核心财务表现 - 银河净收益120.4亿港元 同比增长10.3% 环比增长7.5% 恢复至2019年同期91.4%水平 [1] - 贵宾赌枱转码数同比增20.8% 环比增20.2% 达2019年同期31.2% [1] - 中场博彩收益同比增6.4% 环比增7.1% 为2019年同期129.2% [1] - 经调整EBITDA达35.7亿港元 同比增12.4% 环比增8.3% 恢复至2019年82.4% EBITDA率29.6% [1] - 派发每股股息0.7港元 派息比率提升至59% 为行业首家提升派息公司 [1] 物业分部业绩 - 澳门银河净收益100亿港元 同比增16% 环比增9% 恢复至2019年105% 经调整EBITDA33.3亿港元同比增19.5% EBITDA率33.3% 酒店入住率98% [2] - 星际酒店净收益11.7亿港元 同比降11.5% 环比降5.7% 为2019年42.5% 经调整EBITDA3.0亿港元同比降22.3% EBITDA率25.9% 酒店入住率100% [2] 项目开发进展 - 嘉佩乐酒店开始试业 设约30张赌枱 含95间空中别墅和套房 定位超级高端客户群 [3] - 澳门银河第四期进行内部装修 发展面积60万平方米 引入首度进驻澳门酒店品牌 设5000座剧院及非博彩设施 预计2027年完工 [3] - 全年资本开支预算70亿港元 当期投入15亿港元 [3] 运营动态与战略 - 演唱会等大型活动有效带动业绩增长 [4] - 零售销售金额持平 租金收入增长1% 未来零售增长预计平稳 [4] - 星际酒店增加非博彩设施以迎合中场定位策略 [4] - 员工工资环比增加3% 占固定经营费用75-80% [4] - 客户信用贷款增加与贵宾业务增长一致 国际客户贡献仍较少 [4] 资产负债状况 - 持有净现金303亿港元 为行业最强大现金水平 支持高派息比率 [1]

投资评级 - 报告给予"买入"评级 目标价49 81港元 较当前股价39 34港元有26 61%上行空间 [4][5] 核心观点 - 25年第二季度业绩表现亮眼 净收益同比增长10 3%至120 4亿港元 恢复至2019年同期的91 4% 经调整EBITDA同比增长12 4%至35 7亿港元 EBITDA率提升至29 6% [5] - 派息比率提升至59% 中期股息每股0 7港元 为行业首家再提升派息的公司 净现金达303亿港元 为行业最稳健 [5] - 高端中场业务为主要增长动力 贵宾赌枱转码数同比增20 8% 中场博彩收益同比增6 4% 达2019年同期的129 2% [5] 业务表现 澳门银河及星际酒店 - 澳门银河净收益同比增16%至100亿港元 恢复至2019年105% EBITDA同比增19 5%至33 3亿港元 入住率98% [5] - 星际酒店净收益同比降11 5%至11 7亿港元 恢复至2019年42 5% EBITDA同比降22 3%至3亿港元 入住率100% [5] 项目进展 - 嘉佩乐酒店开始试业 设30张赌枱 定位超级高端 含95间顶级套房 预计未来数月正式开业 [5] - 澳门银河第四期工程进行内部装修 预计2027年完工 含5000座剧院及多元化非博彩设施 全年资本开支预算70亿港元 [5] 财务数据 盈利预测 - 2025年预测总净收入47 197 2百万港元(+8 7%) EBITDA13 856 1百万港元(+13 7%) 净利润10 132 8百万港元(+15 7%) [3][6] - 2025年每股收益2 3港元 每股股息1 4港元 股息收益率3 4% [3][6] 资产负债表 - 2025年预测总资产102 757 2百万港元 负债/股本比率-5 2% 净现金头寸 [6] - 2025年ROE预计12 6% ROA 10 0% 显示较强盈利能力 [6] 行业与竞争 - 博彩行业竞争激烈但可控 国际客户贡献仍较少 零售销售持平 租金收入增1% [5] - 大型演唱会带动业绩增长 嘉佩乐项目将吸引高质量客户群 增强竞争优势 [5]