行业指数表现 - 上周石油与化工指数多数上涨，仅石油贸易指数下跌[1] - 化工板块中，化工原料指数累计上涨5.09%，化工机械指数累计上涨5.46%，化学制药指数累计上涨0.14%，农药化肥指数累计上涨3.86%[1] - 石油板块中，石油加工指数累计上涨0.87%，石油开采指数累计上涨1.96%，石油贸易指数累计下跌1.60%[1] 国际原油价格 - 上周国际原油价格偏强运行[1] - 截至12月26日，纽约商品交易所WTI原油期货主力合约结算价为56.74美元/桶，较12月19日上升0.14%[1] - 截至12月26日，洲际交易所布伦特原油期货主力合约结算价为60.64美元/桶，较12月19日上升0.28%[1] 石化产品现货市场 - 现货市场涨幅前五的石化产品为：电池级碳酸锂上涨15.29%，精对苯二甲酸上涨8.32%，对二甲苯(CFR中国)上涨7.26%，涤纶FDY上涨5.04%，页岩油上涨4.98%[1] - 现货市场跌幅前五的石化产品为：液氯下跌37.72%，液化天然气下跌6.69%，纯MDI下跌4.23%，硫黄下跌3.96%，维生素D3下跌3.85%[1] 上市化工企业股价表现 - 资本市场涨幅前五的上市化企为：神剑股份上涨61.20%，九鼎新材上涨48.75%，金力泰上涨33.12%，再升科技上涨28.39%，东材科技上涨28.34%[2] - 资本市场跌幅前五的上市化企为：渤海化学下跌28.32%，苏利股份下跌13.71%，天铁股份下跌13.06%，博菲电气下跌11.76%，科思股份下跌10.22%[2]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 欧盟对俄影子舰队实施制裁，国际油价震荡上行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [6][18] - 化工行业整体仍处弱势，但部分子行业如草甘膦、润滑油添加剂等存在结构性机会 [7][21] - 在关税不确定性影响下，内循环需承担更多增长责任，看好产业链与需求均在国内的化肥等行业 [8][21] - 国际油价下跌背景下，看好受益于原材料成本下降的高股息资产及民营大炼化公司 [6][8][21] 行业表现与价格动态 - 基础化工行业近1个月、3个月、12个月相对沪深300指数表现分别为+4.7%、+7.6%、+30.5% [2] - 本周涨幅居前的产品：电池级碳酸锂(四川 99.5%min)上涨10.79%，工业级碳酸锂(四川 99.0%min)上涨10.78%，PTA(华东)上涨8.82%，二甲苯(东南亚 FOB 韩国)上涨7.43% [4][18] - 本周跌幅居前的产品：硫磺(高桥石化出厂价格)下跌6.33%，液氯(华东地区)下跌5.86%，煤焦油(江苏工厂)下跌5.63%，合成氨(河北金源)下跌4.71% [5][18] 重点投资方向与个股建议 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存下降，价格开始上涨，有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][21] - **成长性个股**：看好竞争格局好的润滑油添加剂龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑的宝丰能源 [8][21] - **纯内需方向**：看好产业链与需求均在国内的化学肥料行业，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥(重点推荐)、利民股份 [8][21] - **高股息与受益油价下行方向**：看好具有高股息特征的中国石化等“三桶油”，以及化工品收率高的民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][8][21] 重点覆盖公司盈利预测 - 新洋丰：2025年预测EPS为1.29元，对应PE为12.29倍，评级“买入” [10] - 瑞丰新材：2025年预测EPS为2.93元，对应PE为19.90倍，评级“买入” [10] - 中国石化：2025年预测EPS为0.42元，对应PE为13.79倍，评级“买入” [10] - 扬农化工：2025年预测EPS为3.60元，对应PE为18.83倍，评级“买入” [10] - 中国海油：2025年预测EPS为2.88元，对应PE为9.83倍，评级“买入” [10] 关键子行业跟踪要点 - **原油市场**：截至2025-12-26，布伦特原油价格60.64美元/桶(周环比+0.28%)，WTI原油价格56.74美元/桶(周环比+0.39%)，预计2025年油价中枢维持在65美元/桶 [6][18] - **成品油市场**：山东地炼汽油均价7218元/吨(周环比+0.80%)，柴油均价6083元/吨(周环比+0.48%) [24] - **PTA市场**：华东市场周均价4880.71元/吨，环比上涨5.84%，成本支撑与供应下滑推动价格走高 [35] - **尿素市场**：国内尿素市场均价1718元/吨(周环比+0.94%)，工厂挺价与下游谨慎采购博弈，高位窄幅震荡 [39] - **纯碱市场**：轻质纯碱市场均价1161元/吨(周环比-0.94%)，重质纯碱市场均价1282元/吨(周环比-0.39%)，供需偏弱导致价格下行 [48] - **制冷剂市场**：R134a主流报价55000-60000元/吨，R32主流报价62000-63000元/吨，受生产配额约束，供应紧张支撑价格高位坚挺 [51][53] 重点公司跟踪摘要 - **万华化学**：2025年上半年归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%，聚氨酯与石化业务短期承压，但持续布局POE、磷酸铁锂等新材料领域 [56] - **博源化工**：2025年上半年归母净利润7.43亿元，同比下降38.57%，纯碱价格低迷拖累业绩，阿拉善天然碱项目二期预计2025年底试车 [57] - **凯美特气**：2025年上半年归母净利润0.56亿元，扭亏为盈，主要得益于产品销量扩张及费用控制，电子特气业务已切入中芯国际等客户 [58]

价格端动态 - 全球主要异氰酸酯生产商协同提价 巴斯夫对东南亚及南亚地区TDI产品提价200美元/吨 万华化学同步上调聚合MDI与纯MDI价格200美元/吨 匈牙利宝思德将所有MDI产品涨价300欧元/吨（约合325美元） 全球前五大生产商形成协同涨价潮 [1] - 国内有机硅行业通过自律行动推进价格调涨 主流单体厂于11月18日召开行业会议 会后山东单体厂报盘涨至13100元/吨 其余主流单体厂报盘涨至13200元/吨 [1] 产业趋势与政策环境 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台 政策支持下产业科技创新能力有望增强 新型市场及应用需求有望拓展 供给端有望得到科学调控 行业转型升级有望加速 [2] - 化工板块资本开支已近尾声 在建工程同比连续三个季度下滑 叠加老旧装置淘汰更新及节能降碳等“反内卷”政策深化 部分两高及落后产能确定性退出 中小型企业加速出清 供给端边际明显改善 [2] - 2025年第三季度石化产业指数整体ROE小幅回升至10.1% 筑底态势趋于明确 板块市盈率分位数仍处于近十年中枢水平附近 估值性价比值得关注 [2] 相关投资产品 - 化工行业ETF（516570）及其场外联接基金一键打包三桶油、万华化学等石油石化与基础化工产业龙头 指数构成接近板块哑铃策略标的 同时涵盖高股息与高成长成份券 2023年以来收益表现在可比化工行业指数中保持领先 [2] - 该ETF管理费加托管费合计为0.20%/年（0.15%+0.05%） 显著低于石化化工板块同类ETF产品 较低费率能有效为投资者降低成本支出 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）行业，属于化工领域[1] * 纪要中提及的公司包括万华化学（宁波、福建基地）、巴斯夫（重庆、上海、美国）、科思创、陶氏、亨斯迈等全球主要MDI生产商[4][11][13][16][17][20] 核心观点与论据：市场现状与价格 * **2025年市场供需失衡**：全球MDI市场供需失衡，新增产能主要来自中国和韩国，叠加中美关税影响，导致价格上涨动能受限[1][2] * **需求增速低于预期**：全球整体需求增速原计划为3-4%，国内预期为5-6%，但实际增速低于预期，不过仍保持正增长[1][2] * **当前价格水平**：近期国内聚合MDI价格约为14,500-14,600元/吨，纯MDI价格从最高20,000元/吨回落至19,500元/吨左右[1][2] 亚洲市场实际涨价约100美元/吨，从1,700美元涨至1,800美元/吨[2] 欧洲和国内价格接近，为1,700-1,800美元/吨，美国纯MDI价格约2,200美元/吨[2][3] * **纯MDI表现更优**：2025年纯MDI在氨纶、TPU和鞋底浆料领域表现良好，由于供应紧张，其价格比聚合MDI高出约5,000元/吨[8] 核心观点与论据：供应与产能 * **全球开工率**：国内MDI开工率从75%降至70%左右，欧洲开工率约70%，美国陶氏恢复正常后开工率正常[1][4] * **计划内检修**：万华宁波、巴斯夫重庆和科思创计划停产检修，对供应影响有限，但有助于增强下游信心[1][4] * **贸易流向变化**：2025年中国对美国MDI出口减少，美国市场缺口通过本土提高开工率及部分欧洲货源补充[4] 1至10月中国MDI总出口量为68万吨，同比减少31%，其中对美出口减少20万吨[19] * **新增产能规划**：2026年全球主要新增产能预计为美国巴斯夫增加17万吨，以及中国万华化学福建基地增加70万吨，总计约87万到90万吨[20] 上海巴斯夫计划分两期增加16万吨产能，到2027年完成[17] * **潜在产能退出**：欧洲一些老旧且产能较低的装置（如科思创在西班牙和德国以及陶氏在葡萄牙的装置）可能因运营成本高而面临退出风险，但目前尚无官方确认[17] 核心观点与论据：下游需求分析 * **国内需求结构**：国内MDI总需求量约550万吨，其中60%至70%是聚合MDI，30%左右是纯MDI[12] 国内聚合MDI主要用于冰箱冷柜（占50%）、冷库及人造板（共10%）、教练机（10%）及汽车（8%）[12] 国内纯MDI则主要用于TPU（30%）、鞋底浆料（25%）及氨纶（10%）[12] * **国外需求结构**：国外MDI需求中，家电类占比25%-30%，建筑保温板占比30%-35%，其余用于汽车等领域[12] * **2025年国内下游表现**：国内聚合MDI下游应用除家具外均有正增长，预计全年内销保持5-6%的增速[1][5] 具体来看：冰箱冷柜前10个月产量近9,000万台，同比增长1%[5] 汽车生产同比增长13.2%[5] 冷库容量前三季度增长8%，带动冷藏车20%的双位数增长[5] 无醛板材目前占全国装修用刨花板等材料20%，每年消耗20-30万吨聚合物[5] 风机叶片每年增长10%[5] TPU需求量接近60万吨，同比增长7%至8%[8] 鞋材和氨纶增长2%至3%[8] 房地产相关家具销售面积下降10%[5] * **2025年欧美需求分化**：欧洲因俄乌战争后消费力下降，建材和保温材料需求（占比约30%至40%）减缓导致整体MDI需求下降[7] 美国则因降息推动房地产市场发展，建材需求增加，对本地市场有明显提升[7] * **2026年需求展望乐观**：预计关税扰动减少，冰箱冷柜产业链复苏，汽车行业维持高增长（可能略低于今年），家电内销可能有新政策补贴，冷库和人造板预计增长7%至8%[9] 出口方面，美国市场仍然疲软，但欧洲、非洲、印度等地区有望弥补缺口，总体出口可能反弹[9][10] * **未来增长点**：无醛板材预计每年将维持10%左右增长[21] 冰箱冷库领域需求持续增加[21] 风电叶片市场每年至少新增3-4万吨需求[21] 汽车行业中座椅、顶棚及电池交链剂也将带来显著增长[21] 核心观点与论据：成本与库存 * **生产成本差异**：全球范围内，美国的生产成本最低，其次是中国，然后是欧洲[15] 国内万华采用煤化工路线，成本约9,500-10,005元/吨[13] 科思创、巴斯夫采用天然气路线，成本高出1,000-1,500元/吨[13] 欧洲天然气路线成本与国内差异不大，仅多500元左右，但需考虑装置老旧且开工率偏低的问题[13][14] 欧洲天然气成本通常比上海周边地区高出500至800美元[15] * **库存情况**：工厂库存正常（万华宁波因检修库存下降，上海科思创为检修准备库存较高）[11] 贸易商备货意愿强烈，库存约一个月左右[2][11] 下游客户因担心淡季价格波动，仅保持半个月左右的低位库存[11] 其他重要信息 * **转口贸易利润**：欧洲聚合MDI价格为17,500至18,000美元/吨，美国为2,300至2,400美元/吨，两者价差加上运费后仍有300至400美元/吨利润空间，但实际操作量不大[19] * **美国市场供需**：美国总产能167万吨，但需求达185万吨，每年需进口约40万吨[17]

核心观点 - 报告认为化工行业在“反内卷”政策、国产替代加速及特定材料（如铬盐）需求增长的驱动下，有望迎来景气上行周期，并重点看好细分领域龙头及高股息央国企的投资机会 [3][5][9] - 报告对医药、债券、农业、可转债等多个领域进行了分析，指出医药创新逻辑未变、债市短期或企稳、生猪去产能加速、可转债进入高估值“深水区”等核心观点 [29][33][44][52] 化工行业周报要点 - **行业景气指数**：2025年12月4日，国海化工景气指数为91.81，较11月27日上升0.45 [3] - **地缘政治与国产替代**：中日关系紧张有望加速半导体材料国产替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP材料、溅射靶材、硅片等多个领域及对应标的公司 [4][5] - **“反内卷”与行业价值重估**：“反内卷”政策有望使全球化工产能扩张放缓，中国化工企业现金流充沛，潜在股息率将大幅提升，从“吞金兽”转向“摇钱树”，重点关注石油化工、煤化工等领域 [5] - **铬盐需求与缺口**：受AI数据中心电力需求（燃气轮机）和商用飞机发动机需求驱动，铬盐行业正迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [5] - **价格跟踪**： - 氧化铬绿：12月2日价格为37500元/吨，环比前一日上涨2000元/吨；12月5日价格维持37500元/吨，环比11月28日上涨2000元/吨 [5][16] - 金属铬：12月5日价格为84000元/吨，环比11月28日持平 [16] - 硫酸：12月5日中国浓硫酸（98%）价格1009.38元/吨，环比11月28日上涨40.00元/吨 [27] - 硫磺：12月5日中国固体硫磺价格3793.81元/吨，环比11月28日上涨25.06元/吨 [27] - **重点投资机会**：报告提出四大投资方向，并列出对应公司 [7][8] 1. **低成本扩张**：如万华化学、华鲁恒升、卫星化学等 2. **景气度提升**：如铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份）、轮胎设备（软控股份）等 3. **新材料**：如电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）等 4. **高股息**：如中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企 - **重点产品市场分析**： - **正丁醇**：本周（11月28日-12月5日）因供应减少和外采需求，价格宽幅上涨，企业库存降至低位 [11] - **辛醇**：受装置检修影响供应紧张，价格延续涨势，产品利润扭亏为盈 [11] - **硫酸**：受硫磺价格高位及供应端降负荷支撑，价格稳中上行 [11] - **重点公司信息跟踪**： - **万华化学**：12月5日，聚合MDI价格14825元/吨，环比11月28日上涨175元/吨；纯MDI价格19550元/吨，环比下降200元/吨 [12] - **赛轮轮胎**：拟投资1.52亿美元建设柬埔寨贡布经济特区项目（二期），预计税后内部收益率6.99% [14] - **恒力石化**：12月5日涤纶长丝POY价格6450元/吨，环比下降25元/吨；PTA价格4665元/吨，环比上涨45元/吨 [17] - **新洋丰**：12月5日磷酸一铵价格3684元/吨，环比上涨5元/吨；磷酸二铵价格4306元/吨，环比上涨23元/吨 [18] 华东医药公司点评要点 - **业绩表现**：2025年前三季度，公司实现营业收入326.64亿元，同比增长3.77%；归母净利润27.48亿元，同比增长7.24% [29] - **工业板块**：核心子公司中美华东2025年1-9月实现营业收入（含CSO业务）110.45亿元，同比增长11.10%；归母净利润24.75亿元，同比增长15.62% [30] - **创新业务**：2025年1-9月创新产品及代理服务收入合计16.75亿元，同比增长62%；其中索米妥昔单抗注射液（ELAHERE）已实现销售收入超4500万元，预计2025年11月国内正式上市 [31] - **研发投入**：2025年1-9月医药工业研发投入21.86亿元，同比增长35.99%；直接研发支出占医药工业营收比例为16.21% [31] - **盈利预测与评级**：预计2025-2027年归母净利润分别为39.46亿元、45.37亿元、50.64亿元，对应PE分别为18.73X、16.29X、14.59X，首次覆盖给予“买入”评级 [32] 债券研究周报要点（超长债） - **市场行情**：12月1日至5日，30年期国债收益率上行至2.26%，与10年期国债利差接近41bp，接近2024年以来最高位 [34] - **机构行为**：本周超长债主要卖盘为基金，券商存在借券做陡曲线行为；大行于12月5日明显加大30年期国债净买入，有“护盘”迹象 [34] - **资金面与策略**：资金面延续宽松，DR007维持在1.46%下方，银行资金融出超4万亿元；在资金宽松下票息策略确定性更高，曲线可能维持陡峭化 [35] 医药行业周报要点（生长激素） - **板块表现**：本周（12月1日至5日）医药生物板块下跌0.74%，跑输沪深300指数；子板块中医药商业上涨5.19%，化学制药、生物制品等下跌 [36][38] - **板块估值**：以2026年盈利预测计算，医药板块PE为33.3倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率为42%；以TTM计算，PE为29.3倍，低于历史平均的35.0倍 [38] - **长效生长激素**：基于TransCon技术的长效生长激素隆培素预计2025年四季度在国内获批上市，其在中国Ⅲ期试验中相较于短效生长激素显示出优效性及同等安全性 [37] 债券研究周报要点（固收买卖方观点） - **情绪指数**：12月2日至8日，债市卖方情绪继续回落，分歧度降低；买方情绪指数也再度回落，机构持续观望 [40] - **卖方观点**：统计26家机构，81%持中性态度，15%偏多，4%看空；中性观点认为经济“弱复苏”约束利率上行，但缺乏单一主线驱动趋势性突破 [41][42] - **买方观点**：统计24家机构，67%持中性态度，21%偏多，12%偏空；中性观点认为多空因素拉锯，收益率陷入区间震荡 [43] 农林牧渔行业周报要点（生猪） - **生猪行业**：去产能迎来加速阶段，政策调控具有持续性，旨在使猪价恢复合理区间；投资机会来自低成本带来的业绩兑现和分红提升，首推牧原股份、温氏股份 [44] - **家禽行业**：2025年1-10月祖代雏鸡更新107.21万套，进口占比45.6%；禽价低迷，建议关注周期边际变化，推荐圣农发展、立华股份 [45] - **动保行业**：关注非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验进展，临床实验约5-6个月，上市概率有望提升，建议关注生物股份、科前生物等 [46][47] - **其他子行业**：转基因种子商业化利好转基因研发布局早的公司；饲料行业集中度提升；宠物经济处于品牌快速发展阶段 [48][49][50] 可转债年度策略要点 - **市场回顾**：2025年中证转债指数上涨17.87%，经历平价与估值共振上涨的行情 [51] - **当前困境**：转债估值处于历史高位，百元溢价率突破30%，双低值中位数突破170；全市场转债价格中位数132元，平均价格142元；高溢价下跟涨能力减弱，供给持续收缩 [52] - **宏观支撑**：企业盈利见底回升，政策引导长线资金（公募、险资）入市，增量资金充足 [53] - **条款博弈**：下修博弈收益因市场充分定价而压缩；强赎条款冲击加大，但部分转债强赎利空释放后迎来上涨 [53] - **配置建议**：仓位应跟随股市周期动态调整；偏股转债与行业等权配置具备优势；行业轮动进入“快节奏”模式 [54]

投资评级与核心观点 - 报告维持对万华化学的“买入”评级，并上调目标价至85.20元人民币 [1] - 报告核心观点认为，在海外MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）装置因成本压力出现波动之际，万华化学凭借其成本与规模优势展现出经营韧性，全球化工产业竞争力向中国转移的趋势愈发明显 [1] - 报告基于公司纯MDI、TDI等产品第四季度价格上涨，上调了2025年盈利预测，预计2025年归母净利润为125.7亿元，较前值122.9亿元上调2% [4] 行业动态与公司韧性 - 2025年11月下旬，亨斯迈位于荷兰的28万吨MDI装置因故障紧急停车检修 [2] - 2025年11月至12月，全球MDI巨头（亨斯迈、陶氏、巴斯夫等）密集发布涨价函，产品价格涨幅在200美元至350欧元不等 [2] - 受海外涨价及国内检修预期拉动，截至2025年12月5日，中国纯MDI价格达到19，500元/吨，较2025年9月底上涨11% [2] - 报告指出，近年来海外装置受能源成本高企及设备老化影响，不可抗力事件频发，而万华化学的装置凭借良好的成本与规模优势仍保持较好的经济性 [2] - 报告认为海外巨头的波动是全球化工产业竞争力转移的阶段性印证，看好万华化学全球市场份额持续提升 [2] 行业供需与市场前景 - 2025年中国MDI产能为555万吨，较2023年增长27%，且2026年万华化学仍有70万吨新增产能预期 [3] - 截至2025年10月，中国MDI进口量累计同比增长27%至32万吨，出口量累计同比下降31%至69万吨 [3] - 近年来受国内新增产能投放、沙特与韩国进口货源冲击、美国“双反”政策导致出口需求转弱等因素影响，中国MDI供给较为充裕 [3] - 需求方面，受房地产行业偏弱运行，以及国家补贴退坡后家电需求转弱预期影响，预计短期内中国MDI需求将维稳运行 [3] - 报告认为，在后续检修装置重启及新增产能投放的背景下，MDI价格高位的持续性可能较为有限 [3] - 但伴随中国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动，MDI行业景气度有望得到修复，万华化学作为行业龙头有望充分享受产品景气弹性 [3] 财务预测与估值 - 报告预计万华化学2025年至2027年归母净利润分别为125.7亿元、177.9亿元和208.2亿元，对应年度增幅分别为-4%、+42%和+17% [4] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.01元、5.68元和6.65元 [4] - 报告采用可比公司估值法，参考可比公司2026年Wind一致预期平均15倍市盈率（PE），给予万华化学2026年15倍PE，从而得出85.2元的目标价 [4] - 根据经营预测数据，公司预计2025年营业收入为2，015.39亿元，同比增长10.69% [9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为12.18%，2026年将回升至15.32% [9] 公司经营数据与产能 - 根据图表数据，万华化学在宁波拥有150万吨MDI产能，并于2025年11月15日开始停产检修，预计检修55天 [15] - 公司通过万华匈牙利（宝思德）和万华化学主体，于2025年12月1日分别在全部地区和东南亚/南亚宣布MDI产品涨价，幅度分别为300欧元/吨和200美元/吨 [15] - 季度业绩拆分显示，2025年第四季度（E）聚氨酯业务板块营业收入预计为209.87亿元，环比增长15% [21] - 公司预计2025年第四季度（E）归母净利润为34.10亿元，同比增长76%，环比增长12% [21]

行业动态与价格驱动因素 - 匈牙利宝思德公司宣布自12月1日起对所有MDI产品涨价，涨幅为300欧元/吨（约2400元人民币）[1] - 亨斯迈位于荷兰罗曾堡的28万吨/年MDI装置于11月21日前后意外停车检修，预计停产至少一个月，其另一套16万吨/年装置同步降至低负荷运行[1] - 在供应收缩预期推动下，国际巨头巴斯夫、万华化学相继提价，MDI行业近期进入密集检修期[1] - 东方证券分析，虽然当下并非MDI需求旺季，但供给端的意外收缩有望催动MDI价格反弹[1] - 纯MDI价格已回到去年年末高点，本次事件可能成为行业中长期拐点[1] 相关公司产能与调价信息 - 万华化学为全球MDI行业龙头及国内及亚太地区最大制造企业，拥有380万吨MDI产能[2] - 万华化学宣布自12月1日起，上调在东南亚及南亚地区的聚合MDI与纯MDI产品价格，调涨幅度为200美元/吨[2] - 氯碱化工参股30%上海亨斯迈聚氨酯和15%上海联恒[2] - 上海亨斯迈聚氨酯拥有MDI产能38万吨，上海联恒拥有59万吨MDI母液、22万吨MDL分馏产品[2]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个细分领域 [5] - “反内卷”政策有望重估中国化工行业，使全球化工产能扩张大幅放缓，化工企业现金流改善，潜在股息率提升，行业有望从资本开支驱动转向盈利和分红驱动 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升而迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8] - 2025年Q4，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，叠加中国化工行业推行反内卷，化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 行业表现与景气指数 - 截至2025年11月28日，基础化工行业近1月、3月、12月涨幅分别为2.5%、3.7%、24.0%，同期沪深300指数涨幅分别为-3.5%、1.4%、16.9% [3] - 2025年11月27日，国海化工景气指数为91.36，较11月20日下降0.01 [4][37] 重点产品价格动态 - **能源价格**：截至11月28日，Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，周环比上升1.09%；WTI原油期货价格收于58.48美元/桶，周环比上升0.86% [12] - **铬盐产品**：11月28日，氧化铬绿价格为35500元/吨，周环比增加1000元/吨；金属铬价格为84000元/吨，周环比增加1000元/吨 [8][16] - **聚氨酯产品**：11月28日，纯MDI价格为19750元/吨，周环比增加150元/吨；聚合MDI价格为14650元/吨，周环比增加100元/吨 [14] - **钛白粉**：11月28日，钛白粉市场均价为13327元/吨，周环比上升168元/吨 [19] - **制冷剂**：11月28日，制冷剂R134a市场均价为58000元/吨，周环比增加1500元/吨；R22、R32、R125价格周环比持平 [17] - **橡胶助剂**：11月28日，华北市场橡胶促进剂M价格为12250元/吨，周环比增加300元/吨；促进剂NS价格为20300元/吨，周环比增加100元/吨 [15] - **PA6切片**：本周己内酰胺价格调涨425元/吨，涨幅4.93%，成本端利好推动PA6切片市场上行 [13] - **维生素**：11月28日，维生素E价格为50.50元/千克，周环比下降1.50元/千克；维生素A价格为63.00元/千克，周环比持平 [20] 重点投资方向与标的 - **低成本扩张**：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）领域的龙头公司 [8] - **景气度提升**：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、民爆、涤纶长丝、农药等供给受限或需求向好的细分领域 [9] - **新材料**：关注电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物）等国产化率低、成长空间大的领域 [9] - **高股息**：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企，因其具有高分红率、低负债率和稳固的竞争格局 [10] - **半导体材料国产替代**：涉及标的包括光刻胶领域的鼎龙股份、彤程新材；湿电子化学品领域的江化微、晶瑞电材；电子气体领域的华特气体、金宏气体等 [5]

市场行情走势 - 过去一周（11月15日至11月21日），基础化工指数下跌7.47%，同期沪深300指数下跌3.77%，基础化工板块跑输大盘3.70个百分点，在所有板块中排名第29位 [1][2] - 基础化工子行业中，橡胶助剂板块表现相对最好，周涨幅为3.34%，而钾肥、炭黑、膜材料、合成树脂板块分别下跌3.30%、3.97%、4.30%和5.60% [1][2] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前五的化工品为：盐酸（江苏）上涨33.33%、国际硫磺上涨13.41%、电池级碳酸锂上涨7.59%、工业级碳酸锂上涨7.47%、甲基环硅氧烷（DMC）上涨5.60% [3] - 周跌幅排名前五的化工品为：液氯下跌98.00%、盐酸（山东）下跌41.67%、浓硝酸（金禾实业）下跌9.09%、浓硝酸（杭州龙山）下跌6.67%、醋酐下跌4.88% [3] 行业重要动态：有机硅 - 有机硅DMC价格延续上涨，截至11月21日，华东市场价为13200元/吨，较前一周上涨5.60%，本月累计涨幅达20.00% [4] - 供应方面，主流单体厂召开行业会议后集体上调报价至13100-13200元/吨；需求方面，下游客户多持谨慎观望态度，终端需求疲软，以刚需采购为主 [4] 行业重要动态：MDI - 纯MDI价格上行，截至11月21日，华东市场价为19700元/吨，较前一周上涨1.55%，本月累计涨幅达7.07% [4] - 供应收缩预期强化：万华化学宁波基地150万吨/年装置自11月15日起停机检修55天；科思创上海60万吨/年装置和巴斯夫重庆44万吨/年装置计划12月加入检修，行业开工率显著下降 [4] - 巴斯夫宣布在南亚地区MDI产品提价200美元/吨；同时，日韩船期延迟导致进口现货供应稀缺，加剧了国内市场桶货资源紧张的局面 [4] 行业重要动态：公司上市 - 光刻材料企业恒坤新材于11月18日在上交所科创板上市 [5] - 公司业务已转型至光刻材料和前驱体材料领域，截至2024年末，已实现SOC、BARCC、i-Line光刻胶、KrF光刻胶及TEOS等材料的量产供货，ArF浸没式光刻胶等产品已进入客户验证或小规模销售阶段 [5] 投资建议关注主线 - 制冷剂板块：随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望再平衡，价格中枢预计持续上行 [6] - 化纤板块 [6] - 优质龙头公司：包括万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等 [6] - 轮胎板块 [6] - 农化板块 [6] - 优质成长标的：包括蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达等 [6]

文章核心观点 - 2025年国内化工市场持续交易基本面过剩预期 价格走势主要由海外及国内宏观面驱动而非原油 [1] - 全年市场驱动呈现明显轮动 上半年重心在海外 下半年轮动到国内 [1] - 截至11月18日 监测的131个化工品种中89%较年初下跌 仅11%上涨 行业多数产品微利或负利运行 [8] 市场季度走势分析 - **一季度**：1月初窄幅波动 1月13日金联创化工指数达到年内高点5486 随后因避险情绪及节前降库震荡下跌 2月节后受外部政策压制低开 后转暖高走 3月受原油重挫及美国关税影响走跌 下旬跌幅收窄 [4] - **二季度**：4月上旬受美国对等关税冲击大跌 中旬转为宽幅震荡 5月因中美关税利好情绪性修复后冲高回落 6月随中美经贸磋商及中东地缘冲突回暖 6月23日指数达年内次高点5289 [5] - **三季度**：7月上旬淡季偏弱 中旬因国内供给侧改革回暖 8月焦煤波动带动化工普涨后普跌 下旬因产能过剩治理消息转涨 9月整体缺乏亮点 偏弱震荡为主 [7] - **四季度**：10月延续震荡偏弱 下旬因四中全会及托底政策略有翘尾 11月多品种跌至近年新低 中旬起弱反弹 预计12月底部偏强震荡 [8] 价格与利润表现 - **上涨品种**：化肥及聚氨酯产业链占比较多 硫磺领涨 涨幅达2420元/吨（+156.13%）纯MDI涨900元/吨（+4.86%）TDI涨850元/吨（+6.59%） [8][9] - **下跌品种**：橡胶产业链部分品种领跌 SEBS跌4600元/吨（-26.44%）丁二烯跌4525元/吨（-39.69%）新戊二醇跌4250元/吨（-39.72%） [8][9] - **行业利润**：大多数产品微利或负利运行 对比年初多数产品亏损加剧 部分油头产品成本压力减轻亏损略降 企业运营环境更加艰难 [8]