报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，凯众股份通过收购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司60%股权，将打造减震产品体系化交付能力，拓展业务增长引擎 [1][2] - 报告同时指出，公司核心的聚氨酯材料技术凭借其轻量化、耐磨等特性，已开始应用于人形机器人领域，有望开辟新的应用场景 [3] 公司业务与收购分析 - 凯众股份主营业务为汽车减震元件，其中聚氨酯缓冲块和顶支撑业务占总收入比重65%，公司是聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，占据36%的市场份额 [2] - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购安徽拓盛60%股权，发行价格为11.44元/股，标的资产的最终交易价格尚未确定 [1] - 标的公司安徽拓盛主营业务为影响汽车NVH性能的橡胶基弹性体减震、密封元件，产品覆盖底盘和动力总成系统，客户包括比亚迪、上汽通用、吉利汽车、理想、小鹏汽车等国内主流整车厂商 [2] - 安徽拓盛2023年、2024年、2025年前三季度分别实现营业收入4.87亿元、6.10亿元、5.49亿元，实现净利润0.42亿元、0.59亿元、0.47亿元，净利率分别为8.6%、9.7%、8.5% [2] - 通过本次收购，凯众股份将补齐橡胶基弹性体的研发和生产能力，构建汽车NVH性能领域完备的聚氨酯和橡胶基弹性体产品矩阵，显著提升单车价值量 [2] 新应用领域拓展 - 聚氨酯材料已开始应用于人形机器人领域，例如小鹏汽车发布的新一代IRON人形机器人实现了100%聚氨酯皮肤覆盖，并在腿部搭载采用蜂窝状聚氨酯弹性体晶格的“仿生肌肉” [3] - 作为汽车聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，凯众股份的聚氨酯材料技术和产品有望应用于机器人领域 [3] 财务预测与估值 - 因收购对价尚未明确，盈利预测暂未纳入安徽拓盛业绩，报告预计公司2025-2027年营业收入分别为8.30亿元、9.77亿元、11.49亿元 [3] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.89亿元、1.10亿元、1.40亿元 [3] - 报告预计公司2025-2027年对应市盈率（PE）分别为39.73倍、32.07倍、25.26倍 [3] - 根据财务摘要，公司2024年营业收入为7.48亿元，同比增长1.22%，归属母公司净利润为0.90亿元，同比微降1.56% [4] - 报告预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为10.83%、17.83%、17.53%，净利润增长率分别为-1.41%、23.88%、26.98% [4] - 截至2025年12月9日，公司收盘价为13.21元，总市值为35.41亿元，总股本为2.68亿股 [5]

四只A股复牌公告 - 嘉戎技术、凯众股份、超卓航科、华锋股份四家公司股票均自12月1日起复牌 [1] - 嘉戎技术拟通过发行股份及支付现金方式收购杭州蓝然100%股份并募集配套资金不超过10亿元 交易构成重大资产重组 [1][2] - 凯众股份拟以发行股份及支付现金方式购买安徽拓盛60%股权并募集配套资金 交易构成重大资产重组 [1][5] - 超卓航科实际控制人将变更为湖北省国资委 控股股东变更为交投资本 转让1876万股（占总股本20.93%）转让价款总额7.72亿元 [1][7][8] - 华锋股份实际控制人拟变更为陈运 转让3400万股股份（占总股本16%）转让价格15元/股 首次转让1070万股（占5.04%）转让价款1.61亿元 [1][8][9] 嘉戎技术收购杭州蓝然交易细节 - 交易完成后 厦门溥玉预计成为上市公司控股股东 胡殿君预计成为实际控制人 [2] - 交易前控股股东、实际控制人蒋林煜、王如顺、董正军签署《一致行动人协议之解除协议》 自交易交割完成之日起解除 [2] - 上市公司主营业务为膜分离技术相关产品及高浓度污废水处理服务 标的公司以电渗析技术为核心 构建完整电渗析产业链 [3] - 交易使上市公司获得电渗析全链条技术 实现"压力驱动+电驱动"膜法组合工艺综合解决能力 [3] - 通过交易切入锂电新材料、生物医药、食品加工、碳捕捉、催化电解等增量市场 借助标的公司优质客户渠道资源实现业务增长 [3] 凯众股份收购安徽拓盛战略意义 - 标的公司为汽车橡胶基弹性体减震及密封元件制造商 进入大量国内主流整车厂商供应链 [5] - 汽车NVH性能（噪声、振动和声振粗糙度）高度影响驾驶舒适性 是消费者核心考量因素 [5] - 上市公司主营底盘悬架系统聚氨酯弹性体减震元件 标的公司产品覆盖汽车底盘系统并涉及动力总成系统 [6] - 收购拓展汽车NVH性能市场布局及产品开发能力 构建聚氨酯与橡胶基弹性体产品矩阵 提升单车价值量 [6] 超卓航科控制权变更 - 控股股东李光平、王春晓、李羿含转让1876万股（占20.93%）予交投资本 转让单价41.16元/股 [7][8] - 李羿含放弃剩余股份表决权直至条件成就 原控制人出具《不谋求上市公司控制权的承诺函》 [7] - 交易后控股股东变更为交投资本 实际控制人变更为湖北省国资委 [8] 华锋股份控制权变更 - 控股股东谭帼英分两期转让3400万股（占16%）予陈运 首次转让1070万股（占5.04%）单价15元/股 [8][9] - 谭帼英将剩余3210万股（占15.11%）表决权委托给陈运 委托期限至后续股份转让完成过户 [9] - 交易完成后陈运成为控股股东 实际控制人变更为陈运 [9]