文章核心观点 - 加加食品正通过一场由董事长亲自挂帅、为期六天的营销体系公开竞聘进行深刻的自我改革 旨在从内部选拔出真正懂市场、能打仗的团队 以应对当前消费行业的存量竞争环境 这场“去肥增肌”的突围战被视为公司为2026年目标进行的关键准备 并已展现出强烈的求变决心和执行力 [1][7][8][9] 行业背景与挑战 - 消费行业增量不再 市场进入存量争夺阶段 企业若固守旧有模式将难以生存 [5] - 在存量市场中 竞争异常激烈 被形容为“刺刀见红的争夺” [5] 公司具体改革举措 - 改革形式为针对营销核心部门及大区负责人的公开竞聘 历时六天 [1] - 重点关注24名调味品事业部省区经理的选拔 该职位被视作连接总部与前线的关键神经中枢 [4] - 改革大幅提高了选拔门槛 改变了以往可能“凭资历、看脸熟”的旧习 [4] - 评审提问方式发生根本转变 从关注销售结果转向考察渠道结构合理性、团队激励机制、应对竞品的备用计划等情景化问题 [6] - 董事长周建文亲自担任评审小组组长 表明此次改革是“一号工程” 而非例行公事 [7] 改革的核心目标与预期效果 - 目标是通过竞聘实现角色转换 将管理者从“传话中转站”转变为能独立思考、带兵打仗的“战地指挥官” [6] - 旨在打造一支“懂市场、会打仗、能打胜仗”以及“廉洁高效、公平公正”的作战团队 [6][8] - 通过“去肥增肌” 淘汰冗余 使组织肌体变得更加紧实强壮 [8] - 预期将带来效率的暴增 新任管理者的行动和资源投入将基于清晰的年度目标规划和数据分析 实现精准决策 [9] - 改革塑造了团队“能者争先”的心态 激发了用金钱难以买到的危机感和使命感 [9] 对未来的意义与观察 - 此次改革被视为公司针对2026年表现的一次关键布局和“定心丸” 打开了战略落地的“黑盒子” [8] - 2026年被视为检验此次改革成果的战场 目前兵、将、作战图均已就位 [9] - 改革展现了老牌企业在逆境中求变的决心和管理层刮骨疗毒的勇气 这种力量被认为是支撑企业穿越周期的核心动力 [9] - 观察者认为 通过这场内部突围战 公司“已经赢了一半” [9]

行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业，具体包括白酒、乳制品、休闲食品及零食、饮料、啤酒、调味品、速冻食品等子板块 [1] * 涉及的上市公司包括：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、新乳业、盐津铺子、卫龙、万辰食品、洽洽食品、东鹏饮料、燕京啤酒、青岛啤酒、海天味业、安井食品、立高食品、颐海国际、安琪酵母、农夫山泉、统一、百威亚太、天禾味业、天味食品、甘源食品等 [1][3][4][5][6][7][8][9][12][13][14][20][22][26] 核心观点与论据 宏观与行业趋势 * 2026年中央经济工作会议将扩内需作为首要任务，预计出台政策刺激消费，提高居民收入，为食品饮料行业带来系统性机会 [1][2] * 科技企业如比亚迪、小米已开始增加员工工资，与中央政策相呼应 [1][2] * 食品饮料板块过去六年受疫情和经济放缓影响，量、价及渠道结构发生显著变化，2025年经济放缓影响已传导至表内 [3] * 当前消费者信心逐步恢复，但消费行为偏理性谨慎，新兴渠道（电商、O2O、内容电商）重要性崛起，传统KA卖场及经销商体系重要性下降 [14] 白酒行业 * 白酒行业处于深度调整期，2025年前主要杀估值，2025年进入杀EPS阶段 [1][4] * 扩内需政策有望加速行业筑底，边际改善迹象可能在2026年二三季度显现，将提振商务和政务消费场景，加速库存出清 [1][4] * 高端白酒如茅台、老窖，以及调整后的汾酒、洋河值得关注 [1][4] * 洋河股份通过营销改革与补齐渠道组织短板，在禁酒令解除及需求边际改善背景下，实现份额逆转或提升，新董事长履新后推出的新海之蓝推力可观 [22][23] * 预计洋河2026年省内市场有较好回款意愿支撑，若天之蓝能通过换新保渠道利润稳固基本盘，500元以下价位产品有望逐步提升，水晶梦通过“农村包围城市”策略抢占份额 [23][24] 乳制品行业 * 乳制品行业供需两端调整基本完成 [1][3][5] * 在生育政策、增收政策催化下，奶粉和液态奶需求预计增加，同时深加工及国产替代效应加速 [1][5] * 行业将进入盈利复苏通道，可关注伊利、新乳业等公司 [1][5] 休闲食品及零食市场 * 受益于口红效应、新渠道轮动（如量贩店、电商）以及健康化便捷化驱动，在居民增收政策推动下，市场预期逐步回暖 [1][3][6] * 推荐魔芋零食、辣味零食赛道中的盐津铺子、卫龙，以及万辰食品和洽洽食品 [1][6] * 量贩零食行业作为高效业态仍有较大发展空间，万辰作为行业龙头，通过提升门店质量、整合上游供应链及渠道动作改善毛利率 [18] * 量贩零食行业进入稳步开店和盈利提升阶段，回本周期约为2至2.5年，对加盟商吸引力强，未来开店空间依然存在 [18] * 万辰公司2025年第三季度提升门店质量并加快开店速度，进行体制调整，推出新品，增加其他品类（如潮玩、冻品、短保、日化、粮油），扩大辐射客群并实现供应链整合 [17] * 甘源食品基本面较好，传统渠道拖累减少，新品与新渠道开发带来促进作用，量贩渠道收入占比达到25%，未来将继续拓展电商、高端会员店等新兴渠道 [26][27] 饮料赛道 * 健康化趋势明显，非现饮渠道占比逐步增加 [1][3][7] * 推荐高成长公司东鹏饮料 [1][3][7] * 东鹏饮料通过降低PPT成本以及大单品爬坡带来的规模效应，实现利润率平稳略升，过去业绩兑现度较好，新品表现优秀 [14][15] * 展望2026年，东鹏饮料有望通过冰冻化、高势能门店等措施实现双位数左右增长，出海和口味化延伸将带来长期增量 [16] * 电解质饮料“补水啦”在2025年第三季度保持快速增长，已成为公司明确的第二大增长极，将受益于科学补水消费升级趋势 [1][16] * 东鹏全国布局了超过420万家终端网点和3,200多家经销商资源，有助于将单品复用到各个渠道 [16] 啤酒、调味品及速冻食品 * 啤酒市场消费场景预计改善，即使成本红利边际变弱，但利润韧性仍强，可重点关注燕京啤酒与青岛啤酒 [3][8] * 调味品市场呈现存量竞争下龙头份额提升逻辑，以海天味业为主要投资机会 [3][8] * 速冻食品价格战趋缓后格局变好，可重点关注安井食品、立高食品与颐海国际 [3][8] * 海天味业新管理层上任后围绕效率改善进行自我革新，巩固核心产品市场地位并尝试新产品创新，自2023年底至2025年三季度，公司收入和利润增速显著高于行业平均水平，毛销差从27%恢复至33%以上，经销商数量企稳回升，主力产品增速由负转正 [19] 成本波动与原材料 * 成本波动是影响大众品板块企业业绩的重要因素，大宗商品红利可能减少，但部分农产品成本下降带来投资机会 [9] * 2025年葵花籽种植面积恢复至大约800至900万亩，使得新一季瓜子成本下降具有较高确定性，预计瓜子成本将下降约10% [10] * 2025年上半年葵花籽毛利率曾降至20.9%，为近五年最低，预计2026年瓜子的毛利率有望逐步修复至30%左右，建议重点关注洽洽食品 [10][11] * 2024年下半年开始魔芋市场供需矛盾凸显，魔芋精粉价格从4-5万元/吨上涨至8-9万元/吨，2025年价格仍处于高位大约7-8万元/吨左右 [12] * 尽管魔芋种植面积增长10%左右，但扩展速度有限，价格急跌不太可能，预计2026年魔芋精粉价格降幅在10%以上，将显著缓解卫龙、盐津等龙头企业成本压力 [12] * 2025年卫龙上半年毛利率为47%，与去年同期相比有所下降，但明年情况会有所缓解 [12] * 随着新榨季开始，糖蜜价格已下探到800-900元/吨，并有望维持低位，为安琪酵母未来1-2年盈利能力提供强劲支撑 [13] 创新驱动与供应链管理 * 创新驱动型公司主要通过产品创新和渠道创新推动增长 [14] * 产品创新方面：农夫山泉通过前瞻性布局（如无糖茶、自饮黑咖啡）实现连续多年双位数收入增长，在无糖茶品类市场份额已接近80%；立高推出更具性价比的新奶油并受益于欧盟反倾销补贴政策，收入从23年的1-2亿元增至25年的7亿元 [14] * 渠道创新方面：新乳业通过推出适应不同渠道特性的定制化产品（如发酵乳和焦糖布丁），在山姆会员店渠道实现快速增长，从24年的不到4亿元增至25年的接近6亿元；统一通过战略联盟和代加工业务实现翻倍增长，并带来超过10%的EBIT产率 [14] * 推荐从产品角度关注农夫山泉、立高、卫龙；从渠道角度关注新乳业和统一 [14] * 高效供应链管理与精细化渠道管理对于提升企业效率壁垒尤为重要 [14] * 东鹏饮料在效率制胜方向上表现突出，通过降低PPT成本以及大单品爬坡带来的规模效应，实现利润率平稳略升 [14][15] 困境反转逻辑下的公司 * 餐饮行业困境反转逻辑中，推荐关注颐海国际、天禾味业和天味食品 [20] * 颐海国际关联方业务（如海底捞）温和复苏，自身加强小B渠道拓展与C端零售布局，经营稳步向上，新产能利用率逐渐爬坡，本地团队出海布局早具先发优势 [20][21] * 天禾味业前期舆情事件影响逐步消退，今年销量基数低且库存去化干净，加之消费者对健康产品需求增加，明年经营状况预计改善 [21] * 天味食品因今年报表基数低，同时进行渠道资产整合，消费者基础稳健，有望恢复到稳健发展通道 [21] * 酒类困境反转逻辑中，推荐关注洋河股份和百威亚太 [22] * 百威亚太过去因产品结构老化、高端升级受阻及疫情后夜场和高端餐饮渠道受损严重，2025年中高层调整导致经营表现偏弱，优势区域份额被抢夺 [25] * 百威正在推进渠道改革，从中低端产品入手从大商模式向深度分销模式转变，并推动非现饮渠道转型，2025年销量双位数下降，但明年Q1库存调整到合理位置后将在低基数下具备优势，夜场降幅已趋稳，高端消费趋于稳定 [25] * 零食行业中甘源食品发展稳健，自身短板不断补足，值得关注 [26][28] 其他重要内容 * 2025年白酒板块第三季度业绩出现明显反弹，但全年下跌约7% [3] * 啤酒、调味品和速冻食品也有投资机会 [3] * 由于供给层面因素，一些农产品价格下降，例如猪肉与原奶价格仍处低位，为相关企业提供了成本红利 [9] * 除了成本因素，竞争策略和渠道结构变化也影响了毛利率 [11] * 在低基数基础上，2026年利润端将有较大弹性 [11]

新型帮扶协作机制 - 省发展改革委通过健全新型帮扶协作机制 为粤东西北县域引入珠三角的发展动能 即“外源活水” [5][6][9][10] - 近三年来 珠三角6市累计拨付帮扶资金超166亿元 布局建设12个市级产业转移合作园和超100个“反向飞地” 累计吸引超800个项目落户 完成固定资产投资约1400亿元 [17][18][19] - 帮扶工作组已协助引进产业项目近千个 探索产业链协同等多种合作模式 帮扶干部累计推动解决重点事项超1100项 争取各类资金超300亿元 [21][22][23][24] 县域重大项目建设 - 省发展改革委将重大项目视为牵引县域经济发展的“火车头” 全力推动项目储备 落地 建设全面提速 [29][30][31] - 目前各县已谋划储备总投资1亿元以上的重大项目超4500个 总投资规模达3.3万亿元 其中479个纳入省年度重点项目计划 县域重大项目年度投资额站上4000亿元台阶 [32][33][36] - 县域获得中央预算内投资 超长期特别国债额度大幅增长 同时争取到专项债券520.7亿元 新型政策性金融工具110.8亿元 省级财政专项安排37亿元用作项目资本金 撬动比例达1:10 [37][38][39] 产业升级与特色发展 - 阳西县调味品产业在省级专项资金和要素保障下 从传统晾晒向智能化 标准化升级 是发展县域特色产业的生动案例 [2][3][4] - 深圳福田区与博罗县共建的产业园区聚焦新能源电池 新型储能系统等产业 采用“以商招商 产业链招商”策略 已落地项目10宗 [11][12][13][14] - 帮扶机制助力高州荔枝 梅州金柚等一批“土特产”升级为大产业 [25] 投融资体制改革 - 全省AA级以上县域国企已超110家 成功吸引民间资本投资台山核电3及4号机组 陆丰核电 太平岭核电等重大能源项目 [40][41] - 探索村集体入股模式 为县域发展打开市场化 多元化的资金渠道 [42] - 下一步将深化以国企平台为载体的县域投融资体制机制改革 精准扩大县域有效投资 [46]

核心观点 - 2026年是食品饮料行业大年的起点，行情易涨难跌，核心矛盾在于业绩 [1] - 板块估值已回到历史区间底部，但消费力低迷导致业绩处于下修区间，核心矛盾回归分子端（业绩）[1] 分子端：从结构红利到总量修复，持“旧”迎“新” - 伴随经济结构转型及居民资产负债表修复，2026年有望成为需求侧的拐点 [2] - 短期内，消费的“需求侧L型”与“结构性”特征或将共存，新消费业绩景气延续，旧消费业绩出清 [2] - 伴随时间展开，消费有望呈现总量修复与结构性繁荣共存局面，传统消费与新消费均有望实现业绩上修，其中传统消费有望释放业绩弹性 [2] 持“旧”：传统消费底部反转 - 2026年白酒是传统消费最好的观测指标，预计上半年业绩有望实现较为充分的下修，进而迈入环比改善阶段，标志着食品饮料业绩筑底 [3] - 餐饮供应链中速冻、调味品及啤酒、乳制品板块呈现良库存、低业绩基数的状态，部分标的借助自身竞争优势实现业绩反转或利润弹性释放 [3] - 白酒业绩迈入“L型底”后，头部企业“类债资产”属性强化，当下股价位置赔率佳，板块股价有望依靠估值抬升驱动 [3] 迎“新”：新消费景气延续 - 中国处于经济结构转型阶段，考虑到人口周期及外部环境，消费的结构性特征会持续相当长的时间 [4] - 国内消费“大总量、强结构”的特征不变，对创新的容纳度极高，新品类、新渠道和新市场将持续驱动消费品实现业绩释放 [4]

公司分红与股东回报计划 - 公司拟实施特别分红，向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），合计拟派发现金红利17.54亿元（含税）[5][10] - 此次特别分红基于2025年公司稳健发展态势，并恰逢高明园区投产20周年且获评“世界灯塔工厂”[5][10] - 若本次特别分红实施，公司2025年累计分红将达32.73亿元（含税），约占前三季度归母净利润的61.50%[5][10] - 公司承诺未来三年（2025年度至2027年度）每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%，该比例不含特别分红[5][10] - 此举旨在与股东共享发展成果，增强投资者长期持有信心，基于对行业及自身长期发展的坚定信心[5][10] 公司财务与经营状况 - 2025年前三季度，公司实现营收216.28亿元，同比增长6.02%[6][11] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润53.22亿元，同比增长10.54%[6][11] - 截至2025年三季度末，公司账上货币资金达224.76亿元，资产负债率仅15.38%[6][11] - 稳健的经营基本面为高分红提供了支撑[6][11] 公司历史分红与市场数据 - 公司自2014年上市以来持续现金分红，且多年股利支付率超60%[6][11] - 2024年公司股利支付率已升至75.24%[6][11] - 截至12月18日收盘，公司A股股价报37.01元/股，总市值为2165.76亿元[6][11] 方案审议进展 - 特别分红方案及未来三年股东回报规划均已通过董事会审议，尚需提交股东会审议[6][11]

公司股价与交易表现 - 海天味业股价上涨近4%，截至发稿时上涨3.76%，报33.68港元 [1] - 成交额为5014.78万港元 [1] 股东回报计划 - 公司公告2025年回报股东特别分红预案，拟每10股派发现金红利3.0元（含税） [1] - 特别分红拟合计派发现金红利约17.54亿元（含税） [1] - 公司披露《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺期内每年现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于80% [1] - 该股东回报规划尚需股东大会审议 [1] 机构观点与公司前景 - 华泰证券认为公司重视股东回报，此次特别分红进一步强化了公司中长期价值 [1] - 机构看好公司依托强管理能力实现国内市场份额的持续提升 [1] - 港股上市有助于公司提升海外影响力，并将供应链、产品、渠道经验向海外输出，加速拓展全球业务 [1]

核心观点 - 报告认为，食品饮料行业在2026年将迎来“大年起点”，板块的核心矛盾已从估值消化回归到业绩（分子端）[3][6] - 站在2025年末，板块估值已回落至历史区间底部，但受消费力低迷等因素影响，板块处于业绩下修区间，基本面的筑底是行情启动的关键[3][6] - 2026年有望成为需求侧的拐点，消费将呈现“需求侧L型”与“结构性”特征共存的局面，投资策略应“持旧迎新”：传统消费有望底部反转释放业绩弹性，新消费的结构性红利将延续[3][15] 行业现状与矛盾演变 - **历史回顾（2021-2024年）**：此阶段行情的本质是“还债”，即通过业绩持续增长来消化2019-2020年形成的估值泡沫和交易结构恶化问题，导致股价跑输指数[6][10] - **当前矛盾（2025年）**：高估值和交易结构问题已基本解决，估值和配置比例均回归历史低位，但受消费力及居民、企业降杠杆影响，需求侧持续回落导致板块经历剧烈的业绩下修，核心矛盾从“降估值”转移到“业绩下修”[6][10] 宏观消费背景分析 - **消费的两大红利**：消费红利可分为“总量红利”和“结构性红利”[17][20] - **总量红利**：由技术革新、全球分工深化等供给侧驱动，核心特征是人口总量与人均收入提升，商品消费“既有量也有价”[17][20] - **结构性红利**：发生在工业化、城镇化晚期，供给侧相对稳定，核心特征是年龄与收入结构分化、居民资产负债表收缩，商品消费呈现“新取代旧、质取代量”[17][20] - **当前阶段判断**：中国作为成熟的工业国，正处于经济结构转型期，人口总量趋稳、结构老化，城市化率区域分化，导致消费的“结构性”特征将持续相当长时间[67][72] - **去杠杆的影响**：当前居民和企业均处于去杠杆阶段，这导致企业相关消费支出弹性大，而居民日常消费虽偏刚需，但整体呈现“量比价刚性”的特征，消费分层取代消费升级[75][76] 2026年展望：持“旧”迎“新” - **总体判断**：伴随经济转型及居民资产负债表修复，2026年食品饮料行业需求拐点将至，总量修复迫近，行情或从结构性赛道向总量赛道迁移[22][25] - **“持旧”——传统消费（总量型赛道）**：包括白酒、啤酒、乳制品、餐饮供应链等，与人口周期和居民收入关联度高，若需求侧出现拐点，有望呈现显著的业绩修复[25][31] - **“迎新”——新消费（结构性赛道）**：包括饮料、休闲食品等，呈现“供给创造需求”特征，业绩韧性有望维系[25][66] 细分行业分析：传统消费（持“旧”） - **白酒**：预计2026年上半年业绩风险将加速出清，上半年是基本面拐点，2026年第一季度业绩下滑敞口环比2025年第四季度有望收窄，下半年需求环境或好于上半年[54][58]；头部企业“类债资产”属性强化，当前股价位置赔率佳，板块股价有望依靠估值抬升驱动[3][62] - **速冻食品**：经营拐点已现，2025年第三季度行业竞争格局改善，价格战影响减弱，企业费用投放更趋理性[32]；代表性公司如安井食品2025年前三季度收入113.7亿元，同比增长3%，三全食品2025年第三季度净利润同比增长35%[36] - **调味品**：行业仍处底部区间，呈现点状复苏，业绩增量主要依靠面向B端的定制化、健康化及高效化驱动[37]；代表性公司海天味业2025年前三季度收入216.3亿元，同比增长6%，净利润53.2亿元，同比增长11%[41] - **啤酒**：需求侧仍处底部，量价承压，但“小区域、高占有”的区域性品牌如燕京啤酒、珠江啤酒仍保持业绩韧性[42]；燕京啤酒2025年前三季度净利润17.7亿元，同比增长37%[46] - **乳制品**：产业周期仍处底部，核心矛盾在于需求侧，但头部企业表现好于大盘，低温制品、奶粉等结构性增长形成支撑[47][49]；伊利股份2025年前三季度收入903.4亿元，同比增长2%[53] 细分行业分析：新消费（迎“新”） - **结构性红利的三大来源**：新渠道（渠道去中心化与话语权增强）、新品类（商品功能化与情绪附加值标签加重）、新市场（海外市场开拓）[80][83][85][88] - **休闲食品**：对新品类、新渠道契合度高，渠道裂变（如山姆、折扣店、便利连锁）延续，仍保持相对景气[93]；代表性公司盐津铺子2025年前三季度收入44.3亿元，同比增长15%，净利润6.0亿元，同比增长23%[97] - **饮品**：增长由品类创新驱动，功能化趋势明显，头部企业凭借渠道优势市场份额持续提升[98]；代表性公司东鹏饮料2025年前三季度收入168.4亿元，同比增长34%，净利润37.6亿元，同比增长39%[102] 投资建议总结 - **核心主线**：把握业绩主线，伴随需求侧见底，传统消费有望实现估值与业绩共振，新消费仍有绝对收益空间[104] - **具体推荐**：报告列出了各细分领域的推荐标的，例如调味品推荐天味食品，速冻食品推荐三全食品、千味央厨，休闲食品推荐盐津铺子、劲仔食品，饮品推荐东鹏饮料，啤酒推荐青岛啤酒，乳制品推荐伊利股份、妙可蓝多，白酒从赔率角度推荐今世缘、古井贡酒等多只个股[105] - **标的分类**：报告将看好的公司分为“业绩反转、高景气标的”（如天味食品、三全食品）、“绝对收益标的”（如东鹏饮料、盐津铺子）和“赔率合适，估值提振”标的（如今世缘、古井贡酒）[106]

海天味业股东回报规划与特别分红 - 公司制定未来三年（2025-2027年）股东回报规划，规划要求每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80% [1] - 公司同时提出2025年回报股东特别分红预案，拟每10股派发现金红利3.0元（含税） [1] - 基于总股本5,851,824,944股并扣除回购专户股份5,289,491股后，以5,846,535,453股为基数计算，此次特别分红拟派发现金红利总额为1,753,960,635.90元（含税） [3] 中金公司2025年中期利润分配 - 公司2025年半年度利润分配方案已获股东大会审议通过 [3] - 以总股本48.27亿股为基数，每股派发现金红利0.09元（含税），共计派发现金红利4.34亿元（含税） [3] - A股股权登记日为2025年12月26日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年12月29日 [3][4] A股市场分红整体趋势与政策环境 - 今年以来，A股上市公司合计分红金额已超过去年全年，再创历史新高 [5] - 自2022年底以来，监管层围绕上市公司现金分红持续发力，政策密度和执行强度显著增强 [5] - 分析师指出，分红政策体系已从倡导进入刚性落实阶段，提升了高股息资产的确定性并强化了高分红策略的有效性 [5] 市场环境与高股息资产展望 - 在无风险利率持续走低的环境下，权益资产吸引力明显 [5] - 头部公司的分红行为向市场传递了积极信号，表明国内核心资产具备提供持续、稳定现金回报的能力 [5] - 上市公司通过现金分红、回购注销、股东增持等多种方式提升自身投资价值，吸引了市场资金流入 [5] - 机构展望认为，下半年高股息资产的吸引力仍将继续增强，主要基于友好的国内政策与货币环境，且未看到地产及基建产业的大规模增长带来的宽信用风险 [5]

公司股东回报规划 - 公司制定未来三年（2025-2027年）股东回报规划，规划指出每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于80% [1] - 该规划尚需提交股东会审议 [1] 2025年特别分红预案 - 公司实行2025年回报股东特别分红预案，具体方案为每10股派发现金红利3.0元（含税） [1]

行业整体展望 - 年初至今食品饮料行业进入新常态，整体消费环境疲弱，行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [2] - 展望2026年，行业将延续弱复苏强分化态势，增长更依赖于企业端产品创新、碎片化渠道布局及人群扩圈 [2] - 拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长 [2] 白酒行业 - 2025年白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，供需两端经历大幅调整，行业进入渠道库存去化、报表出清的调整后段 [2][6] - 预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，上半年行业或开始迎来梯次修复 [2][6] - 需求端：政策影响边际弱化，宴席等大众需求偏刚性，在2025年低基数下，2026年上半年动销同比有望转正 [6][7] - 供给端：库存隐患将基本解除，酒企战略重点从压货转为积极试水年轻化、拥抱即时零售等线上渠道以挖掘新增量 [6][8] - 预计2025年全年白酒动销同比双位数以上下滑 [7] - 竞争格局：份额优先背景下，经营能力优秀、市场保持良性的公司将进一步获取份额 [9] - 高端酒：品牌消费刚性+商务礼品属性，在经济修复期将较快受益，动销或有所修复 [9] - 次高端：报表调整时点早于行业，以去库存和消费者培育为主，企业积极进行产品和渠道创新 [9] - 地产酒：已开始化解渠道库存压力，预计2026年上半年迎来修复，组织机制优秀的龙头有望维持份额优势 [9] 大众食品行业 - 大众食品整体需求低位企稳，子行业表现分化，质价比、健康与情绪价值消费趋势延续 [3][10] - 展望2026年，需求端有望低位企稳，潜在消费政策或带来温和复苏，休闲零食、软饮料等行业整体规模仍将扩容 [3][10] - 供给端头部企业注重提升经营质量，预计2026年传统消费品龙头有望在基本面筑底后实现收入温和复苏与利润率改善 [3][10] 休闲食品 - 休闲零食品类具备即时和情绪价值，整体需求较稳健，2026年渠道及品类分化情况延续 [11] - 渠道端呈现分化：零食量贩、会员商超、兴趣电商等渠道增量空间较多，传统线下渠道及单一品类门店承压 [11] - **零食量贩渠道**：2025年持续整合且盈利水平提升 - 门店数量：据鸣鸣很忙集团招股书，1H25期末门店数量达16,783家，较2024年末增加2,389家 [12] - 零食很忙门店数从2024年的6,668家提高到2025年9月底的8,216家 [12] - 盈利能力：鸣鸣很忙1H24/2H24/1H25的净利率分别为1.7%/2.4%/3.1% [12] - 展望2026年：预计仍能保持较快拓店速度及健康的单店收入 [12] - **会员商超渠道**：山姆门店数量从2020年的31家增长到2025年11月9日的59家，公司计划未来每年新增6-7家 [13] - **传统商超渠道**：永辉超市截至2025年9月30日已开出222家胖东来模式调整店，计划2026年春节前完成300家 [13] - **即时零售渠道**：预计2025年即时零售市场规模达1万亿元，同比+28.6%；2025年5月即时零售APP月活用户达5.51亿，同比+15.0% [13] - **卤制品与烘焙**：截至2025年10月15日，卤制品门店数约29.7万家，近一年净关店约1.7万家；面包烘焙门店数约36.1万家，近一年净关店约2.2万家 [14] - 供应链端：健康化需求增加，预计2026年卫龙、盐津、西麦、有友食品等公司仍有望受益于渠道扩张及产品矩阵扩容，保持较快增速 [21] 软饮料 - 软饮料延续较高景气度，健康化趋势引领行业增长 [21] - 2025年1-9月商超渠道销售额：碳酸饮料同比-1.7%，果汁饮料同比+6.6%，茶饮料同比+0.7%，包装水同比+0.3%，功能饮料同比+4.6% [21] - 细分品类高增长：2025年电解质水、100%果汁、无糖茶等品类年增长率超过两位数；中式养生水市场规模达10亿元，同比+182% [21] - 竞争端：包装水、茶饮料竞争激烈但价格竞争有所缓和，促销方式趋向多元化 [22] - 无糖茶行业初步洗牌，龙头农夫山泉东方树叶品牌2025年1-9月市占率提升至79.8% [22] - 利润端：受益于白砂糖、PET原料价格下行，2025年饮料行业龙头公司利润率继续改善，预计2026年主要原材料价格有望维持稳定，利润率有提升空间 [23] - 中长期看好能量饮料、无糖茶等高景气赛道 [26] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业销量表现平稳，结构升级趋势延续但红利未能充分展现到报表端 [28] - 2025年1-9月行业规模以上啤酒企业累积产量同比+3.7%至3095.2万千升；主要上市公司销量同比+0.8% [28] - 2025年1-3季度行业吨价同比+1.2%提升至4273元/吨 [28] - 分产品看：超高端承压明显；中高档价格带仍在升级；低端基本维持平稳 [28] - 竞争态势可控，酒企积极试水多元化，探索第二成长曲线 [29] - 受益于原料价格低位及费用可控，预计2025全年企业利润同比实现增长 [29] 乳制品行业 - 短期：行业需求筑底进入尾声，头部乳企积极挖掘细分市场，2025年前三季度伊利实现收入+1.7% [33] - 成本端：1H25/7-10月原奶价格同比下降约9%/5%，降幅环比收窄 [34] - 利润率：预计2025年伊利有望完成好于9%的净利率目标 [34] - 上游产能持续出清：截至2025年10月，奶牛存栏为594.8万头，较2024年10月下降约30万头，同比降幅4.9% [37] - 预计2026年国内奶价或有望止跌回稳，龙头乳企有望回归利润率提升通道 [34] - 长期：低温鲜奶和奶酪等新兴品类渗透率仍有较大提升空间 [41] - 2024年我国鲜奶市场规模达389亿元，同比小幅增长0.25%，销售占比27%，对比海外成熟市场（超50%）仍有空间 [41] - B端市场和海外拓展有望为乳企带来新增量 [41] 速冻食品行业 - 2025年需求端持续承压，但竞争趋于稳定，行业经营触底 [42] - 2025年三季度速冻食品上市公司整体收入同比增长0.4% [42] - 行业分化明显：3Q25安井食品剔除并表后速冻调制食品同比下滑0.5%，而海欣食品、惠发食品收入分别同比下滑14.8%、19.5% [42] - 短期展望：进入销售旺季后表现有望转好，厂商、渠道利润开始修复 [43] - 中长期：行业仍有充足成长空间，期待餐饮需求回暖 [43] 调味品行业 - 2025年因餐饮需求疲软，行业增速未见明显提升，3Q25行业收入、归母净利润分别同比增长1.5%、1.1% [44] - 展望2026年，需求端B端仍需政策刺激，C端关注头部公司产品升级趋势 [48] - 成本端：2025年成本红利充分体现，2026年仍可享受一定成本红利 [49] - 截至2025年11月，大豆/食糖/PET/瓦楞纸/辣椒均价同比+6.5%/-7.2%/-9.5%/+12.7%/-13.1% [49] - 中长期：行业升级、格局集中仍有空间，调味品行业整体CR3为8.2% [51] 保健品行业 - 2025年行业龙头有所承压，市场呈现线上化、长尾化趋势 [55] - 营养健康食品线上渠道占比从2010年的3.1%快速增长至2024年的57.3% [55] - 行业集中度下降：CR5由2015年的32.2%降至2024年的25.8%；CR10由2015年的38.9%降至2024年的33.4% [55] - 3Q龙头实现收入回暖，预计2026年有望通过跨境及抖音渠道布局、推出定制产品等实现低位反转 [55] - 长期看，保健品渗透率提升空间大 [58]