核心观点 - 6月工业企业利润当月同比回升4.6个百分点至-4.4%，主要源于成本压力好转和营收拉动增加 [3][8] - 成本压力缓解对利润同比的拖累收窄5.8个百分点至-3.9%，实际营收对利润同比的拉动增加1个百分点至4.4% [3][8] - 石化链成本率同比下行37.5个基点至-0.1%，煤炭冶金链成本率同比+4.1个基点至0.6%，下游消费制造业成本率同比+82.1个基点至0.9% [3][13] 行业表现 - 消费制造链营收当月同比回升1个百分点至8.8%，主要受出口支撑 [4][20] - 煤炭冶金链实际营收当月同比回落0.3个百分点至-0.9%，受设备更新退坡和地产基建走弱拖累 [4][20] - 石化产业链实际营收当月同比回落0.9个百分点至1.5% [4][20] - 汽车、食品、医药行业利润同比分别增长123.6、22.7、14.1个百分点至96.5%、15.7%、4.0% [32] 利润率与营收 - 6月工业企业营业利润率当月同比回升3.3个百分点，工业增加值同比回升1.0个百分点至6.8%，PPI回落0.3个百分点至-3.6% [26] - 工企营业收入当月同比回升0.8个百分点至1.6%，仪器仪表、汽车、石油煤炭加工营收同比分别回升7.2、4.2、3.6个百分点至10.4%、12%、-11.8% [34] 库存情况 - 6月工企名义库存同比回落0.4个百分点至3.1%，实际库存同比回升0.3个百分点至7.3% [42] - 上游实际库存增速回升3.9个百分点至21.5%，中下游库存增速持平 [42] 所有制差异 - 国有企业、外商企业利润当月同比分别上行12.5、17.9个百分点至-8.4%、10.9% [36] - 股份制企业利润当月同比回升1.0个百分点至-9.1% [36] - 国有企业与外商企业营收当月同比分别上行3.6、0.6个百分点至0.6%、0% [36] 后续展望 - "反内卷"政策加码有助于缓解PPI下行压力和提高产能利用率，带动企业盈利改善 [24] - 内需持续修复支撑企业盈利回升的长期趋势，但需关注上游价格"超涨"对下游盈利的负面效果 [24][56]

全国育儿补贴政策落地 - 全国基础标准育儿补贴从2025年1月1日起实施，对3周岁以下婴幼儿每年补贴3600元，按年发放，对2025年前出生且不满3周岁的婴幼儿按应补贴月数折算[2][18] - 中央财政对东部、中部、西部地区分别按85%、90%、95%比例补助基础标准资金，地方提标部分由地方财政承担，各省份可自主确定发放时间[2][18] 育儿补贴财政影响 - 2025年全国统一生育补贴总资金约1170亿元，占一般财政支出预算0.4%，对应卫生健康支出新增1024亿元[3][19] - 若地方按平均补贴水平提标，财政资金需求或达1076亿元（含二孩、三孩累计补贴）[3][20] 对消费市场的拉动效应 - 基于2024年居民平均消费倾向68.3%测算，全国生育补贴有望拉动社零增长0.2个百分点，母婴食品等刚需品类受益显著[3][19] - 地方补贴政策呈现阶梯式差异化特征，重点倾斜二孩及以上家庭，三孩平均累计补贴达26375元（呼和浩特模式达10万元）[10][20] 系统性生育支持政策展望 - 除现金补贴外，就业领域将建立企业政府育儿成本共担机制，教育系统发展普惠托育，医疗完善妇幼健康体系，住房提供共有产权房优先配售[4][20] - 参考OECD国家经验，政策涵盖生育津贴、托育支持、税费优惠等，2025年将推广"生育友好岗"弹性用工模式保障家庭闲暇时间[4][21] 地方补贴实施现状 - 截至2025年3月15日，全国已有2个省份、22个地市出台育儿补贴措施，如云南对二孩/三孩累计补贴4400元/7400元，宁夏对三孩补贴达11200元[6][20] - 地方政府新生儿平均补贴规模显示，二孩和三孩补贴分别为14370元和26375元（含持续补贴累计值）[8][10]

近期日本市场异象 - 日经225指数6月以来大涨9.2%，逼近历史新高42224点，外资加速流入日股达51.1亿美元 [9][13] - 同期日元兑美元贬值2.4%，形成股汇背离现象，这与日本外向型经济结构相关（东证指数上市公司海外收入占比42%） [9][18][22] - 异常点在于弱美元背景下（美元指数下跌1.8%）日元表现疲软，与欧元等货币走势分化 [26] 日元疲弱原因分析 - 日本核心CPI回升主要由输入型因素驱动，通胀粘性不足导致市场对日央行加息预期降温（年内加息预期从0.7次降至0.6次） [32][34] - 美日贸易谈判前7轮未达成协议，市场担忧高关税冲击（汽车关税原27.5%），7月22日第八轮才达成15%关税协议 [37][38][50] - 参议院选举导致执政党失去控制权，财政扩张预期升温（可能推出燃油税减免等政策） [41][47] 后续关注焦点 - 美日贸易协议落地后日央行10月加息概率从42.1%升至68.1%，但通胀持续性仍是制约因素 [50][51] - 9月自民党总裁选举可能引发政策不确定性，高市早苗等候选人财政扩张主张或导致"债汇双杀" [58][61] - 需关注美国滞胀交易发展，若经济放缓交易重启可能推动日元走强 [62][66]

大类资产表现 - 发达市场股指多数上涨：标普500上涨1.5%，日经225上涨4.1%，恒生指数上涨2.3% [2][4] - 新兴市场股指多数上涨：伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨2.5%，胡志明指数上涨2.3% [4] - 美国标普500行业悉数上涨：医疗保健上涨3.4%，材料和工业均上涨2.3% [7] - 恒生行业多数上涨：综合上涨8.8%，原材料上涨7.7%，能源上涨5.4% [11] - 大宗商品价格涨跌互现：焦煤价格上涨36.0%至1259元/吨，螺纹钢价格上涨6.6%至3356元/吨，WTI原油下跌3.2%至65.2美元/桶 [37][43] 债券市场 - 发达国家10年期国债收益率走势分化：日本上行7.7bp至1.6%，德国上行6.0bp至2.8%，美国下行4.0bp至4.4% [16] - 新兴市场10年期国债收益率多数上行：土耳其上行177.5bp至31.6%，印度上行4.7bp至6.4% [20] 外汇市场 - 美元指数下跌0.8%至97.67，欧元兑美元升值1.0%，日元兑美元升值0.8% [25] - 人民币兑美元升值：美元兑离岸人民币汇率为7.1681 [33] 贸易协议 - 美日关税协议达成：美国将对日本征收15%关税（原威胁25%），日本承诺向美国投资5500亿美元 [51] - 美印尼协议：美国将对印尼征收19%关税（原威胁25%），印尼承诺采购美国能源和农产品 [51] - 美菲协议：美国将关税从20%降至19%，菲方同意对美国进口产品零关税 [51] 宏观经济数据 - 美国7月Markit制造业PMI为49.5，低于预期的52.7，显示关税对工业生产的扰动 [66] - 欧元区7月制造业PMI为49.8，符合预期 [66] - 美国失业金初申领人数21.7万人，低于预期的22.6万人 [71] 央行政策 - 欧央行7月会议维持利率不变，符合市场预期，因通胀回到目标 [69] - 市场预期美联储9月降息概率为61.9%，关注下周7月FOMC会议 [58][59] 政治事件 - 日本自民党在参议院选举中失利，执政联盟失去控制权，财政扩张可能性上升 [53] - 特朗普访问美联储，表达降息诉求但表示不会罢免鲍威尔 [61]

财政收支总体情况 - 2025年上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%，支出141271亿元，同比增长3.4%，财政支出节奏前置明显 [2][6] - 6月广义财政收入同比2.8%（较5月提升4个百分点），支出同比17.6%（较5月提升13.6个百分点），预算完成度47.8%和44.4%，分别高于和略低于五年均值 [7][12] - 6月广义财政收支差达-5.3万亿元创同期新高，其中国债净融资进度59.4%显著高于2024年同期的51.6%，显示债务融资对支出的支撑作用 [12][18] 政府性基金表现 - 6月政府性基金收入同比20.8%（较5月提升29个百分点），土地出让收入同比22%（较5月提升37个百分点），带动广义财政收入回暖 [25][31] - 政府性基金支出同比79.2%（较5月提升超70个百分点），预算完成度11.3%高于五年均值，中央特别国债加速支出是主因 [48][66] - 前6月新增专项债发行进度50.6%显著低于2022-2023年同期的94.4%和60.7%，后续提速空间较大 [18][24] 分项数据追踪 - 一般财政收入中税收持续修复（6月同比1%），但非税收入同比-3.7%形成拖累，土地相关税收降幅收窄至-4.4% [36][43] - 一般财政支出分项中科技类（同比18.1%）、社保就业类（8.2%）增速领先，农林水、城乡社区支出占比环比提升 [54][62] - 6月印花税同比30.7%，车辆购置税同比改善超20个百分点，显示部分领域经济活动活跃度提升 [36][43] 下半年展望 - 上半年广义财政累计增速8.9%依赖债务前置发行，下半年高增速持续性取决于土地出让收入修复及政策性金融工具等增量资金 [24][77] - 地产销售低迷或制约土地出让收入持续改善，需关注"准财政"工具如政金债、PSL等灵活补充资金的可能性 [24][77]

深度专题 - 围绕"货币与权力"主题推荐20本经典著作，探讨"去美元化"现象级话题 [1][3] - 日本六大"横向经连会"成员企业交叉持股比例从1962年的5%升至1998年的30%，显示企业间资本关联深化 [7][8][9] 热点思考 - "解雇"鲍威尔传言引发股债汇三杀，市场关注特朗普是否可能解雇美联储主席及潜在影响 [2][3][32] - 海外"反内卷"经验：日德通过交叉持股稳定产业链，英美依靠反垄断法限制无序竞争 [6][8] - 7月出口预测：6月出口超预期后，需关注BDI运价等高频指标，当前BDI指数达4000点创年内新高 [10][11][12][15][17] 高频跟踪 - 国内经济：BDI运价指数同比上涨45%，工业生产与建筑业开工回暖 [12][15][17] - 海外动态：美国6月核心CPI同比2.91%低于预期，可能提高对欧关税 [18][19] - 政策动向：2025年中央城市工作会议提出城市发展转向"存量提质增效"，聚焦绿色低碳、韧性城市等六大方向 [20][21] 投资机会 - "新三万亿"投资缺口：人均GDP 1-3万美元阶段服务需求激增，医疗、交通等服务领域存在供给紧缺 [23][24] - 出口链机会：货运量回升叠加BDI指数上行，航运及出口相关产业景气度提升 [11][15][17]

出口货运指标分析 - 7月外贸港口集装箱吞吐量同比上升8.9个百分点至6.9%，显示短期实际出口量持续改善 [2][8] - 中国至越南集装箱货运量同比从月初11.8%大幅攀升至7月21日的68.9%，而对美货运量降至-7%，新兴市场出口表现显著优于美国 [2][13] - CCFI综合指数环比下降4.8%，其中美西航线运价跌幅达22.3%，而东西非和东南亚航线运价相对坚挺，分别上涨15.1%和仅微跌2.5% [3][21] 生产链映射出口趋势 - 7月冶金链外销粗钢产量同比保持1.5%，石化链涤纶长丝开工率同比0.6%，显示相关行业出口韧性 [4][50][60] - 消费链外贸公路货运量同比提升1个百分点至0.8%，预示下游出口仍有上行空间 [76][85] - 加权各产业链生产指标后，7月出口相关生产指标同比上升0.5个百分点至2.3% [5][85] 宏观领先指标验证 - 加工贸易进口6月同比回升3.3个百分点至5.7%，该指标通常领先出口1个月，预示7月出口改善 [6][92] - 义乌小商品出口价格指数维持106高位，支撑跨境电商对欧美出口增速 [95] - 综合货运、生产及领先指标，预计7月出口增速回升至8%左右 [100][116] 出口结构分化特征 - 东南亚/美西航线运价比值同比增至0.5，东西非/美西航线比值维持0.1，印证新兴市场出口相对优势 [32] - 冶金链出口与消费电子、汽车机械出口同步性高，6月新出口PMI降至45.3%，或影响三季度末出口读数 [54][102] - 纺织相关行业出口表现优于橡胶塑料，7月涤纶长丝开工率同比0.6%而PVC开工率同比-0.8% [60][73]

高频经济数据跟踪 工业生产 - 高炉开工率同比小幅上行0.8%，钢材表观消费同比-3.3% [5][13] - 纺织链PTA开工同比-1.1pct至0.3%，涤纶长丝开工同比+1.9pct至6% [17][22][25] - 汽车半钢胎开工同比改善+3.2pct至-3.1% [17] 建筑业 - 水泥粉磨开工率同比+1.4pct至-2.3%，出货率同比+2.4pct至-0.6% [29][34] - 沥青开工率同比-3.5pct至3.8%，仍高于去年同期 [41] - 玻璃产量同比-7.3%，表观消费同比+6pct至11% [41][46] 下游需求 - 30城新房成交面积同比-7.1pct至-26.2%，一线城市同比-20.3% [53][58] - 港口货物吞吐量同比+1.3pct至8%，集装箱吞吐量同比+4.4pct至5.2% [65][73] - 全国迁徙规模指数同比+4.9pct至17.4%，航班架次同比-0.7pct至1.8% [77][79] 物价表现 - 农产品价格整体偏弱：猪肉/蔬菜/水果环比分别-0.1%/-0.1%/-1.0%，鸡蛋环比+0.1% [107][109][112][115] - 工业品价格普遍回升：南华工业品指数环比+1.0%，能化/金属指数分别+0.9%/+1.0% [119][121][124][127] 出口专题分析 货运指标 - 7月外贸港口集装箱吞吐量同比+8.9pct至6.9%，越南航线货运量冲高至68.9% [135][136] - CCFI综合指数环比-0.8%，美西航线运价环比-8.4%，东南亚航线环比+1% [95][97][100][103] 生产指标 - 7月冶金链（外销粗钢）同比+1.5%，石化链（涤纶长丝）同比+0.6% [137] - 消费链外贸公路货运量同比+1pct，加权出口生产指标同比+0.5pct至2.3% [137][138] 宏观领先指标 - 加工贸易进口6月回升3.3pct至5.7%，领先出口1个月 [139] - 综合预测7月出口增速或达8%，但需警惕9月新出口订单回落风险（冶金链PMI 45.3%，消费链PMI 48.4%） [139][140]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人 | 侯倩楠 报告正文 一、 中央城市工作会议部署城市工作重点任务 7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行。相比2015年中央城市工作会议提出的"加快棚户区和危房改 造，有序推进老旧住宅小区综合整治，力争到2020年基本完成现有城镇棚户区、城中村和危房改造"；当前"存量提 质增效"研判下，本次会议指出要"加快构建房地产发展新模式"、"稳步推进城中村和危旧房改造"，并未提出明确目 标。会议中，总书记也提及"工业化进程，西方走了几百年，而我们只用了几十年。深层次看，我们工业化的短板 还很多，要花时间去补。城镇化也是这样，不能面子可以、里子不行，不要搞急于求成、急功近利的事情。有些事 要打攻坚战，有些事要久久为功。" 二、国常会：规范新能源汽车产业竞争秩序 7月16日， 国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议研究了做强国内大循环重点政策举措落实工作，指 出要深入实施提振消费专项行动，系统清理制约居民消费的不合理限制，优化消费品以旧换新政策，扩大新质生产 力、新兴服务业等领域投资。会议还提出要规范新能源汽车产业竞争秩序，要加强成本调查和价 ...

应对产业无序竞争和产能过剩的海外经验 日本经验：形成交叉持股、兼并收购的产业"网络" - 日本政府通过修订《反垄断法》放松管制，鼓励企业合并联合以发挥规模经济优势，1953年将金融机构持股上限从5%提至10% [2][9] - 1960-1990年日本企业中金融机构持股占比从30%提升至45%，六大集团平均交叉持股比例从1962年的12%升至1998年的18% [2][9] - "横向经连会"通过交叉持股和集团银行贷款组成，缓解银企信息不对称；"纵向经连会"包含生产型、分销型、资本型，稳定产业链并抑制价格战 [3][15] 英美经验：市场化出清同时做好民生保障 - 英国1980年代中期全面停止煤炭财政补贴，1985-1986年关闭全国约1/3煤矿，矿井从200余座减至26座，矿工减少约90% [4][19] - 美国1986年取消钢铁业10%投资税抵免，1998-2003年累计淘汰粗钢产能5280万吨，前四名企业市占率从38%升至67%，毛利率从4%跃至15% [4][25] - 英国推出"企业津贴计划"每周40英镑创业支持，美国PBGC至2005年接管3500个养老金计划保障70万退休人员 [5][32] 德国经验：制定产业高标准推动差异化竞争 - 1516年《啤酒纯净法》规定仅用大麦、水、啤酒花三种原料，成为全球最悠久食品标准之一 [7][37] - 1994年《商标和其他标志保护法》明确地理标志，科隆、慕尼黑等啤酒获欧盟PGI认证需在特定区域生产 [7][39] - BJCP标准细分多个风格类别，如慕尼黑淡色拉格麦芽风味浓郁，科隆啤酒清爽干净带果香 [41]