投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][2] 核心观点 - 海光信息是国产CPU领军企业，其DCU（协处理器）产品采用GPGPU路线，卡位算力芯片千亿蓝海市场 [1] - 公司CPU与DCU产品性能和生态国内领先，有望受益于信创加速落地、算力需求暴增及国产替代推进的市场背景 [2] - 下一代高性能海光五号CPU和深算四号DCU的发布，有望驱动公司营收维持高速增长 [2] 公司概况与产品布局 - 公司是国内高端处理器研发领域的领军企业，成立于2014年，采用“销售一代，验证一代，研发一代”的产品研发战略 [12] - 产品线包括CPU（中央处理器）和DCU（协处理器）两大产品线，实现双轮驱动 [5][12] - CPU产品兼容x86指令集，已迭代至海光四号（已商用），海光五号研发中，按应用分为7000、5000、3000系列 [5][12][16] - DCU产品采用GPGPU架构，通过“类CUDA”环境兼容主流AI软件生态，已迭代至深算三号（已投入市场），深算四号研发顺利 [5][13] - 公司采用Fabless生产模式，客户集中度较高，2024年前五大客户销售占比为98.17% [18] 市场机遇与行业趋势 - **AI算力需求爆发**：推理与训练算力需求高增，拉动AI芯片市场规模扩张，2025年全球AI芯片规模有望达920亿美元，同比增长29.58% [2] - **国产替代加速**：中国算力规模全球份额第二，英伟达、AMD等海外龙头仍占主导，但以华为、海光等为代表的本土品牌国产替代正全面提速，2025年份额有望升至40% [2] - **服务器与PC需求拉动**：2025年全球AI服务器出货量有望增长24.3%，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达17.3%；2025Q3全球PC出货量同比增速升至8.21%，2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至34% [5] - **信创需求强劲**：信创在党政和行业加速落地，进一步拉动国产CPU需求，2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60%至7889.5亿元 [5][71] 海光CPU核心竞争优势 - **性能达国际主流水平**：海光CPU性能达到国际主流CPU同等技术水平，自AMD获取授权后，公司自行实现了后续产品和技术的迭代开发，具备自主优势 [5] - **兼容x86生态优势显著**：兼容x86指令集大幅减少了客户国产化替代的迁移成本，软硬件生态丰富 [5][16] - **信创市场地位领先**：在党政、行业信创等领域认可度高，尤其在金融、电信等对生态要求高的行业占据主导地位，是国产CPU第一梯队厂商 [5][90] - **产品线覆盖全面**：7000系列面向高端服务器，5000系列面向中低端服务器，3000系列面向工作站和边缘计算服务器，满足差异化需求 [16][94] 海光DCU核心竞争优势 - **技术路径对标国际主流**：海光DCU为GPGPU，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，产品路径类似英伟达、AMD，算子覆盖度超99% [2] - **“类CUDA”生态降低迁移成本**：基于“类CUDA”通用并行计算架构，CUDA用户迁移成本低，同时公司打造了自主开放的完整软件栈，支持TensorFlow、Pytorch等主流深度学习框架 [2] - **覆盖全场景AI需求**：可满足从十亿级模型推理到千亿级模型训练的全场景需求，覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景 [2] - **与头部厂商深度合作**：已与字节跳动、腾讯、阿里、百度等头部互联网厂商建立深度合作关系，并与国内主流大模型全面适配 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为143.05亿元、207.76亿元、287.59亿元，同比增速分别为56.13%、45.23%、38.43% [2][6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为30.57亿元、44.90亿元、64.58亿元，同比增速分别为58.32%、46.87%、43.83% [6] - **估值水平**：对应2025-2027年的PE分别为164倍、111倍、77倍，对应PS分别为35倍、24倍、17倍 [6] - **历史财务表现**：2025年前三季度营收已超越2024年全年，同比增速达54.65%；毛利率突破60%，处于行业领先地位 [28][32]

文章核心观点 - 国产算力发展的核心瓶颈不在于硬件，而在于软件生态，特别是底层软件接口与指令系统的统一[2] - 行业需要解决软件复用性问题，以降低全社会为芯片兼容性所付出的高昂隐性成本[2] - 构建统一的软件生态是决定未来算力格局的关键，其重要性超越单一硬件性能的领先[2] 国产算力产业现状与问题 - 国产算力赛道存在“硬件强、软件弱”的集体性难题[2] - 国内芯片产业表面“百花齐放”，但底层软件接口与指令系统混乱，导致软件无法复用，社会资源浪费[2][6] - 软件开发的实际总成本（分散在不同公司）远高于硬件开发，是更困难的部分[6] - 国内产业人才缺乏软件思维，存在“高不成低不就”的问题[2] 软件生态统一的关键与路径 - 解决问题的关键在于实现底层硬件API和指令系统层面的统一[8] - 实现路径有两种：一是由产业主管部门牵头组建联盟，让商业公司共同参与；二是通过残酷的商业技术自然收敛[7] - 指令系统本身的统一不会扼杀硬件创新，创新主要发生在指令系统之下的架构或之上的软件层面，如同样的Arm架构，苹果能做出更优产品[9] - 以英特尔x86为例，其生态优势在于大部分计算机和服务器软件都针对其优化，形成了强大的软件复用性[17] RISC-V架构的机遇与挑战 - RISC-V是一个开放的好平台，允许添加特有指令，既能做通用CPU也能做AI加速[10] - RISC-V在向高端服务器领域拓展时，主要突破点在于解决软件生态问题[11] - 目前国内阿里云等公有云主要使用英特尔CPU，同架构的AMD使用都不多，仅亚马逊开始使用自研Arm架构CPU，因其部分客户应用已能适配[11] - 推动RISC-V发展的动力可能来自国际形势，但国内手机厂商自研芯片的价值存疑，除非能像苹果一样显著提升技术壁垒和利润空间[13] - 可以整合RISC-V的国内外资源和人才，集中到该平台进行发展[13] 人才培养与教育体系问题 - 国内对软件知识产权尊重不足，导致软件价值被低估[20] - 教育体系培养的人才存在脱节问题：学集成电路的毕业生不会设计CPU，计算机学院毕业生只懂应用软件而不明白底层原理[20] - 教育专业划分过细，如电子工程与计算机专业被严格分开，人为制造了知识鸿沟，而发达国家大学常将两者置于同一系内[21] - 深圳理工大学采用项目制教学，以RISC-V为核心教学生设计CPU并运行操作系统，旨在培养符合产业需求的实践能力[23] 软件对于芯片公司的核心重要性 - 软件是芯片公司的命根子，英特尔公司的软件工程师数量就多于硬件工程师[24] - 国内有芯片大厂会为一个项目投入超过200人驻场，帮助用户优化和适配软件[24] - 计算机体系结构的本质就是划分硬件与软件的界面（指令系统），软件是计算机不可分割的核心部分[25] - 许多芯片公司人员出身电子工程，专注于器件和电路，对软件重要性认识不足，这在做GPU等复杂芯片时问题尤为突出[26] 未来潜在机会 - 大模型技术的收敛（如市场可能集中于ChatGPT或DeepSeek等少数模型）可能为国产算力公司提供机会，只需做好与少数主流模型的对接即可[27]

公司重大资产重组终止 - 中科曙光于2025年12月9日召开董事会，审议通过终止海光信息吸收合并中科曙光并募集配套资金的重大资产重组事项 [2] - 终止主要原因为交易规模大、涉及相关方多导致方案论证历时较长，且当前市场环境较筹划之初发生较大变化，实施条件尚不成熟 [2] - 公司与交易各相关方协商后决定终止该事项，且此次交易终止不会对公司生产经营和财务状况造成重大不利影响 [2] 国产CPU行业发展现状 - 国产CPU企业如龙芯、飞腾、兆芯、海光等不断发力，推出了一系列性能优异的产品 [4] - 龙芯采用自主指令集路线，摆脱了对国外技术的依赖，在政务、教育等领域广泛应用 [4] - 飞腾CPU凭借出色的性能和低功耗，在国产服务器市场占据一席之地 [4] - 海光通过与AMD合作吸收先进技术，在兼容性和性能上表现突出，能满足金融、电信等行业对高算力的需求 [4] 国产CPU行业面临的挑战 - 生态建设不完善，软件适配性不足，影响了用户体验和市场推广 [4] - 与国际顶尖水平相比，在制程工艺、性能等方面仍存在差距 [4] 国产CPU行业的发展机遇与未来 - 国家政策大力扶持，为国产CPU发展营造了良好环境 [4] - 国内庞大的市场需求，为国产CPU提供了广阔的发展空间 [4] - 未来，国产CPU需持续加大研发投入，突破技术瓶颈，完善产业生态 [4]

事件概述 - 海光信息宣布终止吸收合并中科曙光 交易因规模大、涉及方多、方案论证历时长 且市场环境较筹划之初发生较大变化 导致重组条件不成熟 [1][7] 交易方案回顾 - 合并始于2024年5月 6月公布方案 海光信息拟以0.5525:1的换股比例向中科曙光全体A股股东发行股票进行吸收合并 并配套募集资金 [3][10] 公司业务概况 - 海光信息是高端处理器设计企业 主要产品为CPU和DCU CPU核心优势在于x86架构生态 DCU以GPGPU架构为基础 应用于数据中心、人工智能等领域 [3][10] - 中科曙光主营高端计算机、存储、安全、数据中心产品研发制造 并发展数字基础设施建设、智能计算等业务 [3][10] 合并初衷与市场观点 - 机构曾解读合并为超级利好 认为有助于打造完整国产算力产业生态 海光CPU与DCU产品性能及生态国内领先 有望受益于国产算力需求爆发 [3][10] 终止合并的市场影响与投资者反应 - 合并终止消息涉及海光信息12.75万股东及中科曙光32.35万股东 合计约45万投资者 [3][10] - 自合并筹划至终止 海光信息市值从3158亿元涨至5097亿元 中科曙光市值从约903亿元涨至1465亿元 两者股价均上涨超过60% [4][11] - 合并方案公布后首日 中科曙光股价涨停 海光信息上涨4.3% 但海光信息次日下跌4.5% 基本回到合并前股价水平 [4][11] - 部分投资者认为终止合并对海光信息有利 可提升估值上限 且其DCU产品因完全自主并能赶上AI算力风口而具备价值 [4][11] - 部分中科曙光投资者认为终止是利好 公司可避免被重组拖累 凭借全球领先的液冷技术、提升的服务器市场份额及开放生态 全力冲刺算力基建大潮 [5][11] - 市场存在担忧情绪 有投资者预测海光信息股价将跌停甚至出现三个跌停 但也有观点认为影响有限 最多回调10% 不会跌停 [5][13][14] - 有观点认为此次事件是筛选器 可使只看题材的投资者离场 资本市场将回归公司芯片技术本身的价值 [6][14] - 另有观点认为终止合并使海光信息能更专注对抗国际巨头 解除封印 且国产替代空间依然很大 [6][14] 疑似机构点评 - 疑似西部计算机观点认为 终止合并对海光信息几乎没有影响 由于中科曙光理论价格存在20%的套利折扣 市场对其能否顺利合并一直存疑 因此终止符合市场预期 [6][14]

大会背景与定位 - GAIR全球人工智能与机器人大会自2016年首届举办至今已走过九年历程，记录人工智能行业高光时刻[2][3] - 2025年AI行业正从技术破壁迈入价值深耕关键节点，大模型向多模态融合、算力底座产业竞争规则重构、世界模型成为解锁通用智能核心密钥[4] - 大会作为粤港澳大湾区最具影响力AI论坛，历届邀请多位图灵奖与诺贝尔奖得主、50位院士、30位人工智能国际顶会主席、100多位Fellow及500多位知名企业领袖[4] 2025年大会核心信息 - 第八届GAIR大会将于2025年12月12-13日在深圳博林天瑞喜来登酒店举办，由GAIR研究院与雷峰网联合主办[4] - 高文院士任指导委员会主席，杨强院士与朱晓蕊教授任大会主席，现场开设三个主题论坛与两个闭门会议[4] - 会议聚焦大模型、具身智能、AI算力、世界模型、AI硬件等多个前沿议题[4] 首批参会嘉宾阵容 - 学术界代表包括深圳理工大学算力微电子学院院长唐志敏、中国工程院院士高文、加拿大皇家科学院院士杨强、清华大学教授杨士强等[8] - 产业界代表包括京东集团副总裁郑宇、美的首席信息安全官刘向阳、燧原科技首席生态官李星宇、诺亦腾机器人创始人戴若犁等[10][16] - 研究机构代表涵盖之江实验室科学模型总体部技术总师薛贵荣、国家超级计算无锡中心副主任付昊桓、上海人工智能实验室青年科学家王靖博等[11][13]

公司技术布局与产品体系 - 公司携CPU+DCU全栈算力体系及与能源央企的联合创新成果亮相全球能源转型大会 [1] - 公司通过覆盖数据中心、区域中心及边缘节点的算力体系，为能源企业提供从核心业务到现场应用的全程算力支撑 [1] - 公司DCU具备强大的并行计算能力和全精度支持特性，能够有效支撑千亿参数大模型的训练与推理 [1] - 基于CPU+DCU的协同计算架构，公司正在与能源企业合作构建新一代智能计算平台 [1] 行业趋势与公司战略意义 - 能源行业正经历由数字化向智能化升级的关键阶段 [1] - 构建自主可控、多层次、高可用的算力架构对保障国家能源安全和推动产业转型具有重要意义 [1] - 公司算力方案为能源行业的智能化升级提供核心算力支撑 [1] 能源行业具体应用案例 - 公司算力方案已在油气、电力等关键领域与多家头部行业龙头实现广泛应用 [2] - 在油气领域，基于公司芯片构建的自主可控云平台承载核心业务，系统稳定性及安全性获客户认可 [2] - 采用公司CPU+DCU架构建设的人工智能计算中心支撑勘探、炼化等多项AI场景 [2] - 基于公司芯片的"三朵云"平台实现能效显著提升 [2] - 在电力领域，公司算力支撑相关企业开展智能巡检与负荷预测，提升系统实时感知与调度水平 [2] - 通过公司CPU+DCU算力底座，实现风、光、储等多源能源的集中监测、状态分析与智能调度 [2] 生态合作与未来发展 - 公司通过覆盖全国的适配服务体系，与能源行业合作伙伴共同推进软硬件协同优化与场景创新 [2] - 公司致力于构建开放、可持续的国产算力生态 [2] - 公司将继续与能源行业深度合作，打造安全、高效、绿色的智慧能源算力底座，助力构建现代能源体系 [2]

大会背景与公司参与 - 全球能源转型大会于2025年11月22日在北京召开，由国务院国资委、生态环境部、国家能源局等部委领导及中国石油、中国石化、中国海油、国家电网等能源央企主要负责人出席 [1] - 海光信息作为国内领先的芯片设计企业参与大会，展示其CPU+DCU全栈算力体系及与能源央企的联合创新成果 [1] 行业趋势与战略意义 - 能源行业正经历由数字化向智能化升级的关键阶段，构建自主可控、多层次、高可用的算力架构对保障国家能源安全和推动产业转型具有重要意义 [3] - 面对能源行业对大模型训练、复杂工况仿真等智能计算需求的快速增长，需要强大的算力支撑 [3] 公司技术布局与解决方案 - 公司通过覆盖数据中心、区域中心及边缘节点的算力体系，为能源企业提供从核心业务到现场应用的全程算力支撑 [3] - 海光DCU具备强大的并行计算能力和全精度支持特性，能够有效支撑千亿参数大模型的训练与推理 [3] - 基于CPU+DCU的协同计算架构，公司正与能源企业合作构建新一代智能计算平台 [3] 应用案例与行业落地 - 在油气领域，基于海光芯片构建的自主可控云平台承载核心业务，系统稳定性及安全性获客户认可 [5] - 采用海光CPU+DCU架构建设人工智能计算中心，支撑勘探、炼化等多项AI场景 [5] - 基于海光芯片的"三朵云"平台实现能效显著提升 [5] - 在电力领域，海光算力支撑相关企业开展智能巡检与负荷预测，提升系统实时感知与调度水平 [5] - 通过海光CPU+DCU的算力底座，实现风、光、储等多源能源的集中监测、状态分析与智能调度 [5] 生态合作与未来规划 - 公司通过覆盖全国的适配服务体系，与能源行业合作伙伴共同推进软硬件协同优化与场景创新，构建开放、可持续的国产算力生态 [5] - 未来将继续与能源行业深度合作，打造安全、高效、绿色的智慧能源算力底座，助力构建现代能源体系 [5]

投资评级 - 报告对海光信息的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为海光信息“CPU+DCU”的潜力仍被低估，公司是国产高端芯片市场的领军者，将受益于AI算力产业的加速发展 [2][7][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收94.90亿元，同比增长54.65%；归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [4][5] - 2025年第三季度营收40.26亿元，同比增速显著提升至69.60%（第二季度增速为41%）；归母净利润7.60亿元，同比增长13.04% [4][5] - 2025年前三季度销售毛利率为60.10%，同比下降5.54个百分点 [6] - 2025年前三季度经营活动净现金流为22.55亿元，同比大幅增长465.64% [6] 运营与投入 - 公司加大市场与研发投入，2025年前三季度销售费用为3.31亿元，同比增长175.28%；研发费用为25.86亿元，同比增长42.55% [6] - 截至2025年第三季度，公司存货为65.02亿元，同比增长66.89%，环比增长8.13%；预付款项为26.18亿元，同比增长18.3%，环比增长26.9%，显示出强供应链韧性 [6] 产品与市场前景 - DCU产品服务于国家智算中心及互联网等客户，其AI集群解决方案在存储性能加速、液冷系统设计等方面具有领先优势，预计将受益于中国“星际之门”等AI项目及互联网巨头（如BAT）的需求释放 [7] - CPU产品是国内唯一拥有完整X86架构授权并实现本地化研发制造的通用CPU，生态优势显著 [8] - 近期市场动态印证需求：中国工商银行2025年度海光芯片处理器采购项目集采金额达30亿元；公司于9月13日发布高性能互联总线协议（HSL），旨在促进AI芯片等全产业链与海光CPU高效协同 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为168.39亿元、271.89亿元、427.37亿元，增长率分别为84%、61%、57% [9][10] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为39.04亿元、63.83亿元、114.29亿元，增长率分别为102%、63%、79% [9][10] - 预测每股收益（EPS）2025年至2027年分别为1.68元、2.75元、4.92元 [9][10] - 以当前股价233.01元计算，对应2026年及2027年的市盈率（P/E）分别为84.85倍和47.39倍 [9][10]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司算力龙头地位稳固，正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代，并以股权激励锚定未来增长空间 [7] - 公司有望成为国内稀缺的芯片、互联、服务器、液冷等全产业链算力航母，在国内GPU竞争格局中拥有独特优势 [7] - 预计公司2025-2027年营收144.70/227.60/338.50亿元，归母净利润27.69/43.19/59.57亿元，对应PE为202.32/129.73/94.06倍 [7] 3Q2025业绩表现 - 2025前三季度营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [7] - 3Q2025单季度营收40.26亿元，同比增长69.60%，呈现加速增长态势；归母净利润7.60亿元，同比增长13.04% [7] - 3Q2025公司销售费用1.28亿元，同比增长159.98%，显示公司加大生态建设力度，开拓互联网侧客户 [7] - 3Q2025公司研发投入合计12.24亿元，同比增长53.83%，显示公司正加大研发力度以追赶海外产品水平 [7] - 截至3Q2025，公司存货65.02亿元，预付款项26.18亿元，合同负债28.00亿元，分别较2Q2025变化+4.89/+5.55/-2.91亿元 [7] 股权激励计划 - 公司发布2025-2027年股权激励计划，以不低于90.25元/股的价格，授予不超过2068.43万股限制性股票，约占公司股本总额的0.89% [7] - 股权激励以2024年收入91.62亿元为基数，设定了触发值和目标值两档考核目标 [7] - 2025-2027年营收增长率触发值为50%/90%/140%，对应营业收入137.43/174.08/219.89亿元 [7] - 2025-2027年营收增长率目标值为55%/125%/200%，对应营业收入142.01/206.15/274.86亿元 [7] - 上述股权激励目标仅聚焦海光CPU及DCU两款产品的营业收入，不考虑合并中科曙光带来的额外并表收入 [7] 财务预测与指标 - 预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为57.93%、57.29%、48.73% [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润增长率分别为43.41%、55.95%、37.93% [6] - 预测公司2025-2027年每股收益EPS分别为1.19元、1.86元、2.56元 [6] - 预测公司2025-2027年净资产收益率ROE分别为12.33%、16.68%、19.45% [6] - 预测公司2025-2027年毛利率将维持在60%左右 [8]

财务业绩表现 - 第三季度实现营收40.26亿元，同比增长69.60%，归母净利润7.6亿元，同比增长13.04% [2] - 前三季度累计实现营收94.9亿元，同比增长54.65%，累计归母净利润为19.61亿元，同比增长28.56% [2] - 业绩增长得益于与整机厂商及生态伙伴深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品市场版图扩展 [2] 业务与产品优势 - 公司是国内领先的高端处理器设计企业，主要产品包括高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU） [2] - 海光CPU已应用于电信、金融、互联网、教育、交通等行业，DCU主要面向大数据处理、商业计算等计算密集型领域 [3] - 海光CPU兼容x86指令集，可有效兼容数百万款现有软件，DCU具有"类CUDA"计算环境，软硬件生态丰富 [3] 研发投入与创新 - 前三季度研发投入为29.35亿元，同比增长35.38%，其中第三季度研发投入12.24亿元，同比增长53.83% [4] - 研发投入用于新一代海光通用处理器芯片设计、海光处理器关键技术研发等项目，产品竞争力不断增强 [4] 行业趋势与战略布局 - AI算力迈入"系统级融合"时代，从单卡性能优化转向对万卡级训练集群、调度体系、能效比控制的全面要求 [3] - 公司独特的"CPU+AI加速处理器"优势，将充分受益于国产AI集群时代的全面开启 [2] - 公司正积极推动吸并中科曙光，旨在实现芯片设计与整机、数据中心基础设施领域的优势互补和深度融合，构建从芯片到算力服务的全栈能力 [3]