股价表现与资金流向 - 9月26日盘中股价上涨2.14%至12.41元/股 成交额4.19亿元 换手率2.85% 总市值149.10亿元 [1] - 主力资金净流入1538.72万元 特大单买入2901.31万元(占比6.93%) 卖出3068.21万元(占比7.33%) 大单买入9810.60万元(占比23.44%) 卖出8104.98万元(占比19.37%) [1] - 年内股价累计上涨93.97% 近5日下跌0.24% 近20日下跌16.43% 近60日上涨56.89% [1] 公司基本概况 - 主营业务为钨产业链产品(APT/氧化钨/钨粉/碳化钨粉/钨材/硬质合金等)的冶炼加工与销售 [2] - 收入构成:碳化钨粉34.10% 钨粉31.47% 硬质合金21.28% 其他产品8.49% 仲钨酸铵0.65% 氧化钨0.01% [2] - 所属有色金属-小金属-钨行业 概念板块包括稀土永磁/稀缺资源/小金属/融资融券/基金重仓 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入23.99亿元 同比增长32.27% 归母净利润1.15亿元 同比增长2.54% [2] - A股上市后累计派现8.62亿元 近三年累计分红2.69亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数5.43万户 较上期减少3.46% 人均流通股22,019股 较上期增加3.58% [2] - 香港中央结算公司持股878.57万股(第三大股东) 较上期增持213.63万股 [3] - 银华心佳混合基金持股619.86万股(第四大股东) 持股数量不变 [3] - 南方中证1000ETF持股552.79万股(第五大股东) 较上期增持193.92万股 [3] - 华夏中证1000ETF持股326.87万股(第九大股东) 为新进股东 [3] 市场交易特征 - 年内2次登上龙虎榜 最近8月26日龙虎榜净卖出1.21亿元 买入总额2.58亿元(占比7.72%) 卖出总额3.79亿元(占比11.33%) [1]

公司业务结构 - 公司构建了涵盖钨产业上游勘探、采选，中游冶炼、制粉，以及下游精深加工的一体化生产体系 [2] - 上游产品为钨精矿，副产品锡精矿和铜精矿直接对外销售 [2] - 中游生产超细/细/中/粗/超粗颗粒及超纯粉末产品 [3] - 下游硬质合金产品通过本部、赣州澳克泰和章源喷涂三大主体生产，覆盖刀具、球齿、热喷涂服务等多领域 [3] 矿山资源与产量 - 淘锡坑钨矿扩界资源开发利用方案已报送自然资源部评审 [4] - 新安子钨锡矿扩界资源储量报告已报送评审，黄竹垅等矿区勘查按计划推进 [4] - 2025年上半年钨精矿产量1,849.93吨（同比+3.24%） [5] - 锡精矿产量426.12吨（同比+2.71%），铜精矿产量180.61吨（同比+2.02%） [5] - 通过机械化提升采矿选矿效率，持续增储扩产 [6] 原料采购与成本 - 自产钨精矿全部自用，需对外采购钨精矿及仲钨酸铵满足产能 [8] - 通过合格供应商名录机制保障原料稳定供应 [8] - 矿山开采成本受地质条件、矿石品位、人工成本等多因素影响 [7] - 钨精矿价格上涨对公司有正面影响，但外购原料占比高，大幅波动将影响生产成本 [9] 产品销售表现 - 2025年上半年钨粉销量2,657.83吨（同比+43.68%） [10] - 碳化钨粉销量2,975.12吨（同比+19.25%） [10] - 本部硬质合金销量573.92吨（同比-7.17%），热喷涂粉销量222.59吨（同比-1.93%） [10] 子公司赣州澳克泰 - 2025年上半年营业收入3.54亿元（同比+15.36%），净利润138.79万元（扭亏为盈） [11][12] - 硬质合金刀具销售收入1.89亿元（同比+2.26%），棒材销售收入1.43亿元（同比+28.30%） [12] - 定位"难加工材料切削专家"，产品对标国际一线品牌，主打进口替代 [12] - 服务汽车、航空航天、能源等行业，为国家級专精特新"小巨人"企业 [12]

文章核心观点 - 上市公司大股东及高管减持行为可作为观察公司未来发展信心和股价估值水平的信号 尤其在高位减持可能暗示内部人对公司前景缺乏信心或认为股价存在高估 [1] - 章源钨业在股价攀升至接近历史新高背景下 遭遇控股股东和高管组团减持 合计减持比例达2.11% 套现金额超3.44亿元 [3][4][5] - 公司虽受益于钨价上涨带来的营收增长 但因上游原材料自给率低导致成本上升 出现"增收不增利"现象 与同行表现形成鲜明对比 [12][13][14] 减持情况分析 - 控股股东崇义章源投资控股有限公司计划减持2400万股（占总股本2%） 按13.93元/股测算套现约3.34亿元 [3] - 四位高管（范迪曜、陈邦明、石雨生、赖昌洪）于7月17日通过大宗交易合计减持134.43万股（占总股本0.11%） 按8.26元/股均价套现约1110万元 [4][5] - 减持完成后公司股价在8月突破16元大关 但9月17日回落至12.98元/股 [5] 行业供需与价格走势 - 2025年上半年钨矿开采总量控制指标为5.8万吨 同比减少4000吨（下降6.45%） [8] - 下游需求旺盛：1-6月挖掘机销量120,520台同比增长16.8% 金属加工机床新增订单和在手订单分别增长12.3%和14.6% [8] - 钨产品价格全线翻番：黑钨精矿报28.6万元/标吨（较年初+100%） 白钨精矿报28.5万元/标吨（+100.7%） 钨粉报640元/公斤（+102.5%） 碳化钨粉报625元/公斤（+101%） [8] - 钨价与股价共振：5月、7月、8月钨价大幅上涨 其中8月钨粉单价从440元/公斤飙升至595元/公斤（单月涨幅超35%） [9] 公司财务表现对比 - 章源钨业2025年上半年营收23.99亿元（同比增长32.27%） 但扣非归母净利润1.07亿元（同比下降4.36%） [12] - 同行企业均实现营收与利润双增：中钨高新扣非净利增310.54% 翔鹭钨业增123.39% 厦门钨业增7.53% [12] - 公司三大核心产品毛利率下滑：碳化钨粉毛利率降3.18个百分点 钨粉降2.37个百分点 硬质合金降1.09个百分点 [14] 商业模式差异 - 章源钨业自产钨精矿全部自用 自给率仅约20% 需外购钨精矿及仲钨酸铵 导致原材料成本随钨价上涨被抬高 [13] - 中钨高新具备一体化产业链优势：拥有全球在产最大单体钨矿山和最大APT供应商 2025年上半年钨精矿/APT/硬质合金产量分别达0.42/0.85/0.75万吨 成本控制能力显著优于章源钨业 [15]

公司业务体系 - 公司构建了涵盖上游勘探采选 中游冶炼制粉 下游精深加工的一体化钨产业生产体系 [1] - 上游产品钨精矿用于仲钨酸铵生产 副产品锡精矿和铜精矿对外销售 [1] - 下游通过公司本部 赣州澳克泰 章源喷涂三大主体提供差异化产品及服务 [1] 矿山生产情况 - 2025年上半年钨精矿(WO3 65%)产量1,849.93吨 同比增长3.24% [2] - 同期锡精矿(金属量100%)产量426.12吨 同比增长2.71% [2] - 同期铜精矿(金属量100%)产量180.61吨 同比增长2.02% [2] - 通过推进资源整合和机械化进程实现增储扩产 [2] 矿山运营管理 - 开采成本受地质条件 矿石品位 管理水平 人工成本等多因素影响 [2] - 积极推进淘锡坑钨矿扩界 新安子钨锡矿与龙潭面探矿权整合等资源整合项目 [2] - 新安子钨锡矿井下充填系统按计划实施采空区充填作业 [2] 原料采购策略 - 自产钨精矿供自用 为满足产能需对外采购钨精矿及仲钨酸铵 [2] - 通过多种方式评估筛选优质供应商并建立长期合作关系 [2] - 通过微信公众号定期发布长单采购报价信息 [2] 价格传导机制 - 钨精矿价格上涨可向下游产品传导 但存在滞后性 [2] - 自产钨精矿价格上涨对公司产生正面影响 [2] - 外购原料占比高 原料价格大幅波动会影响生产成本和经营业绩 [2] 本部产品销售 - 2025年上半年钨粉销量2,657.83吨 同比增长43.68% [3] - 同期碳化钨粉销量2,975.12吨 同比增长19.25% [3] - 同期硬质合金销量573.92吨 同比减少7.17% [3] - 同期热喷涂粉销量222.59吨 同比减少1.93% [3] 子公司业绩表现 - 赣州澳克泰2025年上半年营业收入35,353.30万元 同比增长15.36% [3] - 其中硬质合金刀具销售收入18,927.11万元 同比增长22.6% [3] - 棒材销售收入14,339.83万元 同比增长18.74% [3] 子公司战略定位 - 赣州澳克泰定位"难加工材料切削专家" 提供刀具加工系统解决方案 [3] - 产品对标国际一线品牌 国内市场旨在替代同类进口产品 [3] - 获评国家级专精特新"小巨人"企业称号 [3]

公司业务结构 - 公司构建了涵盖钨产业上游勘探、采选，中游冶炼、制粉，以及下游精深加工的一体化生产体系 [1] - 上游主要业务是钨矿山资源的勘探、采选，主要产品为钨精矿，副产品锡精矿和铜精矿直接对外销售 [1] - 中游生产各种规格的粉末产品，包括超细颗粒、细颗粒、中颗粒、粗颗粒、超粗颗粒、超纯粉末产品 [1] - 下游硬质合金产品通过本部、赣州澳克泰和章源喷涂构建层次分明、品类丰富的产品及服务体系 [2] 2025年上半年矿山产量 - 钨精矿（WO3 65%）产量1,849.93吨，同比增加3.24% [3] - 锡精矿（金属量100%）产量426.12吨，同比增加2.71% [3] - 铜精矿（金属量100%）产量180.61吨，同比增加2.02% [3] - 公司持续推进矿山资源整合，加快矿山机械化进程，提升采矿、选矿效率 [3] 矿山资源整合进展 - 完成淘锡坑（扩界）矿产资源开发利用方案编制并报送自然资源部评审 [5] - 新安子矿区（扩界）钨矿资源储量核实报告已完成编制并报送自然资源部评审 [5] - 黄竹垅钨矿及周边探矿权矿区资源勘查工作按计划推进 [5] - 大余石雷钨矿深部资源储量核实及改扩建项目有序推进 [6] - 新安子钨锡矿井下充填系统按计划对井下采空区进行充填 [6] 钨原料采购与价格影响 - 公司自产钨精矿全部自用，为满足产能需要需对外采购钨精矿及仲钨酸铵 [7] - 通过严格评估筛选优质供应商，建立长期稳定的合作关系 [7] - 钨精矿价格上涨可以传导到下游产品，存在一定滞后性 [8] - 自产钨精矿价格上涨对公司有正面影响，但外购原料占比较高，价格大幅波动将影响生产成本 [8] 2025年上半年产品销售情况 - 钨粉销量2,657.83吨，同比增加43.68% [9] - 碳化钨粉销量2,975.12吨，同比增加19.25% [9] - 本部硬质合金销量573.92吨，同比减少7.17% [9] - 热喷涂粉销量222.59吨，同比减少1.93% [9] 赣州澳克泰业绩与定位 - 2025年上半年实现营业收入35,353.30万元，同比增长15.36% [10] - 硬质合金刀具销售收入18,927.11万元，同比增长2.26% [10] - 棒材销售收入14,339.83万元，同比增长28.30% [10] - 净利润138.79万元，由上年同期亏损转为盈利 [10] - 定位"难加工材料切削专家"，产品对标国际一线品牌，国内市场定位为替代同类进口产品 [11] - 是国家级专精特新"小巨人"企业 [11]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中股价上涨2.04%至14.02元/股 成交额4.44亿元 换手率2.69% 总市值168.44亿元 [1] - 主力资金净流入1348.21万元 特大单买入2159.23万元(占比4.87%)/卖出2522.93万元(占比5.69%) 大单买入9899.32万元(占比22.31%)/卖出8187.42万元(占比18.46%) [1] - 年内股价累计上涨119.13% 近5日/20日/60日分别上涨1.59%/44.39%/82.31% 年内两次登龙虎榜 最近8月26日净卖出1.21亿元 [1] 公司业务与财务表现 - 主营业务覆盖钨全产业链产品 包括APT/氧化钨/钨粉/碳化钨粉/硬质合金等 收入构成:碳化钨粉34.10% 钨粉31.47% 硬质合金21.28% 其他产品13.15% [2] - 2025年上半年营业收入23.99亿元 同比增长32.27% 归母净利润1.15亿元 同比增长2.54% [2] - A股上市后累计派现8.62亿元 近三年累计分红2.69亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.43万户 较上期减少3.46% 人均流通股22019股 较上期增加3.58% [2] - 香港中央结算有限公司持股878.57万股(增持213.63万股) 银华心佳两年持有期混合持股619.86万股(持平) 南方中证1000ETF持股552.79万股(增持193.92万股) 华夏中证1000ETF新进持股326.87万股 [3] - 所属有色金属-小金属-钨行业 概念板块包括基金重仓/稀土永磁/稀缺资源/融资融券等 [2]

钨价表现 - 2025年以来主要钨产品年内均价较年初低点普遍上涨超过50% 部分产品年度累计涨幅近100% [1] - 截至9月9日所有主要钨产品价格均创历史新高 其中钨精矿达28.75万元/吨 APT达41.25万元/吨 钨粉达635元/千克 70钨铁达40.75万元/吨 [1] - 2025年1-6月国内65%黑钨精矿均价15万元/吨同比上涨12.11% APT均价22.29万元/吨同比上涨12.23% [2] 价格驱动因素 - 2025年全国钨精矿第一批开采总量控制指标5.8万吨 较2024年同期减少4000吨同比下降6.45% [3] - 国内矿山开工率不足35% 周产量减少200吨 现货库存降至15天以下 [5] - 中国钨矿平均品位从2004年0.42%降至2024年0.28% 开采1吨钨精矿需处理300-400吨原矿 成本攀升至10万元/吨以上 [5] 需求结构变化 - 2025年1-6月中国钨消费合计3.59万金属吨同比增长2.1% 其中原钨消费3.04万金属吨同比增长2.5% [3] - 光伏钨丝渗透率从20%跃升至60% 每GW硅片耗钨8吨 全球年需求超4500吨同比增长198% [4] - 核聚变实验对钨合金需求激增 2025年全球需求超5500吨较2024年增长25% [4] 细分领域需求 - 2025年中国硬质合金市场规模预计达415亿元同比增长7.8% 其中航空航天领域需求增速达9.4% [4] - 半导体行业对高纯度APT（5N级）需求增长 相关产品毛利率超40% [4] - 新能源汽车刀具用钨量同比提升22% [4] 库存与成本结构 - APT冶炼厂库存降至200吨以下（正常水平600吨） 硬质合金企业原料库存仅12天（安全线30天） 社会库存同比下滑74% [7] - 矿山企业为满足环保要求持续投入合规设备人工及能源成本 未来钨精矿成本仍有上行空间 [8] 市场展望 - 预计钨短期价格中枢维持在40万元/吨至60万元/吨 [8] - 再生钨回收技术如突破至40%以上回收率将增加供应来源 国内外矿山产量释放可能缓解供应紧张 [8] - 光伏钨丝渗透率增长如放缓将减弱对钨价支撑作用 [8]

钨价走势 - 截至9月10日黑钨精矿(≥65%)报价28.80万元/吨较年初价格上涨101.4% [1] - 仲钨酸铵(APT)价格41.80万元/吨较年初上涨98.1% [1] - 钨价短期内或维持高位走势因光伏和汽车领域需求旺盛叠加"金九银十"传统消费旺季 [2] - 钨矿开发周期长投入成本高短期内难以快速增加产量钨价或仍有上升空间 [3] 供应端情况 - 自然资源部下达2025年第一批钨矿开采总量控制指标58000吨较2024年第一批减少4000吨降幅超6% [1] - 上游钨矿开采企业可能寻找潜在资源开发为市场带来新供应量 [2] - 过高的价格可能促使下游企业加快寻找替代材料 [2] 需求端表现 - 制造业回暖对钨制品需求显著增加尤其在汽车制造、航空航天、机械加工等领域 [1] - 光伏和汽车领域对钨制品的市场需求仍将旺盛 [2] 企业业绩与战略 - 章源钨业上半年营业收入24亿元同比增长32.27% [1] - 章源钨业钨粉销量2657.83吨同比增加43.68% 碳化钨粉销量2975.12吨同比增加19.25% [1] - 章源钨业拥有6座采矿权矿山和10个探矿权矿区通过推进资源勘探强化资源储备能力 [2] - 中钨高新作为资源端拥有优质矿山的企业将直接受益于钨价及伴生金属价格上涨 [2] 行业应对措施 - 上游企业需加大环保设施和技术研发投入提高开采效率和资源利用率 [2] - 需加强与下游企业合作建立长期稳定供应关系通过长期合同锁定销售量降低价格波动风险 [2] - 钨资源价值被市场重估资源企业、加工企业及终端应用企业需积极适应市场变化 [3]

矿山生产情况 [2][3] - 2025年上半年钨精矿（WO3 65%）产量1,849.93吨，同比增长3.24% [2] - 锡精矿（金属量100%）产量426.12吨，同比增长2.71% [2] - 铜精矿（金属量100%）产量180.61吨，同比增长2.02% [2] - 淘锡坑矿区扩界资源开发方案已报送自然资源部评审 [2][3] - 新安子矿区扩界储量报告已完成编制并报送评审 [3] - 黄竹垅等探矿权矿区勘查工作按计划推进 [3] - 大余石雷钨矿改扩建项目及新安子矿井充填系统有序实施 [3] 成本与价格影响 [4][5] - 矿山开采成本受地质条件、矿石品位及人工成本等多因素影响 [4] - 钨精矿价格上涨可向下游传导但存在滞后性 [5] - 公司自产钨精矿受益于价格上涨，但外购原料占比高可能因价格波动影响经营业绩 [5] 本部产品销售 [6] - 钨粉销量2,657.83吨，同比增长43.68% [6] - 碳化钨粉销量2,975.12吨，同比增长19.25% [6] - 硬质合金销量573.92吨，同比减少7.17% [6] - 热喷涂粉销量222.59吨，同比减少1.93% [6] 赣州澳克泰经营 [7] - 2025年上半年营业收入35,353.30万元，同比增长15.36% [7] - 硬质合金刀具销售收入18,927.11万元，同比增长2.26% [7] - 棒材销售收入14,339.83万元，同比增长28.30% [7] - 净利润138.79万元，实现扭亏为盈 [7]

核心观点 - 8月份国内65%钨精矿价格涨幅达32.3%至26.25万元/吨 APT、碳化钨、钨粉涨幅分别为31.6%、35.7%和36% 二季度钨精矿累计涨幅超80% 中国对钨金属的管控政策预计对钨价产生长期正向刺激 [3] - 在美联储降息预期背景下 供给受严格管控的有色金属将长期维持良好价格趋势 产业链景气度改善趋势明确 [3] 先进制造组 - 比亚迪半年报显示营收3713亿元同比增长23% 归母净利润155亿元同比增长14% 增长主要源于新能源汽车业务收入同比增长32.49% 境外收入增长50.49% 研发费用同比增长53.05% [6] - 比亚迪存在1918亿元应付账款与应收账款缺口 库存达1455亿元处于历史高位 Q2净利润64亿元环比下降31%同比下滑30% [6] - 宁德时代巧克力换电业务8月实现单月新增落站105座与上线103座 截至8月末在全国34座城市累计建成512座换电站 标志换电产业链进入资金、产能与协同效率加速期 [7] 消费组 - 美图公司上半年经调整净利润4.67亿元同比增长71.3% 经调整净利率25.7%同比提升8.8个百分点 影像与设计业务收入13.5亿元同比增长45.2% 占总收入比重74.2% 付费用户数1540万同比增长42.5% [9] - 公司主动收缩非核心业务 美业解决方案收入3010万元同比下降88.9% toB产品Web端流量整体增长 出海产品Vmake、X-Design快速成长 [9]