核心观点 2026年美国经济可能以中期选举和货币政策为主线，呈现“先抑后扬”的节奏 [2][8] 美股整体方向仍然向上，但AI产业驱动强度可能边际放缓，需关注产业内部切换和行业轮动机会 [3][60] 2025年市场回顾 - **第一阶段（1-4月）：政策扰动下的非典型衰退交易** 市场在特朗普政策扰动和美国经济数据走弱下运行，1月DeepSeek的发布加剧对AI板块担忧，4月初超预期关税政策引发美国“股债汇三杀”，并拉低全球股市风险偏好 [6] - **第二阶段（4月至今）：关税修复与科技牛** 4月9日特朗普宣布暂停关税90天，市场担忧缓解，在货币宽松与财政扩张背景下，全球多国股市开启上行周期，美股呈现以AI为代表的科技牛，日韩市场持续走高，欧洲股市稍弱 [7] 2026年展望：主要驱动因素 中期选举：博弈加剧，内政为先 - **选举重要性** 2026年11月的中期选举是特朗普延续政治思路的关键，预计其将更多精力放在选举上 [11] - **两党博弈与历史概率** 共和党目前仍占优势，但中期选举继续横扫面临较大不确定性，1938年以来，总统所在政党在22次选举中有20次在众议院选举中失利 [3][12][14] - **政策倾向性** 预计特朗普政策有四方面倾向：1）继续为大型科技企业提供税收优惠等支持 [3][16]；2）可能针对中小企业和低收入人群进行支持以平衡社会分化 [3][17]；3）加大力度推动“制造业回流”，但必要性不高 [3][18]；4）关税政策预计持续，但整体力度降低 [3][21] - **经济增长支撑** 美国国会预算办公室（CBO）估计，《大美丽法案》将使2026年美国GDP增长提高0.9% [22][23] 货币政策：主席换届，先紧后松 - **政策节奏** 受美联储主席换届（2026年5月）和关税效果影响，预计货币政策先紧后松，明年一季度之前可能维持谨慎 [3][8][26] - **美联储立场** 在主席换届前，美联储没有太多理由配合特朗普加快降息节奏，鲍威尔大概率不愿破坏美联储独立性 [3][26] 12月FOMC会议鲍威尔发言中性偏鸽，认为“预防式降息”或接近尾声，政策利率已进入宽泛的“中性利率”区间 [26] - **市场预期** 根据CME模型，截至2025年12月15日，市场预期在2026年3月降息的概率约为50%，第一次降息在4月的概率更大 [3][30][31] - **政策影响** 降息更多影响对利率敏感的传统行业和中小企业，明年上半年经济或仍需AI投资支撑，下半年货币政策转松后，美国K型分化局面可能边际缓解 [31] 产业变化：投资趋缓，情绪降温 - **AI投资成为经济重要支撑** 2025年上半年，美国信息处理设备与软件投资对实际GDP增速的拉动达到1.25% [33] 截至2025年11月28日，美股科技七巨头市值占标普500的33%，占纳斯达克指数的48% [33] - **资本开支增速或边际放缓** 市场情绪已从期待资本开支大幅增长转为担忧其无法落地到最终回报及增速放缓 [3][38] 2025年，微软、谷歌、亚马逊和Meta的资本开支占经营活动现金流净额均达50%以上，亚马逊甚至超过90% [3][38] 预计2026年美股科技巨头资本开支增速整体较2025年边际放缓 [3][38] - **产业内部格局可能重塑** 2025年11月谷歌发布Gemini 3大语言模型，表现接近甚至超过ChatGPT，主要在其自研TPU上训练，这可能降低对英伟达的依赖，当日英伟达股价一度下跌7% [40] 地缘局势：扰动延续，热点蔓延 - **总体格局** 地缘热点从大国直接博弈蔓延至周边地区，此格局可能贯穿2026年 [3][41] - **俄乌局势** 中期选举压力或迫使特朗普在俄乌局势上寻求突破性进展 [3][10][45] 2025年11月，美国提出结束战争的“28条”计划，后修改为“19条”，局势出现转机曙光 [46][47][48] - **拉美局势** 美方正在加紧对委内瑞拉马杜罗政府的施压，自2025年9月以来，已有至少83人死于美军在国际水域对运毒船的空袭 [49] 俄军已派遣120人军事顾问团抵达委内瑞拉 [50] - **亚太局势** 中日关系因日本新首相针对台海问题的错误言论趋于紧张 [3][55] 菲律宾等国在南海蠢蠢欲动，围绕台海和第一岛链的外部干扰值得警惕 [56] - **对大宗商品的影响** 若中东与俄乌局势无进一步恶化，原油价格可能主要跟随需求端小幅波动，对通胀压力影响有限 [3][10][52][58] 金价在央行增持、美联储降息等因素共振下近一年飙升，但2026年涨势速度可能较2025年显著放缓 [58][60] 资产配置思路 - **美股：关注AI产业内部切换和行业轮动** 2026年美股继续受益于AI产业驱动，但强度可能边际放缓 [3][60] 美联储降息节奏加快后，对利率更为敏感的房地产、金融等行业可能有更好表现 [3][60] - **欧洲：关注军工、制造业等板块** 一方面，欧洲各国武装计划提速，欧盟计划筹集8000亿欧元打造安全欧洲，北约多数欧洲成员国同意将国防开支提高至GDP的5% [63] 另一方面，俄乌局势若接近终局，乌克兰重建会给欧洲工业、建筑板块带来机会 [3][63] 其他潜在市场扰动 - **日本套息交易逆转** 日本央行可能加息，或导致日元升值，进而影响日股走势，但对全球市场的影响可能相对有限 [3][64] - **印度等国家受AI产业冲击** 生成式AI兴起正对印度IT外包模式形成实质性冲击，2023财年印度IT外包业务规模达2500亿美元，占GDP约8%，2026年这一趋势可能延续 [69]

核心观点 - 报告认为，在政策定调明确及美联储降息后全球流动性宽松的预期下，未来市场仍将震荡上行，当前市场处于“再平衡”阶段，建议在科技、消费等领域维持均衡配置 [7] - 权益市场方面，建议综合配置消费、科技板块；债券市场方面，短期长债波动加剧，但中长期宽松仍是基调；商品市场方面，供给约束和全球定价品种或将持续强势，并建议关注国内“反内卷”政策的后续落实 [15] 市场行情分析：股票市场 - 2025年12月15日，A股三大指数集体调整，上证指数跌0.55%至3867.92点，深证成指跌1.10%至13112.09点，创业板指跌1.77%至3137.80点，科创50指数调整幅度达2.22% [2] - 市场呈现“权重护盘、科技领跌”的结构性特征，红利指数逆势上涨0.75%，全市场成交额1.79万亿元，较前一交易日缩量15.3%，市场合计2965只个股下跌 [2] - 领涨板块受“政策托底+事件驱动”影响，乳业指数大涨4.41%，因市场预期全国基本实现分娩个人“无自付”政策将加速释放婴幼儿奶粉需求；保险精选指数上涨3.09%，中国平安涨近5%创4年新高 [5] - 科技板块跌幅居前，电子、通信、计算机、传媒、机械行业指数分别下跌2.40%、1.83%、1.59%、1.57%、1.35%，部分受纳斯达克指数下跌及市场对AI算力需求阶段性饱和的担忧拖累 [5] - 中央经济工作会议强调“深化拓展人工智能”“科技自立自强”，半导体设备、商业航天等领域的国产替代逻辑未变；同时，政策对扩大内需的高度重视或将推动市场资金对消费板块关注度提升 [7] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货市场延续调整，呈现“长端深跌、短端抗跌”的分化特征，30年期主力合约（TL2603）收盘跌0.99%至111.53元，再创年内新低；10年期主力合约（T2603）跌0.12%；5年期和2年期合约分别下跌0.03%和0.01% [10] - 银行间市场资金面延续宽松，央行当日通过逆回购净投放86亿元，并通过买断式逆回购操作在本月累计净投放2000亿元，显示“短收长放”的操作思路 [10] - 短期长债波动加剧，或反映市场对明年一季度超长债供给压力的担忧及年底部分机构获利了结，但中长期来看，中央经济工作会议“适度宽松”定调仍是债券配置的重要支撑 [10] 市场行情分析：商品市场 - 南华商品指数收于2542.74点，微跌0.13%，市场呈现“多数上涨、结构分化”格局 [10] - 贵金属与新能源材料板块领涨，黄金主力合约涨1.92%至983.16元/克，铂、钯分别大涨7.00%、4.73%；氧化铝涨3.00%至2537元/吨；多晶硅涨幅达3.61%；焦煤大幅反弹涨3.16%至1061元/吨 [10] - 农产品与部分工业金属承压，CZCE苹果主力合约跌2.95%至9232元/吨；SHFE铝跌1.08%至21920元/吨 [10] - 贵金属走强受美联储降息25个基点至3.50%-3.75%及重启资产负债表扩张操作购买约400亿美元短期国库券影响，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入 [10] - 工业品反弹与中央层面近期重点提及综合整治“内卷式”竞争相关，建议关注后续“反内卷”政策落实细则情况 [10] 交易热点追踪 - 近期热门品种及核心逻辑包括：红利（股息率有吸引力+避险配置）、商业航天（商业航天司成立，大力支持发展）、核聚变（中上游环节产业化提速）、AI应用（产品应用加速）、人工智能（全球科技巨头企业资本开支加速）、大消费（人民币升值+市场风格切换）、券商（成交活跃+存款搬家） [12] - 报告近期核心思路总结为：权益方面，综合配置消费、科技板块；债市方面，短期长债波动加剧，但中长期宽松仍是基调；商品方面，供给约束和全球定价品种或将有持续相对强势表现，并关注国内“反内卷”政策落实 [15]

核心观点 - 报告认为，中央经济工作会议为明年经济工作指明方向，叠加美联储降息后全球风险偏好回升及流动性宽松预期，未来市场仍将震荡上行，建议在科技、消费等领域积极布局 [6] - 报告指出，2025年12月12日A股市场呈现回暖上涨、成交放量的特征，全市场成交额2.12万亿元，创近一个月新高，但微盘股连续调整 [2][3] - 报告判断，债券市场预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局，商品市场中供给约束和全球定价品种或将持续相对强势 [9] 市场行情分析：股票市场 - 2025年12月12日，A股核心指数集体反弹，上证指数收于3889.35点，涨幅0.41%，深证成指收于13258.33点，涨幅0.84%，创业板指收于3194.36点，涨幅0.97%，科创50指数表现突出，上涨1.74% [3] - 万得全A收于6267.06点，涨幅0.77%，全市场成交额2.12万亿元，较昨日放量12.4%，创近一个月新高 [3] - 市场呈现结构性分化，万得微盘股指数下跌1.30%，连续4个交易日快速下跌，且跌破11月21日市场调整低位，全市场2681只个股上涨，2610只下跌 [3] - 领涨板块由政策与技术双轮驱动，核聚变指数大涨6.60%，板块内13家公司涨停或涨幅超10%，特高压、光模块、光刻工厂指数分别上涨3.71%、3.68%、3.04% [4] - 领跌板块主要集中在题材预期退潮方面，锂电电解液、两岸融合、海南自贸港指数分别下跌3.59%、3.43%、1.73%，银行、煤炭及中证红利等防御板块亦表现偏弱 [4] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货市场全线走弱，长端承压，30年期主力合约收于112.47元，跌0.71%，10年期主力合约收盘跌0.13%，5年期和2年期合约分别下跌0.08%和0.01% [7] - 央行当日开展1205亿元7天期逆回购，有1398亿元逆回购到期，净回笼193亿元，银行间市场资金面延续宽松，隔夜Shibor报1.279%，下行0.4个BP [7] - 报告认为，债市调整或因中央经济工作会议后市场对降准降息节奏预期转向观察，以及部分资金获利了结，但中长期流动性宽松预期仍存 [7] 市场行情分析：商品市场 - 南华商品指数收于2545.98点，微涨0.14%，市场呈现结构性分化，贵金属与工业金属强势领涨，能化和黑色表现偏弱 [7] - 锡主力合约大涨4.54%至33.3万元/吨，再创年内新高，据调研2025年11月精锡产量为15490吨，环比减少0.82%，同比减少6% [7] - 焦煤主力合约下跌4.33%，六港口库存合计308.55万吨，较三季度低点的263.45万吨增长17%，需求边际走弱、库存持续累升压制价格 [7] 交易热点追踪 - 报告梳理了近期热门品种的核心逻辑与后续关注点，包括红利、商业航天、核聚变、AI应用、人工智能、大消费、券商等 [10] - 对于核聚变，报告指出中上游环节产业化提速，核心逻辑包括AI巨头前瞻性投资及“十五五”规划重点方向，后续需关注项目进展和行业招标 [4][10] - 对于人工智能，报告提及全球科技巨头资本开支加速，以及OpenAI、谷歌等对聚变产业链的投资，后续需关注国内外科技企业资本开支和订单 [4][10]

核心观点 - 报告认为，2025年12月11日A股市场全线回调，市场情绪大幅降温，但成交额仍处健康区间，建议均衡配置[2][3] - 报告指出，美联储降息落地释放全球流动性，但市场因利好兑现而调整，后续需关注国内中央经济工作会议的政策定调[6][7] - 报告判断，债市呈现“中短端偏强、长端震荡”的分化格局，商品市场则呈现显著分化，工业品偏弱而部分品种强势[11][12][13] 市场行情分析：股票市场 - 2025年12月11日A股主要指数全线回调，上证指数跌0.70%至3873.32点，深证成指跌1.27%至13147.39点，创业板指跌1.41%至3163.67点，万得全A指数跌1.10%[3] - 市场成交额达1.89万亿元，较前一交易日放量5.2%，但全市场仅1030只个股上涨，4377只下跌，下跌个股占比超80%[3] - 近一个月（23个交易日）中，有12个交易日市场下跌家数超过3000家，5个交易日下跌家数超过4000家，显示市场赚钱效应偏弱[3] - 行业层面仅银行和国防军工上涨，分别上涨0.34%和0.22%，显示防御属性[6] - 题材方面，近端次新、核聚变、风力发电等指数上涨，科创板新股摩尔线程大涨28.04%，收盘价941.08元，成交额124.48亿元，市值达4423亿元[6] - 领跌板块呈现“政策兑现+获利了结”特征，两岸融合、光电路交换机等指数跌幅居前[6] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货各期限合约同步上涨，30年期主力合约涨幅0.45%，10年期主力合约涨幅0.09%，5年期和2年期合约分别上涨0.07%和0.01%[11] - 银行间市场资金面维持充裕，隔夜Shibor报1.283%，下行1.5个BP，创近日新低[11] - 报告判断债市短期将维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局，中长期看，政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，或推动配置机构增配超长端利率债[11] 市场行情分析：商品市场 - 南华商品指数收于2542.38点，下跌0.23%，市场呈现“两极分化”格局[12][14] - 碳酸锂以3.97%的涨幅居首，沪银涨3.07%，纸浆、菜油等品种涨幅超2%[14] - 焦煤、焦炭领跌，跌幅分别为4.39%和2.96%，烧碱、乙二醇等品种跌超1%[14] - 焦煤主力合约自11月初以来累计下跌超26%，显示空头主导市场[14] - 白银价格延续强势，作为兼具贵金属与工业金属属性的品种，更受资金青睐[14] 交易热点与核心思路 - 权益方面，建议均衡布局科技成长、红利与周期资源，关注低估值且政策敏感的板块[13] - 债市方面，预计维持分化格局，需关注中央经济工作会议定调、年末资金面及全球流动性变化[13] - 商品方面，工业品延续偏弱走势，需留意环保限产、能源保供等政策对供需的影响[13] - 近期热门品种梳理包括：红利（关注商品价格走势、企业分红）、AI应用（关注应用场景转化、技术升级）、人工智能（关注国内外科技企业资本开支）、大消费（关注经济复苏与刺激政策）、券商（关注市场成交量与制度变化）[14]

美联储12月决议核心内容 - 美联储宣布降息25个基点，符合市场预期[5] - 点阵图预测2026年利率中位数在3.25%-3.5%区间，暗示降息一次[5] - 内部投票分歧较大：一人主张降息50个基点，两名票委支持按兵不动[5] 政策立场与市场影响 - 鲍威尔讲话被解读为中性偏鸽，认为“预防式降息”或接近尾声[5] - 美联储宣布将开始购买短期国债以维持充足准备金[5] - 纽约联储计划未来30天买入400亿美元短期国债[5] - 决议后市场风险偏好提振：美股收涨，美债利率和美元指数下行[5] 风险提示 - 风险包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[5][7]

核心观点 - 报告认为2025年12月10日A股市场虽缩量调整但动能仍在 科技板块保持强势 地产板块出现异动 市场处于政策窗口与年末流动性博弈期 建议均衡布局科技成长、红利与周期资源 [2][5][11] - 报告判断债市缺乏明确趋势性机会 预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局 [9][12] - 报告指出商品市场涨跌参半 白银价格因金银比修复而迭创新高 工业品则因需求不足延续偏弱走势 [2][7][9][12] 市场行情分析 股票市场 - 2025年12月10日A股探底回升 上证指数收跌0.23%报3900.5点 深证成指涨0.29% 创业板指跌0.02% 万得全A涨0.12% [3] - A股全天成交1.79万亿元 较上一交易日1.92万亿元有所缩量 但总体成交量仍处健康水平 市场依旧富有动能 [3] - 科技板块强势不改 尽管海光信息与中科曙光终止重大资产重组对情绪有一定影响 但机器人等细分领域依旧活跃 [5] - 地产板块出现异动拉升 可能与万科纾困进程后续变动有关 [5] - 近期指数分化与板块轮动加剧 资金向科技成长与政策催化板块集中 未来1-2周国内外政策密集落地 将成为影响市场走势和风格的关键变量 [5][6] 债券市场 - 2025年12月10日国债期货市场持续回暖 各期限主力合约全线上涨 30年期主力合约涨0.30%报112.790元 10年期主力合约涨0.06%报108.030元 [9] - 央行当日开展1898亿元7天期逆回购操作 实现净投放1105亿元 Shibor隔夜利率下行0.5BP报1.298% 创2023年8月以来新低 [9] - 短期债市缺乏明确趋势性机会 预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局 中长期看 政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策” 或推动配置机构增配超长端利率债 [9] 商品市场 - 2025年12月10日国内商品期市收盘涨跌参半 贵金属涨幅居前 沪银涨5.44% 航运期货全部上涨 集运指数(欧线)涨3.41% 碳酸锂涨2.56% 铁矿石涨1.85% [9] - 基本金属跌幅居前 氧化铝跌3.17% 非金属建材全部下跌 玻璃跌2.13% 能源品全部下跌 原油跌1.25% [9] - 白银价格持续上行 沪银收报14373元/千克 涨幅5.44% 这与金银比的回升相关 截至12月9日金银比约为71.7 较前期高点明显回落 但相比长期均值62.9仍有进一步修复空间 [9] - 氧化铝下跌主要受供需影响 需求端电解铝开工率保持高位但增长有限 供给端待投产产能规模仍在 后续新设备投产将带来压力 [10] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **红利**：核心逻辑为股息率有吸引力及避险配置 [11] - **AI应用**：核心逻辑以阿里千问、谷歌GEMINI等为代表的产品应用加速 [11] - **人工智能**：核心逻辑为全球科技巨头企业资本开支加速 [11] - **大消费**：核心逻辑为人民币升值及市场风格切换 [11] - **券商**：核心逻辑为成交活跃及存款搬家 [11] 近期核心思路总结 - **权益方面**：市场处于政策窗口与年末流动性博弈期 政治局会议释放积极信号 市场成交额处于健康区间 建议均衡布局科技成长、红利与周期资源 关注低估值且政策敏感的板块 [11] - **债市方面**：债市缺乏明确趋势性机会 预计维持分化格局 需关注中央经济工作会议定调、年末资金面表现及全球流动性环境变化 [12] - **商品方面**：工业品延续偏弱走势 多个品种创年内新低 需求不足下尚未形成供需联动回升态势 建议继续关注政策表态及供给端变化 [12]

总体通胀态势 - 2025年11月中国CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%[4] - 核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨1.2%，已连续3个月维持在1%以上[4] - PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，但环比上涨0.1%[4] 消费者价格指数 (CPI) 驱动因素 - 食品价格同比由10月的下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的拉动由-0.82%转为+0.06%[4] - 鲜菜价格同比大幅上涨14.5%，相比上月提升21.8个百分点[4] - 非食品价格同比上涨0.8%，其中家用器具价格同比上涨4.9%，服装价格上涨2.0%[4] - 交通通信价格同比下降2.3%，是八大类中对CPI压制最大的分项[4] 生产者价格指数 (PPI) 结构分析 - 上游采掘工业价格环比上涨1.7%，同比降幅收窄至-6.1%[3] - 煤炭开采和洗选业价格环比大涨4.1%[3] - 有色金属矿采选业出厂价格同比上涨20.2%，有色金属冶炼和压延加工业同比上涨7.8%[3] - 中游原材料工业价格同比下降2.9%，石油和天然气开采业价格同比下降10.3%[3] - 生活资料出厂价格同比下降1.5%，其中耐用消费品类同比下降3.6%[5] 未来展望与风险 - 预计冬季需求回升将推动食品价格跌幅继续收敛，核心通胀或保持上行态势[5] - PPI受供给侧优化和需求边际改善影响，降幅有望继续收窄[5] - 风险提示包括中美贸易摩擦加剧、美联储降息节奏不确定等[5]

核心观点 - 报告认为2025年12月9日A股市场呈现缩量分化调整格局，科技成长板块逆势走强，而周期与地产链深度调整，市场处于政策窗口与年末流动性博弈期，建议均衡布局科技成长、红利与周期资源[2][6][14] - 报告指出未来1-2周是国内外政策密集落地期，美联储政策、国内经济工作会议、AI技术迭代等将成为影响市场走势和风格的关键变量[9] - 报告总结当前权益市场建议均衡布局科技成长、红利与周期资源，债市预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局，商品市场工业品延续偏弱走势[14][15] 市场行情分析 股票市场 - 2025年12月9日A股主要指数涨跌互现，上证指数收盘报3909.52点，下跌0.37%，深证成指报13277.36点，跌0.39%，创业板指表现亮眼，收盘涨0.61%至3209.60点，万得全A收于6280.71点，跌0.55%[6] - 全市场成交额1.92万亿，较前一日缩量6.5%，但仍处于2万亿附近，市场合计4057只个股下跌、1305只个股上涨，赚钱效应有所减弱[6] - 行业指数中仅通信、商贸零售、电子上涨，分别上涨2.13%、0.75%、0.56%，科技板块延续涨势，覆铜板、光电路交换机、光模块指数分别上涨3.38%、3.07%、2.51%[7] - 领跌板块主要集中在周期领域，有色金属、钢铁、房地产、综合金融、建筑、消费者服务、煤炭行业指数分别下跌2.85%、2.22%、2.01%、1.95%、1.58%、1.57%、1.47%[7] - 市场预期美联储12月大概率降息25BP，若落地或将提振全球风险偏好，推动外资回流A股市场的概率增加[9] 债券市场 - 2025年12月9日国债期货市场情绪显著回暖，各期限主力合约全线上涨，30年期超长端合约涨幅领先[12] - 30年期主力合约（TL2603.CFE）收盘涨0.45%至112.59元，10年期主力合约（T2603.CFE）涨0.12%至107.980元，5年期（TF2603.CFE）、2年期（TS2603.CFE）合约分别涨0.07%、0.02%，涨幅随期限缩短递减[12] - 央行当日开展1173亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%，当日1563亿元逆回购到期，净回笼390亿元[12] - Shibor短端品种多数上行，隔夜1.303%（+0.1BP），7天1.431%（+0.5BP），14天1.51%（-0.7BP），1个月1.523%（+0.2BP）[12] 商品市场 - 2025年12月9日南华商品指数收于2538.31点，下跌1.34%，市场呈现“多数下跌、少数上涨”的格局，工业品板块承压明显[12] - 多晶硅主力合约大涨3.45%，领涨市场，而工业硅（-3.47%）、焦炭（-2.70%）、燃油（-2.34%）、原油（-2.26%）、焦煤（-2.21%）、玻璃（-2.09%）等品种跌幅居前[12] - 多晶硅期货除近月合约（PS2512）微跌1.07%外，其余合约均上涨，其中远月合约涨幅显著，PS2604合约领涨6.53%，工业硅期货则全线下跌，主力合约（SI2601）跌幅3.47%[12] - 伊拉克日产量46万桶的西古尔纳2号油田在管道泄漏减产后恢复生产，此举或加剧市场对原油供应过剩担忧，隔夜美原油下跌超2%[10][13] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **红利（多）**：核心逻辑为股息率有吸引力及避险配置，后续关注商品价格走势和企业分红情况[14] - **AI应用（多）**：核心逻辑为以阿里千问、谷歌GEMINI等为代表的产品应用加速，后续关注应用场景转化和产品技术升级突破[14] - **人工智能（多）**：核心逻辑为全球科技巨头企业资本开支加速，后续关注美国及国内科技龙头资本开支和订单情况[14] - **大消费（多）**：核心逻辑为人民币升值及市场风格切换，后续关注经济复苏情况和进一步刺激政策[14] - **券商（多）**：核心逻辑为成交活跃及存款搬家，后续关注A股市场成交量情况和交易制度可能的变化[14] 近期核心思路总结 - **权益方面**：当前市场处于政策窗口与年末流动性博弈期，政治局会议释放政策积极信号，市场成交额重回2万亿附近带动市场情绪，建议均衡布局科技成长、红利与周期资源，关注低估值且政策敏感的板块[14] - **债市方面**：债市缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局，中长期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同的定调、年末资金面跨月表现及全球流动性环境变化[15] - **商品方面**：工业品延续偏弱走势，需求不足下尚未形成供需联动回升态势，建议继续关注政策表态及供给端变化[15]

出口表现 - 2025年11月中国出口金额（美元计价）同比增速为5.9%，较前值（-1.1%）显著回升[3][9] - 对欧盟出口同比大增14.8%，对日韩出口同比转升3.2%，但对美国出口同比继续双位数下行（-28.58%）[4][9] - 1-11月累计出口中，机电产品和高新技术产品同比分别增长8.0%和6.6%[4] - 细分品类中，肥料（61.5%）、船舶（26.8%）、集成电路（24.7%）、汽车（16.7%）等累计出口同比实现两位数以上增长[4] 进口与内需 - 2025年11月进口金额（美元计价）同比增速为1.9%，为连续第六个月正增长[3][5] - 1-11月累计进口中，高新技术产品和机电产品同比分别增长9.6%和5.5%[5] - 进口来源地中，自巴西进口同比增长19.4%，自非洲进口同比增长13.4%，但自美国进口同比大幅下降19.1%[5][9] 贸易差额与结构 - 2025年11月贸易顺差为1116.8亿美元，重回千亿美元上方[6][7][9] - 对欧盟和东盟的贸易顺差在11月均呈升势，对日韩的贸易逆差显著收窄[6][7] - 东盟贸易贡献的顺差规模超过了中美与中欧贸易，显示其在外贸版图中地位愈发重要[7] 市场观点与风险 - 报告认为，在美联储降息及圣诞消费旺季背景下，外需修复趋势大概率延续[8] - 市场短期关注重点在政策端，金融与科技板块形成双轮驱动格局[8] - 主要风险包括中美博弈烈度、地缘政治危机及全球经济承压可能超预期[8][17]

政策基调与目标调整 - 2026年经济工作总基调从“稳中求进、以进促稳”调整为“稳中求进、提质增效”，战术重点从逆周期调节转向兼顾跨周期调节[2] - 政策有效性追求调整为政策协同性关注，并首次提出发挥存量政策和增量政策集成效应[3] - 重点领域风险化解的优先级从去年第五位调整至第八位，以更好统筹各项工作[4] - 树立正确政绩观，强调因地制宜实现高质量、可持续的发展，而非追求短期经济数据高增长[6] 宏观经济与政策预测 - 预计2026年经济增速目标将调整至更务实、更符合提质增效要求的水平[7] - 预计狭义财政赤字率将维持4%左右不变，广义赤字率可能因经济规模扩大而小幅下降[7] - 预计年内将实施一次存款准备金率和政策利率的“双降”，人民币汇率过快升值将成为货币政策重要考量[7] - 政府债券用途结构将调整，消费（特别是服务消费）、新质生产力、民生保障等重点领域有望获得更大力度资金支持[7] 产业与长期规划重点 - “十五五”规划将产业发展提升到前所未有的高度，工作重心放在产业领先和安全建设上[8] - 未来宏观政策体系将探索构建产业发展导向，以推动科技创新、培育新动能和经济结构优化升级[8]