固定收益：资本补充工具月报 - 核心观点：3-10年期银行二级资本债和永续债（二永债）配置价值凸显，建议关注利差分位数仍处高位的AA+级及以上券种，可重点关注5年期AAA-永续债；保险和券商次级债同样存在配置机会 [1][6] - 一级发行：2025年11月，银行二永债发行13只二级资本债和13只永续债，合计2683亿元，较上月增长2123亿元，同比增加1037亿元；当月净融资936亿元，环比增加729.5亿元，同比增加331亿元 [7] - 净融资结构：2025年1-11月，银行二永债净融资4229.6亿元，同比减少1302.9亿元；其中国有大行净融资2750亿元，城商行净融资1274亿元，股份行净融资220亿元，农商行净融资2.6亿元 [7][8] - 二级市场表现：9月末以来，二永债收益率震荡下行，3年期各评级券种表现较好，下行幅度多在10bp以上；5-10年期券种利差（除AA-）多位于2024年以来历史分位水平的50%左右及以上 [8] - 利差分位数：截至11月28日，3年、5年及10年期二级资本债信用利差分别为58BP、62BP及73BP，永续债利差分别为64BP、72BP及82BP，均处于2024年初以来较高分位数水平（76%及以上） [9] - 品种利差：11月28日，5年期和3年期AAA-二永债品种利差分别为10bp、5bp；5年期和3年期AA+品种利差分别为10bp、6bp；整体偏低，5Y永续债尤其是AAA-品种性价比或较高 [9] - 保险与券商次级债：11月保险次级债净融资155.7亿元，同比增加47.7亿元；券商次级债净融资80.5亿元，同比减少27.5亿元；各评级3-10年期券商次级债和保险资本补充债处于历史分位较高水平，可择机配置 [10][11] - 具体配置建议：二永债方面，可关注广西北部湾银行、日照银行中长期永续债及富滇银行、天津农商行、北部湾银行中长期二级资本债 [11] 公用环保：2026年行业策略 - 核心观点：环保行业呈现“红利筑底，成长向上”格局，市政环保板块红利属性强化，生物燃料板块受益于减碳政策，成长性凸显 [2][6] - 市政环保投资逻辑：资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，典型公司股息率在4%-7%之间；2025年以来保险资金对环境治理持仓稳步增加，Q3达到0.2%，有望继续增配红利特征明显的股票 [13] - 市政环保标的筛选：驱动股价上涨因素包括自由现金流转正/临近转正、分红率预期提升/实际提升；建议关注：1）自由现金流临近转正的兴蓉环境；2）自由现金流已转正且分红进入提升阶段的光大环境、瀚蓝环境；3）降费增效、股息率较高的永兴股份、粤海投资、洪城环境、北控水务集团 [14] - 生物燃料政策背景：欧盟减碳政策进入强制考核期，航运绿色燃料成为企业降碳核心路径；预计短期内生物柴油为船运业降碳核心燃料，中长期绿氨/绿色甲醇渗透率将持续提升；航空业普遍认可可持续航空燃料（SAF）为降碳核心燃料 [15] - 生物柴油：原料油价格高涨及欧洲反倾销挤占企业盈利，建议关注转型SAF或寻求海外破局的标的，如卓越新能 [15] - 绿色甲醇：2025年起绿醇船舶批量下水，需求有望开始放量，推荐嘉泽新能，建议关注复洁科技、吉电股份 [15] - 可持续航空燃料（SAF）：短期内受加氢处理植物油（HVO）盈利提升影响，欧洲SAF产能释放有限，未来半年价格易涨难跌；长期看，2027/2030年欧洲更严格的减碳政策将持续推高需求，建议关注国内拥有SAF出口额度的稀缺标的，如海新能科 [15][16] - 原料油（UCO）：随着下游产能投产及原料替代，UCO环节需求增加确定性较高，建议关注山高环能 [17] 房地产：行业周报 - 核心观点：政策端持续发力稳定房地产市场，住建部部署2026年工作任务，北京等地出台楼市新政，高品质住宅或迎发展浪潮，维持“看好”评级 [2][4][22] - 板块行情：本周（报告期）房地产（申万）指数上升1.9%；个股方面，华联控股上涨42.3%，首开股份上涨23.6% [18] - 市场数据：本周42个重点城市新房合计成交261万平米，环比上升9.9%；21个重点城市二手房合计成交208万平米，环比上升3.3% [19] - 政策动态（宏观）：全国住建部工作会议提出2026年重点工作任务，包括推进城市更新、稳定房地产市场（因城施策控增量、去库存、优供给，推进现房销售制等）、构建房地产发展新模式；央行将密切关注市场变化，完善房地产信贷基础性制度 [20] - 政策动态（地方）：北京四部门联合发布楼市调控新政，包括放松限购、优化信贷、审批提速，并放宽非京籍家庭购房条件；上海提出到2027年底，主城区和五个新城完整社区覆盖率达到60%；深圳发放首张城中村房票 [20] - 公司公告：张江高科控股股东减持公司总股本1%；滨江集团控股股东减持公司总股本0.46%；万科A“22万科MTN004”展期方案未通过，宽限期延长至2026年1月28日；中国金茂旗下公司以22.65亿元出售三亚旅业100%股权 [21] - 投资建议：建议关注：1）地产开发：华润置地、招商蛇口、新城控股、绿城中国；2）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设；3）地产转型：衢州发展；4）二手房中介：贝壳；5）物管企业：招商积余、华润万象生活 [22] 公用环保：桂冠电力公司点评 - 核心观点：桂冠电力拟以20.25亿元现金收购集团西藏资产，获得怒江支流水电开发权，承接集团在藏使命，“十五五”期间开启成长模式 [5][23] - 收购详情：公司拟收购大唐西藏能源开发有限公司及中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司，交易作价合计20.25亿元，其中标的股权评估价值13.54亿元（PB对价1.1倍） [23][24] - 资产价值：收购资产包括怒江左岸一级支流“两库七级”共计198.4万千瓦（约2GW）水电站的开发权，年发电量94.42亿千瓦时；其中扎拉水电站（101.5万千瓦）预计2026年底-2027年投产，年发电量39.46亿千瓦时，预计每年上缴利税约0.74亿元 [25] - 战略意义：本次收购将稳固公司在大唐集团内的水电主体定位以及怒江流域的开发权；公司已拥有怒江中下游松塔水电站（360万千瓦）开发权，西藏资产的收购有利于怒江流域未来整体开发 [25] - 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为28、30、32亿元（暂不考虑收购），当前股价对应PE分别为20、19、18倍；假设2025年分红率70%，对应股息率3.5%；维持“买入”评级 [25]

分析师背景与文章性质 - 分析师在拉丁美洲股票分析领域拥有超过5年经验 为客户提供深度研究和见解以辅助投资决策 [1] - 文章内容代表分析师个人观点 分析师未因撰写本文获得所提及公司的报酬 与所提及公司无业务关系 [2] - 文章发布平台Seeking Alpha声明其分析师为第三方作者 平台本身并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行 [3]

报告行业投资评级 - 报告对行业持看好态度 建议关注相关公司[4] 报告核心观点 - 德国将欧盟RED III指令转化为本国法律 法案上调了交通领域的温室气体减排目标并取消了高级生物燃料的双倍积分政策 此举有望直接提振氢化植物油和废弃食用油需求 并间接提振可持续航空燃料价格 报告看好生物柴油在道路、航运及航空领域的全面发展[4] 政策与事件分析 - **事件**：2024年12月11日 德国内阁正式通过了基于欧盟《可再生能源指令》（RED III）转化而来的本国立法[4] - **欧盟RED III背景**：RED III于2023年生效 要求成员国在2025年5月21日前转化为本国法律 但实际转换普遍滞后[4] - **德国立法核心变化**： - **上调减排目标**：要求到2040年 总配额将逐步提升至59%（线性增加测算 2030年减碳目标达19%） 相比欧盟RED III统一的交通领域14.5%温室气体强度削减指引 德国将2030年汽油/柴油的温室气体减排目标提高至19% 显著提高了要求[4] - **取消双倍积分**：正式取消了此前对高级生物燃料（Annex IX）给予的双倍积分政策 这将把“账面配额”转化为“实物量” 对氢化植物油及废弃食用油形成实质增量拉动[4] - **影响可持续航空燃料**：由于大量氢化植物油产线可在氢化植物油与可持续航空燃料间灵活切换 氢化植物油盈利提升将缩减可持续航空燃料供应 从而提振可持续航空燃料价格[4] - **取消棕榈油厂废水浮油履约资格**：法案终止了包含棕榈油厂废水浮油在内的棕榈油系产品用于履行温室气体配额义务的资格 2027年正式生效[4] 欧盟RED政策演进总结 - **总体可再生能源目标**：从RED I的至少20%（总能耗占比） 提升至RED II的至少32%（总能耗占比） 再到RED III的至少42.5%（约束性）并力争45%[5] - **交通领域可再生能源目标**：从RED I的2020年10% 到RED II的2030年14%的可再生能源份额 再到RED III的2030年29%的可再生能源份额或14.5%的温室气体强度削减[5] - **涵盖范围**：从RED I仅道路运输 扩展到RED II的道路和铁路 再到RED III的所有运输部门（新增航空和海运）[5] - **废物基先进生物燃料目标**：RED III要求2030年占比大于5.5%（其中可再生燃料中的非生物来源燃料占比不小于1%）[5] - **废物基废弃食用油和动物脂肪限制**：RED III规定其贡献上限为总能源的1.7%（可双倍计算 成员国可酌情上调）[5] - **棕榈油限制**：RED III要求棕榈油及相关产品逐步淘汰（2023年冻结 2030年清零）[5] 建议关注的公司 - 报告建议关注四家公司：山高环能、海新能科、朗坤科技、维尔利[4] - **重点公司估值数据（基于Wind一致预测）**： - **山高环能（000803.SZ）**：总市值34亿元 2024年归母净利润0.13亿元 2025年预测归母净利润1.05亿元 2026年预测归母净利润2.29亿元 万得一致预测2025年市盈率为33倍[6] - **维尔利（300190.SZ）**：总市值35亿元 2024年归母净利润-7.36亿元 2025年预测归母净利润0.39亿元 2026年预测归母净利润6.89亿元 2027年预测归母净利润3.94亿元 万得一致预测2026年市盈率为90倍[6] - **朗坤科技（301305.SZ）**：2025年预测归母净利润3.07亿元 2026年预测归母净利润4.04亿元 万得一致预测2025年市盈率为25倍[6] - **海新能科（300072.SZ）**：总市值107亿元 2024年归母净利润-9.54亿元 无盈利预测[6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 德国将欧盟《可再生能源指令》（RED III）转化为本国法律并正式通过法案 此举有望提振氢化植物油（HVO）及废弃食用油（UCO）需求 [2][4] - 德国立法上调了汽柴油温室气体减排目标 要求到2040年总配额逐步提升至59% 按线性增加测算 2030年减碳目标达19% 高于欧盟RED III统一的14.5%交通领域减碳指引 [4] - 法案正式取消了高级生物燃料的双倍积分政策 这将把“账面配额”转化为“实物量” 对HVO及UCO形成实质增量拉动 [4] - 双倍积分取消将间接提振可持续航空燃料（SAF）价格 因大量HVO产线可在HVO与SAF间灵活切换 HVO盈利提升将缩减SAF供应 [4] - 法案终止了棕榈油厂废水浮油（POME）用于履行温室气体配额义务的资格 该规定将于2027年正式生效 [4] - 考虑其他欧盟国家将逐步将RED III政策转置落地 看好生物柴油在道路、航运及航空的全面发展 建议关注山高环能、海新能科、朗坤科技、维尔利 [4] 欧盟RED政策演进总结 - **RED I (2009年生效)**：欧盟总体可再生能源目标为至少占总能耗的20% 交通领域目标为2020年可再生能源占比达10% 涵盖范围仅道路运输 [5] - **RED II (2018年生效)**：欧盟总体可再生能源目标提升至至少占总能耗的32% 交通领域目标为2030年可再生能源份额（RES-T）达14% 涵盖范围扩大至道路和铁路 对废物基先进生物燃料设定2030年≥3.5%的目标 [5] - **RED III (2023年生效)**：欧盟总体可再生能源目标进一步提升至至少42.5%（约束性） 力争45% 交通领域目标为2030年可再生能源占比达29%（RES-T） 或实现14.5%的温室气体（GHG）强度削减 涵盖范围新增航空和海运 限制粮食基燃料对交通总能源贡献≤7% 并规定棕榈油及相关产品逐步淘汰（2023年冻结 2030年清零） 对废物基先进生物燃料（Part A）要求≥5.5%（其中可再生燃料非生物来源燃料RFNBO≥1%） 对废物基UCO及动物脂肪（Part B）限制≤1.7%总能源贡献（可双倍计算） [5] 重点公司估值数据总结 - **山高环能 (000803.SZ)**：总市值34亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为0.13亿元 2025E为1.05亿元 2026E为1.63亿元 2027E为2.29亿元 对应市盈率（PE）分别为264倍、33倍、21倍、15倍 [6] - **海新能科 (300072.SZ)**：总市值107亿元 2024A归母净利润为-9.54亿元 Wind无盈利预测 [6] - **维尔利 (300190.SZ)**：总市值35亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为-7.36亿元 2025E为0.39亿元 2026E为3.94亿元 2027E为6.89亿元 对应市盈率（PE）2025E为90倍 2026E为9倍 2027E为5倍 [6] - **朗坤科技 (301305.SZ)**：总市值53亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为2.16亿元 2025E为3.07亿元 2026E为4.04亿元 2027E为4.79亿元 对应市盈率（PE）分别为25倍、17倍、13倍、11倍 [6]

产品价格与利润 - 截至11月19日，欧盟SAF FOB价格为2,500美元/吨，较2025年年初上涨39% [1] - 截至11月19日，中国SAF FOB价格为2,960美元/吨，较2025年年初上涨60% [1] - 潲水油不含税价格为7,050元/吨，较2025年年初上涨9% [1] - 中国SAF单吨利润超过4,000元/吨 [1] 短期供需与行业事件 - 逐步进入年底，欧盟、英国将核算2%的SAF添加比例 [1] - 海外龙头NESTE计划在2025年第四季度对鹿特丹工厂进行为期6周的检修 [2] - 海外龙头NESTE计划在2025年12月对新加坡工厂进行为期6周的检修 [2] - 截至10月，英国SAF添加比例为1.6%，较2%的添加目标仍有差距 [2] - 近期中国SAF出口白名单企业新增三家，但从能出口到实现销售仍需时间 [2] 政策法规与长期需求 - 欧盟将从2026年开始逐步执行《可再生能源法案III》（RED III） [1] - RED III将2030年可再生能源消费占比目标从32%提高到至少42.5% [3] - RED III将交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29% [3] - RED III取消以餐厨废油（UCO）为原料生产生物柴油的双倍降碳政策 [1][3] - 新加坡民航局宣布自2026年4月起对所有从新加坡出发的航班征收SAF附加费 [2] - 新加坡设立2026年SAF添加1%、2030年添加3%-5%的目标 [2] - 进入2027年，CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例，目标2050年实现航空业净零排放 [2] - IATA预计2050年SAF全球需求达到4亿吨 [2] 市场需求预测 - 目前全球航空煤油需求为3亿吨，假设2027年全球平均添加1%的SAF，再考虑欧盟、英国添加2%的SAF，2027年SAF全球需求将达到300-400万吨 [2] - 2025年预计欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量为374万吨 [3] - 2026年欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量或将再增加400万吨 [3] - 2024年新加坡船燃加注量为5,358万吨，其要求2030年新的港口船只需电动或使用100%生物燃料等 [3] - 未来若新加坡船燃中添加50%生物柴油，其需求将达到千万吨级别 [3] 产业链影响 - 从2026年开始，生物柴油以及原料UCO的需求量预计将持续增长 [1] - 2026年欧盟提高碳排放目标，对生物柴油，尤其是二代生物柴油需求增加 [3] - 取消UCO双倍降碳政策后，生物柴油以及UCO的需求量将接近翻倍增长 [3] - 未来随着国际海事组织"IMO净零框架"推进，船运生物柴油添加量有望增加 [3] - 生物柴油产业链景气度仍在上行通道，UCO-HVO/SAF产业链景气有望持续上行 [1]

文章核心观点 - 环保行业整体业绩表现强劲，垃圾焚烧企业通过产能扩张和效率提升实现盈利高增长与现金流改善，生物燃料企业受益于出口价格上升及销量增长而盈利大幅提升或扭亏为盈 [1] - 投资分析意见建议关注兼具高股息与成长性的垃圾焚烧企业、受益于海外政策的生物燃料企业以及水务板块的高股息资产 [6][7] 垃圾焚烧发电企业 - 主要垃圾焚烧发电企业第三季度归母净利润显著增长，包括军信股份(+47.6%)、瀚蓝环境(+28.1%)、永兴股份(+25.6%)、绿色动力(+24.2%)、三峰环境(+23.9%)和旺能环境(+13.4%)，仅城发环境有所下滑 [2] - 盈利增长主因包括近两年在建项目投产、向外收购资产以提升规模，通过掺烧陈腐垃圾和提质增效提高产能利用率，以及拓展供热业务，单吨垃圾供热带来的利润增量约80元 [2] - 2025年前三季度企业经营活动现金流量净额增长，原因在于产能增长/利用率提升/供热增加改善经营，以及国家补贴回款增加，例如绿色动力第三季度国补回款理想，信用减值冲回0.13亿元 [2] 水务企业 - 水务公司第三季度盈利分化明显，创业环保和首创环保归母净利润分别下滑10.4%和78.4%，而洪城环境(+2.1%)、重庆水务(+2.7%)、兴蓉环境(+13.1%)则实现增长 [3] - 首创环保净利润大幅下滑主因去年同期转让新加坡ECO公司获得投资收益17.9亿元，兴蓉环境增长得益于新项目投产和污水处理费提升 [3] 生物燃料企业 - 原料端UCO（废弃食用油脂）在2025年7-9月出口价格维持在1050-1100美元/吨，较去年同期增长150-200美元/吨，涨幅16.7%-22.2%，带动山高环能第三季度扣非归母净利润达0.1亿元（去年同期为-0.2亿元），朗坤科技达1亿元（去年同期为0.7亿元） [4] - 生物柴油企业如卓越新能受欧盟反倾销税影响出口销售量下滑，但通过2025年4月投产年产5万吨天然脂肪醇项目及严控成本，前三季度归母净利润1.7亿元，同比增长81%，第三季度净利润0.5亿元（去年同期为-0.1亿元） [4] - SAF（可持续航空燃料）端量价齐升，嘉澳环保第三季度SAF销售量增加，欧盟SAF销售价格从年初1850美元/吨涨至9月2630美元/吨，涨幅42.16%，公司实现归母净利润0.5亿元（去年同期为-0.6亿元），海新能科也因履行非欧盟客户HVO销售长协订单并超额交付而扭亏为盈 [5] 投资分析意见 - 推荐兼具高股息和业绩成长性的垃圾焚烧发电企业，包括光大环境、瀚蓝环境、永兴股份、军信股份，建议关注绿色动力/绿色动力环保、三峰环境 [7] - 建议关注受益于海外降碳政策的生物燃料企业，包括山高环能、嘉澳环保、海新能科、卓越新能、朗坤科技 [7] - 建议关注水务板块中的高股息资产，包括北控水务集团、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境 [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：环保行业2025年三季度业绩显示，以垃圾焚烧发电为代表的市政环保类企业和生物燃料类企业盈利均大幅增长，前者主要得益于产能扩张、产能利用率提升和供热业务拓展，后者主要受益于产业端的量价齐升，预计第四季度该产业趋势和盈利扩张或将持续[39] 市政环保板块总结 垃圾焚烧发电企业 - 主要垃圾焚烧发电企业2025年第三季度归母净利润实现显著增长，具体包括：军信股份（+47.6%）、瀚蓝环境（+28.1%）、永兴股份（+25.6%）、绿色动力（+24.2%）、三峰环境（+23.9%）、旺能环境（+13.4%），仅城发环境出现下滑[5][10] - 盈利增长主要原因包括：1）近两年在建项目陆续投产及积极外购资产带来产能扩张，例如军信股份2024年收购仁和环境63%股权并新增投产项目，瀚蓝环境2025年私有化粤丰环保完成[5][11]；2）通过掺烧陈腐垃圾、提质增效提升产能利用率，例如永兴股份2025年上半年垃圾进厂量达535.83万吨，同比增加118万吨，年化产能利用率提升至87.9%，较去年同期提升约17个百分点[12]；3）积极拓展供热业务，单吨垃圾供热带来的利润增量约80元，2025年前三季度绿色动力供热量增长112%，瀚蓝环境、三峰环境供热量分别增长40%、15.5%[13] - 经营活动现金流量净额普遍增长，原因包括经营情况改善及国家补贴回款增加，例如绿色动力第三季度因国补回款理想，信用减值冲回0.13亿元[6][16] 水务企业 - 水务公司第三季度盈利表现分化，创业环保和首创环保归母净利润分别下滑10.4%和78.4%，而洪城环境（+2.1%）、重庆水务（+2.7%）、兴蓉环境（+13.1%）则实现增长[7][24] - 首创环保净利润大幅下滑主因去年同期转让新加坡ECO公司获得投资收益17.9亿元，兴蓉环境增长得益于新项目投产及污水处理费提升，洪城环境增长主因折旧政策修改（供水管网折旧年限从15年调至35年，预计2025年减少折旧约3864万元）[7][24] 生物燃料板块总结 - 2025年第三季度生物燃料主要公司扣非归母净利润均大幅增长或扭亏为盈，主因UCO（废弃食用油脂）和SAF（可持续航空燃料）价格大幅上涨[8][28] - 原料端UCO：2025年7-9月出口价格维持在1050-1100美元/吨，较去年同期900美元/吨增长150-200美元/吨，涨幅16.7%-22.2%，带动山高环能25Q3扣非归母净利润达0.1亿元（去年同期为-0.2亿元），朗坤科技25Q3扣非归母净利润达1亿元（去年同期为0.7亿元）[8][35] - 生物柴油企业：卓越新能受欧盟反倾销税影响出口销售量下滑，但通过2025年4月投产年产5万吨天然脂肪醇项目及严控成本，前三季度实现归母净利润1.7亿元，同比增长81%，第三季度实现归母净利润0.5亿元（去年同期为-0.1亿元）[8][37] - SAF端：受益于欧盟强制添加政策推进，欧盟SAF销售价格从年初1850美元/吨涨至9月份2630美元/吨，涨幅42.16%，同时销售量增加，嘉澳环保第三季度实现归母净利润0.5亿元（去年同期为-0.6亿元），海新能科同样扭亏为盈[8][38] 投资分析意见 - 推荐三个方向：1）兼具高股息和业绩成长性的垃圾焚烧发电企业，推荐光大环境、瀚蓝环境、永兴股份、军信股份，建议关注绿色动力/绿色动力环保、三峰环境；2）受益于海外降碳政策的生物燃料企业，建议关注山高环能、嘉澳环保、海新能科、卓越新能、朗坤科技；3）水务板块中的高股息资产，建议关注北控水务集团、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境[39]

公司业务策略 - 公司根据市场需求动态调整生物柴油与UCO的销售比例 [1] - 在涨价背景下收缩外采原料加工成生物柴油产销 同时增加UCO原料的直接销售 [1] - 当前策略带来了较好的利润回馈 [1] 行业市场动态 - 今年SAF与UCO价格出现明显上涨 [1] - 公司的生物能源业务因此具备较好的经营弹性 [1]

财务表现 - 营业总收入7.5亿元 同比下降18.72% [1] - 归母净利润1.85亿元 同比上升15.03% [1] - 第二季度营业总收入4.79亿元 同比上升19.9% [1] - 第二季度归母净利润5117.85万元 同比下降19.9% [1] - 扣非净利润9643.92万元 同比下降18.73% [1] - 毛利率30.46% 同比增2.44% [1] - 净利率24.69% 同比增44.1% [1] - 每股收益0.25元 同比增16.12% [1] - 每股净资产5.81元 同比增5.1% [1] - 每股经营性现金流0.03元 同比减26.31% [1] 资产负债状况 - 货币资金2.25亿元 同比下降31.6% [1] - 应收账款15.26亿元 同比上升13.2% [1] - 有息负债16.16亿元 同比下降9.72% [1] - 三费占营收比17.11% 同比增24.08% [1] 投资回报与财务健康 - 去年ROIC为3.41% 资本回报率不强 [3] - 去年净利率7.39% 产品附加值一般 [3] - 上市以来ROIC中位数8.82% 投资回报较好 [3] - 货币资金/总资产仅为4.02% [3] - 货币资金/流动负债仅为33.28% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为15.9% [3] - 有息资产负债率达20.53% [3] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达10.68 [3] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达57.88% [3] - 应收账款/利润达960.35% [3] 行业前景与市场机遇 - 欧盟落实2025年2%的SAF掺混政策推动需求增长 [4] - 欧盟航空公司征收6-20欧元环境附加费传导成本 [5] - 欧盟补贴航空公司购买超2亿升SAF（约16万吨） [5] - 2025年欧洲预计购买100万吨SAF 成本约12亿美元 [5] - 供应商额外收取约17亿美元合规费用使采购成本翻倍 [5] - 中国凭借低价UCO原料优势具有较低SAF生产成本 [5] - 中国SAF有望弥补欧盟供应不足并获得较大市场份额 [5]

核心财务表现 - 营业总收入7.17亿元 同比下降9.27% 归母净利润4056.62万元 同比上升215.9% [1] - 第二季度营业总收入2.83亿元 同比下降24.31% 第二季度归母净利润1229.83万元 同比上升128.09% [1] - 毛利率24.04% 同比增26.48% 净利率5.17% 同比增200.78% [1] - 每股收益0.09元 同比增212.5% 每股净资产3.15元 同比增7.49% 每股经营性现金流0.13元 同比增619.35% [1] 盈利能力与效率 - 三费总计1.22亿元 占营收比16.97% 同比增5.72% [1] - 去年ROIC为3.63% 近10年中位数ROIC为5.19% 2019年ROIC为-59.4% [2] - 去年净利率0.18% 显示产品或服务附加值不高 [2] 债务与现金流风险 - 流动比率0.41 短期债务压力上升 [1] - 货币资金/流动负债仅为12.47% 有息资产负债率达46.28% [2] - 应收账款/利润达2415.44% [2] 业务驱动因素 - 主要产品UCO价格上涨 欧盟及英国强制添加政策带来180万吨增量需求 [4] - 餐厨项目产能利用率提高 油脂产量增长 [4] - 单吨生产付现成本同比下降13.04% [4] 机构持仓与预期 - 汇丰晋信中小盘股票持有1017.16万股并增仓 该基金规模9.14亿元 近一年上涨53.04% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩9408.0万元 每股收益均值0.2元 [2] - 汇丰晋信旗下多只基金新进或增持 包括港股通双核策略混合新进740.74万股 [3] 行业与商业模式 - 公司业绩具有周期性 主要依靠研发驱动 [2] - 近10年36份年报中出现6次亏损 [2]