报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年中国钾肥进口大合同价格上涨 全球钾肥市场供给受扰动需求向好 景气有望延续 建议关注东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月12日中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致 合同价格为346美元/吨CFR 较2024年上涨73美元/吨 [4] 行业格局与供给 - 全球钾肥市场呈寡头垄断特征 2023年全球钾矿储量超36亿吨 主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯 储量占比合计69% 龙头企业可调控价格 [5] - 前苏联三家钾肥公司宣布上半年减产计划 合计减少出口180万吨以上 有望提振钾肥价格 [5] 行业需求 - 2025年全球钾肥需求量将提升至7430万吨 主要需求地区为亚洲、拉丁美洲和北美洲 [5] - 亚洲因维护粮食安全政策和东南亚棕榈油价格及生物燃料政策推动 钾肥需求有望持续增长 [5] - 拉丁美洲巴西2025/26年度大豆产量预估同比增3.6% 北美洲美国2025/26年度玉米种植面积将提高340万英亩 拉动钾肥需求 [5] 行业供需与价格 - 截至6月13日 我国钾肥价格较年初涨17.49% 巴西CFR、东南亚氯化钾价格分别较年初涨30.36%、18.64% [5] - 2025年欧盟加征俄肥关税、北美生产商淡季提价、我国大合同价格为全球钾肥价格提供支撑 市场供应偏紧 钾肥景气有望延续 [5] 建议关注标的 - 东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等 [5]

报告核心观点 报告指出卫星领域呈现“东升西落”态势，我国有望后发先至；“算力卫星”开辟新赛道，我国具备先手优势且有多轨融合技术方案；卫星因四大优势有望成为新型基础设施。同时介绍行业要闻、本周通信市场表现及建议关注组合，还涵盖行业新闻、上市公司公告、大小非解禁和大宗交易等内容 [4]。 投资策略 投资要点 - 卫星领域我国有望后发先至，星链卫星有异常“损耗”，2020 - 2024 年坠落数量上升，2024 年达 316 颗，而我国卫星稳步发射，截至 2025 年 5 月底，垣信卫星 - 千帆星座累计发射 90 颗，星网 03 组卫星已发射 [4][12]。 - “算力卫星”开辟新赛道，我国初步具备先手优势。5 月 14 日，国星宇航“星算”计划及之江实验室“三体计算星座”首发星座发射，“三体计算星座”建成后总算力可达 1000POPS；美国 Starcloud 计划 8 月送卫星数据中心入太空；星网有高低轨融合规划 [4][13]。 - 卫星有互联互通、高速通信、大规模用户接入、安全可靠四大优势，有望成为新型基础设施，预计 2028 年卫星网络容纳用户量将增长到 2670 万户 [4][14]。 行业要闻 - 星链卫星累计坠落超 500 颗，其坠落为我国提供参照经验，建议关注航天环宇等公司 [5][16]。 - 中国移动 17 万套数据中心交换机扩容集采，华为、中兴等四家中标，运营商有望持续投入相关基础设施建设，建议关注算力基础设施相关公司 [7][17]。 - 中国移动创新数据标注服务模式，项目落地有望加速数据要素产业发展，建议关注中国移动等公司 [7][18]。 - 中国邮政首次内陆长距离固定翼无人机载货运输成功，标志“国家队”在低空物流领域取得初步突破，建议关注顺丰控股等公司 [7][19]。 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信(中信)下跌 0.5%，走势稍弱于上证指数，光模块、光通信、低空经济涨幅居前，建议关注卫星互联网领域投资机会 [7][20]。 - 下周关注卫星互联网板块相关公司，长期关注运营商、通信基建等多领域相关公司 [8][24]。 行业新闻 运营商板块 - 中国铁塔 2025 年开关电源产品集采大单，华为、中兴等厂商入围，2 个标包集采规模超 7 亿元 [25]。 - 广东移动联合中兴通讯发布基于 Agentic AI 的无线故障智能体方案，助力故障平均分析时长减少 47%、排障提效约 30% [27]。 主设备板块 - 中国移动 40 万站 5G 主设备集采，华为、中兴等五家企业中标，计划采购基站约 39.75 万站 [27]。 光通信板块 - 中国移动 PON 设备集采，上海诺基亚贝尔、华为等企业中标，采购 PON 端口约 265.6 万个等 [28]。 - 华为 OptiX OSN 1800 系列产品以最高分蝉联 GlobalData 接入波分唯一“领导者” [28]。 物联网板块 - 中国广电启动大规模插入式微型机顶盒及单向网关集采，标包 1 计划采购超高清插入式微型机顶盒及配件 250 万台，标包 2 采购有线电视单向网关及配件 50 万台 [30]。 智能终端板块 - HarmonyOS 5.1 升级计划官宣，华为 Pura 80 系列首发，鸿蒙生态“政企协同”趋势明显 [30]。 - 智能手机主导全球网络流量，占比达 64%且还在增长，亚洲地区移动设备贡献 71.3%的总网络流量 [31]。 数据中心板块 - 国产新一代光量子计算机首秀，算力媲美顶尖超算，已获多家领军企业认可，正开启实际应用研究 [31]。 - 北京市预计 2025 年底算力供给总规模将超 4.5 万 P，北京数字经济算力中心已投运 [33]。 卫星互联网/商业航天 - 中美太空算力竞赛开始，美国 Starcloud 公司将发射搭载英伟达 H100 芯片卫星 [33]。 低空经济 - 《北京市延庆区低空飞行服务管理办法（试行）》公开征求意见，拟 7 月 1 日起施行，有效期 2 年 [34]。 - 内蒙古加强临空及低空经济领域人才培养，提出加强高层次科研型、高水平应用型、高素质技能型人才培养的方案 [36]。 上市公司公告 - 梦网云科技注销部分股票期权，激励对象未行权数量为 1,113,890 份 [37]。 - 上海华测导航持股 5%以上股东权益变动至 5%以下 [38]。 - 广东通宇通讯制定 2025 年股票期权与限制性股票激励计划实施考核管理办法，明确两个行权期/解除限售期的业绩考核目标 [39][40]。 - 恒宝股份董事、副总裁拟减持股份不超过 197,500 股 [41]。 - 海能达部分董事、监事拟减持股份 [41]。 - 深圳震有科技回购股份注销完成，总股本减少 [42]。 大小非解禁、大宗交易 大小非解禁 - 本周中际旭创、深桑达 A 等公司有解禁，如中际旭创 2025 年 6 月 11 日解禁 200.06 万股 [44]。 大宗交易 - 本周恒宝股份、剑桥科技等公司有大宗交易，如恒宝股份 2025 年 6 月 13 日成交额 299.99 万元 [46]。

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [14] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [14] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [15] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [16] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、天然碱、原油相关企业 [16] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比持平，跑赢上证综指 0.2 个百分点，跑输创业板指数 0.2 个百分点；年初至今跑赢上证综指 5.1 个百分点，跑赢创业板指数 10.4 个百分点 [17] - 细分板块中，11 个子板块上涨，15 个子板块下跌，涨跌幅前五名分别为纺织化学用品、复合肥、无机盐、氮肥、磷肥及磷化工；后五名分别为粘胶、其他化学原料、非金属材料、膜材料、炭黑 [22] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 424 只股票中，本周 174 只上涨，244 只下跌，6 只持平 [26] - 本周个股涨幅前十名包括锦鸡股份、海正生材等；跌幅前十名包括中毅达、领湃科技等 [26] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 截至 6 月 13 日，H 酸市场价格月环比+3.09%，年同比+22.79%；活性染料市场价格月环比+4.55%，年同比+9.52% [28] - H 酸环保压力大，行业出清或长期延续，活性染料成本端支撑增强，建议关注锦鸡股份等企业 [29] - 截至 6 月 12 日，二代生物柴油 HVO FOB 价格月环比+11.47%；SAF FOB 价格月环比+11.60% [28] - 生物柴油产业链产品价格上升，UCO 稀缺性凸显，产业链景气度有望长期上行，建议关注嘉澳环保等企业 [30][31] 重点公司公告 - 中复神鹰发明专利获中国专利银奖；金丹科技股东计划减持；天铁科技子公司临时停产 [32] - 江山股份大股东拟减持；宏柏新材股东拟减持；瑞丰高材董事会秘书被立案 [32][33] - 博汇股份设立全资子公司；龙高股份股权划转；湖北宜化控股股东增持 [33][35] - 扬帆新材子公司火灾停产；安利股份成为 NB 公司供应商；潜能恒信子公司开钻 [35][36] - 秉扬科技中标项目；福莱蒽特变更募集资金投向；蔚蓝生物兽药获注册证书 [36] - 江盐集团董事长辞职；吉林碳谷提名董事；聚合顺调整转股价格 [37][38] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 监测的 386 种化工品中，本周 65 种价格上涨，202 种持平，119 种下跌 [40] - 本周价格涨幅前十名为双氧水、WTI 期货等；跌幅前十名为液氮、TDI 等 [40] - 对双氧水、苯胺、苯乙烯、TDI、三氯甲烷、脂肪醇的价格变动及供需情况进行了分析 [42][43][44] 产品价差变动分析 - 监测的 139 种化工品中，本周 44 种价差上涨，18 种持平，77 种下跌 [45] - 本周价差涨幅前十名为苯酐 - 二甲苯价差、三聚氰胺 - 尿素价差等；跌幅前十名为尿素 - LNG 价差、Brent - WTI 期货主连合约价差等 [45][46]

市场表现 - 上周全球股市涨少跌多，美股三大指数集体下跌，标普 500、纳指和道指涨跌幅分别为-0.4%、-0.6%和-1.3%；欧洲市场三大主要指数表现分化；亚太地区表现分化[3] 经济数据 - 美国 5 月 CPI 同比增长 2.4%，核心 CPI 同比上涨 2.8%，低于市场预期，市场预期美联储年内仍将降息，但重启降息时点或推迟[3] 地缘政治 - 伊以局势点燃油价，布伦特油价从 6 月 10 日的 66.5 美元/桶飙升至最高 78.5 美元/桶，截至 13 日收盘仍在 75 美元/桶上方，全球市场面临考验[3] 投资策略 - 事件冲击提升衍生品功效，可左侧分批布局“做空波动率”相关资产，获得市场波动率回落收益和卖权正向时间价值[3] - 策略应对为美股美债底仓不轻动，左侧布局 SVIX、SVXY[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，可能造成美欧央行收紧流动性，冲击权益市场估值端[44] - 全球经济景气度不及预期，若全球经济进入下行周期，市场将迎来负面冲击[44] - 地缘政治局势超预期，巴以、伊朗或俄乌冲突升级将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动[44]

NEA与IEEPA相关情况 - 1976年美国国会为遏制总统滥用权力通过《国家紧急状态法》（NEA），1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）被通过，二者常结合使用[4][5] - 截至2025年，美国总统共宣布90次紧急状态，49项仍在持续，自1977年以来，美国历任总统在超90%的紧急状态声明中动用IEEPA经济权力，截至2022年3月，67次紧急状态宣言引用IEEPA，37项仍在持续[2][7][8] 2025年特朗普政府关税政策 - 2025年特朗普政府绕开国会，引用NEA和IEEPA对中国、加拿大、墨西哥等征收高额关税，如对加拿大、墨西哥商品加征25%，对中国商品加征10%[2][11] - 美国国际贸易法庭裁定特朗普政府关税措施违宪无效，但裁定被联邦巡回上诉法院暂缓执行，政府或将坚持推进关税政策[2][12][13] 风险提示 - 特朗普政府上诉成功，CIT无法限制关税政策继续实行[2][14] - 美国经济复苏进程低于预期[2][14] - 特朗普与各国谈判进程低于预期[2][14]

通胀数据表现 - 2025年5月CPI同比-0.1%，环比-0.2%；核心CPI同比0.6%，环比0.0%；PPI同比-3.3%，环比-0.4%[2][3][5][11] CPI分析 - 5月CPI环比由正转负主因能源价格下降和应季蔬菜上市量增加，分别使CPI环比下降约0.13个百分点和鲜菜价格下降5.9%[2][4][5] - 5月核心CPI同比较前值回升，涨幅扩大原因是金价上升、能源价格降幅收窄和假日效应下交通租赁费上涨[2][5] - 2025年CPI目标增速为2%左右，下半年若猪价超预期上行至每公斤40元且油价超预期上行，CPI或全年实现0.2%；若考虑季节性，2026年CPI读数可能下滑[3][8] PPI分析 - 5月PPI同比继续下行主因国际输入性因素和国内部分能源价格季节性下降[2] - 目前“铜金比”和“螺石比”或指向6月PPI仍然承压，下半年只要CPI - PPI剪刀差合理，企业预期难短期下滑，但盈利下行或扰动决策[3][14][15][16] 应对措施 - 政策端实施扩内需政策，加大对房地产和消费支持力度[10] - 改革端挖掘需求潜力，注重供给牵引需求和改善营商、消费环境[11]

规上工业企业盈利现状 - 总量层面“量”强但“价”和“利润率”弱，1 - 4月工业增加值同比+6.4%，PPI同比 - 2.4%，营收利润率累计值4.87% [6][7] - 结构层面装备制造业是利润增长重要支撑，1 - 4月高技术制造业利润同比增长9.0%，较1 - 3月+5.5pct [10] A股中报利润预测 - 总量上A股或在Q2、Q3现“盈利底”，2025年规上工业企业利润25Q2 - Q4累计增速分别为0.6%、3.5%、3.3% [16] - 结构上科技制造主线依旧，内需方向待修复，装备制造业子行业均正增，消费品制造业利润增速分化 [31][44] 各行业表现 - 装备制造业是工业利润增长“压舱石”，通用、专用、交运设备等行业利润增速分位数较高 [32] - 消费品制造业必选消费强于可选消费，农副食品等行业利润正增，汽车、医药等行业利润负增 [44] - 采矿业和原材料中有色采选和冶炼是盈利亮点，但增速边际放缓，关注黄金和供需缺口品种 [49] - 公用事业利润增速下行，需重视“红利”属性，电热供应、燃气供应、水供应行业利润增速历史分位回落 [51] 库存周期情况 - 1 - 4月名义库存同比增长3.9%，实际库存同比增长6.8%，补库趋势待确认，广义库销比反弹 [17] 风险提示 - 存在测算误差、政策不及预期、地缘变化超预期风险 [3]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 2025年6月11日火山引擎Force原动力大会召开，围绕Agent落地从模型升级、降价和降低开发门槛提出全新解决方案和思路 [9] - 豆包大模型家族全量上线，日均tokens使用量较去年5月增长超百倍，助力企业加速AI落地，且性价比高推动Agent规模化应用，云原生全栈服务升级使大模型应用加速渗透企业生产场景 [4][5][7] - 建议关注AI端侧、AI Agent、AI多模态、AI算力等领域相关公司 [10] 根据相关目录分别进行总结 模型升级 - 豆包大模型1.6由三款模型组成，有更强效果，支持多模态和256k上下文窗口，在多能力上具领先优势 [4] - 豆包·视频生成模型Seedance 1.0 pro有三大特征，在电商等行业应用前景广，在文生视频和图生视频维度超越主流模型登顶全球第一 [5] - 豆包语音大模型中豆包·语音播客模型和豆包·实时语音模型在火山引擎全量上线 [5] 模型性价比 - 截至25年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超16.4万亿，较去年5月发布时增长超137倍，2024年火山引擎在中国公有云上大模型调用量份额以46.4%位居第一 [5] - 豆包大模型1.6首创按“输入长度”区间定价，大部分请求下综合成本下降63% [5] - 豆包视频生成模型Seedance 1.0 pro价格低，生成一条5秒的1080P视频只需3.67元，体现极致性价比 [6] 云原生全栈服务升级 - 提出Agent相关理念，发布12款面向Agent开发和应用的工具产品，升级AI IDE“TRAE”等多类服务和产品 [7] - 豆包大模型产业落地加速，全球Top10手机厂商有9家、八成主流车企、70%的系统重要性银行等与火山引擎合作或接入，部分场景tokens消耗增长显著 [8] 投资建议 - 建议关注AI端侧的虹软科技等公司、AI Agent的鼎捷数智等公司、AI多模态的虹软科技等公司、AI算力的云天励飞等公司 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5][77] 报告的核心观点 - 传统业务维持稳健，产业数字化成效卓著，2020 - 2024 年传统通信业务收入从 2846 亿元增至 3282 亿元，产业数字化服务从 840 亿元增长至 1466 亿元 [5] - 资本开支下行，向算力精准投放，2023 - 2025 年资本开支从 988 亿元降至 836 亿元，产业数字化方向占比从 36%提升至 38% [5] - “现金奶牛”收益稳健，数据资源入表带来估值提升空间，2024 年现金分红 238 亿元，股息率 A/H 分别为 3.3%/5.0%，数据资源入表 3.7 亿元 [5] - 前瞻布局下一代技术，量子、卫星有望实现高成长，2024 年在量子技术和卫星业务有诸多进展 [5] 各目录总结 A+H 双资本平台加持，产业数字化拉动营收增长 - 从零开始参与国内电信业发展，全球头部电信运营商，1995 年成立，历经多次业务剥离与收购，2021 年 A 股上市，截至 2024 年底成为全球头部运营商 [9][13] - A 股 + H 股双资本平台加持，管理层从业经历深厚，A股上市募集约 479 亿元，管理层资历深厚，有助于公司在通信技术变革中保持领先 [14][18] - 传统业务边际放缓，产业数字化带动公司长线增长，2020 - 2024 年营收和归母净利润年均复合增速分别为 7.65%和 12.17%，但同比增速放缓，产业数字化服务 CAGR 为 15% [21][22] 传统运营商业务稳固，空天地一体代际升级趋势显现 - 传统业务稳固，无线、固网双头并进，“提速降费”告一段落，政策端再次降费可能性低，5G 价值潜能释放，ARPU 触底回升，智慧家庭及千兆加持，固网业务质量持续改善 [35][37][39] - 空天地一体化网络架构演进，深度布局卫星业务，5G 卫星技术方案确定，天地一体化技术体系建立，中国电信前瞻开启卫星通信业务，天通终端销量领先，直连卫星业务未来或大有可为 [43][44][49] - 5G - A 商用启动，关键场景落地带来无线侧新机会，政策支撑 + 运营商推动，5G - A 商用建设开始，通信感知一体化网络助力新场景，公司前瞻布局低空经济，产品体系初步完善 [50][53][55] “第二曲线”提供增长驱动，数据资产拔高公司估值 - 产业数字化成为最大业务，基础能力已得到市场验证，2024 年产业数字化业务营收占比 35%，升级“息壤”平台，接入 50 家算力合作伙伴，发展行业应用项目 4.5 万个 [59] - 量子技术深度布局，先发优势初步确立，2024 年在量子技术能力提升和产业赋能方面有进展，成为国盾量子最大股东，国盾量子技术布局完善，“量—超—智”三算融合时代不远 [63][64][67] - 高股息高分红“现金奶牛”，数据资产入表有望抬升估值，2024 年现金分红 238 亿元，股利支付率 72%，A/H 股息率分别为 3.3%/4.7%，数据资产入表 3.7 亿元 [70] 收入预测及投资建议 - 收入预测，预计 2025 - 2027 年移动通信业务营收增速分别为 2.00%/1.50%/1.00%，固网及智慧家庭服务为 2.00%/2.00%/2.00%，产业数字化为 10.00%/9.00%/8.00%，出售商品为 2.00%/2.00%/2.00%，毛利率分别为 28.80%/29.01%/29.20% [72][75] - 估值分析，预计 2025 - 2027 年总收入为 5457.67/5669.37/5867.25 亿元，归母净利润 349.17/379.69/405.87 亿元，对应 6 月 6 日 PE 倍数为 21.02/19.33/18.08 倍，可比公司平均 PE 倍数为 16.32 /15.39/14.62，首次覆盖给予“买入”评级 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债市场表现积极，中证转债指数回升，端午后小盘风格指数强于中大盘，TMT、消费板块好于周期、制造板块 [5][9] - 价格与估值螺旋上升，中小盘风格上行使转债价格和估值升高，本轮行情从大盘向中小盘过渡，增加固收 + 投资者持有压力 [5][10] - 信用风险或局部化，2025 年评级下调频次未显著高于 20 - 24 年同期，评级下调企业多经营有压力，除 24 年 6 月外其他时段回撤可控 [5][16] - 负债端变化与估值尚存纠结，可转债 ETF 近 5 日份额赎回，机构持仓调整，高换手率转债成交额未过热，部分行业转债价格高 [5][21] - 建议转债“以逸待劳”，在中小盘出现拐点前找结构性机会，关注负债端变化，对高位品种止盈，当前风格建议弹性 > 债性 [5][27] 根据相关目录分别进行总结 以逸待劳 - 市场表现积极，中证转债指数自五月底连续抬升，端午后小盘风格指数强于中大盘，TMT、消费板块表现好 [9] - 价格与估值螺旋上升，中小盘风格上行使转债价格和估值升高，本轮行情从大盘向中小盘过渡，增加固收 + 投资者持有压力 [10][14] - 信用风险或局部化，2025 年评级下调频次未显著高于 20 - 24 年同期，评级下调企业多经营有压力，除 24 年 6 月外其他时段回撤可控 [16] - 负债端变化与估值尚存纠结，可转债 ETF 近 5 日份额赎回，机构持仓调整，高换手率转债成交额未过热，部分行业转债价格高 [21] - 建议转债“以逸待劳”，在中小盘出现拐点前找结构性机会，关注负债端变化，对高位品种止盈，当前风格建议弹性 > 债性 [27] - 结构上从三个策略出发，期权价值策略关注科技与消费相关转债；绝对价格策略看好银行和部分医药转债；主题交易策略关注并购重组和稀土磁材相关转债 [28]