宏观研究 /[Table_Date] 2025.12.19 2025-12-19 美联储大概率再降息，日央行或重拾加息 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 美国经济仍处于下行通道，下周美联储 12 月议息会议举行，预计大概率进一步降息 25BP，2026 年或仍有 2-3 次降息，美联储预防式降息周期下大类资产的逻辑持续演 绎。同时关注日本央行 12 月份可能加息带来的流动性风险。 券 研 究 报 证 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 投资要点： 观 周 报 [Table_Summary] 全球大类资产表现。本周（2025.11.28-2025.12.5），全球大类资产 价格中，大宗商品价格多数上涨，全球股票市场基本也上涨。新兴 市场股票指数上涨 1.30%，恒生指数上涨 0.87%，日经 225 上涨 0.47%，上证综指上涨 0.37%，发达市场股票指数上涨 0.33%，标普 500 上涨 0.31%。 大宗商品价格多数上涨，其中，COMEX 铜上涨 3.33%，标普-高盛商品指数上涨 1.94%，IPE 布油期货上涨 1.06%， 南华商品指数上涨 0.97%，伦敦金现下跌 0.50%。 ...

行业 铜期货日报 日期 2025 年 12 月 17 日 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 图1：沪铜走势及盘面价差 图2：伦铜走势及价差 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 研究员：彭婧霖 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 一、 行情回顾与操作建议 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 沪铜高开低走，AI 交易退潮以及日央行加息担忧令全球股市重挫，铜价上攻再度 受挫，沪铜最低跌至牛熊线附近，午后跌幅缩窄，近月价差缩窄至 80.现货跌 565， 贴水扩大 185，日内持货商抛售情绪高而买方接货情绪差，整体需求不佳。LME0-3 转为 contango 结构，现货进口亏损缩窄至 670 附近，洋山铜成交依旧疲弱。短期 全球股市 ...

超级央行周与日本央行加息预期 - 本周全球迎来超级央行周 英国 欧洲 日本等多国央行将公布利率决议 其中日本央行会否加息最受市场关注 [1] - 市场关注源于日本央行官员近期释放的鹰派信号 以及去年7月其意外加息曾引发全球资本市场巨震的记忆 [1] 本次与去年加息环境的核心差异 - 衍生品市场头寸方向相反 截至2025年10月21日 日元投机性净多头头寸为70414张 处于历史高位 而2024年7月9日净空头头寸高达182033张 为历史空头最高位 [3] - 市场预期已充分定价 截至12月4日 市场对日本央行12月加息的预期概率高达91.5% 而去年7月加息前市场预期概率仅为37.6% [3] - 宏观背景不同 去年7月加息叠加了美国非农就业数据大幅不及预期引发的恐慌 当前市场对11月美国失业率预期为4.4% 未触发衰退预警 [3] 对套息交易及流动性的影响分析 - 当前不同方式测算下的套息交易规模均不算大 且日本央行此前对加息已有较多铺垫 市场预期抬升相对缓慢 已接近完全定价加息25个基点 [3] - 2025年4月以来 主要货币波动率持续下降 为套息交易营造了友好环境 且2024年8月和2025年4月日元套息交易两度逆转 相关风险已得到释放 [4] - 日本利率上行将导致套息交易逆转和全球“便宜钱”更加稀缺 在流动性偏紧环境下 大类资产波动率往往走高 但流动性冲击带来的市场调整事后看提供了较好的买入机会 [4] 机构核心结论 - 综合多家机构报告 市场共识认为本次日本央行加息不太可能复现去年同期的巨震 [1][3] - 主要原因是市场已对本次加息有充分预期和准备 而去年加息反应巨大主要源于其突然性并叠加了美国基本面走弱的恐慌情绪 [3][4]

黄金市场技术走势分析 - 黄金价格在尝试二次上攻后，于强阻力区域遇阻回落，上演高位跳水行情，单日跌幅达70美元，价格重回4300美元/盎司附近区域进行洗盘[1][5] - 价格在回升至4300美元上方后再次出现闪跌，单日跌幅达40美元，市场呈现承压调整态势[7][8] - 技术形态上形成双顶压制，价格已两度跳水，短期下方回调目标首先关注前低位置4257美元/盎司[6][9] - 若价格在4257美元附近获得双支撑并反弹，则可能再次上攻4318美元的位置，该位置接连遇阻，若能上破则看向4353美元的阻力位[10][11] - 若价格跌破4257美元支撑，则可能持续回调，看向4220美元的区域支撑[12][13] - 黄金本月在横盘突破后一路飙涨约150美元，目前面临前高阻力，但整体仍处在大涨势中，若再次上破则有望看涨至历史新高，目标瞄准4400美元关口，大的调整空间看向4250美元区域[13] 黄金市场驱动因素分析 - 政治与货币政策方面，前总统特朗普对美联储施压，美联储主席任命存在不确定性，可能继续干预美联储独立性，对美元构成危机，同时美联储鸽派官员密集发声，坚持降息立场，导致美元走低，利好黄金大涨[14] - 地缘政治方面，俄乌冲突出现新进展，特朗普释放信号推动解决冲突，乌克兰方面进一步妥协，和平进程出现新进展[14] - 全球货币政策方面，日本央行加息临近，引发全球资产遭遇抛售压力，导致黄金价格跳水大跌进行调整[14] 宏观经济数据与市场影响 - 重点经济数据方面，11月非农就业数据即将公布，该数据可能为美联储货币政策提供方向，由于数据延迟发布两周，可能存在失真，其结果将持续冲击全球市场动荡[15] - 同时公布的美国12月PMI数据是检测经济强弱的重要指标，今晚美国经济与就业的表现可能直接冲击美股与美债市场[15] 投资策略与市场观点 - 操作策略方面，鉴于黄金价格接连遇阻，短期内看调整，可关注在4318美元和4353美元附近做空的机会，同时黄金大方向依然看涨，可关注在4257美元和4220美元附近做多的机会[13] - 对于现货黄金投资，方向与趋势的判断以及入场点与出场点的把握能力是实现稳健获利的必要前提，这需要长时间的经验积累[15] - 仓位风险把控能力是实现低风险、盈利最大化的基础，跟随经验丰富的团队操作是实现快速盈利的一种方式[15] 全球金融市场关联动态 - 中国A股市场今日遭遇大幅下跌，出现大跳水行情[15] - 尽管市场看似跌势猛烈，但仍在调整范围之内，此轮调整源于市场重新定价，全球人工智能概念降温对科技股板块影响尤为显著，成为重灾区[16][17] - 资本逐利的本性决定了市场的动荡走向[18]

市场近期表现与核心矛盾 - 自10月底以来，投资者风险偏好降低，全球风险资产承压，标普500指数、纳斯达克指数、恒生科技指数从高点的最大跌幅分别达5.1%、7.3%、12.6% [1] - 市场下跌的原因包括对AI泡沫的担忧，以及因回购市场流动性紧张、美联储降息预期摇摆等因素导致的流动性扰动 [1] - 对于流动性敏感的科技股而言，市场突破需要依赖AI产业趋势的新突破或流动性的明显改善 [4] 影响未来流动性的关键事件 - **12月11日FOMC会议**：市场已基本充分计入降息预期（CME利率期货隐含降息概率88%），关注点在于美联储的鹰派表态、未来降息路径的点阵图以及可能被讨论的重启扩表 [4] - **12月19日日央行加息**：市场担忧其是否会重蹈去年8月流动性“风暴”的覆辙 [4] - **美联储新主席提名**：特朗普称将在2026年初宣布，新主席的政策立场将对未来降息预期产生明显影响 [4] 对美联储降息的分析与展望 - **降息预期反复摇摆**：10月FOMC鹰派降息后，12月降息概率一度在11月19日降至30%的低点，导致资产普跌，美元在11月21日站上100.4的近几月高位；11月下旬后，因官员鸽派言论及特朗普暗示，降息预期再度升温，美股和黄金反弹，美元下探至99以下 [5] - **需要降息的原因**：美国利率偏高压制传统需求，ISM制造业PMI已连续8个月处于萎缩区间，11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，消费者信心指数8-11月连续4个月下跌；居民抵押贷款利率高于租金回报率，企业工商业贷款有效利率（6.13%）高于除信息技术外行业的投资回报率（5.71%） [8] - **可以降息的原因**：关税对通胀影响有限，测算显示美国消费者仅承担11%的关税成本；预计美国CPI同比明年一季度将从3.1%回落至3.0%，核心CPI同比维持在3.3%，不会对降息构成太大阻力 [13] - **不需大幅降息**：从利率回归中性角度，当前美国实际利率与自然利率差距74个基点，再降息3次（每次25个基点）可使融资成本与投资回报率打平 [16] - **市场关注点**：12月降息25个基点的概率为88%，已被市场充分计价，因此美联储的表态、点阵图以及是否重启扩表更为重要 [18] - **可能的情景**：若美联储如期降息且表态中性，市场反应可能有限；若“鹰派降息”，美股可能下跌，美债利率和美元上行；若宣布重启扩表，将对美股带来额外提振 [19] 美联储新主席提名的影响 - **市场预期**：当前市场预计凯文·哈塞特（Kevin Hassett）胜选概率最大，博彩市场押注其概率在12月2日升至85% [21] - **哈塞特政策倾向**：其政治主张与特朗普高度相似，倡导减税、支持关税和加密货币，货币政策上多次表示美联储应该降息，希望实现“长期更低的利率”，但同时也主张谨慎降息，强调需要“非常响应数据” [24][25] - **潜在影响评估**：哈塞特若上任可能比现任官员更为鸽派，或使降息次数略多于市场预计的3次，有助于经济修复，但预计不会激进到如美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）主张的降息7-8次至2%的水平，后者可能引发对美联储独立性丧失的担忧 [29][30] - **市场走势预判**：若哈塞特被提名，可能使美债利率和美元先下后上，整体利好美股；其最早可主导2026年6月的FOMC会议，明年一季度其表态将是影响市场预期的关键时期 [31] 美联储扩表（资产负债表扩张）的前景 - **背景**：美联储已宣布从12月开始停止缩表，此前资产负债表规模已从2022年高点的9万亿美元降至当前的6.5万亿美元 [33] - **扩表的定义**：与量化宽松（QE）主要购买长债不同，扩表主要指购买短期国债（如一年期以下），旨在为货币市场提供流动性，直接改善市场流动性和风险偏好 [32] - **潜在规模**：为使银行准备金占资产比例从当前的11.8%回到12-13%的临界线，测算需每月扩表约300亿美元；若参考2019年回购危机后的速度，可能达到每月600亿美元 [33] - **其他流动性来源**：财政部一般账户（TGA）余额已从10月的近1万亿美元回落至当前的9085亿美元，预计将继续回落至目标额8500亿美元附近，释放流动性 [37] - **综合影响测算**：预计美国整体金融流动性（近似等于商业银行准备金）会在2026年扩张7%-14%，乐观情况下有望回到2022年开启缩表前水平；历史表明金融流动性扩张与美股正相关明显，有直接提振作用 [37] 日本央行加息潜在影响评估 - **市场担忧**：日央行行长植田和男释放明确政策正常化信号，市场对12月加息的预期概率在12月1日从58.1%升至81.7%，10年期日债利率升至1.9%以上的近几月高点 [47] - **基准情形判断**：本次加息造成类似去年8月剧烈冲击的概率不大，因市场已高度关注且有所准备 [50] - **支持判断的依据**：1）当前CFTC日元头寸为净多头，不同于去年7月净空头达-19万张的极端水平；2）10年期美日国债利差已从年初的3.6%收窄至当前的2.2%，限制了日元套息交易扩张动力；3）跨境日元信贷规模保持稳定 [51] - **潜在风险**：若美联储鹰派降息、美国非农数据大幅低于预期等多种利空叠加，可能放大日央行加息引发的扰动 [51] - **历史经验**：即便发生流动性冲击，其特点也是突然、剧烈但容易解决，往往不改变市场趋势，可能提供更好的介入机会 [57] 主要资产类别观点摘要 - **美股**：短期需要更多催化剂，长期仍有空间，基准情形下测算2026年盈利增速12-14%，估值小幅扩张至23-24倍，对应标普500指数7600-7800点 [59] - **港股与A股**：港股相比A股更受外围流动性影响，与美股联动较大的成长风格逻辑类似 [59] - **美债**：长端美债有交易机会，利率上行空间有限，若降息或新主席鸽派可能快速下探，但后续难以大幅下行；短债从现金管理角度效果更好 [59] - **美元**：可能因新主席鸽派观点短期走弱，但只要不引发对美联储独立性丧失的担忧，经济基本面修复逻辑将支撑美元反弹走强 [59]

文章核心观点 - 近期全球风险资产承压，主要因流动性扰动和AI泡沫担忧，市场短期突破需依赖AI新进展或流动性改善 [2] - 未来一个月将有一系列影响流动性的事件，短期宽松程度并非“十拿九稳”，但中期确定性走向更宽松，过于激进鸽派则会“适得其反” [4] - 从流动性角度，市场短期需等待催化剂，但长期方向不变，美股长期仍有空间，美债有交易机会，美元短期有压制但非完全看空理由 [54] 市场近期表现与核心矛盾 - 自10月底以来，投资者风险偏好降低，标普500指数、纳斯达克指数、恒生科技指数从高点的最大跌幅分别达5.1%、7.3%、12.6% [2] - 市场承压背后原因包括AI泡沫担忧，以及回购市场流动性紧张、美联储降息预期摇摆导致的流动性扰动 [2] - 对流动性敏感的科技股，突破需依赖AI产业趋势新突破或流动性明显改善 [4] 影响未来流动性的关键事件 - **12月11日FOMC会议**：市场已基本充分计入降息（CME利率期货隐含降息概率88%），关注点在于鹰派表态、未来降息路径点阵图以及可能被讨论的重启扩表 [4] - **12月19日日央行加息**：市场担忧是否会重蹈去年8月流动性“风暴”覆辙 [4] - **美联储新主席提名**：特朗普称将在2026年初提名，其政策立场将对未来降息预期产生明显影响 [4] 美联储降息前景分析 - **降息预期反复摇摆**：10月FOMC鹰派降息打压预期，12月降息概率一度在11月19日降至30%低点，导致资产普跌、美元走强；11月下旬后官员“放鸽”及特朗普暗示新主席人选，降息预期再度升温 [5] - **需要降息的理由**：美国利率偏高压制传统需求，ISM制造业PMI已连续8个月处于萎缩区间，11月ADP就业人数减少3.2万人创2023年3月以来最大降幅，消费者信心指数8-11月连续4个月下跌 [7] - **可以降息的理由**：关税对通胀影响小于预期，测算美国消费者仅承担11%的关税成本，预计明年一季度美国CPI同比从3.1%回落至3.0%，核心CPI同比维持在3.3%，对降息阻力不大 [13] - **不需降很多**：基准情形下再降息3次（每次25bp）可使融资成本与投资回报率打平，当前美国实际利率与自然利率差距74bp [15] - **市场关注点**：12月降息25bp概率为88%已被充分计入，因此美联储表态、点阵图及是否重启扩表更为重要 [17] - **情景分析**： - 若美联储如期降息且表态中性，市场影响有限，类似9月FOMC后美债利率和美元短期下探后企稳反弹 [18] - 若“鹰派降息”，美股可能下跌，美债利率和美元上行 [19] - 若宣布重启扩表，将对美股带来额外提振，对长端美债利率影响有限 [19] 新美联储主席人选影响 - **市场预期**：当前市场预计凯文·哈塞特（Kevin Hassett）胜选概率最大，博彩市场押注其概率在12月2日升至85%高点 [21] - **哈塞特政策立场**：比现有美联储官员更为鸽派，主张降息以实现“长期更低的利率”，但同时也主张谨慎降息，强调工作需要“非常响应数据” [23][24] - **潜在影响**： - 若哈塞特上任后降息次数比市场预期的3次稍多，有助于刺激美国经济更快修复，可能促成美国股债双牛、美元走强 [20] - 若像美联储理事Miran主张的激进降息7-8次至2%，则会带来经济通胀“过热”风险，并引发对美联储独立性的担忧，可能导致市场抛售美债和美元 [20] - 基准情况下，哈塞特若成为新主席或使美债利率和美元先下后上，整体利好美股 [28] - **决策约束**：新主席难以做到完全“一言堂”，鲍威尔卸任后其理事职位可持续至2028年，且当前FOMC票委中除Miran外多数较为“理性”，美联储独立性难以完全丧失 [27] 美联储扩表前景分析 - **背景**：12月美联储已开始停止缩表，若后续重启扩表有望释放更多流动性 [29] - **扩表与QE区别**：扩表主要购买短债以提供货币市场流动性，直接影响流动性和风险偏好；QE主要购买长债以影响长期融资成本 [29] - **扩表规模测算**： - 美联储资产负债表规模已从2022年缩表前高点的9万亿美元降至当前的6.5万亿美元 [30] - 当前准备金占银行资产比例为11.8%，低于12-13%的过度充裕临界线 [30] - 为让准备金比例在未来一年内回到13%，测算需每月扩表300亿美元；若参考2019年回购市场危机后速度，可能达每月600亿美元 [30] - **其他流动性来源**：财政部TGA账户已从10月的近1万亿美元回落至当前的9085亿美元，预计后续有望回落至目标额8500亿美元附近，释放流动性 [37] - **综合影响测算**：美国整体金融流动性（近似等于商业银行准备金）预计会在2026年扩张7%-14%，乐观情况下有望回到2022年开启缩表前水平，历史表明金融流动性与美股正相关明显，有直接提振作用 [37] 日央行加息潜在影响 - **市场担忧**：日央行12月加息概率近期升至92%，10年日债利率升至1.9%以上近几月高点，市场担心重演去年8月套息交易逆转造成的流动性“风暴” [44] - **基准情形扰动有限**： - 流动性冲击具意外属性，当前市场高度关注使其重演剧烈影响概率不大 [46] - 当前CFTC日元头寸为净多头（去年7月净空头达-19万张极端水平），且10年期美日国债利差从年初3.6%收窄至当前2.2%，限制套息交易扩张动力 [47] - 在日外国银行跨部门借贷规模及借给外国的日元信贷规模保持稳定 [47] - **潜在风险**：在于各方利空叠加放大，例如若美联储鹰派降息叠加美国非农数据大幅低于预期触发衰退担忧，则会加大日央行加息引发的风险 [46][53] - **应对观点**：即便发生冲击也往往不改变趋势，是更好的抄底机会，因流动性危机突然剧烈但“容易”解决 [53] 大类资产影响与建议 - **美股**：短期需要更多催化剂，若担心波动可适度降仓；长期仍有空间，基准情形下测算2026年盈利增速12-14%，估值小幅扩张至23-24倍，对应标普500指数7600-7800点，若市场调整过多建议“买回来” [54] - **港股与A股**：港股相比A股受外围流动性影响更大，尤其是与美股联动较大的成长风格，交易逻辑类似 [54] - **美债**：长端美债当前有交易机会，利率很难比当前更高，若降息或新主席更鸽派会快速下探，但后续难大幅下行，短债从现金管理角度效果更好 [54] - **美元**：可能会因新主席鸽派观点短期走弱，但只要不大幅“越界”到丧失独立性，基本面修复逻辑将主导并支撑美元反弹走强 [54]

核心观点与政策展望 - 市场已基本完全定价美联储将于12月降息25个基点[1] - 短期需关注12月FOMC会议可能释放的鹰派风险，包括发布会信号、点阵图指引及反对票[1] - 中期（明年1-4月）因宽财政、宽货币及季节性脉冲带来的经济“开门红”，美联储可能无法降息[1] - 长期看，下任美联储主席候选人哈赛特可能在明年6月正式就任后的首场FOMC会议才开始释放鸽派信号[1][2] - 市场对明年（剔除12月后）的降息预期仅为2.3次，且未定价哈赛特就任后立即在6月降息[2] 经济与市场数据 - 美国11月ADP新增就业人数为-3.2万人，创2023年3月以来最大降幅[1] - 美国9月PCE价格指数同比为+2.8%，核心PCE同比为+2.8%[1] - 全周（12月1日至5日）10年期美债利率上升12.18个基点至4.135%，2年期美债利率上升7.10个基点至3.560%[1] - 全周标普500指数上涨0.31%，纳斯达克指数上涨0.91%；现货黄金价格下跌0.98%至4197美元/盎司[1] - 截至12月5日，亚特兰大联储GDPNow模型对2025年第三季度美国GDP预测值为+3.5%[1] 海外央行动态 - 日本央行行长鹰派言论令市场对其12月加息概率预期从58%大幅升至89%[1] - 日本央行行长表示希望在政策利率提升至0.75%后再讨论未来加息路径[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计年内市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，后续有望随新主线推动股指上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会；不同品种受宏观、供需等因素影响，呈现不同走势和投资机会 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 股指预计年内分歧消化后随新主线推动上行，中央汇金托底使下行风险可控，近期调整为明年上行提供布局机会，交易者可在调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水提升长线胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜短期利好情绪消化后有回落风险 [1] - 氧化铝国内产量及库存双增，基本面偏弱，价格承压下行，关注矿端价格变化 [1] - 锌短期宏观利好消化且供应过剩，有回落风险，关注逢高卖套机会 [1] - 镍美联储降息预期回升，宏观情绪转暖，印尼限制审批影响有限，12月镍矿升水持稳，短期镍价或随宏观震荡，关注持仓变化，下方关注一体化MHP成本支撑，短线区间低多为主，中长期过剩 [1] - 不锈钢美联储降息预期回升，宏观情绪转暖，原料镍铁价格疲软，社会库存累增，钢厂12月减产预估增加，期货短期震荡反弹，操作短线为主，关注逢高卖套机会 [1] - 锡宏观利好情绪消化，刚果金局势紧张，短期供应未修复且意外扰动风险增加，价格走强，警惕短期冲高回落，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金市场焦点转向日央行12月加息可能，情绪趋于谨慎，但美联储12月有降息预期，金价或区间震荡 [1] - 白银上期所库存连续六日回升，沪银减仓下挫，短期盘面剧烈波动，单边建议观望 [1] - 铂短期区间震荡运行，单边建议等待逢低做多机会 [1] - 钯短期区间震荡运行，单边建议逢高空配，中期【多铂空钯】套利策略可继续持有 [1] 工业硅 - 产能中长期有去化预期，西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，大厂挺价意愿强、交货意愿低，看多 [1] 多晶硅 - 四季度终端装机边际提升，看多 [1] 碳酸锂 - 新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增产，12月宏观驱动增强提供反弹动能，期价拉涨利于基差正套头寸入场，单边不追高，可参与期现头寸 [1] 黑色金属 - 螺纹钢12月宏观驱动增强提供反弹动能，期价拉涨利于基差正套头寸入场，单边不追高，可参与期现头寸 [1] - 热卷12月宏观驱动增强提供反弹动能，期价拉涨利于基差正套头寸入场，单边不追高，期现正套头寸可滚动参与 [1] - 铁矿石近月受限产压制，但商品情绪好，远月有向上机会，直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限 [1] - 锰硅短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给偏高，下游承压，价格反弹有限 [1] - 硅铁供需有支撑，估值偏低，但短期情绪主导，价格波动走强 [1] - 纯碱跟随玻璃为主，但供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 焦炭估值角度本轮下跌接近尾声，1630计价2 - 3轮提降预期，焦煤各合约接近关键支撑位，进一步下跌需焦煤供给持续回升，下游预计12月中旬开启补库，单边暂短线思路，中长线观望，套保空单兑现离场 [1] - 焦煤逻辑同焦炭 [1] 农产品 - 棕榈油洪水对产量影响有限，近月库存压力大，国内12月到港预计较多，基差预计偏弱 [1] - 菜油产业对后市澳菜籽及进口毛菜油补充乐观，考虑做空机会 [1] - 棉花国内新作丰产预期强，收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，但纱厂库存不高，有刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性强，短期有支撑、无驱动，关注明年一季度中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、金三银四旺季需求 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面继续下跌有成本支撑，短期基本面缺持续驱动，关注资金面变化 [1] - 大豆中国陆续采购美豆支撑美盘，巴西新作贴水因农民卖货价格上涨和美盘下跌有所反弹，未来一个月巴西南部降雨有改善迹象，缺少天气炒作题材，短期盘面偏震荡 [1] - 纸浆近期出现老仓单注销和新仓单注册，需求端复苏待验证，短期震荡运行 [1] - 原木基本面走弱已被盘面计价，盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪近期现货稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议继续推进，美国加大对俄罗斯制裁 [1] - 燃料油看空，OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议继续推进，美国加大对俄罗斯制裁 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 苯乙烯原料成本支撑较强，期现价差处于低位，中游库存或走向累库趋势 [1] - BR橡胶丁二烯价格支撑有限，炼厂检修带来偏强预期，主流顺丁橡胶供价下调，但胶厂生产有利润，加工意愿强，高库存抑制胶价上行，合成估值低，关注后续反弹幅度 [1] - PTA OPEC增产放缓，美国对委内瑞拉行动预期摇摆，国内重整装置检修传闻利多PX，部分韩国生产商考虑12月下线甲苯路线PX装置，国内PTA厂商受益于印度取消PTA进口BIS认证限制，出口前景改善提振PX采购情绪 [1] - 乙二醇累库价格下跌跟随，煤炭价格下跌，国内乙二醇成本支撑走弱，国内装置投产预期强烈压制涨幅 [1] - 短纤PTA价格回升，短纤基差走强，短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 聚丙烯检修减少，开工负荷高位，远洋到港供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降 [1] - 聚乙烯检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，成本支撑较强，原油价格走低，油制成本下降 [1] - PVC盘面回归基本面，后续检修较少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳 [1] - 烧碱广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，采购节奏放缓，开工负荷较高，检修较少，山东烧碱存在累库压力，液氯价格居高不下，绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险 [1] - LPG地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松逻辑，CP/FEI近期回补修复上行，华南茂名石化乙烯装置计划检修，1月份民用外放有增多预期，燃烧需求逐步释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅，库存暂无压力，盘面PG价格补跌后维持区间震荡运行，关注近月价格受天然气影响拉涨以及远月月差回落 [1] - 集装箱12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1]

黄金近期价格走势与市场动态 - 黄金价格在冲高后上演高台跳水，昨日延续回调破低，再次跳水大跌45美金[1] - 昨日走势上演V型反弹，刚涨穿3670后再次上演跳水，一度跌至3627[5] - 价格今日止跌调整，上方涨破3650，并再次延续上看3662的位置[6][7] - 价格再次突破3662位置后，持续看到3700的阻力承压[8] - 价格在3662位置再次遇阻，下方调整可再试探3631，看两个区域范围内调整[9] - 若下方持续回调并跌破3631的位置，将继续看到3600的支撑[10] - 黄金在连涨4个月后，于8月持续了4个月的横盘，本月突破了长久的震荡格局并连刷历史新高，迎来再次单边涨势，年内涨幅达到了1000美金[10] - 黄金目前进入高位洗盘阶段，再次上破新高不猜顶，同时下方再次调整看到3600的关口[10] 影响黄金价格的主要因素 - 美联储降息余温未了，市场情绪仍在，美联储主席鲍威尔的发言直接来了大回转，表明本次降息几乎是一致意见的预期管理式降息，并未给出更大预期，态度依然保守，导致美元大幅反弹，黄金延续回调[11] - 美联储因劳动力市场疲软而降息，但恐又迎来逆转，昨日美国失业金数据大降温，录得4年来的最大降幅，劳动力表现出现大反转，美元继续走强，黄金再次跳水[11] 当前市场关注点与操作策略 - 今日市场聚焦日本央行决议，本周美联储降息25基点后，英央行按兵不动，市场接连考验，此次轮到日央行，虽然CPI降温，但不改日央行预期，或不排除继续加息的步伐，或再冲击汇率市场[12] - 今晚周五收官，黑色星期五或意外降临，重点聚焦依然是美联储预期，以及特朗普这个最大的不确定性[12] - 操作方面，黄金处在涨势中的调整，可关注反弹机会，关注3600和3626做多的机会[10] - 同时，黄金高位洗盘，可关注承压调整，关注3662和3700做空的机会[10] 其他市场观察 - 外围市场再创新高，但A股市场迟疑，显然没有涨到预期的高度[13] - 作为制造业霸主和全球价值低洼处，全球资本对A股依然迟疑，没有大规模入场，反而还在助涨美股的泡沫[13] - 华尔街资本拥有最聪明的精英大脑和最完善的估值体系，但面对A股却畏首畏尾[14][15]