微增：6月官方数据环比+0.02%至4043万头，7月三方数据出现2月以来首次停增（涌益+0.52%，钢联持平） [1][23] - 政策引导产能优化：5月起密集出台"减产能+控二育+降体重"措施，7月环保政策收紧加速南方水网地区落后产能出清 [24][25] - 调控成效初显：牧原Q2能繁母猪存栏减少5.4万头，行业宰后均重持续下降 [24] 成本与盈利分化 - 原料价格波动：豆粕现货价8月10日达3034元/吨，较7月上旬上涨约100元/吨，进口美豆关税维持23% [23] - 养殖盈利分化：自繁自养头均盈利45.13元，外购仔猪亏损扩大至-134.14元/头 [30][31] - 头部企业成本优势显著：牧原7月完全成本降至11.90元/公斤，温氏、神农集团等处于12-12.3元/公斤领先梯队 [42][43] 上市企业表现 销售数据 - 均价环比普涨：牧原、温氏、新希望7月销售均价分别为14.30、14.58、14.44元/公斤，环比涨幅1.56%、1.32%、1.83% [33] - 出栏量环比下降：17家可比企业合计出栏1581万头（环比-5.30%），牧原单月出栏750万头（环比-10.40%） [36][39] - 降重趋势延续：牧原、温氏出栏均重分别为108.57、105.69公斤，多数企业环比下降 [39][41] 业绩表现 - 半年报高增长：牧原预计H1归母净利润102-107亿元（同比+1190%），巨星农牧、正邦科技等增速超260% [47][48] - 推荐标的：牧原股份（成本领先）、温氏股份、天康生物、神农集团等 [30][42] 后市展望 - 短空长多：短期供过于求压制价格，中长期产能去化后旺季弹性可期，政策调控下25年优质产能盈利确定性增强 [25][30] - 估值低位：行业PB短暂反弹后回落，具备安全边际和向上弹性 [30]

行业投资评级 - 通信行业评级为"看好/维持" [2] 核心观点 - 商业航天发射场工位数快速增长，重点关注测试发射指挥监控系统及加注供气系统服务商 [1][5] - 国内卫星互联网进入建设期，但发射频次与美国星链存在显著差距（中国月均3次 vs 美国月均10次） [5][32] - 发射场成为商业航天发展关键瓶颈，当前国内在运营发射工位18个，在建7个，合计25个 [6][34] 行业现状分析 中美卫星互联网对比 - 美国星链：运营卫星6957颗，累计发射9132颗，全球订户600万覆盖120国 [19] - 中国星网：累计发射6组47颗卫星，千帆星座累计发射5组72颗卫星 [5][24][26] - 产业链差异：SpaceX实现星箭场垂直一体化，中国由星网/垣信主导卫星运营，民营企业参与火箭研制 [29] 发射场建设进展 - 国内6大发射场：海南商业航天发射场、文昌、东方航天港、酒泉、太原、西昌 [34] - 功能分区：技术区、发射区、试验指挥区、试验协作区 [36][38][39] - 系统构成：测试发射指挥监控系统、加注供气系统、通用勤务系统等 [40][41] 关键技术领域 测试发射指挥监控系统 - SpaceX采用陆/海/空/天基立体测控网，自建60余地面站+10余艘测量船 [52] - 猎鹰9号火箭采用双通道遥测发射机+多组高度计冗余设计 [59] - 国内相关标的：航天环宇（测控天线）、中科星图（天路应用平台）、雷科防务（雷达系统） [56][57][58] 加注及供气系统 - 系统特点：管道超万米、覆盖库区多，承担液氧/液氢/甲烷等推进剂加注 [69] - 技术创新：四川空分集团首创400立方液氧贮槽，单台重180吨 [71] - 相关标的：九丰能源（液氢加注）、杭氧股份（液氧推进剂）、航天晨光（液氢储运） [77][79][80] 投资策略 - 重点推荐地面测控站、箭上测控设备、加注供气系统三大领域 [87] - 具体标的包括天箭科技（固态发射机）、国睿科技（雷达高度计）、盟升电子（GPS接收机）等 [61][64][67]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1营收985.32亿元（同比+14.1%），归母净利润25.80亿元（同比+13.96%），调整后净利润33.39亿元（同比+7.1%）[1] - 25Q2调整后净利润25.88亿元（同比+5.4%）[1] - 外部客户收入占比67.1%（24年同期69.4%），京东集团收入同比+22.9%至324.6亿元[1][2] - 营业成本同比+15.2%至779亿元，员工薪酬和外包成本分别增长17.1%/19.2%，毛利率从9.8%降至9.0%[2] 业务发展 - 外部一体化供应链客户数量同比+14.5%至7.37万名，单客收入23.9万元（同比持平）[2] - 参与京东外卖业务新增全职骑手，贡献Q2收入增量[2] - "智狼"货到人解决方案实现规模化复制，无人车在十余省测试运营[3] - 海外仓覆盖23国，沙特推出自营品牌"JoyExpress"[3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润68.5亿/79.1亿/89.5亿元[3] - 25年营收预测2038.4亿元（同比+11.49%），毛利率10.41%[10][12] - 25年PE 12.63倍，PB 1.39倍[10] 行业数据 - 52周股价区间7.78-16.34港元，总市值928.07亿港元[6] - 25H1快递行业价格战持续，顺丰业务量增速领先[13]

行业投资评级 - 看好/维持煤炭行业投资评级 [5] 核心观点 - 国内动力煤和澳洲价格环比上涨，南非和欧洲三港动力煤离岸价格环比下跌 [1][3] - 6月陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭产量陕环比同比均下降，晋、蒙同比下降但环比上涨 [2][22] - 三大港口煤炭库存月环比下降9.02%，六大发电集团日均耗煤量月环比上升3.65% [2][35] - 国内和国际海运费月环比上涨，其中澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费涨幅达17.04% [3][46] 价格动态 - 秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格678元/吨，环比上涨9.71% [9][12] - 内蒙古乌海Q5500大卡动力煤车板含税价550元/吨，环比上涨15.5% [9] - 大同南郊Q5500大卡动力煤车板含税价598元/吨，环比上涨16.12% [9] - 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格112美元/吨，环比上涨3.90% [18] 产量与进口 - 6月原煤月度产量42107.40万吨，同比增长3.87% [19] - 7月煤及褐煤月度进口量3560.93万吨，环比上涨7.78%，但同比下降22.94% [24][26] - 6月动力煤月度进口量958.00万吨，环比下降26.51%，同比下降40.29% [26] 库存与需求 - 三港煤炭库存合计1195.90万吨，环比下降9.02%，同比下降1.27% [28] - 六大发电集团煤炭库存1377.90万吨，环比下降3.73%，同比基本持平 [34] - 6月全国发电量7962.90亿千瓦时，同比增长3.61%，其中火电占比62.03%，同比下降1.34个百分点 [35][44] 运费变化 - 秦皇岛到上海航线CBCFI报收30.10元/吨，环比上涨9.06% [46] - 秦皇岛到宁波航线CBCFI报收44.20元/吨，环比上涨6.76% [46] - 印尼塔巴尼奥-中国广州煤炭CDFI程租报收0.61美元/吨，环比上涨7.17% [46]

投资评级 - 给予贵州茅台"强烈推荐"评级，目标估值25倍PE [3][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入910.94亿元（+9.16%），归母净利润454.03亿元（+8.89%）[1] - 25Q2单季度营收396.50亿元（+7.26%），净利润185.55亿元（+5.25%）[1] - 2025年预测营收1898.17亿元（+9%），净利润930.36亿元（+7.89%），对应EPS 74.06元 [3][4] 产品结构分析 - 茅台酒上半年销售收入755.90亿元（+10.24%），25Q2单季320亿元（+10.99%）[1] - 系列酒上半年销售收入137.63亿元（+4.7%），但25Q2同比下降6.5%至67.4亿元 [1] - 非标茅台投放量增加支撑茅台酒增长，系列酒受1935出货放缓影响 [1] 渠道与国际化 - Q2直销渠道销售额167.89亿元，占比43.28%（环比Q1下降2.61pct）[2] - i茅台平台Q2营收48.9亿元（占比12.61%，环比提升1.01pct）[2] - 海外市场Q2营收28.9亿元（+27.6%），国际化战略成效显著 [2] 盈利能力指标 - 25Q2销售净利率49.53%（同比-1.07pct），毛利率90.42%（同比-0.26pct）[2] - 销售费用率4.45%（同比+0.45pct），管理费用率4.48%（同比-0.32pct）[2] - 2025E净资产收益率37.28%，2027E将提升至39.58% [4][12] 市场表现与估值 - 当前股价对应2025年PE 19.17倍，低于目标估值25倍 [3][10] - 52周股价区间1,261-1,748元，总市值17,838.64亿元 [6] - 2025年预测PB 7.15倍，EV/EBITDA 13.65倍 [10][12] 行业地位与展望 - 在白酒消费疲弱环境下维持渠道库存良性，批价稳定 [3] - 年初设定9%收入增速目标，上半年完成进度符合预期 [1][3] - 高端酒市场集中度持续提升，龙头穿越周期能力凸显 [3]