证券研究报告 | 2025年09月30日 对于化肥行业而言，《工作方案》的出台，化肥行业首先强化原料保供， 稳定生产基础。化肥企业要与煤炭、磷矿石、天然气等原料供应企业签 订长期协议，建立稳定的供应合同，避免季节性原料短缺导致的价格不 可控局面；同时要完善化肥产运储销一体化体系，发挥全国农资集体协 调作用，确保春耕、秋耕等关键时段供应稳定。其次是推动产品结构优 化，发展新型肥料。 宏观及化工产品价格，8 月制造业 PMI 小幅回升 0.1pct 至 49.4%，景气 改善有限。生产指数升至 50.8%（环比+0.3pct），连续 4 个月位于扩张 区间。但需求端复苏乏力，新订单指数微升 0.1pct 至 49.5%，内外需不 足问题仍突出。2025 年 9 月 28 日，中国化工产品价格指数 CCPI 报 3969 点，较年初 1 月 2 日的 4333 点下降 8.4%。8 月规模以上工业企业利润 总额同比+20.4%，较 7 月的-1.5%显著扭转，成为工业经济企稳关键信 2025 年石化化工行业 10 月投资策略 优于大市 石化化工稳增长方案出台，细分行业供需面有望优化 请务必阅读正文之后的免责声明及其 ...

PRESS RELEASE Global Bioenergies: opening of a receivership procedure Evry, 29 September 2025 – 05:45 p.m: The Evry Commercial Court today opened a receivership procedure towards Global Bioenergies and appointed SCP Abitbol & Rousselet, represented by Maître Joanna Rousselet (previously the company's conciliator), as administrator. This procedure is a continuation of the pre-pack sale process initiated on 03 June 20251. The objective of this procedure is to evaluate and implement solutions that would make i ...

投资评级 - 行业投资评级为看好 维持[1] 核心观点 - SAF海外供应减少叠加全球需求旺盛 UCO-SAF产业链价格持续上涨[5] - 欧盟对美国SAF产品征收反侵销税 中国SAF产品竞争力或进一步凸显[6] - 中国SAF工厂凭借UCO带来的低碳属性和海外供应短缺机遇 具有较强市场竞争力[6] 价格表现 - 截至9月24日欧盟SAF FOB价格2,705美元/吨 较年初上涨46%[5] - 中国SAF FOB价格2,400美元/吨 较年初上涨33%[5] - 潲水油不含税价格7,400元/吨 较年初上涨15%[5] - 9月24日中国SAF单吨利润超3,000元/吨 2025年以来最高超3,500元/吨[5] 供应端变化 - 壳牌荷兰石油公司不再重启大型生物燃料厂建设计划[5] - 壳牌叫停佩尔尼斯生物燃料工厂建设[5] - 芬兰芬欧汇川集团退出鹿特丹项目[5] - NESTE预计2025年4季度对鹿特丹工厂进行6周检修 12月对新加坡工厂进行6周检修[5] - NESTE鹿特丹工厂50万吨SAF投产后总产能达150万吨[5] - 国内镇海炼化SAF装置复工时间延长至11-12月[5] - 张家港HVO/SAF工厂35万吨产能9月中旬停机检修[5] 需求端推动 - 欧盟拨款1.18亿美元ETS配额支持航空采购SAF[5] - 新加坡宣布2026年推出SAF税支持1% SAF添加目标[5] - 中国预计2025年下半年推出SAF第三阶段试点 拓展至全国省会机场[5] - 2027年CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例[5] - 2050年实现航空业净零排放目标[5] 贸易政策影响 - 欧盟对美国SAF产品征收反侵销税172.2欧元/吨[6] - 美国为生物柴油提供1美元/加仑补贴 为SAF提供1.75美元/加仑补贴[6] - 中国SAF行业尚未出台明确补贴政策[6] - 目前仅嘉澳环保一家SAF企业获得出口白名单[6] 受益标的 - 嘉澳环保 山高环能 卓越新能 海新能科 鹏鹞环保等[7]

价格动态 - 欧洲SAF价格持续上涨 目前已突破2700美金/吨 [1] - 2025年上半年欧洲SAF-HVO价格出现倒挂 [1] 政策与需求 - 欧洲提出高额补贴计划 [1] - 强制添加政策的执行力度或加强 [1] - 预计SAF需求将爆发 [1] 供应状况 - 国内新增供给和出口许可证审批进度不及预期 [1] - 近期国内外主要SAF工厂密集检修 [1] - SAF供应紧张局面或将延续 [1] 行业前景 - SAF的产业化趋势逐渐明确 [1] - 建议关注行业内主要玩家 [1]

欧洲SAF价格动态 - 欧洲SAF价格持续上涨 目前已突破2700美金/吨 [1] 政策与需求前景 - 欧洲提出高额补贴计划 强制添加政策执行力度或加强 [1] - 预计SAF需求将爆发 [1] 供应紧张因素 - 2025年上半年欧洲SAF-HVO价格倒挂 [1] - 国内新增供给和出口许可证审批进度不及预期 [1] - 近期国内外主要SAF工厂密集检修 [1] - SAF供应紧张局面或将延续 [1] 行业趋势与建议 - SAF产业化趋势逐渐明确 [1] - 建议关注行业内主要玩家 [1]

核心观点 - 国家补贴回收显著加速 固废和水务行业现金流改善 提质增效提升ROE 分红持续兑现 [1][4][5][6] - 新能源价格机制完善促进垃圾发电等绿电直连项目落地 欧洲SAF价格新高带动中国相关产业链受益 [3] - 环卫电动化和无人化加速发展 新能源装备销量高增长 [7][8] 固废行业 - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元 超2024年同期15.34亿元 [1][4] - 2025年上半年板块收入增长1% 归母净利增长8% 毛利率提升2.9个百分点 财务费用率下降0.6个百分点 净利率提升1.4个百分点 [4][5] - 2025年上半年经营现金流净额69亿元(增长9%) 资本开支38亿元(下降19%) 简易自由现金流32亿元(2024年上半年为17亿元) [5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比提升1.8% 吨上网同比提升1.2% [5] - 供热增速前五:海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [5] - 发电供热比增量前五:天楹+6.4个百分点 绿动+2.4个百分点 旺能+1.6个百分点 海创+1.4个百分点 中科+0.9个百分点 [5] 水务行业 - 2025年上半年板块自由现金流-41亿元(2024年上半年为-66亿元) [6] - 预计兴蓉 首创资本开支2026年开始大幅下降 自由现金流大增可期 [6] - 2024年水务板块分红比例34% 核心公司兴蓉分红28%有较大提升空间 [6] - 广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水收费标准 [6] 环卫行业 - 2025年1-7月环卫车销量43967辆(增长3.3%) 其中新能源7095辆(增长77.6%) 新能源渗透率16.14%(提升6.75个百分点) [7][8] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30%/15%/8% [8] - 2025年上半年无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超2024年全年金额 [7] 生物柴油 - 2025年9月8-12日生柴均价8400元/吨(周环比持平) 地沟油均价6600元/吨(周环比下降0.5%) [8] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利70元/吨(周环比增长21.6%) [8] 锂电回收 - 截至2025年9月12日 三元电池粉锂系数周环比下降0.5% 锂/钴/镍系数分别为69%/74%/74% [8] - 碳酸锂价格7.24万元/吨(周环比下降3.1%) 金属钴27.2万元/吨(周环比增长0.4%) 金属镍12.35万元/吨(周环比增长1.3%) [8] - 单吨废料毛利-0.36万元(周环比改善0.032万元) [8]

这份报告由华安证券于2025年9月4日发布，对基础化工行业给予“增持”评级[1] 以下是详细解读： 行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势，重点推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等高景气赛道 [4] - 本周（2025/08/25-2025/08/29）化工板块涨跌幅为1.11%，在申万一级行业中排名第11位，跑赢上证综指0.27个百分点，跑输创业板指6.63个百分点 [3] - 韩国LG化学和SSNC的多套POE装置计划在10-11月进行集中检修，叠加三井化学宣布提价，预计将导致全球POE供应短期收缩 [35] - 国内发布首个SAF（可持续航空燃料）产业专项政策，成都东部新区预计三年投入超1亿元支持全产业链发展 [35] 重点推荐行业及公司 合成生物学 - 能源结构调整背景下，生物基材料成本下降及“非粮”原料技术突破，有望迎来需求爆发期 [4] - 相关公司：凯赛生物、华恒生物 [4] 三代制冷剂 - 配额政策落地在即，供给进入“定额+持续削减”阶段，供需缺口将持续扩大，价格看涨 [5] - 相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [5] 电子特气 - 是电子工业“粮食”和国产化核心环节，下游集成电路、面板、光伏需求驱动量价齐升，国产替代机遇大 [6] - 行业核心竞争力在于提纯技术、混合配方和全品类供应潜力 [8] - 相关公司：金宏气体、华特气体、中船特气 [8] 轻烃化工 - 烯烃原料轻质化（乙烷、丙烷）成为全球不可逆趋势，具有流程短、收率高、成本低、低碳排的优势 [8] - 相关公司：卫星化学 [8] COC/COP聚合物 - 性能优越的光学材料，国产产业化进程加速，下游消费电子、新能源车产业链转移至国内，供应链安全需求推动国产替代 [9] - 相关公司：阿科力 [9] 钾肥 - Canpotex撤回报价、Nutrien宣布减产，供给收缩，叠加俄罗斯终止粮食外运协议推高农产品价格，农民种植意愿提升，钾肥价格有望触底回升 [10] - 相关公司：亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [10] MDI - 高技术壁垒，全球产能高度集中（前5家厂商产能占比90.85%），需求稳中向好，未来供给格局有望持续优化 [12] - 相关公司：万华化学 [12] 市场表现与数据跟踪 板块与个股表现 - 本周化工细分板块中，氟化工（8.35%）、氮肥（6.17%）、煤化工（5.59%）涨幅居前；其他橡胶制品（-5.00%）、涂料油墨（-3.64%）、粘胶（-3.28%）跌幅居前 [23] - 个股涨幅前三：建业股份（34.36%）、百傲化学（21.93%）、亚星化学（17.61%） [28] - 个股跌幅前三：飞鹿股份（-25.45%）、阿拉丁（-14.44%）、扬帆新材（-11.02%） [29] 产品价格与价差 - 周涨幅前五产品：NYMEX天然气(期货)（11.08%）、双酚A（华东）（2.99%）、PX（中石化挂牌价）（2.86%）、制冷剂R32（2.56%）、丁二烯（东南亚CFR）（2.08%） [13][39] - 周跌幅前五产品：液氯（华东）（-25.86%）、尿素（小颗粒华鲁恒升）（-3.45%）、TDI（华东）（-3.33%）、甲苯（华东）（-3.18%）、纯苯（华东）（-2.70%） [13][39] - 周价差涨幅前五：己二酸（70.14%）、涤纶短纤（18.41%）、双酚A（12.41%）、醋酸（8.65%）、PET（7.10%） [13][42] - 周价差跌幅前五：甲醇（-156.86%）、PTA（-81.70%）、醋酸乙烯（-23.24%）、黄磷（-15.81%）、电石法PVC（-15.79%） [13][42] 行业供给侧跟踪 - 本周行业内共有153家企业产能状况受到影响，其中新增检修6家（主要涉及PTA和合成氨），重启4家（主要涉及丙烯和合成氨） [14][45]

价格变动 - 本周SAF到岸价2600.54美元/吨 环比上涨15.06% [1][2] - 外盘HVO离岸价2320.25美元/吨 环比下跌0.24% [1][2] - 欧洲Ucome离岸价1295.06欧元/吨 环比上涨0.63%（+8.08欧元/吨）[1][2] - 中国Ucome离岸价1170.20美元/吨 环比持平 [1][2] - 东南亚生物柴油离岸价1176.25美元/吨 环比上涨0.44%（+5.20美元/吨）[1][2] - 国内出口欧洲生物柴油价差3000元/吨 周环比减少13元/吨 [2] 原材料价格 - 国内潲水油均价7140元/吨 周环比上涨40元/吨 [2] - 国内地沟油均价6630元/吨 周环比上涨40元/吨 [2] 行业动态 - 欧洲SAF FOB FARAG价格升至2574.25美元/吨 中欧贸易商谈氛围转暖 [3] - 爱尔兰发布SAF强制供应比例：2025年2% 2030年6% 2035年20% [3] - 马来西亚计划2025年底启动SAF生产 拟从2027年起强制吉隆坡国际机场航班使用1%SAF混合燃料 [3][4] 产能与政策 - 欧洲部分HVO/SAF工厂准备复工或投产 在营工厂装置运行负荷普遍较高 [3] - 马来西亚修订《国家生物燃料政策》将SAF纳入战略组成部分 正建立SAF生态系统 [3][4] 投资方向 - 生物航煤和生物船用燃料推动全球生物柴油市场需求增长 [4] - 原材料出口增值税退税取消落地使生物柴油企业原材料供应增多 [4] - 建议关注拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司 [4]

根据提供的行业研报内容，以下是作为资深研究分析师的专业总结： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）”，覆盖基础化工与新材料领域 [1] 报告核心观点 - 全球首款6G芯片问世，中国利用光子技术实现100Gbps传输速度，为AI原生无线网络奠定基础 [4] - 新材料板块表现强劲，Wind新材料指数周变动2.53%，跑赢大盘及基础化工板块 [8] - 中美贸易摩擦缓和带来90天补库窗口期，化工行业处于盈利与估值双底，ROE-PB回落至6.19%和1.77 [9] - 自主可控与进口替代成为新材料领域重要投资主线，关注ETO、芳纶纸、PI膜等卡脖子环节 [10] - 2029年全球机器人市场规模预计突破4000亿美元，中国市场占据近半份额，2024年全球商用服务机器人出货量已突破10万台 [4][11] 行业价格与市场表现 - 本周价格上涨品种：SAF欧洲FOB（+11.01%）、SAF中国FOB（+5.00%）、环氧树脂（+3.93%） [4][8] - 本周跌幅较大品种：苏氨酸（-3.07%）、赖氨酸（-1.01%）、缬氨酸（-0.76%） [4][8] - 华创化工行业指数71.65，环比+0.59%，同比-21.87%；行业价差百分位为过去10年的0.00% [15][18] - 新材料板块涨幅前5标的：建业股份（+34.4%）、百傲化学（+22%）、爱普股份（+20.1%）、安利股份（+17.2%）、皇马科技（+13.2%） [23][24] 细分领域动态 新能源材料 - 工信部召开光伏企业座谈会，治理低价竞争并推动落后产能退出 [4][27] - 2024年国内新能源车销量1286.6万辆（+35.5%），占汽车总销量40.9%；新型储能装机达78.3GW/184.2GWh [28] - 上汽MG4半固态电池版定价9.98万元，电解液比例降至5%提升本征安全 [29] 消费电子材料 - 2025Q2中东智能手机出货量1320万部（+15%），为全球增长最快地区 [10][58] - 苹果发布会定档9月10日，预计发布iPhone 17系列；Meta计划发布智能眼镜Celeste [59][60] 机器人材料 - 2025年中国人形机器人销量预计超1万台（+125%）；特斯拉Optimus年底数千台入驻工厂 [66][69] - PEEK树脂作为轻量化材料应用于机器人丝杠，中研股份为全球第四家千吨级产能企业 [70] 氢能与绿色燃料 - 辽宁计划2026年前建成40座以上甲醇加注站，推进绿色甲醇产业化 [71] - 北京市规划绿氢输送管道，推动内蒙古绿电制氢项目输送通道建设 [11][72] 半导体与合成生物学 - 英伟达拟暂停中国特供AI芯片H20生产 [12] - 韩国通过《合成生物学促进法案》，将其确立为国家核心技术 [12] 生物燃料与可降解材料 - 马来西亚计划2027年起在KLIA国际航班实施1% SAF掺混；Ecoceres工厂投产推动SAF本土生产 [4][13] - 第四届可持续航空燃料大会将于2025年12月在成都召开，探讨SAF技术路径与市场展望 [13] 重点公司覆盖 - 新材料领域关注瑞丰新材、同益中、利安隆、康鹏科技、圣泉集团等 [9] - 新能源材料重点公司包括龙蟠科技、川恒股份、金石资源、永太科技、东岳集团等 [31][32][33] - 消费电子材料标的涵盖国瓷材料、松井股份 [61][62] - 机器人材料领域聚焦中研股份、新莱福 [70][71] 数据支撑与市场预测 - 7月国内新能源车销量126.2万辆，动力锂电池装机量55.9GWh [46][47] - 6月国内光伏新增装机14.36GW，风电新增装机5.11GW [45] - 2024年全球四足机器人市场规模超1.8亿元，出货量约2万台 [4]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 基础化工板块本周表现差于大盘，申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.9%，跑输上证综指0.6个百分点，跑输创业板指数3个百分点[6] - SAF和UCO价格持续回升，欧洲SAF FOB高端价2270美元/吨，较上周提升150美元/吨，月环比+9.93%，今年以来上涨22.44%；UCO高端价达8000元/吨，月环比+1.91%，今年以来上涨7.38%[6] - 有机硅行业协同预期加强，2024年有机硅新增产能72万吨，同比+26.5%；2024年中国有机硅中间体产量达253.3万吨，同比+20.4%[6] - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期[15] - 投资主线包括核心资产长期配置、供给短缺行业弹性、需求确定性向上方向和高分红资源股价值重估[15][16][17] 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.9%，在31个行业板块中位列第15位[18] - 年初至今申万基础化工行业指数涨跌幅为+22.5%，跑赢上证综指8.4个百分点，跑输创业板指数2.7个百分点[18] - 细分板块中22个子板块上涨，4个子板块下跌，涨幅前五名为钛白粉（+5.8%）、粘胶（+5.2%）、煤化工（+4.9%）、复合肥（+4.6%）、其他化学原料（+4.5%）[23] 化工板块个股表现 - 在424只股票中，327只上涨，96只下跌，1只持平[27] - 涨幅前十名包括飞鹿股份（+33.2%）、奇德新材（+31.8%）、震安科技（+27.6%）等[27] - 跌幅前十名包括上纬新材（-13.3%）、唯科科技（-10.9%）、中欣氟材（-9.9%）等[27] 重点新闻及点评 - SAF和UCO价格回升主要因中国宣布SAF出口白名单及配额后欧洲买家询盘增多[30] - 国际航空运输协会预计2025年SAF产量达200万吨（25亿升），占航空公司总燃料消耗量0.7%，推升全球航空业燃料成本增加44亿美元[30] - 有机硅核心产品DMC报价跌破1.05万元/吨，较2021年9月高点跌幅约83%[31] - 未来2-3年有机硅行业或无新增产能，协同减产或成常态化操作[31] 产品价格涨跌情况 - 本周化工品价格涨幅前十包括盐酸（大地盐化）（+300%）、无烟煤（晋城阳城）（+26.2%）、液氧（江苏）（+10.2%）等[6][45] - 本周化工品价格跌幅前十包括PVDF（粉料，东岳集团）（-14%）、丁酮（华东）（-7.2%）、液氨（-5.2%）等[6][45] 产品价差变动分析 - 本周64种化工品价差上涨，15种持平，60种下跌[51] - 价差涨幅前十包括尿素-LNG价差（+40元/吨）、二甲醚-甲醇价差（+77元/吨）等[51] - 价差跌幅前十包括三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（-38元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（-106元/吨）等[52] 投资建议 - 核心资产关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学[15] - 供给短缺行业关注维生素（浙江医药、新和成、能特科技）、三氯蔗糖（金禾实业）、制冷剂（巨化股份、三美股份、东岳集团）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）[16] - 需求确定性向上方向关注民爆（易普力、江南化工等）、改性塑料（金发科技、会通股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）[17] - 高分红资源股关注磷矿（云天化、芭田股份等）、钛矿（龙佰集团）、原油（中国海油、中国石油等）[17]