报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月我国重卡市场销量同比增长约9.4%，新能源重卡终端销量同比增长超1.7倍，天然气重卡月销量同比降幅超35%，重卡电动化或成行业竞争关键 [4] - 各地落实商用车补贴政策较晚，4月重卡销量增长未完全反映补贴扩围效果，后续销量增速提速概率较高 [4] - 2025年一季度国内经济数据改善，固定资产投资和工程机械销量反弹，利好重卡销量增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 4月重卡月度销量重回正增长 - 2025年4月我国重卡市场销售约9万辆，同比增长约9.4%，一季度重卡总计销量约26.5万辆，同比减少约2.7%，4月增长表现较好 [5] - 1 - 4月国内重卡累计批发销量35.5万台，同比持平，扭转2024年同比1%的负增长 [6] 新能源重卡持续成倍增长 或成为未来商用车竞争关键点 - 4月新能源重卡终端销量预计1.25 - 1.3万辆，同比增长超1.7倍，渗透率约20%；天然气重卡月销量降至2万辆以下，同比降幅超35%，渗透率26 - 27% [10] - 2023 - 2025年新能源重卡销量增长迅猛，渗透率从2023年的约3.7%提升到2024年的9.1%，2025年4月约20%，且新能源重卡销量排名与重卡整体不同 [11] 各地落实商用车补贴政策需要时间 重卡销量增长大概率加速 - 国家3月1日发布政策，各地出台配套细则较晚，4月重卡销量增长未完全反映补贴扩围效果，后续销量增速提速概率较高 [15] - 以3轴重卡为例，报废国四并购入3轴重型卡车补贴6.7 - 10万元，购买新能源3轴重型卡车补贴9.7 - 12万元，补贴力度超售价20% [17] 2025年一季度国内经济数据呈现改善趋势 利好重卡销量增长 - 2025年1 - 3月全国固定资产完成投资10.3万亿元，同比增长4.2%，基础设施投资同比增长5.8%，农林牧渔和水利管理业投资增长显著 [19] - 2025年1 - 4月中国共销售挖掘机83514台，同比增长21.4%，其中国内销量49109台，同比增长31.9%，出口34405台，同比增长9% [19]

核心观点 - 存储芯片原厂涨价大概率会给国内存储模组公司带来类似2024年上半年的业绩提升；多方面需求提升将持续改善锂电池行业供求关系，看好产业景气度提升；瑞幸咖啡盈利能力持续增强，但原材料成本上涨压力预计在2025年下半年传导至经营端，或对后续毛利率有影响 [3][6] 策略和先进制造组 - 5月12日消息，三星计划将DDR4价格提高约20%，DDR5价格上涨约5%，SK海力士将DRAM价格上调12%，4月国际市场PC用DDR4 8Gb价格环比上涨22.22% [3] - 因中美关税战阶段性超预期缓和，国内主要存储模组上市公司存货相对较高，股价从高位下跌20%左右，存储芯片原厂涨价或带来业绩提升 [3] - 4月我国动力和其他电池合计出口22.3GWh，环比降2.9%，同比增64.2%；1 - 4月累计出口83.9GWh，累计同比增83.2%，占前4月累计销量20.8% [3] - 2025年一季度内蒙古全区新型储能累计调用充电电量7.3亿千瓦时，同比提高420%，累计调用放电电量6.3亿千瓦时，同比提高446% [3] - 国内新能源车销量持续同比高增长，海外需求增长更强，国内储能开始实际使用，多方面需求提升将改善锂电池行业供求关系 [3] 消费组 - 4月29日瑞幸咖啡披露2025年一季度财报，该季度营收88.7亿元，同比增41.2%；营业利润7.4亿元，营业利润率提至8.3% [6] - 自营门店同店销售额同比增8.1%，一季度新增门店1757家，门店总数环比增7.9% [6] - 季度内月均交易客户数达7427万人，同比增24% [6] - 咖啡生豆价格自2024年以来持续攀升，公司启动库存补充计划，原材料成本上涨压力预计2025年下半年传导至经营端，或影响后续毛利率 [6]

核心观点 - 看好中芯国际长期竞争力提升，认为中国外贸受美国关税战影响负增长概率不高，看好今年乘用车行业景气度持续，美国关税缓和对纺织品外销企业和婴童产品出口企业是利好 [3][4][7] 策略和先进制造组 - 中芯国际2025年一季度销售收入22.472亿美元，环比增长1.8%，低于去年四季度业绩指引；二季度收入指引环比下降4% - 6%，毛利率18% - 20%，低于一季度的22.5%；业绩不佳主要因内部生产问题致良率下降，影响大概率在二、三季度解决；到今年三季度，客户需求和产品均价较好 [3] - 2025年第137届广交会吸引219个国家和地区的28.89万名海外采购商参会，比上届增长17.3%，全球大型采购企业达376家；现场意向出口成交254.4亿美元，较去年同期增长3%；虽增速较2024年下降，但无负增长，中国外贸受美国关税战影响负增长概率不高 [3] - 4月份全国乘用车市场零售179.1万辆，同比增长17%，较上月下降8%，今年以来累计零售691.8万辆，同比增长9%；4月新能源车市场零售92.2万辆，同比增长37%，较上月下降7%，新能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售334.2万辆，同比增长37%；4月国内乘用车消费好，受关税战影响小，看好今年行业景气度 [4] 消费组 - 美国财政部长表示特朗普政府无意与中国在纺织品及类似商品领域断绝贸易往来，纺织品外销占比较高企业关税负面影响有望缓解 [7] - 美国财政部长称特朗普政府考虑对儿童汽车座椅等婴童出行必需品豁免最高达145%的中国商品关税，若实施，生产此类产品并出口美国的外贸公司将受益，外销占比高的企业优先受益 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印巴空战中巴基斯坦空军战果丰硕，其击落印度战机大概率是中国装备取得的战果，体现中国军工装备体系作战能力至少不输于法制和俄制武器系统 [3] - 中国军工装备性价比显著高于法制和俄制武器系统 [3] - 中国已有意对外出售体系化作战装备，印巴冲突检验实战性能后，看好中国军工装备在全球热点地区的销售增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 印巴战争冲突 巴基斯坦空军战果丰硕 - 5月7日夜间印度发起“辛杜尔”行动打击巴基斯坦和巴控克什米尔地区设施，巴境内6处地方遭24次袭击 [3][4] - 巴空军反击击落6架印度战机，包括3架“阵风”、1架苏 - 30MKI、1架米格 - 29战机和1架“苍鹭”无人机，且均在印度领空被击落，大部分战果真实 [3][4] 从媒体报道和巴空军装备看 主要是中国装备取得的战果 - 巴基斯坦美制F - 16早期型号超视距作战能力不足，使用受美国限制，难以取得0：3战果 [10] - 中国J - 10CE和JF - 17战斗机可发射射程超150公里的PL - 15E空空导弹，J - 10CE雷达探测距离约240公里，巴还装备中国红旗9地对空导弹和预警机，印度战机被击落大概率是中国装备战果，体现中国军工体系作战能力 [10] - 巴基斯坦空军主力战机基本中国化，有36架歼 - 10CE（计划增至60架）、约161架JF - 17枭龙战斗机、4架中国ZDK - 03预警机，防空方面构建近 - 中 - 远立体防空火力网并实现体系化信息作战 [11] 中国军工装备性价比及销售前景 - 印度购买阵风战斗机每架均价约2.88亿美元，中国歼 - 10单价约7600万美元，JF - 17采购均价不到1500万美元，中国军工装备性价比高 [3][12] - 2024年全球军费开支2.72万亿美元，较2023年增长9.4%，全球军备出口总额超1116亿美元，较2021年增长约35%，中国军备出口占比不到3% [12] - 2025年4月中国多型军机到埃及参加联训，埃及飞行员体验J - 10战斗机，表明中国有意出售体系化作战装备，看好中国军工装备在热点地区销售增长空间 [3][15]

核心观点 - 看好今年本土品牌汽车出口增长，以及国内存储相关公司的行业景气度表现，运动鞋服品牌零售行业有望继续保持较高景气度 [2][3][6] 策略和先进制造组 - 4月特斯拉在德国销量同比下降45.9%，2025年1 - 4月其销量同比下降60.4%；4月比亚迪在德国销量跃升逾8倍至1566辆，年初以来总销量增长近5倍至2791辆；4月特斯拉英国新车销量同比下降62%，为两年多来最低水平 [2] - 因美国关税战，欧盟进口中国电动车限制松动，且国内新能源车技术进步，特斯拉在欧洲销售受阻，看好本土品牌汽车出口增长 [2] - 存储原厂减产/转产DDR4和LPDDR4X，部分DDR颗粒和LPDDR4X资源供应紧俏，手机和PC终端客户回补库存，推动本周DDR4和低容量嵌入式LPDDR4X价格上扬 [3] - 去年四季度至今年4月中旬Dram价格回落，存储大厂宣布减产后，DDR5从年初低点上涨超10%，DDR4价格较低点上涨5%左右，因AI部署快速推进，看好国内存储相关公司行业景气度 [3] 消费组 - 2024年运动鞋服下游品牌零售行业营收1418.9亿元，同比增长6.1%，归母净利润214.9亿元，同比增幅35.1%，行业整体复苏，核心财务指标改善，库存健康，但增长动能分化，龙头企业与其他品牌差距拉大 [5] - 2024年运动鞋服上游代工行业营收1199.2亿元，同比增长11.7%，归母净利润150.3亿元，同比增长36.9%，业绩增长得益于海外品牌客户去库存结束、订单需求恢复，多数代工企业增长强劲 [5] - 2025年一季度运动鞋服代工行业延续稳健增长，个别企业因耐克业绩承压订单有波动 [5] - 2025年运动鞋服品牌零售行业有望保持高景气度，建议关注布局高景气细分赛道、推进产品创新的龙头企业 [6]

核心观点 - 欧盟对中国进口高空作业升降机械设备加征最高66.7%关税，预计对行业盈利产生较大不利影响，湖南星邦和浙江鼎力受影响更大；美国关税政策有缓解趋势；看好韦尔股份所在的国内CIS产业链进口替代和业绩持续增长；贝因美财务状况好转且面临新市场机遇；白酒行业增长动能不足，仍处于深度调整阶段 [2][3][4][7][8] 策略和先进制造组 - 欧盟4月28日对从中国进口的高空作业升降机械设备加征20.6% - 66.7%的关税，适用于湖南星邦、中联重科、浙江鼎力等企业，中国高空作业车主要出口欧美，此次加征反倾销税预计对行业盈利不利，湖南星邦和浙江鼎力受影响更大 [2] - 4月30日，美国总统特朗普签署行政命令缓解汽车关税，进口汽车免铝和钢单独关税，调整汽车零部件25%关税，允许车企申请关税抵扣，政策适用于4月3日后生产的汽车，沃尔玛承担关税，亚马逊单列消费者支付关税，判断后续关税战税率大概率缓解 [3] - 韦尔股份2025年一季度营收64.7亿元，同比增长14.7%，毛利率31.03%，同比增加3.1个百分点，归母净利润8.7亿元，同比增长55.3%，扣非利润8.48亿元，同比增长约50%，受益高端手机和汽车CIS芯片业务放量及产品结构优化，其OV50X芯片赶上Sony高端芯片，成为全球第一汽车用CIS芯片供应商，看好国内CIS产业链进口替代和业绩增长 [4] 消费组 - 贝因美实现总营收27.73亿元，同比增长9.7%，归母净利润1.03亿元，同比增长116.92%，25Q1总营业收入7.28亿元，同比增长1.01%，归母净利润0.43亿元，同比增长93.87%，得益于销售费用下降和信用减值损失控制，主营业务奶粉仅同比增长7%，销售费用率约37%制约利润，市场份额与龙头有差距，近期财务状况好转，国家生育补贴政策和国产奶粉替代趋势带来新机遇 [7] - 汾酒、水井坊、今世缘等白酒企业2024年年报及2025年一季报营收和净利润增长维持个位数，符合行业态势，今年年初以来飞天整箱、散瓶和茅台1935批价有变化，2025年一季度行业整体营收和归母净利润负增长，经营数据下滑，反映白酒行业增长动能不足，处于深度调整阶段 [8]

核心观点 - 看好今年乘用车特别是新能源车的销量增长及相关公司业绩改善，看好低空经济的长期投资机会，看好核电产业链的投资机会 [6][8] 宏观经济 - 4月27日早9点半国家统计局公布3月中国工业企业利润数据 [2] - 1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%，1 - 2月同比增长 - 0.3%，3月同比增长2.6% [3] - 1 - 3月制造业同比增长7.6%，较前两月回升2.8个百分点，3月同比增长9.7%，较2月回升5.5个百分点 [3] - 1 - 3月营业收入利润率为4.70%，较前2月高0.2个百分点，产成品库存同比4.2%，与前2月持平，资产负债率为57.7%，2月底为57.4% [3] - 同比增速靠前的行业为铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、有色、纺织、专业和通用设备制造业；靠后的为煤炭开采和洗选业、家具制造业、纺织服装服饰业、造纸及纸制品业 [3] 策略和先进制造组 - 4月头部厂商零售目标同比去年4月增长7.1%，本月狭义乘用车零售总市场约175万辆，同比增长14.4%，增速比3月略快0.1个百分点 [6] - 4月新能源零售预计达90万，同比增长33.7%，低于3月41.9%的同比增速，新能源车渗透率51.4% [6] - 4月中整体车市折扣率约为23.7%，较3月底略有回收 [6] - 1000米以下空域管理权限有望未来两年逐步下放到地级城市，利于低空经济活动申请和审批 [7] - 杭州智元研究院发布的穿戴式单人飞行器续航里程>8km，最大飞行高度>1km，续航时间>20min，最大速度>60km/h，可用于应急救援等场景 [7] - 4月27日国务院常务会议核准5个核电工程，10台新机组，均采用自主三代核电技术，含8台华龙一号机组 [8] - 2022年以来我国连续四年每年核准10台及以上核电机组，此次新核准机组投资总额超2000亿元 [8] 消费组 - 新希望2024年营收1030.6亿元，同比下降27.3%，归母净利润4.7亿元，同比增长90.1% [10] - 2024年生猪养殖板块业绩好，猪价温和上涨，成本下降，企业几乎全体扭亏为盈 [10] - 五粮液和泸州老窖2024年及2025年一季度收入和利润增速为个位数，与上一报告期相比明显减速，处于近三年最低增速水平 [10] - 格力电器2024年营收1900.4亿元，同比下滑7.3%，归母净利润321.9亿元，同比增长10.9% [10] - 2025年一季度格力电器营收416.4亿元，同比增长13.8%，归母净利润59.0亿元，同比增长26.3%，业绩超预期 [10] - 格力电器在智能装备等领域布局显成效，分红表现亮眼，按上周收盘价计算股息率达6.63%，高于行业平均水平 [10]

核心观点 - 全球模拟芯片需求开始复苏，但中美关税战对美国模拟芯片打击可能没市场预期大，会降低国内模拟芯片企业景气改善预期；扬杰科技 IDM 一体化优势和新产品拓展能力强，看好其持续业绩增长；若羽臣 2025 年有望延续自有业务与代理品牌高增长态势 [2][3][5] 策略和先进制造组 TI 公司 - 2025 年一季度营业收入 40.7 亿美元，同比增长 11%，达收入指引上限；毛利率 56.8%，同比降 0.4 个百分点，好于前期指引 [2] - 2025 年二季度营业收入指引 41.7 - 45.3 亿美元，按中值测算同比增长 19%，毛利率因产能利用率增长环比增长 [2] - 下游工业领域一季度订单环比增长约 10%，预计二季度保持类似增速；汽车领域一季度订单环比低个位数增长；个人电子领域订单负增长约 5% [2] - TI 认为下游去库存基本结束，需求复苏趋势在 ADI 和瑞萨业绩说明会也有体现 [2] 扬杰科技 - 2024 年全年营业收入 62.38 亿元，同比增长 35.7%，毛利率 38.2%，同比增 2.8 个百分点，归母净利润 12.8 亿元，同比增长 40.3%，扣非净利润 11.5 亿元，同比增长 47.6% [3] - 2024 年 IGBT 收入 12.8 亿元，同比增长 75%，毛利率 42% [3] - 2025 年一季度营业收入 20.1 亿元，同比增长 58.3%，新能源车订单占比提至 35%，毛利率 39.1%，同比增 4 个百分点，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 72.1% [3] 消费组 若羽臣 - 2024 年营收 17.66 亿元，同比增长 29.26%；归母净利润 1.06 亿元，同比增长 94.58% [5] - 2025 年一季度营收 5.74 亿元，同比增长 54.16%；归母净利润 0.27 亿元，同比增长 113.88% [5] - 2024 年自有品牌业务营收 5 亿元，同比增长 90%，占总营收比重提至 28%；品牌管理业务营收 5 亿元，同比增长超 200% [5] - 2024 年代运营业务收入同比下降 19%，毛利率提升近 5 个百分点至 39.26% [5] - 2025 年一季度毛利率较年初提升近 10 个百分点，净利率因费用投入降 1.2 个百分点至 4.78% [5] - 2025 年一季度收入与利润增速高于 2024 年同期，扣非归母净利润增速过去 6 个季度持续超 30% [5]

核心观点 - 4月23日标普全球公布4月美国、欧元区、德国、法国PMI初值，制造业PMI初值表现好于服务业，服务业PMI是经济衰退先行指标 [3][4] - 移远通信和三环集团业绩增长，分别受益于物联网行业需求回暖与消费电子、光通信需求回暖及MLCC产品销售放量，看好高速物联网模组行业和三环集团持续业绩增长 [7][8] - 中宠股份海外市场是核心收入和利润来源，国内宠物市场潜力大；温氏股份生猪业务扭亏为盈，肉鸡业务利润上升 [10][11][12] 宏观经济 - 4月23日标普全球公布4月美国、欧元区、德国、法国PMI初值，美国4月Markit制造业PMI初值50.7、服务业PMI初值51.4、综合PMI初值51.2；欧元区4月制造业PMI初值48.7、服务业PMI初值49.7、综合PMI初值50.1；德国4月制造业PMI初值48、服务业PMI初值48.8、综合PMI初值49.7；法国4月制造业PMI初值48.2、服务业PMI初值46.8、综合PMI初值47.3 [3] - 制造业PMI初值表现好于服务业，因关税战对欧美发达国家制造业影响未显现，服务业是欧美经济主要组成和影响因素，关税战使商业市场环境和通胀前景不确定性上升，投资者和消费者信心不足，服务业PMI更快反映，是经济衰退先行指标 [4] 策略和先进制造组 移远通信 - 2024年全年实现营业收入185.94亿元，同比增长34.14%，毛利率17.61%，同比下降1.33个百分点，归母净利润5.88亿元，同比增长548.5%；2025年一季度实现营业收入52亿元，同比增长31.5%，净利润1.45亿元，同比增长265% [7] - 受益于物联网行业需求回暖，LTE模组、车载模组、5G模组出货量同比增长超60%，边缘计算模组等核心业务增长显著，ODM业务收入占比提升至15%，芯片成本下降、高毛利业务车载/FWA模组放量 [7] - 看好高速物联网模组行业持续景气，因2025年国内新能源车销量预期好且基本转用成本更高的5G模组 [7] 三环集团 - 2024年全年实现营业收入73.75亿元，同比增长28.8%，毛利率43%，同比增长3.15个百分点，全年归母净利润21.9亿元，同比增长38.6%，扣非净利润19.3亿元，同比增长58.2%；2024年第四季度营业收入19.94亿元，同比增长23%，归母净利润5.87亿元，同比增长33.8% [8] - 业绩表现好因受益于消费电子、光通信需求回暖，以及MLCC产品销售放量 [8] - 看好公司持续业绩增长，因基本攻克高容MLCC技术且产品下游广泛应用，MLCC因车载和消费电子需求增长和技术要求升级需求看好，国内MLCC市场主要被日本、台湾和韩国企业占据 [8] 消费组 中宠股份 - 2024年实现营收44.65亿元，同比增长19.15%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025年一季度营收11.01亿元，同比增长25.41%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长62.13% [10] - 海外市场是收入和利润核心来源，通过与海外知名厂商合作以OEM/ODM模式进入国际市场，多年海外布局生产基地降低贸易和关税风险 [10] - 国内宠物行业处于快速成长期，2024年国内宠物猫饲养渗透率仅15.3%，单只宠物年均消费金额305.79元；宠物狗饲养渗透率16.50%，单只宠物年均消费金额256.27元，与美英等国差距大，国内宠物市场饲养数量和消费升级空间可观 [10] 温氏股份 - 2024年实现营收1049.2亿元，同比增长16.7%，实现归母净利润92.3亿元，同比增长244.5%；2025年一季度实现营收6.3亿元，同比增长14.2%，归母净利润0.5亿元，同比增长82.7%，2024年生猪业务扭亏为盈 [11] - 2024年生猪出栏量攀升至3018.27万头，同比增长14.9%，毛猪销售均价16.7元/公斤，同比涨幅12.8%，饲料成本下行叠加生产效率提升使生猪养殖综合成本降至14.4元/公斤，销售价格提升与成本降低推动生猪养殖头均盈利同比大幅改善 [11][12] - 2024年肉鸡业务全年销量12.1亿只，同比增长2.1%，毛鸡销售均价同比下降4.6%至13.1元/公斤，受益于饲料成本下降带动养殖成本降低，养鸡业务利润同比上升 [12]

核心观点 - 看好铂科新材未来景气度持续提升，看好伯特利今年一季度业绩表现、国产品牌车渗透率持续提升和海外市场长期增长前景以及公司长期增长，看好盐津铺子未来增长 [2][3][5] 策略和先进制造组 铂科新材 - 2024 年全年营业收入 16.63 亿元，同比增长 43.5%，归母净利润 3.76 亿元，同比增长 46.9%，扣非净利润 3.67 亿元，同比增长 53.32%，毛利率稳定在 40%；2025 年第一季度营业收入 3.83 亿元，同比增长 14.4%，归母净利润 7376.4 万元，同比增长 3.1%，扣非净利润 7211 万元，同比增长 6.2% [2] - 金属软磁粉芯领域下游光伏及新能源汽车需求稳定增长，高功率电感主要配套英伟达的 AI 服务器、GPU，毛利率超 50%，收入占比近 20%，2024 年该业务收入同比激增长约 2.8 倍 [2] - 虽有中美关税战，但产品主要配套台湾英伟达代工商，且在英伟达产 品 BOM 中成本占比低，关税直接影响不大；国内华为等 AI 芯片因制程原因对高功率电感需求更高 [2] 伯特利 - 2024 年营业收入 99.4 亿元，同比增长 33%，毛利率 21.14%，同比下降 0.74 个百分点，实现归母净利润 12.1 亿元，同比增长 35.6% [3] - 营业收入增长因新能源客户需求放量，智能电控产品如 EPB、线控制动系统 WCBS 销量同比增长 32.5%，轻量化零部件销量同比增长 59% [3] - 因今年一季度国内新能源车销量同比增长超 30%，看好公司今年一季度业绩表现；2025 年至今国内新能源车技术进步快，看好国产品牌车渗透率持续提升和海外市场长期增长前景，公司竞争力强且有较大外资品牌替代空间，看好公司长期增长 [3] 消费组 盐津铺子 - 2024 年实现营收 53.0 亿元，同比增长 28.9%；归母净利润 6.4 亿元，同比增长 26.5%；2025 年一季度实现营收 15.4 亿元，同比增长 25.7%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 11.6%，一季度利润增速低于营收增速系生产成本上升所致 [5] - 未来增长核心驱动力来自魔芋产品快速放量，2024 年魔芋产品销售收入约 10 亿元，占全年营收比重达 16%，同比增幅高达 76%，远超行业平均增速 [5] - 2025 年魔芋产品有望延续高速增长，原因包括健康零食消费趋势深化、产品创新能力突出、渠道扩张与品牌推广成效显著，魔芋品类或成业绩增长新引擎 [5]