银河娱乐集团（27，买入） - 投资评级：买入，目标价49.81港元，较现价有26.61%上升空间 [2][9][10] - 核心观点：25年Q2业绩亮眼，净收益同比增长10.3%至120.4亿港元，EBITDA同比增长12.4%至35.7亿港元，派息比率提升至59% [5][6][10] - 业务表现：贵宾赌枱转码数同比+20.8%，中场博彩收益同比+6.4%恢复至2019年同期的129.2%，澳门银河项目净收益同比+16% [5][6] - 项目进展：嘉佩乐酒店试运营，定位超级高端；银河第四期预计2027年完工，全年资本开支预算70亿港元 [7][9] - 财务优势：持有净现金303亿港元，为行业最稳健 [5][10] 传奇生物（LEGN，买入） - 投资评级：买入，目标价46.92美元，较现价有26.9%上升空间 [13][19][20] - 核心观点：CARVYKTI Q2收入同比+136%至4.39亿美元，首次实现调整后盈利0.1亿美元，预计26年公司整体盈利 [15][19] - 产品优势：CARVYKTI成为单季度销售额最高CAR-T产品，FDA取消REMS限制提升可及性 [16][18] - 研发进展：长期疗效数据显示1/3患者维持≥5年无进展生存，神经毒性控制达竞品水平 [16][18] - 财务数据：25Q2合作收入2.2亿美元，毛利率61.6%，净现金10亿美元 [15][20] 中国联通（762，买入） - 投资评级：买入，目标价13港元，较现价有28%上升空间 [2][22][26] - 核心观点：25H1营收2002亿元（YoY+1.5%），净利润144.8亿元（YoY+5%），中期股息每股0.2841元（YoY+14.5%） [23][26] - 业务结构：算网数智收入占比提升至26%，联通云收入376亿元（YoY+4.6%），国际业务收入68亿元（YoY+11%） [24][25] - 网络建设：5G-A商用覆盖330城，资本开支同比下降15%至202亿元，研发费用同比+16% [25][26] - 战略转型："十四五"期间收入CAGR 6%，利润CAGR 12%，累计分红377亿元 [26][28] 拉夫劳伦（RL，未评级） - 核心表现：26Q1营收同比+14%至17.19亿美元，中国市场收入增长超30%，毛利率提升180基点至72.3% [33][36] - 区域增长：亚洲收入同比+21%（中国+30%），欧洲+16%，北美+8%，直营同店销售均实现双位数增长 [33][36] - 产品策略：女装/外套/箱包收入增速超20%，客单价同比+14%，折扣力度低于预期 [32][33] - 指引上调：预计26财年收入增速低至中单位数，经营利润率提升40-60基点 [34][35] 行业数据 - 博彩业：银河娱乐25年预测EBITDA 138.6亿港元（YoY+13.7%），26年EPS 2.6港元 [12] - 医药业：传奇生物25年预测营收10.31亿美元（YoY+64.4%），26年扭亏为盈 [20] - 电信业：中国联通25年预测营收3953亿元（YoY+1.5%），股息率5% [28]

投资评级 - 报告给予"买入"评级 目标价49 81港元 较当前股价39 34港元有26 61%上行空间 [4][5] 核心观点 - 25年第二季度业绩表现亮眼 净收益同比增长10 3%至120 4亿港元 恢复至2019年同期的91 4% 经调整EBITDA同比增长12 4%至35 7亿港元 EBITDA率提升至29 6% [5] - 派息比率提升至59% 中期股息每股0 7港元 为行业首家再提升派息的公司 净现金达303亿港元 为行业最稳健 [5] - 高端中场业务为主要增长动力 贵宾赌枱转码数同比增20 8% 中场博彩收益同比增6 4% 达2019年同期的129 2% [5] 业务表现 澳门银河及星际酒店 - 澳门银河净收益同比增16%至100亿港元 恢复至2019年105% EBITDA同比增19 5%至33 3亿港元 入住率98% [5] - 星际酒店净收益同比降11 5%至11 7亿港元 恢复至2019年42 5% EBITDA同比降22 3%至3亿港元 入住率100% [5] 项目进展 - 嘉佩乐酒店开始试业 设30张赌枱 定位超级高端 含95间顶级套房 预计未来数月正式开业 [5] - 澳门银河第四期工程进行内部装修 预计2027年完工 含5000座剧院及多元化非博彩设施 全年资本开支预算70亿港元 [5] 财务数据 盈利预测 - 2025年预测总净收入47 197 2百万港元(+8 7%) EBITDA13 856 1百万港元(+13 7%) 净利润10 132 8百万港元(+15 7%) [3][6] - 2025年每股收益2 3港元 每股股息1 4港元 股息收益率3 4% [3][6] 资产负债表 - 2025年预测总资产102 757 2百万港元 负债/股本比率-5 2% 净现金头寸 [6] - 2025年ROE预计12 6% ROA 10 0% 显示较强盈利能力 [6] 行业与竞争 - 博彩行业竞争激烈但可控 国际客户贡献仍较少 零售销售持平 租金收入增1% [5] - 大型演唱会带动业绩增长 嘉佩乐项目将吸引高质量客户群 增强竞争优势 [5]

公司投资评级 - 拉夫劳伦（RL）未评级 [2] 核心观点 - 国际化扩张战略稳步推进，品牌在海外市场认知度持续提升 [2] - 中国市场增速超过30%，重点城市持续深化布局，新增24家直营及经销商门店 [2] - 公司在上海举办首场中国时装发布会并结合抖音直播带货，带动中国DTC客户达140万 [2] - 核心品类与高潜品类齐头并进，核心品类收入增速为中双位数，Polo衫、毛衣等标志性单品需求稳健 [2] - 女装、外套和箱包收入增速超过20% [2] - 整体折扣力度低于公司预期，品牌差异化与核心品类竞争力有望延续高质量增长 [2] 财务表现 - Q1销售创历史新高，营收同比增长14%至17.19亿美元，固定汇率下同比增长11% [2] - 直营同店销售额同比增长13%，各地区收入与同店销售额均录得增长 [2] - 北美地区收入增长8%至6.56亿美元，直营同店销售额增长12%（线下10%，线上19%） [2] - 欧洲地区收入增长16%至5.55亿美元，直营同店销售额增长10%，批发收入增长15% [2] - 亚洲地区收入增长21%至4.74亿美元，中国市场收入增长超30%，直营同店销售额增长18%（线下16%，线上35%） [2] - 毛利率为72.3%，同比提升180个基点 [3] - 经营利润为2.74亿，经营利润率15.9%（调整后17.0%），同比提升270基点 [3] - 北美地区经营利润率提升100基点至20.7% [3] - 欧洲地区提升120基点至26.4% [3] - 亚洲地区提升330基点至30.7% [3] - 摊薄后每股收益同比增长35%至3.52美元，调整后同比增长40%至3.77美元 [3] 盈利预测 - 管理层上调2026财年指引，预计全年收入增速为低单位数至中单位数（含150-200基点汇兑收益） [3] - 预计全年经营利润率提升40-60基点，2026Q2收入增速为高单位数，经营利润率提升120-160基点 [3] - 2026财年预测总收入7.593亿美元（+7%），净利润8.98亿美元，每股收益14.56美元（+25%） [4] - 2027财年预测总收入7.942亿美元（+5%），净利润9.60亿美元，每股收益16.02美元（+10%） [4] - 2028财年预测总收入8.367亿美元（+5%），净利润10.41亿美元，每股收益17.70美元（+10%） [4] 股价与市值 - 当前股价298.90美元，市值181亿美元 [2] - 52周高/低为306.34/156.05美元 [2] - 基于298.9美元的市盈率：2026财年20.5倍，2027财年18.7倍，2028财年16.9倍 [4]

中芯国际(981.HK) - 2025Q2收入22.1亿美元同比增长16.2%环比下滑1.7%略高于预期的21.6亿美元[7] - 晶圆ASP达874美元同比增长4.5%环比下滑6.3%毛利率20.4%环比下滑2.1pct[7] - 2025Q3收入指引环比增长5%-7%至23.2-23.6亿美元毛利率18%-20%[7] - 全球第三大晶圆代工厂市场份额6%环比增长0.5pct先进制程技术突破带动增长[8] - 目标价60港元较现价48.7港元有23.2%上升空间基于2.8倍PB估值[10] 腾讯控股(700.HK) - 7月游戏收入环比增长20%《三角洲行动》收入暴涨166%[15] - AI Lab开源智能体平台Cognitive Kernel-Pro强化生态绑定[16] - 腾讯视频动漫MAU超1.5亿覆盖4亿二次元用户群体[17] - Q2预期收入1790亿元人民币(+11%)Non-GAAP净利润617亿元(+7.6%)[18] 特斯拉(TSLA) - 中国7月批发量67,886辆环比降5%Model Y占比67.5%[26] - Model 3+续航达830公里创在华最高纪录搭载LG电池[24] - FSD新模型参数将提升10倍最早9月向公众发布[23] AI行业动态 - OpenAI发布GPT-5支持40万tokens输入在编程和医疗领域表现突出[45] - 谷歌DeepMind推出世界模型Genie 3可生成720p动态场景[47] - Meta开发新版Llama模型内部称为Llama4.5[44]

投资评级 - 报告给予目标价60.00港元，较当前股价48.70港元有23.20%上升空间，评级为"买入" [3][5] 核心观点 - 半导体国产替代的迫切性叠加下游客户市场份额提升将驱动公司产能利用率逐步回升，预计2025-2027年收入CAGR达25.0%，归母净利润CAGR达90.0% [5] - 2025Q2收入22.1亿美元（同比+16.2%，环比-1.7%），略超预期，毛利率20.4%（环比-2.1pct），归母净利润1.3亿美元（同比-19.5%） [5] - 2025年AI相关需求增速超10%，公司位列全球第三大晶圆代工厂（市场份额6%），先进制程技术突破有望带动产业链增长 [5] 财务表现 盈利能力 - 2025年预测毛利率21.0%（2023年实际19.3%），2027年进一步提升至27.1% [7] - 净利率从2024年9.1%提升至2027年预测16.7%，EBITDA利润率从2023年52.5%降至2025年44.4%后回升 [7] - 2025年预测每股盈利0.11美元（同比+72.85%），2027年达0.22美元（CAGR 39.20%） [5] 营运指标 - 2025年预测产能利用率逐步恢复至80%以上，Q2实际利用率92.5%（环比+2.9pct） [5] - 库存周转天数从2023年166天降至2027年预测150天，应收账款天数从71天优化至46天 [7] - 2025Q2晶圆ASP 874美元（同比+4.5%，环比-6.3%），8/12英寸晶圆收入占比23.9%/76.1% [5] 业务展望 - 2025Q3收入指引23.2-23.6亿美元（环比+5%-7%），毛利率18%-20% [5] - 全年资本开支同比持平，每年新增5万片12英寸晶圆月产能，需求主要来自AI/汽车/AloT领域 [5] - 美国收入占比12.9%，关税对总营收影响小于2%，海外客户业务受影响程度小于10% [5]

行业投资评级 - 强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外算力产业链共振 [2] - 看好下半年乃至明年国产算力的投资机会 [2] 核心观点 - 海外算力产业链需求旺盛，产业链对大厂来年资本开支计划火热探讨中，算力景气持续 [2] - 国内算力紧平衡状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等将逐步攻克 [2] - 海外算力产业链建议关注高端PCB、光模块、服务器ODM等细分行业，行业景气度高企，供需紧平衡状况有望持续 [3] 国外算力产业链投资机会 - 高端PCB产业链：NVIDIA Rubin系列机柜重点测试正交背板方案，取代铜缆方案，单机柜用到4块正交背板，单板价值量20-30万元，建议关注深南电路、景旺电子、东山精密 [6] - AI服务器使用的PCB上游材料供应紧缺将持续，行业价格和利润率水平有望继续上升，建议关注生益科技 [6] - 高端PCB设备供应紧张，订单爆满，部分设备涨价10%-20%，建议关注芯碁微装、大族激光、大族数控 [6] 液冷产业链机会 - 国产液冷龙头Y公司进入Meta液冷供应链采购名录，初步份额5-8%，建议关注英维克、川环科技 [5] - NVIDIA Rubin系列和谷歌TPU服务器推广全面液冷，AI服务器液冷渗透率将提速 [5] 国产算力供应链 - 建议关注寒武纪、中芯国际、华虹半导体等国产算力卡供应商及晶圆代工厂 [7] - 字节跳动ASIC芯片设计服务项目转向国内供应商，建议关注芯原股份 [7] 传统模拟芯片的周期复苏机会 - 模拟芯片受益于国产化替代，终端价格出现10-20%小幅上涨，建议关注华虹半导体、纳芯微、思瑞浦、圣邦股份 [9] 行业及公司动态 - 中芯国际2025年二季度收入22.09亿美元，环比下滑1.7%，毛利率20.4%，预计三季度收入环比增长5-7% [13] - 华虹半导体2025年二季度收入5.7亿美元，环比增长4.6%，毛利率10.9%，预计三季度收入环比增长10-13% [14] - 三星电子与特斯拉签署价值165亿美元的芯片制造协议，合同期至2033年底 [14] - OpenAI启动挪威星际之门AI数据中心项目，计划部署10万颗Nvidia GPU [15]

公司研究-中国移动 - 2025年上半年营业收入5438亿元，服务收入4670亿元（YoY+0.7%），归母净利润842亿元（YoY+5.0%）[6] - 数字化转型收入1569亿元（YoY+6.6%），占主营业务收入33.6%（YoY+1.9pct）[6] - 5G网络客户达5.99亿户，渗透率59.6%，移动ARPU为49.5元（YoY-2.9%）[7] - 政企市场收入1182亿元（YoY+5.6%），5G专网收入61亿元（YoY+57.8%）[7] - 目标价上调至116港元，基于2025年16倍PE估值，维持"买入"评级[9] 公司研究-华虹半导体 - 2Q25收入5.66亿美元（YoY+18.3%），毛利率10.9%高于指引上限，股东净利润0.08亿美元（YoY+19.2%）[21] - 嵌入式非易失存储收入环比+8.3%，模拟及电源收入同比+59.3%[15] - 预计2025年晶圆代工均价438美元，毛利率12.1%[15] - 目标价提升至54港元，对应2025年1.8倍市净率[20] 公司研究-超威半导体 - 2025Q2营收76.9亿美元（YoY+31.7%），Non-GAAP净利润7.8亿美元[25] - 预计2025年AI GPU销售额80亿美元（YoY+59.1%），2026年达151亿美元[26] - 客户端业务收入25亿美元（YoY+67.5%），台式机市占率34.4%（环比+6.4pct）[27] - 目标价200美元，对应2026年25.5倍PE[30] 公司研究-宁德时代 - 2025上半年营收1788.86亿元（YoY+7.27%），归母净利润304.85亿元（YoY+33.33%）[33] - 动力电池全球市占率38.1%（YoY+0.6pct），出货量超215GWh（YoY+30%）[34] - 储能电池出货量60GWh（YoY+30%），毛利率25.52%[35] - 目标价456港元，对应2026年25倍PE[40] 行业评论-科技 - AI服务器PCB需求激增，正交背板方案单板价值量20-30万元[44] - 国产液冷厂商进入Meta供应链，预计份额5-8%[46] - 模拟芯片晶圆厂产能利用率维持高位，终端价格涨幅10-20%[49] - 建议关注国产算力硬件产业链如寒武纪、中芯国际等[47]

投资评级 - 报告给予中国移动"买入"评级，目标价116港元，较当前股价87港元有33%上行空间 [2][6] 核心观点 - 经营业绩稳健增长：2025年上半年实现营业收入5438亿元，服务收入4670亿元(YoY+0.7%)，归母净利润842亿元(YoY+5.0%)，EBITDA 1860亿元(YoY+2.0%) [3] - 派息比率提升：2025年中期派息每股2.75港元(YoY+5.8%)，全年现金派息比例进一步提升 [3] - 数字化转型成效显著：数字化转型收入1569亿元(YoY+6.6%)，占主营业务收入33.6%(YoY+1.9pct) [3] - 新兴业务快速增长：新兴市场收入291亿元(YoY+9.3%)，其中国际业务收入140亿元(YoY+18.4%) [6] 经营业绩 - 主营业务收入结构优化：CHBN中HBN收入占比达47.6%(YoY+2.6pct) [3] - 个人市场收入2447亿元(YoY-4.1%)，移动客户10.05亿户，5G渗透率59.6% [6] - 家庭市场收入750亿元(YoY+7.4%)，家庭宽带客户2.84亿户，千兆宽带客户1.09亿户(YoY+19.4%) [6] - 政企市场收入1182亿元(YoY+5.6%)，移动云收入561亿元(YoY+11.3%)，5G专网收入61亿元(YoY+57.8%) [6] 财务预测 - 2025E营业收入1.05万亿元(YoY+1.3%)，净利润1454亿元(YoY+5.1%) [5] - 2026E营业收入1.07万亿元(YoY+1.6%)，净利润1529亿元(YoY+5.2%) [5] - 2027E营业收入1.09万亿元(YoY+1.7%)，净利润1618亿元(YoY+5.8%) [5] - 每股派息预测：2025E 5.4港元，2026E 5.7港元，2027E 5.7港元 [5] 资本开支与现金流 - 2025年计划资本开支1512亿元，上半年完成584亿元 [3] - 2025H1自由现金流255亿元 [3] - 经营活动现金流入净额838亿元 [3] 估值分析 - 当前股价对应2025E市盈率12.0倍，市净率1.2倍 [5][23] - 报告将估值中枢上调至2025年归母净利润的16倍PE [6] - 当前股息率6.2%，预计2026E提升至6.6% [5]

投资评级 - 报告给予华虹半导体（1347）"买入"评级，目标价54港元，较当前股价44港元有22.73%的上涨空间 [3][4] 核心观点 - **盈利改善与积极指引**：2Q25收入5.66亿美元，同比+18.3%，环比+4.6%，毛利率10.9%超指引上限，股东净利润0.08亿美元，同比+19.2%，3Q25收入指引6.2-6.4亿美元，毛利率10-12% [6] - **需求景气度持续**：嵌入式非易失存储收入同比+2.9%，功率器件同比+9.4%，模拟及电源收入同比+59.3%，独立式非易失存储同比+16.6%，公司计划下半年执行个位数涨价 [6] - **扩产加速**：九厂第一批产能预计2026年中满负荷运作（8.3万片/月），2Q25稼动率达108.3%，为2023年后新高 [6] - **目标价上调逻辑**：基于高稼动率、产能爬坡及国产替代订单回流，调整2025-27年股东净利润至0.9/2.3/2.6亿美元，目标价对应2025年1.8倍市净率 [6] 财务数据 - **收入与利润**：2025年预测总收入24.59亿美元（同比+22.7%），股东净利润0.97亿美元（同比+65.9%），2026年预测毛利率16.1% [5][6] - **估值指标**：基于44港元的2025年预测市盈率99.5倍，市净率1.5倍 [5] - **季度表现**：2Q25每股盈利0.005美元（同比+25%），净资产收益率0.4% [6] 行业与运营 - **工艺平台表现**：BCD平台电源管理芯片驱动模拟及电源收入高增长，功率器件复苏较慢 [6] - **产能规划**：2027年启动第二批新产能规划，当前月产能持续提升 [6] - **客户结构**：工业及汽车客户需求拉动嵌入式存储，海外大厂订单优化产品结构 [6]

行业投资评级 - 目标价62 1美元 较昨日收市价有22%上升空间 维持买入评级 [4][6] 核心财务表现 - 25年Q2收入同比+73%至5 45亿美元（环比-7%） 其中GLP-1收入约2亿美元 非GLP-1收入增长16% [2] - 毛利率同比下降4 9个百分点至76 4%（环比+2 9个百分点） 净利率同比上升3 6个百分点至7 8% [2] - 调整后EBITDA 8224万美元 调整后EBITDA率同比上升2 6个百分点至15 1% [2] - Q3收入指引5 7-5 9亿美元 2025全年营收预期维持23-24亿美元 调整后EBITDA预期2 95-3 35亿美元 [2] 业务运营动态 - 订阅用户总数同比+31%至244万人（环比+3 1%） 个性化订阅用户同比+89%至148万人（占比61%） [3] - 平均订阅者月收入同比+30%至74美元（环比-12%） 主要受GLP-1用户停用影响 [3] - 性健康板块每日订阅用户保持55%+同比增长（占板块40%+） 管理层预计按需业务下滑影响将在2026年减弱 [3] - 减重业务预计2025年收入超7 25亿美元 25年底推出低睾酮/更年期护理 26年推出独立实验室检测服务 [3] 战略扩张计划 - 26年将依托加拿大司美格鲁肽专利到期机会拓展当地减肥业务 [3] - 收购欧洲数字健康服务商ZAVA Global 预计2025年带来至少5000万美元增量营收 覆盖英德法爱市场 [3] - 平台战略转型为"预防疾病使用" 目标2030年实现65亿美元营收和13亿美元调整后EBITDA [4] 资本结构 - Q2发行9 7亿美元0%票息可转换优先票据（2030年到期 转股价51 4美元） 期末在手现金升至11 2亿美元 [2] - 2025年预测研发/收入比升至7% 资本开支计划未披露 [9] 长期财务预测 - 2025-2027年收入CAGR达26% 2027年预测收入37 28亿美元 [9] - 2027年毛利率稳定在75% 调整后EBITDA率提升至8 35% [9] - 经营性现金流/收入比维持在0 06-0 08区间 [9]