核心观点 - 十五五规划全文发布明确了未来五年中国经济发展方向和发展路径，有利于提升中国资产信心 [3][4] - 科技创新是此次规划的核心重点，建议重点配置大科技板块 [7] - 周期、新能源、军工等板块景气度维持高位，可积极配置 [7] - 未来一到两个季度，消费板块将迎来转机，可以逢低布局 [7] 经济社会发展目标 - 明确了2035年基本实现社会主义现代化的目标，一个重要标志性指标是人均国内生产总值达到中等发达国家水平 [4] - 提出经济增长保持在合理区间、全要素生产率稳步提升、经济增长潜力得到充分释放等重要目标 [4] - 强调居民收入增长和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同步、中等收入群体持续扩大 [4] 金融强国建设 - 规划明确提出建设金融强国，肯定了金融业在国家发展中的重要作用 [4] - 对资本发展提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [4] - 提出在资本市场发展过程中不断深化改革，提升资本市场发展质量，扩大对外开放，加强资本市场两大基本功能的协调性 [4] 产业发展方向 - 传统产业方面，提出巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力 [5] - 加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [5] - 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [5] - 推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点 [5] - 适度超前建设新型基础设施，推进信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等建设和集约高效利用 [5] 国内市场与消费提振 - 坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，释放政策红利，释放市场空间和活力 [6] - 规划提出深入实施提振消费专项行动，统筹促就业、增收入、稳预期 [6] - 合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力，加大直达消费者的普惠政策力度 [6] - 增加政府资金用于民生保障支出，未来提振消费政策出台力度更大 [6] 绿色转型与能源体系 - 提出加快经济社会发展全面绿色转型，加快建设新型能源体系 [6] - 持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统，建设能源强国 [6] - 特别提到大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设 [6] - 加快健全适应新型能源体系的市场和价格机制，为中国实现碳达峰奠定坚实基础 [6]

行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“看好/维持” [2] 核心观点 - 二十届四中全会公报强调消费在“十五五”期间经济发展动能上的重要性 标志着政策重心从供给主导转向供需平衡 [3][14] - 预期未来将出台更具针对性和持续性的消费刺激措施 包括食品饮料领域的消费券发放、品质升级补贴等 [3][14] - 居民消费心理理性化转变 助推即时零售、零食量贩、会员商超等新渠道模式发展 重构行业销售格局 [4][15] - 食品饮料消费将在整体复苏中获得增量机会 建议关注经济动能转型下的估值修复和产业成长机会 [3][4][15] - 重点推荐新消费赛道中的盐津铺子、甘源食品 以及顺周期板块中的贵州茅台 [4][15] 市场表现回顾 - 上周食品饮料子行业中 软饮料涨幅2.05% 肉制品涨幅2.03% 其他酒类涨幅1.75% 而黄酒（长江）跌幅最大为-3.75% [4][16] - 酒类公司涨幅前五为：*ST椰岛 9.05%、*ST兰黄 6.42%、ST通葡 6.03%、金枫酒业 4.17%、华润啤酒 3.85% [5][20] - 乳制品公司表现前五为：燕塘乳业 4.38%、麦趣尔 3.75%、皇氏集团 3.12%、中国飞鹤 2.81%、庄园牧场 2.73% [20] - 调味品板块中日辰股份涨幅5.16% 而千禾味业跌幅达-23.58% [24] - 食品子板块中祖名股份涨幅16.71% 日清食品跌幅-11.18% [24] 行业与公司动态 - 养元饮品2025年第三季度营业收入约14.4亿元 同比增长11.88% 净利润约3.75亿元 同比增幅超88% [33][34] - 农夫山泉计划投资2842万元在杭州建德扩建食用冰生产基地 年产7000吨 [35] - 八马茶业港股IPO公开发售部分超额认购超1920倍 录得孖展认购金额逾864亿港元 [36] - 贵州茅台在巴黎老佛爷百货以快闪店形式亮相 该百货日客流量超10万人次 [36] - 皇台酒业控股股东累计增持公司股份408.49万股 占总股本2.3% 增持金额约6000万元 [31] 行业基本数据 - 食品饮料行业包含126家上市公司 占股票市场2.8% [9] - 行业总市值46112.25亿元 占市场3.96% 流通市值44570.32亿元 占市场4.62% [9] - 行业平均市盈率为21.31 [9]

投资评级 - 对金山办公维持"强烈推荐"评级 [4] 核心观点 - 金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异 [3] - 公司个人业务增长稳健，WPS 365增速亮眼，WPS软件受益于信创业务修复 [2][3] - AI功能商业化的加速落地，将进一步打开公司中长期成长性 [3] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度实现营收41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 单三季度实现营收15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；扣非净利润4.21亿元，同比增长39.01% [1] - 单三季度毛利率为86.46%，同比提升0.99个百分点 [3] - 单三季度净利率达28.35%，同比提升2.15个百分点 [3] - 单三季度经营活动现金流净额为5.38亿元，同比增长19.30%，高于归母净利润水平 [3] 业务分项表现 - **个人业务**：单三季度实现营收8.99亿元，同比增长11.18%，占总营收约59% [8] - **WPS Office全球月活设备数**：截至9月30日达6.69亿，同比增长8.83%；其中移动版月活3.53亿（同比+4.54%），PC版月活3.16亿（同比+14.05%） [8] - **WPS表格系列产品**：国内日活跃设备数于10月21日突破1亿 [8] - **机构业务-WPS 365平台**：单三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61%，占机构业务收入约34% [8] - **机构业务-WPS软件**：单三季度实现收入3.91亿元，同比增长50.52%，占机构业务收入约66%；受益于党政信创招标及确收进度加速，季度收入环比持续改善（Q1: 2.62亿, Q2: 2.80亿, Q3: 3.91亿） [8] 费用与研发投入 - 单三季度销售费用率为19.09%，同比下降1.05个百分点 [3] - 单三季度管理费用率为8.04%，同比上升0.19个百分点 [3] - 单三季度研发费用率为35.24%，同比下降2.17个百分点；公司在AI、协作、国际化等方向上持续强化研发 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.15亿元、22.28亿元、28.15亿元 [9][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.92元、4.81元、6.08元 [10] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为86倍、70倍、55倍 [9][10]

行业投资评级 - 对石油石化行业投资评级为“看好”或“维持看好” [1] 核心观点 - 国内与国际天然气价格普遍呈现环比上升趋势，其中加拿大天然气期货价格环比涨幅高达85.84% [2][13] - 中国天然气市场呈现供需双降格局，9月产量和表观消费量环比分别下降15.05%和3.70% [2][16][17] - 欧美天然气库存量环比增加，但欧洲库存同比显著下降13.50% [2][7][21] - 欧洲天然气进口总量及自俄罗斯进口量环比均下降，降幅分别为2.46%和18.88% [7][26] 天然气价格 - 截至10月24日，国内LNG出厂价格为4274.00元/吨，环比上升257元/吨，涨幅6.40% [2][8] - 同期中国天然气到岸价为11.23美元/百万英热单位，环比上升0.08美元/百万英热单位，涨幅0.69% [2][13] - 美国NYMEX天然气期货收盘价为3.34美元/百万英热单位，环比上升0.46美元/百万英热单位，涨幅16.07% [2][9] - 加拿大天然气期货价格为1.43加元/千兆焦耳，环比上升0.66加元/千兆焦耳，涨幅85.84% [2][13] - 英国天然气期货价格为80.51便士/色姆，环比上升1.02便士/色姆，涨幅1.28% [2][13] 供需情况 - 9月中国天然气单月产量为596680.00吨，环比下降105710.00吨，降幅15.05% [2][16] - 9月中国天然气表观消费量为353.26亿立方米，环比下降13.58亿立方米，降幅3.70%，但同比增长4.83亿立方米，增幅1.39% [2][17] 库存情况 - 截至10月17日，美国液化天然气/液化石油气库存为203244千桶，环比上升1788千桶，增幅0.89%，同比上升28289千桶，增幅16.17% [2][21] - 截至10月22日，欧洲天然气库存量为945.64亿千瓦时，环比上升11.76亿千瓦时，增幅1.26%，但同比下降147.52亿千瓦时，降幅13.50% [7][21] 进出口情况 - 9月欧洲天然气进口累计量为193718.84百万立方米，环比下降4882.90百万立方米，降幅2.46%，但同比大幅上升60915.29百万立方米，增幅45.87% [26] - 9月欧洲自俄罗斯天然气累计进口量为10110.10百万立方米，环比下降2352.70百万立方米，降幅18.88%，同比下降8991.50百万立方米，降幅47.07% [7][26] - 9月中国天然气进口量为1104.82万吨，环比下降80.03万吨，降幅6.78%，同比下降94.28万吨，降幅7.86% [31]

投资评级 - 报告对伟星新材维持“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 核心观点总结 - 报告认为伟星新材是“现金牛”企业，业绩下滑幅度收窄，运营能力有所提升 [1][4] - 公司在行业需求低迷环境下展现出较强的抗风险能力和逆势发展潜力 [5][6] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入33.67亿元，同比下降10.76%，但下滑幅度较上半年收窄0.57个百分点 [3][4] - 2025年前三季度归母净利润5.40亿元，同比下降13.52%，下滑幅度较上半年收窄6.73个百分点 [3][4] - 2025年前三季度扣非后归母净利润4.90亿元，同比下降19.94%，下滑幅度较上半年收窄1.12个百分点 [3][4] 财务状况与盈利能力 - 公司盈利水平保持较高水平，2025年前三季度销售毛利率为41.47%，销售净利润率为16.02% [4] - 2025年三季度末公司资产负债率为23.42%，同比下降0.62个百分点 [4] - 有息负债/全部投入资本为0.36%，同比及环比均下降 [4] 现金流与运营效率 - 公司货币资金充裕，2025年前三季度末货币资金+交易性金融资产占比为38.62%，同比提高3.76个百分点 [5] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流净额/经营活动净收益为1.72%，同比提高0.57个百分点 [5] - 运营效率提升，2025年前三季度营业周期为158.87天，同比下降7.28天，存货周转天数为117.66天，同比下降7.89天 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.50亿元、9.65亿元和10.86亿元 [6] - 对应2025-2027年EPS分别为0.53元、0.61元和0.68元 [6] - 当前股价对应PE分别为19.31倍、17.01倍和15.12倍 [6] 公司业务 - 公司是国内PP-R管道的技术先驱与龙头品牌企业，产品涵盖PP-R、PE、PVC三大系列管材管件 [6]

投资评级 - 报告对该公司维持"推荐"评级 [5][11] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收与盈利实现同比增长，营收达20,318.17万元，同比增长20.61%，归母净利润达6,742.57万元，同比增长33.82% [1] - 公司成长路径清晰，现有主业凭借技术和成本优势维持稳定增长，新产品储备丰富，支撑长远发展 [3] - 公司海外业务和商用车业务具备更高毛利率，带动整体盈利能力提升，且分红次数和支付率持续提高 [1][2][3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度综合毛利率为55.2%，同比（2024年第三季度52.3%）和环比（2025年第二季度54.1%）均有提升 [2] - 2025年第三季度净利润率为34.4%，高于去年同期的31.7% [2] - 公司毛利率显著高于汽车零部件行业2024年平均水平（17.6%） [2] - 2025年目前累计分红总金额7,445.2万元，占前三季度归母净利润的35.6% [3] 业务驱动因素 - 营收增长主要得益于海外业务的持续推进，2025年上半年海外业务营收规模为20,041.57万元，同比增长30.7%，营收占比达51.4% [1] - 公司已获得多家国外商用车项目定点并逐步量产供货，同时在大客户如大众汽车的配套份额持续提升 [1] - 公司海外毛利率为54.8%（境内为53.0%），商用车毛利率为59.9%（乘用车为53.7%） [2] 未来发展前景 - 公司通过冷锻工艺研发新产品，原材料拓展至铝、铜、钛合金等，产品拓展至精密电磁阀、电驱动系统、电池壳体、滚珠丝杠等新领域 [3] - 分析师上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.70亿元、3.25亿元、3.92亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.98元、2.38元、2.87元 [4][12] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为19.33%、20.12%、19.62% [12] - 当前股价对应2025年预测市盈率（PE）为39倍 [11]

经济与政策要闻 - 雅砻江流域水风光一体化基地建设取得新突破，孟底沟、牙根一级两座大型水电站实现同步大江截流，标志着电站进入主体工程施工新阶段[1] - 证监会将扎实推进"十五五"资本市场规划，以深化科创板创业板改革为抓手，全面推进实施新一轮资本市场改革[1] - 雄安新区首支概念验证基金正式设立，首期规模2000万元，单体项目支持最高可达100万元，重点支持空天信息、人工智能、新材料、生命科学和生物技术等领域[1] - 前三季度我国农村公路固定资产投资达2753.4亿元，新改建农村公路7.5万公里，实施养护工程总里程14.8万公里[1] - 2025年9月新能源汽车渗透率已达58%，1至9月新能源汽车商业险投保率达91%，比燃油车高6个百分点，预计今年新能源车险保费将达2000亿元左右，增速超过30%[1] - 今年前三季度义乌进出口6312亿元，同比增长26.3%，其中出口5539.9亿元增长25.7%，进口772.1亿元增长31.3%，均创历史新高[1] - 四部门联合部署2025年"孝老爱老购物季"工作，活动时间为2025年10月21日至11月20日[1] - 截至2025年9月30日，境内股票市场共有上市公司5444家，总市值105.99万亿元，为近4年来各月末最高点[1] - 三季度末人民币普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，增速比各项贷款高5.6个百分点，前三季度增加3.15万亿元[1] - 中国与马来西亚签署中国—东盟自贸区3.0版升级议定书，涵盖数字经济、绿色经济、供应链互联互通等9大领域[4] 重要公司动态 - 南方路机与新加坡Highway国际私人有限公司签署合同，为其量身定制符合欧洲标准的新一代沥青搅拌站[4] - 盐津铺子泰国生产基地将于明年启动建设，建设周期约一年，今年公司海外销售额有望突破两亿元[4] - 天合光能获海外GWh级储能大单，将携手Atlas Renewable Energy在智利联合开发233MW/1003MWh构网型储能项目[4] - 蔚蓝生物第三季度营收3.64亿元同比增长8.09%，净利润3506.29万元同比增长205.02%，前三季度营收10.16亿元增长7.42%，净利润6177.92万元增长51.24%[4] - 坤恒顺维第三季度营收5495.8万元同比增长35.60%，净利润1337.79万元同比增长416.49%，前三季度营收1.57亿元增长29.66%，净利润2618.98万元增长57.85%[4] 东兴证券金股推荐 - 推荐国轩高科、科达利、甘源食品、金银河、江丰电子、皖通高速、中国巨石、派克新材、国力电子、金山办公、精智达等11只个股[3] 西部矿业深度分析 - 2025年三季度实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%，归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%，基本每股收益增长7.83%至1.24元[5] - 第三季度单季度营收168.23亿元，同比增长43.20%，归母净利润10.76亿元，同比下降3.20%[5] - 报告期内投资收益-4.41亿元，同比下降79.12%，主要受期货套期保值亏损影响，资产减值损失-2.37亿元，同比下降3.05%[5] - 矿产铜产量13.77万吨同比增长1.32%，矿产锌9.48万吨增长19.92%，矿产铅5.01万吨增长21.02%，矿产钼3516吨增长18.30%，铁精粉107.69万吨增长9.18%[6] - 冶炼铜产量26.25万吨同比增长43.38%，冶炼铅12.64万吨增长5256.31%，冶炼锌11.02万吨增长34.76%[6] - 控股子公司玉龙铜业以86亿元竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，铜矿石量达1.22亿吨，包含高品位铜65.89万吨，低品位铜109.55万吨，伴生金高达248吨[7] - 收购后公司铜金属储量增至741.44万吨，较25年上半年增长31%，金金属储量升至259.23吨，增长2208%[7] - 销售期间费用率由24年三季度的4.37%降至25年三季度的4.30%，其中财务费用率由1.41%大幅下降至0.89%[8] - 研发费用率由24年三季度的1.19%升至25年三季度的1.76%，研发费用同比增长95.55%至8.53亿元[8] - 销售毛利率由24年三季度的22.43%降至25年三季度的19.65%，销售净利率由12.65%降至10.70%[9] - 预计2025-2027年营业收入分别为599.50亿元、627.39亿元、651.60亿元，归母净利润分别为38.31亿元、45.05亿元和49.65亿元[9] 平安银行三季报分析 - 2025年1-3季度实现营收1006.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润383.4亿元，同比下降3.5%，年化加权平均ROE为11.09%，同比下降1.11个百分点[9] - 9月末不良率1.05%，环比持平，拨备覆盖率229.6%，环比下降8.9个百分点[9] - 净利息收入同比降幅较上半年收窄1.1个百分点至-9.3%，非息收入同比降幅扩大1.3个百分点至-12.6%[10] - 财富管理手续费收入同比增长16.1%，代理保险、代理理财、代理基金收入分别增长48.7%、12.8%、6.7%[10] - 9月末总资产同比增长0.4%，贷款同比增长1.0%，债券投资同比增长2.6%[11] - 零售贷款余额环比增长0.2%，结束了3Q23以来连续8个季度的压降趋势，对公贷款同比增长9.9%，环比增长1.6%[11] - 房地产贷款风险敞口进一步压缩，环比减少28.1亿元，占总贷款比重压降至6.6%[11] - 1-3季度净息差1.79%，同比下降14个基点，第三季度单季净息差1.79%，环比提升3个基点[12] - 计息负债付息率环比下降13个基点，存款、同业负债付息率分别下降12、20个基点[13] - 关注贷款率1.74%，环比下降2个基点，逾期贷款率1.31%，环比下降33个基点[13] - 零售不良率1.24%，环比下降3个基点，信用卡不良率2.25%下降5个基点，消费贷不良率1.16%下降21个基点[14] - 对公房地产贷款不良率2.2%，环比下降1个基点，不良余额49.9亿元，环比减少0.85亿元[14] - 预计2025-2027年净利润增速为-3.3%、+0.9%、+3.7%，对应BVPS分别为24.1、26.4、28.7元/股[15]

投资评级 - 报告对西部矿业维持“推荐”的投资评级 [2][12] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度归母净利润同比出现小幅下滑，但考虑到其多金属产量稳定增长、玉龙铜矿三期改扩建顺利进行、冶炼系统全面优化及提质增效行动的有效执行，公司业绩或处于扩张周期 [3] - 公司通过竞得茶亭铜多金属矿，使铜、金资源储量大幅提升，优化了未来成长的稳定性 [5] 2025年三季度财务表现 - 报告期内实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%；实现归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%；基本每股收益增长7.83%至1.24元 [3] - 第三季度单季度营收为168.23亿元，同比增长43.20%；但归母净利润为10.76亿元，同比下降3.20% [3] - 第三季度净利润同比下降主要受投资收益亏损（-0.53亿元，去年同期为-0.05亿元）、资产减值损失（-1.37亿元，去年同期为+0.03亿元）较高以及单季度铜产量同比下降的影响 [3] 产量与运营情况 - 矿产铜产量为13.77万吨，同比增长1.32%；公司2025年矿产铜计划产量为16.82万吨，当前完成度82%，报告预计全年产量或达17.93万吨 [4] - 第三季度单季度矿产铜产量为4.59万吨，同比下降9.13%，报告分析可能因公司在高铜价环境下动态调整资源，选用了低品位矿石 [4] - 矿产锌产量9.48万吨，同比增长19.92%；矿产铅产量5.01万吨，同比增长21.02% [4] - 冶炼端产量高速增长：冶炼铜26.25万吨（同比+43.38%）、冶炼铅12.64万吨（因去年改扩建停产，同比增幅显著）、冶炼锌11.02万吨（同比+34.76%） [4] - 产量增长得益于玉龙铜矿一二期改扩建（矿产铜年产能由12万吨升至15万吨）和获各琦铜矿铅锌技改项目（铅锌精矿产能由2.5万吨增至4.1万吨）的完成及选矿回收率的持续优化 [4] 资源储备与重大收购 - 公司控股子公司玉龙铜业以86亿元竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿区铜矿石量达1.22亿吨，包含高品位铜65.89万吨，伴生金高达248吨 [5] - 此次收购使公司铜金属储量增至741.44万吨（较2025年上半年增长31%），金金属储量升至259.23吨（较2025年上半年增长2208%） [5] 成本费用与研发投入 - 成本控制能力增强，2025年第三季度销售期间费用率降至4.30%（同比下降0.07个百分点），其中财务费用率下降显著，由1.41%降至0.89%（同比下降0.52个百分点） [11] - 研发投入大幅提升，2025年第三季度研发费用率为1.76%（同比上升0.57个百分点），研发费用同比增长95.55%至8.53亿元，主要用于工艺优化和提升回收率 [11] - 受冶炼板块亏损影响，2025年第三季度销售毛利率为19.65%（同比下降2.78个百分点），销售净利率为10.70%（同比下降1.95个百分点） [11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025—2027年营业收入分别为599.50亿元、627.39亿元、651.60亿元；归母净利润分别为38.31亿元、45.05亿元和49.65亿元 [12] - 预测2025—2027年每股收益（EPS）分别为1.61元、1.89元和2.08元，对应市盈率（PE）分别为15.47倍、13.16倍和11.94倍 [12][13] - 预测净资产收益率（ROE）将持续改善，从2025年的20.71%升至2027年的23.18% [13]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 核心观点 - 平安银行2025年三季度业绩显示，营收和净利润同比降幅均较上半年收窄，净息差呈现阶段性企稳迹象，资产质量总体保持平稳 [1][2][4] - 公司正处于业务转型深化阶段，零售贷款结构持续优化，对公业务积极补位，负债成本改善带动净息差降幅收窄，战略转型效果已有所显现 [3][4][9] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入1006.7亿元，同比下降9.8%，降幅较上半年收窄0.2个百分点；实现归母净利润383.4亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年收窄0.4个百分点 [1][2] - 年化加权平均净资产收益率为11.09%，同比下降1.11个百分点 [1] - 净利息收入同比降幅较上半年收窄1.1个百分点至-9.3%；非利息收入同比下降12.6%，降幅较上半年扩大1.3个百分点 [2] - 财富管理手续费收入同比增长16.1%，其中代理保险、代理理财、代理基金收入分别增长48.7%、12.8%、6.7% [2] 资产负债与息差分析 - 截至9月末，总资产同比微增0.4%，贷款总额同比增长1.0%，债券投资同比增长2.6% [3] - 贷款结构优化，对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为46.9%、51.8%、3.8%，较年初变化+3.6、-2.0、-1.9个百分点 [3] - 零售贷款余额环比增长0.2%，结束了自2023年三季度以来连续8个季度的压降趋势 [3] - 对公房地产贷款风险敞口进一步压缩，环比减少28.1亿元，占总贷款比重降至6.6% [3] - 2025年1-9月净息差为1.79%，同比下降14个基点，但降幅较去年同期大幅收窄40个基点；第三季度单季净息差为1.79%，环比提升3个基点，实现阶段性企稳 [4] - 负债成本管控效果良好，第三季度计息负债付息率环比下降13个基点，其中存款和同业负债付息率分别下降12和20个基点 [4] 资产质量状况 - 9月末不良贷款率为1.05%，环比持平，同比下降1个基点 [1][4] - 关注贷款率为1.74%，环比下降2个基点；逾期贷款率为1.31%，环比显著下降33个基点 [4] - 拨备覆盖率为229.6%，环比下降8.9个百分点 [1][4] - 零售不良率为1.24%，环比下降3个基点，其中信用卡和消费贷不良率分别下降5和21个基点至2.25%和1.16% [4][9] - 对公贷款一般不良率为0.93%，环比微升2个基点；对公房地产贷款不良率为2.2%，环比下降1个基点，不良余额环比减少0.85亿元至49.9亿元 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025至2027年净利润增速分别为-3.3%、+0.9%、+3.7% [9] - 预计2025至2027年每股净资产分别为24.1元、26.4元、28.7元 [9] - 以2025年10月24日收盘价11.56元计算，对应2025年市净率为0.48倍 [9]

经济要闻 - 1-9月份规模以上工业企业利润同比增长3.2%，为去年8月份以来各月累计最高增速，较1-8月份加快2.3个百分点，呈现加快恢复态势 [1] - 三季度我国食品冷链物流业务总需求量为1.17亿吨，同比增长4.72%，增速较二季度加快0.16个百分点；前三季度总需求量为3.09亿吨，同比增长4.49%，增速较上半年加快0.14个百分点 [1] - 10月27日，25年飞天茅台原箱批发参考价报1735元/瓶，较前一日下跌20元；散瓶报1715元/瓶，较前一日下跌15元 [1] - 中国人民银行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松 [1] - 10月27日，央行开展3373亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [4] 重要公司资讯 - 永茂泰第三季度营收为16.55亿元，同比增长59.65%；净利润为3040.56万元，同比增长6319.92%；前三季度营收为42.75亿元，同比增长54.66%；净利润为5017.52万元，同比增长39.58% [4] - 德林海第三季度营收为1.85亿元，同比增长94.96%；净利润为4873.47万元，同比增长1322.74%；前三季度营收为2.93亿元，同比下降2.39%；净利润为4564.19万元，同比增长61.87% [4] - 骑士乳业第三季度营收为2.46亿元，同比下降6.78%；净利润为2272.59万元，同比增长189.26%；前三季度营收为9.14亿元，同比增长24.01%；净利润为3909.71万元，同比增长281.30% [4] - 德国大众集团旗下保时捷汽车第三季度亏损达9.66亿欧元（约合人民币80亿元），受此影响，今年前三季度其销售利润同比大幅下滑99% [4] 策略观点 - 科技发展被放到首要位置，强调高质量发展和科技自立自强，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国 [6] - 将扩大内需提到新的高度，提出建设强大国内市场，加快构建新发展格局，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [6] - 看好A股市场中期慢牛趋势延续，会议为中国资产重估提供了强有力的中期政策支持 [7] - 配置建议重点大科技板块，随着三季报逐步披露，市场重心有望回归业绩层面，有业绩支撑的科技股有望持续走强，尤其是与自主可控相关板块 [7] 食品饮料行业 - 全国糖酒商品交易会反馈情况基本与中秋渠道反馈一致，中秋和国庆期间白酒整体销售额虽然有下滑，但需求最差时候已经过去 [9] - 根据调研数据，今年中秋和国庆市场白酒整体销售额下滑约25%，主要与团购和政务市场的大幅萎缩有关 [10] - 低度酒成为酒企关注新焦点，今世缘推出22度新品，酒企希望通过低度酒扩大消费人群 [10] - 糖酒会期间食品饮料子行业中，黄酒涨幅6.55%，其他酒类涨幅2.07%，啤酒涨幅0.76%，白酒涨幅0.43% [11] - 建议继续关注龙头酒企底部复苏机会，重点推荐贵州茅台 [11] 银行业 - 25Q3末全市场存续理财产品规模32.13万亿元，同比增加9.42%，较年初增加2.18万亿元；25Q3单季新增1.46万亿元 [15] - 25Q3末混合类产品占比较年初上升0.15个百分点至2.58%，固收类产品占比较年初下降0.19个百分点至97.14%；封闭式理财占比较年初上升0.22个百分点至19.42% [15] - 截至25Q3末，存续开放式固收理财（不含现金管理类）近3个月年化收益率均值为2.61%，环比上升5bp；存续现金管理类理财近3个月年化收益率均值为1.37%，环比下降13bp [16] - 理财公司存续理财规模占全市场的比例达到91.13%，较年初提升3个百分点 [17] - 截至25Q3末，银行理财投资资产中债券占比40.4%，现金及银行存款占比27.5%，同业存单占比13.1%；现金及银行存款占比环比提高2.7个百分点 [18] 交通运输行业 - 9月全国快递服务企业业务完成量168.8亿件，同比增长12.8%；同城件业务量同比下降4.9%，异地件业务量增长15.0% [21] - 9月申通、圆通与韵达单票收入环比分别提升2.9%、2.8%和5.2%；结合8、9两月，单票收入环比合计提升分别为0.15元、0.13元和0.11元 [22] - 行业反内卷趋势逐渐成型，以价换量受到抑制，预计行业单票收入的上行还会持续一段时间 [23] - 建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通，以及经营数据改善较明显的申通 [23] 基础化工行业 - 科技创新是化工行业长期发展趋势，以化工新材料为代表的重研发创新产品将具备长期发展潜力 [26] - 绿色发展是化工行业长期良性发展基石，节能降碳政策要求驱动高耗能行业落后产能逐步淘汰改造，部分子行业供需格局有望改善 [27] - 建议重点关注供需格局有望改善、行业景气有望回升的子行业；资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业；受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料 [27] - 投资标的推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料 [27] 金股推荐 - 东兴证券研究所十月金股推荐包括国轩高科、科达利、甘源食品、金银河、江丰电子、皖通高速、中国巨石、派克新材、国力电子、金山办公、精智达 [3]