文章核心观点 - 2020年后美欧日财政政策从被动稳定器转向主动产业引导 聚焦半导体 国防 清洁能源和关键矿产领域 财政扩张力度直接决定经济增长差异 [1][6][15] - 2026年美欧日将出现财政集体扩张 形成财政"锦标赛"格局 美国通过《美丽大法案》扩大减税和国防支出 欧洲推出国防扩张计划 德国放宽债务刹车 日本持续增加防务支出和通胀补贴 [3][25][34][38] - 财政扩张对经济增长提振效果存在显著差异 美国预计获得0.6%的GDP提振 欧元区0.2% 日本0.1% 2026年经济增长格局表现为美国2.0% > 欧元区1.2% > 日本0.5% 德国改善幅度最大从0.1%升至0.9% [4][52][56] 美欧日财政政策转变 - 财政定位从周期性稳定器转向主动产业引导 福利支出占比美国22% 欧洲46% 日本30% 但2020年后产业政策聚焦半导体 清洁能源 关键矿产和国防四大领域 [6][15] - 财政规则灵活性提升 美国两党对高赤字容忍度加大 日本基础预算盈余目标从2020年推迟至2025年仍未实现 欧洲启用"国家逃逸条款"允许成员国新增占GDP1.5%的国防开支 [1][15] - 2019-2025年赤字率与GDP增速正相关 美国2019-2023年GDP增速比欧盟高出4个百分点 主因更强财政刺激 [2][20] 美国财政扩张措施 - 通过《美丽大法案》延长并扩大减税规模 包括延长TCJA减税措施3.9万亿 新增个人减税0.4万亿 新增企业减税1.1万亿 企业研发支出扣除 加速折旧 利息扣除三大扣减项永久化 [25] - 新增财政支出大幅投向国防与移民驱逐领域 恢复四项企业资本开支加速器 化石能源 军工等传统行业及资本密集行业最受益 [3][25] - 预计2025-2034年赤字增加3.4万亿美元 2026年赤字率升至7% 2026-2028年财政刺激对GDP增速提升分别为0.6 0.8和0.7个百分点 [25][52] 欧洲财政扩张措施 - 欧盟推出重新武装欧洲一揽子计划总额8000亿美元 包括允许成员国每年新增GDP1.5%的国防开支排除赤字约束（规模6500亿美元）和1500亿欧元专项贷款用于军事装备采购 [34] - 德国放宽债务刹车规则 超过名义GDP1%的国防支出豁免 设立5000亿欧元特别基金 其中3000亿为联邦直接投资 1000亿注入气候转型基金 1000亿分配给各州 [3][34] - 欧盟芯片法案资金总额86.3亿欧元 其中欧盟直接管理资金4.5亿 成员国资金35.3亿 预期私人投资43亿 杠杆型股权支持2.1亿 其他资金1.4亿 [12] 日本财政扩张措施 - 2025年7月参议院选举后自民党失去多数党地位 为争取在野党支持可能推出更宽松财政政策 国民民主党主张减税和降低生活成本 [38] - 2026财年预算达122万亿日元 连续第三年创新高 较2025年115万亿日元继续增长 支出方向包括国防 通胀补贴和能源转型 [3][38] - 到2027年国防支出提高至GDP的2% 通胀补贴常态化 2024年能源补贴延至年底 2025年推出新一轮燃料补贴机制 [38] 财政扩张对经济影响 - 2026年财政赤字率扩张幅度德国0.5个百分点最高 法国0.48个百分点 美国0.4个百分点 日本0.23个百分点 欧元区整体仅0.22个百分点因内部分化 [4][43] - 财政对经济提振效果美国0.6% 欧元区0.2% 日本0.1% 军费开支与经济增长正相关但效果弱于基建 日本以补贴为主财政乘数较弱 [52] - 2026年实际GDP增速预计美国2.0% 欧元区1.2% 日本0.5% 德国从2025年0.1%显著改善至0.9% 主因债务刹车放宽 国防和基建支出上涨 [4][56]

全球大类资产表现 - 发达市场股指多数下跌，法国CAC40下跌3.3%，德国DAX下跌1.9%，英国富时100下跌1.4%，日经225和澳大利亚普通股指数分别上涨0.2%和0.1% [3] - 新兴市场股指涨跌互现，巴西IBOVESPA指数上涨2.5%，胡志明指数上涨2.2%，韩国综合指数上涨0.5%，印度SENSEX30下跌1.8%，泰国SET指数下跌1.3% [3] - 美国标普500行业多数下跌，公用事业下跌2.1%，日常消费下跌1.7%，工业下跌0.8%，能源和金融分别上涨2.5%和0.7% [8] - 欧元区行业悉数下跌，金融下跌3.6%，公用事业下跌3.3%，材料下跌2.5%，工业下跌2.2%，通信服务下跌1.6% [8] - 恒生指数多数下跌，中国企业指数下跌1.5%，恒生指数下跌1.0%，恒生科技上涨0.5%，医疗保健下跌3.4%，非必需性消费下跌2.1%，地产建筑下跌2.1%，原材料和能源分别上涨9.2%和0.7% [11] 全球债券市场动态 - 发达国家10年期国债收益率多数上涨，法国上行8.9bp至3.5%，意大利上行6.5bp至3.6%，英国上行3.9bp至4.7%，日本上行0.2bp至1.6%，德国下行4.0bp至2.8%，美国下行3.0bp至4.2% [15] - 新兴市场10年期国债收益率多数上涨，土耳其上行181.5bp至31.1%，巴西下行14.3bp至14.0%，印度上行3.9bp至6.6%，越南上行1.7bp至3.7%，南非下行3.5bp至9.6%，泰国持平前值2.1% [18] 外汇市场变动 - 美元指数上涨0.1%至97.85，欧元兑美元贬值0.3%，英镑兑美元贬值0.2%，日元兑美元贬值0.1%，加元兑美元升值0.6% [23] - 主要新兴市场货币兑美元悉数贬值，菲律宾比索贬值1.3%，印尼卢比贬值0.7%，土耳其里拉贬值0.5%，韩元贬值0.4%，墨西哥比索贬值0.4% [23] - 人民币兑美元升值，美元兑在岸人民币汇率为7.1330，离岸人民币汇率为7.1221，欧元兑人民币贬值0.9%，日元兑人民币贬值0.6%，英镑兑人民币贬值0.1% [29] 大宗商品价格走势 - 大宗商品价格多数上涨，WTI原油价格上涨0.5%至64.0美元/桶，布伦特原油价格上涨0.6%至68.1美元/桶，焦煤价格下跌0.9%至1151元/吨，螺纹钢价格下跌0.9%至3090元/吨 [33] - 有色价格悉数上涨，LME铜上涨1.5%至9875美元/吨，LME铝上涨1.1%至2615美元/吨 [39] - 贵金属价格悉数上涨，COMEX黄金上涨3.0%至3475.5美元/盎司，COMEX银上涨6.7%至40.3美元/盎司，通胀预期维持前值2.4%，10Y美债实际收益率下行3bp至1.8% [39] 法国政治经济事件 - 法国总理贝鲁推进总额440亿欧元的财政紧缩计划，决定在9月8日发起信任投票，引发市场对政府可能垮台的担忧 [47] - 法国市场遭遇股债双杀，CAC 40股指暴跌约2%，10年期国债收益率飙升，法德国债利差扩至数月高点 [47] 美国财政与货币政策 - 美国2025年累计财政赤字规模达1.14万亿美元，累计支出规模5.31万亿美元，累计财政税收收入3.29万亿美元，关税收入规模1568亿美元 [53] - 特朗普解雇美联储理事库克，库克已向联邦法院起诉解雇决定并申请临时禁令，若法院授予临时禁令，库克可参与9月联储例会 [63][73] - 若库克被解雇，鸽派理事在理事会中将占多数，特朗普对FOMC例会投票的影响力增强 [73] - 美国参议院金融委员会将举行听证会，审议特朗普提名白宫经济顾问米兰担任美联储理事一事 [73] - 美联储官员沃勒支持9月降息25bp，且未来3-6月继续降息，市场预计2026年末联储政策利率下降至2.75-3.00% [77] 美国经济数据 - 美国7月PCE物价指数同比2.6%，核心PCE同比2.9%，符合市场预期 [81] - 截止8月23日当周，美国失业金初申领人数22.9万人，低于市场预期的23万人，持续申领失业金人数195.4万人，低于市场预期的196.6万人 [84] 美债拍卖情况 - 美债需求表现稳健，短期国债投标倍数全部超过3，其中6个月需求最强，倍数为3.36，间接投标占比69.5% [51] - 中长期国债招标中，7年期国债间接投标占比高达77.4%，2年期浮息债券投标倍数高达3.22，间接投标占比77.9% [51] - 美债需求仍由货币基金与海外机构支撑，投资者在6个月和浮息债券上的配置意愿最为突出 [52]

核心观点 - 供给收缩预期继续提振价格 但实际生产仍偏强 需关注反内卷政策效果 [2][8][33] - 制造业PMI小幅改善0.1个百分点至49.4% 两大价格指数明显回升 [2][8] - 生产指数表现好于新订单指数 反映价格上涨对企业盈利和生产形成较大拉动 [2][8] 制造业PMI表现 - 主要原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3% 出厂价格指数上升0.8个百分点至49.1% [2][8] - 生产指数上升0.3个百分点至50.8% 采购量指数上升0.9个百分点至50.4% [2][8] - 新订单指数仅小幅上升0.1个百分点至49.5% 内需和新出口订单指数均小幅上升0.1个百分点 [2][8] - 高技术制造业PMI上升1.3个百分点至51.9% 生产和新订单指数均上升至54% [3][21] - 高耗能行业PMI延续回升0.2个百分点至48.2% 装备制造业PMI上升0.2个百分点至50.5% [3][21] - 消费品行业PMI回落0.3个百分点至49.2% [3][21] 非制造业PMI表现 - 非制造业PMI回升0.2个百分点至50.2% [47] - 服务业PMI明显改善0.5个百分点至50.5% [3][24] - 铁路运输和航空运输等行业PMI位于60%以上高景气区间 资本市场服务PMI连续两个月高于70% [3][24] - 建筑业PMI回落1.5个百分点至49.1% 为近5年来最低点 [3][29] - 建筑业新订单指数大幅回落2.1个百分点至40.6% [6][62] 行业结构分析 - 黑色压延和金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数升至52%以上 [2][8] - 暑期出行带动服务业改善 全国迁徙指数同比维持高位14.6% [53] - 国内执行航班架次同比增长1.7% 国际执行航班架次同比增长11% [53] - 零售和房地产等行业商务活动指数低于临界点 景气度偏弱 [25] 后续展望 - 生产指数50.4%仍明显好于新订单指数49.5% 价格上涨持续性有待跟踪 [33] - 不同于2016年供给侧改革 高耗能行业已集中大规模改造 后续需聚焦中下游供给 [33] - 需重点关注上游价格向下游传导不畅情况下的反内卷政策效果 [33]

深度专题 - 服务业开放成为政策焦点 国务院提出推动服务贸易制度型开放并以服务进口带动本土服务业发展 后续开放可能集中在金融 教育 医疗等行业 [7] 热点思考 - 鲍威尔杰克逊霍尔演讲转向鸽派 指出2025年上半年美国实际GDP增速放缓至1.2% 仅为2024年同期的一半 主要因消费支出放缓 [10][11] - 美国劳动力市场供需双弱 过去三个月平均每月新增就业岗位放缓至3.5万个 大幅低于2024年的16.8万个 劳动力参与率下降 [11] - 通胀方面7月PCE同比2.6% 核心PCE同比2.9% 关税的通胀效应已清晰可见 但预计影响相对短暂 [11] - 社保改革可能成为"十五五"重点推进领域 中国社保体系经历从单位保障向社会保险转型 加速建设及高质量发展等阶段 [13][14][19] - 经济增长动能或现强弱切换 下半年需关注"两新"透支效应及地产拖累 但服务业产需韧性强 出口存在超预期空间 [17][18][27] 高频跟踪 - 海外制造业PMI反弹 美国扩大钢铝关税 [21] - 国内暑期人流持续高位 工业生产有所回升 基建开工改善 港口货运量保持韧性 [23] - 7月工业企业利润增速延续回升 但更多与低基数有关 成本压力仍在高位 钢厂盈利率本周小幅下行 [24][25][26] 电话会议 - 举办多场专题会议 包括聚焦内需温度的"周见"第46期和讨论Jackson Hole的"周见"第45期 [31][33][34] - "洞见"系列召开美联储政策展望及社保改革破局点等主题会议 [6]

服务业开放的经济规律与现状 - 服务业占比提升是经济发展的自然规律，主要经济体在人均GDP从1万美元增至3万美元阶段，服务业占比显著提升，法国和韩国分别提升17.8和8.4个百分点 [3][10] - 人均GDP在1-3万美元且城镇化率达70%时，服务消费占总消费比重年均提升约0.6个百分点，服务贸易额占GDP比重也趋于上升 [3][13][22] - 2017-2024年中国服务业发展滞缓，服务业增加值占比提升速度放缓，服务消费占比2024年才超过2019年水平，人均服务性消费额较疫情前趋势线缺口达1923元，服务贸易占GDP比重仍未回到2014年水平 [3][27][33] 服务业开放的政策演进 - 2001-2012年为政策探索期，以履行WTO承诺为核心，第三产业FDI中房地产、批发零售和租赁商务服务增幅分别达190.0亿元、82.9亿元和82.1亿元 [5][53] - 2013-2020年进入制度创新期，通过自贸试验区和负面清单扩大开放，租赁和商务服务业、科学技术服务、计算机和软件业投资规模分别增长248.8亿元、196.6亿元和167.4亿元 [5][60] - 2021年起进入全面深化阶段，强调制度型开放和高水平开放，服务业扩大开放综合试点城市扩围至20个，并积极对接CPTPP等国际高标准经贸规则 [6][65][68] 当前开放举措与成效 - 政府高度重视对外开放，中央财经委员会会议将统一大市场要求改为"五统一、一开放"，新增对外开放表述 [4][35] - 2023年以来服务业开放举措深化，OECD服务贸易限制指数从80%以上分位数降至65%，旅行出口2024年达2831.2亿元，同比增长60.5%，对GDP增速贡献约0.1% [4][36][40] - 旅行项放开体现在经济数据中，2024年国际旅游外汇收入6767.9亿元，同比增长77.7%，入境游对社零增长贡献约0.7% [40][49] 未来重点开放领域 - 未来开放或集中在电信服务及相关数字产业、医疗康养、金融等领域，电信开放聚焦外资持股限制、数字经济发展与国际互联互通 [8][84] - 医疗康养领域开放侧重放宽境外机构来华展业限制和支持生物技术扩大开放，金融领域开放扩展金融机构展业范围和提升资本流动便利度 [8][88][89] - 需对标CPTPP等高标准经贸规则，中国在数字贸易、数据流动等领域与DEPA存在差距，后续数据开放要求或以DEPA为参考 [7][77] 行业开放度国际比较 - 2024年中国STRI指数中会计税务、文化、电信等产业开放度较低，会计税务STRI值高达0.68，节目制作和电信业分别为0.64和0.60 [7][81] - 中国与美国STRI指数差距为0.05，主要差距集中在文化产业如节目制作和广播活动（差0.52）、电影视频电视节目活动（差0.39）等领域 [7][81] - 开放度较高领域为批发零售、建筑业和装卸业，STRI指数分别为0.14、0.18和0.20 [81]

事件 ：8月27日统计局公布7月工企效益数据，工企营收累计同比2.3%、前值2.5%；利润累计同比-1.7%、前 值-1.8%。7月末，产成品存货同比2.4%、前值3.1%。 核心观点：利润增速延续回升，但更多与低基数有关，目前成本压力仍在高位。 文 | 赵伟、屠强 联系人| 屠强 、 耿佩璇 摘要 7月利润增速延续回升，但更多是低基数下成本、费用对利润的拉动提升。 7月，工业利润当月同比回升3.3pct 至-1.1%。从影响因素看，成本、费用率对利润同比的拉动有较大回升，分别+9.8pct至5.9%、+0.5pct至-1.6%； 但其更多与去年基数较低有关，2024年7月成本率对利润同比的拉动较前月回落16.8pct至-10.9%。具体行业看， 消费制造链成本率仍在历史高位（84.2%）；石化链（85.9%）、冶金链（86.8%）成本率也有上行。 其他损益及个别行业利润的短期波动，对本月利润有较大约束。 从利润率分项看，其他损益等短期指标对利润 同比的拉动有较大回落，较前月-6.6pct至-6.5%。从行业层面看也是个别行业的短期波动对本月利润的约束较 大，前期利润大幅冲高的汽车行业，本月利润利润增速有较大 ...

工业生产 - 高炉开工率同比上升1.1个百分点至5.9%，钢材表观消费同比为1.9% [2][5] - 中游生产景气分化，PTA开工率同比为-6.6%，汽车开工率同比为-5.9%，纯碱开工率同比上升至5.8%，涤纶长丝开工率同比上升至3.1% [2][17] - 玻璃产量同比为-6.2%，但表观消费明显改善，同比上升10.0个百分点至-3.9% [41] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比为-5.6%，水泥出货率同比为-2.9%，水泥库容比同比为-2.5% [29] - 沥青开工率延续上行，同比上升0.5个百分点至8.6% [2][41] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比为-6.3%，但一线城市成交有所回升，二线城市同比涨幅达5.0% [2][53] - 港口货物吞吐量同比上升7.1个百分点至9.7%，集装箱吞吐量同比上升6.1个百分点至14.8% [2][62] - 全国迁徙规模指数同比为16.6%，国内执行航班架次同比为2.7% [2][74] 消费与出行 - 电影观影人次同比为22.0%，票房收入同比为10.9% [80] - 乘用车零售量同比为1.8%，批发量同比为5.0% [80] - 人流出行强度保持高位，铁路预计暑期发送旅客9.53亿人次，同比5.8%，民航旅客运输量预计1.5亿人次，同比5.4% [133] 物价走势 - 农产品价格分化，猪肉价格环比下降0.1%，水果价格环比下降0.8%，鸡蛋价格环比上升1.7%，蔬菜价格环比上升2.5% [3][102] - 工业品价格普遍回落，南华工业品价格指数环比下降1.4%，其中能化价格指数环比下降0.9%，金属价格指数环比下降1.7% [3][114] 出口与外贸 - 集运价格延续回落，CCFI综合指数环比下降1.6%，东南亚航线运价小幅回落 [90][97] - 出口表现强劲，7月出口同比7.2%，对新兴经济体出口生产资料及非美发达经济体消费品增长强劲 [135] - 美国进口回升主因补库周期，后续仍有提升空间，新兴经济体投资提速带动中国份额提升 [135][136] 经济动能切换 - 制造业景气回落，7月规模以上工业增加值增速回落1.1个百分点至5.8%，服务业生产指数仅回落0.2个百分点至5.8% [133] - 服务消费稳健，1-7月服务零售额累计同比5.2%，旅游、交通、文体休闲服务零售额保持两位数增长 [133] - 政策向服务业倾斜，贷款贴息政策预计信贷新增2100亿，政策性金融工具支持生活性服务业投资 [134]

经济增长隐忧 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3%超预期 但近两月增长显现疲软[3][10] - 社零增速连续回落 7月降至3.7% 主因电商促销前置及国补空窗期影响[3][10] - 设备购置投资增速大幅回落11.3个百分点至6% 反映设备自然更新周期结束的中期风险[3][10] - 房地产信用融资增速回落13.5个百分点至-15.8% 为近两年最低水平[3][17] - 地产竣工面积增速下降27.7个百分点至-29.4% 新开工增速下降6个百分点至-15.4%[17] - 商品房销售面积和销售额同比分别回落2.4和3.3个百分点至-7.8%和-14.1%[3][17] 价格传导机制 - 中下游产能利用率偏低(中游74% 下游74.7%)明显低于上游(76.7%)导致价格传导受阻[4][29] - 7月PPI维持低位-3.6% 中下游供给过剩对价格拖累较大[4][29] - 核心商品PPI回落向核心商品CPI走低的传导仍在延续[29] 服务业景气度 - 服务业生产指数仅较前月回落0.2个百分点至5.8% 明显优于规模以上工业增加值增速回落1.1个百分点至5.7%的表现[5][38] - 1-7月服务零售额累计同比小幅下滑0.1个百分点至5.2% 旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长[5][38] - 全国铁路暑期预计发送旅客9.53亿人次 同比增长5.8% 民航旅客运输量预计达1.5亿人次 同比增长5.4%[5][44] - 全国迁徙指数8月同比上行至23.9% 居民出行热度高涨带动线下消费改善[5][44] 政策支持转向 - 设备更新补助资金1880亿元已下达完毕 政策对制造业投资大规模支持阶段或已结束[6][49] - 服务业经营主体贴息政策预计可带动信贷新增2100亿元[6][49] - 5000亿服务消费养老再贷款政策及政策性开发性金融工具均投向生活性服务业[6][49] 出口韧性分析 - 7月出口同比增长7.2% 仅30%来自抢出口短期因素 70%源于外需改善与份额提升的中期韧性[7][60] - 对东盟和中国香港的抢出口对7月出口贡献约2个百分点[7][60] - 向新兴经济体出口生产资料及向非美发达经济体出口消费品增长强劲[7][60] - 美国进口高增主要由特定商品(金银珠宝、药品)推动 实际进口仍未达到与理论消费的平衡点[8][70] - 新兴经济体投资提速 我国在中东、非洲进口份额提升 对新兴出口有望进一步上行[8][73] - 8月外贸货运量同比虽回落5.2个百分点至2.4% 但出口链生产指标同比持平前月2.3%[85]

我国社保体系发展现状 - 建成世界最大社保体系 基本养老保险参保10.6亿人 基本医疗保险参保13.3亿人 失业保险2.4亿人 工伤保险3亿人 生育保险2.5亿人[4][14] - 形成多层次养老保障格局 包含基本养老保险 企业年金和职业年金 个人养老金三支柱体系[3][12] - 缴费机制采用用人单位与职工共担模式 职工养老保险单位费率16% 个人费率8% 医疗保险单位费率8.5% 个人费率2%[16] 社保体系面临压力 - 养老保险基金自2013年起征缴收入持续低于支出 2023年财政补贴达1.75万亿元 占一般财政支出6.4%[5][28] - 城乡养老待遇差距显著 2023年城镇职工人均年领取4.5万元 城乡居民仅2671元[5][28] - 医保基金2016年起支出持续大于征缴收入 2023年财政补贴6735亿元 其中居民医保占比98.19%[6][40] 可持续性缓解措施 - 延迟退休可延长缴费年限 研究显示退休年龄推迟4.8年可使养老保险缴费率从20%降至16%[7][52] - 全球前七大养老金市场配置中股票占45% 债券占33% 我国养老金固收类资产占比89.5% 权益类配置存在提升空间[8][61][67] - 美国养老金账户中IRAs与DC计划占比近六成 401(k)计划形成股市长期需求 专业机构管理提升资金稳定性[8][73]

大类资产表现 - 发达市场股指多数上涨，英国富时100上涨2.0%，道琼斯工业指数上涨1.5%，法国CAC40上涨0.6%，但日经225下跌1.7%，纳斯达克指数下跌0.6% [3] - 新兴市场股指多数上涨，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨3.9%，巴西IBOVESPA指数上涨1.2%，胡志明指数上涨0.9%，但韩国综合指数下跌1.8%，泰国SET指数下跌0.5% [3] - 美国标普500行业多数上涨，能源上涨2.8%，房地产上涨2.4%，金融上涨2.1%，但信息技术下跌1.6%，通讯服务下跌0.9% [6] - 欧元区行业悉数上涨，医疗保健上涨3.6%，必需消费上涨3.2%，非必需消费上涨2.6%，能源上涨2.5%，材料上涨1.7% [6] - 恒生指数全线上涨，恒生科技上涨1.9%，中国企业指数上涨0.5%，恒生指数上涨0.3%，行业方面非必需性消费上涨1.6%，资讯科技上涨1.6%，电讯业上涨1.0%，但原材料下跌2.2%，能源下跌1.8% [11] - 发达国家10年期国债收益率多数下跌，美国10年期国债收益率下行7.0bp至4.3%，意大利下行6.9bp至3.6%，法国下行4.6bp至3.4%，英国下行0.1bp至4.7%，但日本上行4.3bp至1.6%，德国上行1.0bp至2.8% [16] - 新兴市场10年期国债收益率悉数上涨，土耳其上行208.0bp至31.3%，巴西上行26.8bp至14.1%，印度上行14.7bp至6.6%，越南上行11.2bp至3.7%，南非上行5.5bp至9.6%，泰国持平前值2.1% [18] - 美元指数下跌0.1%至97.72，欧元兑美元升值0.2%，英镑兑美元贬值0.2%，加元兑美元贬值0.1%，日元兑美元升值0.2%，主要新兴市场货币兑美元多数贬值，印尼卢比兑美元贬值1.1%，雷亚尔兑美元贬值0.4%，埃及镑兑美元贬值0.4%，但菲律宾比索兑美元升值1.3% [21] - 人民币兑美元升值，美元兑在岸人民币汇率为7.1805，离岸人民币汇率为7.1712，欧元兑人民币升值0.1%，日元兑人民币维持前值，英镑兑人民币贬值1.1% [28] - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油价格上涨1.4%至63.7美元/桶，布油价格上涨2.9%至67.7美元/桶，但焦煤价格下跌5.5%至1162元/吨，螺纹钢价格下跌2.2%至3119元/吨 [32] - 有色价格悉数下跌，LME铜下跌0.1%至9725美元/吨，LME铝下跌0.6%至2587美元/吨，贵金属价格涨跌互现，COMEX黄金上行1.1%至3373.6美元/盎司，COMEX银下跌2.0%至37.7美元/盎司，通胀预期上行3bp至2.4%，10Y美债实际收益率下行10bp至1.9% [37] 贸易政策动态 - 美国扩大232钢铝衍生品征税范围，新增407个产品类别，征收50%的关税，涉及进口产品金额约1380亿美元 [42] - 美欧公布贸易框架协议细节，美国对大多数欧盟商品征收不超过15%的关税，汽车及零部件关税从27.5%降至15%，但汽车关税降低需欧盟先启动立法程序取消对美国工业品零关税 [42] - 美国与多个贸易伙伴达成协议，包括越南、印度尼西亚、菲律宾、日本、欧盟、韩国等，关税税率普遍下调，涉及采购承诺、投资和监管互认等条款 [44] 美债市场情况 - 美债需求表现稳健，短端中标利率落在3.7%–4.30%区间，4个月和6个月券投标倍数分别为3.14和2.95，间接投标占比60.9%和66.1%，超短端投标倍数在2.57-2.71之间 [45] - 中长期国债招标表现稳健，20年期国债中标利率为4.88%，投标倍数2.54，间接中标占比60.6%，30年期通胀保护国债中标利率为2.65%，尾差为-2.75bps，表明拍卖强于预期 [45] - 截至8月16日，美国2025年累计财政赤字规模达1.1万亿美元，累计支出规模5.19万亿美元，累计财政税收收入3.21万亿美元，累计其他财政收入4471亿美元 [48] 美联储政策动向 - 鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表态偏鸽，表示"风险平衡的转变可能需要调整政策"和"就业面临下行风险"，市场对降息预期提升 [57] - 美联储发布最新货币政策框架声明，放弃通胀"补偿"机制，回归2%通胀目标，最大就业方面从关注"不足"回归关注双边的"偏离" [57] - 联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由72%升至94%，年内降息次数由1.9次升至2.2次，2026年底之前的降息次数由5.0次升至5.3次 [76] 经济数据更新 - 日本7月核心CPI（不含新鲜食品）同比3.1%，强于市场的3.0%，商品通胀稳步攀升，可能促使日央行下半年加息 [61] - 8月美欧日制造业PMI反弹，美国Markit制造业PMI回升至53.3，欧元区回升至50.5，日本回升至49.9，显示海外制造业需求恢复 [64] - 截止8月16日当周，美国失业金初申领人数23.5万人，高于市场预期的22.5万人，截止8月9日当周，持续申领失业金人数197.2万人，高于市场预期的196万人 [65] 全球宏观日历 - 关注美国7月PCE数据、8月ISM制造业PMI、8月非农就业、8月CPI和PPI等关键经济数据发布 [69]