财务表现 - 营业总收入7.5亿元 同比下降18.72% [1] - 归母净利润1.85亿元 同比上升15.03% [1] - 第二季度营业总收入4.79亿元 同比上升19.9% [1] - 第二季度归母净利润5117.85万元 同比下降19.9% [1] - 扣非净利润9643.92万元 同比下降18.73% [1] - 毛利率30.46% 同比增2.44% [1] - 净利率24.69% 同比增44.1% [1] - 每股收益0.25元 同比增16.12% [1] - 每股净资产5.81元 同比增5.1% [1] - 每股经营性现金流0.03元 同比减26.31% [1] 资产负债状况 - 货币资金2.25亿元 同比下降31.6% [1] - 应收账款15.26亿元 同比上升13.2% [1] - 有息负债16.16亿元 同比下降9.72% [1] - 三费占营收比17.11% 同比增24.08% [1] 投资回报与财务健康 - 去年ROIC为3.41% 资本回报率不强 [3] - 去年净利率7.39% 产品附加值一般 [3] - 上市以来ROIC中位数8.82% 投资回报较好 [3] - 货币资金/总资产仅为4.02% [3] - 货币资金/流动负债仅为33.28% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为15.9% [3] - 有息资产负债率达20.53% [3] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达10.68 [3] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达57.88% [3] - 应收账款/利润达960.35% [3] 行业前景与市场机遇 - 欧盟落实2025年2%的SAF掺混政策推动需求增长 [4] - 欧盟航空公司征收6-20欧元环境附加费传导成本 [5] - 欧盟补贴航空公司购买超2亿升SAF（约16万吨） [5] - 2025年欧洲预计购买100万吨SAF 成本约12亿美元 [5] - 供应商额外收取约17亿美元合规费用使采购成本翻倍 [5] - 中国凭借低价UCO原料优势具有较低SAF生产成本 [5] - 中国SAF有望弥补欧盟供应不足并获得较大市场份额 [5]

核心财务表现 - 营业总收入7.17亿元 同比下降9.27% 归母净利润4056.62万元 同比上升215.9% [1] - 第二季度营业总收入2.83亿元 同比下降24.31% 第二季度归母净利润1229.83万元 同比上升128.09% [1] - 毛利率24.04% 同比增26.48% 净利率5.17% 同比增200.78% [1] - 每股收益0.09元 同比增212.5% 每股净资产3.15元 同比增7.49% 每股经营性现金流0.13元 同比增619.35% [1] 盈利能力与效率 - 三费总计1.22亿元 占营收比16.97% 同比增5.72% [1] - 去年ROIC为3.63% 近10年中位数ROIC为5.19% 2019年ROIC为-59.4% [2] - 去年净利率0.18% 显示产品或服务附加值不高 [2] 债务与现金流风险 - 流动比率0.41 短期债务压力上升 [1] - 货币资金/流动负债仅为12.47% 有息资产负债率达46.28% [2] - 应收账款/利润达2415.44% [2] 业务驱动因素 - 主要产品UCO价格上涨 欧盟及英国强制添加政策带来180万吨增量需求 [4] - 餐厨项目产能利用率提高 油脂产量增长 [4] - 单吨生产付现成本同比下降13.04% [4] 机构持仓与预期 - 汇丰晋信中小盘股票持有1017.16万股并增仓 该基金规模9.14亿元 近一年上涨53.04% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩9408.0万元 每股收益均值0.2元 [2] - 汇丰晋信旗下多只基金新进或增持 包括港股通双核策略混合新进740.74万股 [3] 行业与商业模式 - 公司业绩具有周期性 主要依靠研发驱动 [2] - 近10年36份年报中出现6次亏损 [2]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 基础化工板块本周表现差于大盘，申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.9%，跑输上证综指0.6个百分点，跑输创业板指数3个百分点[6] - SAF和UCO价格持续回升，欧洲SAF FOB高端价2270美元/吨，较上周提升150美元/吨，月环比+9.93%，今年以来上涨22.44%；UCO高端价达8000元/吨，月环比+1.91%，今年以来上涨7.38%[6] - 有机硅行业协同预期加强，2024年有机硅新增产能72万吨，同比+26.5%；2024年中国有机硅中间体产量达253.3万吨，同比+20.4%[6] - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期[15] - 投资主线包括核心资产长期配置、供给短缺行业弹性、需求确定性向上方向和高分红资源股价值重估[15][16][17] 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.9%，在31个行业板块中位列第15位[18] - 年初至今申万基础化工行业指数涨跌幅为+22.5%，跑赢上证综指8.4个百分点，跑输创业板指数2.7个百分点[18] - 细分板块中22个子板块上涨，4个子板块下跌，涨幅前五名为钛白粉（+5.8%）、粘胶（+5.2%）、煤化工（+4.9%）、复合肥（+4.6%）、其他化学原料（+4.5%）[23] 化工板块个股表现 - 在424只股票中，327只上涨，96只下跌，1只持平[27] - 涨幅前十名包括飞鹿股份（+33.2%）、奇德新材（+31.8%）、震安科技（+27.6%）等[27] - 跌幅前十名包括上纬新材（-13.3%）、唯科科技（-10.9%）、中欣氟材（-9.9%）等[27] 重点新闻及点评 - SAF和UCO价格回升主要因中国宣布SAF出口白名单及配额后欧洲买家询盘增多[30] - 国际航空运输协会预计2025年SAF产量达200万吨（25亿升），占航空公司总燃料消耗量0.7%，推升全球航空业燃料成本增加44亿美元[30] - 有机硅核心产品DMC报价跌破1.05万元/吨，较2021年9月高点跌幅约83%[31] - 未来2-3年有机硅行业或无新增产能，协同减产或成常态化操作[31] 产品价格涨跌情况 - 本周化工品价格涨幅前十包括盐酸（大地盐化）（+300%）、无烟煤（晋城阳城）（+26.2%）、液氧（江苏）（+10.2%）等[6][45] - 本周化工品价格跌幅前十包括PVDF（粉料，东岳集团）（-14%）、丁酮（华东）（-7.2%）、液氨（-5.2%）等[6][45] 产品价差变动分析 - 本周64种化工品价差上涨，15种持平，60种下跌[51] - 价差涨幅前十包括尿素-LNG价差（+40元/吨）、二甲醚-甲醇价差（+77元/吨）等[51] - 价差跌幅前十包括三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（-38元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（-106元/吨）等[52] 投资建议 - 核心资产关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学[15] - 供给短缺行业关注维生素（浙江医药、新和成、能特科技）、三氯蔗糖（金禾实业）、制冷剂（巨化股份、三美股份、东岳集团）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）[16] - 需求确定性向上方向关注民爆（易普力、江南化工等）、改性塑料（金发科技、会通股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）[17] - 高分红资源股关注磷矿（云天化、芭田股份等）、钛矿（龙佰集团）、原油（中国海油、中国石油等）[17]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - 本周基础化工板块表现优于大盘，申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.5%，跑赢上证综指0.8个百分点，跑输创业板指数6.1个百分点[6] - 年初至今申万基础化工行业指数涨跌幅为+19.1%，跑赢上证综指8.8个百分点，跑赢创业板指数0.8个百分点[6] - 民航局发布航空燃料碳足迹核算标准，将于2025年9月1日生效，有望推进SAF统一加注比例的加速落地[6][28] - SAF和UCO价格持续回升，欧洲SAF FOB高端价2221.91美元/吨同比+15.66%，UCO价格7850元/吨同比+10.56%[6][30] 化工板块表现 - 本周基础化工26个子板块中20个上涨，涨幅前五为：改性塑料（+12.3%）、氟化工（+5.8%）、膜材料（+5.8%）、非金属材料（+5.5%）、涤纶（+4.6%）[21] - 本周基础化工板块424只股票中235只上涨，涨幅前十包括扬帆新材（+23.0%）、凯美特气（+22.5%）、唯科科技（+21.4%）等[24] 产品价格变动 - 本周化工品价格涨幅前十：六氟磷酸锂（+7%）、液氧(江苏)（+5.4%）、磷酸铁锂正极材料（+5.1%）、碳酸锂(电池级)（+4.5%）等[39] - 本周化工品价格跌幅前十：甲基环硅氧烷混合物(DMC)（-9.6%）、己二胺(国内)（-8.3%）、美国Henry Hub期货（-7.8%）等[39] 投资建议 - 核心资产配置：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学等[14] - 供给短缺行业：维生素（浙江医药、新和成）、三氯蔗糖（金禾实业）、制冷剂（巨化股份、三美股份）等[15] - 需求确定性方向：民爆（易普力、江南化工）、改性塑料（金发科技）、复合肥（新洋丰）等[16] - 高分红资源股：磷矿（云天化）、钛矿（龙佰集团）、原油（中国海油）等[16]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [11] 核心观点 - 2025H1我国HVO&SAF出口总量33.84万吨，同比增长8.06%，国内SAF出口渠道顺利打通 [2] - 生物柴油出口38.1万吨，同比下滑42.4%，主要受反倾销关税影响 [2] - UCO出口量126.2万吨，同比降10.5%，新加坡替代美国成为我国UCO出口第一大目的地 [2] - 建议关注卓越新能等原材料厂商及加工厂商 [2] SAF&HVO出口情况 - 2025H1中国HVO&SAF出口总量33.84万吨，同比增长8.06% [6] - 6月份江苏省向比利时和西班牙合计出口1.49万吨SAF，推测为嘉澳环保连云港工厂出货 [6] - 嘉澳环保2025年5月公告控股子公司获得37.24万吨生物航煤出口许可证 [6] - 我国以废油脂为原料，属于先进生物燃料，行业景气度呈上行趋势 [6] 生物柴油出口情况 - 2025H1我国生物柴油出口38.1万吨，同比下滑42.4% [7] - 向马来西亚、新加坡和荷兰分别出口14.1、9.87、7.00万吨，占比分别为37.1%、25.9%、18.4% [7] - 河北省出口14.1万吨，占比36.9%，为行业第一 [7] - 2024年8月欧盟正式针对中国进口的生物柴油征收临时反倾销税 [7] UCO出口情况 - 2025H1我国UCO出口126.2万吨，同比降低10.5% [8] - 出口均价为1048美元/吨，同比提升17.9% [8] - 新加坡、美国、荷兰为我国UCO出口前三大目的地 [8] - 新加坡替代美国成为我国UCO出口第一大目的地 [8] 后市展望 - 美国生物燃料市场面临较大不确定性 [9] - 欧盟对航空领域生物航煤提出掺混比例限制，或带动我国SAF产业发展 [9] - 新加坡对清洁替代燃料的需求或进一步增加 [9] - 期待国内更多支持性政策落地 [9] 投资建议 - 建议关注卓越新能等原材料厂商及加工厂商 [47] - 卓越新能已投运酯基生物柴油产能50万吨，规划10万吨 [47] - 嘉澳环保已投运酯基生物柴油产能35万吨 [47] - 鹏鹞环保在建烃基HVO/SAF产能7万吨 [47]

可持续航空燃料(SAF)行业动态 - 欧盟SAF FOB价格达2,023美元/吨较2025年初增长10% 中国SAF价格达1,850美元/吨增长3% [1][2] - 欧盟委员会批准3,600万欧元国家援助计划支持丹麦国内航线使用SAF 系首次批准此类计划 [1][2] - 中国在四大机场对国内航班常态化加注1%掺混SAF 预计三季度扩展至全国省会机场试点 [1][2] 各国政策支持措施 - 英国先进燃料基金第三轮指定17个SAF项目并提供6,300万英镑赠款资金 [2] - 欧盟、英国、中国持续落地SAF支持政策 推动行业需求稳步增长 [2] 废弃食用油(UCO)市场状况 - 潲水油不含税价格达7,050元/吨 处于2024年以来最高水平 [3] - UCO需求受SAF和氢化植物油(HVO)双重拉动 欧盟2026年HVO需求可能增长150万吨 [3] - 加州低碳燃料信贷和欧盟碳许可证价格7月以来持续上涨 推高UCO附加值 [3] 生物柴油市场动态 - 一代生物柴油中国FOB价格1,155美元/吨较年初涨10% 二代生物柴油1,675美元/吨涨9% [4] - 欧盟委员会确认无法证实中国生物柴油存在欺诈 [4] - 裕民航运在新加坡完成B24生物燃料首次加注 标志小型船舶开启低碳化应用 [4] 相关企业产能扩张计划 - 山高环能计划将垃圾处理量从5,490吨/天提升至8,000-10,000吨/天 带动UCO产量翻倍 [5] - 嘉澳环保获中国航油2.6亿元投资持股10% 助力获取SAF市场份额并规划二期产能 [5] - 卓越新能在泰国规划30万吨生物柴油和10万吨HVO/SAF产能 新加坡规划20万吨产能 [5]

德福科技 - 德福科技收购卢森堡铜箔，成为全球高端IT铜箔头部企业，卢森堡铜箔是全球唯一的非日系高端IT铜箔龙头厂商，拥有1.68万吨/年产能 [1] - 卢森堡铜箔2024年营收1.34亿欧元，净利润-37万欧元，2025年Q1营收0.45亿欧元，净利润167万欧元，实现季度性扭亏 [1] - 德福科技电解铜箔总产能跃升至19.1万吨/年，跻身全球第一，将加快技术资源整合，提升盈利能力 [1] - 2024年研发投入1.83亿元，新增17件发明专利，持续深化高频高速、超薄化、功能化技术战略 [1] 中望软件 - 中望软件认为知识产权纠纷是国际化进程的必经之路，强调对研发流程与知识产权合规管理的重视 [2] - 面对Autodesk的起诉，公司将遵照国际法律规则，争取通过协商解决争议，并做好司法程序准备 [2] - 诉讼期间公司产品的销售不会受法律限制，公司有信心继续获得客户支持 [2] - 公司表示没有侵犯第三方知识产权的意愿，并加强了内部控制和知识产权管理 [2] 维力医疗 - 海外工厂生产成本略高于国内，但因客户运费和仓储费节约，预计毛利率不变 [3] - 泌尿外科产品毛利率超70%，国内品牌效应显现，进口替代及海外市场拓展推动收入增长 [3] - 2023年以来泌外产品出海力度加大，近2年泌外产品外销收入持续高速增长 [3] - 公司产能集中在5个城市，正建印尼和墨西哥工厂以应对地缘政治风险，提升自动化水平 [3] 山高环能 - 上半年业绩大幅改善，主要得益于UCO价格上涨、产能利用率提高及成本压降 [4] - UCO价格有望维持高位，因需求增加而供给稳定，公司将继续聚焦主业，扩大餐厨垃圾项目产能规模 [4] - 公司拥有特许经营模式、收运网络、数字化平台和技术优势，订单充裕，以国内客户为主，部分销往海外 [4] - 二季度业绩环比下滑，因二三季度为业绩淡季，但固废板块业绩改善明显 [4] - 计划将餐厨垃圾项目产能提升至8000-10000吨/日，国内生物航煤需求将迈上新台阶，政策支持显著 [4] 鲁西化工 - 近期生产经营情况正常，加强夏季安全管控，稳定运行，联动调整应对市场变化 [5] - 二季度化工产品价格受多因素影响涨跌不一，公司根据市场变化及时调整，价格公开透明 [5] - 2024年度分红已实施完成，未来将严格按监管要求合理确定分红方案 [5] - 化工产品市场价格变化具有不确定性，公司会紧跟市场变化，及时调整，规避风险，实现产销平衡 [5] 鹏华基金 - 资产管理规模(全部公募基金)9440.23亿元，排名10/210 [5] - 资产管理规模(非货币公募基金)4929.73亿元，排名10/210 [5] - 管理公募基金数691只，排名8/210，旗下公募基金经理83人，排名11/210 [5] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为鹏华碳中和主题混合A，最新单位净值为1.54，近一年增长112.3% [5]

公司调研核心观点 - 维力医疗海外工厂生产成本略高于国内 但客户运费和仓储费节约使毛利率保持稳定 [1] - 维力医疗泌尿外科产品毛利率超70% 国内品牌效应显现 进口替代及海外市场拓展推动收入增长 [1] - 维力医疗近2年泌外产品外销收入持续高速增长 2023年以来加大出海力度成效显著 [1] - 维力医疗在5个城市集中产能 正建设印尼和墨西哥工厂以应对地缘政治风险并提升自动化水平 [1] - 山高环能上半年业绩大幅改善 主要受益于UCO价格上涨 产能利用率提高及成本压降 [2] - 山高环能认为UCO价格有望维持高位 因需求增加而供给稳定 [2] - 山高环能未来继续聚焦主业 扩大餐厨垃圾项目产能规模 并考虑延伸油脂产业链 [2] - 山高环能拥有特许经营模式 收运网络 数字化平台和技术优势 订单充裕 以国内客户为主部分销往海外 [2] - 山高环能二季度业绩环比下滑 因二三季度为业绩淡季 但固废板块业绩改善明显 [2] - 山高环能计划将餐厨垃圾项目产能提升至8000-10000吨/日 [2] - 山高环能未分配利润为负暂不具备现金分红条件 [2] - 国内生物航煤需求将迈上新台阶 政策支持显著 [2] - 面对竞争山高环能将提高项目运营管理水平 吸收优质项目以巩固产能优势 [2] 投资机构背景 - 广发基金资产管理规模(全部公募基金)达14531.14亿元 行业排名3/210 [3] - 广发基金非货币公募基金管理规模达9270.61亿元 行业排名3/210 [3] - 广发基金管理公募基金数812只 行业排名2/210 [3] - 广发基金旗下公募基金经理92人 行业排名9/210 [3] - 广发中证香港创新药ETF(QDII)近一年增长131.15% 最新单位净值为1.44 [3]

业绩相关 - 上半年公司业绩大幅改善，原因包括UCO价格上涨、餐厨项目产能利用率提高使油脂产量增长、优化工艺路线使上半年单吨生产付现成本同比下降13.04% [2] - 二季度公司业绩环比下滑，因供暖业务在二三季度为业绩淡季，但固废板块业绩环比一季度改善明显 [4] - 24年公司餐厨垃圾处理量提升8.1%，但应收账款同比下降，滚动回款率接近100% [3] UCO价格相关 - 当前UCO含税价格上探至约8,000元/吨，创近两年新高，后市价格仍具备较强支撑，因生物航煤强制混掺政策带来需求增量，国内废弃油脂产量稳定，供需格局趋紧 [2] 发展规划相关 - 后续公司将聚焦主业，扩大餐厨垃圾项目产能规模，并购吸收优质餐厨项目，推进与主业有协同效益的项目，延伸油脂产业链 [3] - 公司计划将餐厨垃圾项目产能提升至8000 - 10000吨/日，推进深化优质项目识别机制、建立市场体系、借助山东高速品牌优势拓展业务三项工作 [4] 成本控制相关 - 后续公司将通过挖掘收运潜力、减少污水外运、加强精细化管理等措施进一步降低成本 [3] 核心竞争力相关 - 公司构建“三位一体”模式，包括“特许经营许可”加强区域优势（拥有14个存量项目 + 2个新并购项目“收运 + 处置”特许经营许可 + 1个受托运营项目）、“收运网络”覆盖全面把控原材料渠道、“数字化平台”全流程智能化控制、构建全流程全要素综合技术优势 [3] 订单与市场相关 - 目前公司订单充裕，以国内客户为主，部分销往海外，5月后美国方向订单有所恢复 [3] - 国内生物航煤行业处于有序试点阶段，国家大力支持生物燃料发展，预计“十四五”期间国内生物航煤需求将迈上新台阶 [4] - 公司餐厨垃圾项目有特许经营权，将提高项目运营管理水平、吸收优质项目来保持市场份额和竞争优势 [4] 分红相关 - 目前公司未分配利润为负值，尚不具备现金分红条件，待未分配利润扭亏为盈后，会综合考虑成长性回报股东 [4]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（调高评级） [7] 报告的核心观点 - 2025年公司业绩持续向好，UCO产量提升、价格上涨，25H1归母净利润和扣非后净利润大幅上升，基本EPS扭亏 [1][2] - 可持续航空燃料SAF国内外需求增长，为UCO价格带来较强支撑，公司UCO含税销售均价同比上涨，订单充裕 [3][4] - 调整盈利预测，预计2025 - 27年公司营收和归母净利润增长，上调评级为“买入” [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25H1公司实现归母净利润0.4 - 0.45亿元，同比上升214.28% - 228.56%；扣非后净利润0.36 - 0.41亿元，同比上升2116.34% - 2424.16%；基本EPS为0.09 - 0.1元/股，较上年同期扭亏 [1] - 25Q1公司实现归母净利润0.28亿元，同比增222.23%；单Q2预计归母净利润0.12 - 0.17亿元，较上年同期扭亏 [2] 业绩增长原因 - 持续推进降本增效，餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升，付现成本下降 [2] - 受欧盟SAF强制添加政策等因素影响，工业级混合油市场价格上涨 [2] - 上年同期北京联优诉讼案件计提大额预计负债，本期无大额预计负债计提 [2] SAF需求情况 - 国际上，2025年1月起欧盟及英国SAF强制性添加需求落地，全年或带来约180万吨UCO增量需求 [3] - 国内SAF行业处于有序试点阶段，试点范围扩大，国家发布指导意见支持生物燃料发展，预计十五五期间国内SAF需求将迈上新台阶 [3] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 27年公司实现营收14.11/16.51/18.88亿元，同比增长 - 2.62%/17%/14.36%；归母净利润1.00/1.58/2.21亿元，同比增长668.27%/57.94%/39.45%，对应PE分别为34/21/15x，上调评级为“买入” [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,101.41|1,449.07|1,411.08|1,650.96|1,888.04| |增长率(%)|17.34| - 31.04| - 2.62|17.00|14.36| |EBITDA(百万元)|398.06|352.80|464.68|599.10|680.65| |归属母公司净利润(百万元)|8.85|13.04|100.16|158.20|220.61| |增长率(%)| - 89.58|47.30|668.27|57.94|39.45| |EPS(元/股)|0.02|0.03|0.21|0.34|0.47| |市盈率(P/E)|385.79|257.57|33.53|21.23|15.22| |市净率(P/B)|2.41|2.35|2.20|1.99|1.76| |市销率(P/S)|1.62|2.32|2.38|2.03|1.78| |EV/EBITDA|10.19|11.34|9.86|7.39|5.69| [6] 基本数据 - A股总股本470.99百万股，流通A股股本459.79百万股，A股总市值3,358.15百万元，流通A股市值3,278.29百万元 [8] - 每股净资产3.09元，资产负债率72.06%，一年内最高/最低股价为7.36/3.05元 [8]