燕京啤酒公司分析 - 2025H1公司实现营业收入85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（+45.45%），扣非净利润10.36亿元（+39.91%）[5] - Q2营业收入47.31亿元（+6.11%），归母净利润9.38亿元（+43.00%），扣非净利润8.83亿元（+38.43%）[5] - 啤酒业务收入78.96亿元（+6.88%），销量235.17万千升（+2.03%），吨价3357.57元/千升（+4.75%）[6] - 中高档产品收入55.36亿元（+9.32%），营收占比提升1.57pct至70.11%；普通产品收入23.60亿元（+1.56%），占比29.89%[6] - 华东地区收入增速20.48%，华中地区15.35%，华北地区5.61%[6] - 2025H1毛利率45.50%（+2.14pct），Q2毛利率47.70%（-0.63pct）[7] - 期间费用率21.05%（-1.63pct），销售费率10.33%（-0.54pct），管理费率10.35%（-1.06pct）[7] - Q2销售费率6.02%（-3.99pct），管理费率9.21%（-1.92pct）[7] - 归母净利率12.89%（+3.47pct），Q2归母净利率19.83%（+5.11pct）[7] - 预计2025/2026/2027年归母净利润15.03/18.07/21.11亿元，增速42.41%/20.17%/16.86%，对应EPS 0.53/0.64/0.75元，PE 22.87/19.03/16.29倍[8] 电子行业分析 - 2025上半年全球智能眼镜市场出货量同比增长110%，2024-2029年复合年增长率超60%[10][11] - AI智能眼镜占2025年上半年智能眼镜总出货量的78%[11] - Meta智能眼镜全球市场份额73%，小米整体销量全球第四，AI眼镜品类排名第三[11] - HTC推出AI智能眼镜VIVE Eagle，定价约人民币3739元，Meta首款带显示屏智能眼镜"Celeste"起售价800美元[11] - 2024年全球半导体电子束量检测设备市场规模23.83亿美元，中国市场占比35.84%[12] - 预计2024-2030年中国市场复合增长率22.46%，2030年将占全球市场50%[12] - 国产28纳米电子束量测设备量产，首台商用电子束光刻机"羲之"最小线宽8纳米，定位精度0.6纳米[12] - 本周沪深300指数上涨2.37%，申万电子指数上涨7.02%，跑赢4.65个百分点[13] - 半导体子板块上涨7.07%，电子元器件+9.88%，光学光电子+2.36%，消费电子+8.26%，电子化学品+7.54%，其他电子+5.07%[14] 财经要闻 - 美国8月标普全球制造业PMI初值53.3（预期49.5），服务业PMI初值55.4（预期54.2），综合PMI初值55.4（预期53.5）[16] - 美国与欧盟就贸易协定框架达成一致，欧盟取消对美国所有工业品关税，提供农产品优惠市场准入[17] - 欧盟承诺2028年前承购美国能源产品7500亿美元，采购至少400亿美元AI芯片，欧洲企业在美国战略性领域投资6000亿美元[17] - 国家发改委将开展中央冻猪肉储备收储，因全国平均猪粮比价跌至6:1以下[18] A股市场表现 - 上交易日上证指数上涨0.13%收3771点，深成指下跌0.06%，创业板指下跌0.47%[20] - 大单资金净流出278亿元，日线KDJ、MACD尚未死叉，5日均线未走平向下[20] - 上证指数周线再创十年来新高，自2025年4月以来波段涨幅超20%[21] - 深成指自2025年4月以来波段涨幅超30%，创业板指超40%[21] - 油气开采及服务板块上涨2.36%，日线MACD金叉成立[22] - 互联网电商板块涨幅2.95%，养殖业+2.74%，电视广播+2.05%，油服工程+2.04%，化学原料+1.91%[25] - 电机板块跌幅-3.69%，地面兵装-2.48%，电子化学品-2.23%，金属新材料-2.14%，通用设备-1.93%[25] 市场数据 - 融资余额21329亿元，增加154.60亿元[27] - 逆回购操作量6160亿元，到期量1185亿元[27] - DR001利率1.4639%（-0.99BP），DR007利率1.5140%（-5.40BP）[27] - 10年期中债收益率1.7667%（-1.53BP），10年期美债收益率4.3300%（+4.00BP）[27] - 恒生指数下跌0.24%，道琼斯指数下跌0.34%，标普500下跌0.40%，纳斯达克下跌0.34%[27] - 美元指数98.6409（+0.42%），美元/离岸人民币7.1831（+11.00BP）[27] - WTI原油63.52美元/桶（+1.29%），LME铜9734.50美元/吨（+0.14%），COMEX黄金3383.50美元/盎司（-0.26%）[27]

8月金股组合 - 顺丰控股(002352 SZ)、卫星化学(002648 SZ)、安集科技(688019 SH)、恒瑞医药(600276 SH)、佰仁医疗(688198 SH)、北京人力(600861 SH)、菲利华(300395 SZ)、工业富联(601138 SH)、鹏鼎控股(002938 SZ)、合合信息(688615 SH)入选8月金股组合 [2] 燕京啤酒业绩表现 - 1H25营收85 6亿元同比+6 4% 扣非归母净利10 4亿元同比+39 9% [3][7] - 1H25销量235万千升同比+2 0% 2Q25营收47 3亿元同比+6 1% 扣非归母净利8 8亿元同比+38 4% [3][7] - 吨价同比+4 8%至3358元/吨 U8大单品1Q25销量增速30%+带动产品结构升级 [8] - 华北地区营收占比56 7%同比+5 6% 华东/华中增速达20 5%/15 4%快于其他区域 [8] 盈利能力优化 - 1H25啤酒业务毛利率提升1 0pct至45 7% 归母净利率提升3 5pct至12 9% [9] - 2Q25毛销差41 7%同比+3 4pct 销售/管理费用率分别降4 0pct/1 9pct [9] - 2Q25净利率19 8%同比+5 1pct 扣非归母净利率18 7%同比+4 4pct [9] 战略布局 - 2021-2024年营收/归母净利CAGR达7 0%/66 7% 十四五规划聚焦管理体系/市场建设/供应链转型/数字化 [10] - 实施"啤酒+饮料"组合营销 推出倍斯特汽水切入烧烤/火锅等高流量场景 [10] 市场指数表现 - 上证综指收3666 44(-0 46%) 深证成指11451 43(-0 87%) 创业板指2469 66(-1 08%) [4] - 非银金融板块+0 59%领涨 国防军工(-2 15%)/通信(-2 12%)/钢铁(-1 97%)跌幅居前 [5]

投资评级 - 报告对燕京啤酒维持"买入"评级，目标市场价格为人民币12 51元 [1] - 板块评级为"强于大市" [1] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为23 4X、19 2X、16 8X [4] 核心业绩表现 - 1H25营收85 6亿元，同比+6 4%，扣非归母净利10 4亿元，同比+39 9% [3] - 2Q25营收47 3亿元（同比+6 1%），扣非归母净利8 8亿元（同比+38 4%） [3] - 1H25销量235万千升，同比+2 0%，吨价3358元/吨（同比+4 8%） [7] - 2Q25归母净利率同比提升5 1pct至19 8%，毛销差提升3 4pct至41 7% [7] 产品与市场 - 大单品U8在1Q25实现30%+销量增速，带动产品结构升级 [7] - 华北地区收入占比56 7%（同比+5 6%），华东/华中增速达20 5%/15 4% [7] - 2024年U8销量同比+31 4%，2025年计划加强高潜力城市市场建设 [7] - 推出倍斯特汽水实施"啤酒+饮料"组合营销策略 [7] 财务预测 - 上调2025-2027年营收预测至154 3亿/162 0亿/169 0亿元，对应增速5 2%/5 0%/4 3% [4] - 预计2025-2027年归母净利15 1亿/18 3亿/21 0亿元，增速42 9%/21 5%/14 4% [4] - 2025年EPS预测从0 52元上调至0 54元（+3 8%） [6] 运营效率 - 1H25啤酒毛利率提升1 0pct至45 7%，吨成本上升2 8pct [7] - 2Q25销售/管理费用率分别下降4 0pct/1 9pct至6 0%/9 2% [7] - 2021-2024年营收/归母净利CAGR达7 0%/66 7% [7]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM)，目标价13.5元人民币，较现价12.51元有7.9%上行空间 [2] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期，营收85.6亿元(+6.4%)，归母净利润11.0亿元(+45.4%)，扣非净利润10.4亿元(+39.9%) [3] - 产品结构持续优化，中高端产品收入55.4亿元(+9.3%)占比提升1.6pct至70%，普通产品收入23.6亿元(+1.6%) [3] - 核心单品U8销量增长28%，带动吨价提升4.8%至3358元，部分区域市占率超30% [4][11] - 净利率从2024年的9.03%提升至2025H1的12.9%，Q2单季达19.8%(+5.1pct) [5][12] 财务表现 - 2025E-2027E预测：营收150.9/152.8/153.4亿元，增速3%/1%/0%；净利润15.1/16.9/17.8亿元，增速43%/12%/5% [2] - 毛利率持续改善：2025E-2027E分别为43.9%/44.6%/44.7%，较2024A的40.7%显著提升 [2] - 2025H1啤酒业务毛利率45.7%(+1.0pct)，其他业务毛利率43.6%(+14.7pct) [5] 区域与渠道 - 华东/华中市场突破明显：收入分别增长20.5%/15.3%，显著高于华北5.6%的增速 [3] - 渠道多元化：传统/KA/电商渠道收入分别增长6.0%/23.0%/30.8% [4] - "百城百县"工程深化，弱势市场加速突破 [6] 产品战略 - "啤酒+饮料"战略见效：茶饮料收入同比增长98.7%，倍斯特汽水成为首个全国饮料大单品 [6] - U8全年90万吨销量目标可期，定位8-10元价格带有效拉升均价 [4][6] 运营效率 - 费用优化显著：Q2销售/管理费用率6.0%/9.2%，同比下降4.0/1.9pct [4] - 产能利用率提升空间大，规模效应尚未充分释放 [5] - 子公司盈利改善：桂林漓泉/福建惠泉净利率达18.8%/11.2%(+2.9/2.2pct) [5] 估值比较 - 2025E PE为26倍，低于青岛啤酒(19.2倍)和重庆啤酒(21.1倍)的行业平均水平 [2][7] - 股息率逐年提升：2025E-2027E分别为2.2%/2.4%/2.6% [9]

即时零售市场概况 - 即时零售定义为消费者驱动的"供给革命"，核心价值从"卖产品"向"卖场景"转变，满足全天候消费需求[6][11] - 2024年即时零售市场规模约7800亿元，同比增速20%，预计2030年达2万亿元，CAGR 17%[19] - 酒水饮料为即时零售第二大品类，2023年交易规模排名第二[14] 酒类即时零售发展现状 - 2024年酒类即时零售市场规模360亿元，渗透率1.8%，预计2030年达600-900亿元，CAGR 10-17%[8][18][20] - 2020-2022年洋酒/白酒/啤酒即时零售规模增速分别达628%/554%/85%，显著高于品类整体增速[19] - 夜间场景订单占比提升，18-35岁用户占比更高，驱动酒类即时需求增长[11] 渠道模式分析 - 平台模式：整合美团闪购等资源，满足多品类即时需求[21][25] - 自营模式：歪马送酒等垂类运营商覆盖全品类全价位，加盟店净利率12-18%，回本周期1年[8][24][26] - 酒水垂类SKU策略：自有精酿啤酒性价比突出，白酒以低价名酒为主，洋酒价格与餐饮渠道持平[24] 白酒行业变革 - 渠道利润收缩：飞天茅台渠道毛利率降至40%以下，五粮液等通过返利维持经销商利润[32] - 直营化加速：茅台直营收入占比44%，五粮液专卖店纳入直营体系[32][33] - 数字化赋能：酒企应用五码合一等技术提升渠道管理效率[34] 啤酒行业趋势 - 非即饮渠道占比达60%，即时零售等新业态快速崛起[36][39] - 渠道合作模式转变：从即饮终端买断转向流通渠道，费用投放效率提升[38][40] - 产品创新：青岛啤酒推出7天原浆，华润与歪马合作淡爽拉格，推动高端化[7][39] 酒企战略布局 - 茅台系列酒向美团/饿了么/抖音招募运营商，老窖&汾酒打造"直播+即时零售"模式[7][20] - 区域连锁转型：百川名品尝试"酒驿站"等轻资产模式，提升终端覆盖率[8][26] - 数据反哺研发：通过即时零售销售数据优化产品策略，降低试错成本[8]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 酒类即时零售进入快速发展阶段，2024年市场规模达360亿元，渗透率1.8%，预计2030年将达600-900亿元 [3] - 即时零售渠道分为平台模式和自营模式，其中自营模式净利率约12-18%，回本周期1年左右 [3] - 酒企加速布局即时零售渠道，如茅台系列酒招募美团/饿了么/抖音运营商，泸州老窖&汾酒打造"直播+即时零售"模式 [3] 酒类即时零售发展情况 - 即时零售市场规模2024年达7800亿元，预计2030年近2万亿元，CAGR 17% [15] - 酒类即时零售2020-2022年洋酒/白酒/啤酒增速分别达628%/554%/83%，显著高于品类整体增速 [13] - 夜间场景订单占比提升，18-35岁消费者占比72%，女性占比从2020年20%提升至2022年31% [11][47] 酒类渠道变革必然性 - 白酒渠道结构中经销商话语权减弱，2022年以来传统渠道利润收缩，酒企推动C端转型 [3] - 啤酒非即饮渠道占比60%，折扣店等新零售业态2024年GMV同比+180% [39][41] - 即时零售帮助酒企获取下沉市场份额，一线城市占比40%，二线城市38% [43] 行业潜在机会 - 即时零售为酒企提供新品试错平台，如卫龙线上新品SKU达30个 [47] - 酒企与平台共创产品，如歪马送酒自有精酿啤酒SKU达30款，好评榜TOP10占6席 [53] - 白酒连锁业态加速转型，百川名品推出"酒驿站"轻资产模式，单店月营收28万元 [61][63] 酒企布局即时零售案例 - 贵州茅台构建"4+6"渠道体系，系列酒招募5000-7000家即时零售运营商 [87] - 泸州老窖抖音"小时达"覆盖19城，直播间导入特曲60版等大单品 [90] - 青岛啤酒7天原浆产品通过冷链实现0-10℃恒温配送，2024年即时零售增长26% [97] - 华润啤酒与歪马送酒合作开发淡爽拉格，2024年美团闪购GMV突破10亿元 [99]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 白酒行业处于调整期，低度化、年轻化成破局关键，政策纠偏促需求改善，建议关注贵州茅台、五粮液 [2] - 啤酒进入消费旺季，行业有望回暖，建议关注燕京啤酒 [2] - 黄酒兴起消费热潮，露酒标准制定推进市场扩容，建议关注会稽山、古越龙山 [2] - 软饮料新品持续涌现与消费场景拓展带来新增长点，建议关注东鹏饮料、农夫山泉 [3] - 食品加工领域，安井食品 H 股上市开启“资本全球化”新阶段，或催生同类企业港股融资潮 [3] - 休闲食品行业保持高景气，新产品和新渠道持续贡献增量，三只松鼠转型综合零售 [3] - 投资建议上，白酒首选优质头部公司，大众品聚焦高景气成长主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（6.30 - 7.04）食品饮料板块+0.62%，弱于沪深 300 指数（+1.54%），在 31 个申万子行业中排第 20 [1][6] - 食品饮料子板块中，白酒涨幅最高（+1.19%），零食跌幅最大（-1.94%） [9] - 个股涨幅前五为煌上煌、酒鬼酒等，跌幅前五为欢乐家、紫燕食品等 [10] - 食品饮料板块估值处于历史低位，白酒估值相对最低 [13] 2. 核心数据跟踪 2.1 白酒 - 截至 7 月 4 日，2025 年飞天茅台（原/散）批价较上周变动+65 元/+50 元，普五（八代）和国窖 1573 批价与上周持平 [20] - 2025 年 1 - 5 月，中国规模以上企业累计白酒产量同比下降 7.6%，5 月同比下降 13.40% [20] 2.2 啤酒 - 2025 年 5 月，中国规模以上企业啤酒产量同比增长 1.4%，终端动销有所复苏 [31] 2.3 乳制品 - 2025 年 5 月，中国乳制品当月产量环比增加 13.8 万吨，奶粉进口量同比下降 3.3% [33] - 6 月 27 日，中国主产区生鲜乳平均价同比下降 7.0%，下降趋势明显放缓 [33] 2.4 软饮料 - 2025 年 5 月，中国饮料产量同比增长 2.4% [38] 2.5 其他 - 7 月 2 日，国家卫健委批准阿洛酮糖作为新食品原料，获批企业包括微元合成等 [40] - 2025 年 5 月，中国规模以上企业葡萄酒产量同比下降 25.0% [41] 2.6 成本指标 - 食糖、瓦楞纸、玻璃价格有所下降，大豆小幅上升 [43] 3. 重要公司动态 - 6 月 30 日，IFBH Limited 旗下椰子水品牌“if”结束港股公开发售，超购 2690 倍 [48] - 7 月 1 日，华润啤酒董事会主席侯孝海辞任，安井食品刊发 H 股招股书等多家公司有动态 [48] - 7 月 4 日，有友食品实控人拟减持，百润股份推出新品等多家公司有动态，安井食品 H 股上市 [48]

核心观点 - 报告涵盖宏观经济、先进制造、消费三个领域，对6月物价数据、乘用车市场、燕京啤酒业绩预告进行分析并对7月情况作出展望 [2][7][9] 宏观经济组 - 7月9日国家统计局公布6月中国物价数据，6月CPI同比0.1%，预期0.0%，前值 -0.1%；核心CPI同比0.7%，创24年4月以来新高，前值0.6%；6月CPI环比 -0.1%，前值 -0.2%；核心CPI环比0.0%，前值0.0% [3] - 6月食品环比 -0.4%，前值 -0.2%，鲜果、蛋类、猪肉价格下跌，鲜菜和水产品价格上涨；非食品环比0.0%，前值 -0.2%，其它用品和服务、生活用品、医疗保健环比上涨，衣着和教育文化娱乐环比下跌，居住和交通通讯环比为零 [3] - 6月PPI同比 -3.6%，创23年7月以来新低，预期 -3.2%，前值 -3.3%；6月PPI环比 -0.4%，前值 -0.4%，生活资料 -0.1%，前值0.0%；生产资料 -0.6%，前值 -0.6% [4] - PPI中生产资料各分项价格环比有不同表现，如采掘（上游） -1.2%，原材料（中游） -0.7%，加工（下游） -0.5%等 [5] 先进制造组 - 2025年6月全国乘用车市场零售208.4万辆，同比增长18.1%，环比增长7.6%；新能源乘用车生产120.0万辆，同比增长28.3%，环比增长2.0%；新能源乘用车出口19.8万辆，同比增长116.6%，环比下降1.0%，纯电动占比63%（去年同期76%），插混占比33%（去年同期23%） [7] - 6月新能源出口前五企业为比亚迪、奇瑞汽车、特斯拉中国、上汽乘用车、上汽通用五菱 [7] - 展望7月，生产销售时间充裕，但车市进入休整期，因2024年7月以旧换新政策使今年7月销量基数高，且年初库存高，燃油车和新能源车去库存压力大，预计7月产销呈逐步减速的较快增长状态 [7] 消费组 - 燕京啤酒发布2025年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润10.6 - 11.4亿元，同增约40% - 50%；扣非净利润9.3 - 10.0亿元，同增约25% - 35%；单Q2预计归母净利润9.0 - 9.7亿元，同增约36.7% - 48.3%；扣非归母净利润7.7 - 8.5亿元，同增约21.1% - 32.7% [9] - 公司吨酒价格上升，销量受6月禁酒令影响略有下降，但盈利增速受影响不大，U8在多个省外区域销量占比推高到30%以上 [9]

A股市场表现 - 上证指数再创年内新高，接近3500点，消费ETF（159928）收涨0.5%，全天成交额2.39亿元 [1] - 消费ETF（159928）连续2日净流入，净申购8200万份，最新规模超119亿元，同类领先 [1] - 消费ETF标的指数成分股多数上涨：燕京啤酒涨超2%，山西汾酒涨近2%，贵州茅台、五粮液、牧原股份、伊利股份、泸州老窖微涨 [3] 消费行业动态 - 燕京啤酒2025年上半年归母净利润10.62-11.37亿元，同比增长40%-50%，单二季度归母净利润8.96-9.72亿元，同比增长37%-48% [3] - 燕京啤酒二季度U8销量增长带动整体销量和均价提升，通过数字化采购和生产端管理实现成本优化 [3] - 2025年"618"活动显示消费潜力：京东平台3C、家电品类规模增速领先，天猫平台家电、数码、美护成交额突出，家电3C以旧换新客流同比增长105% [4] 细分行业分析 - 美容护理行业国产品牌性价比优势显著，618期间国货美妆表现亮眼，但7、8月为淡季需关注行情波动 [5] - 白酒板块茅台批价企稳，政策纠偏改善预期，建议关注香型龙头、大众价位强势及低估值标的 [7] - 大众品板块新消费短期回调但长期趋势明确，建议布局符合理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新趋势的标的 [7][8] 消费ETF标的指数 - 消费ETF（159928）标的指数前十大成股权重占比68%，其中白酒龙头股占比31%，牧原股份占比14%，伊利股份占比10% [9] - 主要成分股包括贵州茅台（9.85%）、五粮液（9.89%）、伊利股份（10.01%）、牧原股份（7.86%）、温氏股份（6.23%）等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2025年半年度业绩预告显示利润快速增长，25H1预计归母净利润10.62 - 11.37亿元，同比增长40% - 50%，扣非归母净利润9.26 - 10.00亿元，同比增长25% - 35%；25Q2预计归母净利润8.96 - 9.72亿元，同比增长36.7% - 48.3%，扣非归母净利润7.73 - 8.47亿元，同比增长21.1% - 32.7% [2] - 公司构建“立体化降本增效”模型，虽成本有改善但仍处行业中下游，劳动生产率、能耗成本等有优化空间，预计2025年行业原材料成本下行，将强化管理释放成本红利 [2][3] - 以U8为抓手拓展新市场、新渠道，实施“啤酒 + 饮料”营销策略，探索多元化业务，有望实现更健康稳健的收入增长 [3] - 考虑改革效果和进展超预期，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [4] 相关目录总结 财务数据 - 盈利预测：上调2025 - 2027年归母净利润预测分别至14.57/17.37/20.12亿元，对应PE分别为25x/21x/18x [4] - 利润表：2023 - 2027E营业收入从142.13亿元增长至170.96亿元，营业利润从10.25亿元增长至26.86亿元等 [11] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应变化 [11] - 资产负债表：2023 - 2027E总资产从212.31亿元增长至269.00亿元，总负债从64.54亿元增长至72.58亿元等 [12] - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率从37.6%提升至41.9%，ROE（摊薄）从4.7%提升至11.3%等 [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率从30%降至27%，流动比率从1.85提升至2.30等 [13] - 费用率：2023 - 2027E销售费用率从11.08%降至9.32%，管理费用率从11.40%降至9.15%等 [14] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利从0.10元提升至0.32元，每股经营现金流从0.50元提升至0.95元等 [14] - 估值指标：2023 - 2027E PE从56降至18，PB从2.6降至2.0等 [14] 业务发展 - 降本增效：构建“立体化降本增效”模型，借助数字化工具跟踪大宗物料价格，运用采购策略，标准化管理减少浪费，降低啤酒年吨成本 [2] - 市场拓展：以U8为抓手开发新兴市场，推进“百县工程”和“百城工程”；积极拥抱即时零售渠道，强化合作、优化产品矩阵、提升品牌影响力 [3] - 多元化业务：2025年实施“啤酒 + 饮料”营销策略，主推“倍斯特”汽水，纳豆相关产品受市场欢迎 [3]