行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年11月挖掘机与装载机销量增速亮眼，呈现海内外同环比双增态势 [1][3][4] - 海外需求出现修复，特别是欧洲及北美洲地区 [5] - 行业正处于以“智能化、高端化、绿色化”为核心的技术创新阶段，电动化是重要方向，未来市场空间巨大 [6] - 未来行业新周期的启动有望受益于矿山领域渗透率提升、国家重大工程开工、资金加速落地及更新替换政策等因素驱动 [5] - 投资建议持续关注行业龙头公司 [6] 挖掘机销量数据总结 - 2025年11月挖掘机总销量为20,027台，同比增长13.85%，环比增长10.67% [3] - 11月国内销量为9,842台，同比增长9.11%，环比增长16.23% [3] - 11月出口销量为10,185台，同比增长18.84%，环比增长5.79%，出口占总销量的50.86% [3] - 2025年1-11月挖掘机累计销量为212,162台，同比增长16.73% [3] - 1-11月国内累计销量为108,187台，同比增长18.59%；出口累计销量为103,975台，同比增长14.85% [3] - 2025年11月电动挖掘机销量为19台 [3] 装载机销量数据总结 - 2025年11月装载机总销量为11,419台，同比增长32.07%，环比增长6.99% [4] - 11月国内销量为5,671台，同比增长29.39%，环比增长5.57% [4] - 11月出口销量为5,748台，同比增长34.83%，环比增长8.43% [4] - 2025年1-11月装载机累计销量为115,831台，同比增长17.24% [4] - 1-11月国内累计销量为61,039台，同比增长22.51%；出口累计销量为54,792台，同比增长11.88% [4] - 2025年11月电动装载机销量为2,935台，渗透率达23.35%，同比提升12.86个百分点，环比提升0.26个百分点 [4] 行业趋势与驱动因素分析 - 国内房地产需求仍相对低迷，基建固定资产投资累计同比呈下降趋势 [5] - 采矿业固定资产投资累计同比增速连续两个月小幅回升 [5] - 11月工程机械主要产品月平均工作时长、开工率环比有所回暖 [5] - 2025年10月工程机械产品出口贸易额为46.68亿美元，同比增长1.30%，环比下降11.44% [5] - 2025年1-10月累计出口贸易额为484.63亿美元，同比增长11.84% [5] - 1-10月挖掘机累计出口额约为85.24亿元，同比增长约25.90% [5] - 非洲、一带一路及沿线地区维持高需求；欧洲、北美洲挖机累计出口额分别同比增长约17.00%、3.20%，需求逐渐修复 [5] - 行业电动化趋势明确，2024年全球及中国电动化工程机械产品销售额分别约为31.00亿美元、18.00亿美元，工程机械电动化率分别约为1.50%、7.90% [6] - 欧洲计划于2035年全面禁止销售燃油工程机械产品，将加快电动化产品渗透 [6] 投资建议 - 建议关注行业龙头公司：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [6]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，意味着未来6个月内机械设备行业指数预计将相对强于沪深300指数达到或超过10% [1] 核心观点 - 报告核心观点是挖掘机外销持续向好，行业龙头公司正积极推进电动化与全球化战略 [3][4][5] - 展望全年，工程机械行业预计将持续复苏 [6] 销量数据总结 - 2025年10月挖掘机总销量为18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台（同比增长2.44%），出口销量9,628台（同比增长12.9%）[6] - 2025年1-10月挖掘机累计销量为192,135台，同比增长17%，其中国内销量98,345台（同比增长19.6%），出口销量93,790台（同比增长14.4%）[6] - 2025年10月装载机总销量为10,673台，同比增长27.7%，电动装载机销量为2,707台 [6] - 2025年1-10月装载机累计销量为104,412台，同比增长15.8% [6] - 2025年1-8月，我国工程机械设备及零部件累计出口额为386.4亿美元，同比增长11.4%，其中挖掘机出口同比增长24.9% [6] 行业趋势分析 - 国内需求复苏态势强劲，10月单月内销增速放缓主要因去年同期基数较高及北方降温影响开工率，但不改变全年增长态势 [6] - 国内需求驱动力包括城市更新、老旧小区整治、“两重”“两新”投入加大带来的置换需求，以及有色矿山、重大水利工程、高标准农田项目的支撑 [6] - 海外需求持续，全球新兴市场基建需求增长，高性价比和优质售后的国产设备全球渗透率正逐步提升 [6] - 挖掘机寿命约8年，上一波销量高峰在2019-2022年，政府推动的淘汰老旧设备补贴政策有望刺激更新需求提前释放，行业进入理性增长期 [6] 重点公司动态 - 三一重工：南非产业园于2025年11月19日竣工，占地2.8万平方米，预计年产1,000台挖掘机，旨在辐射整个非洲市场，公司在非洲累计设备销售额已超30亿美元 [6] - 中联重科：于2025年11月25日发布多款创新电动产品，例如2吨级纯电挖掘机ZE20GE可实现8小时连续作业，支持1.5小时快速充电，旨在解决用户续航焦虑等行业痛点 [6] 投资建议 - 建议关注在海外深度布局、品牌认可度高、产品矩阵完善、成本费用控制高效、研发实力强劲的龙头企业，包括三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等 [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”（维持）[1] 核心观点 - 技术革新推动产业升级，建议关注工程机械电动化及灵巧手等细分领域投资机会[1] - 机器人领域厂商量产计划陆续宣布，工业场景率先落地，特斯拉Optimus Gen3发布或将引发科技革新[4] - 工程机械行业前三季度主机厂商业绩亮眼，长期受益于国家重大工程开工、资金落地及更新替换政策驱动，海外需求持续增长[5] - 我国工程机械行业正处于以“智能化、高端化、绿色化”为核心的技术创新阶段[5][46] 行情回顾总结 - 申万机械设备行业双周下跌1.75%，跑输沪深300指数1.58个百分点，在31个行业中排名第27名[2][13] - 行业本月至今下跌1.43%，跑输沪深300指数2.75个百分点，排名第26名；年初至今上涨33.14%，跑赢沪深300指数13.65个百分点，排名第7名[2][13] - 二级子板块双周表现：通用设备板块涨幅最大为0.40%，专用设备下跌0.53%，轨交设备Ⅱ下跌0.94%，工程机械下跌3.58%，自动化设备下跌4.92%[2][18] - 个股方面，华丰股份、沃尔德、冀凯股份双周涨幅居前，分别为46.59%、40.02%、36.22%；德固特、正帆科技、凯格精机跌幅居前，分别为-24.49%、-20.56%、-19.41%[2][22] 板块估值情况总结 - 截至2025年11月13日，申万机械设备板块PE TTM为31.51倍，高于近一年平均值28.25倍[3][25] - 细分板块PE TTM：通用设备43.79倍，专用设备31.81倍，轨交设备Ⅱ18.41倍，工程机械21.84倍，自动化设备49.06倍[3][25] - 当前板块估值距近一年平均值高11.54%，距近一年最大值低3.80%，距近一年最小值高29.13%[25] 数据更新总结 - 2025年10月工程机械主要产品月平均工作时长为80.90小时，同比下降9.03%，环比增长3.62%；月开工率为55.00%，同比下降10.10个百分点[42] - 2024年全球激光设备市场营收约218亿美元，中国占比约56.60%；预计2025年全球市场突破240亿美元，增速超15.00%[42] - 2025年9月工程机械产品出口贸易额同比增长29.78%，环比增长3.05%；1-9月累计出口额同比增长13.10%[46] 产业新闻总结 - 市场监管总局验收通过检验检测促进产业优化升级行动第二批12项重点项目，聚焦战略性新兴产业攻坚与传统产业提质[42] - 宇树科技上线人形机器人数采训练全栈解决方案；优必选首批数百台工业人形机器人Walker S2开启量产交付[45] - 永贵电器与智元机器人达成战略合作，共同探索连接器及线束在人形机器人上的应用[45] 投资建议关注标的 - 机器人领域建议关注汇川技术（300124）、绿的谐波（688017）[4][47] - 工程机械领域建议关注三一重工（600031）、恒立液压（601100）[46][47]

行业景气度与近期表现 - 2025年工程机械行业景气度持续攀升，呈现内外需共振格局 [1] - 2025年9月挖掘机总销量同比增长25.4%，出口量首次超越内销量 [1] - 2025年上半年行业归母净利润同比增速达21.59%，利润增幅明显高于营收增长 [1] 行业增长驱动力 - 行业增长呈现国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速的三轮驱动特征 [2] - 2025年1-9月挖掘机内销量同比增长21.50%，受益于基建投资稳步增加、存量设备更新周期及应用场景拓宽 [2] - 2025年前三季度电动装载机渗透率达23%，电动化转型为行业注入新动能 [2] - 2015-2024年间中国挖掘机出口量年复合增长率达38%，海外市场成为重要增长极 [3] 指数化投资工具 - 富国基金旗下工程机械ETF于11月14日正式发行，为投资者提供配置工具 [1] - 中证工程机械主题指数自基日2016年6月30日至2025年10月20日累计收益率达136.32% [4] - 指数前十大成分股权重合计超70%，深度绑定三一重工、徐工机械等具有全球竞争力的行业龙头 [4] - 2024年全球工程机械50强企业设备销售额达2376亿美元，行业竞争格局高度集中 [4]

行业整体销售表现 - 2025年10月挖掘机总销量为18,096台，同比增长7.77% [1] - 2025年1-10月挖掘机累计销量为192,135台，同比增长17% [1] - 2025年10月装载机总销量为10,673台，同比增长27.7% [2] - 2025年1-10月装载机累计销量为104,412台，同比增长15.8% [2] 国内市场分析 - 2025年10月挖掘机国内销量为8,468台，同比增长2.44% [1] - 2025年1-10月挖掘机国内累计销量为98,345台，同比增长19.6% [1] - 2025年10月装载机国内销量为5,372台，同比增长33.2% [2] - 行业基本面稳固，国内更新换代需求和大型基建项目开工为内需提供有力支撑 [1][3] 海外市场表现 - 2025年10月挖掘机出口量为9,628台，同比增长12.9%，单月出口量超过内销 [1][3] - 2025年1-10月挖掘机累计出口量为93,790台，同比增长14.4% [1] - 2025年10月装载机出口量为5,301台，同比增长22.6% [2][3] - 海外市场成为重要增长引擎，中国品牌全球渗透力与竞争力进入爆发期 [3] 行业发展趋势 - 行业竞争超越传统规模与价格战，转向全球化运营能力与技术路线前瞻布局的比拼 [1] - 在设备更新、地方政府化债等政策推动下，国内需求有望加速复苏 [1] - 外需已成为平滑国内周期、驱动增长不可或缺的支柱 [3] 产品电动化进展 - 2025年10月销售电动挖掘机16台 [1] - 2025年9月销售电动装载机2,707台 [2]

行业景气度与业绩表现 - 2025年工程机械行业景气度持续攀升，呈现内外需共振格局 [1] - 挖掘机9月总销量同比增长25.4%，出口量首次超越内销 [1] - 2025年上半年行业归母净利润同比增速达21.59%，利润增幅明显高于营收增长 [1] 行业增长驱动因素 - 行业增长呈现国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速的三轮驱动特征 [2] - 2025年1-9月挖掘机内销量同比增长21.50%，企稳回升态势明确 [2] - 增长受益于基建投资稳步增加、存量设备更新周期、以及应用场景向农业市政等新领域渗透 [2] 电动化转型进展 - 2025年前三季度电动装载机渗透率已达23%，电动挖掘机在特定场景实现突破 [2] - 环保要求提升和技术成本下降推动工程机械电动化发展 [2] 海外市场表现与前景 - 2015-2024年间中国挖掘机出口量年复合增长率达38% [3] - 增长得益于“一带一路”建设、产品性能与服务完善、以及中国制造性价比优势 [3] - 中国工程机械在欧美高端市场仍有较大渗透空间，全球电动化转型带来新机遇 [3] 指数投资价值 - 中证工程机械主题指数自基日2016年6月30日至2025年10月20日累计收益率达136.32%，超越同期主要宽基指数 [4] - 指数前十大成分股权重合计超过70%，前四大权重股合计占比超51%，均为千亿级市值龙头企业 [4] - 2024年全球工程机械50强企业设备销售额达到2376亿美元，行业竞争格局高度集中 [4] 行业展望与投资工具 - 行业正迎来内需回暖与出海加速的双重驱动，叠加电动化转型机遇，配置价值凸显 [5] - 工程机械ETF富国为投资者把握产业景气拐点提供高效透明的配置工具 [1][5]

公司上市申请与市场地位 - 临工重机向港交所提交上市申请，拟香港主板上市，联席保荐人为中金公司、兴证国际 [1] - 公司是一家全球领先的矿山设备和高空作业设备企业，专注于矿山、高空作业、物料搬运等领域 [1] - 以2024年收入计，公司在全球矿山运输设备及挖掘机市场国内企业中排名第三，在全球新能源矿山运输设备领域国内排名第一 [1] - 以2024年收入计，公司在全球高空作业设备市场国内企业中排名第五，在亚太区高空作业设备市场排名第三 [1] 业务布局与全球化战略 - 业务包含三大产品线解决方案：矿山设备、高空作业设备及物料搬运机械 [2] - 销售版图触达全球100多个国家和地区，在亚洲、欧洲、非洲及美洲等主要市场占有重要地位 [2] - 公司海外收入占比从2022年的26.8%跃升至2025年上半年的44% [2] - 公司是工程机械电动化积极推动者，已售出约1600台新能源矿山运输设备，在全球新能源矿山运输设备领域国内排名第一 [2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为105.29亿元、98.97亿元、120.28亿元，2025年上半年收入达55.31亿元，同比增长18.3% [3] - 2022年至2025年上半年，公司净利润分别为9.54亿元、9.74亿元、10亿元、6.35亿元，逐年增长 [3] - 毛利率从2022年的17.7%提升至2025年上半年的22.4%，主要得益于高毛利产品销量增长及原材料价格回落 [3] 行业市场前景 - 全球工程机械设备市场规模2024年达到15,372亿元，预计至2030年将增长至21,319亿元，复合年增长率约为5.6% [5] - 全球高空作业设备市场规模由2020年的626亿元增长至2024年1,366亿元，复合年增长率达21.5%，预计2030年扩大至2,044亿元，复合年增长率为6.9% [5] - 全球矿山设备市场规模2024年为7,367亿元，预计至2030年达到10,256亿元，复合年增长率为5.7% [6] - 全球新能源矿山设备市场规模预计将由2024年的309亿元增长至2030年的1,456亿元，预测期内复合年增长率为29.3% [6] 行业竞争格局 - 工程机械行业集中度持续提升，竞争白热化，面临徐工、三一重工等头部企业的竞争，2025年徐工海外收入占比达46.61% [7] - 在高空作业设备领域，公司2024年收入同比下滑57%，面临浙江鼎力等企业的激烈竞争 [7] - 宽体矿车同样面临多家国内厂商的激烈竞争 [7]

行业核心观点与市场规模 - 工程机械行业呈现显著周期性特征，与基建投资、房地产周期紧密相关 [2] - 行业当前处于“国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速”的三轮驱动新发展阶段 [1][2] - 2024年全球工程机械市场规模达2376亿美元，行业竞争格局高度集中，全球CR3超过30%，以卡特彼勒、小松为代表的国际龙头占据主导地位 [1][2] - 国内头部企业凭借技术积累与成本优势，全球市场份额持续提升 [1][2] 国内市场动态 - 2025年1-9月挖掘机内销量同比增长21.50%，内需已进入筑底复苏阶段 [3] - 内需增长主要受益于三大驱动力：基建投资保持增长、存量设备更新周期到来、应用场景持续拓宽 [3] - 电动化转型为行业注入新增长动能，2025年前三季度电动装载机渗透率已达23% [3] - 电动挖掘机在工厂园区、地下工程等场景实现突破，未来工程机械电动化有望开启新的成长周期 [3] 海外市场与出口表现 - 2015-2024年挖机外销数量复合年均增长率（CAGR）为38%，出口高速增长成为核心驱动力 [4] - 出口增长核心驱动力来自三方面：“一带一路”共建国家基建加码、产品性能及服务体系具备国际竞争力、中国制造性价比优势在通胀环境下凸显 [4] - 中国企业在欧美高端市场仍具备较大渗透空间，工程机械电动化转型加速为中国具有先发优势的电动产品提供新机遇 [4] 中证全指工程机械指数分析 - 中证全指工程机械指数（931752.CSI）选取50只代表股票，反映工程机械相关上市公司整体市场表现 [4] - 指数聚焦行业龙头，市值风格偏大盘，市值在1000亿规模以上的股票权重占比超过50% [5] - 指数配置以工程机械为主，行业股票权重为60.94%，其中工程机械整机、器件行业股票权重分别为51.87%、9.06% [5] - 指数持仓较为集中，前十大权重股占比合计为59.7%，主要以各细分工程机械行业龙头公司为主 [5] - 行业已从传统周期板块转型为具备“全球化+电动化+智能化”成长逻辑的高端制造领域，估值有望重塑 [5]

行业投资评级 - 工程机械行业评级为“优于大市” [1][7] 核心观点 - 工程机械行业正处于“国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速”的三轮驱动新发展阶段 [2] - 行业已从传统周期板块转型为具备“全球化+电动化+智能化”成长逻辑的高端制造领域，估值有望重塑 [5][98] 行业概况与市场规模 - 挖掘机是工程机械行业的核心产品，2024年国内挖掘机销量约占国内工程机械销量的三分之一，全球工程机械制造商20强企业的挖掘机总销售额达到674.96亿美元，占其工程机械业务销售额的37.96% [14] - 2024年全球工程机械市场规模达到2376亿美元，全球竞争格局高度集中，CR3超过30% [2][21] 国内市场分析 - 国内需求企稳回升，2025年1-9月挖掘机内销量为8.99万台，同比增长21.50% [3][27] - 内需增长主要受益于三大驱动力：基建投资增长（如雅下水电特大工程项目，总投资1.2万亿元，预计拉动1200-1800亿元设备需求）、存量设备更新周期到来叠加国家政策推动、以及应用场景向农业和市政等领域拓宽 [3][35][38][39] - 电动化转型加速，2025年前三季度电动装载机渗透率已达23%，电动化有望开启“量价齐升”的新增长周期 [3][44][45][46] 海外市场分析 - 出口成为核心驱动力，2015-2024年挖掘机外销数量复合年均增长率（CAGR）为38% [4] - 2025年9月挖掘机出口同比增长29.05%，出口占比已超过内销 [51] - 出口增长驱动力包括：“一带一路”共建国家基础设施建设加码（2025年上半年中国对其非金融类直接投资达189亿美元，同比增长20.7%）、国内企业产品竞争力提升、以及中国制造的性价比优势 [4][24][51] - 中国企业在全球市场份额持续提升，但从区域看，在北美和欧洲等高端市场仍有较大渗透空间 [59][60][61] 竞争格局 - 全球竞争格局稳定，2024年卡特彼勒、小松和约翰迪尔市占率分别为15.90%、11.20%和5.50% [68] - 中国工程机械制造商全球市占率从2013年的13.4%提升至2024年的18.4%，徐工、三一、中联和柳工2024年营收分别为127.69亿、108.34亿、56.88亿和41.88亿美元 [59][68] 中证全指工程机械指数分析 - 指数聚焦工程机械行业龙头，市值风格偏大盘，1000亿规模以上股票权重占比超过50% [5][75] - 指数配置以工程机械为主，工程机械行业股票权重为60.94%，其中工程机械整机和器件行业权重分别为51.87%和9.06% [5][77] - 指数持仓集中，前十大权重股合计占比为69.81%，主要包括三一重工、徐工机械、潍柴动力等各细分领域龙头公司 [5][81][82] - 截至2025年11月6日，指数市盈率（PE_TTM）为25.41倍，市净率（PB_LF）为2.18倍，高于发布以来的历史均值（PE_TTM均值20.93倍，PB_LF均值1.79倍） [83] - 指数财务表现稳健，2024年营业收入为10424亿元，同比增长2.53%，归母净利润为559亿元，同比增长9.90%；2025年前三季度营业收入为8241亿元，同比增长5%，归母净利润为538亿元，同比增长6% [85] - 指数股息支付率水平较好，2024年现金分红金额为282.31亿元，同比增长4.92%，股息支付率为50.49% [92]

国内市场需求 - 国内挖掘机销售展现出强劲韧性 9月小挖和中挖内销量同比增速分别为29%和6% [1][2] - 国内需求回暖主要受益于存量设备进入更新周期 上一轮挖机上行周期为2015-2023年 按照挖机平均8至10年使用寿命计算 当前正处于存量设备的集中更换期 [2] - 雅鲁藏布江下游水电站项目和新藏铁路等大型项目有望提升国内工程机械总需求 公司深度参与雅江水电站等项目 [1][2] 海外市场表现 - 公司海外收入持续保持强劲增长 2025年上半年海外收入达263.02亿元 同比增长11.72% 占公司总收入58.7% [3] - 9月大挖出口销量同比增速高达94% 体现出海外矿用设备的旺盛需求 印尼、非洲等地区需求保持高景气 [3] - 公司全球化运营能力领跑行业 2022年至2024年海外收入复合年增长率高达15.2% [3] 产品与技术发展 - 公司坚定推进电动化研发并取得显著成果 2025年电动化战略再升级 深度聚焦细分场景 [1][4] - 2025年三月公司面向全球发布第五代电动装载机爆款产品 包括SW956E、SW960E、SW966E等型号 额定载重量从5.8吨到6.8吨不等 [4] - 公司正强化矿业机械板块以承接旺盛的海外矿业需求 2024年12月首台400吨矿用正铲液压挖掘机SY4000H下线 填补超大吨位挖机型谱空白 [4] 财务预测与市场地位 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为89.44亿元、119.75亿元和155.91亿元 对应EPS分别为0.98元、1.32元和1.71元 [5] - 按2020年至2024年核心工程机械产品累计收入计算 公司是全球第三、中国最大的工程机械企业 [3] - 2020年至2024年 公司挖掘机累计销量全球第一 混凝土机械累计收入全球第一 [3]