报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 普联转债首日转股溢价率预计在 42% - 47%，目标价 137 - 142 元，建议积极申购，预计首日打新中签率 0.0018% - 0.0022% [3][22][23] 根据相关目录分别进行总结 普联转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 A+，发行规模 2.43 亿元，初始转股价格 18.26 元，12 月 5 日转债平价 96.44 元，纯债价值 82.46 元 [2][17] - 博弈条款中下修、赎回、回售条款正常，债券规模偏低、流动性差、评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库难，一级参与无异议 [2][17] 新债上市初期价格分析 - 公司主营为大型集团企业提供信息化方案及 IT 综合服务，募集资金用于三个项目，可升级扩展产品，提高竞争力 [3][21] - 参考类似转债，预计上市首日转股溢价率 42% - 47%，目标价 137 - 142 元，建议积极申购 [3][22] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 21% - 34%，留给市场规模 1.61 - 1.91 亿元，假定网上有效申购 870 万户，打满中签率 0.0018% - 0.0022% [4][23] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营为大型集团企业提供信息化方案及 IT 综合服务，有较强创新和交付能力，服务众多大型央企 [24] - 上游为基础软件和硬件企业，竞争充分、供给足，利于本行业；下游为能源、建筑、金融等行业，数字化转型带动软件产业 [24][25] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营收分别为 6.94 亿、7.49 亿、8.36 亿和 2.10 亿，同比增 19.31%、7.80%、11.60%和 9.45%，定制软件业务是主要收入来源 [28] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 47.81%、38.43%、33.23%和 35.05%，净利率分别为 22.12%、7.51%、14.79%和 -2.55%，呈下降态势 [31] - 2022 - 2025 年上半年期间费用波动大，研发费用受资本化影响有变动，应收款项营收占比上升，应收账款周转率略有下降 [34][36][39] - 2022 - 2025 年上半年归母净利润分别为 1.58 亿、0.62 亿、1.21 亿和 0.01 亿，盈利能力波动大 [44] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权结构分散，截至 2025 年 6 月 30 日，蔺国强、王虎为前两大股东，合计持股 21.41%，是控股股东和实际控制人 [47] - 蔺国强、王虎等 16 人签署一致行动协议，二人合计控制 38.27%股份表决权，其余股东持股不超 5% [47] 公司业务特点和优势 - 有长期技术积累优势，是较早研究 XBRL 标准体系的厂商，技术平台能满足多样需求 [50] - 具备人才储备与研发创新优势，有专业研发团队，与高校合作开展科研项目 [51] - 拥有客户资源与市场反馈获取优势，能根据客户反馈优化产品，拓展市场份额 [53] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超 2.43 亿元，扣除费用后 0.85 亿用于国产 ERP 功能扩展建设项目，0.49 亿用于数智化金融风险管控系列产品建设项目，1.08 亿用于云湖平台研发升级项目 [15][54] - 国产 ERP 项目建设期 3 年，建成后年均营收 14,118.22 万元，内部收益率 17.78%，回收期 7.99 年 [55] - 数智化金融项目建设期 3 年，建成后年均营收 5,406.22 万元，内部收益率 23.55%，回收期 6.41 年 [56] - 云湖平台项目建设期 3 年，不直接产生经济效益，可提升技术优势和核心竞争力 [57]

公司业务现状与策略 - 公司当前海外业务占比很小 [2] - 公司目前采取“跟随客户出海”策略 [2] - 公司未来将进一步推动产品国际化，以更好地匹配国内客户出海的需求 [2] 公司业务发展机遇 - 国内信创替代需求空间巨大 [2] - 国内央企数字化升级需求空间巨大 [2] - 国内新型电力系统建设需求空间巨大 [2] - 公司业务仍有较大的发展空间 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 普联转债于2025年12月5日开始网上申购，预计上市首日价格在122.94 - 136.97元之间，预计中签率为0.0011%，建议积极申购 [4] - 普联软件2020年以来营收和归母净利润波动上涨，2020 - 2024年营收复合增速为18.64%，归母净利润复合增速为9.81%，但销售净利率和毛利率波动下降 [4] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 普联转债发行规模2.43亿元，存续期6年，资信评级A+/A+，票面面值100元，票面利率逐年递增，到期赎回价格为票面面值的114%（含最后一期利息） [4][12] - 当前债底估值83.52元，YTM为2.97%；转换平价103.89元，平价溢价率 - 3.74%；转股期为2026年06月11日至2031年12月04日，初始转股价18.26元/股 [4][14] - 转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，总股本稀释率为4.49% [4][15] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应上市价格在122.94 - 136.97元之间 [16][17] - 预计原股东优先配售比例为59.95%，网上中签率为0.0011% [18] 正股基本面分析 财务数据分析 - 普联软件是能源行业管理软件开发综合服务提供商，主营业务涵盖多方面，顺应行业趋势拓展业务 [19] - 2020 - 2024年营收复合增速18.64%，2024年营收8.36亿元，同比增11.60%；归母净利润复合增速9.81%，2024年归母净利润1.21亿元，同比增95.06%；2025年Q3营收3.00亿元、归母净利润0.01亿元 [4][20] - 营收主要来源于多个行业，产品结构年际变化，石油石化和建筑房地产收入占比稳中有降，煤炭电力和文化教育收入占比逐年上升等 [4][22] - 2020 - 2024年销售净利率和毛利率波动下降，销售费用率波动上升，财务费用率稳中有降，管理费用率呈“倒U型”波动 [4][24] 公司亮点 - 长期专注大型集团企业管理软件开发及服务，与大型央企建立长期合作关系，在业务领域有较强创新和交付能力，品牌知名度和行业地位高 [31] - 是国内较早研究掌握XBRL标准体系及关键技术的软件厂商，参与相关标准制订，相关系统及产品应用广泛 [31]

文章核心观点 - 国产自主安全计算体系正从封闭的“飞腾/鲲鹏CPU+麒麟OS”ARM闭环，转向开放通用的“通用芯片/专用芯片+国产操作系统”全栈技术路线 [1] - 信创产业替代标准从“可用”转向“好用”，传统的ARM垂直整合路线因生态封闭、兼容性差、迭代危机等问题难以承载大规模平替需求 [5][7] - 国产ARM芯片因Arm公司授权断供导致迭代失速，与主流生态严重脱钩，面临性能缺陷、安全漏洞等严峻挑战，凸显底层技术自主可控的紧迫性 [9][10] “两芯一生态”技术路线演变 - “两芯一生态”原指对标“Windows+Intel”的“飞腾/鲲鹏CPU+麒麟OS”Arm+Linux闭环体系，现已扩容为以“通用芯片+专用芯片”为“两芯”，以国产操作系统为纽带的开放生态 [3] - 通用芯片范围从CPU扩展至GPU、SSD主控、DPU等基础算力单元，专用芯片涵盖北斗导航、AI加速、物联网、车规级芯片等垂直行业应用计算单元 [3] - 体系扩容旨在构建覆盖硬件层-系统层-应用层的全栈自主信息技术生态，推动信创产业从技术路线分散、适配不足向开放合作转变 [3][4] 国产ARM芯片的发展困境 - ARM架构定位移动端低功耗场景，对桌面系统和支持专业软件能力弱，需通过虚拟化运行X86软件，导致从Wintel环境迁移到鲲鹏等平台难度大 [6] - Arm公司采用“一代一买”授权模式，断供鲲鹏、飞腾后国产ARM难以实现版本迭代，鲲鹏920使用的ARM V8.2版本与主流V9.5版本存在巨大技术代差 [9][10] - 国产ARM芯片在实际高并发业务场景中表现不佳，难以发挥纸面性能，且ARMv8处理器存在PACMAN重危级硬件漏洞，仅能通过升级至V9版本修复，使国产芯片陷入无解安全风险 [9][10] 信创产业格局变化 - 信创替代政策从强制集采绑定国产ARM芯片，转向支持全技术栈、全产业链融合的开放体系，国产ARM不再作为“必选项” [1][4] - 华为鲲鹏产品路线图从ARM架构转向支持通用计算的鲲鹏950，反映封闭体系兼容能力弱化，行业趋向以通用计算能力为基准的主流生态 [6][7] - 产业供需格局或将彻底改写，开放性市场验证将成为锤炼信创产品安全性和抗风险能力的关键 [4][10]

涉及的行业或公司 * 公司为广电运通[1] * 行业涉及金融科技、城市智能、智慧交通、人工智能、数字经济、跨境支付、数字货币、政府IT、高端制造等[2] 核心观点和论据 财务业绩与股东回报 * 2025年前三季度营业收入79.06亿元，同比增长11.08%[3] * 归母净利润6.02亿元，同比略有下降，受数字财政业务交付进度延缓影响[3] * 2025年计划中期现金分红4.22亿元，加上年度已完成分红4.97亿元，全年分红预计达9.19亿元，超过近三年平均归母净利润9.08亿元，为上市以来首次中期分红[2][4] * 自2007年上市以来累计分红达48.86亿元[2][4] * 截至三季度末应收账款同比减少2.5亿元，通过闭环管理、系统升级和专项清收等措施提升回款水平[4] AI技术应用与业务进展 * AI赋能金融科技、城市智能和智慧交通核心业务[2] * 金融科技领域中标兴业总行现金类设备与智能柜台集采、民生总行新型运营机具、首次突破光大总行智能柜台项目[6] * 城市智能领域打造广州政务信创云、区级政务云、国资国企云及AI智算云等专属云服务，推进云数据中心和算力中心建设[6] * 智慧交通领域签署河南中天一体化收费项目合同，加速刷脸支付全生态产品研发[6] * 发布国内首款泵驱两厢液冷服务器，支撑AI行业应用[9] 创新智能终端与机器人布局 * 发力机器人等创新智能终端研发，试点厅堂服务机器人、介质交付机器人与数字人[7] * 全国银行网点数量达22万，智能化、无人化趋势提供广阔市场空间，预计15万到20万个网点可能进行升级改造[7][21] * 复用现有600多个全国服务网点，降低市场拓展成本[7][12] * 与农行、工行和建行等多家国有大行合作推进金融领域机器人试点[12] 跨境支付与数字货币布局 * 子公司中金支付具备跨境人民币支付资质，MSO牌照落地使其具备合规跨境资金结算与外汇兑换资质[8] * 聚焦广州及大湾区市场需求，利用数字人民币区块链技术和跨境支付技术成果[8] * 2025年9月携手共建北部湾数字人民币综合服务平台上线，为全国首个边民数币支付及跨境机构智能合约平台应用[18] * 全国首个跨境机构数字人民币智能消费解决方案落地广西东兴边民互贸场景[18] * 自主研发区块链底层平台"运通数链"[18] 战略合作与生态构建 * 深化与华为战略合作，新增华为数据通讯产品资质，实现计算、存储、速通三大产品线OEM资质[9] * 与海光、飞腾、木兮等主流厂商加强联动，实现多元化发展[9][13] * 子公司广电五洲已完成对昆仑芯产品适配，相关产品正在市场推广中[13] 政府IT预算与市场机遇 * 政府IT预算呈现稳中向好趋势，主要体现在信创替代加速、智慧城市项目落地以及财政数字化升级三大领域[4][19] * 子公司运通信息中标3500万元的"数字广州数据流通利用基础设施建设试点项目"一期[19] * 签订东西湖网络基地项目、首都精准天气预报服务项目，中标南网大数据自主品牌服务器生产采购项目[19] * 智慧城市、交通基础设施智能化改造在十五五期间预计投入加大，带来市场机会[21][23][24] 海外业务与发展前景 * 前三季度海外市场收入超过10亿元，总体态势稳中向好[15] * 半年度轨道交通海外合同接近4000万元，全年度预计可达1亿元[15] * 欧洲区发货量占比提升，预付款比例达50%，改善海外业务回款[4] * 公司对海外业务保持乐观发展预期，认为长期增长具备坚实基础[15][16] 毛利率展望与盈利能力 * 近几期整体毛利率保持稳定，得益于金融机具市场竞争后格局均衡[14] * 未来毛利率有望维持稳定，支撑因素包括海外市场比重提升、企业征信大数据业务贡献较高毛利、中科江南数字财政业务企稳回升[14] 其他重要内容 * 公司2025年业务发展战略是打造核心硬科技，全面推进AI应用落地，重点围绕金融科技、智慧城市和交通三个方向[21] * 公司将在高端制造领域持续发力，为未来高端产品落地提前布局[10] * 对于2026年，公司将在推动降本增效的同时，加强创新研发与国际合作[20]

金融信创市场趋势 - 工商银行30亿海光芯片服务器订单引发市场热议，反映信创需求侧魄力，国产替代要求已超越基础安全可用，向稳定性、通用性、扩展性前瞻布局 [1] - 近一年建行、招行、农行等集中曝出信创大单，采购规模明显涨幅，技术路线选择越发集中，C86路线市场总占比几乎达到60%以上，成为金融信创市场必选项 [2] - 金融信创从2020年一期47家试点机构，发展到2023年进入全面推广期，标志试点验证告一段落，国产软硬件完成实战摸排 [3] - 金融信创已从局部试点进入规模化推进阶段，国有大型银行突破核心系统改造难关，区域性银行加速探索迁移路径，证券、保险等领域涌现标杆实践 [4] 信创技术路线优势 - 海光C86芯片在金融核心业务场景建立领先优势，例如在某人民银行分行改造中，其计算底座实现国库支付平台数据实时传输，保障资金支付安全高效 [3] - 海光芯片国产终端设备凭借高性能及高IO扩展能力，满足应用系统对安全、稳定、高效要求，各项指标表现远超同类产品 [3] - 海光C86完整兼容X86主流生态，对大部分软件应用适配通用，系统迁移后稳定性表现远超其它技术路线 [6] - 海光基于C86架构经过多轮迭代，芯片性能比肩国际同代产品，与国产软硬件进行大量适配验证，具备完善整机体系和应用生态，在I/O扩展性及服务保障上形成市场口碑 [6] 信创产业逻辑演变 - 信创产业由试点阶段“补短板”转向大规模推广阶段“锻长板”，芯片及设备全面实现基础可用，进一步向“安全好用”看齐 [5] - 信创初期核心目标是“让别人打不垮”的制度性防御，安全逻辑被制度化、常态化 [5] - 当前主流国产芯片如飞腾、海光均达到安全可控测评标准，实现硬件级原生安全，满足最高安可等级要求，做到安全与性能平衡 [5] - 当安全起跑线拉齐后，产品好用程度成为关键角逐点，尤其在金融领域需为敏感数据提供绝对安全，并为核心应用提供高性能支撑，确保高压环境稳定运行 [5] - 用户市场动向表明，尽管国产替代政策驱动性强，但本土化产品逐步走向公开市场竞争，长板思维愈发重要，超大型订单角逐取决于性能实力上限 [6]

公司业务与战略 - 公司专注于为大型集团企业提供信息化方案及IT综合服务 主营业务涵盖解决方案 咨询与服务 应用软件产品 平台软件产品 软件定制开发等多个方面 [1] - 公司坚持聚焦大型集团客户和聚焦优势业务领域的发展战略 分别采用客户+服务和产品+市场两种拓展模式 [1] - 公司在集团司库管理 智能财务共享 XBRL数据应用等传统细分领域具备较强竞争优势 同时积极投入符合信创标准的ERP等领域 [2] 技术研发与行业拓展 - 公司顺应国家信创替代战略和人工智能技术发展趋势 持续进行研发创新 实现解决方案和产品扩展提升 [1] - 公司在深耕石油石化 建筑地产等传统优势领域的同时 成功向金融等其他行业领域拓展 [1] - 公司推动新模式和新技术与客户业务实践深度融合 持续提供原有系统升级服务 不断拓展新业务领域和分子公司业务 [2] 融资与投资计划 - 公司可转债发行申请成功过会 募集资金总额不超过243百万元 [1][3] - 募集资金主要投向国产ERP功能扩展建设项目 数智化金融风险管控系列产品建设项目及云湖平台研发升级项目 [3] - 募集资金投资项目符合国家产业政策 行业技术趋势和公司整体发展战略 将提升公司核心竞争力 [3] 业务模式与竞争优势 - 采用定制软件方式拓展大型集团客户市场 实施长期服务策略持续扩展业务领域 [2] - 两类业务拓展模式相互依托促进 通过客户+服务模式提炼优势产品 通过产品+市场模式扩大客户群规模 [2] - 公司通过口碑营销 市场活动 媒体宣传等形式进行市场推广 建立细分领域差异化竞争优势 [2]

AI革命推动数据库行业变革 - 生成式AI被视为第四次工业革命，正引发千行百业变革[2] - 甲骨文股价单日暴涨36%，市值暴增逾2400亿美元，源于与OpenAI签署五年期3000亿美元算力采购协议[2] - 全球AI服务器市场规模预计从2024年1251亿美元增至2025年1587亿美元，2028年有望达到2227亿美元[2] - 全球Agent市场规模已突破50亿美元，预计2030年将达到500亿美元[6] AI时代对数据库技术的新要求 - AI发展导致数据训练需求指数级攀升，数据类型从结构化向非结构化、半结构化混合转化[7] - 大模型训练需处理PB级甚至百PB级数据量，AI应用要求毫秒级响应速度[7] - 向量数据库因处理非结构化数据优势重新火热，2023年南大通用重新押注并持续迭代[7] - 传统业务叠加AI需要两个数据库，改造成本高[12] 南大通用的产品与技术布局 - 公司三大核心产品新增向量数据管理、存算分离和AI Native能力[4][8] - GBase 8c同时支持结构化数据和向量数据类型，用简单SQL完成关联查询[12] - GBase云原生数据库具备存算分离、serverless能力，解决AI代理并发性能瓶颈[12] - 推出智能运维平台，整合大数据分析、机器学习、生成式AI技术[12] 信创加速与国产替代机遇 - 国产化替代从外围系统向核心系统深入，包括银行账务核心系统、运营商计费系统等[9] - 未来两三年国产数据库将面临洗牌，产品能力、交付能力和运维能力成关键竞争因素[15] - 南大通用GBase数据库连续10年蝉联国产分析型第一[15] - IDC报告显示南大通用为中国数仓市场本地部署数据库TOP4、国产独立数据库第一[15] 仓湖一体技术优势 - 仓湖一体为AI提供统一、高效、可靠且低成本数据基石，解决数据孤岛问题[13] - 将数据湖低成本存储灵活性与数据仓库高性能管理能力结合[13] - 所有类型数据存储统一平台，特征工程一站式完成，保证数据一致性[13] - 强管理能力引入，如ACID事务支持、数据版本管理、元数据管理[14] 智能运维能力提升 - 智能运维工具5-10分钟完成上万实例健康检查，故障分析时间从3-4小时缩短至5分钟[15] - SQL优化正确率达到80%-85%，随学习数据积累帮助将越来越大[15] - AI能力嵌入数据库内部引擎，包括内置机器学习模型，降低数据搬运成本和延迟[14]

收购交易 - 天华新能拟以12.54亿元收购控股股东持有的苏州天华时代75%股权 聚焦海外锂矿资源投资和开发 旨在将锂矿资源投资转至上市公司体内并消除潜在同业竞争风险 [1] - 万安科技以增资形式投资2000万元取得同川科技2.72%股权 同川科技专注于机器人核心部件研发 其谐波减速器及机电一体化关节技术自主可控且获多家机器人客户认可 [2] 股东减持 - 毕得医药股东李怡静等7人拟通过集中竞价方式合计减持不超过1%公司股份 [3] - 博睿数据股东上海元亨利汇咨询拟减持不超过0.72%股份 董事孟曦东拟减持不超过2.25%股份 董事冯云彪拟减持不超过2.43%股份 合计减持不超过5.4%公司股份 [4] - 统联精密股东深创投及其一致行动人拟通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过3%公司股份 [5] 战略合作 - 中超控股与合肥市智能机器人研究院签署战略合作协议 双方将在智能机器人技术产业化应用 航空航天高温合金铸造轻量化技术及智能机器人用电线电缆技术开发等领域合作 [6] - 国盾量子及子公司拟与中电信量子集团签订两份销售合同 包括交换密码终端设备销售框架合同（1214.4万元）和280+比特超导量子计算项目销售合同（6305.4万元） [7] - 景嘉微与安超云签署战略合作协议 公司GPU产品与安超云操作系统ArcherOS及桌面云软件ArcherDT完成兼容互换认证 为信创替代战略提供高性能云桌面算力底座 [8] 退市风险 - *ST东通因2019年至2022年年度报告存在虚假记载及2022年向特定对象发行股票构成欺诈发行 可能触及重大违法强制退市情形 公司股票将被叠加实施退市风险警示 [9]

战略合作 - 公司与安超云软件有限公司签署战略合作协议 双方将整合各自优势 通过品牌 产品 技术等全方位合作 共同打造双赢 可持续发展的战略合作伙伴关系 [1] - 合作将为用户提供安全可靠的产品及解决方案 重点聚焦党政 央国企 公检法等行业和场景 [1] - 通过生态加强 行业深入 产品融合三位一体合作 持续为信创和数字经济提供安全 可靠 高性能的多芯全栈GPU云 [1] 产品与技术整合 - 公司GPU产品与安超云研发的操作系统ArcherOS（安超超融合）和安超桌面云软件ArcherDT兼容互换认证 [1] - 战略合作可有效为信创替代战略规划提供高性能 安全可控的云桌面算力底座 [1]