出口货运指标分析 - 7月外贸港口集装箱吞吐量同比上升8.9个百分点至6.9%，显示短期实际出口量持续改善 [2][8] - 中国至越南集装箱货运量同比从月初11.8%大幅攀升至7月21日的68.9%，而对美货运量降至-7%，新兴市场出口表现显著优于美国 [2][13] - CCFI综合指数环比下降4.8%，其中美西航线运价跌幅达22.3%，而东西非和东南亚航线运价相对坚挺，分别上涨15.1%和仅微跌2.5% [3][21] 生产链映射出口趋势 - 7月冶金链外销粗钢产量同比保持1.5%，石化链涤纶长丝开工率同比0.6%，显示相关行业出口韧性 [4][50][60] - 消费链外贸公路货运量同比提升1个百分点至0.8%，预示下游出口仍有上行空间 [76][85] - 加权各产业链生产指标后，7月出口相关生产指标同比上升0.5个百分点至2.3% [5][85] 宏观领先指标验证 - 加工贸易进口6月同比回升3.3个百分点至5.7%，该指标通常领先出口1个月，预示7月出口改善 [6][92] - 义乌小商品出口价格指数维持106高位，支撑跨境电商对欧美出口增速 [95] - 综合货运、生产及领先指标，预计7月出口增速回升至8%左右 [100][116] 出口结构分化特征 - 东南亚/美西航线运价比值同比增至0.5，东西非/美西航线比值维持0.1，印证新兴市场出口相对优势 [32] - 冶金链出口与消费电子、汽车机械出口同步性高，6月新出口PMI降至45.3%，或影响三季度末出口读数 [54][102] - 纺织相关行业出口表现优于橡胶塑料，7月涤纶长丝开工率同比0.6%而PVC开工率同比-0.8% [60][73]

高频经济数据跟踪 工业生产 - 高炉开工率同比小幅上行0.8%，钢材表观消费同比-3.3% [5][13] - 纺织链PTA开工同比-1.1pct至0.3%，涤纶长丝开工同比+1.9pct至6% [17][22][25] - 汽车半钢胎开工同比改善+3.2pct至-3.1% [17] 建筑业 - 水泥粉磨开工率同比+1.4pct至-2.3%，出货率同比+2.4pct至-0.6% [29][34] - 沥青开工率同比-3.5pct至3.8%，仍高于去年同期 [41] - 玻璃产量同比-7.3%，表观消费同比+6pct至11% [41][46] 下游需求 - 30城新房成交面积同比-7.1pct至-26.2%，一线城市同比-20.3% [53][58] - 港口货物吞吐量同比+1.3pct至8%，集装箱吞吐量同比+4.4pct至5.2% [65][73] - 全国迁徙规模指数同比+4.9pct至17.4%，航班架次同比-0.7pct至1.8% [77][79] 物价表现 - 农产品价格整体偏弱：猪肉/蔬菜/水果环比分别-0.1%/-0.1%/-1.0%，鸡蛋环比+0.1% [107][109][112][115] - 工业品价格普遍回升：南华工业品指数环比+1.0%，能化/金属指数分别+0.9%/+1.0% [119][121][124][127] 出口专题分析 货运指标 - 7月外贸港口集装箱吞吐量同比+8.9pct至6.9%，越南航线货运量冲高至68.9% [135][136] - CCFI综合指数环比-0.8%，美西航线运价环比-8.4%，东南亚航线环比+1% [95][97][100][103] 生产指标 - 7月冶金链（外销粗钢）同比+1.5%，石化链（涤纶长丝）同比+0.6% [137] - 消费链外贸公路货运量同比+1pct，加权出口生产指标同比+0.5pct至2.3% [137][138] 宏观领先指标 - 加工贸易进口6月回升3.3pct至5.7%，领先出口1个月 [139] - 综合预测7月出口增速或达8%，但需警惕9月新出口订单回落风险（冶金链PMI 45.3%，消费链PMI 48.4%） [139][140]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人 | 侯倩楠 报告正文 一、 中央城市工作会议部署城市工作重点任务 7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行。相比2015年中央城市工作会议提出的"加快棚户区和危房改 造，有序推进老旧住宅小区综合整治，力争到2020年基本完成现有城镇棚户区、城中村和危房改造"；当前"存量提 质增效"研判下，本次会议指出要"加快构建房地产发展新模式"、"稳步推进城中村和危旧房改造"，并未提出明确目 标。会议中，总书记也提及"工业化进程，西方走了几百年，而我们只用了几十年。深层次看，我们工业化的短板 还很多，要花时间去补。城镇化也是这样，不能面子可以、里子不行，不要搞急于求成、急功近利的事情。有些事 要打攻坚战，有些事要久久为功。" 二、国常会：规范新能源汽车产业竞争秩序 7月16日， 国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议研究了做强国内大循环重点政策举措落实工作，指 出要深入实施提振消费专项行动，系统清理制约居民消费的不合理限制，优化消费品以旧换新政策，扩大新质生产 力、新兴服务业等领域投资。会议还提出要规范新能源汽车产业竞争秩序，要加强成本调查和价 ...

应对产业无序竞争和产能过剩的海外经验 日本经验：形成交叉持股、兼并收购的产业"网络" - 日本政府通过修订《反垄断法》放松管制，鼓励企业合并联合以发挥规模经济优势，1953年将金融机构持股上限从5%提至10% [2][9] - 1960-1990年日本企业中金融机构持股占比从30%提升至45%，六大集团平均交叉持股比例从1962年的12%升至1998年的18% [2][9] - "横向经连会"通过交叉持股和集团银行贷款组成，缓解银企信息不对称；"纵向经连会"包含生产型、分销型、资本型，稳定产业链并抑制价格战 [3][15] 英美经验：市场化出清同时做好民生保障 - 英国1980年代中期全面停止煤炭财政补贴，1985-1986年关闭全国约1/3煤矿，矿井从200余座减至26座，矿工减少约90% [4][19] - 美国1986年取消钢铁业10%投资税抵免，1998-2003年累计淘汰粗钢产能5280万吨，前四名企业市占率从38%升至67%，毛利率从4%跃至15% [4][25] - 英国推出"企业津贴计划"每周40英镑创业支持，美国PBGC至2005年接管3500个养老金计划保障70万退休人员 [5][32] 德国经验：制定产业高标准推动差异化竞争 - 1516年《啤酒纯净法》规定仅用大麦、水、啤酒花三种原料，成为全球最悠久食品标准之一 [7][37] - 1994年《商标和其他标志保护法》明确地理标志，科隆、慕尼黑等啤酒获欧盟PGI认证需在特定区域生产 [7][39] - BJCP标准细分多个风格类别，如慕尼黑淡色拉格麦芽风味浓郁，科隆啤酒清爽干净带果香 [41]

大类资产表现 - 发达市场股指多数上涨，标普500上涨0.6%，恒生指数上涨2.8%，纳斯达克指数上涨1.5% [2][3] - 美元指数上涨0.6%至98.46，离岸人民币贬值至7.1810，日元兑美元贬值0.9% [2][14][20] - WTI原油价格下跌1.6%至67.3美元/桶，COMEX黄金下跌0.3%至3349.4美元/盎司 [2][22][25] - 10年期美债收益率上行1.0bp至4.4%，日本10年期国债收益率上行5.4bp至1.6% [10][12] 美国经济数据 - 6月核心CPI环比0.2%，弱于市场预期的0.3%，但商品端关税传导效应增强 [2][35] - 6月零售销售环比0.6%，较5月大幅回升，机动车和建材改善最明显 [2][37] - 截至7月12日当周，美国初请失业金人数22.1万人，低于预期的23.3万人 [40] 贸易政策动态 - 特朗普宣布若8月1日前未达成协议，将对欧盟和墨西哥进口关税提高至30% [2][27] - 美国与印尼达成贸易协定，印尼出口至美国商品关税降至19%，此前为32% [27] - 美国对巴西发起301调查，涉及数字贸易和知识产权问题 [27] 美联储政策动向 - 美联储官员观点分化，沃勒和鲍曼支持降息，威廉姆斯等主张维持利率 [30][34] - 市场预期7月FOMC会议维持利率概率95.9%，9月降息概率47.1% [32] - 特朗普可能解雇鲍威尔的传言引发市场波动，关注美联储独立性风险 [49][51] 全球政治经济事件 - 日本参议院选举引发财政扩张担忧，10年期国债收益率升至1.56% [29] - 欧央行议息会议和7月非农就业数据为近期关注焦点 [41][43] - 特朗普关税政策或加剧通胀压力，6月商品CPI环比已升至0.2% [35][27] 行业表现 - 美股信息技术板块上涨2.1%，能源板块下跌3.9% [4] - 港股医疗保健板块上涨12.2%，非必需消费上涨6.1% [6] - LME铜价上涨0.8%至9720美元/吨，螺纹钢价格上涨0.4%至3147元/吨 [22][25]

美联储主席鲍威尔潜在解雇事件分析 核心观点 - 特朗普可能以美联储总部大楼翻修超支为由解雇鲍威尔，7月16-17日市场出现股债汇"三杀"反应 [2][8] - 特朗普动机包括通过降息刺激经济以争取中期选举优势，并缓解财政利息压力（2025年6月利息支出占财政支出16.9%）[2][33] - 法律上解雇需证明鲍威尔存在渎职行为，且程序复杂，鲍威尔有权提起诉讼 [38][41] 特朗普解雇动机与法律可行性 经济与政治动机 - 低利率可缓冲关税对经济冲击：二季度美国GDP环比年化增速2.6%，但ISM制造业PMI持续低于50，私人部门就业疲软 [22][25][28] - 降低财政压力：2025年6月财政利息支出占比16.9%，高于军费13.9%，降息可缓解短期国债融资压力 [33][35] 法律障碍与程序 - 解雇需依据《联邦储备法》证明"渎职"，最高法院判例明确政策分歧不构成理由 [38] - 若解雇成功，副主席杰斐逊将代理主席，新主席提名流程可能加速（历史最快案例仅6天）[41][55][56] 鲍威尔立场与继任者分析 鲍威尔态度 - 多次表态将完成任期至2026年5月，2019年称"除死亡外无任何情况会阻止完成任期" [45][46] - 历史上仅两位主席因政治压力辞职（麦凯布1951年、米勒1979年）[42] 潜在继任者 - 沃什（概率23%）：华尔街与美联储经验，转向支持降息但强调联储独立性 [59][61] - 哈赛特：特朗普长期盟友，支持宽松政策，市场担忧联储独立性 [61] - 贝森特：现任财长，鸽派立场，认为关税通胀效应被高估 [61] 货币政策与市场影响 联储决策机制 - 利率决策基于泰勒规则，但存在模糊空间（中性利率难观测，通胀缺口系数不固定）[63][73] - 主席可影响政策斜率与收益率曲线形态，工具包括QE/YCC/前瞻指引（QE压低10Y美债利率115BP）[80] 独立性丧失的潜在影响 - 短期经济提振但长期通胀与利率上升，美元贬值 [88] - 市场反应：股债汇"三杀"（标普500跌0.3%，10Y美债利率升4BP，美元指数跌0.5%）[8][10][13][16] 事件时间线与关键数据 美联储大楼翻修争议 - 初始预算19亿美元，实际成本25亿美元，超支因石棉清理、通胀成本上升及合规要求 [7] - 资金来源为联储自有收入，未使用财政拨款 [7] 市场反应时间线 - 7月16日传闻导致黄金上涨，短债利率下降反映市场预期加速降息 [8] - 特朗普否认后市场缓和，但鲍威尔离职概率仍维持21% [20]

国际货币体系演变 - 2025年初美元指数持续下行 最大回撤达12 5% 引发市场对"去美元化"和美债安全性的热议 [3] - "特里芬两难"揭示单极货币体系内在不稳定性 该理论可解释1971年尼克松冲击和1931年英镑危机 [3][4] - 当前国际货币体系与布雷顿森林时期相似 经济政策需结合战略和外交综合考量 [6] 稳定币研究框架 - 需从货币本质职能角度分析稳定币 探讨其与金银纸币的本质差异及互补替代关系 [5] - 稳定币可能重塑部分货币职能 其对美元权力的强化机制值得深入研究 [5] 推荐书目分类 历史研究类 - 《金色的羁绊》解析金本位制与大萧条关联 [7] - 《布雷顿森林货币战》揭示美元统治世界的过程 [9] - 《关闭华尔街》研究1914年金融危机与美元霸权起源 [25] 体系分析类 - 《资本全球化》系统梳理国际货币体系演变史 [21] - 《货币变局》探讨当代货币体系转型 [19] - 《无霸主的世界经济》分析体系崩溃重建机制 [43] 地缘政治类 - 《黄金、美元与权力》论证货币问题与北约政策的关联 [18] - 《美元与国家安全》阐述硬权力的货币维度 [35] - 《管理美元》记录广场协议谈判内幕 [37] 理论前沿类 - 《货币的未来》预测数字货币发展趋势 [28] - 《货币强权》从货币角度解读世界格局演变 [31] - 《国家如何支付战争》研究战争融资机制 [39]

深度专题 - 市场对"反内卷"重视度上升但理解存在分歧 多数观点以供给侧改革思维理解存在偏差 [4] - "反内卷"除产量调控与自律约谈外 还包含多种隐藏调控手段 [4] 热点思考 - 海外"金发女郎"交易再现 国内情绪升温 需关注关税效应下数据超预期可能及市场主线切换 [8] - 全球贸易格局变化凸显战略资源重要性 中国六泉联苯等12类商品对美进口依赖度超90% 年进口规模达1.48亿美元 [10][11] - 6月经济数据存在五大异常现象 暗示经济新变化 [21] 高频跟踪 - 出口结构转变：新兴市场"抢出口"接近尾声 对美"抢出口"开始发酵 [13][14] - 6月信贷改善主要源于企业短期贷款增长 [17] - 美国6月CPI同比2.67% 核心CPI同比2.91% 能源商品价格同比降7.94% 能源服务价格同比涨7.65% [24][25] - 国内基建开工连续回升 工业生产平稳 地产成交磨底 [26] - 发达市场因关税豁免到期普遍下跌 [29] 电话会议 - "大财政"政策成为激辩焦点 [31] - 关税效应进入数据验证阶段 需关注实际影响 [33][34]

误解"内卷内涵" - "内卷"与"过剩"存在本质区别："过剩"是需求下滑导致的供给被动过剩，而"内卷"是需求强劲领域供给主动增加。供给侧改革前地产基建需求走弱导致高耗能行业产能被动过剩，而当前外需行业固定资产周转率下滑至历史最低水平（2.6以下），内需行业仍处于历史中位数 [3][21] - 物价表现差异明显："过剩"表现为需求下滑引发的跟随式降价，"内卷"则是需求强劲下的无序降价竞争。当前外需领域投资增速达13%，出口商品价格（同比-5%以下）甚至低于内销价格（同比-1%~-2.5%） [3][40] - 供给问题结构不同：供给侧改革前上中游、国企供给过剩，本轮中下游、民企更内卷。当前民企固定资产周转率处于历史最低水平，国企处于历史中位数（50%） [4][49] 误解"针对领域" - 高耗能行业已完成产能集中改造：2020年以来钢铁等行业产能增速接近0，但固定资产投资增速一度达20%以上，反映节能改造效果。2024年高耗能行业增加值增速（4%）持续高于用电量增速（1%） [5][60] - 政策调控聚焦中下游：可能针对煤炭（原煤产量增速冲高至5%以上）、生猪（存栏增速2%至近10年高位）等供给过快行业，但需避免上游价格"超涨"加剧下游成本压力。测算显示金属价格上涨10%将利空下游利润增速1.9个百分点 [5][6][77] 误解"政策抓手" - 国际经验显示多元化政策组合有效：日本通过企业交叉持股避免过度竞争，美国采用市场机制改革钢铁工业，德国啤酒业通过高标准差异化构建非价格竞争生态 [8] - 发展服务业是关键突破口：服务业需求端缺口达3万亿，就业恢复弱于需求。生活性服务业工资增速累计达18.1%，完全可承接制造业失业人口 [98][99][115] - 设备更新存在"监管套利"问题：2024年设备购置投资增速冲高至20%，但废弃资源利用业增速下滑10个百分点，反映企业保留老设备内卷出口。强制淘汰老设备对就业影响有限 [9][142] 供给问题表现形式 - 投资行为分化：供给侧改革前过剩领域盈利与投资同步下滑（高耗能行业投资增速由10%降至负值），而当前内卷领域盈利下行但投资扩张（外需行业投资增速由0%升至10%以上） [32][38] - 价格传导异常：石化产业链下游PPI史上首次较上游"超跌"，出口产业链外销价格（-5%）低于内销（-1%~-2.5%） [40][44] - 成本压力结构变化：当前下游行业成本率达87%的历史高位，固定资产周转率与成本率高度反相关。消费行业周转率由2.5降至2.2，成本率由81.7%升至83.4% [81][92]

高频经济数据跟踪 工业生产 - 高炉开工率同比基本持平前周，录得0.7% [2][5] - 化工链生产小幅回落，纯碱开工率同比-2.6pct至-6%，PTA开工率同比-0.9pct至1.3% [2][15] - 汽车半钢胎开工率同比+2.7pct至-6.3%，仍不及去年同期 [2][15] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比-2.4pct至-3.7%，水泥出货率同比+1.2pct至-3% [2][27] - 沥青开工率同比+0.6pct至7.4%，玻璃表观消费同比+4.4pct至5% [35] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比+13.1pct至-19.1%，一线城市成交同比-18.6pct至-39.9%，三线同比+72.4pct至17% [44] - 港口货物吞吐量同比-9.3pct至6.8%，集装箱吞吐量同比-4.7pct至0.9% [2][54] - 集运价格环比-2.2%，美西航线运价环比-5.2% [75] 物价动态 农产品价格 - 猪肉、蔬菜价格环比分别+0.1%、+0.8%，鸡蛋、水果价格环比分别-2.2%、-0.1% [3][85] 工业品价格 - 南华工业品价格指数环比+1.1%，能化指数环比+1.3%，金属指数环比+0.7% [93] 战略资源分析 稀土产业 - 中国稀土产量占全球68.5%，美国对华稀土依赖度稳定在75% [105] - 稀土产业链从采选到应用全链条覆盖，其他国家难以替代 [105] 其他高依赖商品 - 美国自华进口占比>90%的商品共98种，规模162.5亿美元，其中20种商品依赖度达100% [106] - 化学品和部分金属商品在新能源车、芯片制造等领域具备战略价值，总进口额1.5亿美元 [107] - 美国化学品自华进口占比从2010年28.9%跃升至2024年93.8% [107]